Indisciplina fiscal y el mito de las pensiones

DEC
— Carolina Alas de Franco
José Andrés Oliva Cepeda
Luz María Serpas de Portillo
Álvaro Trigueros Argüello
Octubre de 2015
1 - 2015
Indisciplina fiscal y el mito de las pensiones
Seriede
investigación

ISSN 2077-9534
Fundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social
FUSADES
Una publicación del Departamento de Estudios Económicos • DEC
Octubre de 2015. Primera edición: 200 ejemplares
Hecho el depósito de Ley de acuerdo con el Artículo 15 de la Ley del Libro
La autorización para reproducir total o parcialmente esta publicación deberá solicitarse a FUSADES
Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica

— Carolina Alas de Franco
José Andrés Oliva Cepeda
Luz María Serpas de Portillo
Álvaro Trigueros Argüello
Octubre de 2015
Seriede
investigación
1 - 2015
Estudios
Económicos
DEC

Estudios
Económicos
DEC
Índice general
Resumen ....................................................................................................................... 1
I. Introducción.................................................................................................................... 1
II. Déficits altos y crecimiento de la deuda pública.......................................................... 2
1. Lento crecimiento económico................................................................................ 2
2. Insostenibilidad de la deuda pública..................................................................... 3
3. Los gastos crecen más que los ingresos................................................................. 6
4. Ciclo vicioso de presupuesto incompleto.............................................................. 8
5. Deterioro de las cuentas fiscales y aumento del riesgo
país a partir de 2008................................................................................................ 9
III. El mito de las pensiones................................................................................................. 10
1. Inviabilidad del sistema de reparto y origen de la
deuda pública previsional...................................................................................... 10
2. La factibilidad de pago del costo de transición: ingresos versus costo.............. 14
3. Fungibilidad y estructura de la deuda pública: apariencias y realidades........... 15
4. En el período del deterioro fiscal lo que más aumentó fueron las
remuneraciones....................................................................................................... 18
5. ¿Cómo la indisciplina fiscal reduce las pensiones de los trabajadores?............. 19
IV. Sostenibilidad y viabilidad financiera del Estado........................................................ 20
1. Inviabilidad de la situación actual......................................................................... 20
2. Proyección de déficit fiscal y de deuda con diferentes escenarios de
reforma de pensiones.............................................................................................. 22
3. ¿Cómo hacer para que las finanzas públicas sean sostenibles?.......................... 26
Conclusiones y recomendaciones.............................................................................................. 29
Bibliografía ....................................................................................................................... 31
Anexos ....................................................................................................................... 32
Pág.

DepartamentodeEstudiosEconómicos•Seriedeinvestigación1-2015
Seriede
investigación
Pág.

Índice de cuadros
1 Nuevo financiamiento aprobado o por aprobar.......................................................... 5
2 Características de los Certificados de Inversión Previsional....................................... 13
3 Estructura del gasto público.......................................................................................... 17
4 Ingresos, gastos y déficit del sector público no financiero.......................................... 18

Índice de gráficas
1 Crecimiento real del PIB, porcentajes............................................................................ 2
2 Déficit fiscal, porcentaje del PIB..................................................................................... 3
3 Deuda del sector público no financiero........................................................................ 4
4 Incremento de la deuda del sector público no financiero........................................... 4
5 Evolución de los ingresos, gastos totales y corrientes................................................. 6
6 Evolución de la carga tributaria neta............................................................................ 6
7 Evolución de gastos corrientes y de capital.................................................................. 7
8 Saldo de Letras del Tesoro (Letes).................................................................................. 8
9 Pagos pendientes de realizar al final de cada año,
Gobierno Central............................................................................................................. 9
10 Trayectoria de la calificación soberana de El Salvador................................................ 10
11 Incremento de ingresos por impuestos y gasto en pensiones
del ISSS e INPEP............................................................................................................... 14
12 Estructura deuda SPNF................................................................................................... 15
13 Aplicación del aumento de la deuda 2001-2014 a la
estructura del gasto total............................................................................................... 17
14 Rubros de gasto público. Variación 2007-2014............................................................ 19

Estudios
Económicos
DEC
Pág.
15 Trayectoria de deuda. Escenario base e impacto
de la tasa de los CIP......................................................................................................... 21
16 Erogación para pago de pensiones para el Estado...................................................... 23
17 Valor presente del pago de pensiones en escenario base,
reversión parcial y total.................................................................................................. 24
18 Trayectoria de la deuda. Escenarios base, reversión parcial y total........................... 25
19 Ajuste en el déficit primario para mantener el porcentaje
de la deuda igual a la del año anterior.......................................................................... 27
20 Trayectoria de la deuda. Escenario actual, aumento de
tasa de CIP después de medidas, con y sin incremento en el
crecimiento económico.................................................................................................. 28

Seriede
investigación
Siglas utilizadas
AFP Administradora de Fondos de Pensiones
BCIE Banco Centroamericano de Integración Económica
BCR Banco Central de Reserva
BID Banco Interamericano de Desarrollo
CIP Certificado de Inversión Previsional
EMBI Indicador de Bonos de Mercados Emergentes, por sus siglas en inglés
FIAP Federación Internacional de Administradoras de Fondos de Pensiones
FMI Fondo Monetario Internacional
FOP Fideicomiso de Obligaciones Previsionales
INPEP Instituto Nacional de Pensiones de los Empleados Públicos
IPSFA Instituto Previsional de la Fuerza Armada
ISSS Instituto Salvadoreño del Seguro Social
JICA Agencia de Cooperación Internacional del Japón, por sus siglas en inglés
KfW Kreditanstalt für Wiederaufbau (banco alemán)
Letes Letras del Tesoro
LIBOR London Interbank Offered Rate
PIB Producto interno bruto
S&P Standard and Poor’s
SAP Sistema de Ahorro para Pensiones
SCMCA Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano
SPNF Sector público no financiero
SPP Sistema de Pensiones Público
SSF Superintendencia del Sistema Financiero

1
Estudios
Económicos
DEC
Resumen
El diagnóstico macroeconómico de las finanzas públicas en El Salvador revela una situación crítica de
elevado déficit fiscal y creciente endeudamiento público que, de continuar, puede llevar a una grave crisis
económica y social. Ante esta situación este documento advierte sobre la necesidad de realizar un ajuste
fiscal de, al menos, 2.3% del producto interno bruto (PIB) sobre el balance primario y elevar la tasa de
crecimiento económico de manera sostenida por varios años, a efecto de mantener la sustentabilidad de las
finanzas públicas.
Adicionalmente, se evalúan dos posibles escenarios de reforma previsional y su impacto en las trayectorias
fiscales, concluyendo que la mejor salida es fortalecer el funcionamiento del Sistema de Ahorro para
Pensiones (SAP), complementándolo con nuevas medidas.
I. Introducción
Históricamente las finanzas públicas salvadoreñas
han mostrado un desequilibrio recurrente entre
ingresos y gastos, el cual se ha logrado controlar
en ciertos períodos –déficit por debajo de 2% del
PIB– como ocurrió durante los años noventa, pero
en otros se ha acentuado, como se ha observado
desde 2009. El mayor deterioro se ha traducido en
la falta de liquidez en forma reiterada y un nivel de
endeudamiento alto y creciente.
Por otra parte, desde hace varios años, el
crecimiento económico es bajo, promediando en
los últimos diez años en 1.9%, lo que denota, entre
otras dificultades, rezago en la competitividad,
un nivel de escolaridad insuficiente entre los
trabajadores, baja inversión, choques externos
desfavorables y problemas internos que restringen
las iniciativas privadas –inseguridad ciudadana,
incertidumbre política y económica, ciclo
económico bajo–.
La combinación del bajo crecimiento económico
junto con el deterioro fiscal observado, son dos
aspectos que han incidido importantemente en
las rebajas realizadas a la calificación de riesgo
soberano por parte de las agencias especializadas,
denotando que la percepción de riesgo de El
Salvador se ha incrementado.
El país afronta grandes retos en varias áreas –
seguridad ciudadana, infraestructura, educación,
salud, etc.–, para superarlos, mantener unas finanzas
públicas sanas es una condición necesaria (aunque
no suficiente), lo que implica que el Estado, en
todo momento, debe tener la capacidad financiera
de atender sus compromisos de pago –incluido el
gasto social– y pagar oportunamente su deuda,
tomando en cuenta riesgos como el incremento de
las tasas de interés internacionales y de desastres
naturales, entre otros.
Este documento tiene el propósito de alertar sobre
la apremiante necesidad de realizar un ajuste fiscal
de, al menos, 2.3% del PIB sobre el balance primario,
con la finalidad de resguardar la sostenibilidad
de las finanzas públicas y que el Estado pueda
continuar atendiendo sus compromisos de pago.

2
Seriede
investigación
Un primer apartado resume la trayectoria
reciente del crecimiento económico y presenta
un diagnóstico sobre la situación de las finanzas
públicas, resaltando las causas que han motivado
la brecha fiscal. El segundo, resume que el sistema
público de reparto era inviable, y la deuda
pública previsional que generó es actualmente
responsabilidad del Estado. Un tercer apartado
presenta tres escenarios fiscales considerando
diferentes contextos de reforma previsional,
partiendo de la situación actual, concluyendo
que el mejor camino es fortalecer el Sistema de
Ahorro para Pensiones. Finalmente, se presentan
conclusiones y recomendaciones.
II. Déficits altos y
crecimiento de la deuda
pública
El Salvador ha crecido muy poco, el PIB per cápita
promedio de largo plazo es de 1.3% por año, lo
que significa que el país lo podrá duplicar en 54
años, mientras que para Corea del Sur en un tiempo
similar fue posible aumentar su PIB per cápita por
más de 16 veces. Frente a esta realidad, el gobierno
se encuentra con unas finanzas públicas debilitadas,
creciente endeudamiento y déficit fiscal, que lo
hace vulnerable a la disponibilidad de crédito
externo, y dificulta el financiamiento para proveer
los servicios públicos –educación, salud, seguridad
pública, infraestructura, pensiones públicas– que la
población necesita, en forma sostenible.
1. Lento crecimiento económico
Durante 1991-1995 el PIB real de El Salvador exhibió
un crecimiento promedio anual de 6.2%, fue un
período influenciado por la reconstrucción del país
tras el conflicto interno de los años ochenta (en
1992 se firmaron los acuerdos de paz). Sin embargo,
desde esa época la economía se ha desacelerado,
y en los últimos diez años ha crecido en promedio
1.9%; el pobre desempeño se ha observado en la
mayoría de sectores productivos y ha situado al país
en una posición desfavorable cuando se compara
con Centroamérica, ya que es la economía que
muestra el crecimiento más bajo de la región desde
hace varios años (gráfica 1).
Son varias las causas que se esgrimen tras este
desempeño, las hay de origen externo e interno.
Se observa que la inversión como proporción del
PIB ha descendido en los últimos dos decenios, ya
Gráfica 1
Crecimiento real del PIB, porcentajes
-11
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano (SCMCA) y Fondo Monetario
Internacional (FMI).
Centroamérica
El Salvador
Fuente:SecretaríadelConsejoMonetarioCentroamericano
(SCMCA)yFondoMonetarioInternacional(FMI).

