Fomr y Ev.Ptos de Inv.-

1. i 1 /
D. J.
El control debe" aplicarsXcfurante ayjd& total dej^proyecto para medir su
desarrollo y rmtaoilidad ejnrel tiempo.
Esta^tapa deb&faser contrakida mediapte^la elaboracion cle presupues-
tos y ej/establecijTM'ento de un afstema dejxwtrol presupuestario asignando la
respemsabilidad/a la adminisifacion del prbyecto.
6.DESARROLLO DE LA EVALUACION DE UN PROYECTO DE
INVERSION continuacion se muestran las etapas que debe seguir el proceso para la
evaluation de un proyecto de inversion. Podran notarse muchas similitudes con
las etapas para la elaboracion de un proyecto de inversion presentadas anterior-
mente, la diferencia entre la formulacion de un proyecto y su evaluacion radican
en que di*rante esta ultima instancia se hace hincapie en aspectos referidos a la
rentabilidad esperada y el riesgo asociado al proyecto en cueslion (elementos
que seran los que conduciran a la toma de decision respecto a la realizacion o no
del proyecto).
ELABORACION Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION,
INTRODUCCION
ANTECEDENTES
OBJETIVOS DEL
ESTUDIO
OBJETIVOS DEL
PROYECTO
INVESTIGACION
FORMAL
EVALUACION DE LA
RENTABILIDAD
EVALUACION
DEL RIESGO
Resena hislorica del desarrollo
Usos del produclo
Factores que influyen en su coiuumo
Condiciones socioeconomicas
Motivacion del emprendimiento
Identificacion de los beneficiarios
Problemas que resuelve
Efectos indireclos que se generan
Mercado potencial insatisfecho viable
Posibilidacl tecnologica
Rentabilidad economica
Intenciones
Limitaciones
ESTUDIO
DEL
MERCADO
ESTUDIO
TECNICO Y
ORGANIZA-
CIONAL
ESTUDIO
ECONOMICO
Y
FINANCIER©
Demanda
Oferta
Precios
Comercializacion
Tamano
Localizacion
Ingenieria
Organizacion
Inversion inicial
Capital de trabajo
Flujo de fondos
Plan de financiamiento
VAN (valor actual nelo)
TIR (tasa intej'iia de retorno)
Modelos subjetivos
Modelos estadfsticos no probabilfsticos
Modelos estadfsticos probabilfsticos
Figura 1.4: Desarrollo de la evaluacion de un proyecto de inversion
M

2. ELADORAC1ON Y EVALUACIQN DE PROYECTOS DE INVERSION
6.1. Introduccion
Toda persona que pretende realizar la evaluacion de un proyeclo, ya sea
estudiante, consultor de empresas o inversionista, la primera parte que dehera
desarrollar y presentar es la introduccion', la cual debe contener una breve rese-
iia historica del desarrollo, describir los usos del producto y precisar cuales son
los faclores relevantes que influyen directamenle en su consumo. Se recomien-
da ser breve, pues los datos que aquf se indiqucn solo serviran, conio su nombre
lo indica,como una introduccional temabajo estudio.
6.2. Antecedentes
La siguiente parte que se debe desarrollar es el marco de desarrollo (en-
torno general o referencial del estudio). En esta instancia, el proyecto debe ser
situado en las condiciones economicas y sociales vigcntes. Asimismo se debe
aclarar porque se penso en emprender el proyecto, a que persona o entidades va
a beneficial,que problema especftico va a resolver, si se pretende elaborar de~
terminado articulo solo porque es una buena opcion de inversion o si tambien
inleresan los bencficios sociales que podrfa aportar,etc.
6.3. Objetivos del estudio
Los objetivos del estudio suelen ser basicamente tres, a saber:
• Verificar que existe un mereado potencial insalisfecho y que es viable
desde el punto de vista operativo, introducir en ese mercado el producto
objeto delestudio.
• Demosti ar que tecnologicamente es posible producirlo, y verificar que no
existe impedimento alguno para abastecerse de todos los insumos y ma-
terias primas necesarias para su produccion.
• Dernostrar que es cconomicamente rentable llevar a cabo la realization
del proyecto.
6.4. Objetivos del proyecto
Acerca de los objetivos del proyecto, se puede decir que estan en funcion
de las intenciones de quicnes lo promueven. En esta etapa es importable indicar
cualcs son las liniitaciones que se tmponen (por ejemplo: si existe una localiza-
ELABORACION Y EVALUACl6K,DE PROYECTQS DE INVERSION
cion de la planta excluyente o preferible, el lipo de producto primario que se
desea industrial!zar,el monto maximo de la inversion que se esta en condiciones
de afrontar, etc.).
6.5. Estudio del mercado
Con este nombre se denomina la primeraparte de la investigacionformal
del estudio. Consta basicamente de la determinacion y cuantificacion de la cle-
manda y la oferta, el analisisde los precios y el estudio de la comercializacion.
Aunque la cuantificacion de la oferta y la demanda puedan obtenerse
facilmente de fuentes de information secundarias en algunos produclos, siem-
pre es recomendable la investigacion de las fuentes primarias, pues proporciona
informacion direcla, actualizada y mucho mas confiable que cualquier otro tipo
de datos.
El objetivo general de esta investigacion es verificar la posibilidad real de
penetracion del producto en un mercado determinado.
