Análisis financiero y valuación de Intradevco S.A tras adquisición de Alicorp

INFORME N°1
Empresa: INTRADEVCO INDUSTRIAL S.A
CURSO:Finanzas Avanzadas
SECCIÓN:851
GRUPO:8
PROFESOR:RobyArbe Saldaña
INTEGRANTES:
- De la Torre Ugarte Chinchay, Esteban
- Flores Herrera, Guillermo
- Rojas Erazo, Eduardo
- Sotomayor Vásquez, Héctor Jesús
- Vásquez Sánchez, William
FECHA DE ENTREGADELINFORME:23 de abril de 2019
2019-1

RESUMEN EJECUTIVO
A finales del 2018 las ventas consolidadas alcanzaron los S/ (000) 686.836 (+3.85% YoY),
donde el 67% son distribuidos a nivel nacional y el resto a 40 países de Ámerica. Las ventas
en el rubro de cuidado del hogar aumentaron en promedio 5% mientras que el rubro cuidado
personal solo incremento 2%, esto es debido a un incremento en el negocio de Consumo
Masivo Perú debido al crecimiento generado por las innovaciones implementadas y al
rediseño de la estrategia comercial para el segmento económico. Además. mejoras en la
gestión comercial y marketing y ampliaciones de capacidad de planta (incremento de
producción) impulsaron al crecimiento de ventas de la empresa.
El flujo de efectivo de las Actividades de Operación a diciembre de 2018 fue de S/ (000)
59,475 (-58% YoY), explicado por incrementos en créditos a clientes y a un incremento en el
nivel de inventario. A pesar de ello, la empresa muestra un buen perfil para poder solicitar
créditos que le permitan solventar sus necesidades a corto y largo plazo.
Entonces, una fuerte identificación con las marcas, una política de precios bajos, una
constante innovación por mejorar la tecnología y un variado portafolio de productos son clave
para el desarrollo y crecimiento de la compañía. Asimismo, con la nueva alianza estratégica
formada con Alicorp, Intradevco ampliará su red de distribución hacia sus clientes, podrá
encontrar mejores fuentes de financiamiento y aumentar su participación de mercado.
Por ello, la expectativa que se tiene de Intradevco en el futuro es optimista, proyectando un
incremento en ventas promedio de 4.54% YoY del 2019 – 2023. Del mismo modo, se estima
una mejora en la eficiencia operativa reduciendo el porcentaje de ventas de 69.3% a 67% para
los años proyectado. Finalmente se estima el incremento de los Activos por el método del
Flujo de Efectivo Requerido en el cual consideramos Efectivo y Equivalentes, Cuentas por
Cobrar Comerciales, Inventarios netos, Propiedad Planta y Equipo, Pasivos Financieros,
Cuentas por Pagar Comerciales y Capital Emitido.
Para valorizar la empresa utilizamos el método de flujo de caja descontado considerando los
supuestos que se muestran posteriormente, utilizando un costo ponderado de capital de 6.9%
y una tasa de crecimiento 4.5% que converge a 4.1% al quinto año. Llegamos a un valor de
1,182 millones de soles al 31 de Diciembre del 2018.
Obtenemos como resultado un valor de la acción de 15 soles, 5 veces más el precio de la
acción.

SUPUESTOS CLAVES
 Se espera una aceleración del Consumo Privado principalmente por la recuperación de
la Inversión según CEPLAN.
 Proyección del Estado de Resultados 2019 - 2023: Como supuesto para el crecimiento
de las Ventas Netas de los años 2019 y 2020 se utiliza un modelo de Regresión Lineal
en función de la tasa de variación del Consumo Privado (proyectado por el BCRP),
debido a que la línea principal de productos son de consumo masivo componente en la
demanda interna. Para 2021 – 2023 se utiliza la tasa proyectada por CEPLAN.
 Como supuesto de la tasa de crecimiento estable se utiliza la fórmula propuesta en
Aswath, Damodaran. Applied Corporate Finance Chapter 12 Valuation: Principles and
Practice. G estable = Reinversión * Retorno sobre capital invertido.
 Como supuesto para el Costo de Ventas se promedia el porcentaje vertical con un
porcentaje de 66%, principalmente a que la alianza con Alicorp permitirá una mejor
eficiencia en la gestión operativa.
 Como supuesto para el Gasto de Ventas se sigue la tendencia proyectando un 13.98 %
(promedio móvil de los últimos 3 años), ya que estos muestran un comportamiento
lineal con pendiente negativa. El componente principal es el Gasto en Publicidad
(70% en promedio) que mantiene un crecimiento comparable con las ventas,
exceptuando el 2015 donde hay un drástico recorte motivo de participación en
utilidades.
 Como supuesto para el Gasto Administrativo se mantiene el promedio 3.78% (últimos
3 años), ya que este porcentaje mantiene un comportamiento estable. El mayor
componente también es Gastos en Publicidad (20%).
 Como supuesto para los Gastos Financieros se usa el promedio con un porcentaje de
2.41% (últimos 3 años), ya que no se plantea una financiación por deuda en los años
posteriores.
 Como supuesto para los Ingresos Financieros se usa el promedio exceptuando el año
2012 con un porcentaje de 0.11% (últimos 7 años), ya que muestra un comportamiento
estable.
 Se tomó un WACC de 6.95%, tomando en cuenta una estructura de deuda y
patrimonio de 41.4% y 58.6% que es la estructura dada al 31 de Diciembre del 2018,
se utilizó la última tasa de intereses de las deudas vigentes para el costo de deuda, para
el costo de inversionistas se utilizó el modelo CAPM, tomando como tasa libre de
riesgo 2.08% (rendimiento de los bonos a 10 años de Estados Unidos), un rendimiento
del mercado de 5.83% (histórico anualizado de rendimiento del S&P 500 1998-2019)
y un beta desapalancado de Damodaran del sector consumo masivo en el cual se

