Informe semanal de estrategia de inversión de Andbank, semana 3 abril 2017. Renta variable, renta fija, fondos de inversión, materias primas, divisas.

1. Informe Semanal
03 de abril de 2017

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3
Informe Semanal
Escenario Global
Europa con mayor cautela del BCE y el inicio del Brexit
Semana de depreciación del euro frente al dólar (-2%) y compras en buena
parte de las referencias de renta fija, con unas menores cifras de inflación en la
Zona Euro y un BCE que enfría expectativas de normalización
• IFO al alza, respaldando a los PMIs preliminares de la semana previa. Y como
adelantado para el consumo, confianza de los consumidores en máximos.
Sigue el excelente momento de las encuestas macro que ampara
revisión al alza de las previsiones de crecimiento en Europa.
• Desde los precios, decepción, con unas cifras de IPC por debajo de lo
esperado: en la tasa general más allá del lógico descenso estimado por el
menor peso del componente energético, y con cesión también de la
subyacente, que podría venir explicada por la festividad de Semana Santa
que este año cae en el segundo trimestre. Esperaremos a las cifras de
abril para ver si el descenso es transitorio y la mayor actividad y
empleo impulsan paulatinamente las lecturas de precios. Para Praet,
del BCE, “los objetivos de inflación no están conseguidos”. Para Coeure, “la
inflación no es aún sostenible”.
• En la semana, fuentes del BCE apuntaban a que el mensaje de la reunión de
marzo fue mal interpretado llevando a expectativas de subidas del tipo depo
muy prematuras. Declaraciones también desde el Presidente del Banco
Central holandés, Knot, aludiendo al lógico orden para normalizar la política
monetaria: “primero tapering y luego subida de tipos”. Antes deberíamos de
ver un cambio mayor en el comunicado eliminando la posibilidad de tipos
más bajos, lo que podría darse hacia el verano. Para Coeure, “BCE que
quiere ser prudente, paciente en la normalización, con una secuencia de
normalización aún no decidida”. Euro más débil tras los datos de precios
y las voces de los bancos centrales, tanto el BCE como la FED (ver
página siguiente).
• Más allá de la Zona Euro, la actualidad estuvo centrada en Reino Unido y el
comienzo formal del Brexit, con la invocación del artículo 50 del Tratado de
Lisboa. Según Tusk (UE), las líneas básicas de negociación de la UE se
votarán en el Parlamento europeo el próximo miércoles, convocándose una
cumbre extraordinaria para el 29 de abril, no esperándose para antes de la
siguiente cumbre del 22 de junio el inicio de negociaciones serias. Libra con
volatilidad pero dentro del conocido rango 0,84-0,88, al tratarse de
un acontecimiento esperado. Objetivo 2017: 0,83.
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IFO Expectativas vs Producción industrial
IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.)
Producción industrial YoY Alemania
(esc. dcha.)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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IPCgeneralysubyacente(en%)
PRECIOS en la Zona Euro
Tasa subyacente YoY IPC general YoY
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4
Informe Semanal
Escenario Global
En puertas de la gran semana macro americana
El “no” a la reforma sanitaria” se olvida rápido en unas jornadas de cierre de
trimestre y con una macro que apoya. Semana de más voces que datos, con la
FED que viene matizando vía declaraciones la decisión de su última reunión
• ¿Cuántas subidas espera la FED? La media de declaraciones sigue
defendiendo 2 movimientos adicionales de tipos en 2017. Incluso
algunos (Williams, Rosengren) apuntarían a otra más. Para Rosengren: “4
subidas de tipos sigue siendo (un ritmo) más gradual que en el
último ciclo de subidas”, y “las valoraciones de algunos activos añaden
razones para una subida más rápida”. Las voces más prudentes (Powell,
Evans) defienden la incertidumbre en precios y gasto público “la inflación es
aún baja mientras que el empleo se acerca al máximo”.
• Extraordinaria cifra de confianza del consumidor en EE UU (Conference
Board), con mejora tanto desde las expectativas como desde la situación
actual. A la espera del ISM, encuestas industriales (Fed de Richmond,
Chicago Purchasing Manager) que también sorprendieron al alza. Encuestas
que respaldan el positivo momento macro americano. Desde el frente
inmobiliario, pending home sales, indicador adelantado, por encima de lo
previsto sugiriendo recuperación desde las ventas de viviendas de segunda
mano.
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CONFIANZA CONSUMIDOR
Confianza consumidor Zona Euro (esc izda)
Confianza consumidor EE UU (esc. Dcha)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Expectativasdeinflaciónatravésdelascurvasforward5y5y
EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU
Exp. 5 años Europa
Exp. 5 años Reino Unido
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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INDICADORES PREVIOS al ISM
Philly FED (eje izdo.)
FED RICHMOND (eje izqdo)
Chicago Purchasing Manager (eje dcho.)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5
Informe Semanal
Escenario Global
Japón, China, Brasil,…
Los datos de actividad de Japón han sido buenos, apuntando a un mayor crecimiento económico. Sin embargo, aunque los datos de precios a nivel
nacional se han mantenido estables (rango bajo), el IPC core de Tokio continúa a la baja. Hiperactividad monetaria que es previsible prosiga.
Además, dinámicas estables en el mundo BRIC: positivas encuestas PMI de China y descenso de precios en Brasil (IPC (4,86% YoY) junto a unas
ventas al por menor con menos brío del estimado.
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¿Qué dice el PMI chino?
Nuevas órdenes PMI
Nuevas órdenes exportación PMI
PMI
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Precios en Japón
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO
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TipoSelic(en%)
IPCA(en%YoY)
Tipos y precios en Brasil
IPCA TIPO SELIC
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Desempleo(en%)
Ventasalpormenor(YoY)
Brasil: empleo y ventas al por menor
Evolución ventas al por menor (esc. izqda)
Tasa desempleo (esc. dcha)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
Comportamiento de los principales índices
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Evolución primer trimestre del año
STOXX Europe 600 (Rebased) S&P 500 (Rebased)
TOPIX 1st Section (Rebased) MSCI EM (Emerging Markets) (Rebased)

