El documento describe la situación actual del sistema de pensiones en El Salvador. El déficit actuarial total asciende a $24,077.8 millones, y se espera que alcance su máximo en 2024 de $1,101 millones anuales. El Estado asumió obligaciones adicionales a través de decretos que no fueron financiadas, lo que ha aumentado significativamente el déficit. El sistema requiere mayores recursos para cubrir las necesidades de financiamiento de pensiones.

2. Contenido
1.Antecedentes
2.Tasasdeinterésycondicionesenlos
mercadosfinancieros
3.OpiniónalaNuevaPropuestadela
fraccióndeARENAalaLeyde
FideicomisodeObligaciones
Previsionales
4.OpinióndelMinisteriodeHacienda
paraestablecerlatasadeinterésa
devengarporlosCIR
2
h—

3. 1. Antecedentes
• La utilización del FOP se deriva de los problemas de
financiamiento que tienen su origen en la privatización del
sistema de pensiones y las subsiguientes reformas.
• En 1996 se privatizó el sistema de pensiones y le dejo al
Estado distintas obligaciones sin fuentes de financiamiento:
• Se privilegio un sistema de capitalización, cerrando los flujos de
ingresos al sistema de reparto
• Pagar las pensiones del SPP
• los Certificados de traspaso a los optados y obligados al SAP
• Pagar la pensión mínima del SAP
• No se le brindo al Estados los recursos necesarios para pagar
el costo del cambio de Sistema, ni por el lado de ingresos
previsionales, ni por ingresos tributarios a través de una
reforma fiscal.
3

4. 1.Antecedentes
•AdicionalmenteaesoscostosqueelEstadodebía
asumir,seincrementaronatravésdelosD.1217y
D.100,quedieronunbeneficioadicionalatravés
delapensiónvitalicia.
•Deigualformaconestosbeneficios,tampocosele
brindoalEstadowlosrecursosnecesariospara
pagarelcostodelcambiodeSistema.
.3JD
•ElfondodeAmortizaciónnuncaha°uficientepara
cubrirlosgastos.

5. REFORMA DE PENSIONES 1998
Costo de Transición del Sistema
• El Estado asumió las obligaciones del Sistema de Pensiones derivadas
de la reforma. De acuerdo a una valuación realizada a diciembre de
1997, éstas ascendían a US$7,745 millones de Déficit previsional
(592,526 afiliadosj*.
• Las reservas técnicas del Sistema de Reparto ascendían a US$338.7 /
millones al cierre de 1997 y se agotaron en 2001.
• Antes de la Reforma, la cotización del ISSS era del 3.5 % y la del INPEP
era del 9% para los empleados administrativos y 12% para los
docentes.
• Las obligaciones del Estado con la Reforma comprendían los gastos
administrativos y el pago de beneficios del SPP y los Certificados
de Traspaso (CT). El valor de los CT se estima, en algunos casos, en
hasta 3 veces más cje lo aportado por los afiliados.
• Adicionalmente, cdii la Reforma el Estado asumió el compromiso de
garantizar la pensión mínima del SAP, sin contar con una fuente de
financiamiento.
*
Firma Melinsky Pellegrinelli

6. DISTORSIONESENLAREFORMADEPENSIONESDE1998-2011
•LEYDEINTEGRACIÓNMONETARIA(2001):EstaLeygeneróunadisminucióndetasasdeinterés
activasypasivas,produciendo:
•ReducciónenlarentabilidaddelFondodePensiones
•Disminuciónenlosmontosdelaspensionesotorgadasanivelindividual
•DECRETO1217(2003):BeneficióalospensionadosdelSectorPrivado,pagadosporel
Estado,equiparandodelapensióndelSAPconlaquehubiesecorrespondidoenelSPP(CTC),
manteniendolaRentaProgramadayelre-cálculo.
•DECRETO100(2006):DerogóelDecreto1217ybeneficiótambiénalospensionadosdel
SectorPrivado,pagadoporelEstado.ConlaaplicacióndelD.L.100seeliminóelre-cálculo,
otorgandopensionesdeformapermanenteyvitalicia,sobrelabasedebeneficiosdefinidosdel
SPPaunsegmentodeafiliadosalSAP
•LEYDELFOP(2006):LaspensionessonfinanciadasconemisióndedeudadelEstado,quees
adquiridaporelFondodePensionesatravésdeCIP.
•CRISISFINANCIERA(2008,2009):ProdujounareducciónenlarentabilidaddelosFondosde
PensionesdebidoprincipalmenteaunacaídaenlaLIBORyconsecuentemente,enlosmontosde
pensiones.Araízdeesto,sesuspendióelre-cálculoanualenelSAP,locualconllevaaqueseagote
másprontoelsaldodelaCIAPyqueelEstadosubsidielapensión.
•INCREMENTOSALAPENSIÓNMÍNIMA(1998-2011):Lapensiónmínimahaaumentadoensiete
ocasionesdistintas[160%).Elúltimoincrementofueen2009,deUS$143.6aUS$207.6.
6

