seminario bolsa hechos relevantes

Seminario bursátil
“Hechos relevantes y reacciones
de los inversores: cómo operar”
Óscar Carchano Alcina
Profesor Universidad de Valencia
Miembro del Comité Académico de la
Cátedra Finanzas Internacionales Banco Santander
Oscar.Carchano@uv.es

1. Introducción: Hechos Relevantes.
2. Presentaciones de Resultados.
3. Ofertas Públicas de Adquisición.
4. Pre-concurso de Acreedores.
5. Entradas y Salidas del Ibex.
6. Ampliaciones de Capital.
ÍNDICE
“Hechos relevantes y reacciones de los inversores: cómo operar” Óscar Carchano Alcina

La Ley del Mercado de Valores (LMV) recoge en su artículo
82 la obligación de los emisores de valores a “informar al
público en el más breve plazo posible, de todo hecho o decisión
que pueda influir de forma sensible en la cotización de los
mismos”.
El proyecto de Ley Financiera modifica el artículo 82 de la
LMV para ampliar el concepto de “información relevante” y
lo considera “toda aquella información cuyo conocimiento
pueda afectar a un inversor razonablemente para adquirir o
transmitir valores o instrumentos financieros y por tanto
pueda influir de forma sensible en su cotización en el mercado
secundario”.
1. Introducción: Hechos relevantes
Fuente: “Las obligaciones de información sobre hechos relevantes y sobre transacciones con personas vinculadas en el proyecto de la ley
financiera”, Actualidad Jurídica Uría & Menéndez, N.º3/2002. Luis de Carlos Bertrán y Marta Ríos Estrella.

Otra referencia importante para interpretar el alcance de la
obligación de comunicación de hechos relevantes es la guía modelo
de Reglamento Interno de Conducta elaborada por la CNMV.
Así, según la mencionada guía, cualquier información no conocida
por el mercado que pueda influir de forma sensible en la cotización
de los valores afectados es susceptible de constituir un hecho
relevante. Ello incluye:
a) Los datos fundamentales relativos a la eficiencia económica de
la entidad o su Grupo;
b) Los datos relacionados con la política de inversión y
financiación que conllevan importantes movimientos
inmediatos o futuros de flujos de caja; y,
c) Los datos relativos a la estructura jurídica de la entidad o su
Grupo, la organización del negocio y sus órganos de
administración o dirección.
Fuente: “Las obligaciones de información sobre hechos relevantes y sobre transacciones con personas vinculadas en el proyecto de la ley
financiera”, Actualidad Jurídica Uría & Menéndez, N.º3/2002. Luis de Carlos Bertrán y Marta Ríos Estrella.

Fuente: https://www.cnmv.es/portal/home.aspx

Fuente: https://www.cnmv.es/Portal/Suscripciones/Login.aspx

Fuente: https://www.cnmv.es/Portal/Suscripciones/Registro.aspx

2. Presentación de Resultados: Acciona
Fuente: https://www.cnmv.es
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2. Presentación de Resultados: Bankia

Fuente: www.r4.com

1) Precio de cierre anterior fue 56,22. Empieza bajando
un -3%, se para y después cae hasta 53,10 (un -5,71%).
2) Se produce una SUBASTA DE VOLATILIDAD. Abre
recuperando la mitad de la caída.
3) Desde ese momento la acción no para de subir hasta
llegar a los 59,2 (Cierre: +5,16%, evolución desde
mínimos: +10.88%).

Fuente: www.bolsamania.es

1) Precio de cierre anterior fue 1,133. Empieza subiendo un
3,18% (1,169), y llega a hacer un máximo en los primeros 5
minutos del +4,15% (1,180).
1) Desde ese momento la acción no para de bajar hasta
llegar al mínimo de 1,072 (-5,38%).
2) La acción rebota ligeramente hasta 1,085, cerrando con
una caída del -4,24%. El inversor que compró en los
primeros minutos podría llegar a perder un -8,39% al final
del día.

