1. Alberto Arispe Edder Castro
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7529
aarispe@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com
Volcan Cia Minera
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
Valor Fundamental por Acción (S/.)
Anterior Valor Fundamental (Abr-13)
Recomendación Sobreponderar +
Capitalización Bursátil (S/. MM)
Precio de Mercado por Acción (S/.)
Acciones en Circulación (MM)
Potencial de Apreciación
ADTV - LTM (S/. MM)
Rango 52 semanas
Variación YTD
Dividend Yield - LTM
Negociación
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
Ratios Financieros
P / E
P / BV
EV / EBITDA
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gast. Fin.
UPA (US$)
ROE
ROA
Fuente: SMV, Kallpa SAB
i)
ii)
iii)
Fuente: Bloomberg
(BVL: VOLCABC1)
9,557.44
2.65
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Volcan
Compañía Minera S.A.A. (Volcan) recomendando sobreponderar +
las acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado
peruano. Nuestro nuevo valor fundamental por acción de VOLCABC1
de S/. 2.65 (menor a nuestro VF anterior de S/. 2.80) se encuentra
80.3% por encima del precio de mercado de S/. 1.47, al cierre del 08
de mayo de 2013.
2.80
4,997.94
1.47
3,399.96
80.4%
EQUITY RESEARCH | Actualización 9 de mayo de 2013
Sector Minería Valor Fundamental
Volcan Compañía
Minera S.A.A.
S/. 2.65
SOBREPONDERAR +
6.38
11.69 14.03 8.98
¿Qué cambió en nuestro modelo?
2012 2013e 2014e
9.11 11.87
5,152.02
1.48 - 3.06
Actualizamos nuestro modelo de Volcan para incluir los resultados
financieros presentados al cierre del 1T2013. Utilizamos la
metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma y una tasa de
descuento de 10.89%. Además, asumimos un crecimiento perpetuo
de 2.5%, ligado al gasto anual en exploración.-43.2%
3.5%
BVL
Disminuimos los márgenes financieros debido a que
observamos que los mayores costos de venta seguirán
afectando la rentabilidad de la empresa. No obstante,
prevemos que el cash cost por UEA se estabilice o reduzca
ligeramente a partir del 2014 cuando comiencen a operar sus
proyectos de óxidos de plata y su nueva UEA Alpamarca
(detalle en página 5).
16.1% 11.4% 18.8%
9.5% 5.9% 10.0%
1.55 1.65 1.01
12.89 12.21 18.24
0.067 0.048 0.089
1.40 1.30 1.11
Incremento de los ingresos y reducción del cash cost, por
economías de escala, gracias a la mayor producción a partir
del 2014.
Aumento de 40% en la producción de plata en el 2014, por el
inicio de producción de los proyectos señalados líneas arriba.
Interesantes proyectos de largo plazo en el pipeline de la
empresa: Piritas de Plata y Rondoní.
Por todo lo expuesto, y considerando el precio de mercado de
08.05.2013, cambiamos nuestra recomendación de sobreponderar a
sobreponderar + las acciones de Volcan con un valor fundamental
de S/. 2.65.
A pesar de la reducción en los márgenes, creemos que la empresa
tiene buenas perspectivas de crecimiento en el mediano y largo
plazo. Éstas están sustentadas en:
Aumentamos el cash cost por unidad minera debido al
inflation cost, por encima de 15% en el 1T2013, que
esperamos se mantenga en esos niveles en lo que resta del
año. Además, incluimos el aumento del cash cost en la Unidad
Económica Administrativa (UEA) de Cerro de Pasco (+327%
YoY) por la suspensión de las operaciones en el tajo abierto
Raúl Rojas y las menores leyes de la mina subterránea,
Paragsha; circunstancia que se mantendrá en el año.
20
22
24
26
28
30
32
34
36
38
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
US$/Lb.S/.
