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Política Monetaria y Fiscal en el
Perú
M.Cs. Econ. Wilder Huaccha Vásquez
Fuente: Banco central de reserva del Perú
Ministerio de Economía y Finanzas

Introducción
Los gobiernos cuentan con ciertos instrumentos
para influir en la actividad macroeconómica.
Un instrumento de política es una variable
económica que se encuentra bajo el control del
gobierno que puede influir en uno o más
objetivos macroeconómicos.

Introducción
Es decir, modificando la política monetaria, la
fiscal u otras, los gobiernos pueden encauzar la
economía hacia la consecución de una
combinación mejor de los objetivos de la
producción, la estabilidad de los precios y el
empleo.

¿Cómo funciona la política
monetaria en el Perú?

La política monetaria es una parte de la
política económica que es
responsabilidad del Banco Central de
Reserva (BCR)*, entidad autónoma e
independiente del Gobierno Central.
*Presidente del Directorio del BCR: Julio Velarde Flores
Encargado de Política
Monetaria

 En el caso peruano, tiene como finalidad la
estabilidad monetaria, definida como el logro
de la meta de inflación establecida por el BCR,
que es de 2% con un margen de error de 1%.
 Es decir, el rango meta se ubica entre 1% y 3%.
 La idea es 'anclar' las expectativas del público a
una meta de inflación.
Existen diversas formas y objetivos de
política monetaria.

Dicho de otro modo, el Banco Central anuncia
la meta anual de inflación y con ello 'ancla' las
expectativas de las personas.
El Perú adoptó el esquema en el 2002, con una
meta de 2.5% +/-1% para luego rebajarla a 2%
+/-1% a partir del 2007.

Un compromiso explícito y público de
mantener la estabilidad monetaria a través
del uso de metas de inflación, fue
implementado por primera vez en 1990, en
Nueva Zelanda, para luego extenderse a 26
países.
El enfoque de política monetaria
descrito consiste en :

 El nombre del esquema es Metas Explícitas de
Inflación, o en inglés, Inflation Targeting.
 Destacan la presencia de Canadá, Reino
Unido, Suecia, Australia, Israel, Polonia, Brasil,
Chile, Colombia, Sudáfrica, Corea, México,
Turquía y República Checa, entre otros, y
cada país con rangos-meta distintos.
El enfoque de política monetaria
descrito consiste en :

 Definida como la tasa de interés que los bancos
comerciales se cobran entre sí para préstamos
de muy corto plazo.
 ¿Qué quiere decir esto?.
Los bancos comerciales se prestan dinero entre sí
de manera rutinaria, es decir, aquellos bancos con
exceso de liquidez le prestan voluntariamente a
aquellos a los que les falta liquidez.
La Herramienta principal de política
monetaria es la tasa de interés de
referencia interbancaria (TIRI).

La TIRI es el costo de ese préstamo y el BCR
induce su cambio en función de la meta de
inflación.
La Herramienta principal de política
monetaria es la tasa de interés de
referencia interbancaria (TIRI).

► Supongamos que el BCR observa
presiones inflacionarias que harían
peligrar la consecución de la meta.
► Entonces, induce el aumento de la TIRI.
► Al hacerlo, hace que los préstamos entre
bancos sean más caros.
¿Cómo así?

Luego, los bancos comerciales que reciben
el préstamo trasladan ese mayor costo a la
tasa de interés que le cobran a los clientes
(consumidores o inversionistas) cuando
acuden a pedir un préstamo.
¿Cómo así?

La mayor tasa de interés desincentiva el
pedido del préstamo y, al bajar el consumo y
la inversión, disminuye la demanda y se
atenúan las presiones inflacionarias.
Lo contrario ocurre al disminuir la TIRI.
¿Cómo así?