7. DÉFICIT ACTUARIAL DE LA SITUACIÓN ACTUAL
Valor actual en Millones de US$ (Dic 2013)
CONCEPTO MONTO PORCENTAJE
TOTAL SAP 16,264.34
Certificados de Traspaso (CTJ 2,196.03 9.1%
Certificados de Traspaso Complementario (CTCJ 29.2 0 0.1%
Beneficios Optados B 7)692.72 31.9%
Pensión mínima y agotamiento de CIAP 6,346.3 8 2 6.4%
TOTAL SPP 7,8 13.47 32.5%
Beneficios
r 7,645 57 31 7%
Gastos Administrativos
1 167 9 0 7%
EOTALSISTEMA 24,o77.Slt 100.00%
Compromisos del Estado derivados de la Reforma de 1998: US$1O,009.SO millones.
E Beneficios adicionales subsidiados por el Estado: $14068.31 millones. .$
• CTC (DL 1217): US $29.2 millones,
• Beneficios Optados B (DL 100): US$7,692.72 millones
• Pensión mínima y agotamiento de CIAP: US$6)346.38 millones
67.5%
7

8. DéficitAnualdePensiones(necesidadesdefinanciamiento)
FinanciadoporCIPA+CIPB+PensionesMínimasdelSAP
EnmillonesdeUS$
AÑOSAPSPPTOTAL
2015135412546
2016210423633
2017280476756
2018413475889
2019450474924
2020488471958
2021505466971
20225464601,006
20236224501,071
20246624391,101
20256504271,077
20266464141,061
20276564011,057
20286153881,003
2029626374999
2030610359969
2035546279825
2040548198746
2045565126691
205060670676
ValorActual16,2647,81324,078
1,200
1000
800
600
400
200
0•
DéficitActuarial
2024,1,101
1II1
It)OVO‘diOIt)OIt)O‘n
—(1(‘1enen-‘tIt)‘di‘O‘O
ooooooooooo
ninitititititititititi
—SAP—SPP—TOTAL
8
•Eldéficitactuarialtotalalcanzarásumáximovalorenelaño2024.
•LamayorpartedeldéficitsecubreconfinanciamientovíaFOPyelrestoconelPresupuestoGeneral.

9. DESTINO DE EMISIÓN DE BONOS
(Millones de US$)
Año dé* Año de . . Decretos .
, Vencimiento Monto -wvv Destino
Aprobacion Emisión No
US$ 473.4 millones para Refuerzo
Presupuestario, financiamiento de gastos de la
2001
2001 ‘
2011
266,259,
653 5
rehabilitación y reconstrucción de terremoto
2002 675, 681 2001, Cancelación y restructuración de deuda
interna.
US$180.1 millones, Deuda Previsional
US$ 1,098.2 millones para Financiamiento
2001 2002 675 681
compromisos de capital ejercicios 2002 y 2003
2002
y
2032 y 2023
190
‘ US$ 1,300.0 y Cancelación y restructuración de deuda
interna.
US$201.8 millones, Deuda Previsional
US$ 189.3 millones para Infraestructura,
2004 2004 2034 349 US$ 286.5 Gastos de capital, y servicio de deuda publica
US$97.2 millones, Deuda Previsional
US$ 452.7 millones para Proyectos de
2005
inversión, gastos de capital, pago de servicio de
2005
y
2035 585,921 US$ 1,205.8 deuda,pagodevencimientodetítulosy
contrapartidas
US$753.1 millones, Deuda Previsional
Fuente: Información en base a Decretos Legislativos publicados en el Diario Oficial.
La deuda para pensiones con Eurobonos asciende a US$ 1,232.2, lo que
representa 4.9% del PIB de 2014.