Gráfico N° 1: VOLCABC1 vs. Plata spot
VOLCABC1 Plata Spot

2. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) BALANCE GENERAL (US$ MM)
Ventas netas Efectivo y equivalentes
Costo de ventas Cuentas por cobrar
Utilidad bruta Existencias
Gastos de ventas Otros activos de CP
Gastos administrativos Activo corriente
Otros gastos Activo fijo, neto
Utilidad operativa Otros activos de LP
Ingresos financieros, netos Activo no corriente
Ganancia neta por inst. derivados Activo Total
Diferencia de cambio, neta Deuda CP
Utilidad antes de impuestos Cuentas por pagar
Impuesto a la renta Otros pasivos CP
Utilidad neta Pasivo corriente
Acciones promedio en circulación Deuda LP
Utilidad por acción - UPA (US$) Otros pasivos LP
Depreciación y amortización Pasivo no corriente
EBITDA Patrimonio neto
Pasivo Total + Patrimonio
MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) FLUJO DE CAJA (US$ MM)
Margen bruto Utilidad neta
Margen operativo Depreciación y amortización
Margen EBITDA Cambio en Capital de Trabajo
Margen neto Otros ajustes
Crecimiento ventas Flujo de caja operativo
Crecimiento utilidad operativa Flujo de caja de inversión
Crecimiento EBITDA Flujo de caja de financiamiento
Crecimiento utilidad neta Flujo de caja libre
RATIOS FINANCIEROS
Activo corriente / Pasivo corriente
Días de inventario
Deuda / Patrimonio
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gastos financieros
Payout ratio
Dividendos por acción (US$)
ROE
ROA
ROIC
VALORIZACIÓN
P / Ventas
P / E
EV / EBIT
EV / EBITDA
P / BV
GERENCIA
Juan José Herrera Távara Gerente General
José Carlos Del Valle Castro Gerente Central de Finanzas
José Montoya Stahl Gerente Central de Planeamiento
Roberto Maldonado Astorga Gerente Central de Operaciones
César Farfán Bernales Gerente de Exploraciones
José Estela Ramírez Gerente de Energía
Felipe Injoque Espinoza Gerente de Responsabilidad Social
Fuente: Volcan, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 2
1,161 1,258 1,570 575 332 235
Resumen financiero de la compañía
2012 2013e 2014e 2012 2013e 2014e
-36 -33 -41 30 30 30
424 362 610 119 139 160
-737 -896 -960 379 441 517
340 265 495 135 135 135
10 -1 4 1,405 1,753 2,107
-59 -63 -78 1,103 941 942
-1 - - 93 -1 -1
18 - - 2,643 2,829 3,184
-24 -19 -28 1,541 1,888 2,242
211 162 301 427 428 529
-121 -85 -165 59 59 59
332 247 467 275 369 471
120 159 196 839 926 927
0.067 0.048 0.089 226 226 226
3,172 3,400 3,400 613 700 701
36.5% 28.8% 38.9% 211 162 301
2,643 2,829 3,184
2012 2013e 2014e 2012 2013e 2014e
460 424 691 1,377 1,476 1,728
18.2% 12.9% 19.2% - - -
39.6% 33.7% 44.0% -72 13 3
29.3% 21.1% 31.5% 120 159 196
-25.1% -7.7% 62.9% 548 -70 -48
-33.5% -21.8% 86.4% -386 -506 -550
-4.2% 8.4% 24.8% 259 334 501
36.83 39.72 36.76
0.51 0.47 0.40
2012 2013e 2014e GRÁFICO N° 2: ACCIONISTAS
2.58 2.20 1.78
-35.9% -23.2% 86.0% 421 -243 -97
16.1% 11.4% 18.8%
29.6% 30.0% 30.0%
0.029 0.019 0.014
1.54 1.65 1.01
6.28 12.21 18.24
2012 2013e 2014e GRÁFICO N° 3: VENTAS POR METALES - 2012
4.31 3.97 3.18
14.7% 8.9% 15.0%
9.5% 5.9% 10.0%
Actualización
11.16 12.09 7.42
3.63 3.39 2.89
23.69 30.85 16.58
15.11 19.33 10.37
47%
11%
8%
8%
26%
GREENVILLE OVERSEAS
INVESTMENTS
EMPRESA MINERA
PARAGSHA S.A.C.