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
Comportamiento de los principales índices zona euro
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Evolución primer trimestre del año
France CAC 40 (Rebased) Spain IBEX 35 (Rebased) Germany DAX (TR) (Rebased)
Netherlands AEX (Rebased) MSCI Italy (Rebased)

8. 8 Informe Semanal
Renta Variable
Comportamiento de los principales índices europeos ex-zona euro
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Evolución primer trimestre del año
MSCI Norway (Rebased) FTSE 100 (Rebased)
MSCI Switzerland (Rebased) MSCI Sweden (Rebased)

9. 9 Informe Semanal
Renta Variable
Comportamiento de los principales índices emergentes agregados
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Evolución primer trimestre del año
MSCI EM Latin America (Rebased)
MSCI AC Asia ex JP (Rebased)
MSCI EM Europe & Middle East (Rebased)

10. 10 Informe Semanal
Renta Variable
Comportamiento de los principales índices por “motores”
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Evolución primer trimestre del año
MSCI World Index Value (Rebased) MSCI ACWI Quality (Rebased)
MSCI ACWI Momentum (Rebased)

11. 11 Informe Semanal
Renta Variable
Comportamiento de los sectores europeos

12. 12 Informe Semanal
Renta Variable
Comportamiento de los sectores americanos

13. 13 Informe Semanal
Renta Variable
Mejores y peores comportamiento en el Ibex 35

14. 14 Informe Semanal
Renta Variable
Mejores y peores comportamiento en el Euro Stoxx 50

15. 15 Informe Semanal
Renta Variable
El primer trimestre del año
• En este primer informe semanal del segundo trimestre hemos querido revisar las principales pautas de estos primeros meses.
• Si el final del pasado año, especialmente las 8 últimas semanas fueron marcadamente “reflation trade”, con los sector de materiales y bancos siendo los
grandes protagonistas, estos meses no han tenido una pauta tan marcada.
• Si buscamos un enfoque muy marcado este sólo lo podemos encontrar en un denominador común: merados emergentes.
• Tanto América Latina, como Asia han sido las zonas que mejor comportamiento han tenido y derivados de estos mercado como el Ibex han destacado.
• El sector bancario lo ha hecho bien, en los mercados más “apalancados” a una subida de tipos, con España e Italia a la cabeza.
• Sin embargo, los sectores que mejor lo han hecho han sido aquellos con un perfil más global, como tecnología, consumo, lujo o materiales de
construcción.
• Por estilos destaca que el segmento value se ha quedado atrás, mientras que las petroleras son las integrantes de ese estilo que peor lo han hecho

