Análisis fundamental empresa francesa del sector packaging con clientes en los sectores Deluxe & Beauty and Healthcare.

1. ANÁLISIS FUNDAMENTAL
PSB INDUSTRIES
22/09/19

2. Responsabilidad y aviso legal
• La actual presentación tiene un carácter informativo y divulgativo y
no supone en ningún término una recomendación de compra o
venta de los valores mencionados en esta presentación.
• Al reflejar opiniones, su contenido es meramente informativo.
• Todo inversor ha de realizar su análisis previo antes de tomar una
decisión de inversión y ser responsable de la misma.

3. ÍNDICE:
1- Datos principales.
2- Historia y situación actual.
3- Accionistas de relevancia.
4- Posición financiera.
5- Plan 2019-2021.
6- ¿Resistente en crisis?
7- ¿Por qué ha corregido?
8- Valoración.
9- Conclusiones.

4. 1-Datos principales:
 Fundada en 1904
 Cotiza en Francia (ticker: PSB)desde 1991 a un precio de salida de 8.31€
 Cotización a 20/09/2019: 23€
 Small cap con un market cap de 84 M€
 Negociación media: 522 acciones /día.
 Actividad: packaging para los sectores de Luxury & Beauty and Healthcare.
 Distribución ventas: 74% Europa y 26% resto del Mundo (Norte América, México, Polonia y Asia).
 Situación financiera: sin deuda.
 Accionistas principales: 72% en posesión de 3 familias.
 Múltiplos actuales con rtdos según guidande 19:6,5x EV/EBIT;3,2x EV/EBITDA y 8,4x FCF.

5. 2- Historia y situación actual
 La empresa ha estado con el negocio enfocado en los siguientes sectores:
1. Lujo y belleza (Texen)
2. Sanitario (Plastibell)
3. Industria quimica (Baikowski)
4. Alimentación y distribución (CGL Pack)
 Pero en julio de 2017 decidieron modificar su estrategia y simplificar la estructura de la empresa
para centrarse sólo en dos sectores : belleza y sanitario.

6. 2- Historia y situación actual
 Como se puede ver en la gráfica anterior en junio de 2018 vendieron la
empresa dedicada al sector alimentación y en diciembre hicieron el
spin off de la parte química, para centrarse sólo en dos sectores,
belleza y salud, a través de Texen y Plastibell. Esto lo hicieron para
acelerar la transformación y ser un jugador con el negocio más
concentrado y poder ser más productivo para así aumentar ventas y
márgenes dada la mayor especialización.
 PSB, se dedica a un buen sector como es el de packaging y más si la
demanda final tiene que ver con el sector belleza ( y esta a su vez con
marcas de prestigio donde sus productos son de un alto valor añadido) y
al sector sanitario. Son sectores con demandas estables, incluso en
momentos de crisis. Además empresas como PSB al hacer un producto
de bajo precio unitario, tienen que tener las fábricas de producción cerca
de sus clientes para reducir al máximo los costes de transporte. Esto es un
punto positivo al convertirse en una barrera de entrada, ya que suelen
haber pocas empresas en la misma zona para dar servicio a estos clientes.

7. 2- Historia y situación actual
 A su vez, PSB tiene clientes de prestigio
con marcas como son Lancôme, Chanel,
Giorgio Armani, Maybelline, Estée Lauder,
Dior, etc.
 Además, Texen obtuvo en 2014 el
reconocimiento por dos de sus clientes,
lo cual es muy representativo del trabajo
realizado y del interés de los clientes en
seguir contando con PSB en el futuro:
1. Por parte de Yves Rocher “2014 Supplier
Trophy, Quality Category“ (reconocimiento
a la calidad)
2. Y por parte de Estée Lauder recibió “2014
Supplier Excellence Award for Operating
Performance” (reconocimiento al
desempeño operativo)

8. 2- Historia y situación actual
• Finalidad de
los productos
de Texen
• Finalidad de los
productos de
Plastibell

9. 2- Historia y situación actual
 Actualmente PSB tiene:
1. 1971 empleados (45% en Francia y 55% resto del mundo)
2. El 88% de los empleados son propios y el 12% restante son partners.
3. Dos marcas: Texen (belleza) y Plastibell (salud)
4. Distribución de las ventas: Texen 69%y Plastibell 31%
5. Más de 15 localizaciones de fabricación
6. 3 continentes: Europa, América y Asia.

