Este informe semanal resume la situación económica en Europa y EE.UU. según encuestas recientes, con optimismo en la zona euro. También analiza los mercados de renta variable y renta fija, recomendando varios fondos de inversión alternativos para gestionar la liquidez con baja volatilidad y retornos positivos.

1. Informe Semanal
27 de febrero de 2017

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3
Informe Semanal
Escenario Global
Europa de encuestas
Optimismo que no cede dentro de la Zona Euro, ni en el frente manufacturero ni
en el de servicios apuntalando la continuidad del momento expansivo de la
macro europea
• Sorpresas positivas en los PMIs e IFOs con cifras al alza y superando las
previsiones. Destacable evolución de la encuestas de servicios, que
parecen adelantar recientemente mejor la evolución del PIB. Mientras, las
encuestas manufactureras parecen haber alcanzado ya el máximo en
Alemania y Francia y empiezan a girar, pero dentro de unos niveles
cómodamente expansivos. Economía europea, que mantiene intacta su
capacidad de sorprender en crecimiento...
• Desde Alemania, palabras de Weidmann señalando que una subida de tipos
en 2019 no debe sonar absurdo, teniendo en cuenta la mejora económica.
• Sobre Grecia, el Jefe del Eurogrupo, Dijsselbloem: “no hay necesidad de un
nuevo desembolso en el mes de mayo (vencimientos en julio), no hay un
problema de liquidez de corto plazo”; “el acuerdo con Grecia es del gusto del
FMI”. Mejor de lo esperado, acuerdos de reformas, no de financiación
en esta reunión. Turno ahora del FMI.
• En Francia, alianza Macron-Bayrou, curva francesa más relajada. En segunda
ronda Macron siguen aventajando a Le Pen (61 a 39%) quien dice ser como
Theresa May: primero Brexit, luego Frexit…Francia, foco de atención.
-25
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oct-92
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IFO Expectativas vs Producción industrial
IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.)
Producción industrial YoY Alemania
(esc. dcha.)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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oct-15
ene-16
abr-16
jul-16
oct-16
ene-17
PMI Servicios
EUROPA
ALEMANIA
FRANCIA
ITALIA
ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
EE UU (y el resto del mundo) ante el retraso del plan fiscal de Trump
Pocos datos americanos en la semana, limitados a buenas referencias del sector
inmobiliario, con una FED que sigue lanzando mensajes, eclipsados a final de
semana por el retraso en las novedades desde Trump
• Semana de Actas de la FED, con muchos miembros que ven una subida de
tipos relativamente pronto, pero también son muchos los que sólo aprecian un
riesgo modesto de subida de los precios. Las dudas siguen estando en el frente
fiscal…De las declaraciones nos quedamos con Harker que no descartaría marzo
como reunión para una nueva subida y Mester para quien “la política de la FED
no puede hacer ya nada más para apoyar al mercado laboral americano”.
Mercado que tiene puesto en precio las 2-3 subidas de este año, pero
no las previstas para 2018…
• Dólar que llegó a tocar niveles de 1,05 en la semana y para el que recogemos
en gráficos la situación desde el diferencial de tipos de interés y los flujos.
Seguimos viendo margen hasta niveles de la paridad en 2017, con la política
fiscal-monetaria como catalizador.
Escenario Global
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
-1,4
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1,6
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may-09
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may-10
sep-10
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may-11
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oct-13
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€/$
Diferencialbonos2años
EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS
Diferencial 2 años EE UU-Alemania
Cotización €/$
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
1
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-350.000
-250.000
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250.000
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Cotizacióneurodólar
Flujos
EURODÓLAR y FLUJOS
Net EUR non commercial position (izqda.) Cotiz. $/€ (dcha.)
Fuente: datos CFTC (Commodity Futures Trading Commission), elaboración propia Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
3,0
3,5
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4,5
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feb-01
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ago-16
feb-17
PENDING HOME SALES:
adelantando las ventas de segunda mano
Pending home sales (izda.)
Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)
Fuente: Bloomberg, Andbank España

