2. EE UU
Semana de encuestas industriales y referencias inmobiliarias que han convivido con
un mensaje más optimista desde las actas de la FED
o Actas de la FED con revisión al alza de crecimiento para 2010 (PIB del 3,15% al
3,45%, por encima de las estimaciones medias de consenso, 3,2%). Además mejora
la previsión sobre la cifra de paro (esperando cierre 010 en el 9,3%) y anticipa
niveles más bajos desde la inflación. Se pronuncian también sobre medidas de
salida, prefiriendo de forma mayoritaria la venta de activos una vez iniciada la subida
de tipos. ¿Temen efecto contagio de la situación en Europa? En las actas sólo
reconocen la posibilidad de traslación por la vía de los mercados financieros,
pero que duda cabe que la velocidad de los hechos ha ido aumentando la
preocupación, como así queda reflejado en la opinión de Tarullo (“contracción
en Europa asociada a dislocaciones de mercado tiene el potencial de frenar la
economía mundial”) o en la propia visita esperada de Geithner.
o Desde los datos, indicadores previos del ISM manufacturero con sentido
contrario: negativo el del Empire Manufacturing y positivo, según lo esperado, la
Fed de Filadelfia. Nos quedamos con la sensación del segundo, que mejor
correlaciona con el citado ISM y para el que sugiere lecturas por encima de 55,
claramente expansivas.
o Cifras inmobiliarias, también mixtas. Positiva lectura del NAHB (aunque ha
perdido capacidad predictiva para los precios) y de las viviendas iniciadas (672k vs.
650k est. y 635k ant.). Sólo decepcionan los permisos de construcción (606k vs.
680k), con correlación casi perfecta con las viviendas iniciadas y que podría
adelantar un próximo dato de las mismas más débil.
o Por último, datos de precios, tanto industriales como de consumo. En ambos
casos descensos MoM inesperados en las tasas generales y con precios
subyacentes en el entorno del 1% YoY. En ambos casos total ausencia de presiones
inflacionistas.
3. EUROPA
Regulación y las medidas alemanas sobre los mercados financieros resaltan en una semana también de encuestas en Europa
o Sorprendente intervención alemana con la prohibición de ventas en corto en descubierto (naked short sales) sobre determinados
activos. ¿A cuáles afecta? A diez de los principales valores financieros alemanes, la deuda soberana de los países de la Zona Euro y los
CDS sobre dicha deuda. Razones alegadas: “mercados fuera de control” (Ministro de Finanzas) y “euro en peligro” (Merkel). Teniendo en
cuenta la unilateralidad de dicha intervención (pese a la reunión horas atrás con el resto de Ministros de Finanzas europeos) y la falta de
coordinación con otros mercados “clave” (UK, USA), tenemos que pensar en “cuestiones de política interna” (semana de debate en el
Parlamento alemán del fondo de 750.000 €) para entender los motivos. La regulación financiera forma parte del “guión de 2010”,
aunque el momento y la forma elegida por Alemania son discutibles.
o ¿Hacia dónde va la regulación? Estandarización de productos, regulación de las transacciones OTC, transparencia, limitaciones de
endeudamiento para los hedge funds,…Junto a ello, Alemania apuesta por la introducción de un impuesto sobre las transacciones
financieras a nivel global, y si no hay acuerdo en el seno del G20, por hacerlo a escala europea. Lo que podríamos ver es una aceleración
de este proceso, llamado primero a estar cerrado para finales de este año, pero que llega a la cita de junio del G20 como punto fundamental
de la agenda. ¿Más regulación, más pronto?
o Desde las encuestas, persisten las buenas sensaciones. ZEW a menos, dentro de lo esperable por la vinculación con los mercados
financieros (45,8 vs. 53 ant. y 47 est,). Un IFO sostenido y unos PMIs de mayo aún muy expansivos recortando en Alemania y mejorando
en Francia.
o Datos finales de PIB alemán del 1t, sin sorpresa en cifra (0,2% QoQ, 1,6% YoY) pero evidenciando en desglose que el motor sigue del
lado exterior, con un consumo privado en cifras negativas (-0,8% vs. -0,4% est.). Consumo alemán, difícil asignatura.
o Precios, como en EE UU, sin avistarse presiones inflacionistas. IPC general de la Zona Euro en el 1,5% YoY (según lo esperado) y
tasa subyacente 0,8%, a la baja (1% ant.).