Por otro lado, el estudio del mercado tambien es litil para prever una
polftica adecuada de precios, estudiar la mejor forma de comercializar elpro-
ducto y contestar la primera pregunta importante del estudio: ^existe un merca-
do viable para el producto que se pretende elaborar? Si la respuesta es positiva,
el estudio contimia. Si la respuesta es negativa, puede replantearse el analisis a
traves de un nuevo estudio mas precise y confiable (si el estudio hecho ya tiene
esas caracterfsticas, lo recomendable seria detener la investigacion).
6.6. Estudio tecnico y organizational
Esta etapa del estudio puede subdividirse a su vez en cuatro partes, que
son: determinar el tamafio optimo de la planta,definir la localizacion mas apro-
piada para el proyecto, describir la ingenieria del proyecto (ya sea referida a la
produccion fisica de un bien o a la prestacion de un servicio) y analizar los
aspectos administrativo y legal referidos al proyecto bajo estudio.
La determinacion de un tamafio optimo es fundamentalen esta parte del
estudio. Hay que aclarar que tal especificacion es diffcil, pues las tecnicas exis-
tentes para su determinacion son iterativas y no existe un metodo preciso y
directo para hacer e] calculo. El tamafio depcnde funclamentalmente de la dc-
manda a abastecer, pero tambien puede estar condicionado por otros factores
(por ejemplo, la cantidad de turnos trabajados).

3. ELABORACION Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION
Acerca de la determination de la localization optima del proyecto, es
necesario tomar en cuenta no solo factores cuanlitativos (como pueden ser los
costos de transporte de la materia prinia y el producto lerminado), sinotambien
los factores cualitalivos (tales como los apoyos fiscales, el clirna, la actitud de la
comunidad, etc.).
Sobre la ingeniena del proyecto se puede decir que, tecnicamente, exis-
ten diversos procesos productivos opcionales.que son basicatnente los automa-
tizados y los manuales. La election de alguno de elios dependera en gran parte
de la disponibilidad de capital. En esta misma parte estan englobados ottos estu-
dios, como son el analisis y laxseleccion de los equipos necesarios, ladistribucion
ffsica de tales equipos en la planta, asi como la propuesta de la distribucion
general en la que se calculan las areas que formaran la empresa.
Algunos aspectos que no se analizan con profundidad en los estudios de
prefaclibilidad son: el organizalivo, el administrativo y el legal. Esto se debe a
que son considerados puntos por su imporlancia y delicadeza merecen ser trata-
dos a fondt) a inedida que se avanza bacia la etapa del proyecto definitive.
6.7. Estudio economico y financiero
El objetivo del analisis economico es ordenar y sistematizar la informa-
tion de caracter monetario que proporcionan las etapas anteriores y elaborar
los cuadros analiticos que sirven de base para la evaluacion economica.
Inicialmente se determinan los ingresos totales, los costos totales y la
inversion inicial, cuyabase son los estudios de mercado (alii se estimo la deman-
da proyectada y los precios que podran cobrarse en el mercado) y tecnico (ya
que tanto los costos como la inversion inicial dependen de la lecnologia seleccio-
nada). Seguidamente se calculan las depreciaciones y amortizaciones de la in-
version inicial. Otro punto importante es el calculo del capital de trabajo que,
aunque es parte de la inversion inicial, no esta sujeto a depreciation y amortiza-
tion, dada su naturalezalfquida.
Los aspectos que sirven de base para la siguiente etapa, que es la evalua-
cion economica, son la determinaciondel costo del capital (la tasa de rendimien-
lo minimaaceptable o costo de oporlunidad) y el calculo de los flujos netos de
efectivo (provienen del estado de resultados proyectados para el horizonte de
tiempo seleccionado). Tanto la tasa de descuento como el flujo de fondos debcn
calcularse con y sin financiamiento.
Tambien es interesante incluir en esta parte el calculode la canlidad mi-
nima economica que se producira, tambien llamada punto de equilibrio. Aunque
ELABORACION Y EVALUACIONDE PROYECTOS DE INVERSION,.
no es una tecnica de evaluacion (debido a las desventajas metodologicas que
presenta), si es un puntode referenda importantepara una empresa product!va,
pues es la que determina el nivel de production en el que los costos totales
igualan a los ingresos totales.
6.8. Evaluacion de la rentabilidad
En esta instancia comienza especfficamente la evaluacion del proyecto
de inversion, utilizando preferentemente metodos de evaluacion que toman en
cuenta el valor del dinero a traves del tiempo como son la tasa de interna de
rendimiento (TIR) y el valor actual neto (VAN). En algunos casos puede recu-
rrirse a metodos contables de evaluacion (que no toman en cuenta el valor del
dinero a traves del tiempo), aunque su aplicacion practica es limitada.
Esta parte es muy importante, pues es la que al final permite conocer el
nivel de rentabilidad esperada para el proyecto, aspecto basico para decidir la
implantation del proyecto.
6.9. Evaluacion del riesgo
El analisis del riesgo es importante para conocer el impacto que podrfan
tener sobre el proyecto determinados comportamientos de variables no contro-
lables o entornos inestables. En algunas ocasiones estos cornportamienlos pue-
den ser tralados probabilfsticamente (cuando se cuenta con funciones dedistri-
bucion referidas a tales eventos), en otros casos debera recurrirse a modalida-
des de medicion subjetiva del riesgo.
7. TIPO DE EVALUACION SEGUN EL MOMENTO EN QUE SE LA
PRACTICA
El objetivo del proceso de evaluacion siempre es mejorar la calidad de las
intervenciones actuales y el diseno de las nuevas.Existen cuatro motives princi-
pales para llevar a cabo evaluaciones:
• Contribuir al diseno de lasintervenciones.
• Mejorar la calidad de lasintervenciones.
» Colaborar en la asignacion eficaz de los recursos (eficacia).
