1) La crisis financiera se debió a la extrema laxitud monetaria, el fracaso del modelo de negocio basado en la titulización de activos, y el inadecuado comportamiento de las entidades financieras. 2) España fue menos afectada debido a su mayor regulación y control del sistema bancario por parte del Banco de España. 3) Las respuestas a la crisis incluyeron medidas monetarias como recortes de tipos de interés y provisión de liquidez, así como operaciones de rescate y ampliación de la cobertura de

1. LA CRISIS EN LOS
MERCADOS FINANCIEROS.
CAUSAS QUE ORIGINAN ESTA CRISIS DESDE EL PUNTO DE VISTA
FINANCIERO:
• 1. Extrema laxitud monetaria en años anteriores
“Seguramente ha sido el factor de mayor entidad de los que han contribuido a
la presente crisis” (MA Fernández Ordóñez)
• 2. Fracaso del nuevo modelo de negocio financiero: “originar para
distribuir”
^ La titulización no es un proceso nuevo, pero su crecimiento se aceleró en
los últimos años y con estructuras más complejas (CDOs ; Collateralised
Debt Obligations).
^ Paralelamente, se desarrollan los CDSs (Credit Default Swaps), que
permitían a los inversores cubrirse, en principio, frente a un amplio
conjunto de riesgos.
Todos estos productos financieros tan complejos, en España no se llegaron a
emitir.
Causas del fracaso:
a) Las entidades originadoras no mantienen riesgo alguno y obtienen los
beneficios del volumen de negocio.
b) Mayor distribución del riesgo no implica mejor distribución del mismo.
Un error que cometieron es pensar que si se emiten los distintos productos,
bonos,… con distintos niveles de riesgo y se diversifican entre los diferentes
individuos y grupos, (que es lo que hicieron), la repercusión de la crisis no
afectaría tanto. ERROR!!!
c) Con una crisis sistémica, los shocks negativos se trasladaron de unos
mercados a otros.
Estos productos estructurados, fueron catalogados por las diferentes
agencias de rating como de TRIPLE A  Los de mayor seguridad. Cuando eran
todo lo contrario, eran muy arriesgados!!!

2. • 3. Inadecuado comportamiento de numerosas entidades financieras, al
menos en los ámbitos de:
^ Los esquemas de incentivos a su personal.
^ La valoración del riesgo.
^ Los niveles de apalancamiento.
Aquí cabe destacar el modelo español y que por una vez en la vida, las cosas se
han hecho bien en España. El modelo de gestión y regulación de la Banca
española, ha sido un modelo a seguir por parte de muchos otros países. Y el
Banco de España ha sabido adelantarse a esta situación.
En España existe una regulación mucho mayor que en el resto de países, lo que
ha hecho que las consecuencias sean menores y que el sistema financiero
español sea más sólido.
Cuando los bancos desean comprar los diferentes productos estructurados es
necesario que aumenten su capital (de esta manera aumentar las reservas
necesarias y cubrirse ante posibles problemas en un futuro).
Los bancos americanos, londinenses,… no hacen esto, de manera que cuando las
cosas van mal, deben pedir ayuda al Estado (ya que no se han protegido en su
momento), por tanto tiene una increíble falta de regulación y de control.
El banco de España, evitó que la banca española sacara de Balance estas
operaciones (cosa que sí que hicieron los otros países) y por tanto reguló y
controló mucho más este tipo de operaciones. ¿Cómo?
- Evitando que se sacara de Balance estas operaciones.
(Los países que sacan esas operaciones de Balance, lo que están haciendo es
no tener la necesidad de reservar dinero por si la operación falla, y reservar
significa que hay una cierta cantidad de dinero guardado que no genera
rentabilidad, es “dinero muerto”).
- Generando un mayor capital para poder adquirir esos productos en el caso
de hacerlo.
Por tanto España es uno de los pocos países (junto con Italia y Canadá), en
dónde mejor se han hecho las cosas en materia de regulación y protección de
la banca por parte del Banco central. Y es modelo a seguir.
Canadá es otro ejemplo de modelo con respecto al mercado hipotecario.
4. Incumplimiento flagrante de su función por parte de las “Agencias de
rating” (agencias de asesoramiento)… otra vez.
Actualmente, hay un total de 72 agencias de rating en el mercado.