El BCR también tiene otras herramientas
como la tasa de encaje.
Pero el mecanismo descrito, a través de
cambios en la TIRI, es el más relevante
para controlar la inflación.
Otras herramientas:

 Existe una meta inflacionaria.
 No existe una meta cambiaria: El BCR interviene
en el mercado cambiario para evitar
fluctuaciones bruscas del precio del dólar, pero
sin tener una meta.
 Las tasas de interés que pagamos por los
préstamos se determinan en el libre mercado,
aunque el Banco Central induce su movimiento
a partir de cambios en la TIRI.
Algunas conclusiones:

Aquí algunos datos de Noviembre 2020

El precio del dólar en Perú finalizó a la baja este
miércoles luego de que relajaran las tensiones
políticas en el país tras la toma de mando de
Francisco Sagasti como mandatario, a lo que se
sumó la depreciación del billete verde por
esperanzadoras noticias sobre una vacuna
contra el COVID-19. (El comercio, 18/11/20)
Aquí algunos datos

En primer lugar, en los últimos meses y en medio de la de los
problemas internos y externos, el tipo de cambio a crecido
considerablemente y el día de hoy se encuentra en torno a
3.57 nuevos soles por dólar, a inicios de semana estaba en
un pico histórico de 3.66 gracias a la turbulencia política
que vivió el país, con el nuevo presidente se ha registrado
esta profunda caída.
Aun así, se podrían registrar las intervenciones del BCR en el
mercado cambiario, sea comprando o vendiendo.
Aquí algunos datos

 En segundo lugar, la inflación para el 2020
estará dentro de la meta (el Banco la calcula
entre 1.6%).
 ¿por qué se mantiene la TIRI en 0.25%?
El Directorio del Banco Central de Reserva del
Perú acordó continuar con su política
monetaria expansiva, manteniendo la tasa de
interés de referencia en 0,25 por ciento, junto a
mayores operaciones de inyección de liquidez.
Aquí algunos datos

i. La inflación de los años 2020 y 2021 se ubicaría en
el tramo inferior del rango meta, debido al
debilitamiento significativo de la demanda interna.
ii. Las expectativas de inflación a doce meses se
situaron en 1,6 por ciento en octubre.
iii. La tasa de inflación a doce meses se redujo de
1,8 por ciento en setiembre a 1,7 por ciento en
octubre.
Los indicadores tendenciales de inflación se ubican
en el tramo inferior del rango meta.
Aquí algunos datos

iv. Los indicadores adelantados continuaron
mostrando una mejora importante de la actividad
económica en el mes de octubre, sin embargo se
mantienen por debajo de sus niveles del año anterior.
Asimismo, los indicadores de expectativas de las
empresas sobre el crecimiento del PBI continuaron
recuperándose en octubre.
v. La actividad económica mundial viene mejorando,
pero todavía se mantiene en niveles inferiores a los
del año pasado.
Aquí algunos datos

En tercer lugar, en setiembre del 2008, cuando
estalló la crisis financiera internacional, la TIRI
estaba en 6.5%.
Un año después, ante la desaceleración de la
economía y la caída de la inflación por debajo
del rango meta, se ubicó en 1.25%.
Algunos Datos.

En 2010, el programa de estímulo económico
diseñado para neutralizar los efectos de la crisis,
aumentó la demanda y, ante las eventuales
presiones inflacionarias, subió la TIRI hasta el
nivel que se encontró en ese momento, es
decir, 3.69% (BCR).
Algunos Datos.

En síntesis, a mayor inflación, mayor TIRI y, a
menor inflación, menor TIRI.
Buscando que la inflación se ubique dentro de
la meta de 2% +/- 1% anual, el BCR responde
con el uso de la TIRI.
Algunos Datos.

¿Cómo funciona la política
fiscal en el Perú?

La política fiscal se refiere a la utilización
de los impuestos y del gasto público.

La política fiscal es una rama de la política
económica que configura el Presupuesto
del Estado como variable de control para
asegurar y mantener la estabilidad
económica y evitar situaciones de inflación
o desempleo.
Conceptualización

Componentes del Presupuesto
 El Presupuesto del Estado consta de:
 1) el gasto público, que comprende tanto el dinero
empleado por el Gobierno para suministrar bienes y
servicios a los ciudadanos, como las transferencias de
dinero a algunas personas que el Gobierno realiza sin recibir
ningún servicio a cambio (ejemplos clásicos de
transferencias son las ayudas sociales y las prestaciones por
desempleo);
 y 2) los ingresos públicos, en forma de impuestos, tasas,
ingresos patrimoniales (de empresas públicas) y
endeudamiento.

