Walmex

ANÁLISIS BURSÁTIL

WALMART DE MEXICO S.A. DE C.V.
(BMV: WALMEX)
Con 641 unidades comerciales a Dic-03, se coloca como la empresa más
grande de autoservicios en México. Su liderazgo radica en su agresiva
expansión, misma que es financiada con recursos propios, y por el poder
de negociación con proveedores que le permite ofrecer precios más
atractivos que la competencia.
Recomendación: COMPRA
Sector: Comercio IPC BMV (13/Ene/04): 9,141.58
Mercados: BMV Precio Obj. (Dic. 04): P$39.50
Precio Serie V (13/Ene/04): P$34.12 Bursatilidad: Alta
Acciones en Circulación(000): 4,432,905 Beta: 1.12
Valor Capitalización (000): P$151,250,719 Volatilidad: 22.48
Razón ADR: N.A. Max/Min 12m: 33.86 /23.28

UPA FEPA UAIID P/U P/FE VE/UAIID
2001 0.94 1.28 1.52 26.31 19.23 14.83
2002 1.10 1.49 1.85 21.45 15.78 11.57
2003e 1.20 1.72 2.19 25.21 17.58 12.97
2004e 1.39 1.99 2.55 21.76 15.24 11.12
*Cifras en términos nominales.

CONCLUSIONES:
- En continuo crecimiento. Su fuerte expansión le permitirá continuar posicionándose
como la cadena de autoservicio más grande del país, además de que el poder de
negociación que mantienen no solo con sus proveedores de productos domésticos sino
también con aquellos proveedores nacionales que venden sus productos en Estados Unidos,
seguirá siendo un factor de diferenciación con el resto de la competencia.
- Recuperación del consumo. Para el cierre del 2003 esperamos que el consumo privado
crezca 2.71% y 1.68% el consumo público, mientras que estimamos una mayor
recuperación en ambos para el 2004 donde los crecimientos que esperamos son del 3.26%
y del 2.43%, respectivamente.
- Estructura Financiera. WALMEX se ha caracterizado por ser una empresa que opera sin
deuda con costo, es decir, no tiene pasivos financieros. Es de resaltar que la empresa
financia su agresivo y constante programa de expansión con recursos provenientes de su
generación propia de flujo de efectivo.
- Elevada valuación por Múltiplos. Su sólida situación financiera es una de las
principales razones que justifican los elevados múltiplos a los que cotizan actualmente las
acciones de WALMEX en el mercado accionario mexicano, P/U: 29.16x y P/VL: 3.83x.
- Atractiva valuación por Flujos. El crecimiento anual compuesto de los flujos de
WALMEX para los próximos 10 años es del 12.85%. La Valuación por Flujos descontados de
WALMEX nos arroja un valor de la compañía de P$160,277.5 millones y un precio por
acción de P$36.16.

JORGE GUTIÉRREZ T. (52-55) 5325-3570 Enero 13, 2004
Este documento, elaborado por la Dirección de Análisis Bursátil y Económico, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con
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ANÁLISIS BURSÁTIL

CONSIDERACIONES DE INVERSIÓ N
Cíclicamente el cuarto trimestre es el de zona o región en específico. Ésta expansión
WALMEX mantiene agresivos mayores ventas. La constante expansión de le permitirá a WALMEX continuar
planes de expansión, lo que la la empresa, es un factor que continuará posicionándose como la cadena de
continuará ubicando como la justificando los elevados múltiplos a los que autoservicio más grande del país, además
empresa líder del sector comercial cotiza la emisora, además de mantener una de que el poder de negociación que
de autoservicios en México. excelente situación financiera. En febrero mantienen no solo con sus proveedores de
del 2003 WALMEX anunció su plan de productos domésticos sino también con
expansión para los próximos 12 meses que aquellos proveedores nacionales que
involucra la apertura de 61 unidades, de venden sus productos en Estados Unidos,
las cuales 46 serán formatos de tienda y las seguirá siendo un factor de diferenciación
15 restantes de restaurantes. Dicho con el resto de la competencia, lo que a su
crecimiento será a lo largo de todo el vez le permitirá a la empresa mantener sus
territorio nacional, sin enfatizar en una elevados márgenes de operación.

FACTORES DE RIESGO
El margen de operación podría Margen de Operación relativamente bajo ritmo en las ventas del 2004.
presentar un lento crecimiento, e en el 2003. Durante el año se observará que
inclusive retroceso, ante la mayor el margen operativo crece con lentitud, Dinámica de descuentos. La intensidad de la
competencia por precios en el efecto derivado del cambio contable en el competencia ha generado mayor presión
mercado. registro de membresías de Sam’ Club, que
s sobre los márgenes de operación en el
antes se descontaba de los gastos, sector, mientras WALMEX ha mostrado una
reduciendo su nivel respecto a ventas. tendencia creciente en dicho indicador desde
Actualmente el ingreso por este concepto se 1999. Si bien la emisora cuenta con un alto
registra como parte de las ventas y se difiere poder de negociación, los crecimientos en
a 12 meses. Es importante considerar que, rentabilidad alcanzarían un tope en el
en consecuencia, el margen operativo no mediano a largo plazo.
será comparable durante el 2003 y que en
términos comparables esperamos continúe Elasticidad al ingreso. El consumo básico es
con una sólida expansión que a simple vista defensivo en un ciclo económico débil, sin
será marginal en el año. embargo hay una razonable elasticidad
entre las ventas y el poder adquisitivo, por lo
La alianza de la competencia. Cabe la que un retraso en la recuperación de la
posibilidad de que la alianza estratégica de economía podría influir en los resultados de
Recientemente, los principales Comerci, Soriana, y Gigante, en donde las la empresa. El impacto se compensaría con
competidores de WALMEX tres cadenas podrán tener acceso a la mayor participación de mercado. Un
formaron una alianza estratégica mejores precios por parte de los factor que amortigua el riesgo de WALMEX
para presionar a los proveedores proveedores, pueda disminuir la afluencia es la proporción superior al 50% sobre
y lograr precios de compra más de clientes de WALMEX y nivelar el ventas totales que corresponde a productos
bajos. crecimiento en ventas de la emisora en perecederos y abarrotes, siendo el consumo
algunas regiones, por lo que de resultar de éste tipo de mercancías el que se reduce
cierta esta premisa, podríamos ver un menor en menor proporción que el ingreso.

