Modelo CAPM y mercados emergentes

1. Universidad Autónoma de Durango Campus
Pachuca
Maestría en Finanzas
Instrumentos Bursátiles
Ilian Pedraza Gutiérrez
“Modelo CAPM y mercados emergentes”
05 Agosto 2016

2. “Capital Asset Pricing Model”
(CAPM)
Presentación:
El presente ejercicio es un acercamiento al Capital Asset Pricing
Model” (CAPM), modelo para estimar la rentabilidad que deben
obtener los accionistas de una empresa por invertir su dinero, su
aplicación en mercados emergentes, sus variantes y modelos
alternativos.

3. Objetivo.
Conceptuales:
Teoría de valuación por arbitraje: la valuación de puntos está dado por la
eliminación de oportunidades de ganancias, aprovechando posibles desequilibrios
de los precios entre activos vía arbitraje.
Objetivo:
Exponer a través de la siguiente presentación, aspectos generales del
“Capital Asset Pricing Model” dirigida a personas interesadas en el
tema.

4. “Capital Asset Pricing Model”
(CAPM)
Un modelo de valoración de activos financieros.
Fue introducido de forma independiente por Jack L.
Treynor, William Sharpe, John Litner y Jan Mossin,
basado en trabajos anteriores del inglés Harry
Markowitz.
Con el desarrollo de este modelo los economistas
fueron capaces de cuantificar el riesgo y la
recompensa.
¿Qué es el
CAPM?

5. “Capital Asset Pricing Model”
(CAPM)
Supuestos en los que se basa el CAPM
• Los inversores son diversificadores eficientes de sus
inversiones.
• Los rendimientos de las acciones tienen una distribución
normal.
• El CAPM es un modelo uní periódico.
• Los inversionistas tienen la misma visión de la obtención de
la rentabilidad.
• Existe un mercado de capitales perfectos.

6. •Objetividad: no existe valor único para el costo del capital propio.
•Irrelevancia: lo que mueve al inversor es el riesgo
Conceptuales
•Relación positiva entre beta y el retorno que predice el modelo es
consecuencia de que el índice del mercado que se utiliza para
calcular beta este sobre la frontera eficiente.
Analíticos
•Investigaciones sobre el CAPM han resultado inconsistentes y
poco concluyentes.Empíricos
•El modelo puede resultar subjetivo y especulativo. El modelo
puede resultar engañoso para el analista, es un esquema
vulnerable.
Metodológicos
Problemas del CAPM

7. ¿Qué se entiende por mercado?¿Qué se entiende por mercado?
“Conjunto de actos de compra y venta de unos
bienes económicos determinados en un lugar y el
tiempo”.
“Pluralidad de sujetos con el deseo de comprar y
de vender ciertos bienes”.
“Conjunto de dispositivos mediante los cuales
entran el contacto compradores y vendedores de
un bien para comercializarlo”.

8. ¿Qué se entiende por mercado?
El término emergente
Hace alusión a algo que
nace y tiene origen en un
hecho anterior.
Lo emergente está en
evolución, viene de un
estado anterior y va
transformándose en un
estado nuevo.
Un país emergente sería
“aquel que partiendo de un
estado de desarrollo bajo o
medio goza de un
crecimiento en el tiempo y
se espera siga
evolucionando”

9. ¿Qué es mercado emergente?
Aquel que partiendo de un estado de desarrollo bajo o
medio (países en vías de desarrollo o economías en
transición), goza de un crecimiento económico en el
tiempo y se espera que lo siga haciendo, evolucionando
progresivamente en sus estructuras básicas hasta llegar
a un desarrollo que le permita la integración a nivel
mundial.

10. Mercados emergentes
Clasificación establecida según la base de datos EMD1
Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Grecia, India, Indonesia,
Jordania, Corea, Malasia, México, Nigeria, Paquistán, Filipinas,
Portugal, Taiwán, Tailandia, Turquía, Venezuela y Zimbabue.
1Emerging market database es una base de datos elaborada por International Finance
Coporation, organismo que pertenece al banco mundial.

11. Dificultad conceptual de la aplicación del
CAPM en los mercados emergentes.
Dificultad principal: eficiencia del mercado.
Evidencia empírica muestra que la eficiencia es altamente debatible en los países
emergentes.
Razones:
* Los mercados de oferta pública y bolsas de valores tienden a ser pequeñas.
* La importancia de los mercados bursátiles en la economía es pequeña.
* Los mercados bursátiles están altamente concentrados.
* La información del mercado y del costo del capital es escasa, imprecisa y volátil.
* Las series del tiempos son cortas.
* Sectores económicos no están aun representados en mercados bursátiles.

12. Adaptaciones del CAPM para su aplicación
en los mercados emergentes.
Modelos de practicantes
Banqueros de inversión que realizan valuaciones cotidianas.
Consideran que los países emergentes son más riesgosos.
Modelos de académicos
Enfoque conceptual y teóricamente más adecuado.
Adaptación
Agregar una tasa prima por riesgo país al rendimiento
esperado (tasa para una inversión equivalente en un
mercado desarrollado).
Adaptación
Basada en razonamientos lógicos de cómo la tasa de
descuento debe estimarse dado un conjunto de supuestos.

