Las finanzas públicas en El Salvador se encuentran en un punto crítico, y llevar a la práctica un ajuste fiscal no es una opción, sino una necesidad en la dirección correcta. Durante los últimos años, la práctica de pedir financiamiento o adquirir deuda para pagar deuda, marcan de manera estructural cada ejercicio fiscal. Asimismo, una vasta cantidad de estudios muestran la insostenibilidad de la deuda pública en la que ha caído el país.

1. Posición
institucional
No. 67, Agosto de 2017
Nohayquetemeraunajuste
fiscal:porelcontrario,beneficia
uncrecimientosólidoyrobusto
enelmedianoplazo
1
Estudios
Económicos
DEC
Las finanzas públicas en El Salvador se encuentran en un
punto crítico, y llevar a la práctica un ajuste fiscal no es
una opción, sino una necesidad en la dirección correcta.
Durante los últimos años, la práctica de pedir financiamiento
o adquirir deuda para pagar deuda, marcan de manera
estructural cada ejercicio fiscal. Asimismo, una vasta cantidad
de estudios muestran la insostenibilidad de la deuda pública
en la que ha caído el país. Para corregir las dificultades de
fondo y retomar el sendero de la estabilidad, también muchos
estudios han indicado que imprescindiblemente se debe
realizar un proceso de ajuste fiscal de dimensión y
profundidad importante. En términos cuantitativos, la
magnitud necesaria de ajuste en reducción del déficit fiscal
(primario) se encuentra planteada en el Informe de Consulta
del Artículo IV del Fondo Monetario Internacional, de julio de
2016, el cual reza que: “Un ajuste del balance primario
concentrado en la primera etapa de al menos un 3% del PIB en el
período 2017–19 es lo mínimo que se necesita para revertir la
dinámica de deuda ascendente a mediano plazo: a más largo
plazo se necesita un esfuerzo más importante para consolidar la
sostenibilidad”1
.
De no realizar el ajuste, el agudizamiento de los
problemas financieros, eventualmente afectarían la vida
cotidiana de la población y el crecimiento de manera más
drástica. La literatura es contundente en recomendar que se
evite configurar el episodio extremo, llamado aterrizaje
forzoso. Entre la abundante cantidad de experiencias, son
ilustrativos los ejemplos de la caída del PIB en México,
Argentina y Grecia, que mostraron desplomes, en -8.9%,
-21.9%, y -26%, en los años 1981, 1998 y 2007,
respectivamente.
Sin embargo, otra vertiente del análisis enfatiza la
posibilidad que el ajuste afecte al crecimiento,
aduciendo que un esfuerzo por la consolidación fiscal sin
crecimiento, no sería efectivo para conseguir la
estabilidad, manteniendo la negativa en realizar el
ajuste, lo cual perpetúa la insostenibilidad y mantiene al
país atrapado en una trampa de indecisión. Esta vertiente
parte de una premisa preconcebida, de que una disminución
del déficit fiscal tiene un impacto negativo sobre la
producción y, por lo tanto, en el crecimiento. Esta
proposición es parcial, porque no contempla la interacción
con los otros factores y es estática, porque no contempla
cómo se mueven las variables en el tiempo. Además, la
recopilación de literatura en el marco de la teoría
macroeconómica, apunta a que el entramado general de la
economía muestra cómo el movimiento de sus fundamentos
podrían implicar el resultado contrario, y, por tanto, no se
puede establecer a priori la dirección de los impactos.
No todo son malas noticias, hay otros países de América
Latina que brindan un panorama diferente, evitando una
1
“Informe de consulta del Artículo IV de 2016”, FMI. Informe de país
No. 16/208, julio de 2016.

2. 2
situación más difícil, han enfrentado el desafío de la
consolidación por medio de un ajuste fiscal y han
experimentado incrementos en el crecimiento, o han
conseguido atenuar su efecto negativo. Honduras y
República Dominicana llevaron a la práctica ajustes por -6%
y -3% del PIB, respectivamente, pero el crecimiento
económico, contrario a mostrar un descenso, aumentó.
