Vicente Pallardó, Director del Observatorio de Coyuntura Económica Internacional, nos ofrece su visión de la situación económica actual en la última quedada de Rankia.

1. LA PRIMERA CRISIS DEL SIGLO
XXI: PROBLEMAS EVIDENTES Y
RETOS OCULTOS

2. ESTRUCTURA DE LA PRESENTACIÓN
Del paraíso al infierno: breve recorrido por las
causas de la crisis y las medidas de respuesta
El riesgo de la segunda oleada: la economía no
financiera
Los retos estructurales pendientes: no todo es
regulación
Conferencia RANKIA 19/10/08 2
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

3. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
El crecimiento global en el período 2003-2007
fue el mejor en un quinquenio desde antes de la
crisis del petróleo de 1973 (alrededor del 4.6%)
• Además, se produce un crecimiento sesgado a favor
de los países emergentes y en desarrollo
Conferencia RANKIA 19/10/08 3
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

4. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
Crecimiento del PIB real mundial (tasa anual; %)
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Mundo Potencial (Aprox.)
Conferencia RANKIA 19/10/08 4
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

5. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
CLAVES DE ESTE PERÍODO DE BONANZA
• I. Políticas macroeconómicas muy expansivas, especialmente la
monetaria, en los países desarrollados después de la crisis de
2001-2002 (→)
SEMBRANDO DESEQUILIBRIOS
• II. Espectaculares tasas de crecimiento en algunos de los
principales países asiáticos (China a la cabeza), grandes
consumidores de materias primas y productores de bienes y
servicios a bajo coste
El aumento en el precio de las materias primas contribuye
de forma crucial a la mejora de la situación en África,
Oriente Próximo, la ex-URSS y América Latina
SEMBRANDO DESEQUILIBRIOS (→)
Conferencia RANKIA 19/10/08 5
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

6. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
Tipo de interés real (Tipo de referencia menos inflación;% )
3.00
2.00
1.00
0.00
-1.00
-2.00
-3.00
2001-1
2001-4
2001-7
2001-10
2002-1
2002-4
2002-7
2002-10
2003-1
2003-4
2003-7
2003-10
2004-1
2004-4
2004-7
2004-10
2005-1
2005-4
2005-7
2005-10
US Eurozona JP ESPAÑA
→DEL PARAÍSO AL INFIERNO
Conferencia RANKIA 19/10/08 6
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

7. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
Crecimiento medio anual 2003-2007 (%)
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Mundo Países Latinoamérica África Or. Medio Centro y Este Com. Est. Asia en
Desarrollados Europa Indep. Desarrollo
(→)
Conferencia RANKIA 19/10/08 7
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

8. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
Los severos desequilibrios quedaron durante
años enmascarados por ese crecimiento
• Acusadísima infravaloración del riesgo en los mercados
financieros
• Generación de burbujas en los precios de activos financieros y
reales
• Profundos desajustes entre los ritmos de crecimiento de oferta y
demanda en los mercados de materias primasDesequilibrios por
cuenta corriente sin precedentes
• Dependencia excesiva de la construcción residencial: distorsión
en la asignación de recursos de inversión (Anglosajones +
España)
• Incremento del gasto de las economías domésticas: desplome de
las tasas de ahorro
• Excesivo endeudamiento familiar (y público, en US y UK)
Conferencia RANKIA 19/10/08 8
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

9. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
Crecimiento económico (%). FMI
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Mundo Estados Japón Eurozona Alemania Francia España Emergentes
Unidos y en
desarrollo
2007 2008 (WEO; abril 07)
Conferencia RANKIA 19/10/08 9
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

10. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
Crecimiento económico (% ). FMI
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Mundo Estados Japón Eurozona Alemania Francia España Emergentes
Unidos y en
desarrollo
2007 2008 (WEO; abril 07) 2008 (WEO; abril 08) 2008 (WEO-update; noviembre 08)
Conferencia RANKIA 19/10/08 10
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

11. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
Crecimiento económico 2009 (%). FMI
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
Mundo Estados Japón Eurozona Alemania Francia España Emergentes y
Unidos en desarrollo
2009 (WEO; abril 08) 2009 (WEO; octubre 08) 2009 (WEO-update; noviembre 08)
Conferencia RANKIA 19/10/08 11
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

12. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
Cuatro factores generan una situación económica
histórica:
• A.- Se une a la Gran Depresión de 1929 y a los “shocks del
petróleo” de 1973 y 1980-81 como los períodos de mayor
dificultad para el sistema
• B.- Se trata de la primera crisis de la globalización
• FACTORES:
I. CRISIS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
II. Vertiginoso incremento de los precios de la
energía y otras materias primas, así como de
los alimentos
III. Implosión en el más estratégico de los
mercados sometidos a crecimientos exagerados
de precios: el inmobiliario
IV. Desequilibrios por cuenta corriente
Conferencia RANKIA 19/10/08 12
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

13. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
Cuatro factores van a generar una situación económica
histórica:
• La crisis financiera se convierte en el centro de los problemas
sistémicos (FACTOR I)
Punto de arranque en un segmento menor nacional
del mercado inmobiliario - subprime (FACTOR III)
Agrava los costes de los desequilibrios por cuenta
corriente (FACTOR IV)
Enmascara en el corto plazo los desequilibrios oferta-
demanda en los mercados de materias primas
(FACTOR II)
Facilita la apuesta por políticas macroeconómicas
inequívocamente expansivas – SHOCK DE
DEMANDA NEGATIVO
Conferencia RANKIA 19/10/08 13
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

14. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
La crisis en los mercados financieros
Fundamentos:
• 1. Extrema laxitud monetaria en años anteriores
“seguramente ha sido el factor de mayor entidad de los que
han contribuido a la presente crisis” (MA Fernández Ordóñez)
Liquidez excesiva
Vs. “global saving gut” e “hipótesis de la escasez de activos”
Tipos de interés reducidos en productos de inversión
“convencionales”
Ínfima aversión al riesgo
Se buscan, con prudencia casi nula, nuevas fórmulas de
aumentar la rentabilidad de las inversiones
Mercados emergentes
Títulos de alto riesgo en Occidente
Nuevos productos financieros
Conferencia RANKIA 19/10/08 14
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

15. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
La crisis en los mercados financieros
Fundamentos:
• 2. Fracaso del nuevo modelo de negocio financiero:
“originar para distribuir”
Dispersión del riesgo no significa mejor gestión del
mismo, y sí más tendencia a asumirlo y menor
conocimiento de la magnitud del que se ha
acumulado en el sistema
• 3. Disparatado comportamiento de numerosas entidades
financieras, al menos en los ámbitos de:
la valoración del riesgo
los niveles de apalancamiento
los esquemas de incentivos a su personal
Conferencia RANKIA 19/10/08 15
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

16. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
La crisis en los mercados financieros
Fundamentos:
• 4. Incumplimiento flagrante de su función por parte de
las Agencias de rating… otra vez
• 5. ¿Dónde estaban los reguladores y supervisores?
¿Más regulación?; ¿mejor regulación?; ¿mejores
reguladores?
Conferencia RANKIA 19/10/08 16
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

17. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
La crisis en los mercados financieros
Etapas
• 1º Crisis de las subprime en el mercado hipotecario de Estados
Unidos
Responsabilidad de las entidades especializadas
que concedían los créditos y de los supervisores
• 2º Crisis de los derivados que usaban como colateral esas
hipotecas de alto riesgo, y de los nuevos vehículos de inversión
centrados en aquéllos
Responsabilidad de instituciones financieras que
asumen riesgos elevadísimos en esquemas de nula
transparencia, las agencias de calificación crediticia y
los supervisores
Conferencia RANKIA 19/10/08 17
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

18. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
La crisis en los mercados financieros
Etapas
• 3º Crisis de confianza; quiebra del mercado interbancario
Los Bancos Centrales acuden al rescate con
operaciones convencionales y otras novedosas
Carrera de grandes instituciones bancarias
internacionales por obtener nuevo capital que
compense sus pérdidas y depreciaciones en el valor
de los activos
Graves problemas para entidades financieras
aisladas, primero en Estados Unidos y de inmediato
en Europa Occidental
Conferencia RANKIA 19/10/08 18
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

19. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
La crisis en los mercados financieros
Etapas
• 4º Desapalacamiento generalizado y “credit crunch”
Las entidades financieras deshacen masivamente
posiciones en un intento de reforzar su liquidez y,
sobre todo, su solvencia (además del impacto de los
“margin calls”)
Los problemas se convierten en sistémicos y se
extienden al resto del mundo
Los gobiernos de suman a los Bancos Centrales en la
adopción de medidas, crecientemente heterodoxas
La crisis financiera estrangula el crédito a economías
domésticas y empresas no financieras: los
problemas saltan a la “economía real”
Conferencia RANKIA 19/10/08 19
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

20. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
La crisis en los mercados financieros
Medidas de respuesta
• Idea crítica: ERA IMPRESCINDIBLE INTERVENIR
PARA SALVAR EL SISTEMA FINANCIERO MUNDIAL
• Objetivos:
1. Suavizar la aguda restricción de liquidez entre
entidades financieras (quiebra del interbancario) y el
“credit crunch” (para empresas y economías
domésticas)
2. Contribuir, directa o indirectamente, a la
recapitalización de las entidades financieras
3. Restaurar la confianza
“The only thing we have to fear is fear itself”
(F.D.Roosevelt)
Conferencia RANKIA 19/10/08 20
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

21. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
La crisis en los mercados financieros
Medidas de respuesta
• i.- Actuaciones específicas (con elevada
discrecionalidad en algunos casos)
Lehman
• ii.- Actuaciones generales
TARP; Plan Brown
• iii.- Actuaciones coordinadas
Principales bancos centrales occidentales
Gobiernos de la Unión Europea
G-20 (22)
Conferencia RANKIA 19/10/08 21
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

22. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
La crisis en los mercados financieros
Actuaciones coordinadas
• Autoridades monetarias
Provisión masiva de liquidez, excepcional por:
Volumen
Plazo
Moneda
Entidades a las que se da acceso
Recortes de tipos de interés: ruptura de la dicotomía
funcionamiento de los mercados/inflación
Adquisición de papel comercial
Participación en las operaciones de rescate, de
entidades sometidas o no a su supervisión
Conferencia RANKIA 19/10/08 22
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

23. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
La crisis en los mercados financieros
Actuaciones coordinadas
• Autoridades fiscales/políticas
Articulación de operaciones de rescate, con dinero
público o coordinando y respaldando adquisiciones
del sector privado
Modificaciones “ad hoc” en la regulación (short
selling)
Cierre de los mercados
Ampliación de la cobertura dada a los depósitos de
los ahorradores
Adquisición de activos, “tóxicos” o de calidad
Nacionalización parcial o total de entidades afectadas
Respaldo público de las emisiones a medio plazo de
las entidades financieras
Garantía pública a las operaciones en el interbancario
Conferencia RANKIA 19/10/08 23
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

24. DEL PARAÍSO AL INFIERNO
La crisis en los mercados financieros
Actuaciones coordinadas
• G-20
Compromiso de actuación coordinada, particularmente en
el ámbito de los estímulos fiscales
Compromiso de incorporar a los principales países
emergentes a la gestión internacional de la crisis
Compromiso de mejorar la capacidad de los foros
multilaterales (IMF, WB, FSF) para responder ante
situaciones de crisis
Compromiso de actuar para reducir la prociclicalidad del
funcionamiento del sistema financiero
Compromiso de revisión de las normas reguladoras y las
formas de actuación de los principales agentes financieros
Compromiso de respetar las normas básicas de
funcionamiento del libre mercado
Compromiso de evitar medidas proteccionistas (no se
aplicará ninguna al menos en 12 meses) y de estimular el
libre comercio
Conferencia RANKIA 19/10/08 24
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

25. LA SEGUNDA OLEADA
Resultado actual de las medidas de
respuesta
• Primeros pasos dados en la recapitalización de
algunas entidades afectadas
• Éxito limitado en suavizar las restricciones de liquidez
• Menor éxito todavía en frenar el pánico y devolver la
confianza
Pero ahora el verdadero problema se encuentra
en limitar el impacto de la crisis sobre la
economía real
• Papel crítico de un potencial credit crunch
Conferencia RANKIA 19/10/08 25
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

26. LA SEGUNDA OLEADA
Evolución del crédito en la Eurozona (% variación interanual)
12
10
8
6
4
2
0
2000-1
2000-7
2001-1
2001-7
2002-1
2002-7
2003-1
2003-7
2004-1
2004-7
2005-1
2005-7
2006-1
2006-7
2007-1
2007-7
2008-1
2008-7
Conferencia RANKIA 19/10/08 26
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