5. JAPÓN Y EMERGENTES
En Japón, yen fuerte en una semana de datos algo más flojos (PIB), con
escasas noticias desde el área emergente
o PIB japonés por debajo de lo esperado (1,2% QoQ vs. 1,4% est.), con
claro protagonismo del lado exportador y un consumo que aportó de forma
muy discreta al dato (sólo un 0,16%).
o En cuanto al resto de datos, de escaso impacto: unos pedidos de
maquinaria a mejor después de la caída vista en febrero, confianza del
consumidor también al alza y unos datos de producción industrial que
siguen mostrando la fuerte recuperación por esta vía (31,8% YoY).
o Aunque desapercibida, reunión del BoJ con mantenimiento de tipos
(0,10%) y revisión al alza de la percepción sobre la economía (“está
empezando a recuperar moderadamente”). El gobernador apoyó los
esfuerzos del BCE y se refirió al contagio (aún limitado) por la vía de la
moneda. De momento se ha decidido no incrementar las compras de
bonos gubernamentales, sino impulsar el crédito vía financiación a 1 año a
las entidades financieras que “presten” a sectores como energía, medio
ambiente y tecnología.
6. RENTA FIJA
Mayor estabilidad en los periféricos, junto a persistencia del efecto refugio en
todos los tramos de las curvas americana y europea, con aplanamiento
destacado vía largos plazo y el contagio a la deuda corporativa. Algunas ideas:
o Sobre deuda gubernamental americana y europea, negativos. Tras el rally
de este mes, creemos más que agotado el potencial por fundamentales, muy
especialmente en los cortos plazos.
o Sobre deuda periférica, cautela. con las medidas tomadas no esperamos la
vuelta a los diferenciales vividos a principios de año. Pero, la crisis de deuda
periférica deja tras de sí diferenciales más altos que los históricos.
o Sobre corporativa, no es inmune al repunte del riesgo sistémico pero
podría dejarnos oportunidades. Más positivos que con las otras dos
categorías. Las empresas (especialmente en Europa) están menos endeudadas:
menos que sus países y menos que el promedio de EE UU o Japón.
7. DIVISAS y MATERIAS PRIMAS
Rebote del euro y fortaleza del yen junto a caídas generalizadas en las
materias primas,
o
o Euro que tras marcar mínimos frente al dólar a primeros de semana
(1,22), recupera frente al dólar y, de forma más marcada frente al resto
de divisas, en una semana en la que han sonado rumores de
intervención en las distintas divisas (p.e: franco suizo).
o Destacadísima fortaleza del yen, que vuelve a niveles de comienzos
de marzo frente al dólar (89,5).
o Entre las materias primas, fuertes caídas al hilo de la renta variable y
de los temores de traslación a crecimiento de todo lo ocurrido
(mercados+medidas en Europa). Entre ellas, con un crudo en el
entorno de 70 $/barril, mejoramos la visión estratégica sobre el
mismo. Seguimos defendiendo un rango de 70-80 $ apoyado en una
recuperación global.
10. LA SEMANA EN RENTA VARIABLE
SECTORES EUROPEOS
o A la espera del viernes por la tarde, lo cual para los tiempos que
corren es mucho decir, tenemos un comportamiento semanal de
los mercados distinto a lo que hemos vivido en las últimas
semanas. Estados Unidos y Japón son los mercados que más
están retrocediendo. De hecho, mientras los mercados europeos
no han vuelto al mínimo del 8 de mayo, Estados Unidos, se
encuentra en ese nivel.
o Entre los sectores más castigados están los materiales básicos,
industriales americanos, financieras y energía. Esto nos da una
idea de que el mercado está dando el paso de fijarse en el
crecimiento futuro. Ante la posibilidad de que las medidas de
recorte de déficit acaben afectando a las economías europeas, las
empresas que inviertes en la zona comienzan a verse afectadas.
o Dos sectores sobre los que hemos centrado poco la atención este
año, como son Petroleras y utilities, a los que se podría sumar
SECTORES ESTADOS UNIDOS
telecomunicaciones, están teniendo castigos, que no siendo tan
importantes como los de bancos o materiales básicos, llaman la
atención por la valoración que están llegando a tener empresas
como BP, Red Eléctrica o Telefónica por poner algunos ejemplos.
Desde este punto de vista y dentro de lo que son sectores
“defensivos”, haríamos el ejercicio de cambiar las de consumo no
cíclico que lo han hecho muy bien (Nestlé o Ahold) por los
nombres antes mencionados.
o Cambiamos nuestro sesgo geográfico, equiparando Estados
Unidos y Europa. Asimismo, dentro de los sectores más
defensivos, mejoramos nuestra visión sobre Utilities y
petroleras, frente a consumo no cíclico.
Datos a 16 de Abril de 2010 a las 17:30