En dicho panorama, lo más conveniente para El Salvador es
evitar una crisis fiscal y financiera, y enfrentar los desafíos de
la consolidación fiscal, lo cual también puede ser
acompañado con más crecimiento. En tanto que, dada la
influencia de la situación fiscal sobre la incertidumbre, es
plausible esperar que el crecimiento observado sea menor
que el que se tuviera, sin la influencia negativa de las
desfavorables expectativas, derivadas de las dificultades
financieras del aparato público. Al respecto el documento
titulado “Una visión más amplia para comprender los efectos
del ajuste fiscal sobre el crecimiento económico en El Salvador”
2
,
pretende contribuir en clarificar y profundizar en la conexión
entre ajuste y crecimiento a través de la estimación de un
modelo cuantitativo. Esta investigación indagó sobre: ¿qué
tan grande es el efecto del ajuste fiscal sobre el crecimiento?,
¿qué tan grande es el efecto sobre el empleo asociado con el
ajuste?, ¿las interrelaciones de las variables
macroeconómicas conducen a una mejora del crecimiento
con ajuste?
Al dibujar una visión más amplia y comprender de
manera más profunda los efectos del ajuste fiscal sobre
el crecimiento económico, se entiende que otros
aspectos de la macroeconomía también cambian de
comportamiento, favoreciendo el crecimiento en el
mediano plazo, entre los cuales destacan: la tasa de
interés y el tipo de cambio real interno. Como puede
resumirse en el cuadro 1, la teoría macroeconómica
En el corto plazo, de manera parcial, dejando el resto de
factores sin variación, pero incorporando la tasa de interés
y el tipo de cambio real, el ajuste tiene un efecto de
disminución en el crecimiento, menor. Primeramente el
establece que un ascenso mantenido en el déficit fiscal, tiene
influencia de aumento sobre la tasa de interés, en relación con
el escenario de mayor riesgo, que implica el reflejo de la
elevada incertidumbre, que, con la duda, también mina la
inversión, el consumo y finalmente el crecimiento. Asimismo,
un ascenso del déficit fiscal favorece la apreciación del tipo de
cambio real interno, a favor de bienes no transables,
auspiciando menores inversiones para la exportación. De
manera inversa, un descenso en el déficit o ajuste reduciría la
tasa de interés y conllevaría una depreciación del tipo de
cambio real, ambos aspectos que favorecen el crecimiento.
2
Serie de investigación 1-2017, Departamento de Estudios
Económicos de FUSADES, Agosto de 2017.
Variable
Tasa de interés
Tipo de cambio
real
Influencia ante déficit fiscal
Los recursos para financiar el
déficit desvían los fondos
prestables hacia el gasto público,
lo cual podría propiciar un
aumento de la tasa de interés, lo
que podría conllevar a una
reducción de la inversión y el
consumo, financiado con
préstamos.
Es destacable que el sector público
es no transable por definición, lo
cual implica que una ampliación
del uso de los recursos internos
hacia el de capitales, disminuye los
que están disponibles en el sector
transable.
Cuadro 1
Resumen de teoría macroeconómica sobre la
influencia del déficit alto y recurrente sobre el interés
y el tipo de cambio real interno
Fuente: Ball N. Laurence and Gregory Makiw, What do Budget deficits do? Working
Paper 5263. National Bureau of Economic Research, September, 1995.

3. 3
ejercicio se realizó sin tomar en cuenta lo que acontece en los
periodos siguientes, y estimó que una disminución del déficit
fiscal primario o ajuste fiscal en 1 punto porcentual del PIB,
reduce el crecimiento, aproximadamente en 0.48 puntos
porcentuales del PIB (sin la tasa de interés y el tipo de cambio
la medición sería 0.90). En relación con el empleo, el descenso
del déficit fiscal en 1% del PIB, reduciría la tasa de crecimiento
del empleo en 1.07% (sin la tasa de interés y el tipo de cambio
resultaría en 1.9) y finalmente, un ajuste fiscal de 1 punto
porcentual del PIB, conduciría a reducir el consumo en 0.87%
(y sin la tasa de interés y el tipo de cambio alcanzaría en 1.5)
puntos porcentuales del PIB (gráfica 1).
