Kallpa . nuevos valores fundamentales.

Alberto Arispe Humberto León
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7527
aarispe@kallpasab.com hleon@kallpasab.com
Tabla N° 1: Nuevo vector de precios de los metales
Metal
Oro (US$/Oz)
Plata (US$/Oz)
Cobre (US$/Lb)
Zinc (US$/Lb)
Plomo (US$/Lb)
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Tabla N° 2: Vector de precios de los metales (anterior)
Metal
Oro (US$/Oz)
Plata (US$/Oz)
Cobre (US$/Lb)
Zinc (US$/Lb)
Plomo (US$/Lb)
Tabla N° 3: Valores In Situ utilizados en las valorizaciones
Metal
Oro (US$/Oz) Tabla N° 4: Comparación de nuevos VF's versus VF's anteriores y upside
Cobre (centavos US$/Lb)
Zinc (centavos US$/Lb) Empresa
Rio Alto
Fuente: Kallpa SAB Luna Gold
Minera IRL
Sulliden
Trevali
Gráfico N° 1: Evolución TSX-V vs. Índice Juniors BVL Panoro
Candente Copper
A pesar de la caída de los VF de las empresas bajo cobertura y el
riesgo operativo de cada una, aún vemos upsides interesantes que
van desde 18.20% hasta 406.28%, constituyendo oportunidades
atractivas de inversión.
1.35
0.74
4.62
3.86
0.94
1.18
1.86
1.26
0.76
1.00
0.73
0.30
0.15
97.44%
149.06%
327.57%
Var. %
-13.80%
-11.46%
-21.61%
-27.49%
-10.93%
-6.77%
2.62%
VF anterior VF nuevo
5.36
4.36
1.20
1.63 18.20%
155.00%
319.55%
406.28%
Precio
2.34
1.55
0.22
1,600 1,600 1,280
2.09
31.00 31.00 29.00 29.00 23.20
3.59 3.45 3.45 3.45 2.93
0.95 1.00 1.04 1.04 0.93
1.00 1.07 1.13 1.13 0.91
Valor
40.00
2.50
0.95
Luego de aplicar el nuevo vector de precios, vemos el impacto en los
valores fundamentales de las empresas mineras bajo cobertura:
Upside
Kallpa Securities SAB actualiza el vector de precios de los metales
preciosos (oro y plata) y metales base (cobre, plomo y zinc) y
presenta sus nuevos valores fundamentales luego de esta
actualización de precios.
Actualizamos nuestro vector de precios debido a las nuevas
tendencias de mercado de los metales, y tomando en consideración
las siguientes razones:
Conclusiones:
2013e 2014e 2015e 2016e LP
1,380 1,300 1,250 1,250 1,250
22.50 20.00 19.00 19.00 18.00
1.00 0.90
0.95 1.00 1.02 1.02 0.90
2013e 2014e 2015e 2016e LP
1,700 1,700
EQUITY RESEARCH | Actualización 24 de julio de 2013
Sector Minería Junior
3.30 3.20 3.10 3.00 2.70
0.86 0.95 1.00
Impacto de los precios de los metales
y nuevos valores fundamentales
Metales preciosos: En lo que va del año, el oro ha caído más
de 19%, mientras que la plata ha cedido más de 32%.
Creemos que la demanda física del oro deberá sostener el
precio de largo plazo del metal en US$ 1,250 la onza. En el
caso de la plata, a nuestro criterio, se ubicaría en US$ 18 la
onza en el largo plazo.
Metales base: En lo que va del año, el cobre ha caído más de
11%, el zinc 10% y el plomo 11% debido a la desaceleración
de la economía China. Sin embargo, esperamos que el
crecimiento económico chino de largo plazo se sitúe en niveles
de 6.5%. Por ello, consideramos como precios de largo plazo:
US$/lb 2.70, US$/lb 0.90 y US$/lb 0.90 para el cobre, zinc y
plomo, respectivamente.
20
30
40
50
60
70
80
90
100
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
Índice
Juniors
BVLS&P TSXV
S&P TSXV Índice Juniors BVL

Minería | Rio Alto Mining Ltd.
Rio Alto Mining Ltd.
Valor Fundamental del Equity (US$ MM)
Valor Fundamental por Acción (US$)
Anterior Valor Fundamental (abril 2013)
Recomendación
Capitalización Bursátil (US$ MM)
Precio de Mercado por Acción (US$)
Potencial de Apreciación
Acciones en Circulación (MM)
Acciones en Circ. - Fully Diluted (MM)
Rango 52 semanas (US$)
Variación YTD
ADTV - LTM (US$ 000)
Negociación: Bolsa principal
Bolsas secundarias
Fuente: Bloomberg, Rio Alto, Kallpa SAB
Ratios Financieros
Producción Au (Oz)
Precio Au (US$/Oz)
Cash Cost (US$/Oz)
Margen Bruto
Margen Operativo
Margen EBITDA
Margen Neto
UPA (US$)
P/E
EV/EBITDA
Fuente: Rio Alto, Kallpa SAB
Gráfico N° 2: Rio Alto vs. Oro Spot
Fuente: Bloomberg
www.kallpasab.com 2
Exposición a metales preciosos: La fase I de La Arena,
óxidos de oro, representa una fuerte exposición al oro. Sin
embargo, la Arena Fase II, sulfuros de oro y cobre, cuando
esté en producción (estimada para el 2016), diversificará los
ingresos de la compañía.
Apuesta por la exploración regional: A pesar de la actual
coyuntura de los mercados, RIO sigue con una extensiva
apuesta por los programas de exploración, tanto internos (La
Colorada, El Alízar, Agua Blanca) como externos, en los
acuerdos que ha llegado con juniors como Duran Ventures
(proyectos Minasnioc e Ichuña) y con Santa Barabara
Resources (proyecto Sancos).
Riesgo de financiamiento: Uno de los principales retos que
enfrenta la compañía es llevar a cabo La Arena Fase II, pues
supone una inversión de aproximadamente US$ 300 millones
que deberían obtener entre este año y el próximo.
Resultados del 2T2013: Los cuales serán publicados el
13.08.2013. Esperamos que estos resultados superen las
expectativas del mercado. Creemos que la mayor producción
lograda versus el guidance (48,427 Oz Au vs 43,605 Oz Au) y
un mayor control de costos y gastos podrán contrarrestar
parcialmente el efecto de la caída en el precio del oro.
Publicación del Estudio de Factibilidad para La Arena Fase
II: El cual debería estar listo para fines del 1T2014. Con este
estudio, podemos valorizar con flujos de caja descontados La
Fase II, generando mayor valor para la compañía.
Actualización
2.99
A pesar que los cambios realizados reducen el valor fundamental,
creemos que Rio Alto sigue siendo una muy interesante opción para
invertir, con sólidos fundamentos y un catalizador de corto plazo, que
es el Estudio de Factibilidad para la Arena Fase II. Por lo expuesto,
recomendamos sobreponderar + las acciones de RIO con un valor
fundamental de US$ 4.62.
Catalizadores:
38.7% 40.2%
LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months")
2012 2013e 2014e
201,113 201,590 211,840
1,640 1,380
TSX
NYSE, BVL, Frankfurt, OTC
48.5% 36.8% 38.2%
31.7% 23.1% 24.3%
0.58 0.36 0.38
3.74 5.71 5.71
1.89 2.99
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Rio
Alto Mining Ltd. (RIO) recomendando sobreponderar + las
acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado
peruano. Reducimos nuestro valor fundamental por acción de US$
5.36 (abril 2013) a US$ 4.62, el cual supera en 97.44% al precio de
mercado de US$ 2.34 al cierre del 23 de julio de 2013.
5.36
Sobreponderar +
411.57
2.34
97.44%
175.89
183.69
Tesis de inversión:
1.70 - 5.82
-53.6%
564.36
1,300
-567 -691 -657
55.6% 46.7% 47.4%
Posibles riesgos:
55.3%
SOBREPONDERAR +
(BVL: RIO)
Sólidos datos de producción del 2T2013 excedieron el
guidance
812.62
4.62
ADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume")
Sector Minería Valor Fundamental
Rio Alto Mining Ltd. US$ 4.62
0
1
2
3
4
5
6
7
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
Oro spot RIO
US$/Oz US$