3
Estudios
Económicos
DEC
que de un ratio promedio de 19.3% durante 1991-
1995 –cuando el PIB creció más– descendió a 17.1%
en 2010-2014. Durante estos años, en diferentes
períodos, la economía ha sufrido choques externos,
tales como: disminuciones de los precios del café,
aumento de precios del petróleo, períodos recesivos
de la economía estadounidense (principal socio
comercial), y en los últimos años, la crisis global
desatada en 2008, que tuvo graves implicaciones
para el mundo, y que aún no logra superarse
plenamente.
La economía salvadoreña también ha sido
afectada por factores internos, entre los que
resaltan desastres naturales (terremotos, sequías,
inundaciones), incertidumbre política y económica,
así como la causada por los eventos electorales,
los altos índices delincuenciales que impactan en
un clima de negocios desfavorable. Muchos de
estos factores han frenado la inversión, interna y
externa, y por ende la generación de empleo y el
crecimiento económico.
Por otra parte, el país ha experimentado retrocesos
en su competitividad cuando se compara con otros
de la región. Por ejemplo, de acuerdo con el Índice
de Competitividad Global 2014 que elabora el Foro
Económico Mundial, El Salvador ocupó la posición
84, lo cual representa un retroceso en relación con
2003, cuando se situó en la posición 48. En 2014, El
Salvador era menos competitivo que Panamá (48),
Costa Rica (51) y Guatemala (78).
2. Insostenibilidad de la deuda
pública
Déficits altos en los últimos años y
rápido crecimiento de la deuda
Las cuentas fiscales han presentado históricamente
una situación deficitaria, pero en toda la década de
los noventa hasta 2007, con excepción de 1992, y
del año de los terremotos y los de reconstrucción
(2001-2003), la brecha fiscal del Sector Público no
Financiero (SPNF) no superó el 3% del PIB.
El 2009 fue un año atípico, la crisis internacional
afectó con más intensidad la economía salvadoreña.
En ese año, el déficit alcanzó el 5.7% del PIB,
debido a la caída en los ingresos tributarios junto
con una política expansiva de gasto público para
contrarrestar los efectos de la crisis. En los años
posteriores (2010-2014), la brecha se redujo pero
se mantuvo mucho más alta que en los años
previos a la crisis, con un promedio anual de 3.8%,
comparado con 2.7% durante 2004-2008 (gráfica 2).
Gráfica 2
Déficit fiscal, porcentaje del PIB
Fuente:elaboradocondatosdelBCR.
Gráfica 2
Déficit fiscal (porcentaje del PIB)
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
Fuente: elaborado con datos del BCR

4
Seriede
investigación
Los déficits altos han llevado a un crecimiento
rápido de la deuda a partir de 2008. De 2007 a
2014, la deuda del SPNF aumentó US$7,001.9
millones, pasando de representar el 39.7% del
PIB en 2007 a 59.6% en 2014, un incremento de
19.9 puntos del PIB (gráficas 3 y 4). Esta situación
contrasta con lo sucedido en el período 2000-
2007, cuando la deuda aumentó solo US$3,929.1
millones – incremento equivalente a 8.8 puntos del
PIB– (gráfica 4), aun con los terremotos ocurridos
en 2001 que elevaron el gasto público por la
reconstrucción. Destaca que entre 2003 y 2007,
hubo un esfuerzo por estabilizar el crecimiento de
la deuda pública como porcentaje del PIB, pasando
de 42.2% en 2003 a 39.7% en 2007 (gráfica 3), pero
dicho esfuerzo terminó en 2008 cuando la deuda
inició este último ciclo expansivo e insostenible.
Gráfica 3
Deuda del sector público no financiero
Gráfica 3
Deuda del Sector Público no Financiero
57.2
28.8
42.2 39.7
59.6
0
10
20
30
40
50
60
70
80
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
junio2015
%delPIB
US$millones
Fuente: Banco Central de Reserva.
Gráfica 4
Incremento de la deuda del sector público no financiero
Fuente:ElaboraciónpropiaconbaseencifrasdelBCR.
Gráfica 4
Incremento de la deuda del sector público no
financiero
3,929.1
7,001.9
8.8%
19.9%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
2000-2007 2007-2014
Fuente: Elaboración propia con base en cifras del BCR.
(Millones de US$ y porcentaje del PIB)
Fuente:BancoCentraldeReserva.

5
Estudios
Económicos
DEC
Algunos sucesos recientes reflejan que la
tendencia del endeudamiento va a continuar.
Previo al cambio de composición de la Asamblea
Legislativa el 1 de mayo de 2015, se buscaron las
correlaciones necesarias para lograr de manera
expedita nuevo financiamiento. Del 6 al 30 de
abril se aprobaron US$1,359.3 millones (en nuevos
préstamos y emisión de bonos, aunque esta
última no se puede realizar mientras la Sala de lo
Constitucional no resuelva sobre una demanda
presentada (cuadro 1). Además, durante los
primeros ocho meses de 2015 se recurrió a la
emisión de Letras del Tesoro (LETES), obteniéndose
financiamiento adicional por US$281.1 millones;
el 10 de septiembre se aprobó un préstamo por
US$144.7 millones para el mejoramiento del
Corredor Pacífico Mesoamericano, y al 30 de abril se
encontraban en la Asamblea Legislativa préstamos
pendientes de ratificar por US$122.0 millones
(cuadro 1).
Cuadro 1
Nuevo financiamiento aprobado o por aprobar
(Enero-septiembre de 2015, millones de US$)
Decreto Fecha de aprobación Organismo Monto
I. 604.4
1. Espacios Seguros de Conviviencia para Jóvenes de El Salvador (CONVIVIR) Decreto 974 9 de abril de 2015 KfW 22.2
2. Programa de Apoyo Integral a la Estrategia de Prevención de Violencia Decreto 975 9 de abril de 2015 BID 45.0
3. Programa de Desarrollo Turístico de la Franja Costera Marítima Decreto 976 9 de abril de 2015 BID 25.0
4. Apoyo a los proyectos de Inversión Productiva y Social Decreto 988 16 de abril de 2015 BCIE 100.0
5. Financiamiento del Desarrollo Productivo de El Salvador Decreto 1010 28 de abril de 2015 BID 100.0
6. Construcción, Equipamiento y Modernización de Oficinas de la Fiscalía General
de la República
Decreto 1011 28 de abril de 2015 BCIE 44.9
7. Programa de Mejoramiento del Corredor Pacífico Mesoamericano 10 de sept. de 2015 BID 144.7
8. Construcción del By Pass de la ciudad de San Miguel Decreto 1016 30 de abril de 2015 JICA 122.6
II. Letes emitidas (enero-agosto de 2015) 281.1
Subtotal disponible 885.5
III. Cuatro préstamos pendientes de ratificar (al 30 de abril de 2015) 122.0
1. Apoyo Integral de las Políticas de Trabajo y Previsión Social Decreto 665 9 de abril de 2015 BID 20.0
2. Programa de corredores productivos Decreto 979 9 de abril de 2015 BID 40.0
3. Programa de Innovación para la Competitividad Decreto 656 30 de abril de 2015 BID 30.0
4. Construcción y equipamiento de edificio para oficinas de Diputados y Grupos
Parlamentarios de la Asamblea Legislativa de El Salvador
Decreto 694 29 de mayo de 2015 BCIE 32.0
IV. Decreto 1000 23 de abril de 2015 900.0
V. Total 1,907.5
Fuente: Diarios Oficiales de la República, hasta septiembre de 2015.
Préstamos
Préstamos aprobados
Pendiente: Autorización emisión bonos (23 de abril de 2015)
Fuente:DiariosOficialesdelaRepública,hastaseptiembrede2015.

6
Seriede
investigación
3. Los gastos crecen más que los
ingresos
a. 2009: apertura de la brecha fiscal
Aun con las reformas tributarias realizadas,
los déficits altos de los últimos años han sido
resultado de un incremento mayor en los gastos
que en los ingresos. Las promesas electorales han
ejercido presión sobre el gasto, y, también, se ha
agrandado el sector público sin que existan mejoras
importantes en la eficacia y eficiencia del uso de
los recursos; la brecha fiscal se acentuó desde
2009, debido a que por los impactos de la crisis
financiera internacional en la economía, los ingresos
disminuyeron durante ese año, pero el gasto siguió
su tendencia alcista (gráfica 5).
b. Carga tributaria
Dos reformas tributarias (2009 y 2011) impulsaron
el crecimiento de la recaudación, que tuvo un buen
desempeño durante 2010-2013, con una tasa de
crecimiento promedio de 9.5% en ese período,
pasando la carga tributaria neta de 12.6% en
2009 a 15.4% en 2013. Si se considera un período
más extenso se observa que en 2000-2014, este
indicador aumentó en 4.9 puntos porcentuales del
PIB (gráfica 6).
En 2014 se realizó una tercera reforma con la
implementación del impuesto a las transacciones
financieras y la retención a la liquidez, la eliminación
de la exención de renta a los periódicos y reformas
al código tributario. El efecto de estos nuevos
Gráfica 5
Evolución de los ingresos,
gastos totales y corrientes
(Millones de US$)
Fuente:MinisteriodeHaciendayBCR
Gráfica 5
Evolución de los ingresos, gastos totales y corrientes
( US$ anuales)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
Ingresos totales
Gastos totales
Gastos corrientes
Fuente: Ministerio de Hacienda y BCR
Gráfica 6
Evolución de la carga
tributaria neta
(% PIB)
Fuente:MinisteriodeHacienday BCR
Gráfica 6
Evolución de la Carga Tributaria Neta
(% PIB)
10.1
15.0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18

7
Estudios
Económicos
DEC
impuestos se observará plenamente hasta en 2015,
teniendo un impacto limitado en los ingresos
tributarios en 2014, aunque hasta junio del año en
curso, el impacto ha sido limitado.
Los ingresos tributarios netos crecieron apenas
0.7% nominal en 2014, afectados por el
desvanecimiento natural de los efectos de
las dos reformas anteriores, la declaración de
inconstitucionalidad de algunos impuestos,
la caída en el precio del petróleo que redujo
el IVA importación, y el bajo crecimiento de la
economía. Por otra parte, también se contrajeron
otros ingresos, como el superávit de las empresas
públicas (34.3%) y cayeron las donaciones (60.2%)
en ese año.
c. Gasto corriente y de capital
Desde 1990 el gasto de capital ha sido
sustancialmente inferior al gasto corriente, y con el
paso de los años, esta brecha se ha ensanchado aún
más (gráfica 7). Como porcentaje del PIB, se observa
que mientras el gasto corriente aumentó de 13.2%
en 1990 a 19.7% en 2014 (solo en 2008-2014
aumentó 2.2 puntos porcentuales), el gasto de
capital muestra una suave tendencia descendente,
ya que durante la primera mitad de los años
noventa fue superior a 4% del PIB –reanimado por
la reconstrucción del país tras el conflicto armado-,
luego descendió, manteniéndose superior a 3% del
PIB, para volver a aumentar hasta más de 4% en
2001-2002, debido a la necesidad de reconstruir el
país por los daños causados por los terremotos de
2001. Posteriormente volvió a disminuir, situándose
alrededor de 3% desde 2007; incluso entre 2013
y 2014, el gasto de capital se contrajo más,
siendo el de 2014, el más bajo –como porcentaje
del PIB- desde 2005, y es el año que cayó más en
términos absolutos (US$100.9 millones) desde 2005,
evidenciando la poca ejecución pública (gráfico 7).
En los últimos años, el aumento de los gastos
ha superado el incremento de los ingresos,
manteniéndose déficits altos de manera sostenida,
lo que ha impulsado el crecimiento de la deuda. No
existe claridad sobre las medidas a adoptar para
mejorar la situación fiscal, ni sobre el cumplimiento
de compromisos, entre ellos la aprobación de una
Ley de Responsabilidad Fiscal.
Gráfica 7
Evolución de gastos
corrientes y de
capital
Fuente:MinisteriodeHaciendayBCR
Gráfica 7
Evolución de gastos corrientes y capital
4,957.1
689.1
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
US$ millones
Gastos corrientes Gastos de Capital
13.2
19.7
6.5
2.7
0
5
10
15
20
25
Porcentaje del PIB
Corrientes Capital

8
Seriede
investigación
4. Ciclo vicioso de presupuesto
incompleto
A partir del segundo semestre de 2007 se ha
realizado un uso mayor de Letes para financiar
gasto corriente de manera permanente (gráfica
8), contrario con lo que establece la Constitución
en el artículo 227, referente a que esta deuda de
corto plazo debe ser exclusivamente para financiar
descalces temporales entre ingresos y gastos. Esta
forma de financiamiento se ha acentuado cada vez
más, en la medida que el gobierno ha aumentado
el gasto y ampliado programas, sin tener el
financiamiento necesario presupuestado.
El círculo vicioso comienza desde la formulación
del presupuesto donde se sobrestiman ingresos y
subestiman gastos, omitiendo, además, considerar
las devoluciones de impuestos, entre otros, para
presentar un presupuesto falsamente equilibrado
para que pueda ser aprobado por mayoría simple
en la Asamblea Legislativa, y así evitar que la
aprobación requiera mayoría calificada (2/3 de
los votos). Cuando las condiciones del mercado
financiero limitan la colocación de deuda de corto
plazo –históricamente alrededor de los US$800
millones–, el Estado emite eurobonos para pagar
Letes, bajar esta deuda y continuar utilizándola.
Los problemas de efectivo del gobierno han
llevado a un uso intensivo de esta estructura para
obtener fondos. En 2003 se logró llevar el saldo
de Letes a cero, transcurriendo aproximadamente
seis años antes de llegar a un máximo –US$899.5
millones en octubre de 2009–, emitiéndose US$800
millones en eurobonos para pagarla. En diciembre
de 2012 –tres años después– se alcanzó de nuevo
un techo –US$866.8 millones en diciembre de ese
año–, recurriendo otra vez a eurobonos por esa
misma cantidad. Veinte meses después –en agosto
de 2014–, la situación era similar con un saldo de
US$873.8 millones en Letes, y de nuevo se realizó
una emisión de US$800 millones de eurobonos.
Gráfica 8
Saldo de Letras delTesoro (Letes)
Fuente:MinisteriodeHaciendaySistemadeNegociaciónBursátilFuente: Ministerio de Hacienda y Sistema de Negociación Bursátil
609.4
0.0
100.0
200.0
300.0
400.0
500.0
600.0
700.0
800.0
900.0
1,000.0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Agosto
MillonesUS$
Gráfica 8
Saldo de Letras del Tesoro (Letes)