En tanto los anteriores efectos son parciales, seguidamente se
realizó el ejercicio hacia el mediano plazo. La gráfica 2 resume
el resultado para los periodos siguientes, en donde el panel A
indica la influencia sobre el crecimiento, y B en relación con el
empleo. Se advierte, que el ejercicio no implica que ésta sea la
tasa de crecimiento final resultante en el futuro con ajuste,
sino que establece, la magnitud de influencia sobre la tasa.
Incluyendo como, hacia adelante, el crecimiento se
beneficiaría con la depreciación en términos reales del tipo de
cambio, y el descenso de la tasa de interés, el crecimiento
aumentaría en 0.58% (panel A) y la tasa de crecimiento del
empleo en 0.17% (panel B) en el período siguiente (t+1). Así,
se demuestra que el efecto parcial de corto plazo es
distinto al efecto integral. Al capturar el resto de efectos
en el mediano plazo se observa que el crecimiento
retornará.
Los hallazgos mencionados, dejan en relieve que la
relación entre el ajuste y el crecimiento es más amplia.
En este sentido, son valiosos los aportes de las
investigaciones recientes, como la realizada por Alesina y
Ardagna (2013), quienes detectaron algunos episodios
donde sugieren haber observado procesos de ajuste fiscal
expansivo, y aluden a que los efectos negativos del ajuste
fiscal sobre la demanda, podrían ser equiparados por otros
elementos que interactúan en el contexto que aumenten la
demanda. Incluso la reducción de la incertidumbre sobre la
dirección de la política fiscal, podría disminuir el premio por
riesgo y el nivel de tasa de interés de largo plazo,
impactando positivamente el crecimiento.
Es así como no hay que temer a un ajuste fiscal; por el
contrario, transitar hacia la consolidación fiscal, también
es un cambio que beneficia y colabora a favor de un
crecimiento más sólido y robusto en el mediano plazo,
Gráfica 1. Impacto de corto plazo del ajuste fiscal sobre el crecimiento, el empleo, el consumo, la tasa de
interés y el tipo de cambio real
Efectosenpuntos
porcentualesde
tasadecrecimiento
Sintasadeinterésytipodecambioreal
Contasadeinterésytipodecambioreal
Crecimiento*** Empleo** Consumo*** Tasadeinterés*** Tipodecambio
real***
(***)Significativoa1%,(**)significativoa10%
FUENTE:SeriedeInvestigación 1-2017,DEC/FUSADES,agostode2017.
0.90
0.48
1.93
1.07
1.54
0.87
0.33
-1.05
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5

4. 4
Tel.: (503) 2248-5600, www.fusades.org
transitando hacia un contexto con certidumbre.
Asimismo, reviste de un momento oportuno para llevar
adelante otras medidas estructurales que repercutan en
hacer aumentar el crecimiento económico mismo del país,
tales como la mejora en el clima de inversión e incrementar
el capital humano de los salvadoreños, aspectos que le den
fundamento al crecimiento económico de largo plazo, con el
propósito central de mejorar las condiciones de vida de
todos los salvadoreños.
Bibliografía
Alesina, Alberto and Silvia Ardagna“The Design of Fiscal
Adjustments”Tax Policy and the Economy, vol. 27, issue 1.
2013.
Gráfica 2. Efecto conjunto de un ajuste de 1% del PIB sobre el crecimiento y el empleo a mediano plazo
Efectosenpuntos
porcentualesde
tasadecrecimiento
PanelA
t t+1
Períodos
t+2
1.0
0.6
0.2
-0.2
-0.6 -0.48
0.58
0.17
Efectosenpuntos
porcentualesde
tasadecrecimiento
deloscotizantes
PanelB
t t+1
Períodos
t+2
1.0
0.6
0.2
-0.2
-0.6
-1.0
-1.4 -1.07
0.18
0.04
Fuente:“UnavisiónmásampliaparacomprenderlosefectosdelajustefiscalsobreelcrecimientoeconómicoenElSalvador”.
Nota:seadviertequelosmovimientosmidenlarelacióndelajusteconelcrecimientoperoelejercicionoimplicaqueestasealatasadecrecimientoresultante,quedependedeestey
otrosaspectos.También,entanto,sonresultadossobrelainformaciónhistórica,nointroducelasgravesconsecuenciassobreelcrecimientoqueimplicaríaunacrisisfiscal.Seriede
investigación1-2017,DEC/FUSADES,agostode2017.