Minería | Rio Alto Mining Ltd.
Producción - Óxidos de Oro Producción Estimada - Óxidos de Oro
Au (K Oz)
Ag (K Oz)
Precio Oro (US$/Oz)
Precio Plata ( US$/Oz)
Cash Cost (US$/Oz) 1/
Cash Cost (US$/Oz)
Estado de Resultados - US$ MM Proyectos Etapa/Estado
Ventas Óxidos de Oro Mina en producción
Costo de Ventas Sulfuros de Oro y Cobre Desarrollo-Cursando Prefactibilidad
Depreciación & Amortización La Colorada Exploración Intermedia
Utilidad Bruta El Alízar Exploración Temprana
Gastos Generales & Adm Agua Blanca Exploración Temprana
Depreciación & Amortización Peña Colorada Exploración Temprana
Gastos de Exploración & Otros
Utilidad Operativa
Otros
Impuestos
Utilidad Neta
EBITDA
Ratios Financieros Estimaciones de Recursos - Reporte Técnico NI 43-101 2013
Margen Bruto Óxidos @ 0.1 g/t Au M OzEqAu
Margen Operativo Medidos & Indicados
Margen EBITDA Inferidos
Margen Neto
P/E Sulfuros @ 0.13% Cu B LbEqCu
P/EBITDA Indicados
UPA Inferidos
Componentes Valorización - US$ MM Componentes de Valorización
Mina/Proyecto Metodología
1. Óxidos DCF
2. Sulfuros In Situ
3. Cash
4. Deuda
Valor Patrimonio
Valor Fundamental
Deuda - US$ MM Valor Empresa - US$ MM
Patrimonio - US$ MM Valor Patrimonio - US$ MM
Posición Caja - US$ MM Valor Fundamental por acción - US$
Acciones en Circulación - MM Precio de Mercado - US$
Acciones Fully Diluted - MM Potencial Upside - %
Principales Accionistas Directores y Gerencia
Nombre Posición Experiencia
Klaus Zeitler Chairman & Director Finanzas y Minería
Alex Black Director & CEO Minería
A. Hawkshaw Director & CFO Finanzas
Drago Kisic Director Finanzas y Gob.Co.
Sidney Robinson Director Legal
R. Ramachandran Director Legal
Roger Norwich Director Geología y Minería
www.kallpasab.com 3
Dcto Valor
- 554.68
20% 213.88
47.36
-3.31
812.62
183.69 97.4%
Estructura de Capital al (1T2013)
3.31 815.93
236.99 812.62
47.36 4.62
175.89 2.34
2.18 3.64 3.45 561.7 0.21 0.30 5.54
0.36 0.38 32.5 0.11 0.19 0.19
1.6548.5% 36.8% 38.2%
5.4 0.37 0.06
31.7% 23.1% 24.3%
3.80 6.10 5.71 MT Au g/t %Cu
100.4 62.6 66.9
104.9 110.7
2012 2013e 2014e
55.6% 46.7% 47.4% MT Au g/t
55.3% 38.7% 40.2%
122.0 0.42
-139.2 -139.2
-5.2 -5.5
126.6 130.3
-11.9 -11.4
-0.02 -0.02
-15.0 -13.8
99.7 105.1
-3.4 -2.2
-33.7 -36.0
31.09 22.50 20.00
-559 -689 -656
-567 -691 -657
1/ Cash Cost incluyendo créditos por subproductos de plata.
2012 2013e 2014e
316.5 271.0 275.0
2012 2013e 2014e
201,113 201,590 211,840
9,490 13,542 13,542
1,640 1,380 1,300
Actualización
-118.9
-21.6
176.0
-12.0
-0.11
-10.5
153.4
1.1
-54.1
175.0
0.58
16%
7%
4%
4%
6%
3%
7%
53%
Sentry Select Capital Corp.
Van Eck Associates Corp.
IG Investments Management Ltd
Royal Bank of Canada
JP Morgan
Auscan Assets Ltd
Directorio & Gerencia
Otros
0
4,000
8,000
12,000
16,000
20,000
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ag OzAu Oz Oro Plata
68.3% 16.3% 10.0%
5.4%
Óxidos (Oro) Sulfuros (Oro) Sulfuros (Cobre) Otros
Valorización In Situ: 26.3%