• Notilicar los logros de la intervention (responsabilidad).

4. Para alcanzar eslos objetivos se definen tres momentos en los cuales es
posible realizar la evaluacion: ex-ante, intermediay ex-post.
• Evaluacion ex-ante: Se lleva a cabo antes de la aplicacion practica,per-
mitiendo evaluar la necesidad de actiiar o establecer un punto de partida
a la actuacion. Este tipo de evaluacion se basa en las estrategias que se
desean poner en practica.
• Evaluacion intermedia: Es una herramienta que permite ajustar sobre
la marcha a las intervenciones y los objetivos.
• Evaluacion ex-post: Abarca la totalidad del perfodo de inlervencion (pres-
tando especial alencion alos resultados finales de la misma), con el fin de
obtener informacion para emprender futurasintervenciones.
Cuando una estrategia de actuacion sucede a otra, las evaluaciones ex-
ante y ex-post se fusionan, lo que conduce a un proceso ciclico en el que los
resultados finales de la antigua estralegia ofrecen informacion para disenar a la
siguiente.
ESTRATEGIA
(elaboration delproyecto)
SEGUTMIENTO
(flujos de informacion)
EX-ANTE EVALUACION EX-POST
INTERMEDIA
PUESTA EN MARCHA
(ejecucion del proyecto)
Figura 1.5: Proceso ciclico de la evaluacion
ELABORACION Y EVALUACION DE PROYECTOSDE INVERSION
8. EVALUACION PRIVADA Y EVALUACTON PUBLICA
Los proyectos de inversionsurgen de la necesidad imperante de satisfa-
cer las crecientes necesidades de la poblacion. La evaluacion de proyectos de
inversion es una tecnicamelodologica que cuinple un papel de destacada impor-
tancia sobre la asignacionde recursos para implementar iniciativas de inversion,
ya que facilita y mejora el proceso decisorio de los agentes economicos.
La realizacion del estudio para rnedir el impacto de un proyecto constitu-
ye un instrument.*? que provee una importante informacion a los responsables de
tomar la decision respecto de la conveniencia o no de llevarlo a cabo. La tecnica
que busca recopilar, crear y analizar en forma sistematica un conjunto de ante-
cedenles economicos que permitan juzgar, cualitativa y cuantitativamente, las
ventajas y desventajas de asignar recursos a una detenninada idea, se denomina
«evaluacion de proyectos».
Los proyectos pueden ser analizados desde la optica privada (la propia
empresa que atlaliza la conveniencia de su realizacion para alcanzar sus objeti-
vos de rentabilidad) o piiblica (el gobierno o las organizaciones no gubernamen-
tales que analizan la conveniencia de su realizacion para la sociedad en su con-
junto). Sin embargo, cualquiera que sea su enfoque, requeriran de ser evaluados
para garantizar la asignacion eficiente de los recursos escasos.
La evaluacion privada de los proyectos de inversion tiene una finalidad
netamente lucrativa. En este senlido, la vinculacion entre los proyectos privados
y la economfa en su conjunto se da por el simple hecho de invertir y consolidar
un proyecto. Este proyecto se relacionara con el resto de la economfa, sin im-
portar el area en la que se incursione.Es decir, el proyecto producira algiin bien
(un producto o un servicio), y para realizar esta produccion demandara materias
ptimas e insumos (nacionales y/o importados), requerira mano de obra, pagara
sueldos y salarios (los cuales seran empleados para comprar diversos bienes, no
exclusivamente los que produzca el proyecto), vendera su produccion, obtendra
ingresos, establecera procesos de comercializacion, involucrara a intermedia-
rios (los cuales tambien obtendran un ingreso), la produccion llegara a los con-
sumidorcs finales (nacionales o extranjeros), en el caso de que la produccion se
exporte se generaran divisas para el pais, etc.
La evaluacion publica de los proyectos de inversion tiene una finalidad
eminentemente social. Los entes gubernamentales tienen la particularidad de
manejar recursos publicos y poseer el poder de oriental' a los recursos privacies,
los cuales deben asignarse con el fin de satisfacer las necesidades de la socie-
dad respectiva. Para evaluar conio exitoso a un proyecto (de cualquier tipo) que

5. ELABORACION Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION
n
a.
requiem la inversion de fondos piiblicos, o que siendo financiados con recursos
privados tengan un impacto significative sobre la sociedad, debe seguirsc una
serie de pasos en los cuales se determine la renlabilidad del mismo para la
sociedad en su conjunto. De este mode, los resultados obtenidos de laevalua-
tion publica daran una perspectiva mas integral a la toma de decisiones sobre la
conveniencia de realizar dicho proyecto de inversion, o bien para darle un nuevo
enfoque a su estructura.
8.1. Costos y beneficios de un proyecto
La contribution de un proyecto al bienestar de la sociedad se observa a
traves de diversas manifestaciones. Algunas se pueden percibir directamente
en el mercado del bien que abastece el proyecto, en otros casos un proyecto
puede generar cambios en otros mercados de bienes ajenos al generado por el
proyecto.
No siethpre resulta facil identificar los impactos de un proyecto y, en
algunos casos, es imposible su valoracion. Una tecnica muy utilizadapara atri-
buir costos y beneficios a un proyecto consiste en comparer dos situaciones
hipoteticas: una que supone establecer que pasarfa en la economia con el pro-
yecto y otra que representa lo que ocurrirfa sin el proyecto.
Para mejor claridad en la identificacion de impactos aplicables a un pro-
yecto, se pueden distinguir tres categorfas:
• Costos y beneficios directos.
