El documento presenta una introducción a los derivados financieros, incluyendo su historia, definición, principales funciones y tipos. Explica que los derivados permiten transferir y administrar riesgos de manera eficiente. Luego, analiza el mercado de derivados en América Latina, con énfasis en Chile, Colombia, Brasil y Perú. Finalmente, destaca aspectos legales y tributarios relacionados a los derivados en el Perú.

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Derivados Financieros: Aspectos legales yDerivados Financieros: Aspectos legales y
riesgos vinculadosriesgos vinculados
Octubre 2010
Juan José Cárdenas
XXIX COLADEXXIX COLADE

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Un poco de historia sobre derivadosUn poco de historia sobre derivados
• 1948: The Chicago Board of Trade – Primer contrato
forward (bienes agrícolas y metales).
• 1972: International Monetary Market (subsidiaria del CBOT)
– Especialización en futuros sobre monedas.
• Put and Call Brokers and Dealers Association – Creación de
un mercado de opciones (poca liquidez, sin garantías,
costos de transacción altos).
• 1973: The Chicago Board of Trade – Primera bolsa
especializada en negociar exclusivamente opciones sobre
acciones.

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Definición de DerivadosDefinición de Derivados
 Producto financiero.
 Valor depende/deriva de otro activo (activo
subyacente).
 Función principal Transferir riesgo.
 Se cotizan en mercados organizados (bolsa)
o no organizados (over the counter - OTC).
Derivado

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Principales Funciones de los DerivadosPrincipales Funciones de los Derivados

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Principales Funciones de los DerivadosPrincipales Funciones de los Derivados
 Los derivados constituyen herramientas para
manejar riesgos.
 Permiten realizar transferencias de riesgos a
bajo costo.
 Los individuos o empresas que desean
reducir sus riesgos pueden transferirlos a
quienes toman una posición especuladora.
Cobertura/
Administración
de Riesgos

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Principales Funciones de los DerivadosPrincipales Funciones de los Derivados
 Se asume el riesgo en la búsqueda de
ganancias.
 Los derivados permiten tomar posiciones que
reflejen las creencias de los especuladores
sobre la evolución futura de los mercados.
 Los derivados proveen un rango muy amplio
de posibles posiciones especuladoras.
ESPECULACIÓN

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados
 Operaciones de compra o venta de un activo
a futuro, fijando el “precio” en el presente.
 Principales tipos:
 Moneda.
 Tasa de Interés.
 Modalidades de pago:
 Por entrega física (delivery): Intercambio
de flujos al vencimiento.
 Por compensación (non delivery):
Compensación (neteo) y pago del
diferencial al vencimiento.
FORWARDS

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados
 Son forwards que han sido estandarizados.
 Se negocian en un mercado organizado.
 Depósito y control de márgenes diarios
(margin calls) - liquidación de ganancias y
pérdidas diarias – en una cámara de
compensación (Clearing House).
 Principales tipos:
 Commodities.
 Tasa de interés.
 Moneda (el mercado de forwards es más
grande que el de futuros).
 Índices (mayormente sobre acciones).
FUTUROS

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados
 Otorga al propietario el derecho, pero no la
obligación, de vender (Put Option) o comprar
(Call Option) un activo (subyacente) al precio
previamente establecido (precio de ejercicio),
en un momento determinado.
 Algunas opciones tienen un costo que depende
principalmente del tipo de cambio y del plazo
elegido.
 Principales tipos:
 Americanas: Ejercicio de la opción en
cualquier momento antes del vencimiento.
 Europeas: Ejercicio de la opción
únicamente al vencimiento.
OPCIONES

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados
 Acuerdo entre dos partes para intercambiar
flujos de pagos a lo largo de un cierto
período de tiempo.
 Al menos uno de estos flujos de pagos es
incierto al iniciar el swap.
 Permiten tomar coberturas por períodos más
largos.
 Principales tipos:
 Tasa de interés (interest rate swaps).
 Monedas (currency swaps).
SWAPS