10. RecursosanualestransferidosporelGobiernopara
financiarelsistemaprevisional
800-
—SPP—SAP
700
600
500
Paraelaño2014losrecursosdelFOPse
destinaronenun75%parapagosdel
Sistemapúblicoanteriory25%paraelSAP
AñoSPPSAPTotal
200045.313.558.8
2001104.629.5134.1
2002157.435.9193.3
2003252.2155.8408.0
2004280.0254.4534.4
2005330.1361.1691.2
2006350.8174.9525.7
2007318.9111.3430.2
2008319.895.8415.7
2009339.797.7437.4
2010345.488.2433.7
2011385.7101.6487.2
2012387.8119.9507.7
2013395.3121.9517.2
2014402.6135.0537.6
lo

11. POBLACIÓN SAP - SPP
Pensionados
180,000
160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
o
SAP SPP TOTAL
1999 1,321 86,593 87,914
2000 3,516 89,613 93,129
2001 6,068 94,010 100,078
2002 8,489 102,203 110,692
2003 11,774 105,339 117,113
2004 16,040 104,328 120,368
2005 22,156 105,382 127,538
2006 26,491 104,986 131,477
2007 31,538 105,532 137,070
2008 36,171 104,931 141,102
2009 41,272 103,826 145,098
2010 46,462 99,834 146,296
2011 51,820 101,047 152,867
2012 56,996 100,336 157,332
2013 60,268 100,011 160,279
2014 61,225 98,611 159,836
2015* 65,819 97,979 163,798
O Cr1 N nl W N como rl r. no - Ul
m 0000000000 rl rl rl rl rl rl
Dl 0000000000000000
rl r.J nJ rJ ni nJ rj N eN eN nl nl nl nl nl eN nl
—SAP =SPP —TOTAL
*Datos a Octubre
15,147
TOTAL
19,828
4,677 9,387
PENSIONADOS DE VEJEZ
OPTADOS A
OPTADOS B
____
El resto de pensionados SAP, 30, 904 son sobrevivientes de obligados
LQ,%7o
34,975
14,064
2Q69M10,441
11

12. 1-DéficitFiscaldelSPNF
uhfIIJHJ ,—Ii&ú’.f.71
uruI
2016
Proyec.
-840.9-1,050.6
‘u
$
SA
1 II..4
o
-200
-400
-600
-800
-1,000
-1,200
Déficits/pens.
Déficitc/pens
—S—%delPIBc/pens
I%delPIBs/pens.
4.3
[.7
L9
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
-6.0
2OO9
201020112012
-825.7-559.9-501.0-394.6
2013
-1,171.6-917.0
2014
2015
Prel.
-906.6-813.9
-537.1-440.0-351.6-469.4
-979.4-907.0
-5.7-4.3-3.9-3.4-4.0-3.6-3.2-3.9
-4.0-2.6-2.2-1.7-2.2-1.7-1.4-1.7
12

13. 16,000.0
14,000.0
12,000.0
8,000.0
6,000.0
4,000.0
2,000.0
Deuda del SPNF
70.0
50.0
40.0
20.0
10.0
a Deuda s/pens. oeuda c/pens ——% del PIB s/pens. —E—% del PIB c/pens
2010 _2011 2012 a_2013 2014 2015
13
rik
18,000.0
10,000.0
60.0
0.0
30.0
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Prel. 2016 Proyec.
(
0.0
Deuda s/pens. 9,274.2 9,616,2 10,131.8 11,286.7 11,i59 11,552.6 12,002.5 12,933.5
Deuda c/pens 10,337.3 11,023.5 11,928.7 13,480.1 13,767.9 14,592.6 15,481.2 16,960.7
Saldo de Pens 2,609.3 2,883.0 3,193.3 3,433.8 3,746.3 3,771.4 3,478.7 4027.2