incluyen 540 firmas entre las cuales están Amorepacific, Colgate, Gillete, Unilever,
PZ Cussons y otras.
 Para proyectar la DEPRECIACIÓN, realizamos un análisis vertical de los años
2016,2017 y 2018 e identificamos que se compone en más del 86% del costo de
ventas, asumiendo que se generará sinergia luego de la adquisición, asumimos una
reducción del 5% de este componente, el componente del gasto de ventas y
administración se proyecta al crecimiento del CAPEX.
 Para proyectar el CAPEX no podemos utilizar las tasas de crecimiento debido a que
existiría un problema circular debido a nuestra tasa de crecimiento estable, por lo que
asumimos un promedio móvil tomando en cuenta que la nueva entrada de Alicorp a
diferentes mercados y la sinergia que se generaría fomentará una política expansiva en
los primeros 3 años para luego converger gradualmente a la g estable.

Tabla de contenido
1. Descripción de la Empresa................................................................................................. 1
1.1 Antecedentes .............................................................................................................. 1
1.2 Reseña Histórica......................................................................................................... 1
1.3 Accionistas ................................................................................................................. 1
1.4 Ubicación ................................................................................................................... 2
1.5 Descripción del Negocio ............................................................................................ 2
1.6 Relación con el Macro Entorno.................................................................................. 3
2. Identificación de Análisis y Estrategia ............................................................................... 4
3. Identificación de las Amenazas y Oportunidades .............................................................. 5
4. Análisis Financiero............................................................................................................. 6
5. Proyecciones de Estados Financieros............................................................................... 10
6. Análisis de Múltiplos ....................................................................................................... 14
7. Análisis Intrínseco............................................................................................................ 15
8. Conclusiones .....................................................................Error! Bookmark not defined.
Bibliografía............................................................................................................................... 17

1
1. Descripción de la Empresa
1.1 Antecedentes
 A mediados del siglo XX se crea la empresa Interamerican Trade Development
Company S.A., INTRADEVCO S.A. La empresa está centrada en productos de
limpieza, artefactos eléctricos y actividades mineras de extracción de oro.
 A finales de los 70’ y comienzos de los 80’, Intradevco ve obligado a reducir sus
operaciones en un 10%, cerrando las divisiones de electrónica y de extracción de oro.
 En 1992, las mejores condiciones del Perú, género que INTRADEVCO sea vendida a
un grupo de jóvenes empresarios. Además, la empresa adquirió la marca Sapolio de
Procter & Gamble, hasta entonces solo empleado apra el lavado de ollas, utensilios de
cocina y otras superficies duras.
 Algunos años siguientes, SC Johnson & Son terminó el contrato de producción que
mantuvo con INTRADEVCO. Por ello, la empresa decide usar la marca Sapolio para
la para la elaboración de otros productos de limpieza del hogar.
 Poco tiempo después, la empresa decide incursionar en productos para el cuidad oral
con la marca Dento, actual marca reconocida como símbolo de producto peruano.
Posteriormente se registra otras marcas como AVAL, GEOMEN, etc., que utiliza para
el lanzamiento de productos de cuidado personal.
 Actualmente, Alicorp anuncio la adquisición de Tecnología Aplicada S.A, empresa
propietaria del 99.78% de las acciones de INTRADEVCO INDUSTRIAL S.A. El
monto de la transacción fue de US$490.5 millones.
1.2 Reseña Histórica
A mediados del siglo XX, se formó Interamerican Trade Development Company S.A
(INTRADEVCO S.A). Esta empresa comenzó a fabricar bajo la licencia de productos de
limpieza para el hogar de SC Johnson & Son y más adelante obtuvo la licencia para producir
los betunes Kiwi. Años después, continuó con la fabricación de radios y televisores de la
marca japonesa JVC. Posteriormente sumo en sus operaciones la extracción de oro en Madre
de Dios. La mencionada empresa debido a esto se convirtió en uno de las grandes empresas
industriales del Perú con una gran facturación y un gran número de empleados.
A finales de los años 70 y a comienzos de los años 80, la compañía cerro las divisiones de
electrónica y extracción de oro, principalmente por cambios políticos y económicos. En 1992,
gracias a nuevas condiciones económicas y políticas sobre la inversión en el Perú, un grupo
de empresarios peruanos compro INTRADEVCO S.A, ahora conocido como INTRADEVCO
INDUSTRIAL S.A.
Actualmente, INTRADEVCO INDUSTRIAL S.A (en adelante Intradevco) se dedica a la
producción y comercialización de productos para el cuidado del hogar, cuidado personal y
productos farmacéuticos que no requieren receta médica, tanto a nivel nacional como a nivel
internacional. A finales de enero de 2019, Intradevco es ahora una subsidiaria de Alicorp, lo
cual genera un mayor prestigio para la compañía, aumentando el conocimiento en gestión de
marcas a los procesos de producción, distribución y diversificación de categorías.
1.3 Accionistas
A finales del 2017, la composición de accionistas se distribuye de la siguiente manera (Ver
Tabla 1):

