El documento describe el concepto de arbitraje y los tipos de contratos de swaps o permutas financieras, en donde dos partes intercambian flujos de fondos bajo condiciones específicas. Se detallan diferentes tipos de swaps, como los de tasas de interés y monedas, sus características, aplicaciones y cómo estos instrumentos ayudan en la gestión del riesgo financiero. Además, se presentan ejemplos históricos que ilustran su utilidad y eficacia en la optimización de costos de financiamiento entre entidades.

1. Arbitraje Cuando F 0 > S 0 e (r-q)T , la alternativa de arbitraje implica comprar hoy, al precio de mercado y vender futuros. Cuando F 0 < S 0 e (r-q)T la alternativa de arbitraje implica comprar futuros y vender activos a mercado. Una operación de arbitraje involucra operaciones simultaneas en futuros Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos

2. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos SWAPS O PERMUTAS FINANCIERAS PROFESORA: GISSELLA DEL CARMEN CHANG VALLEJOS

3. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos Operaciones en las que dos agentes acuerdan el intercambio de uno o varios flujos de fondos periódicos, denominados en la misma moneda o en diferentes, y sobre un mismo importe nocional y en base a términos establecidos de antemano. Son operaciones fuera de balance. TÉRMINOS: Partes intervinientes y obligaciones: (quién paga y quién cobra) Fecha de inicio y vencimiento del contrato. El importe del nocional del contrato y si este va a permanecer fijo hasta el vencimiento toal del contrato El índice o variable para el cálculo de flujos: tasas de interés, tipo de cambio, índice de algún grupo de acciones, etc. Legislación aplicable DEFINICION BREVE RESEÑA HISTORICA CARACTERISTICAS IMPORTANTES TIPOS DE SWAPS APLICACIONES

4. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos 1970´s – Reino Unido – Control de Cambios. Impedían a los no residentes proveerse de medios de préstamo en Libras Esterlinas. Surge el Intercambio de préstamos entre subsidiarias DEFINICION BREVE RESEÑA HISTORICA CARACTERISTICAS IMPORTANTES TIPOS DE SWAPS APLICACIONES Principal US$ Principal + Intereses Principal + Intereses Principal Libras CORPORACION USA CORPORACION UK Subsidiaria en USA de Corp. UK Subsidiaria en UK de Corp. USA CORPORACION USA CORPORACION UK Subsidiaria en USA de Corp. UK Subsidiaria en UK de Corp. USA

5. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos Introducción de los préstamos Back to Back Se eliminan controles de cambio – Compañía matrices se prestan entre si. Simplifica transacciones y riesgo operacional, pero aparecían en el balance con efectos negativos sobre el balance. Ventaja comparativa: Compañías toman préstamo en el mercado en el que tienen una ventaja (swaps fija vs variable o fija vs fija pero en diferentes monedas) DEFINICION BREVE RESEÑA HISTORICA CARACTERISTICAS IMPORTANTES TIPOS DE SWAPS APLICACIONES USA UK CORPORACION USA CORPORACION UK Subsidiaria en USA de Corp. UK Subsidiaria en UK de Corp. USA

6. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos Dos préstamos paralelos con vencimientos idénticos Tasas de Interés a nivel de mercado Ventaja comparativa Al ser transacciones fuera del balance, permiten también su utilidad para el manejo efectivo del riesgo, tanto de tasas de interés como de monedas, en el mediano plazo. Riesgo Crediticio aliviado por: Cláusula Set-Off : Neteo de pagos contra recibos Cláusula Topping-Up: Valorización a mercado DEFINICION BREVE RESEÑA HISTORICA CARACTERISTICAS IMPORTANTES TIPOS DE SWAPS APLICACIONES

7. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos Interes Rate Swaps (IRS): Swap de Tasas de Interés Cross Currency Swaps – CCS –Swap de Monedas Off-Market Swap: Swap contratado con condiciones iniciales distintas. Valor Inicial diferente de cero. Zero Coupon Swap: Intercambio de flujos períodicos por la rama variable y un solo flujo por el lado fijo Call Money Swap: Se intercambian un único flujo tanto pot la rama fija, como por la rama variable, este último obtenido mediante la composición periódica de un índice de tipo a corto plazo. DEFINICION BREVE RESEÑA HISTORICA CARACTERISTICAS IMPORTANTES TIPOS DE SWAPS APLICACIONES

8. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos Forward Swap: Swap con diferimiento significativo en la fecha de inicio de la operación Variable Fixed Rate Swap: Las tasas fijas cambian de manera predeterminada. Si las tasas crecen – step up; si decrecen – step down. Variable Notional Swap: El nocional varia a lo largo de la operación . Puede decrecer (amortizing) , crecer (acreeting) o crecer y decrecer (roller-coaster) hasta la final de la operación, siguiendo alguna ley o en forma arbitraria. Basis Swap: Los flujos de caja se determinan por los tipos de interes de diferente plazo o de diferentes mercados Arrears Swap: El interés variable a vencimiento. DEFINICION BREVE RESEÑA HISTORICA CARACTERISTICAS IMPORTANTES TIPOS DE SWAPS APLICACIONES

9. Consideraciones Para asegurase que la administración de riesgos efectiva, los flujos con la tasa flotante y/o de la otra moneda, bajo el swap, debe reflejar exactamente las complejidades estructurales de la deuda: Cronogramas de prepago de principal, opciones de compra anticipada, etc. Un swap puede considerarse un paquete de forward. El Valor inicial del swap es cero Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos

10. Gracias Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos

11. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos 1996-Clasico ejemplo de ventaja comparativa: EIB (Banco Europeo de Inversion)- TVA (Tennessee Valley Autority) en Ambas partes se beneficiaron por un monto de US3 millones en 10 años. Ambos querían obtener dinero mas barato EIB siendo prestamista europeo quería DM. TVA, cuyos ingresos y costos estaban en US, quería prestarse en US$. Ambas son AAA. Pero EIB tenía percepcion de ser mejor crédito USD DM EIB T+17 B+13 TVA T+24 B+17 Spread 7 4

12. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos Si ambas organizaciones se prestaban a sus respectivas monedas el costo total sería aprox. 37 bps sobre las curvas de ambas monedas. El spread es más chico en DM que en USA PORQUE: TVA siempre se prestó en US$, para precio de sobre demanda. TVA nunca se prestó en DM, existe oferta considerable de europeos a una tasa mas baja. El costo total si TVA se presta en DM y EIB se presta en USD sería solo 34 bps sobre las curvas. Una diferencia de 3 bps por año. Es decir: Si EIB emitió a 10 años un bono por USD 1,000 millón y TVA emitió al mismo plazo un bono por DM 1500 millones e intercambian el flujo inicial para levantar fondos mas baratos, se ahorran aproximadamente 3 millones en 10 años,

13. Interest Rate Swap “Plain Vanilla” No intercambia principales, solo flujos. Ejemplo: Un acuerdo entre la empresa A para recibir tasa LIBOR 6 meses y pagar una tasa fija de 5% por año, cada 6 meses por 3 años, sobre un importe nocional de US$ 100 MM. Resolución Usos Valorización Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos

14. Interest Rate Swap “Plain Vanilla” Resolución: Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos A Paga Fijo: 5% A Recibe Flotante: LIBOR 6M Fijación de Tasa para el período 1 Fijación de Tasa para el período 3 Fijación de Tasa para el período 2 Fijación de Tasa para el período 4 Fijación de Tasa para el período 5 Fijación de Tasa para el período 6

15. Flujo de Caja de la empresa A Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos ---------Millones de US$ -------- LIBOR FLOTANTE FIJA Neto Fecha Tasa FC FC FC Mar.5, 2007 4.2% Set. 5, 2007 4.8% +2.10 – 2.50 – 0.40 Mar.5, 2008 5.3% +2.40 – 2.50 – 0.10 Set. 5, 2008 5.5% +2.65 – 2.50 +0.15 Mar.5, 2009 5.6% +2.75 – 2.50 +0.25 Set. 5, 2009 5.9% +2.80 – 2.50 +0.30 Mar.5, 2010 6.4% +2.95 – 2.50 +0.45