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados
Swap de Tasa: Fijo/VariableSwap de Tasa: Fijo/Variable
 FLUJO INICIAL: NO HAY
 FLUJO ANUAL:
 FLUJO FINAL: NO HAY

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Principales Tipos de DerivadosPrincipales Tipos de Derivados
Swap de Moneda: USD/Nuevo SolSwap de Moneda: USD/Nuevo Sol
 FLUJO INICIAL:
 FLUJO ANUAL:
 FLUJO FINAL:
5.7% * S/. 5.000
3% * USD $ 10M
USD $ 10M
S/. 5.000
S/. 5.000
USD $ 10M

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Mercados de negociación de DerivadosMercados de negociación de Derivados
Características
Mercado OTC (No
Organizado)
Mercado Organizado
Término del Contrato A medida Estandarizado
Lugar del Mercado Cualquiera Mercado específico
Fijación de Precios Negociaciones Cotización abierta
Fluctuación de Precios Libre Límites, en algunos
Relación entre comprador y
vendedor
Directa
A través de la cámara de
compensación
Depósito de Garantía No usual Exigido al vendedor
Calidad de Cobertura A medida Aproximada
Riesgo de Contrapartida Comprador Cámara de Compensación
Seguimiento de posiciones Medios especializados Fácil
Regulación No regulado Autorregulado y Gubernamental
Liquidez Dependiendo del Producto Amplia en mercado consolidado

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AMÉRICA LATINA Y LOS DERIVADOSAMÉRICA LATINA Y LOS DERIVADOS
FINANCIEROSFINANCIEROS

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ChileChile
• Producto dominante: Forward para cobertura de riesgo de
moneda.
• Regulación: Compendio de Normas de Cambios Internacionales y
Compendio de Normas Financieras.
• Netting en Derivados por el BCRC.

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ColombiaColombia
• Mercado de derivados: 10% del producto interno bruto.
• Producto dominante: Forwards (98.5% del monto total
negociado).
• Regulación: Operaciones con instrumentos financieros derivados y
productos estructurados (Decretos 1797 y 1796).
• Termino y netting: No existe protección legal para “close out
netting” en caso de bancarrota.
• Control de riesgo: Cámara de Riesgo Central de Contraparte.
• Bolsa de Valores de Colombia:
 Futuro de TES de mediano plazo.
 Opciones a plazo de cumplimiento financiero sobre TRM.

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BrasilBrasil
• Necesidad de los agentes de cubrir riesgo con respecto a la
volatilidad de las tasas de interés.
• Mercado de derivados: Alto grado de desarrollo.
• Producto dominante: Opciones en futuros y opciones en acciones.
• Regulación: CVM 467/2008.
• Control de riesgo: Ofrece productos adecuados para las
coberturas de riesgo a los inversionistas domésticos y extranjeros.
• Mercados centralizados:
 Bolsa de Acciones de Sao Paulo (BOVESPA): Opciones en
acciones.
 Bolsa de Mercados y Futuros (BM&F): Opciones en futuros en
el índice BOVESPA.

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EL PERÚ Y LOS DERIVADOSEL PERÚ Y LOS DERIVADOS
FINANCIEROFINANCIERO

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Contexto Económico en el PerúContexto Económico en el Perú
Intermediación Indirecta al Sector
Privado: Saldo en Millones de Nuevos
Soles

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Contexto Económico en el PerúContexto Económico en el Perú
Intermediación Directa:
Monto Colocado – Oferta Pública Primara

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PERÚ HOYPERÚ HOY
• Estabilidad Macro.
++
• Fortaleza financiera.
++
• Inflación moderada.
++
• Acumulación de reservas.
++
• Mejora de indicadores bancarios.
++
• Políticas anticíclicas.
PERÚ

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Productos Autorizados a las EmpresasProductos Autorizados a las Empresas
del Sistema Financiero Peruanodel Sistema Financiero Peruano
1. Forwards.
2. Futuros.
3. Swaps.
4. Opciones.
5. Otros autorizados por la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS).
PRODUCTOS
Art 221
Ley de Bancos
1. Monedas.
2. Tasas de interés.
3. Commodities.
4. Instrumentos representativos de deuda y de capital.
5. Índices de mercados bursátiles fiscalizados por CONASEV.
6. Otros autorizados por la SBS.
SUBYACENTES
Res. SBS
1737-2006

