http://www.circulodeempresarios.org

1. Así está la empresa… mayo 2013
Financiación de las empresas, preocupación prioritaria
Financiación cotizadas; financiación pymes; mecanismos alternativos
Europa es cada vez más consciente de la necesidad de garantizar la oportunidad de acceso a
los canales de financiación de todas las empresas. En España se viene constatando desde el inicio
de la crisis la reducción del crédito a las empresas frente al aumento de la financiación a la
Administración Pública, y existe una preocupante fragmentación entre el mercado de
financiación para grandes y pequeñas empresas.
-8,8%
-24,3%
-40%
-20%
0%
20%
40%
jun-07
dic-07
jun-08
dic-08
jun-09
dic-09
jun-10
dic-10
jun-11
dic-11
jun-12
dic-12
Desglose del crédito entre empresas de
construcción e inmobiliarias y el resto.
Variación interanual (%)
Resto
empresas
Empresas
construcción/
inmobiliarias
Fuente:Banco de España
19,1%
-7,2%
-10
0
10
20
30
40
ene-07
jun-07
nov-07
abr-08
sep-08
feb-09
jul-09
dic-09
may-10
oct-10
mar-11
ago-11
ene-12
jun-12
nov-12
abr-13
Financiación a AAPP y empresas no
financieras. Variación interanual (%)
AAPP
Empresas
no
financs.
Fuente:Banco de España
Por un lado, las mayores empresas cotizadas españolas han emitido deuda en el último mes a
coste mínimo histórico (Telefónica y Repsol, emisiones con un coste del 2,73% y 2,62% a 6 y a
7 años respectivamente).
Telefónica 14-may-13 750 6 2,73 Prosegur 15-mar-13 500 5 2,75
IAG 14-may-13 390 5 1,75 Telefónica 13-mar-13 1000 8 3,96
Repsol 13-may-13 1200 7 2,62 Iberdrola 21-feb-13 525 Perpetua 5,75
Gestamp 07-may-13 768 7 5,68 ONO 31-ene-13 260 7,1 8,5
Telefónica 17-abr-13 2000 10 y 5 3,19 Energía y Celulosa 25-ene-13 350 7 7,25
Gas Natural-Fenosa 18-abr-13 300 4 2,31 Abengoa 24-ene-13 350 5 8,87
Gas-Natural-Fenoso 03-abr-13 750 9 3,87
Fuente: Expansion
miercoles 15 mayo 2013
Cupón
(en %)
Fecha
emisión
Importe
(mns €)
Plazo (años
hasta vto)
Cupón
(en %)
Fecha
emisión
Importe
(mns €)
Plazo (años
hasta vto)
Ello es el resultado de que la deuda pública española cotiza en algunos plazos próxima a
mínimos, y de que están emitiendo a máximo descuento frente a la deuda del Estado. Los tipos
de referencia del BCE a corto plazo, en mínimos históricos (0,5% tras el último retoque a la baja
en mayo) y la percepción del riesgo de algunas empresas, sensiblemente inferior frente a la que
se tiene del Estado español, más que compensan la elevada prima de riesgo aún existente entre
España y Alemania y el elevado empinamiento de la curva de tipos.
Por otro lado, la financiación de las PYMEs españolas sigue siendo una cuestión prioritaria
para la mayoría de instituciones. En primer lugar, el BCE ha publicado la Encuesta Anual sobre
Acceso a la Financiación de PYMEs en la Zona Euro. Por su parte, la Comisión Europea ha
emitido también los resultados de un informe que pretende dar respuestas a los problemas
detectados en los mecanismos de transmisión de la financiación. Por último, el Banco Europeo
La financiación
ajena de
cotizadas, en
mínimos
La financiación a
PYMEs
españolas, un
problema
recurrente
1

2. de Inversiones y el ICO han firmado un nuevo préstamo (500 millones de euros) para estimular
la financiación de medianas empresas.
Los problemas de financiación de las PYMEs españolas, relativos tanto a su volumen como a
su coste, reflejan una elevada fragmentación entre los mercados del Norte de Europa y los del
Sur (el BCE estima en este sentido que el coste de financiación de una PYME española está en
torno al 7%, casi el doble que para una de sus homólogas alemanas).
El precio de los créditos
Tipos de interés para nuevos créditos a empresas (importe < 1 millón € y vto. hasta 5 años)
Fuente: BCE
Para tratar de paliar la situación, se empiezan a perfilar intentos de fomentar el crédito
titulizando activos, impulsando la financiación no bancaria y favoreciendo la coinversión
público-privada. Entre las iniciativas que han ido surgiendo se pueden destacar:
- El planteamiento del BCE de flexibilizar los programas de compra de títulos garantizados
por activos (ABS) y adquirir directamente o a través de los bancos centrales las titulizaciones de
préstamos a PYMEs.
- La posibilidad de que el Banco Alemán de Crédito para la Reconstrucción y el Desarrollo
(Kfw) articule un programa de préstamos directos al ICO.
- La propuesta de emisión de "bonos de internacionalización" que, similares a cédulas
hipotecarias, permitirían situar fuera de balance créditos concedidos para la exportación a
empresas respaldadas por entidades públicas.
- La alternativa de titulizar derechos de cobro, como ya hiciera en su día el sector eléctrico
con el déficit tarifario y como hoy estudia por ejemplo El Corte Inglés.
- La creación del FOND-ICO Global como “Fondo de Fondos” de capital riesgo público,
dotado de 1.200 millones de euros para la financiación de proyectos que hayan obtenido ya una
cierta parte de capital privado. Ello se une a las líneas ICO para “empresas y emprendedores” e
“internacionzalización” aprobadas para 2013, que ascienden a 22.000 millones.
- La creación del Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF) para títulos de deuda, a
semejanza del Mercado Alternativo Bursátil (MAB) para acciones.
No obstante, a este último respecto hay que tener en cuenta que la mayoría de empresas
cotizadas del mercado continuo aún no emiten deuda. Probablemente hay mucho camino por
recorrer en las empresas con activos que superan el centenar de millones de euros, que por
organización y masa crítica deberían ser las primeras en recurrir al mercado de forma directa en
busca de financiación, permitiendo liberar así capacidad en la banca para prestar a empresas de
menor tamaño.
La necesidad de
mecanismos
alternativos
2