Informe semanal 3 de julio de 2017

Informe Semanal
3 de julio de 2017

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Escenario Global
Tras las fuertes ventas de renta fija…
El revulsivo para los últimos movimientos en renta fija y divisa lo podemos
encontrar en Sintra, en la reunión de banqueros centrales, particularmente en
las palabras de Draghi
• ¿Qué dijo Draghi? Que “las fuerzas reflacionistas han reemplazado las
deflacionistas”, aunque la inflación aún no es sostenida y duradera (esta
semana IPC que sorprende ligeramente al alza tanto en la tasa general
como en la subyacente). Que “la recuperación global se amplía y gana en
firmeza”. Y que “el BCE ha de ser prudente en ajustar el estímulo”.
Mercado que se queda con tono positivo del discurso y la puerta
abierta a los ajustes, en otras palabras, el «tapering» lo que ha
llevado a las TIRes de los bonos y al euro al alza. Poco logró luego el
BCE que cree que se malinterpretaron las palabras de
Draghi…Mantenemos el objetivo de 0,7% para el bund en 2017.
• ¿Y Carney del BOE?: tras defender la semana previa que era pronto para
pensar en tipos al alza, afirmó en Sintra que “sería un apoyo para subidas
de tipos que la economía se mantuviera firme” y que “cierta retirada de
estímulos podría ser necesaria”. «Volatilidad» en las palabras de los
banqueros centrales europeos y libra que encuentra ahí un ligero
soporte.
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IPCgeneralysubyacente(en%)
PRECIOS en la Zona Euro
Tasa subyacente YoY IPC general YoY
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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TIRdebonosa10años(en%)
LARGOS PLAZOS en el G4
Alemania EE UU UK Japón Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Informe Semanal

3
Escenario Global
Dólar de capa caída…
…-2% en la semana frente al euro, con caída en 2017 frente a la mayor parte
de las divisas. ¿Oportunidad para posiciones largas en dólares? Creemos que sí,
por varios motivos..
• El euro ha disfrutado de una mejora vertical de los flujos, ¿será sostenible?
Parece difícil…
• Mucho de lo bueno en Europa (menor riesgo político, mejor
comportamiento macro) podría estar ya cotizado, mientras que el dólar
se ha enfrentado a un semestre con «viento de frente»: más ruido que
medidas desde la Administración Trump, y debilidad desde los datos, con
unas sorpresas macro en niveles negativos extremos.
• Y, por valoración: el diferencial de tipos de interés apunta a un objetivo en
el 1,05. Las subidas de tipos desde la FED están lejos de estar puestas en
precio, con una probabilidad del 50% para una subida en 2017 y sin que las
3 previstas en 2018 se coticen plenamente.
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€/$
Diferencialbonos2años
EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS
Diferencial 2 años EE UU-Alemania
Cotización €/$
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SORPRESAS MACRO USA
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FLUJOS: EURO de moda
LIBRA
DÓLAR AMERICANO
EURO
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission), ANDBANK ESPAÑA
Informe Semanal

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Escenario Global
Hablemos de macro…
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PENDING HOME SALES:
adelantando las ventas de segunda mano
Pending home sales (izda.)
Ventas de viviendas de segunda
mano (dcha)
Fuente: Bloomberg, Andbank España
Europa sigue batiendo claramente a EE UU en sorpresas macro también en lo que vamos conociendo del segundo trimestre. En la semana,
pedidos de bienes duraderos americanos por debajo de lo esperado en todas las líneas, retroceso de las pending home sales... Eso sí, lectura definitiva del
PIB del 1t2017, revisada al alza (1,4% QoQ anualizado), con mayor protagonismo del consumo y de las exportaciones. Mientras, Alemania sigue ofreciendo
unas cifras inmejorables, tanto desde las encuestas (IFO, confianza del consumidor) como desde los datos (ventas al por menor).
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IFO vs PIB alemán
IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.)
PIB YoY Alemania (esc. dcha.)
Fuente: Bloomberg, Andbank España
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Envíosyórdenes(enmill.de$)
INVERSIÓN AMERICANA:
envíos y nuevas órdenes
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
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Ventas al por menor en Alemania
Fuente: Bloomberg y ANDBANK ESPAÑA
Informe Semanal