3. Si estas agencias de rating cobran de los inversores, es muy difícil que sean
imparciales a la hora de valorar los productos.
Como veremos posteriormente en las soluciones, muchos expertos abogan
porque haya mayor competencia, otros porque se cree una agencia pública,
otros que sean ellos mismos los que asuman toda la pérdida, etc,… es
complicada la solución.
En esta crisis, estas agencias no han perdido ni un solo €, porque ellos no
asumen ningún riesgo, sólo asesoran y por tanto quién pierde el dinero son los
inversores.
• 5. Metodología de valoración de activos por las entidades financieras:
“mark to market”.
Si los productos se valoran a precio de mercado (p.m), cuando llega la crisis
parece que los activos no tengan ningún valor porque han sufrido esa pérdida
de valor. Esa pérdida, implica que hay que dotar de más capital a estas
instituciones y eso significa recortar el crédito que emiten a particulares/
empresas y demás y todo ellos agrava el problema.
• 6. ¿Dónde estaban los reguladores y supervisores?
Sin reguladores, no hay competencia, no existe transparencia. Y esto es un
gran fallo de quién debería haber hecho bien su trabajo.
¿Cuáles fueron las medidas de respuesta de las distintas
políticas ante esta crisis?:
1) Política monetaria.
1.- Reducción de los tipos de interés hasta la ZIRP.
Es decir, reducir los tipos de interés prácticamente a 0.
2.- Provisión ilimitada de liquidez (“quantitative easing” / “enhanced credit
support”)
^ Teóricamente, los Bancos Centrales, ante una crisis financiera deben
prestar de manera ilimitada, contra un buen colateral, y con un tipo que
penalice. (En la práctica, no necesariamente buen colateral y en absoluto un
tipo que penaliza).
COLATERAL: Cuando un banco comercial necesita liquidez del Banco Central
(BC), éste necesita un aval, algún título del banco comercial, por si éste falla,
que el BC no se quede sin cobrar. Ese título es a lo que se denomina Colateral.
Estos títulos, avales, suelen ser los siguientes:

4. - Deuda pública del Estado y de las CCAA.
- Un poco de deuda privada de las compañías más fiables.
Los requisitos para poder acceder a la liquidez del B.C son los siguientes:
- La liquidez que se adquiere del B.C es de 3 meses.
- Esa liquidez, que actualmente es del 1%, es siempre que haya colateral.
VIP!!!!: Si el BC genera, crea, fabrica dinero, para darlo a los Bancos
comerciales, pero éste no llega al consumidor final, NO generará un proceso
inflacionista, sólo se genera cuando ese dinero llega al consumidor final.
3.- Compromiso de mantener los tipos bajos durante un significativo período
de tiempo
^ Alternativamente, proveer fondos a esos tipos a vencimientos más largos
de lo habitual
^ Pretende reducir los tipos a lo largo de la curva y elevar las expectativas
de inflación futura
4.- Adquisición de activos, públicos o privados (“qualitative easing”)
^ Activos públicos:
- Para forzar a la baja el conjunto de los tipos de interés.
- Contribuye a financiar la política fiscal anticíclica
^ Activos privados:
- Para incrementar la liquidez en los mercados afectados, reduciendo los
spreads y estimulando las emisiones.
- Riesgos especialmente significativos de este último tipo de actuación.
2) Autoridades fiscales/políticas
^ Articulación de operaciones de rescate, con dinero público o coordinando y
respaldando adquisiciones del sector privado
^ Modificaciones “ad hoc” en la regulación (short selling)
^ Cierre de los mercados
^ Ampliación de la cobertura dada a los depósitos de los ahorradores
^ Adquisición de activos, “tóxicos” o de calidad.
^ Respaldo público de las emisiones a medio plazo de las entidades
financieras.
^ Garantía pública a las operaciones en el interbancario.
^ Nacionalización parcial o total de entidades afectadas.
Resultado de las medidas de respuesta:

5. ^ Avances significativos en la recapitalización de las entidades afectadas
- Ratios de capital todavía frágiles en muchos casos ante las previsibles
pérdidas derivadas de la propia crisis económica
^ Éxito progresivo en suavizar las restricciones de liquidez, particularmente
dentro del propio sistema financiero
^ Éxito limitado en devolver la confianza a los agentes privados, dañada por
los problemas presupuestarios en buena parte de Occidente, derivados de
la crisis y la respuesta a la misma.
El problema más relevante desde 2009 ha sido el impacto de la crisis
financiera sobre la economía real
^ Papel crítico del credit crunch, todavía no superado