27. LA SEGUNDA OLEADA
Evolución del crédito en España (% variación interanual)
30
25
20
15
10
5
0
2000-1
2000-7
2001-1
2001-7
2002-1
2002-7
2003-1
2003-7
2004-1
2004-7
2005-1
2005-7
2006-1
2006-7
2007-1
2007-7
2008-1
2008-7
Economías domésticas Empresas Adquisición de viviendas
Conferencia RANKIA 19/10/08 27
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

28. LA SEGUNDA OLEADA
Grado de restricción crediticia (neto)
80
70 65
65
60
50 49
46 43
40 41
30 31
27
20 23
17 15
10
0 -1 -4 -2 2 1 1 0
-4 -4 -3
-10 -10 -9
-20 -17
-30
2003/01
2003/03
2004/01
2004/03
2005/01
2005/03
2006/01
2006/03
2007/01
2007/03
2008/01
2008/03
Total PYMEs Grandes empresas Corto plazo Largo plazo
Conferencia RANKIA 19/10/08 28
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

29. LA SEGUNDA OLEADA
Doble círculo vicioso en la economía real
• 1º Contracción de la demanda por:
Aumento del desempleo
Pérdida de poder adquisitivo (hasta que la inflación
se reduzca adicionalmente)
Caída de la riqueza real y financiera
Desplome de la confianza
RESTRICCIÓN CREDITICIA
La caída de la demanda arrastra la de la oferta (vivienda,
automóvil, viajes…)
El descenso de la oferta fuerza la caída de la inversión
(menos demanda) y el empleo y, con éste, del consumo
(menos demanda)
El circuito se reproduce
Conferencia RANKIA 19/10/08 29
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

30. LA SEGUNDA OLEADA
Doble círculo vicioso en la economía real
• 2º Aumento aparatoso de la morosidad, por:
Quiebras empresariales
Incapacidad de las economías domésticas
para devolver créditos – no sólo hipotecarios
Agrava la difícil situación de los bancos, que
extreman la prudencia
Ello acentúa la RESTRICCIÓN CREDITICIA,
y complica aún más el funcionamiento del
sistema económico
Conferencia RANKIA 19/10/08 30
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

31. LA SEGUNDA OLEADA
Problemática agravada en los países con severo déficit
por cuenta corriente: no hay posibilidad de
refinanciarlo… salvo US
• Cierre a productos con colaterales hipotecarios, entre otros
• Quiebra del interbancario
• Ampliación de los spreads, incluidos los soberanos
• El recurso a los BCs no es suficiente…
HAY QUE AJUSTAR
Sólo hay dos vías de ajuste, precios y cantidades
Sólo la segunda vía provocará un descalabro en
materia de desempleo
En los países más afectados, sería muy oportuno un
acuerdo social y político para afrontar la crisis
Conferencia RANKIA 19/10/08 31
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

32. LA SEGUNDA OLEADA
Tasa de desempleo (%)
16.0
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
2005/01
2005/02
2005/03
2005/04
2006/01
2006/02
2006/03
2006/04
2007/01
2007/02
2007/03
2007/04
2008/01
2008/02
2008/03
2009 (prev)
US España
Conferencia RANKIA 19/10/08 32
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

33. LA SEGUNDA OLEADA
Estados Unidos: precios y salarios (% variación interanual)
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
1996/01
1996/04
1997/03
1998/02
1999/01
1999/04
2000/03
2001/02
2002/01
2002/04
2003/03
2004/02
2005/01
2005/04
2006/03
2007/02
2008/01
Remuneración real Remuneración trabajo Inflación-IPC
Conferencia RANKIA 19/10/08 33
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

34. LA SEGUNDA OLEADA
España: precios y salarios (% variación interanual)
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
1996/01
1997/01
1998/01
1999/01
2000/01
2001/01
2002/01
2003/01
2004/01
2005/01
2006/01
2007/01
2008/01
Remuneración real Remuneración trabajo Inflación-IPC
Conferencia RANKIA 19/10/08 34
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