►El gasto público adopta dos formas
distintas.
La primera son las compras del Estado.
Éstas comprenden el gasto en bienes y
servicios (la construcción de carreteras, los
sueldos de los burócratas, inversiones en el
sector energético, etc.).
El gasto público

► También hay transferencias del Estado, que
aumentan las rentas de determinados grupos
como los ancianos o los desempleados.
El gasto público determina las dimensiones
relativas del sector público y del sector privado,
es decir, qué parte de su PBI se consume
colectivamente y no privadamente.
El gasto público

Presupuesto nacional 2020
Perú

 La otra parte de la política fiscal, los impuestos,
afecta a la economía global de dos maneras.
En primer lugar, los impuestos reducen las rentas
de los individuos.
Al tener las economías domésticas menos renta
disponible o gastable, los impuestos tienden a
reducir la cantidad que gasta en bienes y
servicios, lo cual reduce, a su vez, la demanda
de bienes y servicios, que acaba reduciendo el
PBI efectivo.
Los impuestos

Los impuestos afectan, además a los precios
de los bienes y los factores de producción y,
por lo tanto, a los incentivos y a la conducta.
Por ejemplo, cuanto más elevados sean los
impuestos sobre los beneficios de las
sociedades, más empresas tendrán menos
incentivos para invertir en nuevos bienes de
capital.
Los impuestos

Es una Ley que Impulsa la Inversión Pública
Regional y Local con Participación del Sector
Privado, que regula el mecanismo
denominado “Obras por Impuestos”, teniendo
como objetivo impulsar la ejecución de
proyectos de inversión pública de impacto
regional y local.
¿Qué es la Ley Nº 29230?

El mecanismo de OxI, es una herramienta de única
creada en el Perú, que no tiene antecedentes en
otros países.
Desde su dación a la fecha, el marco normativo ha
sido mejorado y ampliado, incorporando inclusive a
diversos sectores del Gobierno Nacional, permitiendo
su agilidad y buscando generar confianza entre los
actores públicos y privados que participan en su
aplicación.

Este mecanismo permite a la empresa privada, financiar y
ejecutar proyectos de inversión pública, con cargo a su
impuesto a la renta de tercera categoría, mediante la
suscripción de un convenio con una Entidad Pública, la cual
previamente determinó que la ejecución del proyecto es
prioritaria.
La empresa privada, previa conformidad del avance de obra o
ejecución total del proyecto, recibe un certificado emitido por
el Tesoro Público, por el monto de la inversión correspondiente,
el cual será usado para pagar el impuesto a la renta para pago
a cuenta o declaración anual.

Inversión Publica VS Inversión Privada

Ingreso tributario de Perú y los países de ALC

►Existen dos tipos de política fiscal:
I. Política fiscal expansiva, que genera un
déficit en los Presupuestos de Estado (es
decir, una situación en que el gasto público
es superior a los ingresos fiscales) que se
financia mediante la emisión de deuda
pública.
Tipos de Política

► 1) aumentar el gasto público, para aumentar la
producción y reducir el desempleo.
o 2) aumentar el gasto privado, bajando los
impuestos para aumentar la renta disponible de los
agentes económicos privados, lo que provocará un
mayor consumo de las personas y una mayor
inversión de las empresas (en definitiva, un aumento
de la demanda económica).
Se denomina ‘expansiva’ porque se ejecuta para
estimular el crecimiento económico y crear empleo.
Tipos de Política

►II. Política fiscal restrictiva, que genera un
superávit en los Presupuestos del Estado (es
decir, una situación en que el gasto público
es inferior a los ingresos fiscales).
Tipos de Política

► Los mecanismos son los contrarios que en la
expansiva:
1) reducir el gasto público, para bajar la demanda y
por tanto la producción,
o 2) reducir el gasto privado, subiendo los impuestos
para que los ciudadanos tengan una renta menor,
disminuyan su consumo y, con ello, la demanda
económica.
Se ejecuta cuando la economía conoce un período
de excesiva expansión y tiene necesidad de frenarse
para evitar el aumento de los precios (inflación).
Tipos de Política

