El SWAP como instrumento de inversión o cobertura de riesgo, definiciones, tipos, estructura y usos.

1. Ingeniería de
Swaps
Guillermo A. García, CPA, CIA, CFSA, CFE
Panamá, 22 de febrero de 2019
AGENDA
• DEFINICIONES
• DIFERENCIAS CON OTROS INSTRUMENTOS
• PARTICIPANTES
• VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL SWAP
• TIPOS DE SWAP
o SWAP DE ACCIONES
o SWAP DE MERCANCIAS
o SWAP DE CREDITOS
o SWAP DE DIVISAS
o SWAP FOREX
o SWAP DE INTERESES
• USOS DE LOS SWAP
• EJEMPLO LEGISLACIÓN PANAMEÑA
• SWAPSINFO FULL YEAR 2018

2. …contratos mediante los cuales dos partes se
comprometen a intercambiar una serie de flujos de
efectivo en una fecha futura, basados en una cantidad
determinada de principal y de una regla determinada.
- El principal puede intercambiarse o no
- En este caso, se utiliza únicamente para calcular los
flujos de efectivo que se intercambiarán
periódicamente durante la vida del contrato.
Fundamentos:
- ventaja comparativa de algunos participantes en ciertos
mercados en condiciones más ventajosas que la contraparte
- reducir sus costos financieros
- disminuir los riesgos de liquidez, tasa, plazo o emisor, y
permite la reestructuración de portafolios
DEFINICION

3. Futuros:
•contratos estandarizados
•compra - venta de un subyacente
•liquidación en fecha futura
•precio previamente determinado
•especifica cantidad, calidad, tiempo,
lugar de entrega y pago
Forwards:
•contratos no estandarizados
•similares a los futuros
•acuerdos bilaterales directamente
entre los contratantes
Opciones:
•derecho (mas no obligación) de
comprar o vender un subyacente
•pago de una prima
•liquidación en fecha futura
•call (compra), put (venta)
Los swaps son contratos únicos y satisfacen las
necesidades especificas de los participantes del mismo,
por tanto, se consideran OTC (Over The Counter) y no se
transan en bolsas organizadas.
DIFERENCIAS CON OTROS INSTRUMENTOS:

4. ISDA: organización profesional que agrupa a
los mayores actores del mercado de
derivados.
- establecer un marco de referencia
mediante contratos estándar.
- condiciones generales que regulan
cualquier derivado contratado entre dos
instituciones financieras
Versión Español Contrato Marco
https://web.archive.org/web/20090423230432/http://www.ae
banca.es/admin/ftpDocumentos_Anexos/Contrato_marco.pdf
Originador
Intermediario
Broker
Dealer
Tercero
Participantes y entidades que intervienen en una
operación SWAP:
PARTICIPANTES

5. Ventajas:
Elimina el riesgo por el principal del contrato, ya
que su posible incumplimiento sólo afecta al
diferencial de tipos o precios.
Por el lado de los Pasivos
•Protege los pasivos frente a alzas de un
indicador por el período que dure la deuda
•Diversifica los pasivos de una entidad
•Facilita la indexación de la deuda de una entidad
•No compromete liquidez
Por el lado de los Activos
•Protege los flujos de caja de los portafolios
•Diversifica los indicadores de las inversiones
•Facilita la indexación en las inversiones
•Sirven como herramienta de cobertura de largo
plazo, para inversionistas institucionales.
Desventajas:
Riesgo de crédito: que la contraparte no cumpla con
sus obligaciones.
Riesgo cambiario: pagar más de la propia moneda o
de cualquier otra para adquirir la misma cantidad de
divisa que se acordó en el contrato.
Riesgo soberano: la posibilidad de que un país pueda
restringir la convertibilidad de una moneda específica.
Riesgo de no coincidencia de necesidades: cuando un
dealer firma un acuerdo con una contraparte pero no
puede encontrar a otra con necesidades exactamente
opuestas al primero, ya sea por diferencia en los
nocionales, en las tasas aplicables, en la frecuencia de
los pagos, en la duración del acuerdo, etc.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL SWAP

6. …contrato por el cual dos contrapartes intercambian
periódicamente flujos de fondos fijos y variables en una
o más fechas, calculados sobre una misma cantidad
física de un commodity durante un tiempo prefijado.
SWAP DE MERCANCIAS
- permite limitar la volatilidad de los precios del commodity
- acceder mercados donde no es posible hacerlo a través de
otros instrumentos
- las diferencias con el precio spot se liquidan en las fechas
de intercambio establecidas
Ejemplo
Por que no acudir al mercado de futuros?
EXPORTADOR
Productor
Agropecuario
MERCADO DE SOJA SPOT O DISPONIBLE
25 ton mensuales de Soja a Precio de
Mercado
25 ton mensuales de Soja a Fijo
$500/ton
25 ton
mensuales
de Soja a
Precio
de Mercado
25 ton
mensuales
de Soja a
Precio
de Mercado

7. Portafolio
de inversión
A
Contraparte
B…intercambio futuro de acciones a un precio
determinado pactado entre dos partes. Permiten a un
inversor cambiar un rendimiento variable
proporcionado por una cartera de valores a cambio de
recibir un rendimiento constante.
El contrato contempla:
- plazos del intercambio
- pago de intereses durante la vigencia del contrato
- destino de los dividendos de las acciones
El vendedor mantiene los derechos políticos
SWAP DE ACCIONES
Portafolio de inversión
A
- Vender
- Mercado de futuros
- Cobertura opciones
- Swap de acciones
Retorno de un índice
Porcentaje fijo de retorno
Portafolio
S&P500
A
Contraparte
B
Utilidades, Dividendos
Rendimiento 4%
Portafolio
S&P500
A
Contraparte
B
Acciones
$500,000
Año 0
Año 3
Ejemplo