2
Asimismo, a finales del 2018, se realizó un nuevo aporte de capital por un monto de S/
77,993,915. Posteriormente, en enero de 2019, Alicorp compro toda la participación de
acciones de Tecnología Aplicada S.A (99.78%), convirtiéndose en el accionista mayoritario.
1.4 Ubicación
La primera planta industrial está ubicada en la zona industrial de Chorrillos, donde mantiene
determinadas líneas de fabricación, como betunes, ceras para pisos y productos de limpieza
diversos. Es en este local donde se empezó la fabricación del Lavavajilla en pasta SAPOLIO
y luego el detergente en polvo, para uso doméstico e industrial. Actualmente estas líneas de
producción han sido trasladadas a las nuevas plantas ubicadas en los distritos de Lurín y
Ventanilla.
La planta de Lurín elabora lavavajillas en pasta, lejía, detergente en polvo y ácido muriático
en un área que tenía 15,000 m2 y que después se amplió a 25,000 m2, para elaborar nuevos
productos. Hoy Intradevco posee en esta zona varios locales, que en área totaliza 100,000 m2
aproximadamente (Ver Figura 1).
Figura 1. Intradevco Planta de Lurin.
Fuente: Memoria Anual 2017 Intradevco
1.5 Descripción del Negocio
Intradevco es una empresa de origen peruano cuyo giro de negocio se centra en la producción
y comercialización de productos para el cuidado del hogar (detergentes, blanqueadores,
suavizantes, quitamanchas, lejías, lavavajillas, insecticidas, ceras, betunes, etc), productos
para el cuidado personal (shampoo, pasta dental, cepillos dentales, enjuague bucal, jabón,
desodorantes), productos alimenticios (aceite de soya y ajo) y productos farmacéuticos que no
necesitan receta médica (antimicóticos, antiescalduras, odontológicos).
Accionistas Nº Acciones Comunes Participación %
Tecnología Aplicada S.A. 209’055,609 99.46%
Sucesión Alfonso Lovon 486,807 0.23%
Carmen San Román 362,897 0.17%
Yoshihiro Goshima 282,302 0.13%