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Escenario Global
Hablemos de macro (II)…
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¿Qué dice el PMI chino?
Nuevas órdenes PMI
Nuevas órdenes exportación PMI
PMI
Protagonismo en estos días de las encuestas del consumidor, con una Zona
Euro fuerte, y más dudas (esperables tras el desenlace electoral en Reino Unido y el
inicio de las conversaciones sobre el Brexit) en Reino Unido
• Reino Unido, menos optimista: fuerte retroceso de la misma lectura entre
los consumidores británicos hasta niveles próximos a los que se
registraron tras el Brexit. Mientras, positivos datos de confianza en la
Europa continental, con fuerte subida de la confianza del consumidor
francés (niveles no vistos desde 2007!), y mejora de la del consumidor
alemán.
• Desde Asia, PMI chino mejor de lo esperado: 51,7 vs. 51 est.
• En Japón, peores cifras: desempleo que sorprende negativamente (3,1%
vs. 2,8% est. Y ant.), precios en el mismo sentido (particularmente el
adelantado de Tokio) y mayor descenso de la producción industrial.
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CONFIANZA CONSUMIDOR
Confianza consumidor Zona Euro (esc izda)
Confianza consumidor EE UU (esc. Dcha)
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feb-17
Confianzadelconsumidor
Confianza de los consumidores en Reino Unido:
incertidumbre post-Brexit
Informe Semanal

6 Informe Semanal
Renta Variable. Guía verano 2017
El sentimiento en Estados Unidos mantiene su neutralidad
• Durante esta última semana hemos ido desgranado las dinámicas
intrasectoriales en los mercados de renta variable y fijado niveles en los
principales índices. Es hora de ampliar el foco y cerrar el círculo con el
sentimiento
• La verdad es que ningún indicador de sentimiento del
inversor se encuentra en extremo. Ni la AAII Investors, ni el
investor intelligence dan señales de complacencia.
• Tampoco en los índices de riesgo cotizados encontramos un exceso
de complacencia. El high yield sigue sin darse la vuelta o en
Fear&Greed de CNNMoney se puede hablar siquiera de optimismo.
• Seguiremos vigilando los movimientos de volatilidad, ya que
es necesario un repunte de la misma para poder tener
lecturas significativas en los indicadores de sentimiento.

7 Informe Semanal
Renta Variable. Guía verano 2017
El sentimiento en Europa sí es algo más inquietante
• Mientras en Estados Unidos no somos capaces de encontrar muchos
indicadores en zona de complacencia inversora, sí que es verdad que en lo
referente a Europa hay algún indicador que a estos niveles se inició un
recorte en el pasado
• Un mercado el europeo dominado por las sorpresas
positivas en un consenso muy pesimista a inicios de año.
• Índices como el Citi surprise macro se han comenzado a
girar a la baja en la zona euro, y la experiencia más reciente del
giro en el periodo 2015-2016 fue un recorte superior al doble
dígito.
• En cualquier caso, de corto plazo en los índices de los
mercados del Viejo Continente sigue mandando la banca.
Habrá que vigilar si ante un nuevo repunte de tipos los bancos son
capaces de superar ciertas resistencias.

8 Informe Semanal
¿Bueno momento de entrada en el USD?
• El reciente movimiento de revalorización del euro frente al dólar nos ha alejado hasta un 8% del nivel marcado por el diferencial de tipos que sigue
fijado en 1,05 dólares por euro.
• El nivel actual, supone un punto de entrada para el activo, en el que iremos tomando posición de forma paulatina. En los fondos Multiperfil las
compras han supuesto entre un 2% del perfil moderado hasta un 5% del perfil agresivo.

