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                                              ANÁLISIS FINANCIERO

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                                          COSTO DE LA FINANCIACIÓN MEDIANTE LA DEUDA Y DE LA
                                          FINANCIACIÓN CON ACCIONES PREFERIDAS


                                          El costo del capital para una empresa es un promedio ponderado de los
                                          costos de las formas individuales de financiación, bonos, acciones
                                          preferidas y ordinarias. Por lo tanto, para obtener el costo general, primero
                                          debemos deducir fórmulas que nos permitan medir los costos de las
                                          formas individuales de financiación. Estas fórmulas se relacionarán solo
                                          con los costos monetarios de la financiación. Aunque los aspectos no
                                          monetarios como el control, la legalidad y la flexibilidad representan un
                                          papel en las decisiones financieras de cualquier empresa, no los
                                          contemplaremos aquí porque carecemos de base objetiva para
                                          cuantificarlos. En lo que sigue examinaremos los costos de la financiación
                                          de la deuda, la financiación mediante acciones preferidas, y               la
                                          financiación con acciones ordinarias, en ese orden.



El costo de la financiación mediante la deuda y con acciones preferidas

En lo que sigue calcularemos los costos de la financiación mediante la deuda y con acciones preferidas,
incluidos los gastos de emisión. Para obtener el costo neto, basta multiplicar el costo bruto por la fracción 1/1 –
e donde e representa los gastos de emisión como porcentaje del capital reunido² .


Financiación de la deuda. La tasa efectiva de interés sobre la financiación de la deuda a largo plazo está
definida por la siguiente fórmula:
                   for. (331)

donde
P     = precio de mercado por bono
r     = la tasa de interés del cupón (o contractual) sobre el bono
F     = el valor nominal (o a la par) del bono
Ki    = la tasa efectiva de interés del bono medida al final del período m (ahora)
n     = el vencimiento original del bono
m     = el número de períodos trascurridos desde que se emitió el bono
n – m = el número de períodos adicionales durante el cual el bono permanecerá pendiente; aquí
suponemos que la empresa no pedirá el rescate antes del vencimiento...



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                               Obsérvese que los términos del segundo miembro de la ecuación (10-1) son,
                               respectivamente, el valor actual de los gastos por intereses después de deducidos
                               los impuestos y el valor actual del rembolso del capital al vencimiento. Como la
                               ecuación (10-1) es un polinomio en Ki (la única incógnita en la expresión) de grado
                               n, esta ecuación carece de solución algebraica exacta para n  5. El valor de K
                               podría estimarse por vía de tanteo, método que utilizamos para determinar la TIR
                               de una inversión.


                               En vista de la regularidad de los pagos anuales de intereses, esta fórmula más
                               sencilla puede ofrecer una aproximación de Ki que será suficientemente exacta
                               para nuestros fines:


                               RF (1 - ) + [ (F – P) / (n – m) ] (1 -  )

                               Ki =_____________________________________                                                  (10-2)

                               ( F + P) / 2


donde todos los términos se definen como antes. En la fórmula (10-2), se equipara al índice entre el costo
después de deducidos los impuestos por período (interés más descuento o menos premio) y la magnitud
promedio de la financiación obtenida. Obsérvese que a igualdad de los demás factores, el costo efectivo del
préstamo, Ki, varia en razón inversa de los ingresos netos originados en la venta del bono, P.


Por ejemplo, consideremos el caso de una emisión por $ 1.000, al 5 por ciento y a 20 años, que la empresa
acaba de vender por $ 1.010. Si la empresa soporta una tasa impositiva del 40 por ciento sobre el ingreso
marginal, la tasa efectiva de interés del bono a largo plazo es 2,96 por ciento, calculado así:



                      (0,05) ($ 1.000) (0,6) +[ ($ 1.000 - $ 1.010) / 20 ] (0,6)
Ki  ______________________________________________              = 2,96% (10-2a)
                        ($ 1.000 + $ 1.010) / 2



En el caso de la financiación de la deuda a corto plazo debe formularse una distinción entre la deuda que
devenga interés y la que no lo hace. Cuando una empresa realiza una inversión, ocurre a veces que ésta
determina un aumento de las obligaciones a corto plazo, que no devengan interés. Si ese es el caso, estas
obligaciones deben restarse del valor bruto de la inversión para llegar al requerimiento de financiación de la
empresa³. Este procedimiento implica que sólo la deuda que devenga interés debe incluirse al calcular el costo
del capital para la empresa. La determinación de la tasa efectiva de interés en la deuda a corto plazo no plantea
problemas especiales en este punto....



