Informe semanal de Estrategia de Inversiones. Inversis Banco - 31 de enero de 2011 -

1. Estrategia semanal
31 de Enero de 2011

2. EE UU
A la espera del dato de PIB, reunión de la FED y con<nuación del posi<vo momento
macro definen la semana
o Desde la FED, escasas novedades: discurso con mejoras sobre el juicio
económico y sin novedades desde las medidas. Entrando en detalles: sobre el
empleo advierten mejor tono, dentro de la falta de mejora significa9va del
desempleo; destacan el repunte del crecimiento del consumo a finales 2010 (y
esta semana datos de confianza en enero al alza), y en relación a la inversión
eliminan la alusión a crecimientos menores que en otros momentos de 2010.
Para los precios, se refieren explícitamente a los precios de las materias primas,
pero sin impacto aún en IPC subyacente o expecta9vas de inflación. Reunión
pues de transición pero que deja el mensaje claro: pese a las mejoras en la
macro, sigue el esquema conocido de apoyo a la liquidez desde la FED.
o Más referencias del sector inmobiliario, cifras ligeramente posi<vas desde las
pending home sales, lo que apuntala la con9nuación de la tendencia (a mejor)
vista en las úl9mas cifras de ventas de viviendas (nuevas y usadas). Cerramos así
la publicación de referencias inmobiliarias con mejores cifras que en meses
previos. Como ya dijimos la semana previa, esperaremos a próximos datos para
confirmar que no estamos ante cifras aisladas.
o Desde el frente industrial, Fed de Richmond a la baja, un argumento más de cara
al probable deslizamiento a la baja, nada traumá9co, en el próximo ISM
manufacturero (consenso mercado: 57,5 vs. 58,5 anterior y revisado esta semana
al alza). Los datos reales (pedidos de bienes duraderos) siguen dibujando una
fortaleza más que destacable en las cifras depuradas.

3. EUROPA
Jornadas en la que la atención se desplaza hacia Reino Unido y España
o En Reino Unido, nega<va sorpresa en el PIB (‐0,5% QoQ vs. 0,5% est.), que vuelve a
terreno nega9vo en un dato probablemente afectado por las adversas condiciones
climá9cas (construcción, servicios…). Además, brusca caída en la confianza de los
consumidores, ya en niveles de marzo de 2009. Según el Presidente del BoE King: “la
economía esta en un proceso de al9bajos, aunque las medidas económicas de
reducción del déficit son necesarias”. Sobre los precios, King afirma: “la inflación
sobrepasará el 4% (mandato en el 2%), aunque luego tenderá a descender”. Mientras
tanto, crecen las voces discrepantes en el seno del BoE, con más par9darios de
subidas de 9pos (2 votos, un 20% del Consejo). Atentos pues a esta economía, con
unos precios no controlados y fuerte presión fiscal.
o Desde las cifras, datos de PMIs en las principales economías europeas, con Alemania
en cifras máximas (esperables tras el úl9mo IFO) y Europa en un tono posi9vo
sostenido, con mejoras en servicios como cues9ón más reseñable. El óp9mo momento
alemán se refleja también en la confianza de los consumidores, en nuevos máximos, lo
que contrasta claramente con el mismo dato en UK. Frente a la duda sobre Reino
Unido, Alemania no da señales de desaceleración.
o En cuanto a los precios, conocimos el IPC alemán de enero, ligeramente por debajo de
lo esperado (‐0,5% MoM vs. ‐0,2% est.), lo que reduce “tensiones” de cara a la cifra
de IPC comunitario, que entre enero y febrero vería sus máximos.
o En España, detalles de la reestructuración del sector financiero (ver RENTA VARIABLE),
junto a datos macro nega9vos (fuerte caída ventas al por menor en diciembre).

4. JAPÓN y EMERGENTES
Interesante semana macro en Japón, aunque eclipsada por el recorte de ra<ng de S&P
o Tras un año en creditwatch nega9vo, S&P recortó el ra<ng de Japón en un
escalón: de AA a AA‐ por la elevada deuda y la falta de estrategia coherente para
reducirla. Es la primera vez que ocurre en 9 años, pero con un impacto limitado
para su renta fija: la mayoría de los bonos están en manos japonesas (95%). (VER
RENTA FIJA y DIVISAS)
o Posi<va mejora de las cifras exteriores, especialmente desde el lado de las
exportaciones, que ya superan los datos de noviembre 2008. Por zonas
geográficas, junto a la fuerte subida de China, destaca, y es novedad, el muy
posi<vo comportamiento de las exportaciones a EE UU (+12% MoM), que supera
al de la UE (7% MoM), no sólo en cifras mensuales sino en el conjunto del año.
o Desde el consumo, datos mixtos: mejora del desempleo (del 5,1% al 4,9%) , junto
a fuerte caída en diciembre del gasto de los hogares e indicadores de comercio
(esperable cierto retroceso por fin ayudas fiscales).
o Menos “deflación”, con ligeros avances tanto desde los datos adelantados de
enero de Tokyo, como desde los de cierre de diciembre a nivel nacional.
o Dentro de los emergentes, escasas novedades. Esperada subida de 9pos en India
(35 p.b.), que no será la úl9ma dados los problemas de restricción de oferta de
esta economía (se esperan 50 p.b. adicionales). Además, desempleo en Brasil
(5,3%, por encima de lo esperado dentro de cifras “envidiables”) y PIB surcoreano
mejor de lo esperado (0,5% QoQ, 4,8% YoY).