14. 16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
RENTABILIDADNOMINALDELFONDODEPENSIONES
Bajarentabilidaddelos
FondosdePensiones
RentabilidadTIR
NominalLIBORa180inversiones
Año
Fondochasdiferentesa
PensionesCIP
199912.93%5.59%
200013.52%6.65%
200110.35%3.73%
20026.88%1.88%
20036.88%1.23%
20047.31%1.79%
20056.87%3.76%
20066.09%5.27%7.20%
20076.33%5.25%6.54%
20085.12%3.04%8.33%
20094.14%1.12%9.23%
20104.88%0.52%7.20%
20113.44%0.51%7.23%
20123.88%0.69%6.91%
20134.43%0.41%6.84%
20142.69%0.33%5.79%
20153.98%0.37%5.76%
13.5%
—RentabilidadNominalFondoPensiones—TIRinversionesdiferentesaCIP
Adiciembre2000larentabilidadnominaldelFondo
dePensionesfue13.52%.Adiciembre2006dicha
rentabilidadhabíabajadoa6.09%(7.4pp)como
efectodeladolarización.
Entre2007y2014,larentabilidadseredujo2.35pp
productodelacaídadelatasaLibar.
14

15. 1. Antecedentes
14 de Septiembre de 2006. De acuerdo al literal c) Art.12 de ¡a Ley
del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP), los Certificados
de Inversión Previsional (CIP):
Devengarán una tasa de interés ajustable
de interés será equivalente a la London
ciento ochenta días (LIBOR 180 días),
Bankers Association al cierre de la semana
semestralmente. Esta tasa
Interbank Offered Rate de
reportada por la British
anterior a la emisión.
A esta tasa se le deberá sumar una sobretasa de 0.75%, la que será
fija durante el plazo al cual fue emitido el valor. El ajuste semestral se
hará con base en la LIBOR indicada anteriormente, reportada la
semana anterior al vencimiento del semestre respectivo.
15

16. m
c
D
1-Fro
o
o
o
o)
1o)
ro
n
o
a
PO
bobbbob
6’
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o
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o
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ene-90
nov-90
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may-93
mar-94
ene-95
nov-95
sep-96
juI-97
may-98
mar-99
ene-O0
nov-OO
sep-O1
juI-02
may-03
mar-04
ene-OS
nov-O5
sep-O6
u1-07
may-08
mar-09
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nov-10
sep-11
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may-13
mar-14
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LO
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o.’
o.,
1
o
00
o.’

17. Sentencia de la Sala CSJ
No. 42-2012/61-2013/62-2013 de la Sala de lo Constitucional de la
Corte Suprema de Justicia
• Fecha del fallo:
• Resuelve:
14 de enero 2015
que la Asamblea
normativa procurando la
otro
e
Legislativa
sustitución
que st
,entahilidqd dejos fondos
al Sistema
de pensiones
de Ahorro para Pensiones
estatal de pago de los mismos’
debe adecuar
dela tasaUBOR
la
a
entre la
de los cotizantes
yjqçqpaddad
• Sentencia
“Aclarar
mecanismo un eqpilibrio
17

18. 2.Tasasdeinterésycondicionesenlosmercadosfinancieros
Elsistemafinancieroestáintegradopordiferentes:
intermediarios,mercadoseinstrumentosparaloscuales
existeunavariedaddetasasdeinterés.
Lastasasdeinteréssonafectadaspordiversosfactores,
dentrodelosmásrelevantesseencuentran:
•lamoneda
•origendelosmercadosnacionalesointernacionales
•elvencimientoomaduración
•elriesgodeincumplimiento
•factoresmacroeconómicos,comolainflación.
•manipulacióndelmercado
18

19. Tasas de nterés base del Sistema Financiero Salvadoreño
*:• i:;: hp,:
h1: i:;: ‘hp.:
:.;.1:. Rip I[: ‘4ç:
Tasas Activas BANCO AGRICOLA BANCO CIWBANK DE BANCO DAVIVIENDA BANCO DE SCOTIABANK EL BANCO PROMERICA,
S.A. EL SALVADOR SALVADOREÑO, S.A. AMERICA SALVADOR, S.A. S.A.
CENTRAL
Tarjetas de Crédito Desde 16.0% - Hasta Desde 15.59% - Desde 15.85% - Hasta Desde 11.16% - Desde 17.90% - Desde 20.0% - Hasta
39.9% Hasta 49.90% 45.0% Hasta 37.9% Hasta 39.9% 39.99%
Vigentes del 01 al 31 de eaero de 2016
HaslaS 1,000.00 0.10% HflO.02%
Desde$1,X0.0l Hasta $L000.00 010% 0.02%
Desde WC0.OI Hasta $5I0X.00 0.15% 0.03%
Desde $5.%0.0I Hasta $ID,GX.00
Desde $10.000,01 Hasta $20,000,Q0
Desde $20.000,01 Hasta $ 60,000.00 Hasta 0.06%
l4dIas
lldms
Hasta 1.00% Hasta 1.50%
‘ft4
0.10% [ 015%
0.10%
120das
‘LS
lSOdIas
0.10%
015%
0.15%
0.15%
Iii.,- ‘‘4.1.
0.15%
Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero 19