9 Informe Semanal
¿Cómo tomar posición en dólares a través de fondos de inversión?
Monetario en USD vs. cotización EUR/USD
Evolución en EUR de los fondos de RV Europea en USD Hedge
• Si queremos invertir únicamente divisa, la opción más acertada es hacerlo a
través de un monetario en USD. El fondo recomendado para esto es el
Amundi Cash USD (LU0568621618). Como se aprecia en el gráfico de la
derecha, la evolución del fondo una vez pasado a EUR (en blanco) es
exactamente la misma que la del EUR/USD (en naranja). Para hacer lo mismo
con un ETF, utilizamos el SPDR BARCLAYS 1-3 MONTH T-BI.
Monetario en USD, para invertir solo la divisa
Renta Variable Europea
• Podemos tomar exposición a dólar a través de fondos europeos, recordando
que en este caso, la divisa debe ser cubierta (USD HDG). El universo de
inversión de este tipo de fondos comprable desde España es bastante
limitado, puesto que son clases orientadas a clientes americanos (que
compran mercado europeo con la divisa cubierta a su divisa natural).
Tenemos disponible el JPM Europe Equity Plus (LU0994472909 en USD
cubierto), el Invesco Pan European Equities (LU1075211869 en USD
cubierto) y el Invesco Pan Eurpean Structured Eq (LU1075211356 en
USD cubierto). La aproximación de cada uno de ellos es distinta, el JP es un
fondo 130/30 que juega posiciones largas y cortas de forma flexible, el
Invesco Pan European Equities es un fondo de gestión más tradicional y el
Invesco Pan Eurpean Structured Eq es cuantitativo basado estilos. Este
último, tiene una parte de la cartera gestionada con low volatility, lo que lo
hace más defensivo y atractivo en momentos de alta volatilidad.

10 Informe Semanal
¿Cómo tomar posición en dólares a través de fondos de inversión?
Otras opciones
• La renta fija americana, con una TIR superior a la europea, se convierte en atractiva para la inversión en dólares. Invertir en euros cubiertos era una baza
que debido al coste de cobertura de divisa perdía cierto interés. El coste de cubrir el dólar está en el entorno del 1,8%, por lo que en fondos defensivos,
consumía buena parte del retorno objetivo. La inversión en dólares en estos activos lo hace atractivo tanto desde el punto de vista de la divisa como de la
yield. Algunas opciones en fondos son: UBAM Dynamic USD Bond (LU1209509089 en euros sin cubrir y LU0029761532 en USD, ambas opciones son
válidas), AXA IM FIIS US Short Dur HY (LU0546067702 en USD).
• En gestión alternativa también hay opciones, fondos como el Carmignac Securite (FR0011269109 en dólares cubierto, puesto que la divisa base es el
euro), Jupiter Dynamic Bond (LU0853555463 en dólares cubierto por la misma razón) y Threadneedle Credit Opp (GB00B3L0ZT36 también en USD
cubiertos) son una buena alternativa para las carteras de bajo riesgo.

11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
TWITTER (RV EEUU)
ENEL (HÍBRIDOS EUR)
JP MORGAN (IG USD)
ODDO AVENIR EURO (RV EU) GAM STAR KEYNES QUANT (CTA)
NORDEA GL CLIMATE & ENVIRONMENT EQ (ISR - RV GLOBAL) RAIFFEISEN OSTEUROPA AKTIEN (RV EM)
GS GLOBAL STRATEGIC INCOME BOND (RF GLOBAL)
Semana 1 Acumulación del mes
JULIO
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

