Columna de Beltrán de la Lastra, Presidente y Director de Inversiones de Bestinver, sobre las consecuencias del Brexit sobre las inversiones.

1. Martes 28 junio 20168 Expansión
Losgestoresm
liquidezyposi
SIGNOS DE INCERTIDUMBRE/ Lasgestorasd
espositivoparael Ibex,peroauguranmá
A.Roa.Madrid
El resultado electoral da un
respiro al mercado español,
pero el Brexit sigue obligan-
doalosinversoresacontener
larespiración.Laincertidum-
bre que genera la decisión de
losbritánicosdeabandonarla
Unión Europea pesa más en
la balanza que el escenario
más favorable a la formación
deunGobiernoenEspaña.
Hay consenso en que el
triunfodelPPporunaventaja
más holgada de la que pre-
veían las encuestas será posi-
tivo para la Bolsa española.
“Esunabuenanoticiaporque
disipaelriesgodelpopulismo
y permitirá que haya un Go-
biernoconciertacontinuidad
en las políticas económicas”,
indica José RamónIturriaga,
gestor del fondo Okavango
Delta, enAbante. “El resulta-
do da más margen alPP para
formar Gobierno, y por eso el
mercado abrió ayer con al-
zas”, añade GemmaHurtado,
gestora del Mirabaud Equi-
tiesSpain.
PeroelBrexitcondicionóla
jornada, y así seguirá en las
próximassemanas.Almenos,
hasta que no se concreten las
condicionesdesalida.
La incertidumbre que ge-
nera el divorcio entre Reino
UnidoylaUEinvitaalosges-
tores a la prudencia. “En los
fondosmixtos,hemosreduci-
dolaexposiciónarentavaria-
ble en un 5%. En los produc-
tosdeBolsa,entreun5%yun
10%,”, señala Antonio Mu-
ñoz, director general y direc-
tordeinversionesdeTrea.
Prueba de que los gestores
esperan más caídas, al menos
en el corto plazo, es que algu-
nos no han cerrado sus posi-
ciones bajistas sobre la Bolsa
española. Es decir, siguen
apostando a nuevos descen-
sos.Es el caso de Gesconsult.
Como explica Alfonso de
Gregorio, su director de in-
versiones, su fondo mixto de
renta fija subió un 0,54% el
viernesporqueestabacubier-
to enBolsa, a través de venta
de futuros del Ibex y del Eu-
roStoxx 50. “Hemos cerrado
partedeestaposición,perola
mantenemos abierta”.En los
mixtosdeBolsa, un10%desu
cesta es una posición bajista
sobrelaBolsaespañola.
“Surgirán oportunidades
enrentavariable,peronohay
que tener prisa porque e
mercado sigue con presión a
labaja”,añadeHurtado.
Oportunidades
La parte positiva de que los
gestores prevean más caídas
es que habrá ocasión de com-
prarbuenascompañíasabajo
precio.“Tenemosentreel8%
y el 9% de la cartera en liqui-
dez, pero no la vamos a utili-
zar de golpe, porque siempre
hay réplicas de eventos como
el Brexit”, indica Gonzalo
Lardiés, gestor de Alphaplus
En su lista de la compra está
Merlin, que “por debajo de 9
euros es una opción atracti-
va”, y compañías cíclicas, co-
mo Mediaset o Atresmedia
y hoteleras, “aunque éstas se
pueden ver afectadas por la
depreciacióndelalibra”.
IvánMartín,gestordeMa-
gallanes, explica que las elec-
La Bolsa podría
seguir cayendo en
línea con el resto
de Europa por la
tensión del Brexit
En la imagen, un operador frente
Efe
Que el bosque nos
deje ver los árboles
L
os británicos han decidido abandonar la Unión Euro-
peaylasconsecuenciasnosehanhechoesperarenlas
carteras de los inversores. Esta decisión supone un
nuevomarcopolíticodeconsecuenciasprofundasparaelvie-
jocontinente.¿Quépasaráahora?Lasimplicacionesinmedia-
tasoinclusola–másposiblequeprobable–reversibilidadde
laseparación,ocuparánunpapelprimordialenlacomunidad
inversora durante los próximos meses. También dentro de
nuestras fronteras, la incertidumbre sobre la formación de
Gobiernogenerapreguntas.Tratardepredecirloquepasará
enambosasuntosenbaseaconjeturaspolíticasosocialesde
todo tipo, para interpretar sus consecuencias económicas y,
su efecto sobre los mercados financieros puede ser intelec-
tualmente estimulante, pero financieramente poco rentable.