6. LA CRISIS DE LAS MATERIAS PRIMAS.
Detonante del interés por los mercados de materias primas:
En los años previos a la Gran Recesión y durante la primera fase de la misma se
produjo un crecimiento muy significativo del precio de las materias primas.
Factor de tensiones inflacionistas, que dificultaron las decisiones de la
política monetaria durante los meses centrales de 2008.
• A diferencia de los shocks petrolíferos de los años 70s, no se trata de una
crisis de oferta típica
• Revela como ningún otro aspecto el creciente protagonismo de las grandes
economías emergentes en la evolución de la economía mundial.
• Proceso iniciado en 2002, que se acentúa desde el verano de 2007 y alcanza
su apogeo mediado 2008
• La extrema gravedad de la crisis económica provoca una reversión aguda en
la tendencia de los precios, fruto de la debilidad de la demanda.
- Retorna la tendencia alcista al superarse lo peor de la recesión
1) El reciente shock del petróleo.
a) Factores de oferta:
^ Problemas geopolíticos
^ Incapacidad de respuesta a corto plazo por falta de inversiones en los años
noventa (escasa rentabilidad), tanto en extracción como en refino.
^ Desajuste entre el tipo de crudo disponible y la capacidad de refino.
^ En todo el ciclo de extracción y refino existe un encarecimiento de los
materiales empleados y una manifiesta carencia de mano de obra
cualificada.
^ Las fuentes de aprovisionamiento adicionales son de más difícil y costosa
extracción (aguas profundas, arenas bituminosas o asfálticas…)
- El problema a corto y medio plazo no es la falta de crudo, sino la
insuficiencia de la inversión.
- Recursos naturales vs. recursos tecnológicos y humanos.
El petróleo, al igual que el gas natural, tiene muchos sustitutos. Desde hace
décadas, nos vienen anunciando que las reservas mundiales durarán 40 años,
sin embargo actualmente, las reservas siguen siendo para 40 años. Son los 40
años más largos de la historia!!!!

7. (pág 74-75-76)
Se le da excesiva importancia al petróleo, cuando las materias primas “raras”
son más limitas y el 95% de la producción, se concentra en China. Estas
materias primas, como por ejemplo, el cobre, se utilizan en los productos de
avanzada tecnología en los países de occidente. Eso sí que es importante y
dependemos de ello!!!
b) Factores de demanda:
^ Fuerte crecimiento económico global
^ Espectacular crecimiento económico en Asia en Desarrollo (China en
especial)
^ El mayor crecimiento económico se concentra en países con escasa
eficiencia energética.
^ Demanda más intensa de crudos ligeros, de los que hay menor capacidad
oferente.
¿Factor especulación?
• Especulación: las commodities como activo alternativo en un período de
rentabilidades muy ajustadas en otros activos.
^ El interés de los inversores no comerciales (especuladores) en las
commodities ha crecido notablemente en los últimos años, pero no
constituyen un porcentaje relevante de las transacciones globales
• Provisión de liquidez: necesario no confundir la especulación con la normal
“prima de seguridad”:
^ Esta prima procede del deseo legítimo de los operadores comerciales de
protegerse frente al riesgo
^ Puede presionar al alza los precios, aumentando la demanda de inventarios
como garantía de aprovisionamiento futuro
^ Los inversores no comerciales simplemente respaldan con su liquidez esas
perspectivas
Materias primas metálicas
• Las materias primas no energéticas (MPM) representan un 14% del comercio
mundial (el doble que las MPE)
• Muchos países en desarrollo dependen en gran medida de las exportaciones
de MPnE como fuente de ingresos
• En el período 2002-2007, el precio medio de las MPM subió más que el precio
del petróleo