3
La compañía es dueña de las diferentes marcas reconocidas a nivel nacional y a nivel
internacional. Estas son Sapolio, Lavadocil, Aval, Dento, Ipana, Amor, Ego Bell, VT, etc. La
empresa cuenta con una gran cantidad de vendedores que residen en varios países del mundo
y vendedores viajeros, quienes brindan apoyo a los socios comerciales con el fin de aprender
sobre los hábitos de consumo y características de sus productos y mercados.
1.6 Relación con el Macro Entorno
El PBI peruano ha tenido un crecimiento en promedio de 4,8% en los últimos 10 años. En el
2018, el crecimiento del PBI peruano (4%) fue impulsado por un crecimiento de la demanda
interna (4.3%) luego de disiparse los impactos negativos del choque de oferta que afectaron la
economía peruana en el 2017. La demanda interna ha ido mejorando en especial por el
aumento de la inversión privada y del consumo privado. Por ello, el BCRP mantiene sus
proyecciones de la demanda interna de 3.9% y 4% para el 2019 y 2020, respectivamente. Del
mismo modo, la inflación ha sido controlada, menor a 2.4% que está dentro del rango meta de
Banco central de la reserva del Perú y la cual nos da un indicio de una estabilidad constante
de los precios.
Intradevco es una empresa de productos de consumo masivo (cuidado de hogar y personal)
clasificado en el sector de manufactura no primaria en la categoría de Limpieza del Hogar y
Aseo Personal. En la Figura 2 se observa que el comportamiento del sector Limpieza del
Hogar tiene un comportamiento similar a las ventas de Intradevco, esto es debido a que la
compañía posee buena participación de mercado en los productos de pulidores e insecticidas
(cuidado del hogar). Asimismo, ante situaciones de crisis económica (2017) la compañía ha
mostrado un fuerte posicionamiento, ya que ante situaciones apretadas el consumidor tiende a
consumir productos con precios más baratos (Rafael Arosemena, 2018).
Figura 2. Var. Consumo Privado, Sector Limpieza y Ventas de Intradevco
Fuente: Reportede Inflación BCRP, Memoria Anual 2017 Intradevco
Elaboración: Propia
Actualmente, según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (Cepal), las
variables macroeconómicas de crecimiento apuntan a un impulso de la PBI y demanda interna
(inversión privada), lo cual ayudará a un crecimiento nacional alto (3.6%) en comparación a
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Var. Consumo Privado %Sector Limpieza % Var. Ventas

4
sus pares de Sudamérica (1.7%). Esto indica que para el 2019, Intradevco, sumado a la nueva
gestión de marcas de Alicorp, continuará con un fuerte posicionamiento en el mercado.
2. Identificación de Análisis y Estrategia
Los productos de Intradevco de mayor participación en el mercado peruano son los pulidores
e insecticidas, en relación a sus demás productos. En la Tabla 2 se aprecia en orden
jerárquico las participaciones por categorías de productos.
Tabla 1. Participación de Mercado de Intradevco
Categoría 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Pulidores 92% 93% 93% 93% 93% 93% 90%
Insecticidas 66% 66% 68% 68% 68% 70% 75%
Ambientadores 49% 56% 56% 56% 56% 56% 56%
Lustra muebles 55% 55% 55% 55% 55% 55% 55%
Ceras 42% 50% 50% 50% 50% 48% 50%
WC 50% 49% 49% 49% 49% 49% 49%
Lavavajilla 55% 65% 55% 48% 48% 46% 46%
Betún 60% 55% 55% 55% 55% 55% 40%
Limpiadoras 52% 52% 52% 52% 52% 45% 35%
Esponja verde 35% 38% 28% 28% 28% 28% 35%
Auxiliares de Lavandería 35% 36% 36% 36% 36% 36% 33%
Limpiadores Especializados 35% 34% 34% 34% 34% 34% 32%
Auto 30% 32% 32% 32% 32% 30% 28%
Higiene Bucal 32% 15% 28% 28% 28% 26% 26%
Detergente 21% 25% 18% 18% 18% 21% 21%
Desinfectantes 35% 34% 34% 34% 34% 34% 19%
Lejía 15% 15% 15% 15% 15% 35% 17%
Suavizante 23% 25% 25% 25% 25% 15% 10%
Desodorantes Personales 22% 22% 22% 19% 19% 5% 5%
Quitamanchas n.d n.d n.d n.d n.d n.d 35%
Jabón Liquido n.d n.d n.d n.d n.d 65% 65%
Intradevco tiene presencia en el Perú y en aproximadamente 40 países a los cuales exporta.
Actualmente la empresa exporta sus productos a Bolivia, Ecuador, Colombia, El Salvador,
Panamá, Guatemala, Uruguay, Chile, Argentina, EEUU, otros países de Centro América y del
Caribe (Ver Figura 3).

5
Figura 3. Países clientes de Intradevco
La peruanidad, la calidad y precios competitivos son las principales estrategias comerciales de
la empresa. Por ello, es que tienen periódicamente campañas a través de spots publicitarios,
televisivos y radiales, vinculando las principales marcas de la empresa con slogans, que es lo
que hace tener presencia en el mercado, tales como: “Cómprale al Perú”; “Calidad, Precio y
Trabajo para más peruanos”; “Compra Producto peruano”, “peruano por donde lo mires” y
“Limpio de Corazón”, PATITO: “Bien Lavadito con Patito”, PREMIO: “Brillo Y
Protección”, AMOR: “Amor para mi familia” y otras.
Por el lado de las estrategias operativas, la innovación, la capacidad productiva y la
actualización tecnológica es parte del crecimiento de la empresa. Por ello, la empresa está
constantemente invirtiendo en los mejores equipos de producción, ampliaciones de terrenos,
software de control de gestión (ERP) que permitan gestionar eficientemente las operaciones.
Finalmente, por el lado de las estrategias financieras, Intradevco es financiado principalmente
por patrimonio y por préstamos y arrendamientos financieros de entidades financieras
nacionales e internacionales, lo cual le ayuda a poder solventar sus necesidades a corto plazo
(capital de trabajo) e inversiones de activos fijos.
3. Identificación de las Amenazas y Oportunidades
En la Figura 4 se presentará un análisis de Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y
Amenazas (FODA), la cual presentará, de manera más objetiva, la situación de la empresa.

