El documento resume la reunión de la Reserva Federal estadounidense y las previsiones del mercado sobre las tasas de interés. También analiza los bonos soberanos europeos y la situación política en Italia. Por último, examina la evolución del euro frente al dólar.

1. Informe Semanal
19 de marzo de 2018

2. 2
Informe Semanal
Escenario Global
Estreno de Powell…
Tras el BCE, la FED, con una subida de tipos ampliamente descontada por el
mercado y la atención puesta en las previsiones y, sobre todo, en la “nube de
puntos”: ¿más de 3 subidas para 2018?
• Nuevo cuadro macro: con probable revisión al alza de las
estimaciones de crecimiento, y también de las de inflación,
recogiendo así los buenos datos de actividad (mejora de las sorpresas
macro). Menos novedades hay sobre la inflación, con un dato de IPC
conocido en la semana sin sorpresas (2,2% YoY en la tasa general; 1,8%
YoY en la subyacente).
• ¿Veremos desplazamiento de la nube de puntos? También entra dentro de
la “quiniela”. Han sido varios los miembros de la FED que han dejado la
puerta abierta a la cuarta subida este año. La posibilidad iría en
consonancia con la mejora del momento macro y el impulso esperado
desde el lado fiscal. Hoy por hoy, los implícitos (sólo) tienen
cotizadas tres subidas para este año, por lo que la mayor
posibilidad de una cuarta daría sostén particularmente al tramo
corto de la curva.
• Tras la FED, reunión también del BoE en la misma semana.
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
ene-14
jul-14
ene-15
jul-15
ene-16
jul-16
ene-17
jul-17
ene-18
SORPRESAS MACRO USA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
-1,5
-1
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
0
1
2
3
4
5
6
ene-04
jul-04
feb-05
sep-05
abr-06
nov-06
jun-07
ene-08
ago-08
mar-09
oct-09
abr-10
nov-10
jun-11
ene-12
ago-12
mar-13
oct-13
may-14
dic-14
jul-15
ene-16
ago-16
mar-17
oct-17
Condicionesfinancieras
TipoFED(en%)
TIPOS vs. CONDICIONES FINANCIERAS
FED funds rate
Condiciones financieras Fed de Chicago
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

3. 3
Informe Semanal
Escenario Global
Renta fija: ¿vuelven las compras?
En una semana intensa en primarios, tanto corporativos como subastas de
deuda pública, hemos visto a las TIRes de nuevo a la baja, en Europa y EE UU
• Bonos americanos que podrían estar a la espera de la FED, y estar
viéndose impulsados de corto plazo por la preocupación en torno al
proteccionismo en una semana en la que han seguido las destituciones en
el equipo de Trump.
• En cuanto a Europa, recogemos “matices” del BCE tras su última reunión.
Según Draghi: «cada vez dependemos menos de las compras de
bonos»; con todo, según los cálculos del BCE, el estímulo monetario
sigue teniendo un papel destacado, pero decreciente, en el crecimiento:
añadiría 0,3% al PIB 2018 vs. 0,5% en el de 2017. Con una inflación que
mejora pero aún queda lejos de objetivos, no esperamos grandes
novedades desde el BCE hasta la cita de junio. ¿Y cómo afecta esto a
los bonos? La prima del “QE” sigue siendo elevada, pesa la escasez
de papel en renta fija europea tras las compras del BCE: según Coeuré el
free-float del bono alemán es de sólo el 10%, limitando así en el corto
plazo la evolución al alza de TIRes y dificultado la reducción de diferencial
entre el bono americano y el europeo. Con la vista puesta en la
finalización del QE este año, mantenemos el objetivo 2018 para el
bono alemán en el 0,9% y el rango en el año en el 0,5-0,9%.
• Dos semanas después de las elecciones italianas, la mayor novedad está
en el anuncio de conversaciones entre 5 estrellas y Liga Norte, los dos
partidos anti-sistema ganadores de las elecciones. ¿Qué les une? Un
cierto euroescepticismo (no anti-europeismo) y menor laxitud fiscal. De
llegar a buen puerto un gobierno de este corte, estaríamos que sería el
escenario menos deseado por el mercado y que podría llevar a una
ampliación del diferencial entre el bono italiano y el alemán hasta los 150
p.b. Al cierre del documento estamos a la espera de la decisión de dos
agencias de rating (Moody´s y Fitch) sobre Italia. Aunque por
fundamentales, hay razones para apoyar la mejora de outlook y de rating,
la «pata» política puede pesar en el corto plazo retrasando la decisión.
Insistimos en la idea de que vemos valor en relativo en el 10 años
italiano frente al bono español y al portugués, aunque el corto plazo
vendrá marcado por los titulares políticos. Mercado a la espera.