Minería | Luna Gold Corp.
Luna Gold Corp.
Anterior Valor Fundamental (mayo 2013)
Recomendación
Variación YTD
ADTV - LTM (000 US$)
Bolsas secundarias
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
Ratios Financieros
Producción Au (Oz)
Precio Au (US$/Oz)
Cash Cost (US$/Oz)
Margen Bruto
Margen Operativo
Margen EBITDA
Margen Neto
UPA (US$)
EV/EBITDA
Fuente: Luna Gold, Kallpa SAB
Gráfico N° 3: Luna Gold vs. Oro Spot
Fuente: Bloomberg
www.kallpasab.com 4
35.8% 27.5% 25.3%
Exposición 100% al oro: La compañía muestra una
exposición neta al oro, tanto en las reservas del plan de
minado como en sus recursos.
Expansión de la planta de Aurizona: Luna Gold planea
culminar la expansión de Aurizona Fase I este año, con la cual
podría alcanzar una producción promedio anual de 135,000
onzas de oro durante el periodo 2014-2028.
Estrategia de exploración, Luna Greenfields: La compañía
tiene una interesante apuesta por la exploración greenfield y
para ello disponen de 120,000 hectáreas para sus proyectos en
Brasil.
Riesgo de operación: Considerando que la expansión de
Aurizona Fase I está completamente financiada, el riesgo
potencial que vemos es 100% operativo, el cual se diluiría al
alcanzar el tamaño de planta de 10,000 TPD.
Publicación del Estudio de Factibilidad Preliminar para
Aurizona Fase II: Este estudio mostrará los detalles de la
siguiente ampliación de la mina Aurizona. Será presentado en
el 4T2013 según el guidance de la empresa.
-51.1%
56.74
Actualización
TSX
BVL, OTCQX
P/E 8.52
Luna Gold Corp. US$ 3.86
SOBREPONDERAR +
(BVL: LGC)
405.45
3.86
4.36
Rumbo a la expansión de la mina Aurizona: Fase I
estaría culminada el 4T2013
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Luna
Gold Corp. (LGC) recomendando sobreponderar + las acciones
dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano.
Reducimos nuestro valor fundamental por acción de US$ 4.36 (mayo
2013) a US$ 3.86, el cual supera en 149.01% al precio de mercado
de US$ 1.55 al cierre del 23 de julio de 2013.
2012 2013e 2014e
74,269 95,858 110,806
1,690 1,380 1,300
1.55
105.03
122.83
149.06%
1.03 - 3.80
Posibles riesgos:
Sobreponderar +
13.5% 14.0%
14.85 11.48
5.63 6.49 6.46
-734 -715 -715
38.3% 27.1% 26.5%
23.2%
162.79
18.5% 9.4% 11.2%
0.18 0.10 0.14
A pesar de que los cambios efectuados reducen el valor
fundamental, creemos que Luna Gold sigue siendo una opción
atractiva para invertir, con buenos fundamentos y catalizadores de
corto plazo: los resultados del 2T2013 y el Estudio preliminar de
Aurizona Fase II. Por lo expuesto, recomendamos sobreponderar +
las acciones de LGC con un valor fundamental de US$ 3.86.
Catalizadores:
Resultados del 2T2013: Serán publicados en agosto 2013.
Esperamos que la producción alcanzada en el 2T2013 supere
la del 1T2013 (17,203 Oz Au producidas), debido a la
estacionalidad por temporada de sequía.
0
1
2
3
4
5
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
Oro Spot LGC
US$/Oz US$

Minería | Luna Gold Corp.
Producción - Óxidos de Oro Producción Estimada - Óxidos de Oro
Au (K Oz)
Precio Oro (US$/Oz)
Cash Cost (US$/Oz)
Estado de Resultados - US$ M Proyectos Etapa/Estado
Ventas Óxidos de Oro Mina en producción: Aurizona
Costo de Ventas Touro Exploración Intermedia
Depreciación & Amortización Tatajuba Exploración Intermedia
Utilidad Bruta
Gastos Generales & Adm
Gastos de Exploración & Otros
Utilidad Operativa
Otros
Impuestos
Utilidad Neta
EBITDA
Ratios Financieros Estimaciones de Recursos - Reporte Técnico NI 43-101 2013
Margen Bruto Reservas M Oz Au
Margen Operativo Probadas
Margen EBITDA Probables
Margen Neto
P / E Recursos M Oz Au
P/EBITDA Medidos+Indicados
UPA Inferidos
Componentes Valorización - US$ MM Componentes de Valorización
1. Óxidos (reservas) DCF
2. Recursos In Situ
3. Cash
4. Deuda
Valor Patrimonio
Valor Fundamental
Deuda - US$ MM Valor Empresa - US$ MM
Patrimonio - US$ MM Número de acciones - MM
Posición Caja - US$ MM Valor Fundamental por acción - US$
Acciones en Circulación - MM Precio de Mercado - US$
Acciones Fully Diluted - MM Potencial Upside - %
John Blake Presidente & CEO Minería
Keith Hulley Chairman Minería
Peter Mah VP Operaciones Minería
Duane Lo CFO Finanzas
Titus Hagan VP Exploraciones Geología
Mark Halpin VP Corporate Develop. Banca y Minería
Thomas O'Neil Director Minería
Luis Baertl Director Banca y Minería
www.kallpasab.com 5
3.63
0.10 0.14 18.5 1.74
405.45
122.83
Dcto Valor
- 271.43
35.8% 27.5% 25.3%
19.8 1.26 0.8123.2% 13.5% 14.0%
35.6 1.35 1.55
18.5% 9.4% 11.2%
8.52 14.85 11.48 MT Au g/t
14.93 3.86
105.03 1.55
105.03
Actualización
1.04
149.1%
20% 148.97
14.93
Estructura de Capital al (1T 2013)
-29.87 405.45
123.40
4.41 5.09 5.06 82.0 1.38
2012 2013e 2014e
74,269 95,858 110,806
1,690 1,380 1,300
-734 -715 -715
-79.2
-16.3 -14.3
31.5 33.6
-10.1 -10.1
-5.6 -5.6
15.7 17.9
-2.8 -1.1
-2.0
2012 2013e 2014e
103.1 116.3 127.2
-68.5
-2.6
11.0
0.5
-5.5
19.0
36.9
0.18
14.2
32.0 32.2
2012 2013e 2014e
38.3% 27.1% 26.5% MT Au g/t
-29.87
-50.6
-12.9
39.5
-10.1
-8.7
24.0
14%
13%
9%
64%
Pacha Minerals Investments
David Lowell
Otros
62.4% 34.2%
3.4%
Óxidos (reservas) Recursos Otros
Valorización In Situ: 34.2%
5,000
55,000
105,000
155,000
205,000