¿Cuán efectivas son las políticas del BCRP y el MEF?
La política monetaria son las medidas que adopta el BCRP para
controlar la tasa de interés o la oferta monetaria, a fin de reducir
la inflación y lograr la estabilidad de la moneda.
La política monetaria se ejerce aumentando la oferta de dinero
(política expansiva), es decir, “imprimiendo” más moneda y
billetes o disminuyéndola (política contractiva), elevando la tasa
de encaje que es el porcentaje de los depósitos que los bancos
deben mantener en el BCRP y no pueden disponer para realizar
sus actividades de intermediación financiera.
La política monetaria y fiscal en tiempos de la
pandemia (Jorge Baca Campodónico)

Otros propósitos de la política monetaria son
contribuir al crecimiento del producto bruto
interno, y mantener un desempleo bajo.
En nuestro país, a diferencia de otros, el BCRP
prioriza el control de la inflación y la
estabilidad de la moneda por encima de la
reducción del desempleo.
¿Cuán efectivas son las políticas del BCRP y
el MEF?

La política fiscal son las medidas que adopta el MEF
para asegurar y mantener la estabilidad económica,
amortiguando las variaciones de los ciclos económicos,
y contribuyendo a mantener una economía creciente,
de pleno empleo y con baja inflación.
La política fiscal se ejerce aumentando o disminuyendo
los impuestos, el gasto público (corriente e inversión) y el
endeudamiento del gobierno.
Las medidas de política fiscal se implementan a través
del Presupuesto que debe ser aprobado por el
Congreso.
¿Cuán efectivas son las políticas del BCRP y el
MEF?

En nuestro país, especialmente en los últimos 9 años,
la política fiscal ha sido muy discrecional ya que
pocas veces se ejecuta el 100% del presupuesto, y
los gastos y endeudamiento se han fijado de
acuerdo con las necesidades del momento.
En la actual crisis del Covid-19, por ejemplo, a pesar
de que los ingresos y los gastos se han alterado
significativamente, no ha habido un anuncio por
parte del gobierno de una reprogramación del
Presupuesto.
MEF?

En el Gráfico 1 se presenta la evolución de los principales
componentes de la liquidez del sistema bancario.
Observamos que por primera vez en los últimos 20 años el
stock de billetes, moneda y dinero a la vista (dinero,
crecimiento anual de 67%), ha superado al stock de
depósitos a plazo (han decrecido 5%).
Lo mismo ha sucedido con el stock de cuentas de ahorro
(crecimiento de 52%).
Como consecuencia de la política monetaria expansiva
(Reactiva y otras medidas) y fiscal (bonos entregados a la
población) hay una clara preferencia por los activos líquidos
que por el ahorro a plazo.
MEF?

MEF?

En el Gráfico 2 se presenta la evolución de los principales
componentes del sector público no financiero.
Observamos una dramática caída de los ingresos tributarios
de 48% como consecuencia de la prolongada cuarentena.
Lo contraproducente es que los gastos de capital hayan
caído 72%.
Aun los gastos corrientes han caído 8% revelando la absoluta
falta de gestión del gobierno.
Se requiere con urgencia una reprogramación del actual
presupuesto para adoptar una política fiscal que combata la
pandemia y priorice la generación de empleo.
MEF?

¿Cuál es el impacto de la política monetaria y
fiscal?
El impacto inmediato ha sido el deterioro del déficit
del sector público que se traducirá en un
significativo incremento de la deuda.
En el Gráfico 3 observamos que al mes de junio el
déficit acumulado de los últimos 12 meses ya
alcanza el 5% del PBI.
El mayor déficit se debe más a la caída de los
ingresos tributarios que a un mayor gasto público.
MEF?

En la segunda parte del año el incremento del
gasto deberá aumentar el déficit que se estima
superará el 10% del PBI.
El problema es que este mayor déficit no está
contribuyendo ni a disminuir el desempleo ni a
reactivar la economía.
La pésima gestión del Gobierno viene impidiendo
que se gaste y cuando se gasta se gasta mal o
tardíamente.
MEF?