Aquéllosquededicamosnuestrotiempoaidentificarcom-
pañíasinfravaloradas–enlasquesuprecioesinferiorasuva-
lor– debemos seguir centrados en hacer lo que sabemos ha-
cer.Yeso,ennuestrocaso,esvalorarcompañías.Desdeluego
hay circunstancias que pueden alterar el valor de muchas
compañías yhacerlosimultáneamente.Sóloeltiemponosdi-
rásielBrexitesunodeellos.Uninversorenvalordebeestar
preparado para sobrellevar este tipo de acontecimientos si-
guiendoestostresconsejosbásicos:
1.Construirsiempreunacarterarobusta.Carterasquenoes-
ténexcesivamenteexpuestasaundeterminadofactordema-
neraaislada.Unadiversificacióninteligenteesclave.
2. Mantener un nivel razo-
nabledeliquidezenlascar-
teras. La liquidez es lo que
nospermiteactuarrápidosi
la oportunidad se presenta.
3. Mantener siempre una
férrea disciplina sobre el
proceso de inversión. En
nuestro caso, saber cuál es el valor de las compañías y a qué
precioseconviertenenunabuenaoportunidaddeinversión.
Durante los últimos meses, nuestro equipo de analistas ha
utilizado sus años experiencia tratando de incorporar en las
valoracioneslahipótesisdelasalidadeReinoUnidodelaUE.
Yhemosrecalculadoelvalorobjetivodenuestrascompañías
ante esta nueva situación. Empezando por lo obvio, ¿debería
un evento de este tipo castigar las valoraciones de todas las
compañías por igual? La respuesta es No. No puede ser que
unacompañíaqueoperaenReinoUnidosufraelmismoim-
pacto que otra que opera desde Reino Unido. Pero tampoco
doscompañíasqueejercensuactividadenunmismopaísde-
ben sufrir el mismo castigo. Por ejemplo, una compañía que
operaenelsectordealimentaciónpuedeversefavorecida:sus
ingresos se ven impulsados por la inflación importada, y su
demanda, muy poco elástica al precio, apenas se resiente.
Mientras,undistribuidorderopaimportadapuedetenerpro-
blemas,alsermáselásticasudemanda.
Este ejercicio de diferenciación entre compañías es lo que
nosocupaestosdías:tratardebuscarlasbuenasoportunida-
desquesegeneraneneldesconciertogeneralizado.Lasopor-
tunidadesnoseevaporanrápidamente,perotampocoaguan-
taránsiempre.Mirenlosprecios.Veránquenotodocaedela
mismamanera.Noestamossolos,haymuchosotrosinverso-
res que hacen lo mismo. Eso es precisamente lo que ayuda a
lasbuenascompañíasquecotizanapreciosrazonablesaevi-
tar las fuertes correcciones. Por el contrario, las compañías
que se llevan la peor parte no tienen buenos fundamentos o
sus precios son poco atractivos. Esto por un lado nos alegra
(nuestras carteras sufren menos que el mercado en general),
pero por otro, nos obliga a ser más pacientes, dado que las
oportunidadesdeverdadescaseanynoesorotodoloquere-
luce. Nos esperan momentos exigentes para los inversores.
Losacontecimientospolíticosymacroeconómicoscentrarán
laatención.Queelbosquenonosimpidaverlosárboles.
Director de inversiones de Bestinver.
OPINIÓN
Beltrán de la Lastra
26-J ELECCIONES GENERALES
Es importante
mantener un nivel
razonable de liquidez
en las carteras para
poder actuar rápido
SECCIÓN:
E.G.M.:
O.J.D.:
FRECUENCIA:
ÁREA:
TARIFA:
PÁGINAS:
PAÍS:
ELECCIONES
146000
42136
Lunes a sábados
354 CM² - 33%
5247 €
8
España
28 Junio, 2016