Minería | Minera IRL Limited
Minera IRL Limited
Anterior Valor Fundamental (Mayo 2013)
Recomendación
Variación YTD
Bolsas secundarias
Fuente: Bloomberg, Minera IRL, Kallpa SAB
Ratios Financieros
Producción Au (K Oz)
Precio Au (US$/Oz)
Cash Cost (US$/Oz)
Margen Bruto
Margen Operativo
Margen EBITDA
Margen Neto
UPA (US$)
P/E
EV/EBITDA
Fuente: MIRL y Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg
www.kallpasab.com 6
(BVL: MIRL)
41.0%
39.7% 24.1%
18.5% -2.6%
Minera IRL Limited US$ 0.94
Sobreponderar +
24.0 23.0
1,673 1,380 1,380
-581 -740 -750
2012 2013e 2014e
Exposición a metales preciosos: La compañía muestra una
exposición al oro (Corihuarmi, Ollachea y Don Nicolás) y a la
plata (Don Nicolás). Por lo tanto, es una apuesta por los
metales preciosos.
El core de Minera IRL no es Corihuarmi: Corihuarmi
representa sólo el 7.7% del VF de la compañía, mientras que
Ollachea representa un 85.4% y Don Nicolás un 16.3%. Por lo
tanto, Ollachea es el proyecto bandera de MIRL.
Buenas relaciones con las comunidades : En Ollachea
tienen firmado un acuerdo por 30 años. En el caso de Don
Nicolás al acuerdo es por 10 años, garantizando el desarrollo.
Riesgo de financiamiento: El principal riesgo que vemos en
la compañía es el riesgo de financiamiento. Recordemos que
los CAPEX de Ollachea y Don Nicolás son US$ 177.5 millones
y US$ 55.5 millones, respectivamente.
Obtención de los financiamientos de Don Nicolás y
Ollachea: Es el principal riesgo pero a su vez un importante
catalizador. En la medida que la compañía logre cerrar la
obtención de dichos financiamientos, seguirá en línea con lo
esperado para los inicios de producción (Don Nicolás 2S2014 y
Ollachea 2015).
Aprobación del EIA de Ollachea: Este hecho, que debería
suceder antes de fin de año, sería un catalizador importante
que impactaría positivamente en la acción, pues Ollachea es el
proyecto principal y será el company maker de MIRL.
0.22
327.57%
173.68
-73.5%
16.06
AIM
TSX, BVL
Sobreponderar +
38.21
Sector Minería
En búsqueda de financiamiento para Don Nicolás y
Ollachea: US$ 233 millones
163.37
0.94
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Minera
IRL Limited (MIRL) recomendando sobreponderar + las acciones
dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano.
Reducimos nuestro valor fundamental de US$ 1.20 a US$ 0.94, el
cual supera en 327.57% al precio de mercado de US$ 0.22 al cierre
del 23 de julio de 2013.
1.20
0.19 - 0.95
202.19
Valor Fundamental
27.3
19.1% 13.9%
-10.1%
A pesar de que los cambios efectuados reducen el valor
fundamental, creemos que Minera IRL sigue siendo una opción
interesante para invertir, con buenos fundamentos y catalizadores de
corto plazo: el cierre de los financiamientos para Don Nicolás y
Ollachea, y la aprobación del EIA del segundo. Por lo expuesto,
recomendamos sobreponderar + las acciones de MIRL con un valor
28.1%
7.2% -5.9% -12.9%
Catalizadores:
0.023 -0.011 -0.022
9.57 n.d. n.d.
1.35 2.65 3.42 Posibles riesgos:
Actualización
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
US$US$/Oz
Gráfico N° 4: MIRL vs. Oro Spot
Oro Spot MIRL

Minería | Minera IRL Limited
Producción MIRL Producción Estimada
A. Corihuarmi
Prod. Oro - K Oz
Cash Cost - US$/Oz
B. Don Nicolás
Prod. Oro - K Oz
Prod. Plata - K Oz
Cash Cost - US$/Oz
C. Ollachea
Prod. Oro - K Oz
Cash Cost - US$/Oz
Total (A + B + C)
Prod. Oro - K Oz
Prod. Plata - K Oz
Estado de Resultados Corihuarmi - US$ MM Estimación de Recursos - Corihuarmi
NI 43-101 Reporte Técnico - Coffey Mining Pty. Ltd
Ventas Categoría
Costo de Ventas Medido
Utilidad Bruta Indicado
Gastos Administrativos Inferido
Corp Over & Otros
Regalías Estimación de Recursos - Don Nicolás
(+) Depreciación/Amortización NI 43-101 Reporte Técnico - Coffey Mining Pty. Ltd
EBITDA Categoría K Oz Eq Au
Medido&Indicado
Inferido
EBIT
Impuestos Estimación de Recursos y Reservas - Ollachea
Utilidad Neta NI 43-101 Reporte Técnico - AMEC Australia Pty Ltd
UPA (US$) Categoría
P/E Reservas Probables
EV/EBITDA Recursos Indicados
Componentes Valorización - US$ MM Componentes Valorización
Mina/Proyecto
A. Corihuarmi DCF
B. Don Nicolás DCF & In Situ
C. Ollachea DCF & In Situ
D. Otros
Total (A+B+C)
Valor Fundamental
Deuda
1/
Valor Equity - US$ M
Acciones en Circ - M
Valor Fundamental - US$
Precio de Mercado - US$
Potencial Upside - %
Nombre País Nombre Posición Experiencia
JP Morgan Reino Unido Courtney Chamberlain CEO y Director Minería
Midas Capital PLC Reino Unido Douglas Jones Director Geología
BlackRock Reino Unido Graeme Ross Director Finanzas
Fratelli Investments Chile Kenneth Judge Director Legal
Capita Financial Management Reino Unido Napoleón Valdez Director Finanzas
Baker Steel Capital Reino Unido Brad Boland CFO Finanzas
Royal Bank of Canada Canada Diego Benavides Presidente MIRL Legal y Minería
www.kallpasab.com 7
US$ MM
Actualización
2011 2012 2013e 2014e
- - - 28.6
33.3 27.3 24.0 23.0
-410 -581 -740 -750
- - - -
- - - -
- - - 58.3
- - - -528
2012 2013e 2014e
45.99 33.12 29.90 K Ton Au g/t K Au Oz
33.3 27.3 24.0 51.6
58.3
-9.19 -6.19 -6.21 3466 0.45 50.1
-0.28 -0.20 -0.25
-27.13 -26.78 -25.73 4552 0.38 55.6
18.86 6.34 4.17 14 0.21 0.1
18.26 9.30 7.22 M Ton Au g/t Ag g/t
Depreciación/Amortización -9.51 -9.81 -9.93 5.64 2.1 6.3
-0.64 -0.46 -0.42
9.51 9.81 9.93
8.49 -0.86 -3.01
-5.16 -1.10 -0.85
401.6
Ingresos Financieros Netos -0.26 -0.35 -0.3 3.07 1.5 3.5 154.3
Metod. Valor Dcto Valor Dcto.
K Ton Au g/t K Au Oz
9.57 n.d. n.d. 9,300 3.4 1,000.0
3.33 -1.96 -3.86
0.023 -0.011 -0.022
11.09 1x 11.09
27.42 0.88x 23.41
158.53 0.78x 122.41
1.35 2.65 3.42 10,600 4.0 1,400.0
Patrimonio 161.79 163.37
Posición Caja 6.47 173.68
Acciones en Circulación - MM 173.68 0.94
6.47 6.47
203.51 163.37
Estructura de Capital
20.00
5.64
4.97
3.76
%
15.04
11.51
10.85
7.58
Opciones en Circulación - MM 28.51 0.22
Acciones Fully Diluted - MM 202.19 327.57%
1/
Patrimonio de MIRL al 31 de marzo de 2013
7.7% 85.4% 16.3% 4.5%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Corihuarmi Ollachea Don Nicolas Otros
Corihuarmi
Prod. Prom.
25K Don Nicolás
Prod Prom.
52K
Ollachea
Prod. Prom.
112K
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
K Oz Au
Corihuarmi Don Nicolás Ollachea