• Costos y beneficios indirectos.
• Costos y beneficiosintangibles.
8.1.1. Costos y beneficios directos
Los beneficios directos estan dados por los bienes que el proyecto agrega
a la economia, por los cuales los individuosestarfan dispuestos a pagar un precio
en el mercado donde dichos bienes se ofrecen.
Cabe anotar que no todos los proyectos aumentan la disponibilidadde
bienes, sino que algunos sustituyen produccion. En este caso, los beneficios
vienen dados por los recursos que quedan liberados a proposito del proyecto
(esto significa que la produccion que no sc lleva a cabo libera recursos que
pueden ser destinados a otros usos.por lo tanto, el valor de estos recursos indica
los beneficios del proyecto).
Los costos directos corresponden al valor de los insumos involucrados en
ELABORACION Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION
la fabrication de un producto, o la prestacion del servicio (recordar que la defi-
nition de bienes hace referencia, indistintamente, a productos o bienes tangi-
bles, y a servicios o bienes intangibles).
8.1.2. Costos y beneficios indirectos
Los efectos positives o negatives pueden hacerse sentir no solo de mane-
ra directa, sino que pueden rnanifestarse en otros mercados o sobre otros pro-
yectos. Por ejemplo: el aumento en la disponibilidad de unbien puede hacer que
el precio del mismo baje y consecuentemente se incremente el precio relative
de los bienes sustitutos, o bien, la baja en el precio del bien provocado por la
mayor oferta del proyecto puede hacer disminuir el precio relativo de los bienes
complementarios. En otros casos, el proyecto puede producirsecuelas que afecten
directamente el funcionamiento de otros proyectos, lo que se denomina «exter-
nalidades» Si las externalidadesfavorecen a otro proyecto se las llama «econo-
mias externas». Si las externalidadesperjudican a otro proyecto se las denomi-
na «deseconomfas externas».
Las formas que toman los efectos indirectoso externos son muy variadas.
Por ejemplo: una edification nueva produce sombra sobre la vecindad teniendo esta
que hacer gastos adicionales en Humiliation,un proyecto industrialque vierte sus
desechos en un rib contamina el agua disminuyendo la capacidad de pesca, etc.
8.1.3. Costos y beneficios intangibles
Algunos proyectos dan origen a costos y beneficios calificados corno in-
tangibles. En muchos casos la identificacion,cuantificacion y valoracion de los
efectos intangibles suele ser complicada y dispendiosa.No obstante estas com-
plicaciones, los proyectos de inversion no deben ser evaluadosexclusivarnente
por los objetivos propuestos por sus impulsores, sino que tambien deben ser
evaluados a la luz de los efectos que el mismo tenga sobre la comunidad.Por
ejemplo: una planta de fundicion de hierro genera algunos puestos de trabajo,
contribuye a incrementar el producto interne, sustituye algunas importaciones,
incrementa las exportaciones y paga impuestos (todos estos efectos son clara-
mente saludablcspara la economia), pero es igualmente importante estudiarlas
consecuencias del proyecto que sobre la salud de la comunidad proxima produ-
ce lapolucion,el humo,el ruido,el polvo,etc.
8.2, Enfoques de la evaluation de proyectos
Hay dos enfoques fundamentals en la evaluation de inversiones (aun-

6. BLABORACION Y EVALUACION DE PRQYECTQS_DEJNyERSIQN__
quc en la praclica se dificulta en ocasiones encontrar los limiles elitre ambos): el
enfoque privado y el enfoque publico. Es oportuno recordar que el sistema eco
notnico no se puede escindir cle otros sistemas como el polftico, el social o el
institucional. For el contrario, cualquier decision que se genere en un sistema
delermina en mayor o meiior grado consecuencias en los otros.
Dependiendo de los objetivos y las metas que se persiguen en la evalua-
cion, se pueden identificar varias formas distintas pero complementarias de ha-
cerdicha ponderacion o «evaluacion»:
• Evaluacion privada o financiera.
* Evaluacion publica, dentro de la cual se distinguen:
o Evaluacion economica.
o Evaluacion social,
o Evaluacion ambiental.
.t 8.2.1. Evaluacion privada o financiera
La evaluacion de un proyecto privado se realiza para tomar una decision de
aceptacion o rechazo (cuando se estudia un proyecto especffico) y para decidir el
ordenamiento de varios proyeclos en funcion de su rentabilidad (cuando estos son
mutuamente excluyentes o cuando existe racionamiento de capitales).
Para que un proyecto privado sea satisfactorio, los meritos deberan estar
juslificados por las utilidades previstas y el monto de los recursos que es nece-
sario invertir.
La evaluacion privada de proyeclos incluye en una de sus etapas una eva-
luacion financiera, que contemplaen su analisis atodos los flujos financieros del
proyecto, distinguiendo enlre capital propio y de terceros, paracieterminar la capa-
ciclad financiera del proyecto y la rentabilidad esperada del capital propio.
Entonces.se habla de la evaluacion privada o evaluacion financiera cuando la
asignacion de recursos hacia distintas aplicaciones solamente se orienta en base al
beneficio o lucro que los agentes economicos esperan alcanzar con el proyecto.
8.2.2. Evaluacion publica
Cl enfoque publico en la evaluacion de los proyectos de inversion ponecle
relieve la afectacion global positiva o negativa del mismo sobre el conjunto de
los agentes sociales, con la advertencia cleque cualquier moclelo cliscnado en
esla direccion sienipre corre el riesgo de clejar cle laclo variables que forman
parte de esa simplificacion clela realidad (recordar que, por clefinicion, un mocle-
lo es una representacion simplificada cle la realidad).