9
Estudios
Económicos
DEC
Finalmente, en abril de 2014, el Ejecutivo solicitó
la emisión de bonos por US$900 millones para
varios fines, entre ellos el pago de Letes (cuyo
saldo ascendía a US$520.2 millones). Como se
indicó previamente, esta emisión de bonos está
suspendida, pendiente de la resolución de la Sala
de lo Constitucional ante una demanda ciudadana
interpuesta por haberse sometido a aprobación dos
veces el mismo día.
Estas fallas en la elaboración del presupuesto llevan
a que en el transcurso del año no se dispongan de
los recursos necesarios y se haga uso de la emisión
de Letes, lo que no resuelve completamente los
problemas de liquidez del gobierno, que tiene que
posponer el pago a proveedores y subsidios, o las
transferencias a algunos ministerios. La gráfica 9
muestra la acumulación de pagos pendientes de
realizar al final de cada año, es notorio que desde
2012, los montos pendientes de pago se han
incrementado sustancialmente; en 2013 se alcanzó
el máximo de US$326.2 millones.
El mecanismo de financiamiento a través de deuda
de corto plazo y pagos atrasados ha permitido que
el gobierno tenga un uso bastante discrecional de
estos recursos, evitando pasar por la aprobación
de la Asamblea Legislativa, la cual no interviene
inicialmente para autorizar los fines de manera
específica, sino únicamente aprueba el techo
máximo a emitir de deuda de corto plazo en un año.
El endeudamiento para gasto corriente también
es evidente en la ampliación sustancial del saldo
negativo del ahorro corriente que se ha registrado a
partir de 2007 (ver anexos).
5. Deterioro de las cuentas fiscales y
aumento del riesgo país a partir de
2008
En 1997, la calificadora de riesgo Moody´s otorgó
a El Salvador el grado de inversión Baa3, la máxima
nota recibida a la fecha, reflejando la confianza
que se tenía en ese momento de que el país podía
Gráfica 9
Pagos pendientes de realizar al final de cada año, Gobierno Central
(Millones de US$)
Fuente:InformedeGestiónFinancieradelEstado
Gráfica 9
Pagos pendientes de realizar al final de cada año
Govierno central
118.3
12.4
32.4 32.2
88.6
31.3
88.1 79.0
107.7
161.0
282.9
326.2
282.3
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Fuente: Informe de Gestión Financiera del Estado

10
Seriede
investigación
responder oportunamente por sus compromisos de
deuda. Sin embargo, a partir de 2008, la situación
de las finanzas públicas se deterioró rápidamente,
perdiendo El Salvador su fortaleza en uno de
los componentes esenciales de la estabilidad
macroeconómica, como es la sanidad de sus
finanzas públicas.
En 2009, la situación crediticia del país había
desmejorado significativamente. En mayo de
ese año, Standard & Poor’s (S&P) bajó la nota
crediticia de El Salvador, luego sobrevinieron
sucesivas rebajas en la calificación de riesgo por
parte de las demás agencias. Actualmente, el
país ostenta B+ por Fitch Ratings y S&P; Moody´s
le asigna Ba3. Las razones aducidas han estado
relacionadas, principalmente, con los altos niveles
de endeudamiento y su rápido crecimiento, déficits
altos y sostenidos, bajo crecimiento de la economía,
y también ha incidido la incertidumbre política
(gráfica 10).
III. El mito de las pensiones
1. Inviabilidad del sistema de
reparto y origen de la deuda pública
previsional
Hasta 1998 funcionó un sistema de pensiones
público (SPP) con régimen financiero de reparto,
administrado por el Instituto Salvadoreño del
Seguro Social (ISSS) y el Instituto Nacional de
Pensiones de los Empleados Públicos (INPEP)1
. Por
su diseño, los afiliados tenían beneficios definidos,
aportaban a un fondo común y con estos recursos
se pagaban las pensiones de los jubilados. El Estado
1
También existe el sistema de pensiones del Instituto Previsional
de la Fuerza Armada (IPSFA), el cual fue creado en 1981, pero no
fue incluido en la reforma de 1996. En la actualidad dicho sistema
también adolece de un déficit actuarial, por lo que para lograr una
solución integral al tema, hay que tomar en cuenta su situación
actual. El presente estudio se limita únicamente a considerar el
ISSS y el INPEP.
Gráfica 10
Trayectoria de la calificación soberana de El Salvador
Fuente:Elaboraciónpropiaconinformacióndecadaunadelascalificadores
http:/www.datosmacro.com/ratings
Fich Ratings rebaja calificación soberana, incrementando riesgo de país
(dos rebajas en ocho meses)
1996E
J
1997E
J
1998E
J
1999E
J
2000E
J
2001E
J
2002E
J
2003E
J
2004E
J
2005E
J
2006E
J
2007E
J
2008E
J
2009E
J
2010E
J
2011E
J
2012E
J
2013E
J
2014E
J
2015E
J
Fitch Ratings (eje izquierdo)
Standard & Poor's (eje izquierdo)
Moody's (eje derecho)
BB
BB+
Ba3
Ba2
Ba1
Baa3
Baa2
Ratificada
Sept. 2004
S&P
Estable
Feb. 2005
Fitch
BBB-
BBB
Degradada
Dic. 2010 S&P
BB-
Degradada
Abril 2011
Moody´s
Degradada
Nov. 2012
Moody´s
Degradada
16 Jul. 2013
Fitch
Degradada
15 Dic. 2009
Moody´s
B+ B1
Degradada
Dic. 2014 S&P
B B2
Degradada
Dic. 2009
Fitch
Degradada
9 Jul. 2015 Fitch
Disminuye
Nov. 2009
S&P
Asignada
7 Jul. 1997
Moody´s
Mejora
Abr. 1999
S&P
Mejora
May. 1998
Fitch
Asignada
Sep. 1996
Fitch
Asignada
Ago. 1996
S&P
Fuente: Elaboración propia con información de cada una de las calificadores
http:/www.datosmacro.com/ratings

11
Estudios
Económicos
DEC
era administrador, proveedor del servicio, regulador
y supervisor de este sistema, lo que generaba
conflictos de interés por la naturaleza diferente de
estas actividades.
El sistema administrado por el ISSS e INPEP era
financieramente insostenible, debido a que los
beneficios definidos excedían sustancialmente
las aportaciones de los trabajadores. Este sistema
tendría que enfrentar, tarde o temprano, un
colapso financiero, ya que se afrontaría en algún
momento a la imposibilidad de continuar pagando
pensiones por falta de recursos financieros;
estaba acumulando una amplia deuda previsional
implícita, que no se documentaba, y que
correspondía a los compromisos futuros de pago
de pensiones a los afiliados. También adolecía de
deficiencias administrativas en la gestión de los
recursos financieros, no era transparente y tenía
baja cobertura.
La situación que afrontaban los sistemas de
pensiones públicos de reparto en América Latina,
previo a que se realizaran reformas, ha sido
descrita por varios autores. Por ejemplo Palacios
(2003) retoma los siguientes factores que estaban
presentes en los sistemas de pensiones, aunque con
una importancia relativa diferente entre países:
1) incremento en la presión sobre el presupuesto
central para cubrir déficits; 2) inequidades dentro
de y entre esquemas; 3) falta de sostenibilidad
en el largo plazo debido a factores demográficos
internos; 4) falla en la provisión de los beneficios
definidos; 5) mala administración de reservas,
pasadas o presentes; 6) distorsiones en el mercado
laboral e incentivos a la evasión. Estas fallas
impulsaron, en gran medida, las reformas.
Muchos países alrededor del mundo, desarrollados
y en desarrollo, enfrentan problemas en los sistemas
de pensiones públicos de reparto, principalmente,
debido a que por su diseño, los sistemas con este
tipo de régimen financiero afrontan problemas
de financiamiento –mayor número de personas
mayores a las que hay que pagar pensiones, y
menor número de trabajadores jóvenes para
aportar cotizaciones al sistema–, lo que se ha
profundizado con la transición demográfica
causada por el aumento de la esperanza de vida y
la disminución de la fecundidad; lo que implica que
los países tengan que destinar importantes sumas
del presupuesto público para sostener su sistema
de pensiones.
En el caso de El Salvador, el estudio realizado
por entidades del gobierno señaló que:“bajo las
condiciones de las leyes vigentes a ese momento,
el sistema previsional enfrentaría problemas de
sostenibilidad financiera en el corto plazo, y por
lo tanto, era necesario ajustarlo”(Ardón, et al
2014, pág. 10). También Serpas de Portillo (2014),
menciona que, según estudios realizados, para
equilibrar los flujos del INPEP había que subir
las cotizaciones por encima del 20% del salario,
llegando a 27% para los docentes.
Ante esta problemática, en diciembre de 1996,
la Asamblea Legislativa aprobó una reforma
estructural, mediante el Decreto 927“Ley del
Sistema de Ahorro para Pensiones”. Esta ley creó
el Sistema de Ahorro para Pensiones (SAP), en el
cual, a diferencia del anterior, las pensiones se
pagan con el ahorro de los afiliados durante su
vida laboral, siendo, por tanto, de contribución
definida y el beneficio se establece al momento
de la jubilación, en función del ahorro acumulado,
la esperanza de vida, así como el cumplimiento
de los requisitos establecidos, y fue diseñado para
que creciera y se desarrollara. El SAP inició en 1998,
cada trabajador posee una cuenta individual de
ahorro para pensiones; el ahorro es administrado
por las Administradoras de Fondos de Pensiones

12
Seriede
investigación
(AFP) con base en la Ley y otras regulaciones,
con el objeto de financiar la pensión de cada
afiliado. Al mismo tiempo, la nueva ley mantuvo el
Sistema de Pensiones Público (SPP), pero como un
régimen transitorio, hasta que el Estado finalizara el
otorgamiento de los beneficios reconocidos por la
reforma.
Esta reforma buscaba resolver dos problemas; por
un lado, sustituir al antiguo sistema administrado
por el ISSS e INPEP financieramente inviable, que
no podía garantizar una vejez segura a los afiliados,
por uno que fuera sostenible financieramente; y,
por otro lado, reducir el desequilibrio financiero
del antiguo sistema, ya que se esperaba que una
parte de los afiliados que se trasladaran al sistema
de capitalización individual financiarían su pensión
con sus propios ahorros. Esto implicó que una
buena parte de los flujos de cotizaciones que antes
alimentaban al ISSS e INPEP dejaron de entrar, y era
el Estado el que asumía el compromiso de pagar
las pensiones a los que se mantuvieran en dicho
sistema –el costo de la transición–, en un primer
momento recurriendo a las cotizaciones de los
afiliados al ISSS e INPEP (reservas técnicas), pero
posteriormente se debió pagar con ingresos del
fondo general de la nación (transferencias directas
del Ministerio de Hacienda).
La Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones,
contempla, en el artículo 224, la constitución
de un fondo de amortización para el pago de
las obligaciones previsionales definidas por ley
a cargo del Estado. Este fondo se integraría con
un porcentaje de los recursos del presupuesto
público de cada ejercicio, así: medio del uno por
ciento de 1998 a 2000; uno por ciento, de 2001
a 2010; y, a partir de 2011 el uno y medio por
ciento; sin embargo, este fondo no logró acumular
recursos, igualmente, los porcentajes indicados
eran insuficientes para afrontar un gasto que
actualmente ronda el 10% de los ingresos corrientes
de cada año o el 8.3% del gasto público.
Además del desequilibrio financiero del ISSS e
INPEP, que ya era un pasivo para el Estado, posterior
a 1998 éste se incrementó con reformas efectuadas
en 2003 y 2006 para equiparar beneficios entre
los que permanecieron en el viejo sistema y los
que se pasaron al SAP2
, revirtiendo el esfuerzo que
se había hecho por reducir el pasivo, y alinear los
beneficios con los recursos disponibles. También,
desde que partió la reforma en 1998, el monto de
la pensión mínima por vejez ha sido aumentado
en varias ocasiones, el último ajuste ocurrió en
2011, elevándola de US$143.64 a US$207.60, lo
que implicó un aumento de 44.5%. En términos
de valor presente, esta obligación se ha estimado
en US$16,685 o US$21,688 millones3
; aunque
se trata de la misma deuda, las estimaciones
difieren porque se utilizan diferentes parámetros
financieros.
El pasivo previsional del ISSS e INPEP, es una
obligación que por ley le corresponde al Estado
y deberá afrontarse transitoriamente por varias
décadas. Sin embargo, es importante destacar,
que en ninguno de los decretos de ampliación
de beneficios a ex cotizantes del ISSS e INPEP, se
discutió cómo se haría frente a este compromiso.
Hubiera sido deseable, que al aprobar cada uno de
estos decretos, se aprobara simultáneamente y en
forma explícita el mecanismo por el cual se iba a
financiar. Este es un defecto intrínseco del sistema
de reparto, que ofrece beneficios sin asumir los
costos. Como esto no se realizó, el Estado recurrió
2
DL números 1217 en 2003 y 100 de 2006, este último dejó sin
efecto el primero.
3
Valuación Actuarial del Sistema de Pensiones Público y del
Sistema de Ahorro para Pensiones (Melinsky, Eduardo, 2012) y
Presentación“Sistema Previsional de El Salvador diagnóstico y
Propuesta de Reforma”, (BCR, SSF y MH, diciembre de 2013) y
Ardón, et al (2014).