4. 4
Informe Semanal
Escenario Global
Europa “de cumbre”
Tras la cita del G20 (19-20 de marzo), tendremos reunión de los jefes de
Estado (días 22-23) con una Merkel recién reelegida y un gobierno italiano por
montar
• Esta cita, quee debería de preparar el camino para la cita de junio, puede
estar marcada en el corto plazo por el tema comercial, los aranceles
americanos, cuestiones de defensa, el Brexit…de forma que los avances
sobre integración europea podrían ser menores. Luz verde de Draghi que
parece haber confirmado que se han reducido los riesgos financieros y ya
puede iniciarse el debate sobre el esquema único de protección de los
depósitos.
• ¿Y qué hay del acuerdo de transición sobre el Brexit? Reino Unido
espera cerrarlo ya. La UE aprobaría los criterios de negociación.
Con todo, las diferencias siguen siendo evidentes en la mayor
parte de los frentes abiertos:
o Sobre la frontera irlandesa, mientras May es partidaria de
mantener la libre circulación de bienes y personas y quiere
abandonar la unión aduanera, la UE pretende aplicar las mismas
normas a Irlanda del Norte y la república irlandesa, lo que exige
unión aduanera.
o Sobre los servicios financieros: May es consciente de no poder
mantener el “pasaporte financiero”, pero pretende la fórmula del
“reconocimiento mutuo”, que la UE dice que no es operativa
fuera del mercado único
o Sobre la unión aduanera, Reino Unido quiere dos vías: 1) un
acuerdo aduanero en el que aplicarían distintos criterios según la
mercancía fuera destinada a su consumo doméstico o a la venta
en la UE; y 2) diferenciar entre las pequeñas empresas que
seguirían en una situación similar a la actual) y grandes.
Mientras, la UE ofrece fórmulas ya conocidas como el acuerdo
con Canadá.
o Sobre el papel del Tribunal Superior de Justicia Europeo: May ha
cedido en sus pretensiones iniciales y lo aceptaría aunque la
última instancia debería de ser un tribunal que jurisdicción
distinta a la británica/europea.

5. 5
Informe Semanal
Escenario Global
Y entre EE UU y Europa, el eurodólar
Divisa que ha evitado de momento las resistencias técnicas relevantes (1,26) y
sobre la que refrescamos nuestra visión
• La valoración, por fundamentales, no ha cambiado: 1,15 sería nuestro
objetivo, soportado desde el diferencial de tipos a corto y a largo plazo.
• ¿Y el posicionamiento? Sigue siendo extremadamente largo de euro
(posiciones netas no comerciales próximas a máximos) y neutral en
dólares, lo que invitaría a pensar en una corrección.
• Técnicamente, el cruce lleva en rango estrecho desde mediados de enero,
tiene resistencia de corto plazo en 1,255 y soporte en 1,22. La proyección
de la salida de ese rango son 3,5 figuras, en caso de romper a favor del
USD nos da objetivos de 1,185 que coincide con la MA(200) en diario.
• Cruce difícil de explicar, que no reacciona suficientemente a las buenas
noticias macro americanas, ni a la incertidumbre, pero donde vemos
valor de medio plazo.
-250.000
-200.000
-150.000
-100.000
-50.000
0
50.000
100.000
150.000
200.000
may-07
may-08
may-09
may-10
may-11
may-12
may-13
may-14
may-15
may-16
may-17
may-18
FLUJOS: ¿se agota la moda del EURO?
LIBRA
DÓLAR AMERICANO
EURO
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission), ANDBANK ESPAÑA
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
dic-08
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
oct-11
feb-12
jun-12
oct-12
feb-13
jun-13
oct-13
mar-14
jul-14
nov-14
mar-15
jul-15
nov-15
mar-16
ago-16
dic-16
abr-17
ago-17
dic-17
€/$
Diferencialbonos10años
EL EURODÓLAR desde los LARGOS PLAZOS
Diferencial 10 años EE UU-Alemania Cotización €/$
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Diferencial 2018E: 220 p.b.