35. LA SEGUNDA OLEADA
Índices de confianza de los consumidores
120.0
110.0
100.0
90.0
80.0
70.0
60.0
50.0
40.0
30.0
2005-10
2006-10
2007-10
2008-10
2005-1
2005-4
2005-7
2006-1
2006-4
2006-7
2007-1
2007-4
2007-7
2008-1
2008-4
2008-7
U. Michigan Confer. Board ICC ICO
Conferencia RANKIA 19/10/08 35
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

36. LA SEGUNDA OLEADA
Mercado de la vivienda en Estados Unidos (miles)
2500
2000
1500
1000
500
0
2000-1
2000-7
2001-1
2001-7
2002-1
2002-7
2003-1
2003-7
2004-1
2004-7
2005-1
2005-7
2006-1
2006-7
2007-1
2007-7
2008-1
2008-7
Vivienda iniciada Vivienda vendida
Conferencia RANKIA 19/10/08 36
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

37. LA SEGUNDA OLEADA
España: vivienda iniciada (unidades)
90000
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
2000-1
2000-7
2001-1
2001-7
2002-1
2002-7
2003-1
2003-7
2004-1
2004-7
2005-1
2005-7
2006-1
2006-7
2007-1
2007-7
2008-1
Vivienda iniciada (total) Vivienda iniciada (libre)
Conferencia RANKIA 19/10/08 37
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

38. LA SEGUNDA OLEADA
Precio de la vivienda libre (% variación interanual)
21.0
18.0
15.0
12.0
9.0
6.0
3.0
0.0
-3.0
1998/01
1998/03
1999/01
1999/03
2000/01
2000/03
2001/01
2001/03
2002/01
2002/03
2003/01
2003/03
2004/01
2004/03
2005/01
2005/03
2006/01
2006/03
2007/01
2007/03
2008/01
2008/03
España US
Conferencia RANKIA 19/10/08 38
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

39. LA SEGUNDA OLEADA
Venta de automóviles (media móvil 12 meses; % variación)
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
-15.0
-20.0
-25.0
2005-1
2005-4
2005-7
2005-10
2006-1
2006-4
2006-7
2006-10
2007-1
2007-4
2007-7
2007-10
2008-1
2008-4
2008-7
2008-10
España US
Conferencia RANKIA 19/10/08 39
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

40. LA SEGUNDA OLEADA
Consumo privado (% variación interanual)
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
2003/01
2003/02
2003/03
2003/04
2004/01
2004/02
2004/03
2004/04
2005/01
2005/02
2005/03
2005/04
2006/01
2006/02
2006/03
2006/04
2007/01
2007/02
2007/03
2007/04
2008/01
2008/02
2008/03
España Estados Unidos
Conferencia RANKIA 19/10/08 40
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

41. LA SEGUNDA OLEADA
Estados Unidos: Inversión (% variación interanual)
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
-15.0
-20.0
-25.0
2003/01
2003/02
2003/03
2003/04
2004/01
2004/02
2004/03
2004/04
2005/01
2005/02
2005/03
2005/04
2006/01
2006/02
2006/03
2006/04
2007/01
2007/02
2007/03
2007/04
2008/01
2008/02
2008/03
No residencial Residencial
Conferencia RANKIA 19/10/08 41
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

42. LA SEGUNDA OLEADA
España: inversión (% variación interanual)
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
2003/01
2003/02
2003/03
2003/04
2004/01
2004/02
2004/03
2004/04
2005/01
2005/02
2005/03
2005/04
2006/01
2006/02
2006/03
2006/04
2007/01
2007/02
2007/03
2007/04
2008/01
2008/02
2008/03
Bienes de equipo Construcción
Conferencia RANKIA 19/10/08 42
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

43. LA SEGUNDA OLEADA
Respuestas:
• 1.- Mantenimiento de la laxitud monetaria extrema…
que deberá revertirse en cuanto sea factible
• 2.- Continuidad de la política fiscal anticíclica
No es ahora cuando debe recordarse el PEC
Mejor medidas orientadas que generales
Mejor políticas activas que pasivas (ver R3)
Medidas generalizadas serán mucho más
efectivas
¿Dónde está Alemania?
Dentro de un orden (no deterioro de
ratings)
Conferencia RANKIA 19/10/08 43
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