20. TasasdeInterésPromedioPonderadodelSistemaFinancieroSalvadoreño
20142015
TasasdcInterésPromedioPonderado
Dic
TasasdeDepósitos
1.30días3.683.813.853.733.733.853.573.77
2.90Días4.284.614.34.134.414.284.554.56
3.180días4.094.294.24.094.294.254.254.33
4.360días4.34.524.464.414.514.514.454.5
TasasdePréstamos
1.Hastaunañoplazo6.076.236.345.936.486.26.326.28
2.Amásde1añoplazo9.9910.410.410.39.9810.310.49.6
2.lAParticulares11.611.711.711.711.611.611.711.6
2.2AEmpresas8.128.378.878.768.198.589.188.34
2.3ParaAdquisicióndeVivienda7.517.637.677.627.557.717.67.56
TasadeRendimientodeReportos(1-7díasplazo)
TasadeRendimiento11.4211.2811.0711.111.0511.1312.48
Existendiferentestasasdeacuerdoalmercado,plazos,riesgo
percibidoportipodeagente(personas,empresas)yeldestinodelos
recursos.
20

21. Características de las emisiones de Eurobonos
(Millones de US$)
2002 2032 500 30 8.250% 5.724% 265 2500.0
a- — —
rn
nr.rrr.
2003 a
2003 b
2004
2005 a
2006 b
2006 o
2009
2011
2012
2014
2023
2023
2034
2035
2035
2035
2019
2041
2025
2027
451.5
346.5
286.5
375
400
225
800
653.5
800
800
88+
20
20
30
30
30
30
10
30
12
12
88.00% 8.374%
7.750%
7.750%
7.625%
7.650%
7.650%
7.650%
7.375%
7.625%
5.875%
6.375%
4.190%
3. 797%
4. 250%
4.245%
5.236%
5.191%
3.345%
4.494%
1. 635%
2. 535%
361
355.5
349
345
240
275
403
313.1
424
384
1,525.0
1,150.0
2,549.0
800.0
1,071.2
1,000.0
3,500.0
1.617.9
5.102.4
4.685.0
5.0
3.6
3.3
9.2
2.1
2.7
4.4
4.4
2.5
6.4
5.9
98.646%
99.670%
102. 750%
100. 000%
97.474%
100. 148%
95. 710%
100. 000%
100.000%
100.000%
100.000%
101.846
106.421
106.421
106.691
102.737
102.737
102.737
100.000
100.000
100.000
190.000
16.00
30.4 8
12.79
19.17
19.74
10.36
13.56
0.00
0.00
0.00
0.00
Baa3
Baa3
8aa3
Baa3
Baa3
8aa3
Baa3
Sal
Sal
8a3
‘0
88±
88+
88+
88+
99+
99+
88+
SS
BB
SS
58+
58+
B5+
55+
85+
55+
88
88-
88-
o —
2023 Put
2034 Put
93.56%
93.56%
93.70%
79.00%
79.00%
79.00%
96. 86%
78.28%
79.50%
80.”‘”
7.784%
7.481%
7.625%
7.695%
7.636%
7.941%
7.375%
7.625%
5.875%
6. 376%
2013
2019
o ,L ‘ re.
—r.,— Ijtyji
Fuente: Dirección de Politica Económica y Fiscal: con datos de circulares de otaria, Citigroup, SCR, Detflsche Sait y Calificadaas de Riesgos. Ministedo de Hacienda
II OpcIón Put : sigaltca quelas inwrsionistas pueden anticipar la redención del bono.
Notas:
La emisión 2002 es tina reapertura de la emisión 2001, por lo tanto los años plazos son similares. De igual Forma sale ha dado tratamiento a los boros emitidos en 20on.
• Calitcaciones al moniento de la emisión.
Precios al 28 Eneto 2016. Precios de bonos con encimiento en 2041 al 29 de Enere 2016. Fuente: Deutsche Sank y Bloombezg.
Rendimiento durante la colocación
21 Sobreprecio que pagó el mercado nacional (AFPs y otros) por utilidades de sobreprecio que se deio al mercado internacional.
21
21