6. 6 Informe Semanal
o El sector de consumo no cíclico se divide entre alimentación, productos
del hogar y ropa, de forma muy resumida. Aunque los tres subsectores
son defensivos, su gran número de compañías impide hacer una
generalización.
o En este sentido y completando nuestras carteras hemos querido tomar
dos empresas que creemos que son muy complementarias.
o En primer lugar Nestlé, compañía ejemplo de estabilidad,
multiprodcuto, global, es la opción conservadora. Como vemos en los
tres gráficos, se trata de una empresa, con márgenes crecientes pero
moderadamente, no barata, aunque desde máximos ha retrocedido un
10% y enorme generadora de caja.
o Con una Yield del 3%, lo que intentamos aquí es generar estabilidad
Dos ideas en Consumo no cíclico. Nestlé
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
mar-08
sep-08
mar-09
sep-09
mar-10
sep-10
mar-11
sep-11
mar-12
sep-12
mar-13
sep-13
mar-14
sep-14
mar-15
sep-15
mar-16
sep-16
mar-17
sep-17
EV/Sales
0%
5%
10%
15%
20%
25%
12/2009 12/2011 12/2013 12/2015 12/2017 dic-19
EBITDA Margin EBIT Margin

7. 7 Informe Semanal
• A diferencia de Nestlé, Henkel tiene un perfil más agresivo, aunque
dentro de un sector conservador. Las entradas en este valor las haríamos
sin prisa, aprovechando eventos de volatilidad, ya que esta empresa sólo
sufriría de forma intensa en un cambio de ciclo.
• En este sentido no estamos tampoco ante una empresa barata, pero sí
muy eficiente.
• Tiene tres divisiones: Adhesivos, centrados principalmente en el uso
industrial aunque también particular (Loctite), belleza, con multitud de
marcas como Schwarkopf y detergentes e higiene del hogar (Wipp, licor
del Polo).
• Se trata de una compañía global. Vende un 50% en desarrollados
y 50% en emergentes. Es líder en adhesivos, pero no en cosméticos,
uno de los puntos débiles.
• Tomaríamos posición, como complemento a Nestlé.
Dos ideas en Consumo no cíclico. Henkel
0%
5%
10%
15%
20%
25%
12/2009 12/2011 12/2013 12/2015 12/2017 dic-19
EBITDA Margin EBIT Margin
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
mar-08
sep-08
mar-09
sep-09
mar-10
sep-10
mar-11
sep-11
mar-12
sep-12
mar-13
sep-13
mar-14
sep-14
mar-15
sep-15
mar-16
sep-16
mar-17
sep-17
Ev/Ebitda
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
12/2008 12/2010 12/2012 12/2014 12/2016 dic-18 nov-20
EBITDA Sales

8. 8 Informe Semanal
¿Quién es Eleva?
• Eleva es una gestora independiente creada en 2014 que está centrada
únicamente en la gestión de 3 fondos de renta variable Europea. Su
buque insignia es el Eleva European Selection que cuenta con un
patrimonio superior a los 2.500 millones de euros.
Estilo de gestión
• El estilo de gestión de Eleva se basa en carteras de convicción de alto
tracking error (~6%), realizadas sin tener en cuenta la composición
de los índices (89% de Active Weight). La gestión es activa y flexible.
• Filtran un universo de más de 10.000 compañías con filtros
cuantitativos para eliminar compañías poco líquidas o excesivamente
pequeñas para quedarse con unas 500 compañías
• Tras estos filtros, se centran en unas 250 compañías que son:
• Empresas familiares
• Modelos de negocios diferentes que operan en industrias
maduras
• Compañías que muestran divergencias entre la valoración de
la renta variable y del crédito
• Compañías que van a acometer un cambio importante en el
accionariado o en el equipo gestor
Eleva European Selection
Evolución de la cartera (3 años)
Exposición por criterio de inversión