13 Informe Semanal
Información de Mercado

14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10,500 -1.23 -3.5 28.6 12.3 3.6% 1.5 6.1 21.0 16.5 14.7 13.4
EE.UU. Dow Jones 21,371 -0.11 1.7 19.2 8.1 2.4% 3.6 10.6 18.8 18.8 17.7 16.1
EE.UU. S&P 500 2,425 -0.57 0.5 15.5 8.3 2.0% 3.1 11.1 21.1 21.5 18.7 16.7
EE.UU. Nasdaq Comp. 6,149 -1.85 -0.8 27.0 14.2 1.1% 4.0 17.2 33.5 32.8 23.5 19.9
Europa Euro Stoxx 50 3,460 -2.36 -2.7 20.8 5.2 3.5% 1.6 7.0 21.6 19.4 14.7 13.5
Reino Unido FT 100 7,345 -1.07 -2.3 12.9 2.8 4.2% 1.8 8.8 17.0 31.9 15.0 14.0
Francia CAC 40 5,150 -2.21 -2.5 21.5 5.9 3.3% 1.5 7.9 15.4 19.1 15.3 13.9
Alemania Dax 12,377 -2.80 -1.9 27.9 7.8 3.0% 1.7 6.1 17.9 19.9 13.6 12.6
Japón Nikkei 225 20,033 -0.49 1.9 28.6 4.8 1.9% 1.8 7.9 24.8 19.2 17.4 16.0
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,584 -0.84 0.2 15.4 8.4
Small Cap MSCI Small Cap 595 -0.08 2.3 19.1 5.1
Growth MSCI Growth 3,731 -1.18 -1.0 18.8 12.1 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,402 0.07 1.2 14.4 3.6 Bancos 184.1 3.58 2.01 46.68 8.10
Europa Seguros 276.3 -0.58 0.38 24.62 2.45
Large Cap MSCI Large Cap 914 -1.56 -2.1 14.8 4.6 Utilities 293.3 -3.83 -4.65 -0.84 5.98
Small Cap MSCI Small Cap 436 -2.21 -2.7 23.4 10.0 Telecomunicaciones 291.2 -2.43 -6.80 -3.95 -0.37
Growth MSCI Growth 2,445 -2.68 -2.8 13.2 8.8 Petróleo 289.0 -0.76 -5.47 0.35 -10.37
Value MSCI Value 2,321 -0.61 -1.3 21.9 3.9 Alimentación 656.3 -1.27 -2.14 2.43 7.70
Minoristas 305.8 -0.73 -6.00 4.99 -2.66
Emergentes MSCI EM Local 54,219 0.17 1.3 19.4 13.8 B.C. Duraderos 857.8 -3.44 -4.42 11.84 11.26
Emerg. Asia MSCI EM Asia 825 0.14 2.3 24.4 19.1 Industrial 508.9 -2.87 -1.99 24.33 9.41
China MSCI China 73 -0.06 2.2 31.7 25.0 R. Básicos 387.0 2.24 -0.30 33.63 -2.39
India MXIN INDEX 1,117 -1.20 -1.2 10.7 13.6
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 75,334 1.03 -0.3 12.6 4.8
Brasil BOVESPA 62,488 2.29 -0.4 21.3 3.8
Mexico MXMX INDEX 5,727 0.27 4.7 8.7 21.9
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 267 0.72 -0.6 7.4 -8.8
Rusia MICEX INDEX 1,882 0.77 -1.0 -0.5 -15.7 Datos Actualizados a viernes 30 junio 2017 a las 16:40 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.3% 3.5% Mundo 3.0% 3.1% 3.0% 3.2%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.3% 2.2%
Zona Euro 1.5% 1.7% 1.9% 1.6% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.6% 1.5%
España 3.2% 3.2% 2.8% 2.3% España -0.6% -0.4% 2.1% 1.5%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.6% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.6%
Japón 0.6% 1.0% 1.3% 1.0% Japón 0.8% -0.1% 0.6% 0.8%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.9% 5.8% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.1% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 47.7 45.5 50.3 49.7 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,243.2 1,256.8 1,268.9 1,322.2 Euribor 12 m -0.16 -0.16 -0.13 -0.05
Índice CRB 173.0 167.7 179.8 192.6 3 años -0.14 -0.21 -0.11 -0.12
Aluminio 1,915.0 1,870.0 1,951.0 1,635.5 10 años 1.53 1.38 1.53 1.16
Cobre 5,940.0 5,742.0 5,657.5 4,838.0 30 años 2.85 2.63 2.84 2.24
Estaño 20,025.0 19,250.0 20,425.0 17,090.0
Zinc 2,755.5 2,700.0 2,640.0 2,088.0
Maiz 366.0 357.8 372.0 358.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 513.8 473.5 443.8 511.8 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 930.8 911.0 918.3 993.5 EEUU 1.25 1.25 1.00 0.50
Arroz 12.1 11.5 11.4
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.53 1.38 1.53 1.16
Euro/Dólar 1.14 1.12 1.12 1.11 Alemania 0.48 0.26 0.29 -0.13
Dólar/Yen 112.19 111.28 110.67 103.19 EE.UU. 2.29 2.14 2.21 1.47
Euro/Libra 0.88 0.88 0.87 0.83
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.78 6.84 6.82 6.65
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Peso mexicano 18.06 18.01 18.66 18.47 Itraxx Main 55.8 2.3 -6.7 -16.6
Rublo Ruso 59.26 59.42 56.57 63.97 X-over 246.3 12.6 -6.9 -41.5
Datos Actualizados a viernes 30 junio 2017 a las 16:40 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
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17 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico II

18 Informe Semanal
Calendario Dividendos

19 Informe Semanal
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