Informe de estrategia semanal Andbank para la semana del 30 de enero de 2017. Incluye análisis económico-financiero, renta variable, renta fija, divisas, materias primas y fondos de inversión

1. Informe Semanal
30 de enero de 2017

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Reunión de la FED en los comienzos de la era Trump,
Primera reunión de la Reserva Federal (1 de febrero) tras la toma de
posesión del nuevo Presidente americano. Sin cambios a la vista en tipos
(probabilidad de subida del 15% en esta reunión), ni rueda de prensa posterior,
reunión llamada a ser de transición
• Pocas declaraciones desde la FED en los días previos a la reunión. Sólo
Lacker se pronunció a favor de subir los tipos más rápidamente:
“corremos el riesgo de quedarnos detrás de la curva”. Volvieron las
ventas en los bonos con TIRes que en la semana han vuelto al
alza: +10 p.b. en la curva americana, con un 10 años ya en el 2,5%
(objetivo corporativo 2017: 2,7%).
• La macro de los últimos días en EE UU se ha centrado en inmobiliario e
industrial. Cifras de transacciones de viviendas (ventas de primera y
segunda mano) mixtas, pero en tendencia que sigue siendo positiva, de
apoyo. Además, nueva encuesta industrial, la Fed de Richmond al alza,
ampliando la base para que el ISM de la próxima semana siga
avanzando en zona expansiva.
• Trump inicia el “America First” con medidas proteccionistas y sin
concretar (aún) sobre los próximos pasos en política fiscal. En su primera
semana, firmó la salida del Acuerdo de Asociación Transpacífico (TPP) y
convocará a Canadá y México (sus principales socios comerciales) para la
renegociación del NAFTA. El TPP, negociado por Obama, recogía el 40%
del comercio mundial y a 12 países, y no llegó a ratificarse por las
discrepancias políticas en EE UU, al que Hillary también se oponía.
• BoJ que también se reúne la próxima semana (31 de enero). ¿Cómo se
han comportado los últimos datos en Japón? Cifras de precios
sorprendiendo ligeramente al alza tanto en los datos nacionales de
diciembre como en los adelantados de Tokio del mes de enero. Con todo,
niveles aún muy alejados del objetivo (IPC de forma estable en el
entorno del 2% YOY) lo que garantiza la permanencia de la política
expansiva del BoJ. Desde la actividad, PMI manufacturero al alza (52,8
vs. 52,4 ant.). Encuestas industriales que siguen ampliamente
instaladas en terreno expansivo de forma global.
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
nov-86
mar-88
jul-89
nov-90
mar-92
jul-93
nov-94
mar-96
jul-97
nov-98
mar-00
jul-01
nov-02
mar-04
jul-05
nov-06
mar-08
jul-09
nov-10
mar-12
jul-13
nov-14
mar-16
Precios en Japón
IPC GENERAL
IPC ex alimentos frescos y energía
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO (eliminando el impacto
de los impuestos)
Fuente: Bloomberg, Andbank España
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
70
80
90
100
110
120
130
feb-01
ago-01
feb-02
ago-02
feb-03
ago-03
feb-04
ago-04
feb-05
ago-05
feb-06
ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
feb-10
ago-10
feb-11
ago-11
feb-12
ago-12
feb-13
ago-13
feb-14
ago-14
feb-15
ago-15
feb-16
ago-16
PENDING HOME SALES:
adelantando las ventas de segunda mano
Pending home sales (izda.)
Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)
Fuente: Bloomberg, Andbank España