JELABORACION Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION
El enfoquepublicoen los estuclios clepreinversion es impoilante, toda vez que
el bienestar social deberfa ser monitoreaclo ex-ante para evitar las decisionescle
inversion irracionales o con insuficiente clemostracion clesu conveniencia(que mal-
gaslen los recursos escasos disponibles en la sociedad, o que generen un impacto
negative sobre la misina que no sea aclvertido a traves de la evaluacion privada).
Para la evaluacionpublica, interesa el flujo de recursos reales utilizado,s
(factores productivos) y producidos (bienes) por el proyecto. Para ladetermina-
cion de los costos y beneficios pertinenles, la evaluacion publicasuele definir la
situacion con proyecto versus la que resuHaria sin la ejecucion del mismo.Asf
los costos y beneficios sociales podran ser distintos de los consideraclos por la
evaluacion privada porque:
• Los valores sociales de los factores productivos y de los bienes difieren
del que recibeel inversionistaprivado.
• Parte clelos costos o beneficios recaen sobre terceros (externalidades).
8.2.2.1. Evaluacion economica
La evaluacion economica de proyectos tiene por objetivo asignar en for-
ma optima los recursos e identificar y medir los efectos del proyecto sobre las
variables economicas (empleo, produccion, comercio exterior, ingreso, ahorro,
inversion, etc.).
Todos los proyectos suponen movilizacion de recursos, lo que determina
beneficios para algunos agentes de la economfa y al mismo tiempo costos para
otros. Esto significa que en todos los proyectos se pueden identificar ganadores
y perdedores (evidentemente que tambien existiran agentes que mantendran
inalterada su situacion indepeudientemente de la realizacion o no del proyecto).
La evaluacioneconomica cleproyectos proviene de la leorfa del bienestar,
la cual sostiene que si los beneficios de un proyecto pueden compensar a los
perdedores del mismo y todavia gozar de un efecto positive, el proyecto puede
considerarse como un aporte al bienestar socioeconomico. Este criterio, se cono-
ce como principio de Kalclor y Hicks, y es una aplicacion del concepto paretiauo
de la eficiencia economica, segiin el cual la compensacion pagada por los ganado-
res (beneticiarios del proyecto) hace que los perdedores logren con el proyecto la
misma utilidad que habrfan obtenido sin el. O sea, que si los ganadores pueden
pagar esa compensacion y todavia logran un nivel clebienestar mayor que el que
hubiesen alcanzado sin el proyecto, la puesta en marcha del mismo representa un
movimiento hacia la eficienciaen la asignacion de recursos.
Este principio constituye el punto de partida de laevaluacioneconomica. Siel
valor de los beneficios exccde el valor cle los recursos sacrificados clebido a la

7. realization del proyeclo, los beneficiarios pueden compensar a los que pagan los
costos del proyecto. La diferencia entre las ganancias de los triunfadores y la com-
pensation requerida por los perdedores representa el beneficio neto del proyecto.
La evakiacion economica refleja un postulado basico del analisis de efi-
ciencia: que los efectos tanto positives como negativos de una aclividad, pneden
ser sumados, sin tener en cuenta quienes son las persouas o grupos afectados.
Dicho postulado forma la base conceptual de la evakiacion economica de pro-
yectos, en el cual se agrupan a todas las personas y se suman los belieficios
recibidos por ellas, como si cada unidad generara la misma cantidad de bienes-
tar, independientemente del nivel socioeconomico de los beneficiarios.
En resumen, la evakiacion economica realiza un estricto analisis de efi-
ciencia, o sea, un estudio de la generation de productos mediante una adecuada
asignacion de recursos economicos, sin preocuparse por el efecto del proyecto
sobre agentes especificos.
'* 8.2.2.2. Evaluacion social
La evaluacion social de proyectos trata de identificar y dimensionar los
efectos redistributivos de 6stos. Los problemas de desigualdad y pobreza gene-
ran gran interes y mucha reflexion, ya que se considera que el aumento del
ingreso per-capita no puede ser el linico indicador valido en torno al bienestar
de la sociedad.
Desde esta perspectiva, el analisis de un proyecto de inversion implica
estudiar el impacto del mismo sobre la brecha que sepata los niveles de vida de
las personas, la distribution de los beneficios y los sacrificios del mismo sobre
los mas desprotegklos y carecientes.
De todas maneras, muchas veces la estimation del efecto que un proyec-
to tiene sobre la distribucion del ingreso resulta ser una tarea ardua por la falta
de estudios te6ricos y empfricos suficientes. Esta carencia impide disponer de
un cuadro conceptual dentro del cual se puedan considerar algunos de los coefi-
cientes o parametros sociales indispensables para medir el verdadero impacto
redistributivo del proyecto bajo analisis.
Una de las melodologias convencionales que sc aplican para solucionar
parcialmente este problema, consiste en no involucrar algunos elemenlos que
afectan el equilibrio general de la economfa. Esta limitation tiende a superarse
en elapas posteriores medianteel mejoramiento de la inelodologfa aplicada, am-
pliando progresivamente la cantidad de datos disponibles para abordar con efi-
cacia la complejidad del problema. Esta allernativa evita la generalizationdel
uso de modelos inenos rigurosos pero mas asequibles.
-EVALUAa(
Por otra parte, los efectos distributives de las decisiones de inversion
suelen analizarse exclusivamente desde una perspectiva purarnente economica,
evitando la consideration de otros componentes basicos indispensablespara
que la evaluacionobtenga un resultado integral y confiable (por ejemplo: el en-
torno politico, la distribucion inicial de la riqueza y el ingreso,las normas socia-
les, el nivel de conflictividad social y polftica, la eficacia de los mecanismos y
procedimientos institucionales, las redes de protection social, etc.).