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Figura 4. Análisis de Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas para Intradevco
Por el lado de las fortalezas, según un estudio por Kantar Worldpanel en el 2017, los peruanos
prefieren los productos nacionales en vez de importados. Por lo que los productos de las
marcas Sapolio y Patito ocupan los primeros lugares en el ranking de Cuidado Personal.
Asimismo, la marca Dento ocupa el sexto puesto en productos de cuidado personal. Las
inversiones en tecnología más avanzadas permiten elaborar productos de mejor calidad que el
resto de la competencia. Con respecto a las oportunidades, la reciente alianza con Alicorp
permitirá a Intradevco a poder aumentar su participación de mercado a nivel nacional e
internacional, mejorar su sistema de distribución y tener la posibilidad de aumentar sus
fuentes de financiamiento para futuras inversiones. Cabe resaltar que la política de precios
bajos permite competir ante situaciones de crisis económica, ya que ante estas situaciones el
consumidor es influenciado por precios bajos.
Por otro lado, al ser una empresa que elabora sus productos desde cero cuentas con la
desventaja de adquirir una gran cantidad de materias primas e insumos (sobre costos);
además, de tener la capacidad de abastecer grandes cantidades de inventarios. Del mismo,
modo al tener como clientes a supermercados nacionales, Intradevco cuenta con poco poder
de negociación. Actualmente, las amenazas presentes que enfrenta Intradevco son la alta
competencia: Unilever, Procter & Gamble, Unilever, Colgate-Palmolive, Henkel, Clorox,
S.C. Johnson & Sons y Reckitt Benckiser, Corporación Peruana de Productos Químicos S.A.
(CPPQ), Lejía Liguria SAC y Otros.
4. Análisis Financiero
Liquidez de la empresa: Notamos que a lo largo de los últimos 3 años la liquidez corriente es
siempre mayor a uno, inclusive mayor a dos en el 2018, esto se debe principalmente a que la
mayor parte de sus activos corrientes están ligados a las cuentas por cobrar comerciales
(facturas a terceros y letras por cobrar) y a los inventarios (materias primas e insumos). Este
comportamiento está muy por encima que el resto de la competencia (Ver Figura 5).
Fortalezas:
- Fidelización de clientes por ser productos
hechos en Perú.
- Eficiencia tecnológica para productos
innovadores y buena calidad.
- Precios competitivos en el mercado.
Debilidades:
- Dificultad por rotar sus inventarios (alto
nivel de materias primas e insumos).
- Bajo poder de negociación con los
clientes.
- Bajo poder de negociación con los
proveedores.
Oportunidades:
- Incremento de participación de mercado
(Alicorp).
- Mejoramiento de red de distribución
(Alicorp).
- Incremento de fuentes de financiación
(Alicorp).
Amenazas:
- Alto nivel de competencia.
- Entrada de nuevos competidores.
- Alza de precio de las materias primas e
insumos importados.
FODA

7
Adicionalmente, la prueba ácida muestra la no dependencia de los inventarios para cubrir la
totalidad de los pasivos a corto plazo (cuentas por cobrar comerciales y pasivos financieros
corrientes). Este exceso de liquidez está financiado por pasivos a largo plazo y podría,
también, significar problemas para rentabilizar sus activos.
Figura 5. Ratio Razón Corriente Mercado vs. Intradevco
Fuente: Memoria Anual 2017 Intradevco, Análisis de Alicorp por Equilibrium, Macrotrends
para Unilever y Protec&Gamble
Gestión Comercial: Por un lado, el ciclo operativo de la compañía ha presentado mejoras, ya
que estuvo decreciente desde el 2011 al 2017, pero el 2018 presento ascendió a 263 días. A
pesar de este comportamiento el ciclo operativo continúa siendo muy alto en comparación con
el promedio del mercado (Ver Figura 6), generando así un ciclo de conversión de efectivo
elevado y generando una necesidad de financiamiento a corto plazo. Estos eventos se deben
principalmente a bajos poderes de negociación con los clientes mayoristas, impulsado por la
alta competencia, y a excesos de nivel de inventario.
Figura 6. Ciclo de Conversión de Flujo de Efectivo del Mercado vs Intradevco
Endeudamiento, Solvencia y Apalancamiento: La empresa muestra una clara aversión al
riesgo, ya que el Grado de Propiedad en los últimos tres años es en promedio 56.7%; es decir,
la mayor parte de sus activos son financiados por aportes de capital y emisión de acciones. Lo
1.61
1.47
1.62
1.83 1.78
1.63
1.32
1.87
1.99 2.09
1.17 1.22 1.32 1.31 1.28
1.09 1.03
1.22 1.19 1.26
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Intradevco Alicorp Unilever
Procter&Gamble Industria
201
216
255 254
222
175 170 184
161
180
82 80 89 89 75 63 55 44 40 41
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