5. RENTA FIJA
Semana completa: rebaja de ra<ng de Japón, cortos plazos europeos y la situación
periférica, emisiones de EFSF y FROB…
o Tras el recorte de Japón: ¿podría tocarle el turno a la deuda americana? Según
Moodys “podría tener que colocarla en outlook nega9vo antes de lo esperado”,
e inversores como PIMCO hablan de venta de renta fija americana por este
mo9vo. La realidad es que el mercado no pareció co9zarlo con excesivo miedo,
con compras en los cortos plazos y vola9lidad pero sin cambios en los largos.
Nuestra sensación es que el tono de las agencias de ra<ng no siembra
sensación de “inminencia”, y que el perfil de deuda americano, según las
es9maciones de su propia Oficina Presupuestaria, empeora este año 2011, pero
mejoraría sustancialmente entre 011 y 012: del 9,8% deuda/PÎB al 7%, lo que
alejaría los temores en este plazo. No esperamos así excesivo contagio a la
curva americana que <ene su propia “presión en las TIRes” por el crecimiento
económico.
o Persisten las caídas en los cortos plazos europeos, e insis<mos en que
mantendríamos hasta niveles mínimos del 1,5% las posiciones cortas.
Mientras, nueva ampliación de los spreads periféricos, con el detonante del
plan de reestructuración financiera para España. Al margen de esto, semana
en que desde la Comisión Europea siguen insis9endo en una ampliación del plan
de ayuda a los Estados miembros, mientras el Banco Central sueco advierte de
lo “duradero” del problema en los periféricos y la necesidad de nuevos ajustes
en España y Portugal.
o En cuanto a las nuevas emisiones: éxito en la colocación de
“eurobonos” (sobredemanda 10x) y menor pero razonable en el caso del FROB
español (1,5x, 220 p.b. sobre la curva mid swap).

6. MATERIAS PRIMAS
Recortes en el futuro del crudo y en el zinc, así como en los metales preciosos. Insis<mos en las ideas conocidas de cortos en crudo y el oro como
descorrelacionador en las carteras, aunque estaremos atentos a los flujos por el retroceso con el que empiezan el año, y que había venido siendo más que un
soporte para este 9po de materias primas.

7. DIVISAS
Semana con la libra como protagonista, perdiendo frente al resto de divisas, como consecuencia de los malos datos comentados. De momento, seguimos
vigilando el l rango: 0,82‐0,89. Reacción inicial también nega9va del yen ante el recorte de S&P, si bien, una sesión después recupera los niveles perdidos
(82,3 vs. Dólar).
Técnicamente el EURGBP ha roto una resistencia clave y si logra
cerrar la semana por encima de 0.8574 tendremos un escenario
propicio para que tome un impulso suficiente de cara a
conquistar el 0.90 de nuevo después de haberse pasado meses
por debajo de esta cota.

8. DIVISAS
Esta semana el EUIRUSD ha encontrado una fuerte resistencia en la zona de 1.3750, y tras dos semanas de fuerte impulso alcista para el euro podríamos
esperar que realice una pausa buscando un soporte en el que apoyarse. En próximas fechas podría ir a buscar el 1.3544 e incluso la zona de 1.34 donde
aparece un soporte mas claro. Sin embargo estor recortes podrían ser solo un alto temporal en el camino donde se vislumbra el obje<vo del 1.40 a medio
plazo.

9. ASSET ALLOCATION
Sobre renta variable, mejoramos la recomendación sobre España, para equipararla a la del mercado americano, aunque vamos cambiando el sesgo de las carteras
hacia un perfil más conservador. En este sen9do, cambios en los sectores, con mejora para el petrolífero (en EE UU y Europa), rebajas en materiales
básicos americanos y consumo cíclico europeo y mejora en u/li/es europeas.
Rebajamos la recomendación estratégica sobre el crudo de neutral a nega<va, una vez superado el máximo del rango esperado para todo el año.