8. • Los precios de las (MPM) tienen un fuerte componente cíclico, especialmente
los metales
• Aumento de precios en términos reales en 2002-2007 alrededor del 250%
(superior a episodios anteriores).
Factores que explican el crecimiento inusual en el precio de las materias
primas metálicas:
^ Escasa inversión en el sector durante la década de los noventa siguiendo un
período de bajos precios
^ Incremento de la demanda de los países en desarrollo, muy especialmente
de China.
^ Crecimiento centrado en industria y construcción, especialmente intensivos
en MP metálicas.
^ Inversión de operadores no comerciales en los mercados de commodities.
Factores que explican el crecimiento inusual en el precio de los
alimentos:
^ Escasa inversión en la agricultura en los países en desarrollo durante la
década de los noventa.
^ Insuficiente avance de la productividad.
^ Proteccionismo comercial.
Este factor es uno de los más cuestionados.
¿Por qué esta protección del sector agrícola es tan fuerte en el 1er mundo?
Existen distintas teorías sobre el asunto:
- Algunos piensan que es a consecuencia de que el “lobby agrícola” sigue siendo
muy poderoso.
- Otros ven una manera de protegerse a posibles restricciones de las
exportaciones en un futuro (por parte de estos países) frente a nosotros. Es
decir, a que en un futuro pudieran, como represalia, dejar de exportarnos
productos de primera necesidad.
Esta teoría es muy cuestionada por su carácter conspirador y sus detractores
dicen, que podrían hacer lo mismo hoy en día estos países con el petróleo y sin
embargo no es así.
Aún con todo, las grandes subvenciones a nivel europeo las recibe Francia y en
menor medida Holanda y Alemania. La agricultura mediterránea no ve ni un
duro!!
Si quieres dedicarte a la agricultura/ganadería, cultiva lo que hace Francia!!!!!

9. ^ Incremento de la demanda de los países en desarrollo, muy especialmente
de China.
^ Demanda de carne; aumento superficie cultivada para alimentar al ganado.
^ Desvío de parte de la producción para la producción de biocombustibles de
primera generación.
Si la producción agraria se desvía para combustible, presiona al alza los
precios de las MP.
^ Inversión de operadores no comerciales en los mercados de commodities.
La situación y el conflicto actual de los países del Norte de África (Egipto,
Túnez, Libia,…), va muy asociada al incremento del precio de las materias
primas (sin menospreciar el poder de la información a través de las redes
sociales, o los poderes dictatoriales de estos países), pero ésta , sin duda, es
la gran causa de las revueltas y el descontento social.
LAS RESPUESTAS A LA CRISIS.
1) ACTIVIDAD Y EMPLEO.
• 1 - Mantenimiento prolongado de la laxitud monetaria y fiscal, pero
resulta necesaria una definición clara de la estrategia de salida
^ Riesgo de “double dip” (si no hay relevo del consumo privado)
vs.
^ Riesgos fiscales
^ Desconfianza de los agentes privados (“equivalencia ricardiana”)
^ Incremento de deuda y pago de intereses (volumen y spreads)
^ Adicionalmente, el elevado volumen de deuda pública compite con la deuda
privada y podría expulsarla en parte
^ Ausencia de margen ante nuevas dificultades coyunturales
^ Ausencia de margen ante el coste del cambio demográfico
^ Riesgo de “double dip” (si no hay relevo del consumo privado) vs. Riesgos
monetarios
^ Inflación de bienes y servicios
^ Inflación de activos: nuevas burbujas (commodities, bonos)
^ Riesgo de pérdidas por la adquisición de deuda privada por parte de los BCs

10. ^ El aumento de la deuda pública podría dificultar la gestión de la política
monetaria y su objetivo de estabilidad de precios, porque:
 A.- Aumenta el incentivo a tolerar una mayor inflación para reducir el valor
de la deuda pública
 B.- El público podría negarse a comprar la deuda pública, obligando al banco
central a ampliar su adquisición de títulos públicos
2) DESEQUILIBRIOS GLOBALES:
Cómo ya dijimos anteriormente, podemos encontrarnos con dos tipos de
países:
a) Países deudores: EEUU, España y los países europeos.
Son aquellos países en dónde el déficit público se une al déficit exterior.
^ Mayor rigor en las políticas macroeconómicas tras la crisis:
Establecer políticas macroeconómicas más sólidas.
* En las políticas monetarias, no llegar a la situación de establecer tipos de
interés tan bajos, a la larga conlleva problemas.
* En cuanto a las políticas fiscales, que sean más rigurosas, que sean capaces
de generar superávits, cuando las cosas van bien.
^ Enconado debate sobre qué se entiende por “tras la crisis” (QE2):
Conocer exactamente cuándo es el momento en dónde podemos decir que se ha
acabado la crisis, porque en función de eso, con las políticas expansivas se
volverían a cometer los mismos errores.
^ Moderación en el crecimiento del gasto privado, en beneficio del ahorro,
particularmente en las economías domésticas.
b) Países ahorradores: China, Japón, Alemania.
Son aquellos países que envían sus excesos de liquidez al Resto del mundo.
Ahorran demasiado y exportan demasiado. Sus mercados financieros son
escasos en cuanto a inversiones.
A. Contribución a frenar el proteccionismo
^ Limitar la manipulación cambiaria.
No utilizar el tipo de cambio a su antojo, según sus intereses.
^ Movimientos en sentido opuesto: “guerra de divisas”
^ Respeto a la propiedad intelectual.
Tienen que respetar la inversión que se ha hecho en nuestros países en capital
físico, humano, etc…
^ Apertura Sur-Sur:
Tiene que intensificar las relaciones con el resto de países.

