El informe semanal de mercados resume los principales acontecimientos económicos y financieros de la semana. Destaca las actas de la FED, datos económicos de Estados Unidos e ISMs, así como la reunión del BCE y datos de Europa. También analiza los mercados de materias primas, renta fija, divisas y otros mercados emergentes como China y Brasil.

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Estados Unidos
Actas de la FED como punto más relevante en una semana más ISMs: ¿cuánto más tiempo en altos?
discreta desde los datos 70
65
¿Qué piensa la FED? Mantienen el positivo juicio macro (“la economía 60
está ganando tracción”) y reconocen la mayor incertidumbre sobre las
55
previsiones como consecuencia de la situación en Japón y Oriente
Medio. Sobre los precios, aún insistiendo en que esperan que la subida 50
ISMs
de la inflación sea temporal (efecto materias primas), añaden un 45
punto más de énfasis respecto a reuniones previas: “vigilancia
40
significativa”. A diferencia de otras reuniones (y del BCE), comienzan a
advertirse mayores discrepancias. En suma, actas de transición, 35
con las diferencias de opinión como cuestión más destacada. 30 ISM manufacturero
ISM no manufacturero
25
Desde los datos, ISM de servicios a la baja (57,3 vs. 59,5 est.
feb-80
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feb-11
Y 59,7 ant.), con retroceso del componente de actividad y ligeras
cesiones del laboral. No resta aún validez al sólido momento
macro, también desde el lado no manufacturero; de momento, lo
encajaríamos en un retroceso típico tras lecturas máximas. MODERADA MEJORA DE LAS CIFRAS DE CRÉDITO
3.000
El crédito al consumo lleva siete meses con
Ligadas al consumo, dos referencias: ventas en grandes 2.500 en tasas MoM positivas ¿Primera señal?
Consumo (en miles de mill. de $)
cadenas comerciales y crédito al consumo. Las primeras,
2.000
positivas pero cediendo en tasas YoY (2% vs. 4%); estaremos Total crédito al consumo EE UU
atentos a las ventas al por menor de la semana entrante, 1.500 Crédito non revolving (autos, móviles,
vacaciones)
especialmente por ver el impacto del precio del crudo en la demanda. Crédito revolving (tarjetas de crédito)
1.000
Desde el crédito, fuerte sorpresa al alza, con mejoras centradas
nuevamente en el crédito ex tarjetas. Son ya siete los meses 500
consecutivos de cifras MoM en positivo, y aunque lejos de ser
importantes en magnitud, claramente podemos decir que el crédito 0 dic-80
dic-82
dic-84
dic-86
dic-88
dic-90
dic-92
dic-94
dic-96
dic-98
dic-00
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dic-04
dic-06
dic-08
dic-10
ha dejado de deteriorarse.

3. Escenario Global
Europa
Reunión del BCE sin sorpresas en el movimiento de tipos (25 p.b. al alza) y con las siguientes cuestiones destacadas:
Lo más importante, tipos y futuras subidas: emplea la conocida expresión “monitor very closely”, que en términos de lenguaje
del BCE significa que no subirá tipos en la próxima reunión (mayo), pero que no es descartable que lo haga en la siguiente (junio).
Insiste en que no se ha decidido que sea ésta la primera de una serie de subidas, la política monetaria seguirá siendo acomodaticia,
así como que la decisión se ha tomado por unanimidad (a diferencia del Boe o la FED donde se advierten discrepancias). Tajante
sobre los efectos de segunda ronda: “no los toleraremos”. De momento, no considera que las expectativas de inflación hayan dejado
de estar ancladas, pero advierte riesgos (no sólo desde las materias primas, sino desde los precios regulados). En resumen,
compás de espera hasta mayo para saber qué hará.
Desde las medidas, ninguna novedad: siguen reflexionando sobre las medidas a tomar para los “bancos adictos” a la liquidez del
BCE. Cree que las condiciones financieras están mejorando, con crecimiento del crédito amplio (no sólo empresas, también
familias).
Positivo juicio del momento económico en términos de crecimiento, con incertidumbres del impacto desde Japón y materias primas.
Sobre Portugal, sorprendente reconocimiento de que animaron al país a pedir ayuda. No se pronuncia sobre riesgo de contagio, pese
a las varias preguntas sobre el tema, y su única recomendación es que los países deben de ir “por delante de las curvas”, en
términos de medidas y reformas.
¿Lectura para los mercados? En general, tendremos al menos un mes de transición hasta la reunión de mayo, por tanto,
creemos que base limitada para nuevas subidas del euro o continuación del ritmo de ventas en la deuda a corto.
Seguimos apostando por tener posiciones descubiertas en dólar pero vendidas en los cortos plazos europeos, donde la presión de
corto puede perder momento, pero no descartamos que a medida que avance el año superen niveles del 2-2,2%.
Frente al BCE, reunión del BoE, con mantenimiento de tipos y medidas. Curiosa la distinta aproximación a la misma cuestión
de las entidades monetarias. Estos tranquilos con el IPC en el 4,4% y los tipos al 0,5%; el BCE subiendo con inflación del 2,6% y
tipos del 1%.