13
Estudios
Económicos
DEC
al endeudamiento desde 2001, cuando se agotaron
las reservas del ISSS e INPEP.
Ante la negativa de usar fondos propios del
gobierno para pagar las pensiones del ISSS e INPEP,
se creó un mecanismo diferente para financiar al
sector público, por medio del Decreto Legislativo
No. 98 de 2006, se aprobó el Fideicomiso de
Obligaciones Previsionales (FOP), para atender
exclusivamente las obligaciones que se generen
del sistema previsional. Con tal propósito, este
fideicomiso emite los Certificados de Inversión
Previsional (CIP-A), los cuales, por ley, son
adquiridos por los fondos de ahorro para pensiones.
Los recursos así obtenidos se destinan al pago de
las obligaciones del ISSS e INPEP, permitiendo que
el Estado tenga el financiamiento para ampliar su
presupuesto.
Según la ley, los fondos de pensiones pueden
invertir hasta el 45% de su patrimonio en este
tipo de instrumentos de la serie A. Además, el
fideicomiso emite la serie B, que son canjeados
periódicamente por títulos previsionales a los
fondos de pensiones. Las características de estos
títulos valores pueden apreciarse en el cuadro 2.
El mecanismo de financiamiento por medio del FOP,
afectó negativamente a los fondos de pensiones
del SAP, ya que la ley les obliga a invertir en los
CIP que emite el FOP y desde 2008, el problema
ha sido que estos títulos valores han exhibido un
rendimiento muy bajo (LIBOR a 6 meses + 0.75%),
ya que debido a la crisis financiera mundial, las
tasas de interés internacionales descendieron hasta
mínimos históricos desde 2008 y el diferencial es
fijo, por lo que la tasa ha sido extremadamente
baja y muy distante de la que corresponde a otros
Cuadro 2
Características de los Certificados de Inversión Previsional
Fuente:DecretoLegislativo98del23deseptiembrede2006ySentenciadelaSaladeloConstitucionaldel23dediciembrede2014.
Forma de emisión Al portador, en serie (se emiten en enero, abril, julio y octubre de cada año)
Monto de las emisiones De acuerdo con los planes anuales de cumplimiento de obligaciones previsionales y
deberá estar enmarcado dentro del Programa Anual de Emisiones
Plazo 25 años
Tasa de interés Variable
Regla hasta diciembre de 2014. Ajustable semestralmente. La tasa será equivalente
a la London Interbank Offered Rate (LIBOR) de 180 días. A esta tasa se le deberá
sumar una sobretasa de 0.75%, la que será fija durante el plazo al cual fue emitido el
valor. El ajuste semestral se hará con base en la LIBOR reportada la semana anterior
al vencimiento del semestre respectivo.
Situación actual. La Sala de lo Constitucional declaró inconstitucional el uso de la tasa
LIBOR como referencia para estos títulos valores. Por tal motivo, durante 2015 se han
efectuado emisiones a una tasa de 3%. La Asamblea Legislativa tiene pendiente
legislar sobre la nueva tasa de los CIP tras la declaratoria de la Sala.
Pago de intereses y
amortización
Intereses pagaderos semestralmente y se incorporará al pago cuando corresponda
una amortización anual creciente de capital que iniciará con el 1% de capital al primer
año, la cual crecerá 10.11% anual respecto del porcentaje del año anterior, hasta
extinguirse la obligación.
Fuente: Decreto Legislativo 98 del 23 de septiembre de 2006 y Sentencia de la Sala de lo Constitucional del 23 de
diciembre de 2014.

14
Seriede
investigación
títulos valores, de plazo similar y del mismo emisor,
afectando la rentabilidad del ahorro previsional.
Además, el portafolio de inversiones está
fuertemente concentrado en estos instrumentos
financieros, limitando su diversificación (más del
56%). Esta situación impacta negativamente las
pensiones futuras de los afiliados al SAP.
2. La factibilidad de pago del costo de
transición: ingresos versus costo
Conceptualmente, el pago de pensiones al ser
un gasto corriente debería ser enfrentado con
ingresos propios. No obstante, al tener asegurado
el gobierno este financiamiento, el fideicomiso es
un incentivo negativo que hace que el gobierno no
intente buscar recursos propios para cumplir con las
obligaciones previsionales. Por el mismo motivo,
los aumentos registrados en los ingresos tributarios
en los últimos años no fueron ocupados para pagar,
al menos en parte, las pensiones del ISSS e INPEP.
Como indica la gráfica 11, el aumento en los
ingresos por impuestos después de la reforma de
pensiones, ha sido suficiente como para financiar
el costo de transición de dicha reforma y mucho
más. En 2001 el Estado comenzó a asumir el costo
de financiamiento de las pensiones públicas,
desde entonces los ingresos tributarios, respecto
a 2000, han incrementado anualmente, llegando
a un aumento de US$2,427.4 millones en 2014.
No obstante, el pago del costo de transición de
la reforma previsional fue en este último año,
US$467 millones. ¿Por qué habiendo aumentado
tanto los ingresos tributarios, el Estado optó por
el endeudamiento utilizando los ahorros de los
trabajadores?
Gráfica 11
Incremento de ingresos por impuestos y gasto en pensiones del ISSS e INPEP
Nota:Elincrementodeimpuestosesapartirdelosingresostributariosnetos.
Fuente:BCRycálculospropios.
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
US$millones
Incremento por impuestos respecto a 2000
Pensiones
Nota: El incremento de impuestos es a partir de los ingresos tributarios netos.
Fuente: BCR y cálculos propios.
Gráfica 11
Incremento de ingresos por impuestos y gasto en
pensiones del ISSS e INPEP

15
Estudios
Económicos
DEC
3. Fungibilidad y estructura de
la deuda pública: apariencias y
realidades
Entre diciembre de 2009 y abril de 2015, destaca el
aumento de la participación del endeudamiento
previsional dentro de la deuda total del SPNF, que
pasa de 10% a 21%; mientras que los préstamos con
organismos internacionales reducen su proporción
de 29% a 24%; siendo los eurobonos y bonos en
poder de extranjeros el principal instrumento de
deuda a abril de 2015, con una participación del
39% en la deuda total del SPNF (gráfica 12).
Este aumento de la deuda previsional ha llevado a la
conclusión errónea de que ésta es la principal causa
de los problemas fiscales y del alto endeudamiento
público. Es evidente que esta deuda ha crecido y
seguirá aumentando en los próximos años, si no
se adoptan otras medidas. Pero, es el mecanismo
de financiar las pensiones a través del FOP lo que
permite que esta erogación se asocie directamente
con deuda, contrario a lo que ocurre con el manejo
que recibe el financiamiento de otros gastos
corrientes, que no hace explícito el uso de deuda
para enfrentar estas erogaciones.
En 2006, se creó el FOP para financiar las pensiones
del antiguo sistema, lo que ha facilitado que
el gobierno pueda disponer de los recursos
necesarios para cumplir con esta obligación.
Según el estudio elaborado por instituciones
del gobierno, la creación del FOP ha facilitado el
manejo presupuestario, al señalar por ejemplo:
“…se debe reconocer que si no existiera la figura
del FOP, en lugar de haber utilizado solamente
US$90.1 millones del Presupuesto en 2012 el Estado
hubiera necesitado US$510.3 millones para pagar
sus compromisos con el SAP y el SPP; es decir, se
hubiera utilizado el 12.1% del presupuesto de dicho
año”(Ardón, et al, 2014, pág. 15).
Sin embargo, esto también ha creado distorsiones,
como las que se indican a continuación.
Fuente:BancoCentraldeReservay
MinisteriodeHacienda.
Gráfica 12
Estructura deuda SPNF
Gráfica 12 Estructura deuda SPNF
39%
29%
10%
4%
7%
4%
6%
1%
Diciembre de 2009
Eurobonos y bonos poder extranjeros
Multilateral
FOP
Deuda interna bonificada
Deuda bonificada con BCR
Letes
Bilateral
Préstamos internos
39%
24%
21%
5%
5%
3% 3%
Abril de 2015
Eurobonos y bonos externos
Multilateral
FOP
Deuda interna bonificada
Deuda bonificada con BCR
Letes
Bilateral
Préstamos internos
Fuente: Banco Central de Reserva y Ministerio de Hacienda.

16
Seriede
investigación
Un segmento de la deuda puede identificarse
claramente con el gasto en pensiones del
ISSS e INPEP, pero no ocurre lo mismo con el
endeudamiento incurrido para financiar otros
gastos corrientes. Las fallas del presupuesto, la
utilización de Letes y posteriores emisiones de
eurobonos, tal como se explicó anteriormente,
refleja la utilización de eurobonos para pagar
directamente gasto corriente o para pagar deuda
de corto plazo que ha sido utilizada previamente
para financiar este tipo de gasto; esto, en adición de
los empréstitos que el gobierno ha contraído para
gasto corriente. De 2008 a 2014, la deuda incurrida
por el pago de pensiones del ISSS e INPEP aumentó
US$2,314.8 millones, pero tan solo la deuda por
eurobonos se incrementó en US$2,400 millones.
En este sentido, desde la perspectiva económica-
financiera, el gasto público global no sería posible
ejecutarlo sin la realización de todas las operaciones
de financiamiento requeridas para cubrir el déficit
fiscal, es decir, todas las operaciones de gasto son
financiadas con el total de ingresos propios más el
endeudamiento, independiente de su proveniencia.
Esto obedece a que el dinero es fungible, lo que
significa que cuando el Estado recibe los recursos
financieros, de la fuente que sea, ingresan a
dicho ente y cuando se ejecutan los gastos no se
diferencia de dónde provienen los fondos. Una
vez adquiridos los compromisos de pago, del
tipo de que se trate, el Estado busca la manera de
cumplirlos, ya sea con recursos propios o recibiendo
financiamiento de diversas fuentes. Bajo estas
circunstancias, el mecanismo de financiamiento
del FOP, le permite al Estado usar los recursos
propios para varios destinos, pero si no existiera la
alternativa del FOP, tendría una presión para pagar
las pensiones del ISSS e INPEP con recursos propios
y para buscar recursos para financiar otro tipo de
gastos.
Ante la pregunta, ¿cuáles gastos fueron financiados
con los recursos provenientes del endeudamiento,
desde la creación del FOP?, desde la óptica del
enfoque de fungibilidad de dinero, todos los
recursos provenientes del incremento de la
deuda, sin distinguir el tipo de endeudamiento
de que provienen, son asignados ex post según
la estructura del gasto en su totalidad, lo cual no
sería posible ante la falta de alguno de los tipos de
financiamiento, ya sea del FOP, préstamos recibidos
o por emisión de eurobonos o LETES.
El cuadro 3 muestra la estructura del gasto público
de El Salvador. Puede observarse que para 2014,
como porcentaje del gasto público total, en orden
de importancia, el gasto en educación equivale al
15.5%; los intereses por la deuda pública implica
el 10.8%; el Ministerio de Salud el 9.8%; asimismo,
el pago de las pensiones significa el 8.3%; el ramo
de Gobernación y Seguridad el 6.7%; los subsidios
para los servicios de electricidad, transporte público
y gas, el 5.6%; programas de protección social el
3.2%; el Ramo de Defensa el 2.8%. Descontando al
total del gasto público los rubros anteriores, el resto
de gastos involucran el 33.5%, es notorio que este
porcentaje ha descendido en su participación desde
el 51.3% que mostró en 2000.
Considerando que la deuda pública total de El
Salvador ascendió hasta US$14,993.1 millones en
2014, presentando un incremento de US$10,931
millones respecto a 2001, se realizó el ejercicio
de aplicar la estructura de gastos que fue
factible ejecutar (cuadro 3) al incremento en la
deuda pública antes indicado. Se muestra que
los recursos provenientes de la deuda fueron
canalizados, en mayor medida, a diversos rubros,
alcanzando el 36.7% del nuevo endeudamiento
de 2001 a 2004. El aumento de la deuda, sirvió
para financiar conceptos de gasto distribuidos así:

17
Estudios
Económicos
DEC
15.5% destinado a educación, el 10.6% al pago
de intereses, 8.8% orientado al MINSAL, 6.8%
canalizado hacia Gobernación y Seguridad, un 7.6%
asignado a pensiones pagadas por el ISSS e INPEP,
5.3% a subsidios y 1.5% a programas de protección
social (gráfica 13).
Cuadro 3
Estructura del gasto público
Fuente:MinisteriodeHaciendayBancoCentraldeReserva.
Fuente:elaboraciónpropia
Gráfica 13
Aplicación del aumento de la deuda 2001-2014 a la estructura del gasto total
Rubros de gasto 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Educación (MINED) 14.5 17.7 16.4 15.6 15.7 15.2 14.0 14.8 14.3 16.5 14.6 14.9 15.5 15.2 15.5
MINSAL 8.3 7.9 7.6 7.5 7.9 8.3 8.4 8.8 8.3 9.2 9.4 9.2 9.3 10.2 9.8
Órgano Judicial 4.1 4.0 3.9 3.7 4.1 4.1 4.1 4.3 4.0 3.9 3.8 3.8 3.9 3.8 3.8
Gobernación y Seguridad (juntos) 7.9 7.5 6.7 6.2 6.4 6.3 5.9 6.4 7.4 6.5 7.4 6.9 6.7 6.8 6.7
Ramo de Defensa 4.5 4.9 4.9 3.6 3.6 3.3 3.0 3.1 2.8 3.0 3.1 3.2 3.0 2.9 2.8
Subisidios 1.2 1.3 0.8 1.2 2.9 2.9 5.2 4.4 8.9 6.1 6.2 6.5 7.5 6.3 5.6
Pensiones 0.0 3.9 5.5 8.3 9.4 9.9 9.3 8.2 7.3 7.6 7.6 7.9 7.9 7.8 8.3
Programas del Sistema de
Protección Social 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.1 1.2 3.0 3.0 3.3 3.2 3.2
Intereses 8.2 7.5 8.6 10.2 11.3 11.5 12.1 13.1 11.8 11.6 10.8 10.1 10.1 10.5 10.8
Resto 51.3 45.3 45.6 43.7 38.6 38.5 37.8 36.9 34.1 34.4 34.1 34.4 32.9 33.3 33.5
Gastos y concesión neta
de préstamos 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco Central de Reserva.
Gráfica 13
Aplicación del aumento de la deuda 2014-2001 a
la estructura del gasto total
Educación
(MINED)
15.5%
MINSAL
8.8%
Pensiones
7.6%
Órgano Judicial
3.9%
Gobernación y
Seguridad
(juntos)
6.8%
Ramo de Defensa
3.3%
Subisidios
5.3%
Programas del
Sistema de
Protección Social
1.5%Intereses
10.6%
Resto
36.7%
Fuente: elaboración propia

18
Seriede
investigación
4. En el período del deterioro fiscal
lo que más aumentó fueron las
remuneraciones
A pesar del bajo desempeño de la recaudación en
el año particular de 2014, al analizar la situación
más a largo plazo, se observa que, comparando los
ingresos tributarios de 2007 con los de 2014, se ha
logrado un incremento significativo. No obstante, la
expansión del gasto no ha permitido una reducción
del déficit fiscal en esos años.
En 2014, los ingresos tributarios netos estuvieron
US$1,047.1 millones por encima de los de 2007,
y los ingresos totales fueron US$1,250.8 millones
mayores que los de 2007; sin embargo, al mismo
tiempo, los gastos se incrementaron en US$1,762.3
millones.
Entre 2007 y 2014, las erogaciones que
experimentaron los mayores incrementos son
las remuneraciones (US$823.2 millones, 58.4%),
seguidas de los bienes y servicios (US$331.1
millones, 45.5%) y las transferencias corrientes
(US$262 millones, 80%); el gasto en pensiones
para ISSS e INPEP solo aumentó US$147.6 millones
(46.2%), y la inversión se incrementó US$147
millones (30.8%) (cuadro 4).
Fuente:MinisteriodeHacienda
Cuadro 4
Ingresos, gastos y déficit del sector público no financiero
(Millones de US$ y porcentajes)
2007 2014 Var. 2007/2014
Var.%
2007/2014
Estructura
2007
Estructura
2014
Ingresos y donaciones 3,487.9 4,738.7 1,250.8 35.9 100.0 100.0
3,425.6 4,692.4 1,266.8 37.0 98.2 99.0
2,724.4 3,771.5 1,047.1 38.4 78.1 79.6
330.7 448.7 118.0 35.7 9.5 9.5
259.7 348.4 88.7 34.2 7.4 7.4
110.8 123.8 13.0 11.7 3.2 2.6
0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
62.3 46.3 -16.0 -25.7 1.8 1.0
Gastos y Concesión Neta de Préstamos 3,883.4 5,645.7 1,762.3 45.4 100.0 100.0
3,315.8 4,957.1 1,641.3 49.5 85.4 87.8
2,136.9 3,291.2 1,154.3 54.0 55.0 58.3
Bienes y Servicios 728.3 1,059.4 331.1 45.5 18.8 18.8
Remuneraciones 1,408.6 2,231.8 823.2 58.4 36.3 39.5
507.3 610.4 103.1 20.3 13.1 10.8
326.5 588.5 262.0 80.2 8.4 10.4
319.4 467.0 147.6 46.2 8.2 8.3
25.7 0.0 -25.7 -100.0 0.7 0.0
568.4 689.1 120.7 21.2 14.6 12.2
477.6 624.6 147.0 30.8 12.3 11.1
90.8 64.6 -26.2 -28.9 2.3 1.1
-0.8 -0.5 0.3 -37.5 0.0 0.0
Ahorro Corriente 109.8 -264.7 -374.5 -341.1 2.8 -4.7
Ahorro primario (no incluye intereses) 617.1 345.7 -271.4 -44.0 15.9 6.1
Superávit - déficit global primario 111.8 -296.6 -408.4 -365.3 2.9 -5.3
Superávit - déficit global
-395.5 -907.0 -511.5 129.3 -10.2 -16.1
-457.8 -953.3 -495.5 108.2 -11.8 -16.9
Fuente: Ministerio de Hacienda
Incluyendo donaciones
Excluyendo donaciones
Conceptos
Pensiones
FOSEDU
Gastos de capital
Concesión Neta de Préstamos
Inversión bruta
Transferencias de capital
Donaciones del exterior
Gastos corrientes
Consumo
Intereses
Transferencias Corrientes
Ingresos corrientes
Tributarios (netos )
Contribuciones a la seguridad social
No tributarios
Superávit de Operación de Empresas Públicas
Ingresos de Capital

19
Estudios
Económicos
DEC
Las remuneraciones han pasado de representar el
36.3% de todos los gastos en 2007 a 39.5% en 2014
(cuadro 4), tanto por el aumento de los salarios –en
lo que han incidido los escalafones, principalmente
del sector salud y educación, y las nivelaciones
salariales–, así como por el incremento significativo
de la planilla del sector público. De 2007 a 2015,
los empleados del sector público no financiero
aumentaron en 39,552, de acuerdo con los datos
de plazas a tiempo completo que aparecen en los
presupuestos votados.
En términos del PIB, la gráfica 14 muestra –también
claramente– que el mayor incremento ocurrido de
2007 a 2014 corresponde a las remuneraciones por
un buen margen (gráfica 14).
5. ¿Cómo la indisciplina fiscal reduce
las pensiones de los trabajadores?
El fondo de ahorros para pensiones ha servido
para financiar nominalmente el gasto que efectúa
el gobierno para pagar las pensiones del ISSS e
INPEP, por lo que una parte importante (hasta el
45%, según la ley) del fondo de ahorro previsional
no puede ser invertido en títulos más rentables.
En los últimos años, los certificados de inversión
previsional (CIP) que emite el fideicomiso han
pagado una tasa de interés por debajo de la de
mercado, lo que ha afectado la rentabilidad del
fondo de ahorro para pensiones, en detrimento de
las pensiones de los futuros jubilados, y otorgando
al gobierno un fondeo barato que alivia la presión
fiscal, lo que desestimula buscar nuevas formas de
Fuente:BCR
Gráfica 14
Rubros de gasto público.Variación 2007-2014
Porcentajes del PIB
Gráfica 14
Rubros de gasto público
Variación 2007-2014 (porcentajes del PIB)
1.4
1.9
0.7 0.6
0.3
-0.1 -0.1
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
Fuente: BCR

20
Seriede
investigación
financiamiento. Según Bolaños (2014), entre 2006
y 2012 el fondo de ahorros de los trabajadores
había perdido entre US$566.8 millones y US$599.8
millones. Otro estudio estimó que los fondos de
pensiones habían dejado de percibir un importe de
intereses alrededor de US$938.15 millones, entre
2007 y junio de 2013 (Serpas de Portillo, 2014).
Como se mencionó previamente, desde que inició
el SAP, el sector público nunca realizó los esfuerzos
para acomodar los costos fiscales de la transición al
nuevo sistema en las finanzas estatales. Debido a
que esta obligación tiene una trayectoria creciente
hasta mediados de la década de 2020 y es de largo
plazo, es importante que se abra el espacio fiscal
necesario para cubrirlas y gradualmente dejar de
recurrir a mayor endeudamiento, particularmente,
debido a que en los últimos años se ha observado
un aumento sustancial en la deuda pública,
explicado por el incremento de otro tipo de gastos
no previsionales, con las complejas implicaciones
que esto tiene para el país.
En relación con la reforma de las pensiones, el
Fondo Monetario Internacional (FMI), en el informe
sobre la consulta del artículo IV de 2014, señaló:
“toda solución del sistema de pensiones también
debe evitar‘parches contables’que maquillan la
posición fiscal y la mejoran a corto plazo, pero no
alteran los desequilibrios subyacentes”. (Informe del
personal técnico sobre la consulta del artículo IV
correspondiente a 2014, pg.14. FMI. Enero de 2015).
Además, un funcionario del BID, en una
presentación indicó:“se deben cerrar a la brevedad
los sistemas que causan desbalances fiscales.
Acotado el pasivo correspondiente, ver su servicio
como un tema de finanzas públicas, separado del
problema de diseño del sistema de pensiones
deseado”. (Las pensiones de retiro en América
Latina: ¿A dónde vamos? Santiago Levy. Mayo de
2015).
Para esto es necesario un reordenamiento de las
cuentas fiscales, como se discute en la siguiente
sección, y para actuar con responsabilidad fiscal,
además, la Asamblea Legislativa debe realizar
cambios a la tasa de interés de los CIP, la cual debe
corresponder a una tasa de mercado, equivalente a
la que se obtiene en la emisión de títulos valores de
El Salvador a un plazo semejante.
IV. Sostenibilidad y
viabilidad financiera del
Estado
A continuación se presentan tres apartados que
consideran diferentes escenarios fiscales y se
sensibilizan diferentes contextos de reforma. El
primero es el escenario base, considera lo que
pasaría con la deuda de continuar la tendencia
observada hasta hoy, lo cual no es financieramente
sostenible. El segundo, incorpora la proyección de
déficit fiscal y de deuda con escenarios de reforma
de pensiones a un sistema de reparto (reversión
total) o mixto (reversión parcial), concluyéndose
que en vez de solucionar el problema, lo agrava.
Finalmente, el tercero, incorpora el ajuste fiscal
mínimo que se requiere para que las finanzas
públicas sean sostenibles, lo cual no es una opción
sino una necesidad.
1. Inviabilidad de la situación actual
Para determinar las implicaciones futuras de la
situación actual, es necesario construir un escenario
base, bajo supuestos plausibles, que emulan las
decisiones y condiciones económicas de los últimos
años:

21
Estudios
Económicos
DEC
a. Se parte de un déficit primario de -1.1% del
PIB para 2015, similar al de 2014.
b. Los intereses como porcentaje del PIB son
equivalentes a 2.5% en 2015.
c. El déficit fiscal es de 3.6% en 2015.
d. La tasa de interés promedio de la deuda
del SPNF pasa de 4.3% en 2014 a 4.35% en
2015. Se supone que en los próximos años
la tasa de interés promedio subirá por las
condiciones del mercado internacional.
En el caso de la deuda por títulos CIP, este
ejercicio supone que rinden LIBOR a 6
meses más 0.75% y se usan tasas“forward”
(del 11 de junio) para proyectar hasta 2019
y en adelante esa tasa se mantiene fija.
En cuanto a la deuda no previsional ni de
eurobonos, con tasa variable, se incrementa
2 puntos porcentuales hasta 2019 por el
efecto del aumento de tasas internacionales
y el riesgo país, y en los años siguientes se
mantiene constante.
e. El crecimiento del PIB real se supone en 2%
durante todo el período y la inflación en 2%.
Este escenario muestra que sin reformas fiscales la
deuda pública no es sostenible y eventualmente
llevará al país a una crisis económica de grandes
magnitudes, como la que vive Grecia actualmente,
incrementando la pobreza, el desempleo,
y deteriorando los servicios públicos y la
gobernabilidad. Al aplicar los supuestos anteriores
se observa que el déficit fiscal presenta una
trayectoria ascendente por el impacto del pago de
intereses de una deuda en crecimiento y una tasa
mayor; en 2020, llegaría a 5.4% del PIB y continuaría
creciendo indefinidamente. La deuda pública,
en 2020 se situaría en 71.6% del PIB y superaría
el 100% a partir del 2030, con una trayectoria
ascendente indefinida (gráfica 15).
EMBI:IndicadordeBonosdeMercadosEmergentes,porsussiglaseninglés
Fuente:elaboraciónpropia.(Veranexos5y6).
Gráfica 15
Trayectoria de la deuda. Escenario base e impacto de la tasa de los CIP
(deuda pública como porcentaje del PIB)
Gráfica 15
Trayectoria de la deuda- Escenarios base e impacto tasa de CIPS
(deuda pública como porcentaje del PIB)
130.9
146.5
40
80
120
160
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
%PIB
Escenario base
Escenario CIP anteriores y nuevos a
tasa de mercado EMBI + bono 10 años
6.41% fijos a partir de 2019
EMBI: Indicador de Bonos de Mercados Emergentes, por sus siglas en inglés
Fuente: elaboración propia. (Ver anexos 5 y 6).

22
Seriede
investigación
En este ejercicio se ha incluido también una
variante, dado que en la actualidad está en
discusión la modificación de la tasa de interés
de los CIP que afecta a más de US$4 mil millones
de deuda, y que la Asamblea Legislativa debe
determinar. En esta variante se asume que todos
los CIP tendrían una tasa de mercado, aproximada
por los bonos del tesoro de los Estados Unidos a un
plazo de 10 años, más el riesgo de deuda soberana
de El Salvador, medido por el índice EMBI hasta
2019, la cual resulta en 6.41% con cifras a mayo de
2015. Como es de esperar, pagar una tasa de interés
de mercado tiene un impacto en la trayectoria
de la deuda pública; sin embargo, no cambia la
conclusión sobre la necesidad de un ajuste fiscal.
2. Proyección de déficit fiscal y de
deuda con diferentes escenarios de
reforma de pensiones
En esta sección se presentan dos escenarios de
costo fiscal originado en diferentes contextos de
reforma previsional, partiendo de la situación
actual, con base en la reforma efectuada en 1998
y sus posteriores ajustes; el primero, considera
una reversión total del SAP, y el segundo una
reversión parcial o sistema mixto, focalizada en el
grupo de las personas que por ley tenían la opción
de mantenerse en el SPP o afiliarse al SAP. Se
tiene en cuenta que desde la reforma de 1998 ya
transcurrieron 17 años, y la mejora a los beneficios
que se dio en 2006 ya lleva 9 años, por lo que se
considera que es una injusticia cambiarle a los
afiliados los beneficios luego de haber pasado
tantos años con estos parámetros. Por tanto, en
los escenarios considerados, se mantienen los
beneficios que ofrece el SPP o su equiparación
para los optados que se afiliaron al SAP, pero que
contribuyeron al ISSS e INPEP, y que ahora están
contribuyendo también con su cuenta de ahorro
para pensiones.
Vislumbrar una realidad que no ha acontecido, no
es sencillo, menos aún identificar el futuro de un
escenario de reversión total o parcial del sistema
de pensiones. Sin embargo, se evalúan estas dos
opciones, y como se muestra más adelante, ambos
ejercicios concluyen que una reforma de estas
características no es conveniente, ya que en vez de
solucionar el problema, lo agravarían en el futuro.
En los dos escenarios planteados, aunque con
magnitudes diferentes, de manera general se
tendrían las siguientes consecuencias:
! En ambos casos, la cotización que se
traslada al SPP, dejaría de ser ahorro para la
pensión futura, y se convertiría en gasto de
pensiones en el presente, transformando,
total o parcialmente, el sistema de
capitalización individual en reparto, en que
la población joven trabajadora transfiere
recursos a la población mayor, a la cual se le
paga un beneficio definido.
! Inicialmente, el Estado podría liquidar (en
parte o totalmente) la deuda incurrida
por obligaciones previsionales a través
de CIP. Por un lado, el saldo de las cuentas
individuales de los trabajadores se
transforman en activos del Estado, y por
otro, en tanto que dichas cuentas de
ahorro a su vez han sido invertidas en
pasivos estatales o Certificados de inversión
previsional (CIP-A), el Estado liquidaría sus
propios activos y pasivos, y el saldo de la
deuda explícita se reduciría, pero la deuda
implícita se eleva, porque es el Estado el
que se compromete a pagar las pensiones
futuras.

23
Estudios
Económicos
DEC
a. Reversión total de la reforma de 1998
En esta opción se asume que se da una reversión
total de la reforma de 1998 que creó el Sistema
de Ahorro para Pensiones (SAP), el Estado sería
la institución encargada de recibir todas las
aportaciones para el pago de pensiones, y el
responsable de pagar todas las prestaciones
relacionadas con las pensiones; esto implicaría
que a partir del momento de tomar una decisión
de este tipo, el Estado se convertiría en la única
institución sobre la cual recayera todo el peso del
pago de pensiones, y de adquirir el financiamiento
correspondiente.
En este escenario, el Estado recibiría los ingresos
que anteriormente correspondían a cotizaciones al
SAP por parte de los trabajadores y empleadores;
sin embargo, el monto de estos es menor que el
pago total de las pensiones públicas de cada año.
Debido a lo anterior, durante los primeros años,
para cubrir las necesidades financieras, el Estado
tendría que emplear el ahorro que quedaría,
después de liquidar los títulos públicos, en los
fondos de pensiones acumulado actualmente y
que es gestionado por las AFP, hasta agotarlo. Una
proyección de este tipo indica que acorde con las
trayectorias planteadas actualmente, dicho ahorro
se usaría para cubrir lo que el Estado necesitaría
para pagar pensiones, y se agotaría en alrededor de
cinco años.
En este sentido, en el caso de una reversión total,
inicialmente se reduce el flujo para el de pago de
pensiones públicas, haciéndose menor que en el
escenario actual que refleja la situación vigente; sin
embargo, a largo plazo, los flujos son mayores y por
un lapso indefinido, por lo que el valor presente de
la deuda implícita de las pensiones superaría los
US$33,933.8 millones (gráficas 16 y 17).
Fuente:elaboraciónconbaseenproyecciones
Gráfica 16
Erogación para pago de pensiones para el Estado.
En una reversión parcial o total, al comienzo mejora el flujo para el Estado, pero a la larga empeora
los pasivos (crecen sin límite de tiempo si no hay medidas paramétricas)
Gráfica 16
Erogación para pago de pensiones para el Estado. En una reversión parcial o total, al comienzo mejora el flujo para el
Estado, pero a la larga empeora los pasivos (crecen sin límite de tiempo si no hay medidas paramétricas).
2.04
0.95
2.41
3.13
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
2015
2017
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
2039
2041
2043
2045
2047
2049
2051
2053
2055
2057
2059
2061
2063
2065
2067
2069
2071
2073
2075
2077
%delPIB
Escenario base Reversión Total Reversión Parcial
Fuente: elaboración con base en proyecciones

24
Seriede
investigación
Fuente:elaboraciónconbaseenproyecciones
Gráfica 17
Valor presente del pago de pensiones en escenario base, reversión parcial y total.
Lo más bajo es la situación actual
Gráfica 17
Valor presente del pago de pensiones en escenario base, reversión parcial y
total. Lo más bajo es la situación actual.
13,533.3
16,776.1
33,933.8
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
Escenario base Reversión parcial (se
aumentan los flujos, no
contando la reducción de
deuda)
Reversión total
US$millones(de2015)
Fuente: elaboración con base en proyecciones
b. Reversión parcial de la reforma de
1998 o sistema mixto
En esta alternativa, se hace una reversión parcial
de la reforma, dando lugar a un sistema mixto,
de tal manera que todas aquellas personas que
fueron obligadas a registrarse en el SAP cuando
partió la reforma, se quedan siempre bajo el
sistema de capitalización individual, y su pensión
es únicamente función de sus aportes, el de sus
empleadores, y el rendimiento de sus ahorros;
mientras que al resto de los afiliados se les traslada
al sistema público, como un sistema de reparto
tradicional, y el Estado se hace cargo plenamente
del pago de todos los beneficios definidos en la
actualidad.
En una reversión parcial hipotética como la
indicada, el Estado modifica la situación previsional
del grupo de afiliados catalogado como optados4
,
a cambio se comprometería a pagar sus pensiones.
Sin embargo, acorde con las reglas consignadas
actualmente, las pensiones de este grupo se
pagan con los fondos de sus cuentas individuales,
pero estos fondos ya no estarían disponibles,
elevando las necesidades de financiamiento
significativamente, durante los primeros años
(gráficas 16 y 17) hasta 3% del PIB, por encima del
estado actual, lo que a su vez aumenta el déficit
primario. Por su parte, el valor presente de la deuda
previsional a cargo del Estado exhibe un incremento
hasta aproximadamente US$16,776.1 millones, lo
cual es menor al escenario de la reversión total.
4
Grupo poblacional que tuvieron el derecho de elegir si continuar
en el anterior sistema o cotizar en el nuevo, en el momento de
inicio del SAP. Son aquellos que al 15 de abril de 1998 fueran
mayores de 36 años y menores a 50 años de edad, en el caso de
las mujeres; y, mayores de 36 años pero menores de 55 años de
edad, para los hombres; en ambos casos habían contribuido al
SPP.