10. 3- Accionistas de relevancia
 PSB tiene el 72% del accionariado distribuido
entre tres familias, lo que considero que es un
punto positivo a tener en cuenta.
 Además , se puede demostrar que con estas
familias en el accionariado la empresa a
sido capaz de crear valor para sus
accionistas:
1. Pasó de unas ventas en 2008 de 205 M€ a
378M€ en 2017.
2. Con un margen EBIT estable entre 8/9%
3. Aumentando su Book Vlue de 19 en 2008 a 37
en 2017.
4. Y sus acciones hicieron lo mismo pasando de
13€ en 2008 hasta un máximo de 55€ en 2017
5. Resaltar que en los últimos años han doblado
ventas y para ello han hecho alguna
adquisición de rivales pequeños y locales pero
sin deuda excesiva, sin emitir acciones y
han continuado pagando dividendo.
 Nota: todos estos datos son anteriores a la
escisión de Baikowski.

11. 4 - Posición financiera
 Actualmente no tiene deuda. En los últimos años ha tenido caja neta o una
Deuda/Ebitda no superior a 2x y en los 2/3 años siguientes ha vuelto a tener caja
neta. En este sector se pueden llegar a ver ratios Deuda/Ebitda de 3/5x dada la estabilidad
de la demanda.
 De un crédito disponible de 100 M € sólo tiene utilizados 35M, por lo que tiene
capacidad de endeudamiento para hacer adquisiciones puntuales y seguir creciendo
de forma inorgánica.
 El margen EBIT ha estado entre 8/9%. Es a partir de 2016 cuando se empezó a
deteriorar. Se puede explicar por un lado porque algunas de sus líneas de trabajo se
vieron perjudicadas por la caída de las materias primas y por otro lado por toda esta
reorganización que está llevando a cabo la empresa actualmente. Tengo confianza que se
recuperen dichos márgenes. Más adelante veremos datos a cierre del H1 2019, que
nos lo muestran.

12. 5- Plan 2019-2021
 Innovación:
• Automatización con robots y digitalización de la producción para ser más eficientes.
• Reducción de los plazos de entrega y de comercialización.
• Ampliar 50% fabrica de Polonia, nueva nave en México y aumentar las líneas de montaje.
• Proyecto en marcha para la creación de una marca de salud propia.
• Inversión en diseños ecológicos.
 Comercial y marketing:
• Refuerzo de los equipos de ventas y procesos industriales más ágiles.
• Políticas de venta centrada en la oferta y mas conocimiento del mercado y con enfoque empresarial.
 Management:
• Incrementar el crecimiento orgánico
• Hacer adquisiciones específicas de pequeños competidores locales (crecimiento inorgánico)

13. 5- Plan 2019-2021
 Primeros efectos positivos de las medidas
tomadas en los últimos 18 meses:
1. Como se puede apreciar Texen ha pasado de 67%a
69% y Plastibell ha pasado de 33% a 31%.
2. Según datos del H1 2019 observamos que tanto el
margen EBIT como el margen EBITDA de PSB han
pasado del 4.1% al 4.7% y del 9.2% al 9.5% y esto ha
sido posible ya que la parte que más crece (Texen)
es la más rentable.
3. En concreto, en Texen el margen EBIT a pasado del
4.6% al 6.5% y el margen EBITDA ha pasado del 10%
al 10.5%
 Todo esto me hace ser optimista en la recuperación
de márgenes en próximos trimestres, lo que
elevaría la cotización a una valoración más lógica, que
más adelante desarrollaré.
Datos a
cierre 2018
Datos en
H1 2019

14. 6- ¿Resistente en crisis?
 Recesión 2008/2009
 En 2008 ventas 205M€, en 2009 bajan a 183M€ y en 2010 se recuperan más altas que 2008,
229M€
 En 2008 margen EBIT del 8%, en 2009 baja al 5.4% y el 2010 se recupera más alto que 2008,
8.8%
 Recesión 2012
 En 2011 ventas 245M€, en 2012 NO bajan y son de 248M€ y en 2010 son de 257 M€
 En 2011 margen EBIT del 9.1%, en 2012baja al 7% y el 2013 se recupera al 8.8%
 Actualidad:
 En 2018 ventas 276M€ y a cierre de 2019 según guidance empresa las vtas serán de 284M€ (+3%)
 En 2018 el margen EBIT está en el 4.2% y a cierre 2019 según guidance, el margen se quedará en el
4,70% (+12%). En el H1 se ha comprobado que este punto de inflexión en los márgenes ya es real, por
lo que eleva las probabilidades que a final de año cumplan con el guidance previsto.