El impacto de la política monetaria va a tomar más tiempo
en surtir efecto.
El BCRP ha tenido que recurrir a medidas no convencionales
para enfrentar los efectos de la cuarentena.
En lugar de los tradicionales acuerdos de recompra (repos),
el BCRP ha inyectado liquidez al sistema abriendo una línea
de crédito a los bancos para que estos a su vez presten a las
empresas.
MEF?

Para asegurarse que esta liquidez adicional llegue a las
empresas se ha acordado que el MEF a través de Cofide
otorgue los avales necesarios para que los bancos presten a
las empresas a un interés bajo (programa Reactiva).
El BCRP apuesta a que los préstamos a las empresas
permitirán que estas no cierren o despidan a sus
trabajadores y que puedan reactivarse rápidamente para
que estén en condiciones de repagar sus préstamos y de
esta forma restaurar el nivel de la liquidez a sus condiciones
de equilibrio sin tener efectos inflacionarios o devaluación de
la moneda.
MEF?

La política monetaria planteada por el BCRP requiere
de una coordinación adecuada con la política fiscal.
Si la política fiscal no genera una adecuada demanda
agregada (consumo e inversión) las empresas
reactivadas no tendrán a quien venderle.
La recuperación de la minería no será suficiente.
Si las empresas no venden lo suficiente no estarán en
condiciones de repagar los préstamos incurridos y se
generará un ciclo vicioso que se traducirá en una
depresión económica.
MEF?

En la actualidad se están poniendo en boga otras
propuestas de política monetaria heterodoxas que
proponen que el BCRP emita dinero sin activos como
contraparte en su balance.
El dinero creado podría distribuirse directamente a la
población como un bono universal.
Estas nuevas propuestas llamadas “Teoría Monetaria
Moderna” (MMT por sus siglas en inglés) se basan en la
creencia de que la inflación no es un problema monetario
sino un problema de costos (cost-pull inflation).
MEF?

Bajo esta premisa se puede emitir
ilimitadamente y aumentar el gasto público y el
déficit fiscal hasta lograr el pleno empleo sin
causar inflación o devaluación.
La tentación de volver a este tipo de teorías en
épocas de crisis y elevado desempleo es muy
grande.
MEF?

El problema central en nuestro país es el desempleo y el
desempleo encubierto (informalidad).
Este problema ha sido desnudado por la pandemia.
El elevado desempleo actual amenaza convertir la actual
recesión en una depresión económica de impredecibles
consecuencias.
La política monetaria del BCRP no toma en cuenta el
desempleo y la informalidad como se hace en EUA.
MEF?

La política fiscal por su lado tampoco toma en cuenta
el desempleo y la informalidad, solo se piensa en el
combate a la pobreza, inversión en infraestructura y
educación y salud.
Es necesario un replanteamiento de la política
monetaria, política fiscal y política tributaria en función
de la generación de empleo productivo formal.
MEF?

La solución consiste en hacer lo que hizo Roosevelt
durante la depresión de 1929.
En lugar de regalar bonos, se tiene que dar empleo
formal productivo en dos áreas: (i) rural y (ii) urbana.
Forestación, reservorios canales, riego tecnificado
en el área rural, especialmente en la sierra y
reconstrucción de millones de viviendas precarias
en el ámbito urbano, especialmente ciudades
grandes.
MEF?

Para generar millones de empleos formales, se
recurre al esquema empleado por Roosevelt:
Empleo Civil Voluntario organizado por el ejército
tipo servicio militar, con cuarteles para albergar
a los empleados, con un sueldo mínimo de paga
con sus aportaciones a EsSalud y a la ONP y
habitación, uniformes y comida por un periodo
de dos años.
MEF?

¿Cómo se financiaría?, con un fondo tipo “mi
vivienda” que daría préstamos con tasa cero a los
agricultores beneficiados con los reservorios o
forestación y con los préstamos a los moradores de
las viviendas precarias.
Con la participación de las fuerzas armadas se
tendría no solo fuentes de trabajo sino una fuerza
laboral disciplinada, apolítica y que aprendería
oficios en los cuarteles.
MEF?

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