8. Inversionista
B
Contraparte
C
Existen muchas variantes de los Swap de Créditos, sin
embargo la idea principal que sigue este instrumento
es el denominado Swap de Incumplimiento:
- contrato bilateral
- transfiere la exposición de crédito
- se intercambia una prima de riesgo por un pago en
efectivo en caso de incumplimiento del deudor
SWAP DE CREDITO
- Posee características similares a los
seguros, con ciertas excepciones como
por ejemplo el hecho de no estar sujeto
a limitaciones regulatorias
- No elimina el riesgo de la contraparte
- Aumentan la especulación sobre la
calidad crediticia del emisor del crédito
Pagos periódicos (prima riesgo)
Pago contingente (default)
VENTAJAS / DESVENTAJAS
Emisor de
deuda
A - Bancarrota
- Incumplimiento de pago
- Reestructuración de deuda
- Vencimiento anticipado
- Rechazo de la deuda

9. Permuta
•$100 Millones
•6% pagadero anual
•5 años
A
•€ 50 Millones
•Libor 3 + 50pb semestral
•5 años
B
SWAP DE DIVISAS
- flujos de efectivo en monedas distintas
- fijo – flotante, fijo – fijo, flotante – flotante
- intercambio de principales al inicio y al vencimiento
- un solo tipo de cambio para toda la operación (to)
Banco Americano
Banco Alemán
t0
Interésanual
Interéssemestral
SWAP FOREX
•$100 Millones
•6% pagadero anual
•5 años
A
•€ 50 Millones
•Libor 3 + 50pb semestral
•5 años
B
Banco Americano
Banco Alemán
t0
$100Millones
t5
En el Swap de divisas, las diferencias en tasas de interés de
monedas distintas se pagan durante la vida del instrumento. En el
caso de los Swap de Forex, no hay pagos interinos, por tanto la
compensación se da en la fecha final, a través del uso de tipos de
cambio distintos.
Permuta
Permuta
Permuta
t0tn

10. •Fijo 7%
•Variable Libor + 1pp
A
•Fijo 8%
•Variable Libor + 0.8pp
B
•Fijo 7% •Variable Libor + 0.8pp
Suponga una Libor del 6%
Ahorros de costos:
Sin Swap Con Swap
(6% + 1%) – (6% + 0.25%)
= 0.75%
A
Sin Swap Con Swap
8% – (7%+0.55%)
= 0.45%
B
El costo final de las tasas para cada empresa
dependerá de la capacidad de negociación de cada
una, para conseguir mejores tasas con el SWAP.
Suponga una Libor del 6%
Ahorros de costos:
Sin Swap Con Swap
(6% + 1%) – (6% + 0.8%)
= 0.20%
A
Sin Swap Con Swap
8% – 7%
= 1%
B
Escenario 2:
SWAP DE INTERESES

11. • Arbitraje: con propósitos de inversión para
tomar ventaja sobre los diferenciales de
precio.
• Coberturas del flujo de efectivo: su propósito
es mitigar la exposición a la variación de los
flujos de efectivo.
• Coberturas de valor razonable: su objetivo es
minimizar los riesgos asociados al cambio en
el valor de los activos o pasivos mantenidos
por la entidad.
• Coberturas de la inversión: su propósito es
minimizar los riesgos relacionados con las
fluctuaciones de valor que puedan afectar el
portafolio de inversión de una entidad.
• Limitaciones regulatorias: facilitan la
realización de ciertas estrategias que de otra
manera encontrarían limitaciones regulatorias.
• Cambiar la duración del portafolio: permite
ajustar el vencimiento promedio de las
deudas.
• Ventajas fiscales: permite administrar
diferentes posiciones de inversión y programar
los flujos sujetos al pago de impuestos.
Ejemplo: Un Swap de acciones permitiría
permutar la renta de un portafolio (gravable),
a cambio de flujos administrados de efectivo
relacionados a una tasa de referencia.
USOS DE LOS SWAP

12. Originador
A
Contraparte
C
Pagos periódicos (prima riesgo)
- Dividendos
- Retención del 10% sobre
distribución de dividendos
(artículo 733 del Código Fiscal)
Subsidiaria de
A
B
- A está considerando la obtención de
flujos de efectivo mediante la venta de su
participación accionaria en subsidiaria B
- Impuesto sobre ganancias de capital 10%
(artículo 701 del Código Fiscal)
EJEMPLO LEGISLACIÓN
PANAMEÑA
Acuerdo No. 11-2017 Lineamiento para las
operaciones con instrumentos financieros
derivados
https://superbancos.gob.pa/superbancos/d
ocumentos/leyes_y_regulaciones/acuerdos
/2017/Acuerdo_11-2017.pdf

13. SWAPSINFO FULL YEAR 2018
https://www.isda.org/a/OigME/Swaps-review-FY-2018.pdf

14. AGENDA
• DEFINICIONES
• DIFERENCIAS CON OTROS INSTRUMENTOS
• PARTICIPANTES
• VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL SWAP
• TIPOS DE SWAP
o SWAP DE ACCIONES
o SWAP DE MERCANCIAS
o SWAP DE CREDITOS
o SWAP DE DIVISAS
o SWAP FOREX
o SWAP DE INTERESES
• USOS DE LOS SWAP
• EJEMPLO LEGISLACIÓN PANAMEÑA
• SWAPSINFO FULL YEAR 2018