11. B. Estimular el consumo privado como fuente básica del crecimiento
económico.
Los tres grandes países, que estarían dentro de este grupo de ahorradores,
serían: China, Alemania, y Japón.
^ Desarrollar un sistema de bienestar (China – Asia en desarrollo)
^ Recortes de impuestos (Alemania)
^ Reducir la burocracia y el proteccionismo comercial (Japón).
Tienen que consumir, que gasten!!
C. Desarrollo de los mercados financieros y del acceso a los mismos
^ Aumento del volumen de emisiones como forma transparente de
financiación pública y privada
Mientras los países deudores sí que están haciendo sus deberes en cuanto a
las medidas a aplicar, en los países ahorradores (aquellos con superávit por
cuenta corriente) hay escasos avances.
3) SISTEMA FINANCIERO:
• Selección de algunas de las propuestas efectuadas.
a) Productos financieros:
^ Mecanismo de registro de productos.
Al igual que como pasa con los medicamentos o los alimentos, determinados
productos financieros atentan contra la salud, y se deben prohibir!!! Tiene que
haber una mayor regulación y que lo que sea malo, no se venda.
^ Mecanismo que responsabilice a los emisores de la calidad de los productos.
b) Mercados financieros:
^ Reemplazar los mecanismos bilaterales de compensación por entidades de
contrapartida central.
^ Mayor conocimiento y difusión de la información (también a las
autoridades)
^ Exige a cada participante mantener una cuenta de garantía cuyo importe
depende del volumen de las posiciones abiertas.
Que existiera una entidad que ejerciera de intermediario:
- De esta forma exigirían a estos emisores que pusieran una cierta cantidad de
dinero para posibles problemas en el futuro y que se responsabilizaran.
c) Agencias de rating:
^ Aumento competencia:

12. Ante una mayor competencia sería posible una mayor eficiencia, transparencia
e imparcialidad.
^ Escalas distintas para productos diferenciados:
^ Modificación de incentivos:
^ ¿Agencias públicas?:
En la actualidad, nada de esto se está haciendo!!!
d) Bancos:
^ División de las entidades: banca comercial/banca inversión:
Los bancos comerciales sólo trabajarían para el pequeño ahorrador.
^ Obligación de mantener un % de los productos estructurados que emitan al
mercado:
Estarían obligados a adquirir/mantener un porcentage de esos productos que
venden en el mercado, de esta manera, si venden algo malo, saben que también
ellos se van a ver afectados.
^ Impuesto adicional sobre toda la banca para afrontar los costes de una
nueva crisis:
Es una medida popular, pero tiene un peligro: Que los bancos hagan lo que les
de la gana, porque saben que de antemano van a pagar por ello, y de alguna
manera que se crean que ese impuesto es un derecho a hacerlo.
^ Desarrollo a priori de regímenes de resolución.
Es como una especie de “testamento vital”. Si en un futuro desaparecen,
¿cómo se va a hacer todo ese reparto?
^ Aumento de la exigencia en la calidad del capital bancario:
^ Requerimiento de capital sistémico, adicional al determinado para cada
entidad
^ Requerimiento de capital anticíclico.
^ Otros requerimientos de capital (en base a necesidades de liquidez o
grado de apalancamiento)
- http://www.bis.org/press/p100912.pdf
- http://www.bis.org/publ/bcbs173.pdf
^ Modificación de los incentivos de los operadores.
^ Introducción de una supervisión macroprudencial.
4) MATERIAS PRIMAS:
a) Oferta
^ Avances tecnológicos
^ Segunda generación de biocombustibles
^ Fuentes de energía alternativas

13. ^ Coordinación de los tenedores de los recursos naturales y los recursos
tecnológicos y de capital humano
^ Fin del proteccionismo agrario: estímulo a la inversión, con el consiguiente
aumento de la productividad
b) Demanda
^ Ahorro energético GLOBAL
^ ¿Transferencia tecnológica?
Transferencia entre los países que disponen de esa tecnología y los que no.
^ Fin de las subvenciones a los biocombustibles de primera generación (maíz;
US)