INDUSTRIA
Aproximadamente el 69% de los Los consumidores cada vez son más determinado producto cuando éste se
consumidores realizan sus sofisticados y demandan más y mejores encuentra en oferta. Dentro de los patrones
compras en efectivo. precios, productos y promociones. Según la de consumo, es importante identificar la
Asociación nacional de Tiendas de forma de pago que comúnmente emplean los
Autoservicio y Departamentales (ANTAD), 4 consumidores, por lo que a continuación
de cada 10 consumidores realiza una presentamos una gráfica en donde se puede
comparación de precios antes de realizar su apreciar la distribución de las tres principales
compra. Así mismo, el 39% de los formas de pago que los consumidores
consumidores tienden a comprar un utilizan:

2 WALMEX ENERO, 2004

ANÁLISIS BURSÁTIL

Gráfica 1. Patrón de consumo: Formas de pago de los consumidores
13%

Efectivo

18% Tarjeta de Crédito

Vales de Despensa
69%

Fuente: Cálculos del Área de Análisis de Scotia Inverlat Casa de Bolsa basados en cifras de la ANTAD a octubre del 2003.

Las ventas de abarrotes y mercancías precios con sus proveedores. La elevada concentración de las
generales al menudeo en México están ventas de establecimientos
altamente pulverizadas y cerca del 90% se El consumo básico es relativamente comerciales podría implicar una
realizan en pequeñas misceláneas o tiendas defensivo ante la ciclicidad de la economía futura consolidación de las
de conveniencia a lo largo del país. y, en el reciente período de desaceleración, empresas de autoservicio.
se ha visto afectado en menor medida que
Las cadenas comerciales que cotizan en la otros sectores. Tanto el consumo público
Bolsa Mexicana de Valores (COMERCI, como el privado han desacelerado su
GIGANTE, SORIANA y WALMEX) representan tendencia de crecimiento, y el primero llegó
aproximadamente el 10% de las ventas incluso a terrenos negativos en el 2001.
minoristas totales en el país. Tal fenómeno de Recientemente Comerci, Gigante
distribución de ventas podría ser un factor Para el cierre del 2003 esperamos que el y Soriana anunciaron que
que impulse la consolidación de las empresas consumo privado crezca 2.71 % y 1.08% el formarán una alianza estratégica
del sector en los próximos años, hecho que consumo público, mientras que estimamos para realizar sus compras de
podría comenzar a suscitarse con la reciente una mayor recuperación en ambos para el manera conjunta.
formación de una alianza estratégica entre 2004 donde los crecimientos que esperamos
Comerci, Gigante y Soriana para realizar sus son del 3.26% y del 2.43%, respectivamente,
compras de manera conjunta y lograr así como se puede apreciar en la siguiente
tener una mejor posición de negociación de gráfica:

Gráfica 2. Desempeño histórico y estimado del consumo privado y público
10.00%

5.00%

0.00%

-5.00%
Consumo privado Consumo gobierno
-10.00%
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003e 2004e
Fuente: Análisis Económico de Scotia Inverlat Casa de Bolsa.

La ANTAD está formada por 100 cadenas ANTAD, en términos de inversión en nuevas
con 6,536 tiendas; 46 cadenas son de unidades, el piso de venta aumentó en el Según la ANTAD, en términos de
Autoservicio, 18 cadenas son mes de agosto del 2003 un 9.4% inversión en nuevas unidades, el
Departamentales y 36 cadenas comparado contra agosto del 2002. Por tipo piso de venta aumentó en el mes
Especializadas, en piso de venta el total de las de formato, el piso de venta en tiendas de de agosto del 2003 un 9.4%
tiendas suma 7,974,134 metros cuadrados. autoservicio creció 7.9%, en tiendas comparado contra agosto del
departamentales el 12.2% y en tiendas 2002.
Según la información más reciente de la especializadas de 11.2%.

REPORTE EMPRESARIAL WALMEX 3

ANÁLISIS BURSÁTIL

Tomando en consideración el total del piso el control en el año de 1997.
de ventas que reporta la ANTAD, WALMEX
representa cerca del 26.2% del total del piso Las principales cadenas de autoservicio que
En un estudio realizado por la de ventas sin considerar los 59,437 asientos representan la principal competencia de
ANTAD, se informó que el piso de que la empresa tiene en su negocio de Walmex a nivel nacional son Comercial
venta en tiendas de autoservicio restaurantes (al cierre de diciembre del 2003 Mexicana, Gigante y Soriana. Otros
creció 7.9%, en tiendas reportaron un total de 269 restaurantes que competidores importantes en el sector son:
departamentales el 12.2% y en incluyen 16 franquicias). Casa Ley, cadena de hipermercados y
tiendas especializadas de 11.2% supermercados con presencia en Norte del
en el mes de agosto del 2003. La elevada participación de mercado de país; Chedraui, cadena de hipermercados,
WALMEX, medida en términos del piso de con importante presencia en el sur del país y
ventas, es el resultado de los agresivos que participa además en las regiones centro
planes de expansión que la empresa ha y norte del país; HEB, cadena extranjera de
tenido en los últimos años, en particular supermercados principalmente ubicada en la
desde que la estadounidense Wal Mart tomó región norte.

DESCRIPCIÓ N

WALMEX es una controladora de empresas como empresa pública que opera todos los
Al 3T03 cuenta con 641 unidades dedicadas a la comercialización de mercancías negocios en México. En el año 2000 se
comerciales, así como con 7 diversas a través de tiendas de autoservicio, cambia la razón social de Cifra S.A, de
centros de distribución a nivel hipermercados, tiendas de descuento, tiendas C.V. a Wal-Mart de México S.A. de C.V.
nacional. departamentales y tiendas de autoservicio de Actualmente el porcentaje de acciones de
mayoreo con membresía. Opera también una WALMEX que se encuentra en el mercado
extensa cadena de restaurantes. (floating) es del 40%.

En 1958 se abrió en la Cd. de México la Al cierre de diciembre cuenta en total con
primera tienda Aurrerá. En 1977 la emisora 641 unidades comerciales: 53 Sam´s Clubs;
inicia su cotización en la Bolsa Mexicana de 140 Bodegas; 83 Wal Mart Supercenters; 44
Valores y en 1991 firma un convenio de Superamas; 52 Suburbias y 269
asociación con Wal-Mart Stores Inc. al 50% Restaurantes (incluyendo 17 franquicias).
para la apertura de Sam’ Club en México.
s Distribuye sus mercancías a través de 7
En 1997 Wal-Mart Stores hace una oferta centros de distribución y tiene presencia en
pública de compra de acciones en la Bolsa 55 ciudades del país, en donde la Cd. de
Mexicana de Valores, adquiriendo el México representa el 51% del total de
control de CIFRA, permaneciendo ésta unidades y la zona centro el 25%.