16. 16 Informe Semanal
Seguimos pensando que la gestión alternativa, y más concretamente los
fondos de renta fija alternativa son el sustitutivo natural a los
activos tradicionales de renta fija, sobre todo de cara a conseguir retornos
aceptables dentro del mundo de la renta fija en este 2017. Tras unos
años excepcionales donde los retornos en el activo renta fija nos han mal
acostumbrado, consiguiendo retornos que en muchos años no volveremos
a ver, debemos ir buscando nuevas fuentes de retorno, ya que el caladero
del mundo de la renta fija se está agotando.
 Los retornos más ajustados en el mundo de la renta fija nos hacen
buscar estrategias flexbiles de bajo riesgo para clientes más
conservadores que no puedan tener activos de riesgo en cartera como
es la renta variable
 La búsqueda de activos diversificadores y que nos aporten
descorrelación al conjunto de las carteras empujan a la categoría de
activo de retornos absoluto como una de las preferidas de cara a 2017
 Los flujos siguen empujando la categoría de activo, cada vez
más inversores institucionales incrementan el peso en la categoría de
activo (no sólo en formato UCIT, sino Hedge Funds y private equity)
como una parte importante de sus carteras.
La búsqueda de retorno en la renta fija alternativa
Bajas correlaciones con los activos tradicionales
Retorno positivos con bajo riesgo

17. 17 Informe Semanal
 Jupiter Dynamic Bond
• Es un fondo cuyo objetivo último es lograr una rentabilidad positiva cada año.
Para ello, es completamente flexible y dinámico y tiene libertad para invertir
globalmente, en cualquier punto de los espectros de riesgo y duración (por
folleto, puede tener duración negativa). El gestor puede usar derivados. La
flexibilidad y dinamismo del fondo queda plasmada en el hecho de que la
duración media del fondo ha estado, en diferentes momentos, por
encima de 5 años y por debajo de 2; mientras que la calidad crediticia
media ha sido tan alta como A y tan baja como B. El gestor combina la
visión macro con su capacidad como gestor de crédito.
 Theadneedle Credit Opportunites
• Fondo de renta fija alternativa y muy flexible en la toma de posiciones que
hace a través de derivados y donde la implementación de estrategias de valor
relativo es una de sus bondades.
• Puede invertir tanto en high yield como en investment grade y aprovecha los
derivados para graduar la exposición en los activos y la duración.
 Candriam Credit Opport. (en hard close)
• Fondo de renta fija alternativa con 2 estrategias en cartera, una con bonos de
duración corta (<2 años) a vencimiento y otra estrategia que es la que aporta
alpha y que supone máx 50% de la cartera. de estrategias de valor relativo
(utilización de derivados e implementación de las mejores ideas de los traders)
Evolución fondos
La búsqueda de retorno en la renta fija alternativa
CONCLUSIÓN
 Aprovechando la salida de la focus list del fondo de inflación
(Axa Global Inflation Bond Redex) aprovecharíamos para
incrementar el peso de las carteras en gestión alternativa y
más concretamente en los tres fondos presentados.

18. 18 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

19. 19 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
NIKE (RV USA)
ANDRITZ (RV GLO) ATLANTIA (RV GLO, DIV)
PROSIEBEN (RV EUR, DIV) PUBLICIS (RV GLO, EUR)
SANTANDER (RV ESP)
NB Capital Plus (RF C/P) AXA Global Inflation Bond Redex (RF GLO)
Gam Star Credit Opport. (RF ALT) Amundi Bonds Global Inflation (RF GLO)
Pimco US Short Term (RF C/P USA) JB Absolute Return Equity (MARKET NEUTRAL)
Semana 1 Acumulación del mes
Abril
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