1) Hay que saber si la información pública ya ha sido
descontada.
1) Hay que determinar a priori:
2.1) Cuáles son los resultados esperados.
2.2) Cómo reaccionarán los inversores:
a) Minoritarios.
b) Institucionales.
2. Presentación de Resultados:
Conclusiones

¿Qué es una OPA?
Una oferta pública de adquisición es una operación por
la cual una o varias personas físicas o sociedades
ofrecen a todos los accionistas de una compañía
cotizada la compra de sus acciones a cambio de un
precio.
3. Ofertas Públicas de Adquisición (OPAs)
Fuente: CNMV. Ficha del inversor: “Las opas. Qué son y cómo actuar”.

3. OPA Voluntaria Parcial: Duro Felguera
Fuente: www.cnmv.es

Fuente: www.bolsamania.com

El proceso dura 176 días:
19/03/2013 Propuesta en Junta General de OPA voluntaria por el 9,59% de las acciones
+37 días después
25/04 Sometimiento de la propuesta a la Junta General Ordinaria de Accionistas y
aprobación de la misma
+28 días
23/05 Solicitud de autorización a la CNMV
+ 7 días
30/05 Admisión a trámite de la solicitud
+55 días
24/07 La CNMV autoriza la OPA voluntaria
+2 días
26/07 La CNMV informa sobre el plazo de aceptación
+35 días
30/08 a 06/09 La sociedad informa sobre el nivel de aceptación provisional
+12 días
11/09 La CNMV informa sobre el resultado de la OPA voluntaria parcial.
12/09 Liquidación efectiva.

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1º Distribución lineal:
a) Se calcula el 25% del total de la oferta:
Número máximo de acciones a comprar: 15.346.472 acciones.
15.346.472·25% = 3.836.618 acciones.
b) Se divide por el número de aceptaciones:
Número de aceptaciones: 5.612 accionistas aceptan la oferta.
3.836.618 acciones/5.612 accionistas = 683,64 ≈ 683 acciones
por accionista aceptante (si el accionista tiene menos, se
acepta íntegramente).

2º Distribución por exceso: Prorrateo.
Número de acciones máximo que queda por comprar:
15.346.472 - 3.836.618 = 11.509.854 acciones.
Número de acciones ofrecidas: 55.398.162
Número de acciones ofrecidas – las colocadas con la
distribución lineal:
55.398.162 - 3.836.618 = 51.561.544
%Prorrateo: 11.509.854/51.561.544 = 22%
(mínimo porcentaje de prorrateo, al final fue del 23,5%)
Al final, la empresa compra 683 acciones + el 23,5% de las
acciones restantes ofrecidas.

3. OPA de Exclusión: Metrovacesa
Fuente: www.cnmv.es

Fuente: www.bolsaes.com
+214%

Fuente: www.bolsaes.com

3. OPA de Exclusión y mejora precio adquisición: Vueling
El proceso dura 198 días:
7/11/2012 (20:25) AIG considera formular una OPA sobre el 100% de Vueling
8/11 (17:40) Se hace oficial la OPA a 7 €
+4 días
12/11 La compra se realizará utilizando Veloz Holdco
+28 días
10/12 Se solicita autorización
+10 días
20/12 CNMV admisión a trámite
+69 días
27/02 OPA autorizada
+2 días
1/03 Se determina el plazo de aceptación
+34 días
4/04 Modificación del precio (9,25 €) y autorización del cambio
+19 días
23/04 CNMV informa del resultado de la OPA
24/04 Liquidación efectiva

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3. OPA de Exclusión y mejora precio adquisición: Vueling

 Artículo 5 bis de la Ley 22/2003 Concursal:
4. Pre-concurso de Acreedores
Fuente: BOE: Ley Concursal

4. Pre-concurso de Acreedores: Sniace

4. Pre-concurso de Acreedores: Reyal Urbis

Fuente: es.finance.yahoo.com

4. Pre-concurso de Acreedores: Vértice 360

CONCLUSIONES:
- Es peligroso estar comprado de acciones que puedan entrar en concurso,
porque el precio puede caer drásticamente.
- Una vez producido el evento, se puede buscar entrar en el corto plazo, ya que la
acción tiende a recuperarse.
- La idea es entrar después del anuncio de pre-concurso con la rotura del máximo
del día anterior y salir en menos de una semana.
- Las acciones que entran en pre-concurso no suelen recuperarse, llegan al
concurso de acreedores y dejan de cotizar en bolsa.