4. Escenario Global
Europa
SERVICIOS
Junto a las citas con los bancos centrales, los datos
2011
OCT NOV DIC ENE FEB MAR
PMIs de servicios que, con la excepción de España, avanzan 51 55 50 50 53 53 Italia
56 59 59 60 59 60 Alemania
ligeramente sobre los datos anteriores y esperados. Cifras en el
55 55 55 58 60 60 Francia
conjunto de la Zona Euro en la línea de las americanas (57,2), 47 48 46 49 51 49 España
expansivas, y entre las que también destaca Alemania (60,1). ¿Se 53 55 56 56 57 57 Zona €
55 53 50 55 53 57 UK
traslada a la economía? Si tomamos las ventas al por menor como
termómetro, sólo escasamente: así lo demuestran las tímidas cifras de MANUFACTURERO
ventas al por menor comunitarias a febrero (-0,1% MoM). En sentido 2011
contrario, el PIB de cierre de 2010, en el que el consumo en el 4t sí OCT NOV DIC ENE FEB MAR
53 52 55 57 59 56 Italia
que ha mejorado de forma significativa. De momento, el patrón de 57 58 61 60 63 61 Alemania
crecimiento en Europa sigue más basado en el frente 55 58 57 55 56 55 Francia
exterior/industrial, a diferencia del americano, de base más 51 50 52 52 52 52 España
55 55 57 57 59 58 Zona €
amplia. 55 58 58 62 61 57 UK
Semana en la que la economía germana también ha animado a los Pedidos de fábrica y producción industrial
mercados con muy buenos datos de pedidos de fábrica (2,4% 40 30
MoM). Desde el sector exterior, aunque el saldo de la balanza 30
comercial alemana ha quedado por debajo de lo esperado, se 20
mantiene el buen dibujo de las exportaciones y repuntan de manera 20
10
destacada las importaciones; pronto aún para conclusiones. 10
0 0
oct-91
oct-92
oct-93
oct-94
oct-95
oct-96
oct-97
oct-98
oct-99
oct-00
oct-01
oct-02
oct-03
oct-04
oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
-10
-10
-20 Pedidos de fábrica (esc. izqda.)
Producción industrial YoY Alemania (esc. dcha.) -20
-30
-40 -30