BLUE STREAK
INTERNATIONAL N.V.
SANDOWN RESOURCES
S.A.
OTROS
1%
50%
3%
9%
37%
ORO
PLATA
COBRE
PLOMO
ZINC

3. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
Fuente: Volcan
i.
ii.
Fuente: Volcan
Tabla Nº 1: Ventas Netas
Venta de concentrados
Ajuste final de Fact. iii.
Ventas sin aj. de precio
Coberturas
Derivado Implícito
Ajuste de Ventas
Ventas Netas
Fuente: Volcan
i.
ii.
(*) Las unidades de la producción de plata está en millones de onzas.
(**) Cobre: cátodos // Plata, zinc y plomo: concentrados.
Fuente: Volcan
www.kallpasab.com 3
Volcan reportó en el 1T2013 una utilidad por acción (UPA) de US$
0.007, por debajo de nuestro estimado de US$ 0.017 (-41.2%) y
menor a la UPA del 1T2012 de US$ 0.024 (-70.8%). A continuación
los puntos más resaltantes (ver detalle en página 5):
1T2013: Aumento de 50% en el Cash Cost por la
suspensión de las actividades en el tajo abierto Raúl
Rojas, UEA Cerro de Pasco, y caída de la producción
La utilidad bruta descendió 52.2% de manera interanual y
49.6% respecto a nuestros estimados. Esto sucedió debido a 2
principales razones:
Mayores gastos de mano de obra calificada, aumento de
tarifas eléctricas e incremento del costo de suministros,
explosivos y petróleo.
Aumento del cash cost de la UEA Cerro de Pasco en
327% YoY porque los costos fijos se mantuvieron
relativamente altos ante la fuerte caída de la producción.
Volumen de Ventas
Metal
Plomo
Plata
Cobre
(MM US$) 1T131T12 Var. (%)
235.89265.01 -11.0%
Actualización
Las ventas se redujeron 20.0% YoY al cierre del 1T2013 y se
ubicaron 27.8% debajo de nuestros estimados. Esto ocurrió
debido a los siguientes factores:
100.6163.8 -38.6%
28.627.4 4.5%
3.94.4 -11.0%
10.84.7 127.5%
-20.0%
(000' TMS)**
1T131T12 Var. (%)
-111.1%
-6.659.76
Los precios de la plata y el zinc, principales drivers de
las ventas de Volcan, se comportaron de manera
opuesta: -7.8% YoY y +0.4% YoY, respectivamente. Por
otro lado, el precio del cobre disminuyó en 4.6% YoY,
mientras que el precio del plomo se incrementó en 9.8%
YoY.
La producción de metales base y preciosos se redujo
principalmente por la suspensión de las operaciones en
la mina de tajo abierto Raúl Rojas y la menor ley de
cabeza en la mina subterránea, Paragsha, de la UEA
Cerro de Pasco (ver detalle en la Tabla N°2). Esto
generó la caída de la producción en UEA Cerro de Pasco
aproximadamente en 60% YoY, nivel que se espera se
mantenga a futuro.
Sin embargo, esto fue contrarrestado parcialmente con el
aumento de la producción en UEA Chungar porque se
completó la ampliación de la planta de Animón de 4,200
tpd a 5,200 tpd. Esto generó que su producción aumente
alrededor de 15% en el primer trimestre del año.
En consecuencia, el cash cost consolidado de Volcan se
incrementó en 49.5% YoY pasando de US$/TM 50.5 a US$/TM
75.5 (ver detalle en Tabla N° 3).