El IBEX 35, como todos los índices bursátiles, se va redefiniendo en el tiempo, y se
determina según unos criterios establecidos, que acciones son las idóneas para
componerlo.
¿Cuáles son esos criterios?
* Tener una capitalización media superior al 0,30% sobre el total del IBEX 35 en los
últimos 6 meses analizados.
* La acción ha sido contratada por lo menos la tercera parte de las sesiones del
periodo.
*En caso de no cumplir alguna condición, la empresa podría ser elegida para entrar
si estuviese entre los 15 valores con mayor capitalización.
Las acciones pueden salir del IBEX, cuando no cumplan los criterios citados y haya
acciones fuera del IBEX que si lo cumplan, aunque también se puede producir la
salida por circunstancias especiales.
5. Entradas y Salidas del IBEX

¿Cómo reaccionan las acciones que entran y salen del índice?
Entradas:
Subidas el día siguiente del anuncio y el día anterior a la entrada efectiva.
Hay una reversión parcial después de la entrada efectiva.
Salidas:
Bajadas el día siguiente del anuncio y el día anterior a la salida efectiva. Hay
una reversión total después de la salida efectiva.
Fuente: Gómez, S. y YZAGUIRRE, J. (2003). “Presión sobre los precios en la revisiones del índice IBEX 35”,
Investigaciones Económicas, Vol. XXVII, 491-531.

*Donde t=0 es el momento del anuncio y t=8 el momento del cambio efectivo.
Fuente: Gómez, S. y YZAGUIRRE, J. (2003). “Presión sobre los precios en la revisiones del índice IBEX 35”,
Investigaciones Económicas, Vol. XXVII, 491-531.

¿Cuándo se produce el anuncio?
El Comité Técnico del IBEX (CAT) se reúne trimestralmente para decidir si hay que
reajustar la composición del índice. Las reuniones se producen en marzo, junio,
septiembre y diciembre. Las reuniones de marzo y septiembre están más
orientadas a la supervisión, mientras que en las de junio y diciembre es cuando se
producen habitualmente los cambios. El resultado de la reunión se publica el
segundo martes de los citados meses, una vez que el mercado ya han cerrado (si
hay un festivo antes, el miércoles). También pueden haber reuniones
extraordinarias ante circunstancias que así lo requieran para modificar la
composición del IBEX 35.
¿Cuándo se produce la salida/entrada?
Antes se realizaban a partir del primer día de negociación del mes siguiente, y el
ajuste el día de negociación anterior, mientras que ahora se realizan el cuarto
lunes de dicho mes, y el ajuste el viernes anterior.

¿Dónde podemos ver el resultado de la reunión?
Bolsamadrid  Índices  Ibex  Avisos
Fuente: www.bolsamadrid.es

Fuente: www.bolsamadrid.es

5. Entradas y Salidas del IBEX: Anuncio Entrada Ebro Foods
* Nikkei bajó el día anterior un 6%

5. Entradas y Salidas del IBEX: Anuncio Salida Abengoa B

5. Entradas y Salidas IBEX 12/12/13: Anuncio Entrada Bankia
Fuente: Reuters

5. Entradas y Salidas IBEX 12/12/13: Anuncio Entrada Gamesa
Fuente: Reuters

5. Entradas y Salidas IBEX: 12/12/13 Anuncio Salida Acerinox
Fuente: Reuters

5. Entradas y Salidas IBEX: 12/12/13 Anuncio Salida Endesa
Fuente: Reuters

6. Ampliaciones de Capital
Es una operación financiera empresarial que consiste en aumentar los recursos
propios de una sociedad con el objetivo de poder financiar nuevas inversiones,
mejorar la situación financiera e incluso en algunos casos para poder entregar un
dividendo.
Se puede realizar de dos formas principales:
• Mediante la emisión de nuevas acciones, los antiguos accionistas y el público en
general pueden acudir a la ampliación. Los accionistas antiguos disponen de un
derecho de suscripción preferente para la adquisición de nuevas acciones, que les
permite mantener su porcentaje en el capital social de la empresa o si quieren,
pueden vender sus derechos.
• Incremento del valor nominal de las acciones ya existentes, se realiza el canje de
las acciones antiguas por otras de mayor valor nominal.

6. Ampliaciones de Capital: Liberbank
Fuente: https://www.cnmv.es
El Período de Suscripción Preferente para los accionistas y adquirentes de derechos
de suscripción se iniciará el día siguiente al de la publicación del anuncio del
aumento en el BORME, es decir, el 28 de mayo de 2014, y finalizará transcurridos 15
días naturales, es decir, el 11 de junio de 2014.