20. 20 Informe Semanal
Información de Mercado

21. 21 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10,421 1.09 9.1 19.5 11.4 3.6% 1.5 6.1 21.0 19.5 14.8 13.5
EE.UU. Dow Jones 20,693 0.47 -0.6 17.0 4.7 2.5% 3.6 10.7 18.8 19.1 17.3 15.6
EE.UU. S&P 500 2,367 0.99 0.1 14.9 5.7 2.1% 3.1 11.3 21.1 21.8 18.4 16.3
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,919 1.56 1.6 21.6 10.0 1.1% 4.0 23.9 33.5 128.1 22.6 19.3
Europa Euro Stoxx 50 3,486 1.20 5.0 16.0 5.9 3.5% 1.6 7.4 21.6 20.4 14.9 13.6
Reino Unido FT 100 7,334 -0.04 1.0 18.8 2.7 4.2% 1.8 9.8 17.0 38.3 14.8 13.8
Francia CAC 40 5,098 1.53 4.9 16.3 4.8 3.4% 1.5 8.0 15.4 19.7 15.1 13.6
Alemania Dax 12,282 1.81 3.8 23.2 7.0 2.9% 1.8 6.5 17.9 20.1 14.1 13.0
Japón Nikkei 225 18,909 -1.83 -1.1 12.8 -1.1 1.8% 1.7 7.8 24.8 22.1 17.9 16.3
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,549 1.01 0.3 15.2 6.0
Small Cap MSCI Small Cap 583 1.84 -0.5 20.9 3.1
Growth MSCI Growth 3,612 1.02 1.1 14.7 8.6 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,389 0.92 -0.6 15.5 3.0 Bancos 178.8 0.94 5.16 23.81 4.99
Europa Seguros 277.4 0.74 3.23 11.75 2.88
Large Cap MSCI Large Cap 916 1.08 2.9 13.9 4.8 Utilities 289.1 1.17 4.01 0.43 4.46
Small Cap MSCI Small Cap 422 0.51 2.3 14.4 6.4 Telecomunicaciones 301.6 -0.06 3.16 -7.37 3.21
Growth MSCI Growth 2,404 0.79 2.7 11.9 7.0 Petróleo 313.4 2.59 1.87 20.40 -2.81
Value MSCI Value 2,316 0.98 3.6 20.2 3.7 Alimentación 641.8 0.54 1.68 3.09 5.30
Minoristas 310.3 0.65 1.45 -1.87 -1.21
Emergentes MSCI EM Local 51,531 -0.04 2.4 13.1 8.1 B.C. Duraderos 858.2 0.56 3.61 14.78 11.32
Emerg. Asia MSCI EM Asia 762 -0.22 2.9 14.9 10.1 Industrial 499.4 1.31 2.99 18.35 7.36
China MSCI China 67 -0.57 2.9 17.9 13.9 R. Básicos 423.0 0.92 -0.90 58.50 6.70
India MXIN INDEX 1,096 0.63 2.8 14.4 11.5
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 77,478 1.22 0.7 17.5 7.7
Brasil BOVESPA 65,122 1.99 -2.3 30.1 8.1
Mexico MXMX INDEX 5,527 0.58 11.5 -3.0 17.7
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 280 -0.79 0.5 8.2 -4.3
Rusia MICEX INDEX 1,998 -2.02 -1.8 6.8 -10.5 Datos Actualizados a viernes 31 marzo 2017 a las 17:19 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

22. 22 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.2% 3.4% Mundo 3.0% 3.1% 3.1% 3.2%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.5% 2.4%
Zona Euro 1.5% 1.7% 1.6% 1.6% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.7% 1.5%
España 3.2% 3.2% 2.5% 2.1% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.5%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.7% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.6% 2.6%
Japón 0.6% 1.0% 1.1% 1.0% Japón 0.8% -0.1% 0.7% 1.0%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.8% 5.7% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.6% 2.7%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 52.7 50.8 55.6 39.6 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,246.9 1,243.5 1,248.3 1,232.7 Euribor 12 m -0.11 -0.11 -0.11 -0.00
Índice CRB 185.2 183.5 190.6 170.5 3 años -0.00 -0.01 0.06 0.10
Aluminio 1,972.0 1,933.5 1,924.0 1,496.0 10 años 1.66 1.69 1.66 1.44
Cobre 5,956.0 5,825.0 5,973.0 4,873.0 30 años 2.90 2.93 2.85 2.57
Estaño 20,145.0 20,275.0 19,225.0 16,875.0
Zinc 2,870.0 2,814.0 2,825.0 1,797.0
Maiz 359.0 356.3 366.8 351.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 422.0 424.8 443.8 525.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 956.3 975.8 1,035.8 929.0 EEUU 1.00 1.00 0.75 0.50
Arroz 9.9 9.8 9.6
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.66 1.69 1.66 1.44
Euro/Dólar 1.07 1.08 1.06 1.14 Alemania 0.33 0.40 0.21 0.15
Dólar/Yen 111.47 111.34 111.94 112.50 EE.UU. 2.41 2.41 2.39 1.77
Euro/Libra 0.85 0.87 0.85 0.79
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.89 6.88 6.87 6.45
Real Brasileño 3.16 3.11 3.11 3.59 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18.84 18.76 20.06 17.28 Itraxx Main 73.7 -1.4 1.0 1.4
Rublo Ruso 56.44 56.92 58.31 67.05 X-over 290.3 -1.2 -1.1 2.4
Datos Actualizados a viernes 31 marzo 2017 a las 17:19 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

23. 23 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

24. 24 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico II
Fuente: investing.com

25. 25 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

26. 26 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

27. 27 Informe Semanal
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