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  • 1. Curso Análisis Financiero ANÁLISIS FINANCIERO Este Documento representa una pequeña parte del Manual que recibe cada Participante Vea el Temario del Curso - Solicite aquí su Cotización COSTO DE LA FINANCIACIÓN MEDIANTE LA DEUDA Y DE LA FINANCIACIÓN CON ACCIONES PREFERIDAS El costo del capital para una empresa es un promedio ponderado de los costos de las formas individuales de financiación, bonos, acciones preferidas y ordinarias. Por lo tanto, para obtener el costo general, primero debemos deducir fórmulas que nos permitan medir los costos de las formas individuales de financiación. Estas fórmulas se relacionarán solo con los costos monetarios de la financiación. Aunque los aspectos no monetarios como el control, la legalidad y la flexibilidad representan un papel en las decisiones financieras de cualquier empresa, no los contemplaremos aquí porque carecemos de base objetiva para cuantificarlos. En lo que sigue examinaremos los costos de la financiación de la deuda, la financiación mediante acciones preferidas, y la financiación con acciones ordinarias, en ese orden. El costo de la financiación mediante la deuda y con acciones preferidas En lo que sigue calcularemos los costos de la financiación mediante la deuda y con acciones preferidas, incluidos los gastos de emisión. Para obtener el costo neto, basta multiplicar el costo bruto por la fracción 1/1 – e donde e representa los gastos de emisión como porcentaje del capital reunido² . Financiación de la deuda. La tasa efectiva de interés sobre la financiación de la deuda a largo plazo está definida por la siguiente fórmula: for. (331) donde P = precio de mercado por bono r = la tasa de interés del cupón (o contractual) sobre el bono F = el valor nominal (o a la par) del bono Ki = la tasa efectiva de interés del bono medida al final del período m (ahora) n = el vencimiento original del bono m = el número de períodos trascurridos desde que se emitió el bono n – m = el número de períodos adicionales durante el cual el bono permanecerá pendiente; aquí suponemos que la empresa no pedirá el rescate antes del vencimiento... Antofagasta 539 699 - Valparaiso 2 768 416 - Santiago 8 973 478 - Concepción 2 249 296 - Puerto Montt 562 653 E-mail: procase@procase.cl - Sitio: www.procase.cl – www.procase-elearning.cl – www.cursosenlinea.cl
  • 2. Curso Análisis Financiero Obsérvese que los términos del segundo miembro de la ecuación (10-1) son, respectivamente, el valor actual de los gastos por intereses después de deducidos los impuestos y el valor actual del rembolso del capital al vencimiento. Como la ecuación (10-1) es un polinomio en Ki (la única incógnita en la expresión) de grado n, esta ecuación carece de solución algebraica exacta para n  5. El valor de K podría estimarse por vía de tanteo, método que utilizamos para determinar la TIR de una inversión. En vista de la regularidad de los pagos anuales de intereses, esta fórmula más sencilla puede ofrecer una aproximación de Ki que será suficientemente exacta para nuestros fines: RF (1 - ) + [ (F – P) / (n – m) ] (1 -  ) Ki =_____________________________________ (10-2) ( F + P) / 2 donde todos los términos se definen como antes. En la fórmula (10-2), se equipara al índice entre el costo después de deducidos los impuestos por período (interés más descuento o menos premio) y la magnitud promedio de la financiación obtenida. Obsérvese que a igualdad de los demás factores, el costo efectivo del préstamo, Ki, varia en razón inversa de los ingresos netos originados en la venta del bono, P. Por ejemplo, consideremos el caso de una emisión por $ 1.000, al 5 por ciento y a 20 años, que la empresa acaba de vender por $ 1.010. Si la empresa soporta una tasa impositiva del 40 por ciento sobre el ingreso marginal, la tasa efectiva de interés del bono a largo plazo es 2,96 por ciento, calculado así: (0,05) ($ 1.000) (0,6) +[ ($ 1.000 - $ 1.010) / 20 ] (0,6) Ki  ______________________________________________ = 2,96% (10-2a) ($ 1.000 + $ 1.010) / 2 En el caso de la financiación de la deuda a corto plazo debe formularse una distinción entre la deuda que devenga interés y la que no lo hace. Cuando una empresa realiza una inversión, ocurre a veces que ésta determina un aumento de las obligaciones a corto plazo, que no devengan interés. Si ese es el caso, estas obligaciones deben restarse del valor bruto de la inversión para llegar al requerimiento de financiación de la empresa³. Este procedimiento implica que sólo la deuda que devenga interés debe incluirse al calcular el costo del capital para la empresa. La determinación de la tasa efectiva de interés en la deuda a corto plazo no plantea problemas especiales en este punto.... Antofagasta 539 699 - Valparaiso 2 768 416 - Santiago 8 973 478 - Concepción 2 249 296 - Puerto Montt 562 653 E-mail: procase@procase.cl - Sitio: www.procase.cl – www.procase-elearning.cl – www.cursosenlinea.cl