Minería Junior | Sulliden Gold Corp.
Sulliden Gold Corp.
Anterior Valor Fundamental (Abril 2013)
Recomendación
Potencial de apreciación
Rango 52 semanas
Variación YTD
Bolsas secundarias BVL, Frankfurt, OTC
Fuente: Bloomberg, Sulliden, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg
Gráfico N° 6: Distribución de recursos totales
Fuente: Sulliden
www.kallpasab.com 8
Catalizadores:
Si bien los cambios efectuados reducen el valor fundamental,
creemos que SUE sigue siendo una opción interesante de inversión,
con buenos catalizadores de corto plazo: la aprobación del EIA y el
cierre del financiamiento del proyecto. Por lo expuesto,
recomendamos mantener las acciones de SUE con un valor
Riesgo operativo: Mientras sea un proyecto, permanece el
riesgo de que Shahuindo pueda ser finalmente ejecutado. Es
decir, el riesgo social siempre está presente.
Cierre del financiamiento por US$ 125 millones: Este
evento positivo sería un importante catalizador del precio de la
acción y podría darse antes de la aprobación del EIA.
Exposición a metales preciosos: Shahuindo muestra una
exposición compartida a los metales preciosos: 75% al oro y
25% a la plata.
El proyecto cuenta con financiamiento pre aprobado:
Shahuindo tiene el CAPEX financiado a través del préstamo
pre aprobado con Barclays Bank y Credit Suisse, por US$ 125
millones. El cierre de la aprobación está próximo.
Riesgo de financiamiento: Vemos un riesgo de
financiamiento, mientras no se cierre la operación descrita
anteriormente. Sin embargo, el nuevo socio de SUE, Agnico-
Eagle Mines, significa una espalda financiera para conseguir el
CAPEX.
320.02
1.18
1.63
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de
Sulliden Gold Corp. (Sulliden) recomendando mantener las
acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado
peruano. Reducimos nuestro valor fundamental de US$ 1.63 (abril
2013) a US$ 1.18, el cual supera en 18.20% al precio de mercado de
US$ 1.00 al cierre del 23 de julio de 2013.
Neutral
270.74
1.00
18.20%
270.74
314.09
0.69 - 1.44
13.60%
100.61
TSXV
Rumbo a la aprobación del EIA de Shahuindo: 2S2013
US$ 1.18
NEUTRAL
ADTV: Volumen Promedio Negociado Diario ("Average daily traded volume")
Posibles riesgos:
(BVL: SUE)
Sulliden Gold Corp.
Sector Minería Junior Valor Fundamental
Actualización
Aprobación del EIA de Shahuindo: El EIA de Shahuindo,
presentado al MINEM en diciembre 2012, sería aprobado, en el
2S2013. Este hecho es el principal catalizador de SUE.
75.0% 25.0%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Oro Plata
0.5
0.7
0.9
1.1
1.3
1.5
15
35
55
75
95
115
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
US$US$
Gráfico N° 5: Sulliden vs. GDXJ
GDXJ US Equity Sulliden

Minería Junior | Sulliden Gold Corp.
Producción Producción Estimada de Au
Oro (000 Oz)
Plata (000 Oz)
Precio Oro (US$/Oz)
Cash cost (US$/Oz)2
Cash cost (US$/Oz)1
1 y 2: Incluye costos dentro/fuera de la mina, cargos de tratamiento y refinado
2: Incluye también créditos por subproductos de plata
Modelo - Shahuindo - US$ MM
Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Corp Overhaul & Otros
EBITDA
Depreciación
Regalías & Trab.
Utilidad Operativa
Impuestos
Utilidad Neta
Estimaciones de Recursos (NI 43-101 MDA, 2012) Composición de recursos
Óxidos
Indicados y medidos
Inferidos
Mixtos + sulfuros
Medidos
Indicados
Inferidos
Componentes Valorización Sulliden - US$ MM Componentes Valorización Sulliden
Mina / Proyecto
A. Shahuindo - Óxidos
B. Shahuindo - Sulfuros
C. Otros (Caja)
Total (A+B+C)
Estructura de Capital*
Valor Fundamental
Deuda
Equity Valor Equity - US$ MM
Posición Caja Acciones en Circ - MM
Acciones en circulación - MM (inc. emisión Agnico) Valor Fundamental - US$
Opciones en circulación - MM Precio de Mercado - US$
Acciones Fully Diluted - MM (inc. emisión Agnico) Potencial Upside - %
* Patrimonio de Sulliden al 31 de enero 2013
Principales Accionistas Directorio y Gerencia
Nombre Cargo Experiencia
Peter Tagliamonte CEO,Director,Chair Minería
Justin Reid Presidente Minería
Stan Bharti Director, Co-Chair Finanzas
Denis Arsenault CFO Finanzas
James Coleman Director Derecho
Bruce Humphrey Director Minería
George Faught Director Finanzas
Don Dudek Director Geología
J. Fernández-Concha G.Gral Perú Derecho
Joe Milbourne VP Operaciones Metalurgia
www.kallpasab.com 9
US$ MM
-
181.09 320.0
44.05 270.6
270.57 1.18
23.62 1.00
294.20 18.3%
Método Valor Dcto Valor Dcto
DCF 210.87 1x 210.87
In Situ 86.60 0.75x 65.09
- 44.05 1x 44.05
341.53 320.02
9.60 0.40 4.30 0.15
MT Au g/t Ag g/tM Oz AuEq
7.80 0.75 33.70 0.03
1.20 0.77 23.80 0.05
61.40 0.72 17.55 2.08
42.4 35.2 35.0
-12.7 -10.6 -10.5
29.7 24.6 24.5
MT Au g/t Ag g/tM Oz AuEq
145.30 0.54 7.20 3.14
63.4 63.4 63.3
-2.0 -2.0 -2.0
61.4 61.4 61.3
-12.2 -20.6 -20.6
-6.8 -5.6 -5.6
552 552 552
2015e 2016e 2017e Portafolio de proyectos/minas
107.1 107.1 106.9
-43.6 -43.6 -43.6
83.4 83.4 83.4
164.9 164.9 164.9
1,250 1,250 1,250
523
2015e 2016e 2017e
523 523
Actualización
East Sullivan
75.0% 25.0%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Oro Plata
2%
10%
8%
7%
6%
4%
64%
Directorio y Gerencia
Agnico-Eagle Mines
Van Eck Associates
Aberdeen International
Acuity Investment Management
Royal Bank of Canada
Otros
83.4 83.4 83.4 83.4 83.4
-
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
K Oz Au
FactibilidadPre-
Factibilidad
Perforación
Descubrimiento
Depósito
Estudio
Conceptual
EIA Construcción
Producción
Construcción & ProducciónDesarrolloExploración
65.9% 20.3% 13.8%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Óxidos Sulfuros Otros