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Derivados Financieros en el PerúDerivados Financieros en el Perú
1. Autorización previa de la SBS por tipo de
contrato y por activo subyacente.
2. Opinión previa del Banco Central de Reserva
del Perú.
3. Excepciones:
 Creadores de Mercado (forwards de bonos
soberanos y bonos globales).
 Parte de operaciones de reportes y pactos
de recompra.
AUTORIZACIÓN
Res. SBS
1737-2006

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Derivados Financieros en el PerúDerivados Financieros en el Perú

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Forwards en Moneda Extranjera de lasForwards en Moneda Extranjera de las
Empresas BancariasEmpresas Bancarias
(En millones de US$)(En millones de US$)
Forwards Pactados
Con Entrega (Delivery)
Forwards Pactados
Sin Entrega (Non Delivery)

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Forwards en Moneda Extranjera de lasForwards en Moneda Extranjera de las
Empresas BancariasEmpresas Bancarias
(En millones de US$)(En millones de US$)

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Operaciones Swaps por EmpresaOperaciones Swaps por Empresa
BancariaBancaria
Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)

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Concentración de Operaciones SwapsConcentración de Operaciones Swaps
por Empresa Bancariapor Empresa Bancaria

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Crecimiento de las Operaciones conCrecimiento de las Operaciones con
Derivados de Empresas BancariasDerivados de Empresas Bancarias
Al 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)

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Estructura de los Ingresos FinancierosEstructura de los Ingresos Financieros
Anualizados de la Banca MúltipleAnualizados de la Banca Múltiple
Al 31 de agosto de 2010Al 31 de agosto de 2010
(En porcentaje)(En porcentaje)

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Derivados Financieros en el PerúDerivados Financieros en el Perú
1. En los casos de quiebra, intervención,
liquidación, suspensión de pagos o un
proceso concursal que afecte a cualquiera de
las partes.
2. Condiciones (Circular G-142-2009):
 Convenio Marco de Contratación aprobado
por la Asociación Internacional de Swaps y
Derivados (ISDA).
 Entrega del contrato a la SBS previamente
al sometimiento del régimen de
intervención o disolución y liquidación.
COMPENSACIÓN
OBLIGACIONES
RECÍPROCAS

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Derivados Financieros en el PerúDerivados Financieros en el Perú
1. Restricción en la inversión de las AFP.
2. Autorización previa de la SBS:
 Por cada instrumento.
 Límite por emisión.
3. Se permite la inversión en:
 Productos derivados de valores que se
negocien en Mecanismos Centralizados
de Negociación.
 Operaciones de cobertura de los riesgos
financieros (D.S. 054-97-EF).
4. Se prohíbe inversión, directa o indirecta, en
derivados con fines especulativos.
AFPs

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Derivados Financieros en el Perú:Derivados Financieros en el Perú:
Aspectos TributariosAspectos Tributarios
Impuesto a la Renta (IR)
• Personas domiciliadas en el Perú:
- Ganancia o pérdida proveniente de derivados computable para el IR.
- Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo.
- Hay limitaciones en uso de pérdidas en el caso de derivados con fines de cobertura
de fuente extranjera y en los derivados con fines especulativos.
• Personas no domiciliadas en el Perú:
- Regla general es que ganancia de derivados no está sujeta al IR.
- Excepción: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo es menor a 60
días calendarios.
Impuesto General a las Ventas (IGV)
Como regla general, la contratación de derivados no está gravada con el IGV

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ConclusionesConclusiones
• Los derivados son los únicos instrumentos que
transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo
quiere, a quien lo quiere y no lo tiene.
• Es recomendable que se utilicen los derivados
financieros como instrumentos de cobertura y no
con fines especulativos. Una excepción es el caso
de las empresas del sistema financiero que se
dedican al manejo de inversiones.

37. www.rebaza-alcazar.comwww.rebaza-alcazar.com