EVENTOS RELEVANTES

WALMEX dio a conocer sus ventas del mes de A continuación presentamos un cuadro que
Durante el 2003 WALMEX diciembre, mismas que totalizaron P$16,249 contiene las aperturas que WALMEX realizó
incrementó 11% su capacidad millones, cifra que resultó 10.9% superior a la durante el mes de diciembre:
instalada, medida como m2 de registrada en el mismo mes del 2002. Si
piso de venta, de sus tiendas de tomamos en cuenta las ventas mismas tiendas 1 Sam´s Club en la Ciudad de México
autoservicio, un 10% la (VMT), es decir, considerando todas aquellas 1 Bodega Aurrerá en Tecomán, Colima
capacidad instalada total y un unidades que tienen más de un año en 1 Bodega Aurrerá en Guadalajara, Jalisco
4% la de asientos de operación, el crecimiento resulta del 4.1% en 1 Bodega Aurrerá en Zitácuaro, Michoacán
restaurantes diciembre del 2003 contra diciembre del 1 Wal-Mart Supercenter en Toluca, Estado
2002. Así mismo, en el acumulado de enero de México
a diciembre del 2003 en comparación con los 1 Restaurante (franquicia) en Jalapa,
12 meses del 2002, encontramos que las Veracruz
ventas totales reportan un crecimiento real del 1 Restaurante en la Ciudad de México
9.3%, mientras que el aumento de las VMT es 1 Wal-Mart Supercenter en la Ciudad de
del 3.5%. México

4 WALMEX ENERO 2004

ANÁLISIS BURSÁTIL

OPERACIÓ N

En los últimos 3 años WALMEX ha elevado logrado impulsar nuevamente el crecimiento
su participación de mercado a través de la de sus márgenes bruto y operativo. Cabe Estimamos que
estrategia de “ precios bajos todos los días” mencionar que durante el 2004 la alianza aproximadamente el 85% de los
cuya implementación ha sido exitosa, estratégica conformada por Comerci, productos se asignan a las
principalmente en la zona centro del país. Gigante y Soriana, generará una presión tiendas de la cadena desde los
Así mismo, aunado a dicha estrategia de importante sobre los proveedores con el propios centros de distribución
precios, la agresiva expansión de la empresa objetivo de mantener una estrategia de de WALMEX.
le ha permitido lograr un mejor desempeño precios bajos las tres cadenas comerciales,
en las regiones Sur, Suroeste y Centro del lo que incrementará la competencia por
País en lo que va del 2003. precios en el mercado. Lo anterior, puede
afectar el desempeño del margen operativo
Con el fin de hacer más eficiente la logística de WALMEX durante el 2004 ya que podrían
de distribución, WALMEX ha centralizado su incrementarse los descuentos y promociones
sistema de distribución, con lo que sus costos para mantener el interés de los clientes, por
son mejor administrados. Estimamos que lo que en nuestra valuación no estamos
aproximadamente el 85% de los productos considerando una agresiva expansión de
que se asignan a las tiendas de la cadena se márgenes para el año entrante.
hace desde los propios centros de
distribución de la empresa. Aprovechando la Los formatos de tiendas de Suburbia y
variedad de productos ofrecida en sus Superama, junto con los restaurantes Vips,
diferentes formatos de tienda, WALMEX ha van dirigidos a un segmento específico de la Los formatos de gran tamaño
centralizado también su sistema de compras, población, en donde WALMEX ha obtenido como los son Sam´s Club, Wal-
con lo que ha logrado un mayor poder de muy buenos resultados en los últimos años. Mart Supercenters y Bodega,
negociación con sus clientes, obteniendo Los ingresos de estos tres formatos concentran el 85% de las ventas
mejores precios por el alto volumen representan el 15% de las ventas totales. Sin de la emisora.
manejado. embargo, el negocio principal está en los
formatos de gran tamaño como los son
Además del beneficio de menores precios Sam´s Club, Wal-Mart Supercenters y
para el consumidor y una mayor Bodega, donde se concentran el 85% de las
participación de mercado, la empresa ha ventas de la emisora.

Gráfica 3. Evolución del margen operativo de WALMEX y de las empresas del sector que cotizan en la BMV
8.00%
Comerci Gigante Soriana WALMEX Promedio
7.00%

6.00%

5.00%

4.00%

3.00%

2.00%
2000 2001 2002 2003 *
* Margen operativo acumulado de los primeros nueve meses del 2003.
Fuente: Scotia Inverlat Casa de Bolsa con información de la Bolsa Mexicana de Valores.


ANÁLISIS BURSÁTIL

Gráfica 4. Distribución de autoservicios por región Gráfica 5. Participación en ventas por formato de tienda

Centro, 26% Sam´s Club, 30%

Noreste, 4%
Restaurantes Vips, 4%
Norte, 6% Suburbia, 5% Bodega, 28%
Cd. México, 50%
Noroeste, 5% Superama, 6%
Sureste, 5%
Wal-Mart Supercenter,
Suroeste, 4% 27%

Fuente: Scotia Inverlat Casa de Bolsa con información de la ANTAD y de WALMEX a septiembre del 2003.

RESULTADOS

Muy buen reporte y en línea con nuestras su vez se ve reflejado en el aumento en la
expectativas. Como se ha venido rotación de las cuentas por pagar que en
observando en las ventas mensuales de la promedio se incrementó a 56.73 días,
emisora, el crecimiento de los ingresos mientras que en el 3T02 y en el 2T03 dicha
totales fue muy cercano al 9% en el 3T03 razón se ubicó en 56.31 y 51.74 días,
con respecto del 3T02. En términos de las respectivamente. Parte de la mejora en el
ventas mismas tiendas (VMT), es decir, margen bruto de la empresa, se vio
comparando aquellos establecimientos que compensado parcialmente por el incremento
tienen más de 12 meses de operación, el en los gastos de administración y ventas,
crecimiento del trimestre fue del 3.7%. Cabe mismos que crecieron por arriba de las
mencionar que el costo de ventas creció por ventas dados los costo de arranque de las
debajo de las ventas lo que implicó una nuevas aperturas. A pesar del aumento en
mejora en el margen bruto de 0.2 puntos gastos, el margen operativo presenta una
porcentuales con respecto del 3T02. Lo mejora de 0.15 puntos porcentuales. En lo
anterior, es consecuencia de la política de que va del año, WALMEX inauguró 2 Sam´s
precios bajos, lo que se ha traducido en una Club, 8 Bodegas, 3 Wal-Mart Supercenters y
mayor presión sobre los proveedores y que a 5 restaurantes.