5. Escenario Global
Japón y Emergentes
Subida de tipos en China antes de conocerse IPC y PIB TIPOS en CHINA
21
19
Desde Japón, reunión del BoJ sin novedades, como era de esperar.
17
La próxima semana empezaremos a ver datos
15
correspondientes al mes de marzo (pe: pedidos de maquinaria), 13
de mayor información. 11 Tipo REPO
El coeficiente
de caja ya
empezó a subir
9 TIPO
a primeros de
DEPO
2010.
7 350 p.b.
Dentro de los emergentes, subida de tipos en China, a una acumulados
5
semana de conocerse datos clave: IPC, PIB del 1t011, ventas al 3
por menor, producción industrial,…., que permitirán medir si la subida 1
may-96
may-97
may-98
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may-00
may-01
may-02
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may-09
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de precios se está atajando o el impacto en crecimiento.
Mientras en Brasil, datos de precios, que aunque por encima de lo
esperado (6,3% vs. 6,19%) parecen dibujar una desaceleración de las Precios y tipos BRASIL
subidas y por tanto la menor necesidad de un endurecimiento 50
monetario adicional acusado (¿50 p.b. más?).
40
¿Probablemente al COPOM le falten
IPCA
50 p.b. de subida para atajar la
IP GENERAL inflación?
30
TIPO SELIC
20
10
0
-10
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sep-97
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sep-00
sep-01
sep-02
sep-03
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sep-10
IPCA (equiparable al IPC). IP general (muy sesgado por precios al por mayor y con peso de construcción, sólo 30% IPC)

6. Mercados
Renta Fija
Rescate de Portugal, nulo efecto contagio y reunión del BCE (ver
Europa)
Sobre Portugal, escasa novedad: la curva invertida/plana y
los tipos tan altos ya anunciaban lo inmediato del final. ¿Ha
impactado la noticia? No, ni en el euro, ni en los diferenciales de
otros países, ni en las subastas que España realizó el día
después. El mercado contaba con ello y está aislado.
¿Tomaríamos ahora Portugal? No, la experiencia de países
rescatados es de mantenimiento de TIRes altas.
En cuanto a las curvas americana y europea, semanas de
ventas. Seguimos apoyando posiciones cortas en ellas, en todos
los tramos, muy especialmente en los largos americanos
(objetivo: 3,8-4%).

7. Mercados
Materias Primas
Semana de subidas de todas las materias primas a excepción del arroz que se mantiene en línea. Cabe destacar nuevamente la subida
de la plata, que vuelve a subir relativamente más que el oro. Creemos que la tendencia debería de revertir, aunque el incremento del
precio de la plata sigue estando apoyado por los flujos.
En cuanto al crudo, que sigue marcado por las tensiones políticas en el Medio-Oriente, ha vuelto a marcar máximos durante toda la semana.
Lleva siete sesiones subiendo, lo que supone un incremento del 6% desde principios de mes.

8. Mercados
Divisas
EUR / USD
Rotura inesperada de la resistencia en 1.4250, lo que ha
propiciado una aceleración de la escalada de la divisa común al
cruzar la zona de stops. Dado que por fundamentales
creemos que hay datos de mayor peso favorables al
dólar, buscaremos nuevas referencias en el corto plazo
que nos permitan vislumbrar una nueva zona de vuelta.
De momento la zona alta de 1.45 se perfila como la nueva
resistencia. Como conclusión, mantenemos las carteras
descubiertas estructuralmente y con posiciones largas
de USD en el largo plazo, y para estrategias de corto
plazo con stops ajustados esperamos a tener una señal
de confirmación de nueva resistencia y vuelta.
EUR / SEK
En cuanto a la corona sueca vemos como inicia este viernes una
fuerte apreciación contra el euro, que deshace todo el recorrido
negativo previo de la semana. Este es un fuerte indicador
que podría marcar el inicio de mayores correcciones, con
una rotura falsa al alza. Buscamos como confirmación la
rotura del soporte en 8.95. Mantenemos por tanto la
exposición en activos denominados en coronas suecas.
La libra por su parte ha tenido una semana de ida y vuelta,
mostrando la dicotomía de un dato de inflación superior al
esperado pero con la negativa del BOE a subir tipos, a
diferencia del BCE. Mantenemos posiciones largas en la
libra al tiempo que se acumulan las expectativa de una
subida de tipos no muy lejana.