4. 4 Informe Semanal
Optimismo europeo
Sigue el buen momento de sentimiento en Europa (y de forma global), con unos
mercados de renta fija movidos desde el americano y con ventas más marcadas
en Italia y Portugal por razones políticas, financieras,…
• Muy positivos PMIs europeos, más fuertes desde el lado manufacturero
que desde el de servicios, contra lo esperado. Mientras, IFO con ligero
descenso en expectativas y situación actual. Niveles expansivos no
siendo descartable que estuviéramos próximos ya a la estabilización
de la encuestas europeas
• Eurogrupo que tal y como se esperaba no decidió sobre la segunda revisión
del programa a Grecia, con asuntos pendientes en materia laboral,
energética,… Desde el BCE, Weidmann apuntando a estrategia de salida del
QE: con una visión de los precios acercándose al objetivo del BCE, cree que
“sienta la base para la salida de la política monetaria expansiva”. FMI,
contrario a esta perspectiva apoya el mantenimiento de esta política durante
un periodo amplio.
• Días además de protagonismo de las decisiones judiciales europeas.
• En Reino Unido, con el veredicto esperado de la Corte Suprema
sobre la necesidad de contar con el visto bueno del Parlamento para
que el Gobierno active el artículo 50 del Tratado de Lisboa, iniciando
así el proceso de Brexit. Trascendencia limitada, May ya
adelantó en su discurso de la semana previa el papel clave
del Parlamento, ya que cualquier acuerdo contaría con la
aprobación de ambas Cámaras. Libra que se fortalece
ligeramente dentro del rango 0,84-0,88 (objetivo corporativo: 0,83
vs. EUR).
• En Italia con la decisión del Tribunal Constitucional sobre la
Italicum, validando la “prima de asientos” para el partido ganador
de unas elecciones, pero rechazando la doble vuelta. ¿Implicaciones
prácticas? Ante la clara distancia de cualquier partido al 40%
de votos exigido para la prima de asientos en una única
vuelta, la fragmentación seguirá imperando en Italia, y con
ella las dificultades para impulsar reformas. Ampliación de los
diferenciales del bono italiano frente al resto: TIR del 10 años en el
2,23% habiendo ya superado nuestras previsiones 2017 (2,1%).
Bono español que sorprende en fortaleza y para el que no sería
descartable cierta corrección por valoración relativa.
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
75
80
85
90
95
100
105
110
115
120
oct-91
oct-92
oct-93
oct-94
oct-95
oct-96
oct-97
oct-98
oct-99
oct-00
oct-01
oct-02
oct-03
oct-04
oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
oct-12
oct-13
oct-14
oct-15
oct-16
IFO Expectativas vs Producción industrial
IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.)
Producción industrial YoY Alemania
(esc. dcha.)
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
-2,5
-2
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
ene-15
ene-16
ene-17
Spread(en%)
RENTA FIJA: comparándonos con Italia...
Diferencia 2 años España vs. Italia Diferencial 10 años España vs. Italia
Derating italiano
Escenario Global

5. 5 Informe Semanal
Renta Variable
Los resultados en Estados Unidos: Nada nuevo bajo el sol
• Con casi 200 empresas que han publicado resultados, ya se pueden
confirmar algunas cuestiones. En primer lugar los analistas se siguen
quedando muy cortos a la hora de estimar los resultados. Por otra
parte, las ventas son las que aumentan respecto al tercer trimestre.
• En términos absolutos, los beneficios crecen casi un 5% y las ventas
cerca de un 4%. Llamativo el hecho de que las sorpresas en ventas
aumentan la magnitud de la misma.
• Con todo esto, las revisiones siguen al alza como vemos en el gráfico
inferior.
• El mercado americano sigue con valoraciones elevadas, pero mientras los
resultados siguen con una mejora como la del Q4 es probable que siga la
buena evolución o, que al menos el mercado este sostenido en los
niveles actuales
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
Q42002
Q22003
Q42003
Q22004
Q42004
Q22005
Q42005
Q22006
Q42006
Q22007
Q42007
Q22008
Q42008
Q22009
Q42009
Q22010
Q42010
Q22011
Q42011
Q22012
Q42012
Q22013
Q42013
Q22014
Q42014
Q22015
Q42015
Q22016
Q42016
Porcentanje de empresas que baten estimaciones en S&P 500
Ventas (escala izda) Beneficio por Acción
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Q42002
Q22003
Q42003
Q22004
Q42004
Q22005
Q42005
Q22006
Q42006
Q22007
Q42007
Q22008
Q42008
Q22009
Q42009
Q22010
Q42010
Q22011
Q42011
Q22012
Q42012
Q22013
Q42013
Q22014
Q42014
Q22015
Q42015
Q22016
Q42016
Ventas trimestrales. Las que baten en más de un 20%; las que
defraudan más de un 5%
Baten en más de un 5%
Defraudan en más de un 5% (eje derecho)
ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
Revisión de estimaciones S&P 500
6 Meses 3 Meses