15. 7- ¿Por qué ha corregido en bolsa?
 A nivel macro ( suelen ser “ruido “ a corto plazo ):
1. Inestabilidad política en Europa (España, Reino Unido, Italia, Francia)
2. Guerra comercial EEUU-China
3. Reino unido y el Brexit
4. El Cac Mid Small de Francia llegó a caer desde máximos un 28%.
5. Inversión de la curva de tipos , lo que suele anticipar una recesión entre 6/18 meses antes
según datos históricos, lo que provoca volatilidad en los mercados.
 A nivel micro :
1. Corrección de márgenes desde el pico en 2015 hasta ahora. Lo que más ha afectado a la
reducción de los márgenes han sido los cambios que han llevado en la empresa para ejecutar
el plan 2019/2021.
2. En 2018 por un lado se vendió la empresa del sector alimentación y por otro se hizo el spin
off de Baikowski, y eso puede que a corto plazo confunda a la hora de valorar la empresa.
3. Empresa de bajo market cap, lo que hace que esté poco seguida por analistas. Desde mi
punto de vista esto es negativo a c.p. pero a l.p. es muy positivo si la empresa logra volver a
sus márgenes medios de los últimos años.

16. 8- Valoración.
Tres escenarios a 3/5 años: Cotización a 20/09/19: 23€
1- Pesimista:
• Crecimientos en ventas 1%
• Margen EBIT 4,50%
• Tax rate: 30%
• P.O. a 2021: 38€ (TIR de 18%)
• P.O. a 2023: 39€ (TIR de 11%)
1- Prudente:
• Crecimientos en ventas 3%
• Margen EBIT 5.5%
• Tax rate: 30%
• P.O. a 2021: 50€ (TIR de 29%)
• P.O. a 2023: 52€ (TIR de 18%)
1- Optimista:
• Crecimientos en ventas 3%
• Margen EBIT 7%
• Tax rate: 30%
• P.O. a 2021: 57€ (TIR de 35%)
• P.O. a 2023: 61€ (TIR de 21%)
RESUMEN:
 Se puede observar que incluso en el escenario
más pesimista, la TIR a menos de tres años es
superior al 15% que es lo mínimo que se le
debe pedir a una inversión.
 Y si la empresa logra recuperar el margen
EBIT, la TIR se vuelve muy atractiva y
superior al 15% para los próximos 3/5 años en
cualquier escenario.
 TIR´s desde 11% hasta 35%
en los próximos 3/5 años.

17. 9- Conclusiones.
 Buen negocio con demanda estable y barreras de entrada.
 72% está controlado por tres familias.
 Sin deuda y con capacidad para endeudarse para hacer adquisiciones.
 En 18 meses han puesto un plan para reorganizar el negocio, pasando de 4 sectores a
centrarse sólo en 2 de ellos, belleza/lujo y sanitario y ya lo tienen ejecutado. Ahora están llevando a
cabo el plan 2019/2021 que les ayudará a mejorar ventas y márgenes.
 Esta reorganización de la empresa y la implementación del plan 2019/2021 les ha hecho reducir
los márgenes a c.p., pero si lo consiguen, en el m.l. plazo volverán a su media histórica, como
ya lo hizo tras las recesiones de 2008 y 2012.
 Small Cap poco seguida por analistas de fondos y que por otro lado está fuera de ETF´s, lo que
hace que esté más olvidada por el mercado .
 Estas medidas tomadas recientemente ya están dando sus frutos. Texen tiene mayores
márgenes que Plastibell, y con los resultados del H1 2019 hemos comprobado que la marca más
rentable es la que más crece y la que ha vuelto a recuperar los márgenes pasando del 4.6% en
2018 al 6.5% en H1/19 . Recordar que actualmente Texen representa un 69% y Plastibell un 31%.
 Con la cotización actual, el downside es bajo y el outside en cualquier escenario es muy alto.