Precio de cierre del día 27 de mayo = 0,88
Se emiten 3 acciones nuevas por cada 5 antiguas.
Las acciones antiguas, cotizaban ayer a 0,88, las nuevas cuestan 0,485 (0,3+0,185).
¿Cuánto debe valer mañana (28/05) cada acción?
Supongamos que solo hubieran 8 acciones: 3 nuevas y 5 viejas.
8·precio_ajustado = 5·0,88 + 3·0,485
Precio_ajustado = 0,7318 ≈ 0,732

Como eso supone una dilución del valor de las acciones (las acciones pasan de valen
0,88 a 0,732), a cambio el accionista recibe derechos, que son la compensación por
dicha dilución.
En otras palabras, la pérdida que el accionista tendrá mañana en su cartera de
acciones de Liberbank será compensada al recibir los derechos. Nos dan un derecho
por cada acción que tenemos, que compensa la pérdida de valor de cada acción.
Así, el valor del derecho será:
diferencia entre lo que valían las acciones ayer, y lo que valdrán mañana.
Derecho = Valor acción ayer – Valor acción ajustado = 0,88 – 0,732 = 0.148.

El derecho a partir de ese momento deberá tener el siguiente valor:
Por cada 5 derechos, nos corresponden 3 acciones nuevas a 0.485. Así que 5
derechos podemos comprar tres acciones nuevas a 0.485 cuando en el mercado
estarán cotizando a 0.732. O sea, el derecho nos da la diferencia. Si la acción
mañana cotizara a 0.485, el valor del derecho sería cero. Mientras la acción cotice a
un precio superior, deberá tener valor positivo. De las acciones nuevas compradas,
los derechos permiten ganar la diferencia entre el precio al que cotizan y el coste de
comprarlas con derechos.
CotizaciónDerecho*5 = (CotizaciónAcción – 0.485)*3 
CotizaciónDerecho= (CotizaciónAcción – 0.485)*3/5

Fuente: www.r4.com
Precios de la acción y del derecho antes de la apertura del día 28:
El precio Último y Ayer no coinciden, aunque el mercado no ha abierto.
Eso es porque se ha realizado un ajuste en el precio.
El nuevo precio de cierre de Ayer es el precio_ajustado.
El derecho aún no ha cotizado, pero el precio que se le asigna antes de apertura por
defecto es la diferencia entre Último y precio_ajustado.

Fuente: www.r4.com
Liberbank es la acción que más sube en la apertura, con un 3.5% de subida respecto
al precio de cierre ajustado. El Ibex está plano. Lo lógico es que acabe bajando a
precios de cierre ajustado o inferiores.

Fuente: www.r4.com
El derecho abre en 0,148 €, pero cae inmediatamente hasta los 0,131 €.
Rápidamente la acción se recupera y poco a poco ajusta su precio al de la acción
CotizaciónDerecho= (CotizaciónAcción – 0.485)*3/5 .
Gráfico Cotización Derechos Liberbank 28/05

Fuentes: www.r4.com y www.interdin.com
A las 13:20, la acción cotiza a 0.726 
CotizaciónDerecho= (0.726 – 0.485)*3/5 = 0.144.
Ahora el derecho sí que cotiza ajustado al valor de la acción.

Fuente: https://es.finance.yahoo.com/
Cotización en Yahoo Finance:
Hay proveedores de información financiera que no hacen el ajuste, y pueden llevar
a confusión a los inversores.

CONCLUSIONES:
- Si la acción se sitúa muy por encima de su precio ajustado un día que no es
especialmente alcista (mirar Ibex), deberíamos vender las acciones. La acción
debería tender hacia el precio_ajustado.
- Los derechos se pueden vender o bien en la subasta de apertura o bien cuando ya
cotiza a unos precios ajustados. Suele haber un “pánico vendedor” justo después
de la subasta y mucha volatilidad después, a unos precios muy inferiores al valor
real del derecho.

¡MUCHAS GRACIAS POR
VUESTRA ATENCIÓN!
Óscar Carchano Alcina
Profesor Universidad de Valencia
Oscar.Carchano@uv.es

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