22. MercadosInternacionales.SpreadElSalvador
(Bonosconvencimiento2041)
OBonosGobUSA30años
4.2%:4.7%4.6%
E)RiesgoES
4.6%4.5%
3.6%3.4%3.3%2.8%.2.5%2.6%2.6%2.6%3.0%3.0%3.0%
enLnIIISUiUiUiUiID
——-4——-4—-l-4————
ooooooooooooo
nlnlnlnlnlnlnlnlnlnlnlnl
nlenLoa,nl-4nlenU,—nl-4
—ooo—ooooo——o
00—0—O0—O,
eneneneneneneNeneneNenennl
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
4.0%4.3%
3.7%3.7%
3.9% 2.0%
0.0%
5.7%
6.2%
4.3%
7.2%
2.8%
22

23. 3. Propuestas sobre la Rentabilidad de las
Pensiones
FRACCIÓN TASA
ARENA 6% es la tasa máxima que propone y una mínima de
3%
FMLN 4% 0 3% MÁS 0.25% por usar los fondos.
GANA 7% es el techo que propone para las pensiones
PDC 7% es la tasa máxima de interés
PCN 5.5% es el rendimiento propuesto de 3.5% más 2% de
sobretasa
Ministerio de En junio de 2015, se propuso una tasa promedio de
Hacienda depósitos a 360 días, 5 años promedio móvil, con
mínimo de 3% y una máximo de 4% 23

24. OpiniónalasPropuestasdeReformadelaLeydelFOP
IniciativaARENA:
Art.1SustitúyaseelLiteralc)delArticulo12porelSiguiente:
“c)Devengaranunatasadeinterésdemercado,queseráajustable
semestralmente.Latasadeinterésdecadaemisiónysusajustes,será
determinadaporelBancoCentraldeReservadeElSalvador
equivalentealatasadeinteréspromediodelsistemabancario,de
depósitosa360díasdeplazodeahorromásunmargendedospor
ciento(2%),correspondientealpromediodelmesanteriorala
emisión.
Latasadeinterésdefinidaconformealprocedimientoanterior,estará
asuvezacotadaporunrango.Detalforma,quenopodráexcederde
6%yunmínimode3%.
TodoslosCertificadosdeInversiónPrevisionalyaemitidos,tendránla
mismatasadeinterésajustableodereferencia,conformesedefina
paralasnuevasemisiones.”
24
t.

25. Variación en los Flujos de Servicio de la Deuda del FOR
Iniciativa ARENA. Millones de US$
Supuestos:
r:ti Escenario Actual ARENA Diferencia contra
Año Intereses Intereses Actual
2015 54 54 -
2016 111 126 15
2017 186 222 36
2018 253 315 62
2019 293 383 90
2020 319 438 119
2021 341 489 148
2022 361 536 175
2023 382 585 203
2024 405 639 234
2025 426 690 264
2026 445 737 292
2027 460 777 317
2028 473 815 342
2029 480 843 362
2030 486 868 382
Total 5,475 8,516 3,041
• Para los CIP A y B, se asume la tasa de 6% de interés para las nuevas emisiones. Esto
coincide con el límite superior establecido en el Anteproyecto de Decreto
considerando que durante todo el año 2015 la Tasa promedio a 360 días se mantuvo
arriba de 4%.
25