ESTRUCTURA FINANCIERA

WALMEX cuenta con una WALMEX se ha caracterizado por ser una actualmente las acciones de WALMEX en el
estructura financiera sana, ya empresa que opera sin deuda con costo, es mercado accionario mexicano. Estimamos
que no cuenta con pasivos con decir, no tiene pasivos financieros. Es de que esta situación continuará en el mediano
costo y su expansión la financia resaltar que la empresa financia su agresivo y largo plazo, lo que hace que la emisora
con recursos propios. y constante programa de expansión con sea una buena alternativa de inversión para
recursos provenientes de su generación un portafolio accionario diversificado. Cabe
propia de flujo de efectivo. Esta es una de mencionar que el pasivo que tiene la
las principales razones que justifican los empresa básicamente se refiere al rubro de
elevados múltiplos a los que cotizan proveedores.

Tabla 1. Estructura Financiera
3T02 3T03 3T02 3T03
Pasivo Total / Activo total 32.97% 33.09% **Utilidad operativa / Ventas 5.88% 5.95%
Pasivo Total / Capital Contable 49.19% 49.45% **UAIID / Ventas 7.74% 7.87%
Deuda moneda extranjera/deuda total N.A. N.A. **Utilidad Neta / Ventas 4.54% 4.51%
*Cobertura de intereses N.A. N.A. **CIF / Ventas 0.93% 0.71%
*: Cobertura de intereses = (Utilidad operativa + depreciación + intereses ganados) / intereses pagados.
**: Cifras 12 meses al 3T03.
Fuente: Scotia Inverlat con datos de la Bolsa Mexicana de Valores al 3T03.

6 WALMEX ENERO 2004

ANÁLISIS BURSÁTIL

ESTIMACIONES

En los últimos años, WALMEX se ha logrado cerca de 0.14 puntos porcentuales para Estimamos que el crecimiento en
posicionar como la empresa de situarse en 6.15%, en este año en particular ventas totales será del 9.71% y
autoservicios líder en el sector, situación estimamos dificultades en la expansión de del 10.0% en el 2003 y 2004,
que estimamos que permanecerá en el dicho margen ya que la competencia por respectivamente, lo que se
mediano y largo plazo. Lo anterior lo precios implicará mayores promociones y atribuye a su agresiva
atribuimos a su fuerte ritmo de crecimiento descuentos, lo que afecta directamente el expansión.
y a su elevada rentabilidad que le permite desempeño del margen. A pesar de ello,
generar los flujos suficientes para financiar esperamos que la utilidad de operación de
con recursos propios su expansión. Para el WALMEX reporte crecimientos del 10.39%
cierre del 2003 estimamos que las ventas en el 2003 y 12.57% en el 2004. El costo
totales de la empresa crecerán 9.71% con Integral de Financiamiento (CIF) continuará La mayor competencia por
respecto del cierre del 2002. Para el 2004 siendo a favor tanto en el 2003 como en el precios implicará una expansión
y dada la expansión de la emisora, 2004, dada la elevada generación de más moderada del margen de
esperamos que dichas ventas sean intereses ganados, como consecuencia de operación durante el 2004.
superiores a las del 2003 en un 10%. En lo la cantidad de recursos que la emisora
que respecta al margen de operación, maneja en caja, y por que no tiene pasivos
esperamos que el del 2003 se sitúe en financieros que generen pagos de intereses.
6.01%, cifra que se compara Finalmente, para la utilidad neta
favorablemente con el 5.97% logrado en el proyectamos un crecimiento del 4.3% y del
2002. A pesar de que para el 2004 11.6% para el 2003 y el 2004,
esperamos que dicho margen crezca en respectivamente.

Tabla 2. Balance General y Estado de Resultados 1
BALANCE GENERAL 2001 2002 2003e 2004e
Activo Total 56,541,053 61,110,573 62,750,104 67,922,730
Activo Disponible 10,167,049 9,995,986 8,716,228 9,514,636
Activo Fijo Neto 34,787,049 37,732,718 41,525,077 46,122,384
Otros Activos 334,004 194,524 343,330 411,527
Pasivo Total 21,010,107 22,324,819 19,783,994 20,587,304
Pasivo Circulante Sin Costo 15,590,717 16,871,527 13,605,138 14,375,398
Pasivo Con Costo Total 0 0 0 0
Otros Pasivos 5,419,390 5,453,292 6,178,856 6,211,905
Capital Mayoritario 35,530,946 38,785,754 42,966,110 47,335,427
Interés Minoritario 0 0 0 0
ESTADO DE RESULTADOS
Ventas Netas 95,771,412 108,274,995 118,783,303 130,661,633
Resultado de Operación 5,533,208 6,462,849 7,134,490 8,031,337
UAIID 7,362,009 8,515,703 9,568,486 10,706,889
Flujo de Efectivo 6,207,905 6,877,749 7,534,865 8,415,249
CIF -1,363,992 -964,923 -801,871 -785,788
Resultado Neto 4,536,421 5,058,445 5,275,847 5,889,221
1 Cifras en miles de pesos estimados de diciembre del 2003.
Fuente: WALMEX y estimaciones de Scotia Inverlat Casa de Bolsa.

VALUACIÓ N
VALUACIÓ N POR MÚLTIPLOS

Históricamente, WALMEX ha cotizado a proyectos los financia con recursos propios; Los múltiplos de WALMEX
múltiplos muy superiores al promedio del la empresa consistentemente ha venido cotizan por arriba de la media
sector comercial de autoservicios nacional, pagando dividendos, lo que también resulta nacional y de la propia Wal-
así como del mercado accionario mexicano atractivo para los inversionistas y genera Mart Stores en E.U.A.,
en general. Dentro de los principales demanda sobre el precio de las acciones; se principalmente por el potencial
factores a los que podemos atribuir este encuentra en un sector económico defensivo de crecimiento que representa
hecho encontramos: la emisora no tiene ya que atiende al sector consumo, y el sector la emisora.
pasivos con costo y la mayoría de sus de autoservicios en México tienen un amplio