6. 6 Informe Semanal
Axa Global Inflation Bond Redex
Clase en EUR: LU0482270153
¿En qué consiste este tipo de activo?
• Un bono indexado a la inflación es un bono que devenga un cupón fijo pero que
a lo largo de la vida del producto incrementa el principal de la inversión según
la evolución de la inflación. Dada una senda de inflación positiva, el principal
crece a lo largo del tiempo y por tanto el importe del pago del cupón será
también mayor.
• En el actual contexto global, donde observamos crecimiento a nivel global y
atisbamos un incremento de la inflación en los próximos meses, este tipo de
activo tiene sentido estratégico dentro de nuestras carteras.
• Pero el principal riesgo de este tipo de fondos es la duración. Suelen ser
fondos con duraciones superiores a 10 años, por lo que debemos ser
especialmente cuidadosos con este hecho, ya que debemos seleccionar
bonos ligados a inflación con duración cubierta, ya que incluso los fondos
con duraciones cortas ligados a inflación suelen tener duraciones superiores a 3
años de media.
• Por ello, el nombre propio para jugar esta categoría de activo es el fondo Axa
Global Inflation Bond Redex (importante que tenga el apellido Redex para
el caso de Axa)
¿Cómo jugar una recuperación de la inflación a nivel global?
Ideas temáticas para comenzar el año: inflación, sesgo a financiero e infraestructuras

7. 7 Informe Semanal
MS Global Infrastructure Fund
Clase en EUR HEDGED: LU0512092221
Clase en USD: LU0384381660
¿Por qué invertir en infraestructuras?
El nuevo escenario tras la victoria de Trump es especialmente positivo y favorable para
este tipo de sectores. Pero podemos esgrimir argumentos adicionales para la inversión en
este sector:
• Históricamente es un sector con atractivos retorno/riesgo ajustados
• Aporta una clara diversificación ya que posee una baja correlación con otras
categorías de activos
• Habilidad para generar ingresos recurrentes
• Suele actuar como protección contra la inflación
• Además, en los últimos años los flujos y el peso en este tipo de activos por parte
de clientes institucionales ha crecido de manera importante
El fondo invierte en diferentes tipos de infraestructuras cotizadas como son las utilities,
energía (el último año han incrementado especialmente el peso en el sector),
comunicaciones, transporte y temas sociales (educación, salud, etc).
Infraestructuras, un sector en el que posicionarnos en 2017
Ideas temáticas para comenzar el año: inflación, sesgo a financiero e infraestructuras

8. 8 Informe Semanal
• Invesco Pan European Equity
En Eur LU0028118809 y en USD Hedge LU1075211869
• Tiene una forma de gestión y un equipo completamente diferente del
Invesco Pan European Structured Equity
• El fondo se define como pragmático, flexible y neutral en el sentido de
que no se casa ni con el value ni con el growth, sino que va adaptando la
cartera en función del mercado.
• Tracking error relativamente alto (4-8%), no tiene en cuenta el índice.
65-75 acciones en cartera, cada una con un 5% máximo en cartera. Ahora
por sectores destaca la sobreponderación de financieras (30%)
Ideas temáticas para comenzar el año: inflación, sesgo a financiero e infraestructuras

9. 9 Informe Semanal
Ejemplo de cómo combinan con diferentes tipos de productos y perfiles

10. 10 Informe Semanal
Ejemplo de cómo combinan con diferentes tipos de productos y perfiles
CONCLUSIÓN
La inclusión a nuestras carteras y productos de este tipo de fondos
temáticos hacen que “a priori” podamos afrontar un año 2017 con
garantías.
 Desde el punto de vista de construcción de carteras
conseguimos carteras eficientes en términos de
riesgo/rentabilidad.