26. 4.OpinióndelMinisteriodeHaciendaparaestablecerlatasa
deinterésadevengarporlosCIP
Seproponesustituirelliteralc)delArt.12delaLeydelFideicomisode
ObligacionesPrevisionalesporelsiguiente:
Lasnuevasemisionesdevengaránunatasadeinterésajustable
semestralmente.Estatasadeinterésseráequivalentealpromediodelos
últimos5añosdelatasadeinterésdedepósitosa360díasplazo,publicada
porelBancoCentraldeReservaalcierredelmesanterioralaemisión.La
tasadeberáubicarseenunrangocomprendidoentreunmínimode3%yun
máximode4%.Esterangodeberáserrevisadocadadosaños,enfunciónde
laevolucióndelatasadepósitos,respetandoelequilibrioentrela
rentabilidaddelosfondosdepensionesdeloscotizantesylacapacidad
estataldepagodelosmismos.
Elajustesemestralseharáconbasealatasaa360díasplazoindicada
anteriormente,reportadaelmesanterioralvencimientodelsemestre
respectivo.
26

27. Comparativo tasas de interés básica pasiva y a 360 días plazo
,
Promedio
Diciembre
Tasa Saños baños l3años
2015 laño 2001-2015
(2010-2015) (2005-2015) (2002-2015)
180 días (TIBP) 4.33 4.23 3.14 3.64 3.57 3.58
360 días 4.50 4.46 3.92 3.89 3.89
LIBOR+0.75% 1.60 1.29 1.24 2.49 2.64 2.64
Si la próxima emisión fuera a realizarse en abril, el promedio de los últimos 5
años de la tasa a 360 días, publicada por el Banco central de Reserva al cierre
del mes anterior a la emisión (diciembre), seria 3.45%. Si consideramos que el
rango que se fijará en este momento es de 3.0% a 4.0%, la tasa a aplicar seria
3.45%, ya que se encuentra dentro de ese rango.
27

28. Comparacióndepropuestas
:
EscenarioActualARENADiferenciacontraDiferenciaVn
AñoInteresesInteresesActualInteresesActual
20155454-54-
2016111126151132
2017186222361925
2018253315622629
20192933839030613
202031943811933618
202134148914236322
202236153617538826
202338258520341230
202440563923444035
202542669026446640
202644573729242944
202746077731750848
202847381534252451
202948084336253554
203048686838254357
Total5,4758,5163,0415,931456
SehaasumidoquelasnuevasemisionesdeCIP
unatasade3.45%fija.
AyBapartirde2016llevan
28

29. Comparativo Situación Actual, Propuesta de
900
800
700
600
500
400
300
200
A
del Ministerio de Hacienda
rena y propuesta
100
—Escenario Actual —ARENA —MH
Lo N. oc j o nJ m - Lfl ÇQ N oc O
-i -i r flJ (-.4 (-1 (-.4 fl.4 nl nl nl
o o o o o o o o o o o o o o o
ni eN nl nl nl nl nl nl nl nl nl nl nl nl nl
29

30. CálculodeAumentodetasadeinterésparalasnuevasemisiones
PAGOSDEINTERESESCIP-CONESCENARIOS
ActualEscenario3.45%ARENA6%
CIPA41,003,99347,154,59282,007,986
abr-158,791,14110,109,81217,582,282
jul-iS9,316,49410,713,96818,632,988
11,138,84312,809,66922,277,686
ene-1611,757,51513,521,14223,515,030
r
CIPB18,671,18421,471,86237,342,368
abr-156,540,1727,521,20513,080,356
jul-152,329,8722,679,3534,659,744
oct-157,114,7718,181,98714,229,542
ene-162,686,3633,089,3175,372,726
TOTAL59,675,17768,626,454119,350,354
cabedestacarqueelcuadrosolamentetieneelpagodeinteresesnodecapitalpara
cadaunodelostrimestres.
30

31. 1’,
Comportamiento de la TIBP y a la tasa a 360 días plazo (2001-2016)
2001 2002 2003 2004 2005 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
El establecimiento de una banda, ofrece un instrumento tipo de renta fija que minimiza
la volatilidad esperada de la tasa de interés y por tanto el riesgo.
Se considera que en este momento este rango respeta el equilibrio entre la
rentabilidad de los fondos de pensiones de los cotizantes y las finanzas públicas.
—180 días (TIBP)
a, > 4’ a, a, a, >- 4 a, a, >- 4-. 0 >- a, — a, > — a, > 4-. a, >- 4-’ a, > — a, > a, > — a,
c ro a ro a ro a ro a ro a c ro a C ro a c ro a c ro a c ro a a ro a C ro a ro a ro a
2006 2007 2008
31