9. Mercados
Asset Allocation
ACTIVO RECOMENDACIÓN
Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio
INMUEBLES = = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = =
Corporativo = = = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = =
EUROPA
EE UU =
JA PÓN = = = =
BRIC = = = = = = = = =
EMERGENTES A sia = =
Europa del Este = = = = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = =
Oro = = = = = = =
Metales básicos = = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = = =
YEN/euro = =
posit ivos negat ivos = neut rales

10. CALENDARIO MACROECONÓMICO

11. Mercados
Renta Variable
SECTORES EUROPEOS
Semana de rescate, semana de bancos. Como ya ha ocurrido en Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
anteriores ocasiones el rescate de un país lejos de suponer un
trauma supone un aliciente para que los bancos tengan un buen Farmacia
Tecnología
0,9%
0,8% -2,6%
comportamiento. Consumo no cíclico 0,2% 7,4%
-4,1%
Utilities -0,2%
2,7%
Telecoms -0,1%
5,2%
-0,5%
A esto se ha sumado que el trauma sobre la ampliación de capital de Petróleo
2,3%
6,2%
Finanzas
8,1%
los bancos italianos ha quedado en un segunda plano, y lo que la Industrial -1,6% 1,4%
semana pasada era negativo en esta se ha vuelto positivo. C. Cíclico -0,1%
0,5%
-2,2%
Mat. básicos -1,2%
Este hecho ha supuesto que España e Italia hayan sido los que
mejor comportamiento han presentado, quedando a falta de la
SECTORES ESTADOS UNIDOS
sesión del viernes Europa ligeramente mejor que Estados Unidos. En
este sentido y a medida que nos acercamos a los 1.350, el S&P 500
muestra signos de agotamiento, algo que es menos palpable en el
caso europeo.
Aseguradoras y químicas han sido otros sectores con buenos
comportamientos en los últimos cinco días.
Mercados acercándose a resistencias en Estados Unidos,
aunque más alejados en el caso europeo. Seguimos
pensando que hay más valor aquí y lo seguimos buscando,
por lo que apuraríamos. En cualquier caso, seguimos
pensando que el comportamiento lateral de los últimos
meses se mantendrá.

12. Mercados
Qué preocupa al mercado. Las ventas, no; los márgenes
Revisión de estimaciones en periodos de tres meses, para el Stoxx 600 (Ventas y EPS)
8 8
Observando el gráfico de arriba, uno se lleva un buen susto, 7 7
creyendo que el mercado ya está incorporando en sus estimaciones 6 6
una caída de los márgenes de las empresas. 5
Variación en Beneficio por Acción (3 meses) Variación en Ventas por acción (3 meses)
5
4 4
El gráfico de abajo proyecta una lectura más calmada ya que quita el 3 3
sector financiero, donde las ventas no es un factor claro. 2 2
1 1
Hoy por hoy no podemos señalar que pueda darse una reducción de 0 0
márgenes, pero será el punto de atención de los resultados que se -1 -1
han de presentar en las próximas semanas.
-2 -2
-3 -3
Parece pronto para que podamos ver este efecto que debería mar 10 abr 10 may 10 jun 10 jul 10 ago 10 sep 10 oct 10 nov 10 dic 10 ene 11 feb 11 mar 11 abr 11
notarse más avanzado el año.
Revisión de estimaciones en periodos de tres meses, para el Stoxx 600 Ex financieras
La temporada de presentación de resultados puede suponer 10 (Ventas y EPS)
un último impulso al mercado. Q1 debe ser un buen
8
trimestre todavía.
6
4
2
0
-2
-4
Earnings Per Share change 3 Months Estimate Change Revisions (fma) 2011
-6 Sales change 3 Months Estimate Change Revisions (fma) 2011 (Rebased)
-8
mar 10 abr 10 may 10 jun 10 jul 10 ago 10 sep 10 oct 10 nov 10 dic 10 ene 11 feb 11 mar 11 abr 11

13. RESULTADOS

14. DIVIDENDOS

15. Evolución semanal de Mercados

16. Disclaimer
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