13. Adaptaciones del CAPM para su aplicación
en los mercados emergentes.
Global CAPM
La integración de los mercados
financieros en los últimos años, permitiría
al un inversor de cualquier parte del
mundo entrar y salir del mercado.
Este modelo podría ser más razonable en
mercados desarrollados y no en
emergentes.
Local CAPM
El inversor está limitado a entrar u operar
en mercados de países específicos, se
debe tener en cuenta el riesgo del país.

14. Adaptaciones del CAPM para su aplicación
en los mercados emergentes.
CAPM híbrido ajustado
Este modelo se calcula a través de la
prima de mercado global, la prima del
mercado doméstico por medio del uso de
una beta país.
Combina parámetros de riesgo globales y
locales.
Local CAPM ajustado
Se sobrestima el riesgo.
Parte del riesgo de la prima del riesgo del
país, puede estar presente en la prima del
riesgo de mercado.

15. Adaptaciones del CAPM para su aplicación
en los mercados emergentes.
Godfrey & Espinosa
Identifican 3 tipos de riesgos que afectan las inversiones en mercados
emergentes:
*Político o soberano: spread entre los bonos soberanos de un país y los
de Usa, denominados en U$S y con un plazo similar.
*Comercial o de negocios: comparación de la volatilidad del mercado
de acciones locales y la del mercado de USA.
* De Tipo de cambio: Elige una moneda base fuerte, generalmente el
US dólar.
Se asume que el mercado paga rendimientos por el riesgo total.

16. Modelos alternativos del CAPM.
Conceptuales:
Teoría de valuación por arbitraje: la valuación de puntos
está dado por la eliminación de oportunidades de
ganancias, aprovechando posibles desequilibrios de los
precios entre activos vía arbitraje.

17. Modelos alternativos del CAPM.
Empíricos:
Este modelo selecciona a priori los factores con base a los datos
disponibles.
- Erb, Harvey & Viskanta: para economías sin mercado bursátil,
proponen el uso de un modelo basado en la calificación crediticia
de cada país.
- Harvey: sugiere un modelo para un mercado segmentado.
- Downside CAPM o D-CAPM: en este esquema el riesgo es medido
por la varianza de los rendimientos, su principal ventaja es que se
puede medir como el CAPM.

18. La determinación del costo del capital en
empresas de capital cerrado.
MERCADOS
DESARROLLADOS
1. El costo del capital computado vía CAPM, como si la empresa cotizara
públicamente.
El valor del capital accionario es obtenido del valor de la deuda.
2. El valor del capital accionario es ajustado por factores de riesgo.

19. La determinación del costo del capital en
empresas de capital cerrado.
MERCADOS
EMERGENTES
Para empresas Latinoamericanas de capital cerrado.
1. Determinar el costo del capital accionario
La valuación del capital accionario debe ser con cotización publica.
La beta se puede determinar según eligiendo el enfoque de máxima aproximación
singular o sectorial.
Pereiro (2001), propone
Modelo de primas y ajustes aplicables.

20. La determinación del costo del capital en
empresas de capital cerrado.
Conceptuales:
Teoría de valuación por arbitraje: la valuación de puntos está
dado por la eliminación de oportunidades de ganancias,
aprovechando posibles desequilibrios de los precios entre
activos vía arbitraje.
2. Determinar el riesgo no sistemático
* Efecto tamaño de la empresa: el tamaño de la empresa denota su
vulnerabilidad.
* Efecto minoritariedad: una porción pequeña vale menos que una porción de
control.
*Efecto iliquidez: empresas que cotizan en las bolsas son las de mayor liquidez.

21. Conclusiones.
El modelo del economista inglés Harry Markowitz constituyó la base para el
desarrollo del CAPM. Con la aplicación de éste, los economistas fueron
capaces de cuantificar riesgo-recompensa.
El CAPM ilustra la relación que existe entre riesgo y la tasa de regreso de un
activo. Se ha utilizado durante muchos años para calcular los riesgos de
inversión y su regreso, pese a que presenta algunas desventajas conceptuales
y empíricas
Los mercados emergentes han evolucionado progresivamente en sus
estructuras básicas, en espera de un desarrollo que le permita la integración
a nivel mundial.
Las limitaciones conceptuales del CAPM y los resultados empíricos obtenidos,
han impulsado a los investigadores a desarrollar modelos alternativos acerca
del equilibrio en el mercado de capitales, y la consiguiente valoración de
activos financieros.

22. Bibliografía.
JAFFE, R. W. (2012). FINANZAS CORPORATIVAS. En R. W. JAFFE, FINANZAS
CORPORATIVAS. MEXICO, DF: MAC GRAW HILL.
ODDONE, C. N. (2012). MERCADOS EMERGENTES Y CRISIS FINANCIERA
INTERNACIONAL . En C. N. ODDONE, MERCADOS EMERGENTES Y CRISIS FINANCIERA
INTERNACIONAL .
SCALITI, M. A. (s.f.). EL CAPM Y SU APLICACION EN MERCADOS EMERGENTES SUS
VARIANTES Y MODELOS ALTERNATIVOS.