8
que implica tener el nivel más bajo de endeudamiento entre los demás competidores (Ver
Figura 7). Esta situación también es influenciada a que gran parte de las deudas con entidades
financieras ya están finalizando y, por tanto, es posible cubrir en su totalidad los gastos
financieros. Este grado de apalancamiento puede generar que el ROE disminuya en el tiempo.
Figura 7. Grado de Propiedad del Mercado vs Intradevco
Rentabilidad: En los últimos cuatro años Intradevco muestra un crecimiento promedio en
ventas de 8%, este crecimiento es explicado por las mayores ventas de productos de higiene
del hogar (+ 5.4% en el 2017). A finales del 2018, el margen bruto muestra una mejora en la
eficiencia producción y el margen operativo muestra una mejora en la eficiencia en ventas y
gestión administrativa. Esto dos últimos puntos son explicados por inversiones en ampliación
en plantas, tecnologías avanzadas y buena publicidad. El ROA (Ver Figura 8) y ROE (Ver
Figura 9) de la compañía ascendieron a 7.5% (6.7% en el 2017) y 12.8% (11.6% en el 2018).
Estos incrementos se deben principalmente a un aumento de 20.8% de la utilidad neta,
impulsado por buenas gestiones operativas, publicitarias y mayores ventas. A pesar de ello,
estos ratios están por debajo del promedio del mercado, impulsado por altos niveles de
patrimonio y por bajos niveles de rotación de inventario, respecto a la competencia.
Figura 8. Retorno sobre Inversión del Mercado vs Intradevco
51% 52% 49%
55% 54%
48% 47%
54%
58% 59%
47% 49% 47% 48%
45%
40% 40%
45% 44%
40%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
7.60%
4.70%
0.17%
3.93%
2.06% 2.54%
4.80%
8.37%
6.71% 7.47%
8.89% 8.17%
7.00% 7.35%
6.46%
4.64%
6.05%
8.00% 8.48% 9.34%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

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Figura 9. Retorno sobre Activos del Mercado vs Intradevco
Flujo de Efectivo: La compañía muestra una necesidad de financiamiento a corto plazo (CCC
> 0), además, la compañía tiene una política de una constante inversión en activos fijos para la
mejora de tecnologías y ampliación de líneas de producción para mejorar las ventas. Debido a
que en los años 2016 y 2017 los flujos de caja operativos ascendieron a S/ (000) 143,647 y S/
(000) 59,475 es posible tener un financiamiento externo (préstamos o pagarés) que puedan
cubrir las necesidades a corto y a mediano plazo.
Medidas de Desempeño: En el 2018, el EBITDA de la compañía ascendió a S/ (000) 124,928
(28% YoY) con un margen EBITDA de 31% (28% en el 2017). Este incremento se debe
principalmente a un incremento de ventas, mejor eficiencia operativa, de marketing y de
gestión administrativa. El NOPAT presenta un crecimiento promedio de 42% (35% de
crecimiento anualmente) en los últimos siete años, mostrando el sólido crecimiento solo del
giro del negocio de Intradevco. Por otro lado, a finales del 2018, el ROIC ascendió a 10.8%
(9.4% en el 2017) el cual aún se encuentra por debajo del promedio de los competidores (Ver
Figura 10). Dicho resultado muestra que los activos más relacionados con el giro del negocio
no están mostrando resultados eficientes, respecto al promedio de competidores.
Por otro lado, se tomó en cuenta un WACC de 8.4%, lo cual conlleva a tener EVAs mayores a
cero en los últimos cuatro años; es decir, la empresa está generando valor. La principal razón
es por un incremento en las ventas totales (nacionales e internacionales), impulsado por mejor
gestión de marketing; y por una disminución del porcentaje de costos de ventas (respecto a las
ventas), impulsado por mejoras tecnológicas y ampliaciones de plantas.
15.10%
9.10%
0.36%
7.19% 3.83% 5.34%
10.31%
15.51%
11.64%12.75%
20.53%17.65%15.77%17.22%16.59%
12.43%15.89%
19.62%23.01%
31.41%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
70.00%
80.00%
90.00%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