5.201.27 309.8%
227.35274.95 -17.3%
8.54-9.94 -185.9%
61.375.7 -19.0%
4.95.4 -10.4%
0.710.74 -3.5%
Producción
(MM de TM)*
1T131T12 Var. (%)
Tabla Nº 2: Producción y volumen de ventas - Volcan
Zinc
Se ajustaron negativamente las ventas por concepto de
coberturas, ajustes y derivados implícitos por US$ 3.1
MM, contrastado con la ganancia de US$ 26.1 MM
obtenida en el 1T2012 (ver detalle en Tabla N° 1).-168.2%
-1.6815.08
232.76291.11
15.917.6 -9.7%
52% 58%
23% 9%
25% 33%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
1T2012 1T2013
Gráfico Nº 4: Ventas por unidad minera
Yauli Cerro de Pasco Chungar
US$ 233 MM US$ 291 MM
48% 47%
41%
33%
8% 12%
2% 7%
1% 1%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
1T2012 1T2013
Gráfico Nº 5: Ventas por metal
Plata Zinc Plomo Cobre Oro
US$ 233 MM US$ 291 MM

4. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
Tabla Nº 3: Cash Cost por UEA
Fuente: Volcan
Tabla Nº 4: Inversiones
Dentro de UEA's
Explor. Regionales
Proy. de Crecimiento
TOTAL
Fuente: Volcan
www.kallpasab.com 4
Adicionalmente, esperamos que la producción anual de plata de la
compañía se mantenga en el mismo nivel que la alcanzada en el
2012, alrededor de los 22 MM de onzas de plata. Esto sucederá a
pesar de la menor producción en UEA Cerro de Pasco ya que el
aumento de la capacidad instalada en la UEA Chungar, +20%,
compensará dicha caída.
Sin embargo, debido a que se espera que lo sucedido en la UEA
Cerro de Pasco se mantenga, afectando la operatividad de la
empresa, hemos ajustado nuestros estimados a futuro para la
empresa (ver detalle en la página 5).
Por todo lo expuesto, ajustamos nuestro valor fundamental por
acción de S/. 2.80 a S/. 2.65 y cambiamos nuestra recomendación de
sobreponderar a sobreponderar + dados los precios de mercado al
cierre del 08.05.2013.
La utilidad operativa disminuyó 62.0% de manera interanual y
se ubicó 58.8% debajo de nuestros estimados. Esto se explica
por el aumento de 12.7% YoY en los gastos de ventas, a pesar
de que los ingresos de la compañía se redujeron en 20% YoY.
El EBITDA de la compañía se redujo en 49.7% YoY, menor
caída que la acumulada hasta la utilidad operativa. Esto se
explica por el aumento de la depreciación y amortización
debido a las inversiones realizadas por la empresa durante los
últimos 12 meses (expansión de la planta de Animón a 4,500
tpd concluida a fines del 2012 y otros proyectos de mejora). La
depreciación en el 1T2013 fue de US$ 26 MM, 12.1% YoY.
Actualización
Los resultados de la compañía estuvieron por debajo de nuestros
estimados por menores precios de metales, aumento del cash cost
de las operaciones y menor producción. Los dos últimos factores
responden al cese de las operaciones de la mina Raúl Rojas y las
menores leyes presentadas en la mina subterránea Paragsha en la
UEA Cerro de Pasco. Además, estos resultados generaron un
desfase entre nuestro UPA estimado y el UPA que generó la
empresa en el 1T2013.
(MM US$) 1T13 1T12 Var. (%)
41.88 40.05
Conclusión
La utilidad neta se redujo en 68.3% YoY y 66.2% respecto a
nuestros estimados en línea con la caída de la utilidad bruta y
operativa por lo explicado líneas arriba. De esta manera, el
margen neto paso de 24% en el 1T2012 a 10% al cierre del
1T2013.
Por otro lado, la empresa invirtió en el 1T2013 US$ 25 MM
adicionales a lo invertido en el similar periodo del 2012 (US$ 51
MM). El tipo de inversión que más creció fue la inversión en
proyectos de crecimiento, de US$ 9.5 MM a US$ 32 MM de
año a año. Estos recursos fueron dirigidos a la construcción de
la planta de tratamiento de óxidos de plata, en UEA Cerro de
Pasco, y la nueva UEA Alpamarca.