5. 5 Informe Semanal
Renta Variable
Las químicas sufren tras los resultados
COVESTRO
• La evolución de todas las líneas de negocio evoluciona bien, especialmente
poliuretanos, que es la que más pesa. Buena evolución de márgenes y sobre
todo clara mejora en la caja generada, lo que permite desapalancar una
compañía que nació con un nivel de deuda alto.
• La mala noticia tiene que ver con la posible venta de Bayer que posee un
64% de la compañía a lo largo del presente año
 Aprovecharíamos las colocaciones de Bayer para comprar
BASF
• Unas cauta guías sobre 2017, oscurecen unos resultados en los que sólo
languidece el Cash flow, que no crece por las compras que ha ido haciendo
durante el año la compañía.
• Tras la presentación, queda la imagen de una empresa que podría haber
ofrecido más, pero que probablemente ha mostrado una cautela excesiva. En
este sentido esperaríamos niveles un poco más bajos para retomar las
compras.
 Marcaríamos niveles de 82,5 para retomar las compras en BASF

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
Las tecnológicas siguen destacando
ATOS
• Atos cotiza con los ratios más altos de su reciente historia y, sin embargo
debería cotizar por encima y aprovechar la buena evolución que lleva en sus
resultados de los últimos trimestres.
• Teniendo en cuenta que se trata de una empresa que ya está superando los
márgenes del 10% acercándose a los majors, creemos que debería cotizar
EV/Ebitda cercanos al 10x.
 Sigue siendo uno de nuestros favoritos
INGENICO
• Había dudas con los resultados de la compañía una vez que había hecho su
primer profit warning y haber visto como los analistas rebajaban su
recomendación.
• Sin embargo, la ventaja estaba en la atractiva valoración. Y es que la
empresa no conseguirá mantener unos objetivos 2020 que el consenso ya
había rebajado, pero mantiene estimaciones para 2017 muy interesantes con
crecimientos de ventas del 7% y márgenes por encima del 20%
 Mantener con objetivos cercanos a los 100 euros
3,0
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feb-07
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feb-08
ago-08
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Ev/Ebitda
3,0
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15,0
17,0
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Ev/Ebitda

7. 7 Informe Semanal
Fondos de Inversión: Alternativas para nuestra liquidez
Menor volatilidad Mayor volatilidad
 Monetarios tradicionales
 Objetivo: búsqueda de refugio a pesar de
poder tener algún NAV negativo. Fondos
ágiles en la operativa y con AUMs de más
de 500M€.
 El vehículo fondo nos ayuda a mejorar la
estructura financiero/fiscal en lugar de
mantener liquidez en cuenta.
 ¿Qué riesgos volatilidad asumimos?
 La volatilidad media de los fondos
monetarios es de 0,1%-0,2%.
 La baja rentabilidad que ofrecen sumado a
las comisiones suponen un coste de
oportunidad
 Fondos de RF c/p
 Objetivo: Sin llegar a ser los monetarios
puros, la idea es tener algo de duración
para poder tener algo de rentabilidad.
Las caídas máximas son inferiores al 1%.
 Búsqueda de optimización del coste de
oportunidad de mantener el dinero en
liquidez.
 ¿Qué riesgos volatilidad asumimos?
 La volatilidad media está en el rango 1%-
2,25% dependiendo de si tiene algo más
de duración.
 La caída máxima a 12 meses es menor al
2%.
 Fondos de RF de bonos flotantes
 Objetivo: Trata de reducir la volatilidad
que viene explicada por la duración, por
lo que el riesgo es inferior al de los
activos de renta fija tradicional.
 ¿Qué sentido tiene?
 Cubrirse ante posibles subidas de tipos
de interés ofreciendo retornos positivos.
 Activo idóneo para bajar duraciones
largas y tratar de protegernos.
 Fondos de retorno absoluto
 Objetivo: fondos de mayor volatilidad
pero con un perfil retorno-riesgo
atractivo.
 ¿Qué riesgos/ volatilidad asumimos?
 La volatilidad es inferior al 3,5% y con
caídas máximas registradas en el entorno
del 4%-5%
 ¿Qué sentido tiene?
 Acceso a estrategias flexibles en un
entorno de menores rentabilidades para
el mundo de la renta fija.
 Las estrategias long/short, la posibilidad
de realizar coberturas hacen de este tipo
de estrategias como las idóneas para:
• Reducir duración en las carteras.
• Búsqueda de activos con el
propósito de conseguir retornos
positivos.
• Nos ayudan a conseguir carteras
equilibradas desde el punto de
vista de diversificación y
descorrelación.