Minería | Trevali Mining Corp.
Trevali Mining Corp.
Anterior Valor Fundamental (Junio 2013)
Recomendación
Variación YTD
Bolsas secundarias
Ratios Financieros
Margen Bruto
Margen Operativo
Margen EBITDA
Margen Neto
UPA (US$)
P/E
EV/EBITDA
Fuente: Bloomberg
www.kallpasab.com 10
Catalizadores:
Fuente: Trevali y Kallpa SAB
Gráfico N° 7: TV vs Zinc Spot
A pesar que los cambios afectan negativamente el valor fundamental
de la empresa, creemos que TV es una buena opción para invertir
por catalizadores como el inicio de producción de concentrados en
Santander (julio) y la aprobación del 2do tramo del préstamo de RMB
por CAD$ 30 millones (3T2013). Por lo tanto, mantenemos nuestra
recomendación de sobreponderar + las acciones de TV con un VF
de US$ 1.86.
Actualización
Riesgo de operación: Aunque ya es menor, considerando las
demoras que ha tenido Santander, sigue siendo un riesgo de
operación el hecho de alcanzar la producción comercial de
concentrados. Además, la empresa tiene como meta llevar a
producción la mina de Halfmile, Canadá.
Producción de concentrados en Santander: Esperamos que
Santander logre la producción de su primer concentrado este
mes, pero alcanzaría la producción comercial a 2,000 TPD en
el 4T2013. Cabe resaltar que los primeros envíos de
concentrados, según la gerencia, se darían a finales de este
mes y en agosto inclusive.
Aprobación del 2do tramo del préstamo de RMB: La
aprobación de este tramo, por los otros CAD$ 30 millones
(3T2013), constituiría otro importante catalizador en el precio
de TV.
ADTV: Volumen Promedio Negociado Diario ("Average daily traded volume")
2013e 2014e
Posibles riesgos:
46% 45%
27% 47%
12% 42%
-34% 29%
-0.031 0.359
n.d. 1.98
36.55 1.58
Trevali, un claro zinc play : El apostar por Trevali es una
apuesta por el zinc. Considerando el déficit de oferta por el
metal en los próximos 2 años, constituye un factor a favor de
TV.
Nuevo productor mediano de zinc: El inicio de producción de
Santander marcará el hito de un nuevo productor mediano de
zinc en el mercado. Santander, que ya empezó el chancado de
roca, iniciaría la producción de concentrados este mes.
(BVL: TV)
Santander: A puertas de iniciar producción
414.58
Kallpa SAB actualiza el modelo de valorización de Trevali Mining
Corp. (TV) recomendando sobreponderar + la acciones dentro de
un portafolio benchmark para el mercado peruano. Reducimos
nuestro valor fundamental por acción de US$ 2.09 (junio 2013) a US$
1.86, el cual supera en 155.00% al precio de mercado de US$ 0.73 al
cierre del 23 de julio de 2013.
1.86
2.09
Sobreponderar +
162.58
0.73
155.00%
222.71
250.23
0.49 - 1.30
-30.5%
193.65
TSX
BVL, OTCQX
Fuente: Bloomberg, Trevali y Kallpa SAB
Trevali Mining Corp. US$ 1.86
SOBREPONDERAR +
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
US$/Lb.US$ TV ZINC Spot

Minería | Trevali Mining Corp.
Producción Estimada Producción Estimada
A. Operaciones en Canadá
Zinc (MM Lb)
Plomo (MM Lb)
Cobre (MM Lb)
Plata (000 Oz)
B. Operaciones en Perú
Zinc (MM Lb)
Plomo (MM Lb)
Plata (000 Oz)
Precios
Zinc (US$/Lb)
Plomo (US$/Lb)
Cobre (US$/Lb)
Plata (US$/Oz)
Pérdidas & Ganancias US$ MM Estimaciones de Recursos - Caribou
Ventas Reporte Técnico NI 43-101, SRK Consulting Inc. (2013)
Costo de Ventas Caribou @ 8% Zn Eq Cut-Off
Utilidad Bruta Categoría
G & A + Otros M & I
EBIT Inferidos
Impuestos
Utilidad Neta Estimaciones de Recursos - Santander
EBITDA Reporte Técnico NI 43-101, Golder (2012)
Santander @ 3% Zn Eq Cut-Off
Componentes Valorización Trevali - US$ MM Categoría
Indicados
Mina / Proyecto Metod. Valor Inferidos
A. Halfmile & StratmatOp. Canadá DCF
B. Halfmile & StratmatOp. Canadá In Situ Componentes Valorización Trevali
C. SantanderOp. Perú DCF
D. SantanderOp. Perú In Situ
E. OtrosTingo --
F. OtrosCaja --
G. OtrosDeuda - M US$ --
TOTAL
Valor Fundamental
Deuda - MM US$
Equity - MM US$ Valor Equity - US$ MM
Acciones en circulación - MM Acciones Outstanding - MM
Opciones + Warrants - MM Valor Fundamental - US$
Acciones Fully diluted Precio de Mercado - US$
Potencial de apreciación - %
Principales Accionistas (según Bloomberg) Directores y Gerencia
Mark Cruise Presidente & CEO Geología
Tony Holler Chairman & Director Finanzas
Anna Ladd CFO Finanzas
Mike Hoffman Director Minería
Anton Drescher Director Finanzas
Paul Klipfel Director Minería
Peter Meredith Director Finanzas
Valentín Paniagua Director Derecho
Steve Stakiw VP Investor Relation Geología
155.00%
311.60
6.89
414.58
-60.00
207.76 414.58
-6.3 2.4 114.2 3.28
222.71 222.71
27.52 1.86
-6.3 -7.0 -8.2 6.43 7.36% 3.11% 88.59 2.4
- 0.3 1.1
250.23 0.73
-7.4 -7.0 79.9
-6.3 5.5 128.0
B Lb Zn
EqMT Zn % Pb % Ag g/t
6.3 3.62% 1.30% 43 0.7
13.8 4.62% 0.40% 50 1.6
127.05
2.69
10.68
15.67
-60.00
7.21% 2.95% 82.10 1.2
-1.2 -1.9 -34.3
32.47 22.50 20.00
2013e 2014e
- 20.5 272.8
- -11.1 -150.4 B Lb Zn
Eq- 9.4 122.4 MT Zn % Pb % Ag g/t
2012
0.86 0.95 1.00
0.90 0.95 1.00
3.55 3.30 3.20
- - 1.3
- - 1.0
- 17.9 71.6
- 2.1 8.2
2012 2013e 2014e
- - 137.6
- - 39.9
Actualización
-
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2012 2013e 2014e 2015e 2016e
MM OzMM Lb
Zinc Plomo Plata
67.1% 27.3% 5.6%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Operaciones en Canadá Operaciones en Perú Otros
9%
6% 5%
2%
14%
1%
63%
MMC Holding
Glencore International AG
Cardero Resource Corp.
Glencore Xstrata PLC
Institucionales
Otros

Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Panoro Minerals Ltd.
Anterior Valor Fundamental (Marzo 2013)
Recomendación
Variación YTD
Bolsas secundarias
Fuente: Bloomberg, Panoro, Kallpa SAB
Gráfico N° 8: PML vs. S&P 500 & TSXV
Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB
Gráfico N° 9: Componentes de valorización de PML
Fuente: Kallpa SAB
www.kallpasab.com 12Actualización
(BVL: PML)
Próxima actualización e incremento de recursos en
Cotabambas y Antilla
261.35
1.26
1.35
Kallpa Securities SAB actualiza la valorización de Panoro Minerals
Ltd. (Panoro), recomendando sobreponderar + las acciones dentro
de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Reducimos
nuestro valor fundamental de US$ 1.35 (marzo 2013) a US$ 1.26, el
cual supera en 319.55% al precio de mercado de US$ 0.30 al cierre
del 23 de julio de 2013.
Sobreponderar +
62.29
0.30
319.55%
207.64
233.30
0.23 - 0.85
Exposición a metales base: El cobre es el principal metal al
que está expuesta la compañía. Creemos que el precio del
cobre seguirá sosteniéndose por la demanda china.
Depósito de talla mundial: Cotabambas, proyecto estrella de
Panoro, cuenta con 5.5 B Lb CuEq convirtiéndola en un
importante depósito cuprífero. Esto sin contar la actualización
de recursos planeada para setiembre 2013.
Potencial de exploración: Panoro, aparte de los proyectos
emblema y valorizables (Cotabambas y Antilla), cuenta con un
portafolio de un total 14 proyectos.
Actualización de recursos: Se espera este update en el
3T2013, y será una actualización simultánea, tanto en
Cotabambas como en Antilla.
Publicación del Estudio Económico Preliminar (PEA) de
Cotabambas: Se espera que el primer scoping study sea
publicado en el 1T2014, con lo que Cotabambas (y Antilla de
ser incluido en el estudio) podrán valorizarse con flujos de caja
descontados, agregando valor a PML.
A pesar de la ligera reducción en el VF, creemos que Panoro es una
opción muy atractiva para invertir, con buenos fundamentos y los dos
catalizadores de corto plazo. Por lo expuesto, recomendamos
sobreponderar + las acciones de PML con un valor fundamental de
US$ 1.26.
Sector Minería Junior Valor Fundamental
Panoro Minerals Ltd. US$ 1.26
Sobreponderar +
-51.6%
160.24
TSXV
BVL, Frankfurt
Posibles riesgos:
Catalizadores:
Riesgo de financiamiento: Como toda junior, levantar fondos
en estos momentos es complicado. La compañía cuenta con
suficiente caja para sus operaciones, para unos 18 meses
aproximadamente.
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
US$S&P TSXV S&P TSXV PML
69.8% 22.7% 7.5%
Cotabambas Antilla Otros

Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Ubicación Estratégica: Andahuaylas-Yauri Estado de Desarrollo de los proyectos
Proyectos Etapa / Estado Ubicación
Cotabambas Desarrollo Apurímac, Perú
Antillas Desarrollo Apurímac, Perú
Estimaciones de Recursos - Antilla Estimaciones de Recursos - Cotabambas
Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2009) Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2012)
Hypo. Sulfuro
Superg. Sulfuro
Óxidos Cu+Au
CuEq fueron calculadas utilizandoAu: US$/Oz 1,200, Cu: US$/Lb 2.50 y Ag: US$/Oz 20. Óxido Au
Total
Componentes NAV PML US$ MM Componentes Valorización PML
Mina/Proyecto Metodología Participación
A. Cotabambas In Situ
B. Antilla In Situ
C. Cash -
D. Kusiorcco -
E. Alicia -
F. Cochasayhuas -
Total
US$ MM Valorización
Deuda Valor Equity - US$ MM
Equity Acciones en Circ - MM
Cash Valor fundamental por acción
Precio de Mercado (BVL) - US$
EEFF al 31.03.2013
Director
Ton Cu Au Ag Cu Au
M Oz
0.25% 154.4 0.47 0.009 1.60 0.03 1.784 0.2% 381.8 0.40 0.24 2.94 3.32 2.95
Cut off Ton Cu Mo Cu Mo Cu Cut off
Cu Eq MT % % Lb Lb Lb Eq Cu Eq MT % g/t g/t B Lb
0.2% 6.9 1.29 0.35 3.11 0.20 0.08
0.2% 14.5 0.73 - - 0.23 -
0.2% 0.8 - 0.88 3.95 - 0.02
Valor
182.34 69.77%
0.42 0.23 2.84 3.75 2.99
59.38 22.72%
19.62 7.51%
- -
- -
- -
261.35 100%
- 261.35
57.10 207.64
Opciones en Circulación - MM 25.66 319.55%
CFO Finanzas
Yves Barsimantov Gerente, Perú Administración
Luis Vela VP Exploraciones Geología
William J. Boden Chairman, Director
Administración,
Finanzas
Richard Mundie Finanzas
Christian F. Staargaard Director Geología
Lorne Torhjelm Director Finanzas
Jaime Quijandría Director Minería
Christian G. Pilon Director
Acciones Fully Diluted - MM 233.30
Minería
19.62 1.26
Luquman A. Shaheen Presidente, CEO Minería
David W. Huber
404.0
Scoping
Study
Exploración Desarrollo Producción
Factibilidad
Pre -
Factibilidad
Explora
ción
Descubrimiento
Depósito
EIA
Construcción
Producción
Cotabambas
Antilla
Kussiorco
Cochasayhuas
69.8% 22.7% 7.5%
Cotabambas Antilla Otros
8%
7%
6%
5%
5%69%
Dynamic Funds
Goodman Investment
Counsel Ltd.
Hudbay Minerals Inc.
Directorio y Gerencia
IG Investment Management
Ltc.
Otros