10
Figura 10. EBIDTA/Ventas Mercado vs Intradevco
5. Proyecciones de Estados Financieros
Mediante la regresión lineal se tomó como variable de entrada el Consumo Privado dando la
siguiente ecuación lineal:
𝑉𝑇 = 1.622461 × 𝐶𝑃 − 22048.04
Donde:
𝑉𝑇 = 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑇𝑟𝑖𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑎𝑏𝑠𝑜𝑙𝑢𝑡𝑎𝑠
𝐶𝑃 = 𝐶𝑜𝑛𝑠𝑢𝑚𝑜 𝑃𝑟𝑖𝑣𝑎𝑑𝑜 absoluto
Proyección del Estado de Resultados 2019-2023: se utilizó la ecuación mencionada para el
cálculo de las ventas trimestrales, tomando como las proyecciones de crecimiento de la
Consumo Privado del BCRP para el periodo 2019 al 2020 (4% y 3.8% respectivamente),
dando como resultado final un incremento en las ventas totales de 4.5% y 4.35% para el
periodo ya mencionado. Para él según periodo, 2021 al 2023, se utilizaron, las proyecciones
del Consumo Interno del Marco Macroeconómico Multianual 2018 (elaborado por el Centro
Nacional de Planeamiento Estratégico), dando como resultado un incremento de 4.58%,
4.56% y 4.54% en las ventas totales de Intradevco.
Análisis de Simulación Montecarlo con @Risk: Se realizó un análisis de simulación para el
primer año proyectado (2019) iterando cuatro variables: Consumo Interno, Costo de Ventas,
Gasto de Ventas y Gastos Administrativos. El objetivo de esta simulación fue observar el
comportamiento de la utilidad neta. A continuación, la Figura 11, Figura 12 y Figura 13
muestran los resultados:
16.4%
13.9%
7.0%
13.1% 13.8% 14.8%
16.3%
17.7%
14.7%
18.2%
17.1% 17.3%
14.7% 15.3% 16.1% 15.5% 15.1%
18.3% 18.3%
20.6%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

11
Figura 11. Tabla de Distribución Triangular 2019
Fuente: Estados Financieros Intradevco 2011-2018
Figura 12. Sensibilidad de las Entradas 2019

12
Figura 13. Probabilidad Acumulada de la Utilidad Neta
La simulación nos detalla que, aunque los costos de ventas, gastos de ventas y gastos
administrativos varíen, existe una probabilidad del 100% que el valor de la utilidad neta sea
mayor a cero. Este resultado muestra que la empresa no corre ningún riesgo de pérdida en el
2018
Asimismo, la variable más sensible es el consumo interno, debido a que esta variable influye
directamente con el crecimiento de las ventas totales. La segunda variable más sensible es los
gastos administrativos, ya que tienen la mayor tasa de crecimiento. Finalmente se encuentran
los costos y gasto de ventas.
El valor esperado de la simulación ascendió a S/ (000) 64,957.04, mostrando un resultado
muy similar al valor proyectado.
Valorización
Se utilizó el método del Flujo de Caja Descontado al Costo Ponderado de Capital, con los
siguientes Supuestos:
- Se asume el ratio D/C proyectado a partir del valor del 2018
- Se asume el interés de deuda obtenido de los EE.FF. del 2018
- Se asume como tasa libre de mercado el rendimiento de los bonos del tesoro de
Estados Unidos a 10 años
- Se asume como riesgo de mercado la variación del índice S&P 500 durante los años
1998 – 2019
- Se toma el Beta desapalancado de la base de datos de Damodaran
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
- Se asume que la DEPRECIACIÓN se reduce en 5% debido a mas acceso a canales de
distribución y la reestructuración de capital.
- Se asume un CAPEX expansivo durante los primeros 3 años que luego converge a un
valor más estable.

13
- Se calcula una tasa de crecimiento estable por encima del crecimiento del sector, por
lo que consideramos un g estable igual al del sector de 4.1%
Tomando en cuenta las consideraciones anteriores empezamos calculando el flujo de
caja libre de la firma:
Nuestro valor terminal fue calculado con un CPPC de 6.9% y un g estable de 4.1%
A continuación se muestra nuestro Enterprise Value
Obtenemos el valor presente de nuestro flujo, sumamos el efectivo y caja y restamos
la deuda.
La empresa opera en diferentes países por lo que obtuvimos el detalle histórico de sus
ventas y lo proyectamos de la siguiente forma.
Se proyectó las ventas nacionales en función a nuestra regresión lineal de la demanda
interna, y las ventas extranjeras fueron determinadas por las proyecciones de
exportación del BCR.