ANÁLISIS BURSÁTIL

potencial de desarrollo, ya que el patrón de principales razones por las que WALMEX
consumo de perecederos continúa cotiza por arriba de la media nacional y de
realizándose en mercados sobre ruedas y la propia Wal-Mart Stores es el potencial de
pequeños estanquillos. Como se puede crecimiento de sus flujos. Hemos asignado
A pesar de la elevada valuación apreciar en la siguiente tabla, al cierre del un múltiplo esperado VE/UAIID de 14.52x
por múltiplos de la emisora, 13 de enero del 2004, el múltiplo P/FE 12 hacia el cierre del 2004, mismo que se
recomendamos COMPRA, debido meses de WALMEX cotiza 82.09% por arriba encuentra en línea con el promedio de
principalmente a sus positivos de la media nacional de empresas de valuación de los últimos 12 meses. Con ello,
fundamentales. autoservicio, mientras que dicho múltiplo nuestro precio objetivo para dicho cierre lo
solamente es 10.60% mayor a la de la ubicamos en P$39.50 por acción. A pesar
estadounidense Wal-Mart Stores. En el caso de la elevada valuación por múltiplos de la
del múltiplo P/VL, los premios resultan del emisora, recomendamos COMPRA, debido
111.99% y 40.26%, respectivamente. Como principalmente a sus positivos
lo mencionamos anteriormente, una de las fundamentales.

Tabla 3. Valuación por Múltiplos del sector de Autoservicios, México-EUA
Autoservicios Nacionales Precio P/U P/FE VE/UAIID P/VL MKTCAP
13-Ene-04 12 M 2003e 2004e 12 M 2003e 2004e 12 M 2003e 2004e 12 M (PS Millones)
COMERCI 12.19 11.29 12.19 9.83 7.42 7.89 6.91 7.54 7.02 5.93 1.06 13,209
GIGANTE 6.20 26.96 N.A. N.A. 8.96 N.A. N.A. 6.28 N.A. N.A. 0.50 6,060
SORIANA 26.70 11.22 10.90 9.08 8.74 8.49 7.32 6.26 6.00 5.14 1.10 16,003
WALMEX 34.12 29.16 28.43 24.55 20.99 19.83 17.19 15.83 14.73 12.64 3.83 151,250
Promedio Nacionales 19.66 17.17 14.49 11.53 12.07 10.47 8.98 9.25 7.90 1.81

Autoservicios Internacionales Precio 2 P/U P/FE VE/UAIID P/VL MKTCAP
13-Ene-04 12 M 2003 3 2004 3 12 M 2003 3 2004 3 12 M 2003 3 2004 3 12 M (US Millions)
BJ's WHOLESALE CL. 21.15 6.42 7.68 7.03 7.64 8.29 7.69 N.A. N.A. N.A. 0.94 1,475
COSTCO WHOLESALE 37.98 12.22 12.04 11.27 16.37 16.16 14.89 N.A. N.A. N.A. 1.43 17,360
TARGET CORP. 38.24 9.96 9.44 8.39 11.59 11.08 9.81 N.A. N.A. N.A. 1.70 34,834
WAL-MART STORES 52.76 13.53 12.81 11.33 18.98 17.88 15.75 N.A. N.A. N.A. 2.73 230,519
Promedio Internacionales 10.53 10.49 9.51 13.64 13.36 12.03 N.A. N.A. N.A. 1.95
e = Estimaciones del área de análisis de Scotia Inverlat casa de Bolsa.
1 Cifras 12 meses por acción a pesos de septiembre del 2003.
2 Precios en dólares.
3 Cifras por acción en dólares. Fuente: The Value Line.

VALUACIÓ N POR FLUJOS

Tabla 4. Valuación por flujos 1
2003e 2004e 2005e 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e
Utilidad de Operación 7,134 8,031 9,122 10,272 11,561 13,005 14,622 16,433 18,459 20,727
Utilidad Neta Op. (NOPLAT) 9,301 10,499 11,658 13,062 14,699 16,467 18,430 20,616 23,026 25,764
Depreciación 2,434 2,676 2,878 3,165 3,452 3,821 4,239 4,649 5,097 5,607
Flujo Neto de Efectivo Op. 11,735 13,174 14,536 16,228 18,151 20,288 22,668 25,265 28,123 31,371
Total Inversión (2,390) (2,505) (2,626) (2,752) (2,885) (3,024) (3,170) (3,323) (3,483) (3,651)
Flujo Libre de Efectivo 9,192 10,535 11,735 13,283 15,058 17,045 19,250 21,673 24,338 27,389
Perpetuidad 17,875
CCPP3/ 7.38%
Flujos Descontados 150,055
Valuación de la acción
Valor de la Empresa 150,055
Deuda total neta (10,223)
Valor del capital 160,278
# de acciones 2/ 4,433
Valor del Capital por acción 36.16
1 Cifras en millones de pesos nominales, excepto el precio de la acción.
Estimaciones del Área de Análisis de Scotia Inverlat Casa de Bolsa.

8 WALMEX ENERO 2004

ANÁLISIS BURSÁTIL

Como se puede apreciar en la tabla lo que a un tipo de cambio de 10.86 por El crecimiento anual compuesto
anterior, en donde presentamos una dólar nos arroja un valor en dólares de de los flujos de WALMEX para los
valuación por flujos descontados de US$13,817.2 millones. próximos 10 años es del 12.85%.
WALMEX por los siguientes 10 años, el
precio actual según dicha valuación El valor del capital de la emisora, de
debería ser de P$36.16 por acción. Los acuerdo a nuestra valuación asciende a
principales supuestos de la valuación P$160,277.5 millones. Cabe mencionar que
consideran una tasa de crecimiento el crecimiento anual compuesto al que
promedio ponderada anual de los flujos de estimamos para los flujos de WALMEX,
WALMEX del 12.85% y un crecimiento a podrá ser alcanzado por la emisora dada su La Valuación por Flujos
perpetuidad de los flujos descontados del fortaleza financiera y capacidad de descontados de WALMEX nos
15%, así como un costo ponderado del crecimiento con recursos propios, así como arroja un valor de la compañía
capital (WACC, por sus siglas en inglés) del por una mayor recuperación en el consumo de P$160,277.5 millones y un
7.38%. El valor de la compañía por flujos interno, el cual estimamos que crecerá precio por acción de P$36.16.
descontados es de P$150,054.6 millones, 3.26% en el 2004.