10. CALENDARIO MACROECONÓMICO

11. Periodo de maduración
SECTORES EUROPEOS
o En la úl9ma semana el mercado ha cambiado el paso. Si la semana pasada le
tocó el turno a Value frente a Growth, o lo que es lo mismo mercados
periféricos frente a centrales en Europa, esta úl9ma se han cambiado
ligeramente las tornas, con las compañías pro‐ciclo haciéndolo mejor.
o Estamos en un punto en el que las grandes apuestas son poco recomendables.
No es el momento de vender todo o comprar de forma convulsiva. Sí es cierto
que el mercado ha comenzado a posicionarse para un recorte, lo que podría
dar un susto que permi9era romper los números redondos (1.300 en S&P;
3.000 Euro Stoxx 50; 11.000 de Ibex). Nosotros preferimos ser prác9cos,
reduciendo un escalón la renta variable, y estabilizando las carteras con cierta
presencia en u9li9es (aún incipiente), petróleo y reduciendo materiales
SECTORES ESTADOS UNIDOS
básicos.
o Hay otro sector que habría que incorporar a nuestras preferencias como es el
asegurador, menos lastrado que el bancario y con ra9os también bajos.
o Ha sido una semana nuevamente de resultados, en la que destacamos los de
Microsos, Netlix o Nokia por poner algunos ejemplos, aunque la tónica, un
trimestre más es la de ba9r las es9maciones con un crecimiento interanual
que supera el 30%.
o Con<núa un periodo de maduración del mercado en el que conviene tener
paciencia e ir posicionando la cartera para cambios mayores. Ante esto, lo
que vemos más claro es el precio del petróleo, lo venderíamos a través de un
ETF, o la compra de vola<lidad a través de fondos como Amundi Vola<lty,

12. Con<núan los cambios en España. Ahora las cajas
o La ministra de economía, el pasado lunes daba a conocer las pautas para una
reestructuración financiera del sector bancario y de cajas, obligando a que las
en9dades superen el 8% de core capital antes de sep9embre de 2011, ya que
en caso contrario, será el estado el que entre en el accionariado vía FROB. Ojo
no hay aumento de déficit, sí de la deuda.
o El primer movimiento importante lo ha hecho Criteria, cuya valoración
es9mamos podría estar entre 5.20‐6.00 (nosotros no tomaríamos por encima
Fuente Cajamadrid. SAB presentó ya resultados, por lo que no lo incluimos en el grupo
de 5.00 euros) y que puede marcar la pauta del sector. de riesgo
o Las lecturas para la banca española son dis9ntas a corto y a medio plazo. A
corto supone un jarro de agua fría para los bancos medianos, si bien es cierto
que sólo Bankinter y Pastor están en una situación delicada. Obliga a priorizar la
solvencia frente al crecimiento. No cambia de forma sustancial nuestra visión
sobre los dos grandes (comprar en 7.00‐7.50; vender en 9.00‐9.50).
o Otra cues9ón dis9nta es el mercado español. Esta semana ponemos de relieve
un gráfico que ha llegado a nuestras manos y que muestra la enorme
infravaloración de los mercados periféricos. De ello no podemos extraer que lo
vayan a hacer mejor, pero España o Italia en par<cular ya deben formar parte
de nuestras carteras.
Fuente Chevreaux

13. RESULTADOS

14. DIVIDENDOS

15. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

16. PARRILLA DE FONDOS

17. Gesconsult Corto Plazo: alterna<va a los depósitos
Cartera combinada: Mejora la vola<lidad
o Durante los úl<mos meses, el equipo de ges<ón de Gesconsult ha
posicionado su fondo Gesconsult Corto Plazo como un producto
fuertemente vinculado a depósitos
oEl fondo resulta altamente compe<<vo bajo este formato, en
comparación con productos monetarios y los tradicionales
fondepósitos de en<dades financieras
oEstán renovando la cartera de depósitos y esperan obtener 9pos
razonablemente atrac9vos en las renovaciones.
oLa situación actual es la siguiente:
oEl fondo esta inver9do al 90.95% en depósitos.
oLa TIR actual de esta cartera es del 2.77%
oEn Febrero tendrán que reinver<r 37.5 millones de vencimientos
que suponen el 44% de la cartera de depósitos.
oLes están ofreciendo 9pos que les permi9rán alcanzar
aproximadamente un 9po de reinversión se situaría en un nivel
medio de 3.875%
oEsto elevará la rentabilidad media de la Cartera al 3.49%
antes de comisiones (Ges/ón 0,6% y deposito 0.1% para la
clase Retail)

18. RENTABILIDADES GDIS

19. DISCLAIMER
DISCLAIMER:
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