14
Podemos determinar entonces que la empresa tiene una dependencia en un 25% en
promedio de las utilidades en el extranjero y por lo tanto un riesgo por diferencia de
cambio.
Análisis de Sensibilidad
Se realizó un análisis sobre el costo ponderado de capital y sobre la tasa de
crecimiento estable para determinar la probabilidad de nuestro precio de la acción.
La probabilidad del precio de la acción es de 90%.
6. Análisis de Múltiplos
Para poder analizar esta parte hemos escogido las empresas mas representativas que compiten
con Intradevco que son Unilever, Procter y Gamber, Clorox Company, Church y Dwight, Pz
Cussons PLC, entre otras. Cabe mencionar que el orden es aleatorio y no empezamos por la
empresa mas importante del sector.
En primer lugar, Unilever, es una empresa multinacional britanico-neerlandesa creada en
1930. Unilever N.V. tiene una cotización primaria en Euronext Ámsterdam y es un
componente del índice AEX. Unilever plc tiene una cotización primaria en la Bolsa de
Valores de Londres y es un componente del índice FTSE 100. La compañía también tiene un
puesto en el índice del mercado de valores Euro Stoxx 50.
En segundo lugar, Procter y Gamber, ambién conocida como P&G es una empresa
estadounidense multinacional de bienes de consumo con sede en Cincinnati, Ohio. Tiene
presencia en mas de 160 paises y en el 2014 registró $81.100 millones en ventas.
En tercer lugar, Clorox Company es un fabricante y comercializador estadounidense de
productos profesionales y de consumo en todo el mundo. Las ventas netas del año fiscal 2018

15
de la compañía fueron de 6100 millones de dólares, que calificó a la compañía con el número
468 en la lista Fortune 500 de la revista Fortune.
Cuarto lugar, Church y Dwight fabricante estadounidense de productos para el hogar con sede
en Ewing, Nueva Jersey e incorporado en Delaware. Si bien fabrica muchos artículos, es
mejor conocido por su línea Arm & Hammer, que incluye bicarbonato de sodio y una
variedad de productos de este.
Por último, Pz Cussons PLC, es un importante fabricante británico de productos de salud
personal y bienes de consumo. Opera en todo el mundo, especialmente en las naciones de
África y Commonwealth. La compañía cotiza en la Bolsa de Londres y es un componente del
Índice FTSE 250.
7. Análisis Intrínseco
Con el objeto de obtener una valoración objetiva de la empresa hemos evaluado ciertas
variables con la finalidad de saber el precio de la compañia, con la intención de que esa
conclusión sea decisiva en la toma de decisiones de inversión.Toda información está
incorporada en el precio de la compañía; según la teoría de los mercados eficientes, todos los
valores del mercado estarían en su justo precio. Y esto no es así. La razón es porque el
mercado es eficiente en el largo plazo e ineficiente en el corto. En el corto plazo una acción
puede estar subvaluada, circunstancia de la que se darán cuenta los analistas, que emitirán las
respectivas recomendaciones de compra con lo cual los inversionistas comprarán y tarde o
temprano, el valor alcanzará su justo valor.
Aunque la realidad puede ser bien distinta, porque aunque el mercado sea plenamente
eficiente y todos los inversionistas dispongan de la misma información, la interpretación que
hagan no tiene por qué ser la misma, con lo cual las conclusiones y las decisiones derivadas
de la información pueden incluso ser opuestas, lo que hará que el valor oscile y no vaya
siempre en el mismo sentido que la información disponible.
Acontinuacion nuestro valores encontrados de Intradevco:

16
Podemos observar que para hallar el precio debemos sumar enterprise value y cash luego
restar deuda y por ultimo dividir entre el numero de acciones que sale como resultado 15.38.
8. Conclusiones
- El manejo de riesgo desde una perspectiva de riesgo cambiario, la tasa de interés,
basándose en el descalce de las mismas y de los datos antes mencionados, está
bastante controlado ahora que Intradevco ha sido adquirida por Alicorp.
- Una importante conclusión es que después de usar el @Risk, aunque los costos de
ventas, gastos de ventas y gastos administrativos varíen, existe una probabilidad del
100% que el valor de la utilidad neta sea mayor a cero. Este resultado muestra que la
empresa no corre ningún riesgo de pérdida en el 2018.
- En cuanto al múltiplo EV/EBIT se notó que la compra de Intradevco se dio por un
mayor múltiplo que el del sector, pero esta compra se vio necesaria por Alicorp por el
giro de la empresa adquiriente.

17
Bibliografía
 Estados Financieros Intradevco 2011
 Plan Financiero Empresarial para Intradevco Industrial

Análisis financiero y valuación de Intradevco S.A tras adquisición de Alicorp

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