OPERATIVIDAD DE LAS ACCIONES

Como se puede apreciar en la Gráfica 6, las clasificación de acciones de alta bursatilidad, Las dos series de WALMEX que
acciones de WALMEX en su Serie “ se V” aunque en promedio se ubican en el 10 cotizan en el mercado accionario
ubican entre las emisoras de mayor lugar de 27 emisoras que conforman esta mexicano son de alta
bursatilidad de la BMV al ocupar en categoría. Su alto nivel de liquidez ha Bursatilidad.
promedio, durante los últimos 12 meses, el mostrado consistencia a través del tiempo, y
lugar número 3 de acuerdo a los un factor importante en la toma de
indicadores de la BMV al cierre del mes de decisiones de incorporar las acciones,
octubre. Así mismo, las acciones de WALMEX cualquiera de la serie que sea, en cualquier
en su Serie “ también se ubican en la
C” portafolio de inversiones.

Gráfica 6. Comparativo de bursatilidad de WALMEX respecto al rango de las emisoras del IPC alta bursatilidad
10.0

9.5

9.0

8.5
Techo WALMEX V WALMEX C Piso
8.0

7.5
Nov Dic Ene 03 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct
Fuente: Scotia Inverlat Casa de Bolsa con datos de la BMV.


WALMEX

III-2000 IV-2000 I-2001 II-2001 III-2001 IV-2001 I-2002 II-2002 III-2002 IV-2002 I-2003 II-2003 III-2003
Balance
Activo Total 49,233,765 56,128,299 49,487,505 50,262,730 51,598,119 56,541,053 54,944,045 55,499,735 55,407,470 61,110,573 55,183,660 57,040,678 59,198,211
Activo Disponible 8,953,704 13,547,342 8,097,631 8,402,750 8,200,055 10,167,049 10,747,448 8,730,724 6,650,084 9,995,986 5,582,335 7,990,275 8,222,857
Cuentas por Cobrar 923,598 1,297,215 749,739 767,876 936,853 1,717,650 614,844 1,645,792 1,723,082 2,161,955 2,011,328 1,441,408 1,762,665
Inventario 7,869,944 8,873,071 8,072,326 8,040,602 8,771,832 9,535,301 8,063,914 8,687,247 9,686,410 11,025,390 9,345,799 8,530,386 9,714,192
Activo fijo 42,227,302 43,569,325 44,157,573 44,954,795 45,807,221 47,313,840 48,125,807 49,374,513 50,671,173 51,512,232 52,189,803 53,297,961 54,067,339
Depreciación acumulada 10,984,563 11,443,098 11,860,787 12,185,595 12,367,702 12,526,791 12,822,526 13,199,396 13,548,938 13,779,514 14,257,554 14,564,948 14,892,738
Activo Fijo Neto 31,242,739 32,126,227 32,296,786 32,769,200 33,439,519 34,787,049 35,303,281 36,175,116 37,122,235 37,732,718 37,932,250 38,733,014 39,174,601
Otros Activos 243,781 284,444 271,022 282,302 249,858 334,004 214,558 260,856 225,659 194,524 311,948 345,595 323,896

Pasivo Total 15,720,124 21,407,935 16,639,506 16,819,730 17,791,783 21,010,107 20,097,759 18,856,795 18,269,821 22,324,819 17,523,715 18,289,348 19,588,113
Pasivo Circulante sin Costo 10,976,314 16,318,408 11,432,248 11,482,586 12,782,768 15,590,717 14,820,844 13,511,489 12,948,913 16,871,527 12,050,780 12,770,816 14,273,225
Pasivo con Costo, Corto Plazo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
En Moneda Nacional 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
En Moneda Extranjera 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Pasivo con Costo, Largo Plazo 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
En Moneda Nacional N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
En Moneda Extranjera N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
Pasivo Con Costo Total 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Pasivos 4,743,810 5,089,527 5,207,258 5,337,144 5,009,015 5,419,390 5,276,915 5,345,306 5,320,908 5,453,292 5,472,935 5,518,532 5,314,888

Capital Mayoritario 33,513,641 34,720,363 32,847,999 33,443,000 33,806,335 35,530,946 34,846,285 36,642,940 37,137,649 38,785,754 37,659,945 38,751,329 39,610,098
Interés Minoritario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Resultados: cifras desacumuladas
Ventas Netas 19,492,808 26,357,064 21,145,554 22,140,257 22,267,985 30,217,615 24,818,873 25,421,756 25,337,475 32,696,890 27,023,544 28,022,413 27,607,283
Costo de Ventas 15,547,112 21,034,852 16,935,338 17,685,504 17,746,254 23,925,261 19,725,974 20,201,394 20,073,288 26,217,506 21,583,554 22,213,396 21,818,520
Resultado Bruto 3,945,695 5,322,212 4,210,216 4,454,753 4,521,732 6,292,354 5,092,899 5,220,363 5,264,187 6,479,384 5,439,990 5,809,016 5,788,763
Gastos Administración y Ventas 3,046,546 3,462,977 3,273,749 3,366,623 3,387,609 3,917,865 3,908,434 3,919,391 3,902,688 3,863,470 4,165,634 4,364,039 4,264,012
Resultado de Operación 899,150 1,859,235 936,467 1,088,130 1,134,122 2,374,490 1,184,465 1,300,972 1,361,499 2,615,913 1,274,356 1,444,977 1,524,751
Intereses Ganados 343,325 438,755 471,993 302,278 210,633 221,770 218,078 173,284 157,635 182,376 199,080 143,646 115,215
Otros Gastos (Prod) Financieros 70,856 -79,796 135,513 30,206 12,611 31,829 58,309 10,007 14,046 60,326 69,244 151,767 -32,515
Part. Res de Subs. y Asoc. 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Part. Extraordinarias 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Pérdida (Ganancia) en Cambios 37,743 -25,878 -3,396 -420 -17,088 -26,619 -3,970 -18,812 811 25,990 18,476 -966 -26,905
(Ganancia) Posición Monetaria 6,940 -52,376 -19,847 -22,235 -25,214 -42,499 -50,027 -40,971 -35,545 -111,023 -57,410 3,402 -33,046
Intereses Pagados 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
ISR + PTU 389,919 624,286 453,666 484,001 481,057 731,895 489,380 533,410 538,941 664,908 490,662 487,706 589,028
Resultado, después ISR y PTU 737,017 1,831,754 842,524 898,856 893,389 1,901,653 908,851 990,623 1,000,883 2,158,089 952,465 946,714 1,143,405
Partic. Minoritaria 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Resultado Neto 737,017 1,831,754 842,524 898,856 893,389 1,901,653 908,851 990,623 1,000,883 2,158,089 952,465 946,714 1,143,405
Depreciación 440,632 442,695 456,925 465,548 467,351 438,977 497,605 511,581 518,520 525,147 560,564 564,454 568,546
Inversión en Inm. Pta. Equipo 947,234 1,349,930 600,564 886,307 1,357,442 1,732,830 1,090,326 1,328,606 1,506,507 1,235,911 829,384 1,319,788 1,154,926
Dividendos 0 0 2,239,019 39 62 12 0 255,465 57 86 1,650,375 7 479
Resultados: cifras al reporte
Ventas Netas 57,148,519 83,505,583 21,145,554 43,285,811 65,553,796 95,771,412 24,818,873 50,240,630 75,578,105 108,274,995 27,023,544 55,045,957 82,653,240
Costo de Ventas 45,739,556 66,774,408 16,935,338 34,620,843 52,367,096 76,292,357 19,725,974 39,927,368 60,000,656 86,218,162 21,583,554 43,796,950 65,615,470
Gastos Administración y Ventas 8,846,923 12,309,901 3,273,749 6,640,372 10,027,982 13,945,846 3,908,434 7,827,825 11,730,513 15,593,983 4,165,634 8,529,673 12,793,685
Resultado de Operación 2,562,039 4,421,274 936,467 2,024,596 3,158,718 5,533,208 1,184,465 2,485,437 3,846,936 6,462,849 1,274,356 2,719,334 4,244,085
CIF -1,036,822 -1,553,832 -495,237 -820,170 -1,073,105 -1,363,992 -272,075 -505,143 -697,513 -964,923 -238,015 -379,225 -554,391
Partidas Extraordinarias -241,927 -162,132 -135,513 -165,720 -178,330 -210,159 -58,309 -68,316 -82,362 -142,688 -69,244 -221,011 -188,496
ISR + PTU 1,161,525 1,785,811 453,666 937,667 1,418,725 2,150,620 489,380 1,022,790 1,561,731 2,226,639 490,662 978,368 1,567,396
Resultado, después ISR y PTU 2,195,409 4,027,163 842,524 1,741,380 2,634,769 4,536,421 908,851 1,899,473 2,900,356 5,058,445 952,465 1,899,179 3,042,584
Partic. Minoritaria 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Resultado Neto 2,195,409 4,027,163 842,524 1,741,380 2,634,769 4,536,421 908,851 1,899,473 2,900,356 5,058,445 952,465 1,899,179 3,042,584
Depreciación 1,317,141 1,759,836 456,925 922,473 1,389,824 1,828,801 497,605 1,009,186 1,527,706 2,052,853 560,564 1,125,018 1,693,564
Inversión en Inm. Pta. Equipo 2,105,181 3,455,111 600,564 1,486,871 2,844,312 4,577,143 1,090,326 2,418,932 3,925,439 5,161,350 829,384 2,149,173 3,304,099
Dividendos 0 0 2,239,019 2,239,058 2,238,996 2,239,008 0 255,465 255,408 255,494 1,650,375 1,650,367 1,649,888
1/ Miles de P$ de Sept de 2003 Scotia Inverlat Casa de Bolsa S.A. de CV.