16. Usos del Swap de Tasas de Interés (IRS) Convertir un pasivo de Tasa fija a tasa flotante Tasa flotante a tasa fija Convertir una inversión de : Tasa fija a tasa flotante Tasa flotante a tasa fija Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos

17. Transformar un pasivo Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos B LIBOR 5% LIBOR+0.1% 5.2% A

18. IRS a través de una Institución Financiera Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos LIBOR LIBOR LIBOR+ 0.1% 4.985% 5.015% 5.2% A B IFI

19. Transformar una inversión Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos LIBOR 5% LIBOR-0.2% 4.7% A B

20. Valorización de un swap de tasas de interés Puede ser valorizado como la diferencia entre: El valor de un bono a tasa fija El valor de un bono a tasa variable Alternativamente, también puede ser valorizado como un portafolio de forward rate agreements (FRAs) Estima las diferencias en cada fecha de pago Estimar el valor presente de las diferencias Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos

21. Ejemplo Recibe 8% por año y paga flotante semianualmente sobre un principal de US$ 100 MM 1.25 años para vencimiento y el próximo pago flotante es $5.1 MM Valor del Swap= 98.238 − 102.505= − 4.267 Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos

22. Valuación en Términos de FRAs Cada intercambio de pagos en el Swap es un FRA El FRA puede ser valorizado como el valor presente de la diferencia de los intereses Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos

23. Ejemplo Valorización tipo FRA Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos

24. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos Se desarrollan de los préstamos back to back en los años 70 Los flujos de caja son ventas y compras contingentes de divisas. Intercambio de divisas. En apariencia son similares, por los flujos Estructura de un CCS genérico o vanilla es: Intercambio inicial de los montos del principal : al tipo de cambio spot Intercambio periódico de los pagos de intereses Intercambio final de los montos del principal al vencimiento Cross Currency Swap-CCS Swap de Monedas

25. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos Usos Valorización Ejemplo Cross Currency Swap-CCS Swap de Monedas

26. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos Cross Currency Swaps – CCS –Swap de Monedas A Paga Fijo: 5% A Recibe Flotante: LIBOR 6M Fijación de Tasa para el período 1 Fijación de Tasa para el período 3 Fijación de Tasa para el período 2 Fijación de Tasa para el período 4 Fijación de Tasa para el período 5 Fijación de Tasa para el período 6 A Recibe S/. A Paga US$ A Recibe US$ A Paga S/.

27. Flujo de Caja en un CCS Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos Año Soles Dólares S/. ------ Millones- ----- 2007 – 18.00 +10.00 2008 +1.08 – 0.5 2009 +1.08 – 0.5 2010 +1.08 – 0.5 2011 +1.08 – 0.5 2012 +19.08 – 10.5 US$

28. Usos del CCS Conversión de un pasivo en una moneda a un pasivo en otra moneda Conversión de una inversión de una moneda a otra moneda. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos

29. Valorización de un CCS Como un IRS, el CCS puede ser valorizado como la diferencia del valor presente de dos bonos o como un portafolio de contratos forward. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos

30. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos Ejemplo CCS: Banco Mundial e IBM swap de monedas en agosto del 81. IBM levantó dinero en DM y Francos. El dinero fue enviado a USA para fondeo general. IBM expuesta a riesgo cambiario, por tener que convertir USD a DM y francos para hacer los pagos Por un tiempo obtuvo ganancias por apreciación del dólar, pero quería cerrar esta ganancia asegurándose no afectarse por el efecto contrario. El BM tenia política de levantar monedas fuertes (DM, CHF y Yen). Era un prestamista prolífico y para 1981 su costo de fondeo estaba subiendo BM se podía fondear a tasas mas bajas en USD, por lo cual emite dos bonos eurodolar (emisiones en USD fuera de USA), por importes equivalentes a los pasivos en DM y CHF de IBM. Compra esta monedas y entra en una operación swap con IBM

31. Prof,:Gissella del Carmen Chang Vallejos IBM paga dolares a BM y BM paga a sus acreedores BM paga DM y CHF a IBM, e IBM paga a sus acreedores