8. 8 Informe Semanal
Fondos de Inversión: Alternativas para nuestra liquidez
Menor volatilidad Mayor volatilidad
 Monetarios tradicionales
 ¿Qué fondos jugamos?
 DB Eur Liquidity
 En Eur LU0070177232
 Amundi Cash USD y Eur
 En LU0568620560
 En USD LU0568621618
 Fondos de RF c/p
 ¿Qué fondos jugamos?
 Carmignac Securite
 En Eur FR0010149120
 En USD FR0011269109
 Natixis Credit Euro 1-3
 En Eur FR0011071778
 Fondos de RF flotantes
 DWS Flotating Rate Notes
 En Eur LU0034353002
 En USD LU0041580167
 M&G Global Floating Rates HY
 En Eur GB00BMP3SF82
 En USD GB00BMP3S584
 UBAM Dynamic USD Bond
 En Eur LU0352158918
 En USD LU0029761532
 Fondos de retorno absoluto
 ¿Qué fondos jugamos?
 Candriam Credit Oppor
 En Eur LU0151324422
 Theadneedle Credit Opportunities
 En Eur GB00B3L0ZS29
 En USD GB00B3L0ZT36
 Jupiter Dynamic Bond
 En Eur LU0853555380

9. 9 Informe Semanal
Cartera equiponderada con los fondos que proponemos

10. 10 Informe Semanal
Cartera equiponderada con los fondos que proponemos

11. 11 Informe Semanal
 ¿Por qué una cartera con este tipo de fondos?
 La baja o nula remuneración de la liquidez nos hace
pensar como optimizar la liquidez de nuestros ahorros.
 ¿Qué conseguimos con este tipo de carteras?
 Carteras flexibles que se adaptan a situaciones de stress
en los mercados.
 Limitar las caídas máximas.
 Diversificar y descorrelación.
Fondos de Inversión: Alternativas para nuestra liquidez

12. 12 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

13. 13 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
BBVA (GLO, EUR, ESP, DIV)
BANCO SANTANDER (GLO, EUR, DIV)
ENI (DIV)
APPLE (GLO, USA)
LLOYDS (GLO)
CAIXABANK SUB 15/02/2027 (HIB EUR)
CAIXABANK SUB 14/11/2023 (HIB EUR)
THYSSENKRUPP 25/11/2020 (HY EUR)
TURKIYE GARANTI 08/07/2019 (HY EUR)
CNH INDUSTRIAL 18/03/2019 (HY EUR)
JPM Europe Equity Plus (RV EUR)
Belgravia Epsilon (RV ALT) Amundi Bonds Global Aggregate (RF GLO)
Vontobel Sust. Emg Mkts Ldrs (RV EMG SRI) JB BF Total Return (RF GLO)
Jupiter Dynamic Bond (RF ALT) Candriam Risk Arbitrage (RF ALT)
Candriam Emerging Markets Sust. (RV EMG SRI)
Semana 4 Acumulación del mes
Febrero
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