III-2000 IV-2000 I-2001 II-2001 III-2001 IV-2001 I-2002 II-2002 III-2002 IV-2002 I-2003 II-2003 III-2003
Variación % periodo vs mismo periodo del año anterior (cifras desacumuladas)
Ventas 11.75% 12.57% 14.88% 15.02% 14.24% 14.65% 17.37% 14.82% 13.78% 8.20% 8.88% 10.23% 8.96%
Exportaciones N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
Utilidad Operativa 22.46% 10.41% 21.22% 22.21% 26.13% 27.71% 26.48% 19.56% 20.05% 10.17% 7.59% 11.07% 11.99%
CIF 19.66% -5.35% -43.25% 17.21% 15.31% 43.74% 45.06% 28.27% 23.94% 8.07% 12.52% 39.41% 8.94%
Partidas Extraord.y Otros Prods. Fin. -89.25% -61.26% 13.48% -109.01% 82.20% N.A. 56.97% 66.87% -11.38% -89.53% -18.75% -1416.67% N.A.
Utilidad Neta -2.85% -11.66% 33.98% 8.36% 21.22% 3.82% 7.87% 10.21% 12.03% 13.48% 4.80% -4.43% 14.24%
Variación % periodo vs mismo periodo del año anterior (cifras acumuladas)
Ventas 11.25% 11.66% 14.88% 14.95% 14.71% 14.69% 17.37% 16.07% 15.29% 13.06% 8.88% 9.56% 9.36%
Exportaciones N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
Utilidad Operativa 23.40% 17.58% 21.22% 21.75% 23.29% 25.15% 26.48% 22.76% 21.79% 16.80% 7.59% 9.41% 10.32%
CIF 13.75% 8.21% -43.25% -11.11% -3.50% 12.22% 45.06% 38.41% 35.00% 29.26% 12.52% 24.93% 20.52%
Partidas Extraord.y Otros Prods. Fin. -422.06% N.A. 13.48% 3.13% 26.29% -29.62% 56.97% 58.78% 53.81% 32.10% -18.75% -223.51% -128.86%
Utilidad Neta -4.33% -7.81% 33.98% 19.40% 20.01% 12.65% 7.87% 9.08% 10.08% 11.51% 4.80% -0.02% 4.90%
Activo Disponible 3.26% 18.36% 1.91% -7.24% -8.42% -24.95% 32.72% 3.90% -18.90% -1.68% -48.06% -8.48% 23.65%
Activo Fijo Neto 3.26% 4.59% 4.99% 6.21% 7.03% 8.28% 9.31% 10.39% 11.01% 8.47% 7.45% 7.07% 5.53%
Pasivo Con Costo N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
Indicadores
Acciones Ajustadas 4,468,592 4,468,592 4,468,592 4,461,053 4,461,053 4,461,053 4,461,053 4,461,053 4,492,755 4,492,755 4,457,846 4,457,846 4,457,846
DPA 0.000 0.000 0.501 0.502 0.502 0.502 0.000 0.057 0.057 0.057 0.370 0.370 0.370
DPA nominal 0.000 0.000 0.449 0.454 0.460 0.464 0.000 0.054 0.055 0.056 0.367 0.366 0.370
UPA del trimestre 0.165 0.410 0.189 0.201 0.200 0.426 0.204 0.222 0.223 0.480 0.214 0.212 0.256
UPA 12 meses 0.955 0.901 0.949 0.966 1.001 1.017 1.032 1.052 1.069 1.126 1.145 1.135 1.167
UPA 12 meses nominal 0.824 0.798 0.850 0.874 0.917 0.940 0.967 0.998 1.027 1.100 1.133 1.123 1.167
UOPA del trimestre 0.201 0.416 0.210 0.244 0.254 0.532 0.266 0.292 0.303 0.582 0.286 0.324 0.342
UOPA 12 meses 0.950 0.989 1.026 1.072 1.125 1.240 1.296 1.344 1.385 1.439 1.470 1.502 1.539
UOPA 12 M. nominal 0.820 0.876 0.919 0.969 1.030 1.147 1.215 1.275 1.331 1.406 1.455 1.486 1.539
Exportaciones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Exportaciones 12 meses 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Utilidad Neta 12 meses 4,268,978 4,027,163 4,240,824 4,310,151 4,466,523 4,536,421 4,602,748 4,694,515 4,802,009 5,058,445 5,102,060 5,058,151 5,200,673
Tasa Efectiva 12M de ISR y PTU 25.77% 30.72% 31.02% 31.17% 31.38% 32.16% 32.20% 32.26% 32.32% 30.56% 30.39% 30.14% 30.03%
Razones Financieras
Liquidez
Activo Circ / Pasivo Circ. 1.617 1.453 1.480 1.499 1.401 1.374 1.311 1.411 1.395 1.374 1.406 1.406 1.380
(Activo Circ.-Inventario) / Pasivo C. 0.900 0.910 0.774 0.799 0.715 0.762 0.767 0.768 0.647 0.721 0.630 0.739 0.700
Inversiones temp. / Porción Circ. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
Manejo de Capital de Trabajo
Costo de Ventas / Inventario 8.182 7.526 8.539 8.855 8.368 8.001 9.807 9.393 8.664 7.820 9.424 10.561 9.453
(C X P) / (Costo de Ventas/365) :(a) 62.216 89.199 60.535 58.862 63.564 74.590 68.404 60.438 56.316 71.425 49.940 51.742 56.730
(C X C) / (Ventas/365) : (b) 4.184 5.670 3.173 3.144 3.720 6.546 2.257 5.848 5.945 7.288 6.645 4.653 5.578
(a) - (b) 58.032 83.529 57.362 55.718 59.843 68.043 66.147 54.591 50.371 64.137 43.295 47.090 51.153
Productividad, Eficiencia, Rentabilidad y Calidad
Ventas / Costo de Ventas 125.38% 125.30% 124.86% 125.19% 125.48% 126.30% 125.82% 125.84% 126.22% 124.71% 125.20% 126.15% 126.53%
Ut. Operativa / Ventas 4.61% 7.05% 4.43% 4.91% 5.09% 7.86% 4.77% 5.12% 5.37% 8.00% 4.72% 5.16% 5.52%
UAIID / Ventas 6.87% 8.73% 6.59% 7.02% 7.19% 9.31% 6.78% 7.13% 7.42% 9.61% 6.79% 7.17% 7.58%
UAII 12 m / Activo Total Promedio 8.62% 8.80% 9.04% 9.33% 9.67% 10.65% 10.84% 10.97% 11.19% 11.39% 11.54% 11.71% 11.80%
Ut. Neta 12 m/ Capital May. Promedio 12.36% 11.94% 12.63% 12.82% 13.25% 13.38% 13.38% 13.33% 13.32% 13.73% 13.58% 13.28% 13.44%
1 - (Ext. / Ut. antes ISR y PTU) 106.29% 96.75% 110.45% 102.18% 100.92% 101.21% 104.17% 100.66% 100.91% 102.14% 104.80% 110.58% 98.12%
1 - (B10 / Ut. antes ISR y PTU) 103.96% 96.81% 98.21% 98.36% 96.92% 97.38% 96.14% 96.08% 97.74% 96.99% 97.30% 100.17% 96.54%
Cobertura de Intereses
(UAIID + Int.Gan.) / Int.Pag : (c) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
UAIID 12 M./ Pasivo Financiero Neto -0.665 -0.456 -0.786 -0.784 -0.835 -0.724 -0.712 -0.906 -1.231 -0.852 -1.553 -1.110 -1.104
(Export.*Margen Op.) / Int.P. ME: (d) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
(d) / (Deuda ME. / Deuda Total) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
Apalancamiento
Pasivo Total / Activo Total 31.93% 38.14% 33.62% 33.46% 34.48% 37.16% 36.58% 33.98% 32.97% 36.53% 31.76% 32.06% 33.09%
Pasivo Total / Capital Contable 46.91% 61.66% 50.66% 50.29% 52.63% 59.13% 57.68% 51.46% 49.19% 57.56% 46.53% 47.20% 49.45%
Deuda ME / Deuda Total N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
Pas. Finan. / Capitalización Total :(e) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
(e) / (c) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
WALMEX