32. RentabilidadRealdeFondosdePensionesenChile
Fd
Tiposde
Últimos12mesesPromedioanual
onodePensionM
Instrumentos
ayolun2014-maysep2002-may
20152015
Extranjeros79.7%
TipoA-MásriesgosoNacional20,3%
0.2110.127.15
Extranjeros58.7%
TipoB-RiesgosoNacional4l.3%
-0.18.435.98
Extranjeros43.5%
TipoC-lntermedioNacionals6.5%
-0.348.035.47
Extranjeros25.9%
?R:?!Y1?L...F!.!i9J?9l°h
-0.446.044.92
Extranjeros7,2%
j]P9:M!ÇoevaorNacional918%
-0.864.07
Fuente:SuperintendenciadePensionesdeChile,Junio2015
Elcasosalvadoreñoseasemejaa
conservador,lacual
rendimientopromedio
plazo)de4.07%.
muestra
parael
unacarteradeltipoE-más
enel
periodo2002-2015(de
casoChileno,un
largo
32
I.e

33. RELACIÓN GASTO PRESUPUESTARIO EN PENSIONES (GPP) / PRESUPUESTO.
SITUACIÓN ACTUAL. En millones de US$
2047, 1472.36
GASTO
AÑO PRESUPUESTO* PRESUPUESTARIO
EN_PENSIONES
2015 4,800 188 3.9%
2016 4,896 215 4.4%
2017 4,994 246 4.9%
2018 5,094 284 5.6%
2019 5,196 326 6.3%
2020 5,300 369 7.0%
2021 5,406 416 7.7%
2022 5,514 466 8.5%
2023 5,624 516 9.2%
2024 5,737 571 9.9%
2025 5,851 630 10.8%
2026 5,968 690 11.6%
2027 6,088 756 12.4%
2028 6,209 828 13.3%
2029 6,334 907 14.3%
2030 6,460 987 15.3%
2035 7,133 1,146 16.1%
2040 7,875 1,352 17.2%
2045 8,695 1,463 16.8%
2050 9,600 1,449 15.1%
20.0% 1600
18.0%
1400
16.0%
1200
14.0%
100012.0%
10.0% 800
8.0%
600
6.0%
400
4.0%
2002.0%
0.0% 0
un o un O un O ‘t O un o ,,
— N N n rn ‘t ‘n un SO SO
O o o o o o o o o o o
N N n nl nl nl nl ni ti ni ni
— Gasto Presupuestario/Presupuesto
Gasto Presupuestario en Pensiones
Gasto Presupuestario en Pensiones =
Servicio de la Deuda CIP + Pensión Mínima.
En 2023, el GPP superará los US$ 500
millones.
*
Crecimiento Presupuesto: 2.0% todo el periodo.
33

34. IncrementoenelPresupuesto
•Incrementarunpuntolatasade¡nterésdelos
CertificadosdeInversiónPrevisionalAyB,que
suman$5,577millones,aumentará
significativamenteelcostodelEstadoenel
Presupuesto.Porejemplo,para2016elpagode
interesesseincrementaríaaproximadamenteen
$50millones.
•LapropuestadeARENAimplicaunincrementode
$184millonesenelPresupuestoduranteelprimer
año.
34

35. Riesgo
• Uno de los objetivos de la Reforma Previsional de 1996 era restaurar la
sostenibilidad financiera del sistema previsional, trasladando su administración
al sector privado.
• Previo a la reforma, el riesgo que se planteaba era que el Estado continuara
administrando el Sistema Previsional (mal uso de los recursos).
• En este momento, el riesgo existente es la ausencia de una fuente de recursos
específica para cumplir con los compromisos previsionales que fueron
trasladados al Estado con la reforma (Costo de Transición) y las subsecuentes
reformas que se dieron entre 1998 y 2006.
• EL MAYOR RIESGO QUE EXISTE AL DEFINIR CUALQUIER TASA ES QUE EL ESTADO
TENGA LOS RECURSOS SUFICIENTES PARA CUMPLIR CON LOS COMPROMISOS
PREVISIONALES. SI LA CAPACIDAD DE EL ESTADO NO SE CONSIDERA PODRIA
INCURRIRSE EN RIESGO DE IMPAGO.
35

36. a
1