Minería Junior | Candente Copper Corp.
Candente Copper Corp.
Anterior Valor Fundamental (Junio 2013)
Recomendación
Variación YTD
Bolsas secundarias
Fuente: Bloomberg, Candente Copper, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg
Fuente: Kallpa SAB
Depósito de talla mundial: Cañariaco con sus 10.5 B Lb
CuEq es sin duda un gran proyecto y de una inversión
considerable también (US$ 1,500 millones). Está contemplado
para iniciar el 2015, nosotros consideramos el inicio en el 2016.
Riesgo social: El principal riesgo es el problema con la
comunidad local que se opone al proyecto y tienen que llegar a
un acuerdo para el desarrollo del mismo.
Valor Fundamental
US$ 0.76
NEUTRAL
Sector Minería Junior
Candente Copper
Corp.
(BVL: DNT)
Cañariaco: Proyecto de talla mundial opacado por
problemas con la comunidad local
92.69
0.76
0.74
Neutral
18.31
0.15
406.28%
TSX
BVL, OTC
Gráfico N° 10: DNT vs S&P 500 & TSXV
Posibles riesgos:
Kallpa SAB actualiza el modelo de valorización de Candente Copper
Corp. (DNT) recomendando mantener las acciones dentro de un
portafolio benchmark para el mercado peruano. Incrementamos
nuestro valor fundamental de US$ 0.74 a US$ 0.76, el cual supera en
406.28% al precio de mercado de US$ 0.15 al cierre del 23 de julio
de 2013.
122.05
131.00
0.15 - 0.63
-60.5%
43.68
Exposición a metales base: El cobre es el principal metal al
que está expuesta la compañía. Creemos que el precio del
cobre seguirá sosteniéndose por la demanda china.
Catalizadores:Gráfico N° 11: Composición de recursos por metal
Riesgo de financiamiento: Como toda junior, levantar fondos
en estos momentos es complicado. Con la próxima adquisición
de Cobriza Metals, la compañía sumaría una posición de caja
combinada de aproximadamente US$ 7.5 millones.
Si bien los cambios, incluido un mayor valor in situ para el cobre
impactan de manera positiva en el valor fundamental de la compañía,
el problema con la comunidad es un riesgo muy alto para DNT. Sin
embargo se mantiene un potencial de apreciación significativo versus
el precio de mercado. Por este motivo, recomendamos mantener las
acciones de DNT con un valor fundamental de US$ 0.76 por acción
de la compañía.
Actualización
Resolución del problema social: Este sería el principal
catalizador, de llegarse a un acuerdo.
85.2% 10.8%
4.0%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Cobre Oro Plata
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
US$S&P TSXV S&P TSXV DNT

Minería Junior | Candente Copper Corp.
Producción Estado de desarrollo de los proyectos
Cañariaco Norte
Cobre (M Lb)
Oro (K Oz)
Plata (K Oz)
Estado de Resultados US$ MM Proyectos Etapa / Estado Ubicación
Ingresos Cañariaco Norte Des. - Pre-Factibilidad Lambayeque, Perú
Costo de Ventas Cañariaco Sur Exploración Lambayeque, Perú
Utilidad Bruta Quebrada Verde Exploración Lambayeque, Perú
Gastos Operativos
EBITDA
Depreciación
EBIT
Regalías
Participación trabajadores
Impuestos
Utilidad Neta
Estimaciones de Recursos - Cañariaco Norte Composición de recursos por metal - Cañariaco Norte
Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2010)
Au g/t Ag g/t
Medidos
Indicados
Inferidos
Componentes Valorización Candente Copper - US$ MM Componentes Valorización Candente Copper
A. Cañariaco Norte DCF
B. Cañariaco Norte In Situ
C. Cañariaco Sur
D. Quebrada Verde
E. Cash
Total (A+B+C+D+E)
Valor Fundamental
Deuda
Equity Valor Equity - US$ MM
Posición Caja Acciones en Circ - MM
Valor Fundamental - US$
Precio de Mercado - US$
Principales Accionistas (según Bloomberg) Directores y Gerencia
Posición
Joanne Freeze Chairman & CEO
SIA Funds AG Presidente & Director
NCF SAF Anthony Pitirri CFO Finanzas
Larrain Vial Director
Credifondo SA SAF Director
Sean Waller Director
Otros Director
Cash Cost (US$/Lb) 1/ 1.24 1.24 1.24 1.24
Cash Cost (US$/Lb) 2/ 0.99
2016e 2017e 2018e 2019e
1,138 974 1,037
300 326 294 254
46.8 52.7 46.8 35.1
1,309
0.99 0.99
783.0
-372.1 -404.5 -364.0
432.4 467.2 419.0
-6.00 -6.00 -6.00
426.4 461.2 413.0
1/
y 2/
Incluyen costos dentro y fuera de la mina, cargos de tratamiento y refinado.
2/
Incluye también créditos por subproductos de oro y plata.
2016e 2017e 2018e
804.6 871.7
0.99
-76.3 -76.7 -77.1
350.1 384.5 335.9
-22.5 -24.7 -21.6
-26.2 -28.8 -25.1
-90.4 -99.3 -86.7
211.0 231.7 202.4
Cañariaco Norte @ 0.3% Cu Cut-Off B Lb
Eq CuMT Cu %
338.1 0.48 0.08 2.00 4.2
6.01
92.69
414.3 0.43 0.06 1.70 4.6
157.7 0.41 0.06 1.70 1.7
Valor Dcto Valor c/D
Estructura de Capital US$ - MM US$
-
61.36 92.69
6.01 122.05
0.52% Andres Milla Finanzas
0.24% George Elliott Finanzas
95.62% Wolf Nickel Metalurgia
Opciones en Circulación - MM 8.95 0.15
Acciones Fully Diluted - MM 131.00 406.28%
Nombre Porcentaje Nombre Experiencia
1.56% Joanne Freeze Geología
0.94% Sean Waller Minería
0.83%
0.53% John Black Minería
158.40 0.5x 79.20
18.70 0.4x 7.48
- - -
- - -
FactibilidadPre-
Factibilidad
Perforación
Descubrimiento
Depósito
Estudio
Conceptual
EIA Construcción
Producción
Construcción y ProducciónDesarrolloExploración
Cañariaco Sur & Quebrada
Verde
Cañariaco Norte
85.5% 8.1%
6.5%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Cañariaco N. - DCF Cañariaco N. - In Situ Otros
85.2% 10.7%
4.0%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Cobre Oro Plata

Minería - Minería Junior | Actualización Vector de Precios
Minería:
Minería Junior:
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
< - 40%
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del
presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
> + 40% Sobreponderar +
Subponderar -20% a -40% +20% a +40% Sobreponderar
Neutral -20% a 0% +20% a 0% Neutral
Subponderar -15% a -30% +15% a +30% Sobreponderar
Neutral -15% a 0% +15% a 0% Neutral
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
Subponderar -
Actualización
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -
. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Minería - Minería Junior | Actualización Vector de Precios
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(51 1) 630 7500
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez
Gerente Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo
Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari
Gerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Daniel Berger
Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA
Jesús Molina Gerson Del Pozo
Representante Representante
(51 54) 272 937 (51 52) 241 394
aarispe@kallpasab.com
ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
rcarrion@kallpasab.com
arobles@kallpasab.com
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com
ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com
jmolina@kallpasab.com gdelpozo@kallpasab.com
mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com
hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com

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