De esta manera queda claro que la equidacl es un concepto multidimen-
sional que abarca la igualdad de oportunidades y de acceso, asf como la distribu-
cion del consume, la riqueza y el capital humano. Dado este caracter multidi-
mensional de la equidad, no se puede medir en funcion de un solo indicador, ni
puede lograrse mediante una sola receta economica.
En sfntesis, la evaluacion social se ocupa del impacto de un proyecto
sobre la economfa en general incluyendo objetivos de equidad y redistribution, o
sea que determina y valoriza el alcance sobre la distribucion de ingresos y rique-
za, identificanclo a los agentes sobre los cuales recaen los efectos (positives y
negatives) de la ejecucion y operation del proyecto.
8.2.2.3. Evaluacion ambiental
La evakiacion ambiental de proyectos es un instrumento que permite in-
corporar los efectos y consecuencias de los mismos sobre la salud, el bienestar
hurnano y el entorno (los ecosistemas en que el hornbre vive y de los que
depende).
La evakiacion de impacto ambiental es un proceso preventive destinado a
identificar y corregircon anticipation los impactos ambientales negativos deri-
vados de acciones humanas, y optirnizaraquellos de caracter positivo. Este pro-
ceso, consistente en un analisis integral (debe incluir a todos los aspectos basi-
cos involucrados en la evaluacion),amplio (debe propender a la conciliation con
otros aspectos del desarrollo) y formal (debe adecuarse a los requisites legales
establecidos), destinado a apoyar el desarrollo sostenible.
La implementation de una polftica ambienta! preventiva pretende evitar
que se produzca el deterioro del medio ambiente en lugar de invertir posterior-
mente en restaurarlo y recuperarlo. No tiene sentido pensar en llevar a cabo
una evaluacion de irnpacIO ambiental para un proyecto ya realizado o en etapas
avanzadas de desarrollo, por ello su aplicacion debe hacerse en las etapas de
diseiio o prefactibilidad de los proyectos de inversion.Para realizar una evalua-
cion ambiental ex-post se cuenta con olras herramientas (auditorfas, fiscaliza-
ciones, inspecciones,etc.) distintas de la evaluacion.

8. ELABORACION Y EVALUACION DG PROYECTOS DE INVERSION ELABORACION Y EVALUACION DE FROYECTOS DE INVERSION,
Es habitual que las autoridades gubcrnamcntales requieran que los estu-
dios de factibilidad cle proyectos orientados a la radicacion de nuevas industrias
o a la ejecucion de grandes obras de infraestructura, incluyan un analisis de los
aspectos que hacen al impacto ambiental, consistente en explicitar las conse-
cuencias de una accion en terminos de la calidad ambiental que habria si dicha
accion es (o no es) ejeculada. Junto a los estudios ambientales preventivos, se
debe plantear la conservacion de los recursos (renovables y no renovables)
mediante el uso racional de los mismos.
La necesidad de incorporar la variable ambiental como factor de garantia
del progreso ha ganado importancia vis-a-vis el agravamiento de los problemas
ambientales (tanto globales como regionales, nacionales y locales). Ademas, la
utilizacion racional de los recursos ha comenzado a ser considerada como una
variable relevante para lograr un desarrollo estable y continuo.
El concepto de «desarrollo sustentable» considera que no puede haber
progreso solido y estable si no existe una preocupacion de la sociedad por la
conservacion ambiental. De esta manera, la proteccion ambiental no se plantea
como un dilema frente al desarrollo, sino como uno de sus elementos. Es decir
que el desarrollo sustentable debe promover la conservacion de los recursos
naturales y, a la vez, ser tecnicamente apropiado, economicamente viable y so-
cialmcnte aceptable.
La evaluacion de impacto ambiental debe considerar no solo a los aspec-
tos fisicos y ecologicos, sino tambien a los contextos economicos, sociales e
institucionales. Por lo tanto,la evaluacion de impacto ambiental debe ser flexible
y acorde con las realidades del pafs, region o localidad donde se aplicara.
En escncia, la evaluacion ambienlal busca compatibilizar la proteccion
ambiental y la ejecucion de acti vidades humanas con el proposito de no deterio-
rar la calidad de vida de la poblacion, permitir un uso soslenido de los recursos
naturales y, al mismo fiempo, no constituir un impediment o traba de acciones
que contribuyan al desarrollo de un pafs, region olocalidad.
8.3. Ohjetivos de los diversos enfoqucs de la evaluacion de pro-
yectos
El cotejo de los estudios correspondientes a distintas opciones de inver-
sion permite seleccionar la mejor alternativa para beneficio de la comunidad
afectada. Enlonces, evaluar un proyecto significa calificar las ventajas y des-
ventajas que se desprenden de las diferentes alternativas en consideracion.
Descle el punto de vista privado, el proccso de seleccionar una alternativa
entre nuichas propuestas no resulta tarea dificil si se liene claramente identifi-
cado SLI objetivo, o sea, obtener el mayor rendimiento que puede esperarse de
los recursos entregados a las distintasopciones deinversion.
Desde el punto de vista piiblico, el gobierno se enfrenta cliariamente a
decisiones que suporien el uso de los recursos economicos de la comunidad para
el logro de ciertos objetivos que, en la mayoria de los casos, no estan pcrfecta-
mente identificados, ni clarificados,ni jerarquizados. Asf es como surgen tres
formas distintas pero complementarias de hacer dicha evaluacion:
• La evaluacioneconomica se orietUa por un objetivo de eficiencia, ya que
su proposito es asignar en forma optima los recursos, identificandoy mi-
diendo los efectos del proyecto sobre las variables economicas (empleo,
produccion, comercio exterior, ingreso, ahorro, inversion, etc.).