236.1%
Cerro de Pasco
Chungar
Vinchos
Consolidado
54.30
Cash Cost 1T131T12 Var. (%)
71.1060.20 18.1%Yauli
76.06 51.48 47.8%
4.6%
2.25 1.93 16.8%
31.93 9.50
-22.1%
75.5050.50 49.5%
165.4038.70 327.4%
63.7055.20 15.4%
69.70

5. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
Fuente: Kallpa SAB
Fuente: Kallpa SAB
www.kallpasab.com 4
8.89% 2.50 2.61 2.74 2.89 3.05 3.24 3.45
Análisis de sensibilidad
Tabla N° 5: Sensibilidad del VF al WACC y tasa de crecimiento de largo plazo (g)
WACC g 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00%
3.17
11.89% 2.20 2.30 2.41 2.54 2.69 2.85 3.04
3.10 3.31
10.89% 2.29 2.40 2.52 2.65 2.80 2.97
9.89% 2.39 2.50 2.63 2.77 2.92
Tabla N° 6: Sensibilidad del VF al precio spot plata de LP (US$/Oz) y precio spot zinc de LP (US$/TM)
Plata Spot /
Zinc Spot
$1,905 $1,955 $2,005 $2,055 $2,105 $2,155 $2,205
12.89% 2.10 2.20 2.31 2.44 2.58 2.73 2.91
2.72
$24.33 2.47 2.53 2.59 2.65 2.71 2.77 2.83
2.56 2.62
$23.33 2.37 2.43 2.49 2.55 2.60 2.66
$22.33 2.26 2.32 2.38 2.44 2.50
2.98 3.04
Actualización
$26.33 2.69 2.75 2.81 2.86 2.92
$25.33 2.58 2.64 2.70 2.76 2.82 2.88 2.93

6. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen Bruto
Gastos de ventas
Gastos administrativos
Otros gastos
Utilidad operativa
Margen Operativo
Ingresos financieros, netos
Ganancia neta por inst. derivados
Diferencia de cambio, neta
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Margen Neto
Acciones promedio en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (US$)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen Bruto
Gastos de ventas
Gastos administrativos
Otros gastos
Utilidad operativa
Margen Operativo
Ingresos financieros, netos
Ganancia neta por inst. derivados
Diferencia de cambio, neta
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Margen Neto
Acciones promedio en circulación
Utilidad por acción - UPA (S/.)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
A: antiguos estimados
N: nuevos estimados
www.kallpasab.com 5
Estado de resultados 1T2013
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 1T2013 4T2012 QoQ1T2012
-167.1 -248.2 -32.7%-172.4 -3.1%
YoY
232.8 349.1 -33.3%289.9 -19.7%
-13.5 -18.7 -27.9%-15.3 -11.6%
-8.4 -10.5 -19.6%-8.3 1.8%
28.2% 28.9%40.5%
65.7 100.8 -34.9%117.4 -44.1%
-4.6 -2.3 95.3%-0.8 504.2%
19.0% 22.0%31.8%
44.3 77.0 -42.5%92.2 -52.0%
0.5 5.3 --1.7 -131.3%
-17.1 -33.1 -48.4%-37.1 -53.9%
39.5 87.6 -54.9%108.0 -63.4%
-0.1 2.5 -105.8%-4.4 -96.7%
- 10.5 -21.0 -100.0%
0.007 0.017 -58.8%0.024 -70.2%
3,172.1 3,172.12,991.6
9.6% 15.6%24.5%
22.4 54.4 -58.8%70.9 -68.4%
Resultados 1T2013 y estimados de Kallpa SAB
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 1T2013 1T2013e Var. % 2013e - A 2013e - N 2014e - A
30.2% 27.0%43.5%
70.2 94.1 -25.4%126.0 -44.3%
26.0 17.1 51.4%33.9 -23.3%
-959.8
65.7 130.4 -49.6% 521.5 362.0 790.6 610.2
-167.1 -192.1 -13.0% -768.3 -896.2 -875.8
2014e - N
232.8 322.4 -27.8% 1,289.7 1,258.2 1,666.3 1,570.0
-78.5
0.5 1.7 - 6.7 -0.8 12.0 4.2
-13.5 -16.1 -16.2% -64.5 -62.9 -83.3
38.9%
-8.4 -8.5 -0.4% -33.8 -33.0 -42.1 -41.2
28.2% 40.4% 40.4% 28.8% 47.4%
-28.2
- - - - - - -