9. 9 Informe Semanal
Posicionamiento actual
• Es un fondo blend, no es una cartera ni de valor ni crecimiento,
aunque siempre han tenido una sensibilidad superior a compañías
valor. Mezcla ambos estilos y van variando a lo largo del tiempo,
actualmente está al 59% en value.
• Continúan centrándose en el FCF de las compañías. La rentabilidad
por dividendo de la cartera asciende al 3,8%.
• El fondo tiene una alta sensibilidad al sector financiero, con más de un
25% de la cartera, siendo la mayor sobreponderación con respecto al
índice de referencia. Por el contrario, en industriales han reducido
exposición y actualmente es el sector en el que están más
infraponderados.
• Aunque sea un fondo de renta variable europea, se incorporan
compañías de otras áreas geográficas (35% actualmente). En Estados
Unidos 16%. El 25% de la cartera está en mercados emergentes,
incluyendo un 9% de Europa del Este.
Resultados
• A lo largo de los últimos años el fondo de Eleva ha conseguido superar
ampliamente al mercado con una volatilidad similar, generando un
ratio de sharpe en el periodo del 0,66 contra el 0,31 del STOXX 600.
• El exceso de retorno viene principalmente de la selección de valores y
en menor medida del allocation sectorial.
Eleva European Selection
Selección de Fondos de RV Europea (3 años)
Selección de Fondos de RV Europea (12 meses)

10. 10 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11. 11 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
NOVO NORDISK
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