ANÁLISIS BURSÁTIL

SCOTIA INVERLAT CASA DE BOLSA

CIUDAD DE MÉXICO

Bosques Polanco

Bosque de Ciruelos No. 120, Manuel Ávila Camacho No. 1,
Bosques de las Lomas, Col. Polanco Chapultepec,
C. P. 11700, México, D. F. C. P. 11009, México, D. F.
(52) 55-53-25-30-00 Plaza Scotia Inverlat Torre Baja, Galería
(52) 55-52-29-26-26

Á REA INTERIOR

Macroplaza Guadalajara Macroplaza Monterrey

Prolongación Av. Américas No. 1685, Calzada del Valle No. 202 Ote.,
Col. Providencia, Col. Del Valle,
C. P. 44638, Guadalajara, Jal. C. P. 66220, Garza García, N. L.
01(33) 3669-1591 01(81) 8318-3000

División Centro-Sede: Querétaro División Norte-Sede: Monterrey División Sur-Sede: Puebla

Calzada Zaragoza No. 279, Esq. con Tecnológico, Calzada del Valle No. 202 Ote., Av. Juárez No. 1706 Andador C,
Edif. 5 Estrellas Mezzanine, Col. del Prado, Col. Del Valle, Col. La Paz,
C. P. 76039, Querétaro, Qro. C. P. 66220, Garza García, N. L. C. P. 72160, Puebla, Pue.
01(44) 2216-6060 01(81) 8318-3000 01(22) 2246-6344

Incluye las sucursales de: Incluye las sucursales de: Incluye las sucursales de:

Aguascalientes Ciudad Juárez Mérida
Celaya Ciudad Obregón Puebla - Angelópolis
Irapuato Culiacán Puebla –Esmeralda
León Chihuahua Puebla –La Paz
Morelia Hermosillo Veracruz
Querétaro Los Mochis
Mexicali
Monterrey
Tampico
Tijuana
Torreón

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