• La evaluacion social tiene propositos de equidad, ya que trata de identifi-
car y dimensionar los efectos redistributivos del proyecto identificando y
midiendo los efectos del proyecto sobre las variables sociales (distribu-
cion del ingreso, inclusion social, etc.).
• La evaluacion ambiental se concentra en los efectos del proyecto sobre
las condiciones de vida de las personas, idenlificando y midiendo los im-
pactos del proyecto sobre las variables ambientales (contaminacion, polu-
cion, uso de recursos no renovables, etc.).
La idenlificacion, formulacion y evaluacion de proyectos estan constituidas
por un conjunto de metodologfas destinadas a organizar y medir los componentes y
resultados esperados de las distintas propuestas de inversion.La lecnica deevalua-
cion de proyectos implica establecer criterios que permilan cuantificar y valorizar los
beneficios y costos durante todo el horizonte del proyecto,definiendo la convenien-
ciay oportunidad (o no) de llevai' a cabo un proyecto. Ademas, como dichos bene-
ficios y costos ocurren en distintos mementos en el tiempo, se requiere de un coefi-
ciente de actualizacion que haga factible su comparacion temporal.
La evaluacion de proyectos es un instrumento que brinda racionalidad a
la lotna de decisiones referida a la asignacion de recursos hacia una meta deter-
minada. Ello es indispensable, no para garantizar el exito de la ejecucion de la
propuesla, sino para disminuir el riesgo de la inisma. Obviamente que losestu-
dios que respalden racionalmente cada decisiondependeran de factores de tiem-
po, costo, magnitud yoportunidad.

9. 8.4. Prccios de mercado, precios sombra y costo de oportunidacl
La rentabilidad financiera de un proyecto brinda una primera aproxima-
cion de su justification. Para cuantificarla se precede a comparar los costos y
beneficios del proyecto, asignando a cada uno de los rubros involucrados un
valor que refleje su costo deoportunidad.
En una econorma ideal (en la cual las fuerzas del mercado funcionen
libremente en presencia de la competencia nacional e international) se podrian
utilizar los «precios de mercado» de los factores de produccion para hacer el
calculo. Sin embargo, en cl mundd real se presentan importantes obstaculos que
impiden el libre juego de la oferla y la demanda4 y, por lo tanto, los precios de
mercado no senalan adecuadamente el costo de oportunidad de los insumos,
bienes o servicios. En estas circunstancias,se precisa identificar y medir los
verdaderos costos de oportunidad de los recursos, estos son los llamados «pre-
cios sombra*, tambien conocidos conio «precios de cuenta» o «precios econo-
micos». *
Desde el punto de vista de una unidad economica individual (empresa o
persona ffsica, del sector privado o piiblico), la ccuacion financiera de un pro-
yecto de inversion consiste en tomar los ingresos producidos por las ventas,
restarles los egresos fgenerados por la compra de insumos, el pago de implies- •
tos y salarios, etc.) y, finalmenle, obtener las utilidades resultantes.
Desde una optica mas aniplia(nacional,regional, provincial,local,o sec-
torial), es preciso revalidarlas decisiones de las unidades economicas indi vidua-
les, ya que el entorno economico y social puede ser afeclado por el proyecto5.
4 Por ejeinplo: polflicas proteccionistas, restriccione.s a las imporlaciones, lipos de cambio
arlificiales, controlcs oficiales a los precios, tasas de interes sobrevaluadas, presion de los
monopolies oficiales y privados sobre la oferla y los precios, condiciones eslablecidas por los
monopsonies en el mercado de los insumos, salarios mfnimos por encima del costo real del
Irabajo debido al pocler de los sindicatos, cargas imposilivas, escasa movilidad de los factores de
produccion, capacidad ociosa dc los recursos, injustn distribucion de los ingresos, dcscconomfas
inlernas, subsidies a favor de detcrrninados seclores, etc.
Para comprender mejor este
de una region que posce un
para el empresario individ
embargo, para la economfa
rec.ibe. Efeclivamenle, die
Iraslado al sector laboial nc
unto puede considerarse un pioyeclo en el cual se ulilizan irabajadores
alia lasa de desempleo. Bl costo de utili/.ar un obrero no calificado
al es el salario que le paga (por ejemplo: el salario nnnimo), sin
>cal la conlribucion de ese obrero es menor que el salario nu'nimo ((lie
o trabajador eslaba desempleado y no producfa nada, enlonces su
irnplica ningun saciificio para la econoirua. Ottos caso.s podiian ser:
ELABQRAClQN Y EVALUACION DE PROYECTQSJDEINVERSION
Esto significa que los valores que toma una unidadeconomica individual
para formular sus proycctos pueden ser diferentes de los que se tendrian en
cuenta cuando las mismas inversiones son evaluadas en tenninos de su efecto
sobre la comunidad. Allf aparece el concepto de «costo de oportunidad*, que es
el verdadero valor de los recursos cuando estos se dedican a su uso mas valioso.
De esta nianera, puede sostenerse que los precios de mercado no sirven
para medir el verdadero valor de los bienes, porque no reflejan su verdadero
costo de oportunidad/1 Entonces, la evaluation de proyectos desde el punto de
vista de la comunidad requiere que los datos que se trabajen en el analisis refle-
jen las reales condiciones de la economfa y los fines de polftica economica que
se persiguen. Para ello se precisa la utilization de los llamados «precios sombra».