12. 12 Informe Semanal
Información de Mercado

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 9,694 0.08 -1.4 -4.7 -3.5 4.2% 1.4 5.5 21.0 14.2 12.8 11.7
EE.UU. Dow Jones 24,874 -0.09 -1.4 18.8 0.6 2.3% 4.0 10.9 18.8 20.1 16.8 15.4
EE.UU. S&P 500 2,747 0.31 0.6 15.4 2.8 1.9% 3.4 11.7 21.1 22.1 17.6 15.9
EE.UU. Nasdaq Comp. 7,482 0.72 3.3 26.8 8.4 1.0% 4.4 17.5 33.5 32.0 22.8 19.6
Europa Euro Stoxx 50 3,424 0.11 -0.1 -0.5 -2.3 3.7% 1.5 6.7 21.6 15.4 13.7 12.5
Reino Unido FT 100 7,153 -0.98 -1.9 -3.5 -7.0 4.4% 1.7 7.1 17.0 13.2 13.5 12.8
Francia CAC 40 5,271 -0.07 -0.2 5.1 -0.8 3.3% 1.5 7.7 15.4 16.4 14.6 13.4
Alemania Dax 12,410 0.51 -0.3 2.7 -3.9 3.2% 1.7 5.9 17.9 14.2 12.9 11.9
Japón Nikkei 225 21,677 0.97 -0.2 10.7 -4.8 1.8% 1.7 7.7 24.8 15.9 16.2 15.4
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,802 -1.38 0.6 15.7 3.0
Small Cap MSCI Small Cap 665 -1.29 1.6 13.6 1.7
Growth MSCI Growth 4,458 0.64 2.0 23.1 6.4 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2018 (%)
Value MSCI Value 2,561 -0.01 -0.6 6.1 -1.3 Bancos 180.0 -0.85 -3.68 0.06 -2.15
Europa Seguros 290.8 0.82 0.39 4.48 0.85
Large Cap MSCI Large Cap 892 -0.37 -1.2 -1.9 -3.9 Utilities 278.7 1.03 3.81 -0.49 -4.55
Small Cap MSCI Small Cap 472 -0.43 0.7 12.3 -0.4 Telecomunicaciones 262.4 -1.83 0.76 -12.55 -6.83
Growth MSCI Growth 2,461 -0.50 0.0 3.2 -3.1 Petróleo 300.1 -1.23 -0.32 -2.92 -4.91
Value MSCI Value 2,303 -0.64 -1.8 -0.3 -3.8 Alimentación 634.8 -0.35 0.64 -0.47 -5.69
Minoristas 292.4 0.18 -2.88 -5.11 -4.07
Emergentes MSCI EM Local 63,448 0.82 1.9 23.2 4.2 B.C. Duraderos 781.8 -0.63 -2.17 -8.12 -7.23
Emerg. Asia MSCI EM Asia 967 1.75 2.9 26.9 4.7 Industrial 527.3 -0.29 -0.69 7.02 -1.15
China MSCI China 98 2.41 3.5 46.0 9.7 R. Básicos 463.3 0.97 -3.37 6.59 -2.07
India MXIN INDEX 1,227 1.47 -1.0 11.8 -3.0
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 90,608 -1.65 -0.5 17.5 5.7
Brasil BOVESPA 84,928 -0.07 0.5 29.1 11.2
Mexico MXMX INDEX 5,438 -2.22 -3.1 2.7 2.0
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 315 -1.90 -0.8 12.0 4.5
Rusia MICEX INDEX 2,274 -1.63 0.8 12.9 7.8 Datos Actualizados a viernes 16 marzo 2018 a las 12:01 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.6% 3.8% Mundo 3.0% 3.1% 2.9% 3.2%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.8% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.4%
Zona Euro 1.5% 1.7% 2.5% 2.3% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.5%
España 3.2% 3.2% 3.1% 2.6% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.6%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.7% 1.5% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.5%
Japón 0.6% 1.0% 1.6% 1.3% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 1.0%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 6.1% 5.9% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 65.2 65.5 64.8 51.7 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,321.0 1,323.3 1,347.1 1,226.4 Euribor 12 m -0.19 -0.19 -0.19 -0.11
Índice CRB 193.9 193.7 193.6 184.0 3 años -0.06 -0.02 -0.00 0.09
Aluminio 2,085.0 2,106.0 2,165.0 1,887.0 10 años 1.36 1.44 1.46 1.90
Cobre 6,920.0 6,833.0 7,182.0 5,864.0 30 años 2.38 2.48 2.58 3.15
Estaño 21,025.0 21,545.0 21,570.0 19,875.0
Zinc 3,235.0 3,230.0 3,570.0 2,808.0
Maiz 386.5 383.0 367.5 366.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 477.5 489.3 471.5 505.3 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 1,045.5 1,039.3 1,032.5 1,005.8 EEUU 1.50 1.50 1.50 1.00
Arroz 12.4 12.3 12.2
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.36 1.44 1.46 1.90
Euro/Dólar 1.23 1.23 1.24 1.07 Alemania 0.57 0.65 0.71 0.45
Dólar/Yen 105.65 106.82 106.21 113.33 EE.UU. 2.82 2.89 2.87 2.54
Euro/Libra 0.88 0.89 0.88 0.87
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.33 6.33 6.34 6.90
Real Brasileño 3.29 3.26 3.23 3.10 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18.72 18.62 18.52 19.16 Itraxx Main 49.5 -0.7 -1.6 4.7
Rublo Ruso 57.59 56.66 56.40 57.79 X-over 251.8 -2.0 -8.8 18.3
Datos Actualizados a viernes 16 marzo 2018 a las 12:02 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Disclaimer
DISCLAIMER:
Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de inversión del producto financiero del cual se informa. Ninguna
información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro
de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión.
La información contenida en este documento se ha obtenido de buena fe de fuentes que consideramos fiables, empleando la máxima diligencia en su realización. No obstante Andbank
no garantiza la exactitud o integridad de la información que se contiene en el presente documento, la cual se manifiesta ha sido basada en servicios operativos y estadísticos u
obtenidos de otras fuentes de terceros.
Los resultados pasados no son garantía o predicción de rentabilidades futuras. La información aquí contenida no pretende predecir resultados, los cuales pueden diferir sustancialmente
de los reflejados.
Todas las estimaciones y opiniones recogidas en este documento son realizadas en la fecha de su publicación y podrían cambiar sin previo aviso. El valor de cualquier inversión puede
fluctuar como resultado de cambios en los mercados. La información de este documento no pretende predecir resultados ni se aseguran éstos.
Esta información no tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones discutidas en esta
publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se
deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar
dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares.
Andbank ni sus filiales, ni tampoco ninguno de sus respectivos empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna responsabilidad por pérdidas directas o
indirectas. No se aceptará ninguna responsabilidad por el uso de la información contenida en este documento. Que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta
publicación o sus contenidos, o por cualquier omisión.
Por razones legales y operativas, este documento no está dirigido a personas físicas residentes en Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense.

20. www.andbank.com