11. 11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12. 12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
CISCO (RV GLO, USA)
CITIGROUP (RV GLO, USA)
DEUTSCHE TELEKOM (RV EUR)
BGF European Opportunities Extension (RV EUR) JPM Europe Equity Plus (RV EUR)
Semana 4 Acumulación del mes
Enero
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

13. 13 Informe Semanal
Información de Mercado

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 9.479 1,05 1,1 8,4 1,4 4,0% 1,3 6,7 21,0 19,9 13,9 12,6
EE.UU. Dow Jones 20.083 1,29 0,7 26,0 1,6 2,5% 3,4 10,8 18,8 18,5 16,8 15,2
EE.UU. S&P 500 2.294 0,99 1,1 21,8 2,5 2,1% 3,0 11,3 21,1 21,2 17,7 15,8
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.654 1,77 3,0 26,5 5,0 1,2% 3,8 15,3 33,5 34,8 21,3 18,3
Europa Euro Stoxx 50 3.300 0,01 0,6 8,4 0,3 3,7% 1,6 7,6 21,6 20,7 14,2 12,9
Reino Unido FT 100 7.170 -0,39 1,4 19,7 0,4 4,2% 1,9 11,1 17,0 61,7 14,6 13,5
Francia CAC 40 4.835 -0,32 -0,3 10,4 -0,6 3,6% 1,5 8,8 15,4 23,9 14,4 13,0
Alemania Dax 11.806 1,51 2,9 19,5 2,8 3,0% 1,9 6,3 17,9 18,4 13,8 12,6
Japón Nikkei 225 19.467 1,72 0,3 13,4 1,8 1,7% 1,9 8,1 24,8 24,8 19,3 17,4
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.498 1,05 1,2 21,3 2,6
Small Cap MSCI Small Cap 579 1,76 1,0 35,0 2,4
Growth MSCI Growth 3.471 1,57 3,1 18,2 4,3 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2.347 1,32 0,2 24,0 1,2 Bancos 179,6 3,11 4,85 15,57 5,48
Europa Seguros 272,6 3,43 1,16 6,69 1,09
Large Cap MSCI Large Cap 886 1,22 1,7 8,5 1,5 Utilities 268,8 -0,87 -2,57 -9,45 -2,87
Small Cap MSCI Small Cap 403 0,62 2,3 14,5 1,8 Telecomunicaciones 286,4 -3,63 -1,96 -14,85 -1,98
Growth MSCI Growth 2.276 0,65 1,6 5,5 1,3 Petróleo 318,3 -0,44 -0,66 27,40 -1,30
Value MSCI Value 2.265 0,54 1,5 18,2 1,4 Alimentación 609,8 0,26 0,66 -3,08 0,07
Minoristas 307,1 -0,50 -1,42 -4,24 -2,23
Emergentes MSCI EM Local 50.033 2,20 6,9 22,1 5,0 B.C. Duraderos 792,7 1,41 3,59 7,98 2,82
Emerg. Asia MSCI EM Asia 728 2,23 6,7 20,0 5,1 Industrial 478,9 1,72 3,04 19,46 2,97
China MSCI China 63 2,65 9,9 24,5 7,4 R. Básicos 440,4 3,15 13,94 104,36 11,08
India MXIN INDEX 1.032 1,67 9,1 12,0 4,9
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 77.196 2,39 9,6 38,9 7,3
Brasil BOVESPA 66.156 3,45 12,7 72,4 9,8
Mexico MXMX INDEX 4.770 5,25 2,9 -1,0 1,6
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 296 2,91 3,0 26,9 1,0
Rusia MICEX INDEX 2.266 4,91 3,5 29,7 1,5 Datos Actualizados a viernes 27 enero 2017 a las 17:00 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3,1% 2,9% 3,2% 3,4% Mundo 3,0% 3,0% 3,4% 3,2%
EE.UU. 2,4% 1,6% 2,3% 2,3% EE.UU. 0,1% 1,3% 2,4% 2,4%
Zona Euro 1,5% 1,6% 1,5% 1,5% Zona Euro 0,0% 0,2% 1,4% 1,5%
España 3,2% 3,2% 2,5% 2,1% España -0,6% -0,4% 1,4% 1,3%
Reino Unido 2,2% 2,0% 1,2% 1,3% Reino Unido 0,0% 0,6% 2,4% 2,6%
Japón 0,6% 1,0% 1,1% 0,9% Japón 0,8% -0,2% 0,6% 1,0%
Asia ex-Japón 5,9% 5,7% 5,8% 5,7% Asia ex-Japón 1,5% 1,9% 2,6% 2,7%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 55,5 55,5 56,1 33,1 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.187,6 1.210,6 1.138,9 1.125,0 Euribor 12 m -0,10 -0,10 -0,08 0,03