-4.6 -4.6 -1.2% -18.6 -18.8 -24.2
494.8
19.0% 33.3% -43.0% 33.3% 21.1% 40.6% 31.5%
44.3 107.5 -58.8% 429.9 265.4 677.1
-165.2
22.4 66.3 -66.2% 265.1 162.0 415.8 301.4
-17.1 -36.5 -53.2% -146.2 -84.6 -237.2
-
39.5 102.8 -61.6% 411.3 246.6 652.9 466.6
-0.1 - - - - -
0.095
26.0 39.7 -34.6% 158.8 158.8 196.3 196.3
0.067 0.023 187.0% 0.084 0.051 0.131
19.2%
3,172.1 2,839.5 11.7% 3,172.1 3,172.1 3,172.1 3,172.1
9.6% 20.6% -53.2% 20.6% 12.9% 25.0%
691.1
30.2% 45.6% -33.9% 45.6% 33.7% 52.4% 44.0%
70.2 147.2 -52.3% 588.6 424.1 873.4
Actualización

7. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
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Análisis de múltiplos
Empresa País
Cap. Burs.
(US$ MM)
P/E
12M
P/E
2013
Volcan Cia Minera SAA Perú 1,922 9.11 11.87 11.69 14.03 1.40 16.1%
EV/EBITDA
12M
EV/EBITDA
2013
P/BV ROE ROA
Dividend
Yield
14.9% 7.6% 4.7%
Xstrata Plc Suiza 45,381 12.07 12.84 7.73 6.80
9.5% 3.5%
BHP Billiton Australia 174,706 19.13 12.05 7.61 6.35 3.06
5.64 5.77 1.16 12.2% 7.0% 4.1%
6.15 0.93 5.0% 2.7% 2.9%
Boliden AB Suecia 4,089 9.88 12.31
1.16 2.7% 1.5% 2.6%
Teck Resources Ltd Canadá 17,026 12.59 12.88 6.18
6.52 4.89 0.55 -7.5% -2.7% 4.0%
6.85 2.58 3.4% 2.5% 0.5%
Nyrstar Bélgica 886 n.d. n.d.
Sociedad Minera El Brocal Perú 965 40.45 10.30 20.02
n.d. 15.30 2.56
9.73 3.74 0.56 4.1% 1.6% 0.8%
3.29 1.68 4.7% 2.1% 1.0%
Minmetals Land Ltd Hong Kong 508 14.39 5.13
Compañía Minera MILPO SA Perú 765 35.73 5.07 3.99
Actualización
8.17 5.95 1.35 4.7% 2.8% 2.7%
1.61 0.45 -8.2% -4.2% n.d.
Promedio 24,631 19.17 10.86
Cia Minera Atacocha SA Perú 63
Volcan
Milpo
Xstrata
Teck
El Brocal
Boliden
-
2
4
6
8
10
12
14
16
18
- 5 10 15 20
EV/EBITDA
2013
P/E
2013
Gráfico Nº 6: P/E 2013 vs. EV/EBITDA 2013
Cap. Burs.
Volcan
Xstrata
Boliden
Teck
Milpo
El Brocal
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
ROA
ROE
Gráfico Nº 7: ROE vs. ROA
Cap. Burs.

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Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -
. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Actualización
Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.

9. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez
Gerente Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
arobles@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo
Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari
Gerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com
OFICINA - MIRAFLORES
Victor Hugo Rossel
Representante
(51 1) 652 6400
vrossel@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Daniel Berger
Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 652 6453
hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com
OFICINA - EL POLO
Ana María Castro Gissella Gárate
Representante Asesora de Inversiones
(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533
amcastro@kallpasab.com ggarate@kallpasab.com
OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA
Jesús Molina Gerson Del Pozo
Representante Representante
(51 54) 272 937 (51) 9909 - 29892
jmolina@kallpasab.com gdelpozo@kallpasab.com
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