44. LA SEGUNDA OLEADA
Respuestas:
• 3.- Es imprescindible salir de la situación de virtual “credit
crunch” para limitar la profundidad y duración de la recesión
Los bancos han olvidado el negocio: actitud
ultradefensiva (ej: facilidad de depósito); ¿por qué?:
a. Prudencia (a buenas horas): en situación de crisis, los
préstamos con riesgo de no devolución aumentan
b. Problema de coordinación: no querer ser el único que
se lanza a recuperar los niveles de crédito y ser
penalizado por los mercados
c. La renovación de créditos concedidos en condiciones
demasiado ventajosas (porque los bancos se financiaban
muy barato) simplemente implica pérdidas
Conferencia RANKIA 19/10/08 44
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

45. LA SEGUNDA OLEADA
Respuestas:
• Sea como fuere, y con la escala de las ayudas
recibidas, los bancos deben asumir su responsabilidad
Trichet, 6 de noviembre
¿Y el G-20?
Fijación de objetivos y endurecimiento del
acceso a las ayudas monetarias y financieras
en caso de incumplimiento
• En todo caso, son necesarias actuaciones públicas
directas de apoyo a proyectos empresariales con
posibilidades de sobrellevar la crisis
Conferencia RANKIA 19/10/08 45
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

46. LA SEGUNDA OLEADA
CARACTERIZACIÓN VELOCIDAD DE LA SOLIDEZ DE LA
RECUPERACIÓN RECUPERACIÓN
V Rápida Duradera
U Lenta Duradera
W Rápida Fugaz
L Extremadamente
lenta
Dudosa
Conferencia RANKIA 19/10/08 46
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

47. APUNTES SOBRE RETOS ESTRUCTURALES
I. REGULACIÓN
• Excesiva prociclicalidad en la cobertura frente al
riesgo y su impacto sobre la provisión de crédito
¿Revisar Basilea-2?
• Valoración contable
• Falta de transparencia
• Incentivos al riesgo en los sistemas de remuneración
• Supervisión previa ante la generación de nuevos
instrumentos financieros
• Cooperación y tendencia a homogeneizar la
regulación (IMF)
• Agencias de rating
Conferencia RANKIA 19/10/08 47
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

48. APUNTES SOBRE RETOS ESTRUCTURALES
I. REGULACIÓN
Precaución con:
Perder las ventajas generadas por la
innovación financiera
Frenar los procesos de consolidación bancaria
donde son necesarios (experiencia japonesa)
Alterar la competencia
Conferencia RANKIA 19/10/08 48
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

49. APUNTES SOBRE RETOS ESTRUCTURALES
II. EQUILIBRIOS MACROECONÓMICOS
• 1. Política monetaria
¿Incorporar el precio de los activos como
objetivo explícito?
Al menos, no provocar fluctuaciones en los
mismos: TIPOS DE INTERÉS REALES
COHERENTES
NO multiplicar los objetivos de la política
monetaria
• 2. Política fiscal/gubernamental
Necesidad de acentuar su carácter anticíclico
Prioridad al gasto en políticas estructurales
NO AL PROTECCIONISMO
Conferencia RANKIA 19/10/08 49
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

50. APUNTES SOBRE RETOS ESTRUCTURALES
III. LAS MATERIAS PRIMAS
• La crisis ha enmascarado el desequilibrio entre los
crecimiento de la demanda y de la oferta
• Superada la recesión, el problema se reproducirá
• Necesidad de abordar medidas de respuesta efectivas
(particularmente en el caso de los hidrocarburos)
IV. EL PAPEL DE LAS ECONOMÍAS EMERGENTES Y EN
DESARROLLO
• Necesidad de replantear su rol en la economía
mundial, al menos múltiples aspectos
Conferencia RANKIA 19/10/08 50
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

51. SUTILES CONSEJOS A MODO DE CONCLUSIÓN
Reconocer que somos más pobres y asumir,
todos, la responsabilidad que nos corresponde
No pedir que los tipos de interés bajen siempre
y en todo lugar
No creer en los cambios rápidos de liderazgo
mundial
No enterrar a Estados Unidos
No creer que la regulación es la panacea
No destruir el sistema económico sin tener uno
de repuesto, preferentemente mejor
Conferencia RANKIA 19/10/08 51
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI

52. GRACIAS POR SU ATENCIÓN
Conferencia RANKIA 19/10/08 52
Ponente: Dr. Vicente J. Pallardó López. Director de OCEI