Índice CRB 193,3 194,0 192,8 164,2 3 años -0,14 -0,18 -0,18 0,08
Aluminio 1.820,0 1.826,0 1.719,0 1.495,0 10 años 1,61 1,51 1,39 1,62
Cobre 5.857,0 5.739,5 5.469,0 4.539,0 30 años 2,92 2,82 2,59 2,80
Estaño 19.975,0 20.750,0 21.100,0 14.175,0
Zinc 2.763,0 2.769,0 2.577,0 1.590,0
Maiz 361,8 369,8 355,0 369,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 423,0 428,3 409,5 521,3 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 1.046,3 1.067,5 1.024,3 899,5 EEUU 0,75 0,75 0,75 0,50
Arroz 9,7 9,8 9,5
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,61 1,51 1,39 1,62
Euro/Dólar 1,07 1,07 1,05 1,09 Alemania 0,47 0,42 0,21 0,44
Dólar/Yen 115,04 114,62 117,43 118,68 EE.UU. 2,50 2,47 2,56 2,00
Euro/Libra 0,85 0,87 0,85 0,77
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,88 6,87 6,95 6,58
Real Brasileño 3,15 3,17 3,27 4,11 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 21,01 21,59 20,76 18,47 Itraxx Main 70,4 1,4 0,3 -2,0
Rublo Ruso 59,62 59,61 60,66 78,08 X-over 292,4 7,3 6,6 4,5
Datos Actualizados a viernes 27 enero 2017 a las 17:00 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Disclaimer
DISCLAIMER:
Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de inversión del producto financiero del cual se informa. Ninguna
información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro
de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión.
La información contenida en este documento se ha obtenido de buena fe de fuentes que consideramos fiables, empleando la máxima diligencia en su realización. No obstante Andbank
no garantiza la exactitud o integridad de la información que se contiene en el presente documento, la cual se manifiesta ha sido basada en servicios operativos y estadísticos u
obtenidos de otras fuentes de terceros.
Los resultados pasados no son garantía o predicción de rentabilidades futuras. La información aquí contenida no pretende predecir resultados, los cuales pueden diferir sustancialmente
de los reflejados.
Todas las estimaciones y opiniones recogidas en este documento son realizadas en la fecha de su publicación y podrían cambiar sin previo aviso. El valor de cualquier inversión puede
fluctuar como resultado de cambios en los mercados. La información de este documento no pretende predecir resultados ni se aseguran éstos.
Esta información no tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones discutidas en esta
publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se
deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar
dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares.
Andbank ni sus filiales, ni tampoco ninguno de sus respectivos empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna responsabilidad por pérdidas directas o
indirectas. No se aceptará ninguna responsabilidad por el uso de la información contenida en este documento. Que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta
publicación o sus contenidos, o por cualquier omisión.
Por razones legales y operativas, este documento no está dirigido a personas físicas residentes en Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense.

21. www.andbank.com