14. 14 Informe Semanal
Información de Mercado

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 9,405 -1.01 0.2 17.4 0.6 4.0% 1.3 6.1 21.0 17.5 13.5 12.3
EE.UU. Dow Jones 20,810 0.96 4.5 26.2 5.3 2.5% 3.6 11.1 18.8 19.2 17.3 15.7
EE.UU. S&P 500 2,364 0.62 3.7 22.5 5.6 2.1% 3.1 11.4 21.1 21.7 18.2 16.3
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,836 0.28 4.2 28.5 8.4 1.2% 3.9 16.4 33.5 42.1 22.2 19.0
Europa Euro Stoxx 50 3,289 -0.58 0.2 16.6 0.0 3.7% 1.6 7.5 21.6 19.8 14.1 12.8
Reino Unido FT 100 7,207 -1.27 0.8 22.8 0.9 4.2% 1.9 9.8 17.0 38.1 14.7 13.7
Francia CAC 40 4,821 -0.95 -0.2 16.0 -0.8 3.6% 1.4 8.1 15.4 20.7 14.2 12.8
Alemania Dax 11,755 -0.01 1.4 28.2 2.4 3.0% 1.8 6.2 17.9 18.0 13.6 12.5
Japón Nikkei 225 19,284 0.25 2.6 21.2 0.9 1.7% 1.7 7.9 24.8 22.7 18.5 16.9
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,544 0.77 3.8 22.3 5.7
Small Cap MSCI Small Cap 588 -0.20 2.1 33.9 4.0
Growth MSCI Growth 3,573 0.54 4.4 22.0 7.4 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,410 0.68 4.1 25.0 3.9 Bancos 172.1 -1.79 -1.07 24.95 1.05
Europa Seguros 272.9 1.07 3.13 17.76 1.20
Large Cap MSCI Large Cap 896 0.68 2.7 17.0 2.6 Utilities 276.8 1.04 2.35 1.28 0.00
Small Cap MSCI Small Cap 413 0.04 2.9 19.8 4.1 Telecomunicaciones 294.9 2.88 3.28 -5.26 0.93
Growth MSCI Growth 2,347 0.69 4.1 14.1 4.5 Petróleo 311.4 1.55 -1.68 28.41 -3.42
Value MSCI Value 2,249 -0.02 0.3 24.1 0.6 Alimentación 635.1 1.35 4.61 5.01 4.20
Minoristas 309.3 0.14 1.39 1.61 -1.54
Emergentes MSCI EM Local 51,022 0.77 2.9 21.7 7.1 B.C. Duraderos 833.9 1.65 6.19 16.19 8.16
Emerg. Asia MSCI EM Asia 749 1.06 4.1 21.5 8.2 Industrial 484.6 1.17 2.72 24.42 4.19
China MSCI China 66 1.41 6.5 28.9 12.8 R. Básicos 440.4 -0.70 -0.75 87.87 11.08
India MXIN INDEX 1,071 1.62 5.2 21.4 8.9
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 77,771 -0.25 0.8 32.2 8.1
Brasil BOVESPA 66,646 -1.63 1.2 58.4 10.7
Mexico MXMX INDEX 5,077 4.20 6.0 1.5 8.1
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 290 0.09 0.4 21.4 -1.1
Rusia MICEX INDEX 2,086 -2.90 -2.8 14.5 -6.6 Datos Actualizados a viernes 24 febrero 2017 a las 14:32 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

16. 16 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.2% 3.4% Mundo 3.0% 3.1% 3.2% 3.1%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.4% 2.4%
Zona Euro 1.5% 1.7% 1.5% 1.5% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.5%
España 3.2% 3.2% 2.5% 2.1% España -0.6% -0.4% 1.8% 1.4%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.5% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.5% 2.5%
Japón 0.6% 1.0% 1.1% 0.9% Japón 0.8% -0.2% 0.6% 0.9%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.8% 5.7% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.6% 2.7%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 56.1 55.8 55.4 34.4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,259.7 1,235.0 1,208.8 1,228.8 Euribor 12 m -0.11 -0.11 -0.10 -0.02
Índice CRB 191.3 192.8 194.9 161.5 3 años 0.11 -0.14 -0.19 0.24
Aluminio 1,867.0 1,897.0 1,849.5 1,548.0 10 años 1.72 1.64 1.51 1.62
Cobre 5,859.0 6,000.0 5,795.0 4,645.0 30 años 2.96 2.96 2.83 2.76
Estaño 18,780.0 19,700.0 20,125.0 16,025.0
Zinc 2,790.0 2,858.0 2,790.0 1,737.0
Maiz 365.8 373.5 363.3 359.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 450.8 461.3 441.0 508.0 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 1,025.8 1,054.8 1,068.0 891.8 EEUU 0.75 0.75 0.75 0.50
Arroz 9.7 9.6 10.2
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.72 1.64 1.51 1.62
Euro/Dólar 1.06 1.06 1.08 1.10 Alemania 0.20 0.30 0.41 0.15
Dólar/Yen 112.11 112.84 113.56 111.40 EE.UU. 2.34 2.41 2.47 1.75
Euro/Libra 0.85 0.86 0.86 0.79
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.87 6.87 6.86 6.53
Real Brasileño 3.09 3.10 3.17 3.96 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19.69 20.43 21.42 18.22 Itraxx Main 74.6 0.8 4.9 2.3
Rublo Ruso 58.14 58.45 59.25 75.73 X-over 296.5 -1.4 7.3 8.7
Datos Actualizados a viernes 24 febrero 2017 a las 14:32 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

17. 17 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
Disclaimer
DISCLAIMER:
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publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se
deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar
dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares.
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