Existen multiples causas que explican las diferencias entre los precios de
mercado y los precios sombra, entre ellas:
• Imperfecciones del mercado: Solo en condiciones de competencia
los precios de mercado de los insumos y de los produclos tienden a
representar los costos de oportunidad. En competencia los consumido-
res compran unidades adicionales de un bien, siempre que su valor sea
superior a su precio. Con identica actitud se mueven los empresarios
que solo produciran una unidad adicional siempre que su precio supere
a su costo marginal.
Cuando un bien se produce en condiciones imperfectas de mercado (mo-
nopolio, oligopolio y, en menor medida, competencia monopolista), los
empresarios advierten que pueden aumentar sus beneficios asignando a
sus produclos un precio mayor al costo marginal. En esta situation, el
precio de mercado reflejara el valor del bien para un usuariomarginal
pero no el verdadero costo de produccion de una unidad adicional.
• Impuestos, subsidios y transferencias: Al agente economico indivi-
dual tan solo le interesan los flujos de efectivo obtenidos despues del pago
de impuestos asociados a la inversion. Sin embargo, algunos pagos no
pueden concebirsc como retribution de cantidades identificablesde ser-
vicios prestados al agente economico particular.7 Esto significa que el
agente economico individual puede beneficiarse de servicios,pero es pro-
bable que no exista una relation identificable entre el valor pagado por los
un proyecto (|tie compra matcrin prima rle origen exlerno pa£ando un precio, sin prcocuparle los
sacrificios que liace el pais para gcneiar clivisas, o el interes por el deslino <|"e se dara a las
titilidades del proyecto (ya sea para consumo o para inversion).
6 La idea que los precios que rigen en el mercado no reflejan la escase/. relativa dc los hicnes y de
Jos factores de produccion y quc, por lo tanto, no consiiiuyeii datos apropiados para servir dc
base paia las dccisiones de inversion, es una lesis suficienleinerilr- aceplada por la leon'aeconomica.
7 Por ejemplo: los impuestos recaudndos (a nivel nacional, provincial o municipal) se aplicaran en
servicios de saliid, edticacion, obras publicas, juslicia, defensa, etc.

10. mismos en concepto tie impuestos y la magnitud y oporUmidad de los
beneficios recibidos.
For otro lado, los subsidies tambien desvirtiian el coslo de oportunidad de
los bienes proclucidos o de los insumos utilizados. For ejemplo: el caso en
que el agente economico individual aclquiere un insumo de production
nacional a un precio inferior a su costo de oportunidad8.
En identico sentido, el traslado dc recursos enlre los clifercntes sectores
no genera valor agregado a la economia. For ejemplo: el pago deimpues-
tos es simplevnente la transfercncia de capacidad de consumo del sector
privado al sector gobierno, sin que por este concepto se hubicse incre-
mentado la riqueza de la economia (en tenninos de algdn valor agregado
a la produccion).
• Magnitud de los proyectos: Cuando un proyeclo es grande con relation
a los mercados, y su operation altera los precios competitivos de los insu-
mos o de los productos, es razonable esperar que los precios de mercado no
sirvan p^ira cuantificar los verdaderos beneficios y costos del proyecto.
8.5. Diferencias entre evaluation privada y evaluation publica
En la evaluacioneconomica y social de proyectos la rentabilidad del pro"-
yecto se valora en base a los llamados precios sombra, en tanto que en la eva-
luacion privada o financiera, se ulilizan los precios de mercado.
En efecto, el analisis macroeconomico considera que los impuestos y sub-
sidies son pagos de transferencias enlre diferentes sectores.
En este sentido,los impuestos que se cleben pagar durante el periodo de
instalacion y durante el periodo de funcionamiento del proyecto se consideran
como parte del beneficio global del proyecto que se transfiere a la socieclad en
su conjunto para que se invierta en la forma que se considere conveniente. Por
lo contrario, un subsidio se considera un coslo para la sociedad, ya que se trata
de la enajenacion de recursos que se realiza para explotarel proyecto. Pero la
evaluacion financiera no considera esta discrimination, puesto que losimpues-
tos se tratan como cualquier costo, en tanto que los subsidies se tratan como
cualquier ingreso.
Por otra parte,en la evaluacion econcimica, los intereses del capital no se
8 En efecto, si diclio insumo se puede comercializar en cl mercado inlernacional a precios supcriorcs
que los vigentcs en el mercado domeslico, eslo significa que cualquier consumo inlerno signilica
una peidida de opomuiidad para general divisas hacia la economia.
ELABORACION Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION
deducen del rendimiento brute, ya que son parte del rendimiento global del capi-
tal que obtiene la sociedad en su conjunto. Pero en la evaluacionfinanciera, los
intereses pagados por el uso del capital ajeno se consideran como costos y el
reembolso del capital se deduce antes de llegar a la corriente de beneficios.
Objetivo
Rentabilidad
Efectos externos
Actualizacion del
flujo de fondos
IVansferencias
Evaluacion privada
Maximo beneficio para el
inversionista.
Se calcula con precios de mercado de
insumos y productos.
No se tienen en cuenta.
Con la tesa de interes del mercado.
Se las incluye en la evaluacion.
Evaluacion publica
Maximo beneficio para la sociedad.
Se calcula con precios sombra o
precios de cuenta.
Se lostrata explicitamente.
Con la fasa de actualizacion social.
No se las incluye en la evaluacion.
Figura 1.6: Diferencias entre evaluacion privada y evaluacion publica