25
Estudios
Económicos
DEC
Inicialmente, la reversión total o parcial, reduce
el porcentaje de la deuda o los títulos emitidos
por el FOP, o en el porcentaje de deuda de CIP
invertidos en las cuentas de ahorro del grupo de
optados, respectivamente. También, en la reversión
total, las contribuciones pasarían al Estado, y en
mayor medida, podría cubrir, al principio, una
parte del pago de pensiones reduciendo el gasto
corriente y el déficit fiscal; sin embargo, una vez
reducido el ahorro de los fondos de pensiones
de los trabajadores, el aumento vinculado con el
gasto de pensiones aumentaría las necesidades
de financiamiento. A su vez, en la reversión
parcial, la falta de fondos en las cuentas de
optados, aumentarían también las necesidades
de financiamiento en los años iniciales, lo cual
redundaría en ambos casos, en aumentar el déficit
primario, de manera más fuerte en el futuro,
redundando en mayor insostenibilidad.
La comparación de la evolución de la deuda como
porcentaje del PIB, conformada con los parámetros
del escenario actual, un escenario de reversión total
y otro parcial (gráfica 18) indica que, a pesar de
que estos últimos disminuyen en su nivel el ratio
deuda/PIB, por la reducción del saldo de la deuda
(en mayor medida la reversión total que la parcial),
no revierten la trayectoria de insostenibilidad del
endeudamiento, sino que agravan el problema
actual. Para la reversión parcial hacia el 2022 se
volvería al nivel proyectado del escenario base,
además, la reversión total, elevaría el ratio deuda
sobre PIB más aceleradamente, y de encontrar la
manera de financiarlo, sin la posibilidad de realizar
préstamos al fondo de ahorro para pensiones que
desaparecería, se cruzaría con la trayectoria actual
aproximadamente en el año 2052.
Los dos escenarios alternativos de reforma
previsional, muestran que de hacerse una reversión
total o parcial, la situación de las finanzas públicas
se complica más en el futuro, por lo que haría más
difícil su solución. En tal sentido, lo recomendable
es mantener el sistema actual de cuentas de
ahorro individual (SAP), y buscar mecanismos para
mejorarlo y fortalecerlo, tomando en cuenta los
Fuente:elaboraciónpropia.(Veranexos7y8)
Gráfica 18
Trayectoria de la deuda. Escenarios base, reversión parcial y total.
Con reversión, al inicio disminuye la deuda por el borrón de saldo, pero a largo plazo es mayor
60.8
46.9
0
40
80
120
160
200
240
280
320
360
400
2011
2013
2015
2017
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
2039
2041
2043
2045
2047
2049
2051
2053
2055
2057
2059
2061
2063
2065
2067
2069
2071
2073
2075
2077
%delPIB
Escenario base Escenario Reversión total Escenario Reversion parcial
Gráfica 18
Trayectoria de la deuda- Escenarios base, reversión parcial y total.
Con reversión, al inicio disminuye la deuda por el borrón de saldo,
pero a largo plazo es mayor
Fuente: elaboración propia. (Ver anexos 7 y 8)

26
Seriede
investigación
aspectos del mercado de capitales del país, las
finanzas públicas, el mercado laboral con altos
problemas de informalidad, factores demográficos,
y el rol que pueden desempeñar los fondos de
ahorro para pensión para financiar proyectos de
infraestructura, entre otros aspectos del entorno
que influyen en la política previsional del país.
Por otra parte, es importante tener presente que
realizar ajustes paramétricos para los afiliados
al SPP –aumento en la edad de retiro o de la
cotización– no tendrían un impacto sustantivo
en las finanzas públicas como lo hubieran tenido
hace 15 años, pues la mayoría de afiliados ya
están jubilados (solo hay 9,612 cotizantes a julio
de 2015). Similar comentario se podría efectuar
en el caso del grupo de afiliados al SAP, pero que
tenían derechos adquiridos con el ISSS e INPEP por
haber efectuado cotizaciones previo a la reforma
de 1998, de mantenerse los mismos beneficios. El
FMI propone que para mitigar la desigualdad en las
tasas de reemplazo, por grupos de pensionados,
se establezca una tributación progresiva de las
prestaciones previsionales5
.
3. ¿Cómo hacer para que las finanzas
públicas sean sostenibles?
a. El ajuste fiscal no es una opción sino
una necesidad: al postergarse se
requiere un ajuste mayor
Para proyectar hacia adelante lo que sucede si
no se hace un ajuste en la actualidad, se realizó a
partir del escenario actual descrito previamente,
un ejercicio de ajuste requerido para estabilizar
la deuda pública al nivel que ha alcanzado en un
año determinado (gráfica 19). Así, por ejemplo,
5
Informe del Personal Técnico sobre la Consulta del Artículo IV
correspondiente a 2014. FMI. Enero de 2015.
se responde a la pregunta: ¿De cuánto tiene que
ser un ajuste fiscal en 2015, si se quiere mantener
una deuda como porcentaje del PIB igual a la
de 2014? En el escenario actual, el ajuste en el
balance primario es cercano a 1.4% del PIB, solo
para mantener estable la deuda. No obstante, al
incorporar el incremento esperado en las tasas de
interés internacionales, sin realizar ningún tipo de
medidas fiscales y manteniendo el crecimiento
observado, el ajuste requerido va incrementándose
hasta alcanzar 3.0% del PIB en el balance primario
en 2025 –el tamaño de la deuda y la rebaja en la
calificación de riesgo soberano, presionan al alza los
intereses, lo que incide en un ajuste mayor–.
Adicionalmente a lo anterior, se estimó el
ajuste mínimo en el mismo escenario, pero
suponiendo que el rendimiento de los CIP alcanza
paulatinamente una tasa de mercado de 6.41% en
2019. En este caso, de postergarse el ajuste, éste
alcanzaría 3.5% en 2025.
Así, sucesivamente, la situación se va volviendo
más complicada. En la medida que se mantiene el
rumbo actual, el sacrificio requerido para romper
con la tendencia de la deuda va a aumentar, por
lo tanto, el ajuste fiscal no es una opción, sino
que es una necesidad6
. Realizar un ajuste fiscal es
ineludible para disminuir la deuda, de lograrse
disciplina fiscal, se puede abrir espacio para
atender paulatinamente los gastos orientados a las
prioridades nacionales. Si no se hace por acuerdo
nacional y en forma ordenada, las condiciones
del mercado internacional de capitales podrían
provocar un ajuste obligado.
6
El FMI en su evaluación de país para 2014, en el contexto del
Artículo IV de su convenio constitutivo, estimó un ajuste mayor, de
3.5% del PIB entre 2015-2019, con el objeto de disminuir la deuda
para situarla debajo de 50% del PIB, a efecto de generar espacio
fiscal para que el país pudiera atender choques potenciales que
impacten la economía (Informe del personal técnico sobre la
consulta del Artículo IV correspondiente a 2014. FMI, enero de
2015).

27
Estudios
Económicos
DEC
b. Un ajuste sin mayor crecimiento no es
suficiente
En este escenario, el Estado realiza una
recomposición en sus finanzas (ajuste), lo que le
permitiría que su deuda sea sostenible y pagar
paulatinamente con ingresos propios, una parte
de las pensiones del ISSS e INPEP y utilizar cada vez
menos el financiamiento por medio del FOP.
Este escenario supone que se realizan medidas
fiscales de ajuste (de gasto, ingreso o una
combinación) y que se alcanza un mayor
crecimiento económico. Los primeros tres
supuestos de este escenario son iguales que los del
primero, difieren a partir del cuarto:
a. Se parte de un déficit primario de -1.1% del
PIB para 2015.
b. Los intereses como porcentaje del PIB son
equivalentes a 2.5% en 2015.
c. El déficit fiscal es de 3.6% en 2015.
d. La tasa de interés promedio de la deuda
del SPNF pasa de 4.3% en 2014 a 4.35% en
2015. Se supone que en los próximos años
la tasa de interés promedio subirá por las
condiciones del mercado internacional. En
el caso de los CIP, este ejercicio supone que
gradualmente alcanzan un rendimiento de
6.41% a partir de 2019 (los ya emitidos y las
futuras emisiones), aumentando 1.1 puntos
porcentuales cada año entre 2015 y 2019.
En cuanto a la deuda no previsional ni de
eurobonos, con tasa variable, se incrementa
2 puntos hasta 2019 por el efecto del
aumento de tasas internacionales y el riesgo
país, y en los años siguientes se mantiene
constante.
e. Las medidas fiscales que se adopten
generan un superávit en el déficit primario
de 1.2% en 2016, siendo el ajuste fiscal para
Fuente:elaboraciónpropia.
Gráfica 19
Ajuste en el déficit primario para mantener el porcentaje de la deuda igual a la del año anterior
(% PIB), va aumentando cada año a medida se posterga
Gráfica 19
Ajuste en el déficit primario para mantener el porcentaje de la
deuda igual a del año anterior (% PIB), va aumentando cada año
a medida se posterga
3.5
3.0
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
%PIB
Ajuste Requerido (Situación actual + CIPS a tasa de mercado)
Ajuste Requerido ( Situación actual)
Fuente: elaboración propia

28
Seriede
investigación
ese año de 2.3%. En los años posteriores se
mantiene un superávit en el déficit primario
que va incrementando paulatinamente.
f. El crecimiento real aumenta gradualmente.
En este escenario, con solo el ajuste fiscal, la
deuda pública continúa su tendencia al alza, lo
cual muestra que la estabilización y posterior
disminución de la deuda pública no es viable si
no se toman en cuenta, además, las medidas de
crecimiento económico.
Por otra parte, con medidas integrales de ajuste
fiscal y crecimiento –bajo el supuesto que el
crecimiento en 2016 alcanza 3%, 3.5% en 2017,
ascienda a 4% en 2018 y se mantenga en los
años siguientes– el ratio deuda/PIB se estabiliza
alrededor de 58.8% durante 2016-2034 para luego
comenzar a descender (gráfica 20).
Es posible vivir en un país estable macroeconó-
micamente. Se tiene la oportunidad para construir
un acuerdo de país, que aborde los problemas
fiscales y de bajo crecimiento en forma integral, en
donde los objetivos globales orienten las acciones
específicas, y buscando el apoyo de organismos y
la cooperación internacional. Se debe contemplar,
también, la creación de una comisión verificadora
de los acuerdos para inyectarle credibilidad a este
proceso.
Fuente:elaboraciónpropia.(Veranexos5,9y10)
Gráfica 20
Trayectoria de la deuda. Escenario actual, aumento de tasa de CIP después de medidas,
con y sin incremento en el crecimiento económico
Gráfica 20
Trayectoria de la deuda- Escenarios actual, aumento de tasa de CIP
después de medidas con y sin incremento en el crecimiento económico
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
2011
2013
2015
2017
2019
2021
2023
2025
2027
2029
2031
2033
2035
2037
2039
2041
2043
2045
2047
2049
%PIB
Escenario A: ajuste+tasa de mercado+crecimiento 2%
Escenario B: ajuste, tasa mercado y crecimiento 4%
Escenario actual
Fuente: elaboración propia. (Ver anexos 5, 9 y 10)

29
Estudios
Económicos
DEC
Conclusiones y recomendaciones
1. El país, desde hace varios años, afronta dos
problemas macroeconómicos significativos:
un deterioro recurrente en sus finanzas
públicas, y un bajo crecimiento económico, los
cuales constituyen una enorme limitante para
avanzar en mejorar la calidad de vida de los
salvadoreños.
2. El quebranto observado en la salud de las
finanzas públicas presenta las siguientes
manifestaciones:
a. Déficits altos y rápido crecimiento de la
deuda, con trayectoria insostenible si no se
adoptan medidas de corrección.
b. Un crecimiento en los gastos mayor que el
de los ingresos.
c. Mientras el gasto corriente aumenta, el
gasto de capital se estanca o disminuye.
d. Ciclo vicioso de presupuestos incompletos,
descalces reiterados de liquidez y expansión
de deuda de corto plazo.
3. El lento crecimiento (1.9% en promedio en el
último decenio) se atribuye a causas internas
y externas. Resalta una baja inversión, rezago
en la competitividad, un nivel de escolaridad
insuficiente en los trabajadores, choques
económicos negativos externos e internos,
desastres naturales, y en años recientes, la
incertidumbre política y económica, así como
los altos índices delincuenciales han incidido en
un clima de negocios desfavorable.
4. El Salvador ha experimentado varias rebajas de
la calificación de riesgo soberano e incremento
del riesgo país, explicado esencialmente por
el deterioro de las cuentas fiscales y el bajo
crecimiento económico, también ha incidido
la incertidumbre política, lo que vuelve al
país vulnerable a la disponibilidad de crédito
externo y se dificulta el financiamiento para
proveer los servicios públicos.
5. El viejo sistema de pensiones público que
fue administrado por el ISSS e INPEP era
financieramente insostenible –los beneficios
superaban con creces la cotización de los
afiliados–, por eso se realizó la reforma, y para
ponerle un límite a la deuda que el Estado
estaba contrayendo con los afiliados. En
1998, se introdujo el sistema de capitalización
individual (SAP) que es financieramente
viable en el mediano y largo plazo, porque
cada afiliado acumula ahorro en su cuenta
individual para pagar su pensión, el Estado solo
participa con la garantía de la pensión mínima,
en caso que se agote el saldo del afiliado. El
pago de las pensiones del ISSS e INPEP, por
ley, le corresponde al Estado (es el costo de
transición); la atención de este compromiso
debe analizarse como un problema fiscal,
separándolo de las mejoras que puedan
efectuarse al sistema previsional.
6. El Estado ha financiado el pago de pensiones
del ISSS e INPEP con deuda pública desde
2001; con este propósito, en 2006 se creó el
Fideicomiso de Obligaciones Previsionales
(FOP). El aumento de la deuda pública por
medio de este mecanismo ha llevado a la
conclusión errónea de que el pago de estas
pensiones es la causa del alto endeudamiento
público y de los problemas fiscales. Sin
embargo, la realidad es mucho más compleja,
considerando lo siguiente:
! El aumento en los ingresos por impuestos
después de la reforma de pensiones, ha
sido suficiente como para financiar el
costo de transición de dicha reforma y
mucho más. Conceptualmente, el pago

30
Seriede
investigación
de pensiones al ser un gasto corriente,
debería ser enfrentado con ingresos
propios; no obstante, al tener asegurado
el financiamiento por medio del FOP, los
aumentos en los ingresos tributarios de
los últimos años se canalizaron hacia otros
rubros. En 2001 el Estado comenzó a asumir
el costo del pago de estas pensiones, desde
entonces los ingresos tributarios, respecto
a 2000, han incrementado anualmente,
llegando a un aumento de US$2,427.4
millones en 2014; sin embargo, el pago del
costo de transición de la reforma previsional
en este último año fue US$467 millones.
! Desde una perspectiva económica-
financiera, por la fungibilidad del dinero, el
aumento de la deuda pública observado en
2001-2014, proveniente de las diferentes
fuentes, se puede atribuir a varios rubros
del gasto (educación 15.5%, intereses 10%,
salud 8.8%, pensiones 7.6%, Gobernación y
Seguridad 6.8% y otros).
! Entre 2007 y 2014, los gastos públicos que
experimentaron los mayores incrementos
son las remuneraciones (US$823.2
millones, 58.4%), seguidas de los bienes y
servicios (US$331.1 millones, 45.5%) y las
transferencias corrientes (US$262 millones,
80%); el gasto en pensiones para ISSS e
INPEP solo aumentó US$147.6 (46.2%), y la
inversión se incrementó US$147 millones
(30.8%).
7. Dado el deterioro observado en las finanzas
públicas, sin reformas fiscales la deuda no es
sostenible, de continuar en esta trayectoria,
irremediablemente llevaría al país a una
crisis económica de grandes magnitudes que
tendría costos elevados para toda la población,
incrementando la pobreza, el desempleo,
deterioraría los servicios públicos y la
gobernabilidad.
8. Dos escenarios de reforma previsional, reversión
total o parcial, del Sistema de Ahorro para
Pensiones (SAP) indican que se complicaría,
aún más, la situación de las finanzas públicas
en el mediano y largo plazo, volviendo más
difícil su solución. Si bien, en el corto plazo,
el Estado podría tener algún alivio en el ratio
deuda/PIB y en el flujo financiero para el pago
de pensiones, a mediano y largo plazo, esta
situación se revierte, los flujos son mayores
y el valor presente de la deuda implícita se
incrementa significativamente. En tal sentido,
lo recomendable es mantener el SAP y buscar
mecanismos para mejorarlo y fortalecerlo,
tomando en cuenta aspectos como, el mercado
de capitales, las finanzas públicas, el mercado
laboral con problemas de informalidad, factores
demográficos, y el papel que pueden tener
los fondos de ahorro para pensiones para
financiar proyectos de infraestructura, entre
otros elementos del entorno que influyen en la
política previsional del país.
9. Ante la situación fiscal deteriorada, el camino
adecuado por la salud de las finanzas públicas
del país, es realizar un ajuste fiscal de, al menos,
2.3% del PIB en el balance primario para lograr
la sostenibilidad de la deuda; se puedan atender
las demás obligaciones de pago del Estado,
incluidas las pensiones, y evitar llegar a una
crisis fiscal. Este ajuste es una necesidad, no una
opción.

31
Estudios
Económicos
DEC
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Bibliografía

32
Seriede
investigación
Anexo1
EjecuciónFiscaldelSectorPúbliconoFinanciero(SPNF).Elaboradoconcifrasacumuladashastadiciembrecadaaño(MillonesdeUS$)
200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201020112012201320142015
1.IngresosyDonaciones1/2,071.92,055.72,218.42,436.82,571.82,786.23,199.33,488.03,732.03,399.43,802.04,220.34,507.74,679.34,738.7-332.6402.6418.3287.4171.659.4
1.1IngresosCorrientes1,954.31,993.82,103.62,366.72,523.52,734.03,158.03,425.73,679.03,290.63,637.44,006.24,329.64,608.44,692.4-388.4346.8368.8323.4278.884.0
1.1.1Tributarios(netos)2/1,344.11,448.91,595.21,736.31,820.02,131.72,487.52,724.42,885.82,609.42,881.63,193.33,433.83,746.33,771.5-276.4272.2311.7240.5312.525.2
1.1.2ContribucionesalaSeguridadSocial281.8253.1258.7266.1275.4282.9306.2330.7351.9354.6366.3385.2403.5425.1448.72.711.718.918.321.623.6
1.1.3Notributarios241.2242.5249.7268.9328.7229.0246.2259.7267.5218.3284.7258.8330.4330.7348.4-49.266.4-25.971.60.317.7
1.1.4SuperávitdeOperacióndeEmp.Públicas87.249.30.095.399.490.4118.0110.8173.9108.2104.7169.0161.8106.3123.8-65.7-3.564.3-7.2-55.517.5
1.2IngresosdeCapital7.60.864.80.40.10.10.00.00.10.10.20.20.21.22.20.00.10.00.01.01.0
1.3DonacionesdelExterior110.161.150.069.748.352.141.362.352.9108.7164.4213.9178.070.846.355.855.749.5-35.9-107.2-24.5
2.GastosyConcesiónNetadePréstamos2,470.52,662.32,850.62,996.62,950.73,296.33,746.03,883.44,415.54,571.14,721.75,126.85,321.65,658.65,645.7155.6150.6405.1194.8337.0-12.9
2.1GastosCorrientes2,034.52,042.62,144.42,447.62,582.02,816.43,167.23,315.83,754.33,928.84,044.64,458.34,538.14,869.24,957.1174.5115.8413.779.8331.187.9
2.1.1Consumo1,491.71,512.11,526.71,667.91,751.31,886.82,034.32,136.92,350.82,533.12,654.02,860.02,894.73,176.83,291.2182.3120.9206.034.7282.1114.4
Remuneraciones1,106.41,073.81,055.21,103.01,158.91,205.31,315.31,408.61,528.21,659.01,710.21,928.31,991.82,116.22,231.8130.851.2218.163.5124.4115.6
BienesyServicios385.3438.3471.5564.9592.4681.5719.0728.3822.6874.1943.8931.7902.91,060.61,059.451.569.7-12.1-28.8157.7-1.2
2.1.2Intereses203.2200.0245.3307.0334.5378.0454.9507.3519.6530.9508.0517.9536.4593.8610.411.3-22.99.918.557.416.6
2.1.3TransferenciasCorrientes3/339.6228.0214.9223.1219.7224.5328.6326.5425.6494.6525.5674.8687.7656.3588.569.030.9149.312.9-31.4-67.8
2.1.4Pensiones0.0102.5157.5249.6276.5327.1349.4319.4320.7346.0357.1405.6419.3442.3467.025.311.148.513.723.024.7
2.1.5Fosedu25.7137.624.2-113.4-24.20.00.00.00.0
2.2GastosdeCapital436.3619.8706.4549.6369.3481.2579.5568.4661.7643.1677.6668.7783.9790.0689.1-18.634.5-8.9115.26.1-100.9
2.2.1InversiónBruta380.4602.4609.5541.7334.5429.6500.0477.6582.1581.3621.0619.1727.3726.5624.6-0.839.7-1.9108.2-0.8-101.9
2.2.2TransferenciasdeCapital55.817.496.97.934.851.679.590.879.761.956.649.656.563.564.6-17.8-5.3-7.06.97.01.1
2.3ConcesiónNetadePréstamos-0.3-0.1-0.2-0.6-0.6-1.4-0.8-0.8-0.6-0.9-0.5-0.3-0.30.71.7-0.30.40.20.01.01.0
3.AhorroCorriente-80.2-48.8-40.8-80.9-58.5-82.4-9.2109.9-75.3-638.2-407.2-452.1-208.5-260.8-264.7-562.9231.0-44.9243.6-52.3-3.9
4AhorroPrimario(noincluyeintereses)123.0151.2204.5226.1276.0295.6445.7617.2444.3-107.3100.865.8327.9333.0345.7-551.6208.1-35.0262.15.112.7
5.Superávit-Déficit-GlobalPrimario-195.4-406.6-386.9-252.8-44.4-132.1-91.8111.9-163.9-640.8-411.7-388.6-277.5-385.5-296.6-476.9229.123.1111.1-108.088.9
6.Superávit-Déficit-Global
6.1Incluyendodonaciones-398.6-606.6-632.2-559.8-378.9-510.1-546.7-395.4-683.5-1,171.7-919.7-906.5-813.9-979.3-907.0-488.2252.013.292.6-165.472.3
6.2Excluyendodonaciones-508.7-667.7-682.2-629.5-427.2-562.2-588.0-457.7-736.4-1,280.4-1,084.1-1,120.4-991.9-1,050.1-953.3-544.0196.3-36.3128.5-58.296.8
7.FinanciamientoExternoNeto200.0614.91,253.5432.0241.5342.6497.0-115.0126.9785.0274.1121.1112.412.7787.8658.1-510.9-153.0-8.7-99.7775.1
7.1Desembolsosdedeuda411.8964.01,758.6610.1626.1727.4901.2205.3426.81,076.1584.21,067.0401.8269.11,058.8649.3-491.9482.8-665.2-132.7789.7
7.2Amortizacióndedeuda-211.8-349.1-505.1-178.1-384.6-384.8-404.1-320.3-299.9-291.1-310.1-945.8-289.4-256.4-271.08.8-19.0-635.7656.433.0-14.6
8.FinanciamientoInternoNeto198.5-8.5-621.2127.9137.2167.449.6510.3556.6386.6645.6785.4701.5966.7119.2-170.0259.0139.8-83.9265.2-847.5
8.1BancoCentral20.020.5-89.5218.8-65.077.5-47.5146.225.8-293.5273.9200.260.8757.7-5.1-319.3567.4-73.7-139.4696.9-762.8
8.2BancosComerciales192.7136.4-362.1-53.814.3-12.775.343.492.8239.3-66.9163.5162.2-170.6-267.5146.5-306.2230.4-1.3-332.8-96.9
8.3Financieras-0.10.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0
8.4BonosfueradelSistemaBancario-72.5-123.6-28.0-1.9-7.6121.8-18.5-23.649.231.4103.823.142.4-82.7-72.7-17.872.4-80.719.3-125.110.0
8.5PrivatizaciónyVentadeAcciones0.010.47.32.3206.50.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0
8.6FOP4/58.5-52.2-148.9-37.5-11.0-19.2-50.5-0.8-69.539.3-22.4-7.016.820.0-2.5108.8-61.715.423.83.2-22.5
8.7FOSEDU0.00.00.00.00.00.090.8319.4320.7346.0357.1405.6419.3442.3467.025.311.148.513.723.024.7
8.8Otros0.00.00.00.00.00.00.025.7137.624.20.00.00.00.00.0-113.4-24.20.00.00.00.0
1/Noincluyenlosingresospercibidosporcolocacióndetítulosvaloresemitidosporfideicomisos.
2/EsterubrohasidoajustadopordevolucionesdeimpuestossobreRentaeIVA.
3/ExcluyelastransferenciasdelFideicomisodeSalud,Educación,SeguridadyPazSocial(Fosedu).
4/Apartirdeoctubrede2006secontabilizacomoelmontodetransferenciasdelFideicomisodeObligacionesPrevisionales(FOP)alISSSyaINPEP.
(p)Cifraspreliminares
Fuente:DepartamentodeFinanzasPúblicas,BancoCentraldeReservaycálculospropios.http://www.bcr.gob.sv/
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