El documento resume la actualización del modelo de valorización de Volcan Compañía Minera S.A.A. realizada por Kallpa Securities SAB. Kallpa recomienda sobreponderar las acciones de Volcan dentro de un portafolio con un valor fundamental de S/. 1.85, 58.2% por encima del precio de mercado. Se actualizaron los precios de los metales, la producción de plata, y el número de acciones en circulación en el modelo de valorización.

1. Alberto Arispe Edder Castro
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7529
aarispe@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com
Volcan Cia Minera
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
Valor Fundamental por Acción (S/.)
Anterior Valor Fundamental (Mayo-13)
Recomendación Sobreponderar +
Capitalización Bursátil (S/. MM)
Precio de Mercado por Acción (S/.)
Acciones en Circulación (MM)*
Potencial de Apreciación
ADTV - LTM (S/. MM)
Rango 52 semanas
Variación YTD
Dividend Yield - LTM
Negociación
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Ratios Financieros
P / E
P / BV
EV / EBITDA
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gast. Fin.
UPA (US$)
ROE
ROA
Fuente: SMV, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg
Ajuste de costos mejora el costo consolidado por
tonelada métrica tratada
Disminuimos nuestra proyección de producción de plata.
La menor escala de producción mostrada en Cerro de Pasco no será
compensada al 100% por la mayor producción de Yauli y Chungar.
Esperamos una produccion de 20.2 MM de oz. plata en el 2013 y 29
MM de oz. de plata para el 2014.
(*) Incluye 1,499 MM de acciones comunes tipo "A" en circulación, las
cuales cotizan en S/. 2.65 por acción.
3,740
58.2%
4,852
1.14 - 2.71
-49.6%
4.0%
(BVL: VOLCABC1)
7,339.80
1.85
2.65
1.17
EQUITY RESEARCH | Actualización 1 de agosto de 2013
Sector Minería Valor Fundamental
Volcan Compañía
Minera S.A.A.
S/. 1.85
SOBREPONDERAR +
14.05 17.18
1.74 1.61 1.52
5.50 5.77 5.79
1.55
BVL
2012 2013e 2014e
11.36
16.1% 11.9% 9.1%
9.5% 6.3% 5.0%
1.60 1.56
12.89 12.68 11.56
0.067 0.046 0.037 Actualizamos el número de acciones en circulación. Se
incrementó en 10% el stock de acciones en circulación (tanto las
acciones comunes como preferentes, tipo "A" y "B") por las acciones
liberadas repartidas en mayo de 2013.
Valorizamos los recursos del proyecto Rondoní In Situ.
Decidimos cambiar de metodología de valorización, antes se
valorizaba mediante flujos de caja descontados, debido a que el
estudio de pre-factibilidad del proyecto aún está en desarrollo y
porque preferimos ser conservadores.
Por todo lo expuesto, y considerando el precio de mercado de 31.07.2013,
mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar + las acciones de
Volcan con un valor fundamental de S/. 1.85.
Zinc (US$/Lb.) 0.86
6,660.83
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Volcan
Compañía Minera S.A.A. (Volcan) recomendando sobreponderar + las
acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano.
Nuestro nuevo valor fundamental por acción de VOLCABC1 de S/. 1.85
(menor a nuestro VF anterior de S/. 2.65) se encuentra 58.2% por encima
del precio de mercado de S/. 1.17, al cierre del 31 de julio de 2013.
Actualizamos nuestro modelo de Volcan para incluir los resultados
financieros presentados al cierre del 2T2013. Utilizamos la metodología
de Flujo de Caja Descontado a la Firma y una tasa de descuento de
10.37%. Además, asumimos un crecimiento perpetuo de 2.50%, ligado
al gasto anual en exploración.
¿Qué cambió en nuestro modelo?
Actualizamos el vector de precios (2013 - 2017)
Vector Antiguo 2013
Plomo (US$/Lb.) 1.02 1.10 1.22 1.22 1.04
Zinc (US$/Lb.) 1.00 1.07 1.16 1.16 0.99
2014 2015 2016 LP
Plata (US$/Oz.) 32.45 31.92 29.67 28.62 24.33
0.95 1.00 1.00 0.90
Plata (US$/Oz.) 22.50 20.00 19.00 19.00 18.00
Vector Actualizado 2013 2014 2015 2016 LP
Plomo (US$/Lb.) 0.95 1.00 1.02 1.02 0.90
15
20
25
30
35
40
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
US$/Oz.S/.
Gráfico N° 1: VOLCABC1 vs. Plata spot
VOLCABC1 Plata Spot

2. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) BALANCE GENERAL (US$ MM)
Ventas netas Efectivo y equivalentes
Costo de ventas Cuentas por cobrar
Utilidad bruta Existencias
Gastos de ventas Otros activos de CP
Gastos administrativos Activo corriente
Otros gastos Activo fijo, neto
Utilidad operativa Otros activos de LP
Ingresos financieros, netos Activo no corriente
Ganancia neta por inst. derivados Activo Total
Diferencia de cambio, neta Deuda CP
Utilidad antes de impuestos Cuentas por pagar
Impuesto a la renta Otros pasivos CP
Utilidad neta Pasivo corriente
Acciones promedio en circulación Deuda LP
Utilidad por acción - UPA (US$) Otros pasivos LP
Depreciación y amortización Pasivo no corriente
EBITDA Patrimonio neto
Pasivo Total + Patrimonio
MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) FLUJO DE CAJA (US$ MM)
Margen bruto Utilidad neta
Margen operativo Depreciación y amortización
Margen EBITDA Cambio en Capital de Trabajo
Margen neto Otros ajustes
Crecimiento ventas Flujo de caja operativo
Crecimiento utilidad operativa Flujo de caja de inversión
Crecimiento EBITDA Flujo de caja de financiamiento
Crecimiento utilidad neta Flujo de caja libre
RATIOS FINANCIEROS
Activo corriente / Pasivo corriente
Días de inventario
Deuda / Patrimonio
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gastos financieros
Payout ratio
Dividendos por acción (US$)
ROE
ROA
ROIC
VALORIZACIÓN
P / Ventas
P / E
EV / EBIT
EV / EBITDA
P / BV
GERENCIA
Juan José Herrera Távara Gerente General
José Carlos Del Valle Castro Gerente Central de Finanzas
José Montoya Stahl Gerente Central de Planeamiento
Roberto Maldonado Astorga Gerente Central de Operaciones
César Farfán Bernales Gerente de Exploraciones
José Estela Ramírez Gerente de Energía
Felipe Injoque Espinoza Gerente de Responsabilidad Social
Fuente: Volcan, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 2
2012 2013e 2014e 2012 2013e 2014e
Resumen financiero de la compañía
424 360 345 119 115 131
-737 -780 -886 379 389 402
1,161 1,139 1,230 575 309 143
10 -0 -8 1,405 1,760 1,993
-59 -46 -49 1,103 843 707
-36 -40 -49 30 30 30
18 - - 2,643 2,739 2,836
-24 -14 -26 1,541 1,895 2,129
340 274 239 135 135 135
-121 -90 -73 59 59 59
332 261 212 275 270 298
-1 - - 93 19 4
0.067 0.048 0.037 226 226 226
3,172 3,533 3,740 613 680 676
211 171 139 427 349 361
2,643 2,739 2,836
2012 2013e 2014e 2012 2013e 2014e
460 438 436 1,377 1,484 1,573
120 164 198 839 906 902
39.6% 38.4% 35.5% -72 -12 -1
29.3% 24.1% 19.4% 120 164 198
36.5% 31.6% 28.0% 211 171 139
-33.5% -19.2% -13.0% -386 -518 -431
-4.2% -1.8% 8.0% 259 323 336
18.2% 15.0% 11.3% - - -
2012 2013e 2014e GRÁFICO N° 2: ACCIONISTAS - VOLCAAC1 - 2012
2.58 2.42 1.96
-35.9% -19.1% -18.2% 421 -266 -165
-25.1% -4.7% -0.3% 548 -70 -70
29.6% 30.0% 30.0%
0.067 0.017 0.014
1.54 1.60 1.56
6.28 12.68 11.56
54 54 54
0.51 0.47 0.43
14.1% 9.0% 7.5%
9.5% 6.3% 5.0%
16.1% 11.9% 9.1%
5.50 5.77 5.79
1.74 1.61 1.52
11.36 14.05 17.18
7.44 9.21 10.60
2012 2013e 2014e GRÁFICO N° 3: VENTAS POR METALES - 2012
2.06 2.10 1.95
Actualización
47%
11%
8%
8%
26%
GREENVILLE OVERSEAS
INVESTMENTS
EMPRESA MINERA
PARAGSHA S.A.C.
BLUE STREAK
INTERNATIONAL N.V.
SANDOWN RESOURCES
S.A.
OTROS
1%
50%
3%
9%
37%
ORO
PLATA
COBRE
PLOMO
ZINC

3. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
Tabla Nº 1: Detalle de Resultados 2T2013
i.
Fuente: Volcan ii.
iii.
Fuente: Volcan
i.
Fuente: Volcan
ii.
(*) Las unidades de la producción de plata está en millones de onzas.
(**) Concentrados de zinc, plomo, cobre y bulk de plata.
Fuente: Volcan
www.kallpasab.com 3Actualización
Regalías -4.1 0.9 -5.0
Utilidad Neta 94.0 46.8 47.2
La empresa obtuvo ingresos extraordinarios por una
liquidación de posiciones de cobertura equivalentes a US$
83.4 MM. Sin este efecto, las ventas netas se hubiesen
ubicado en US$ 290.7 MM en el 2T2013, es decir un
incremento de 16.9% YoY (ver detalle en Tabla N° 1).
Producción Volumen de Ventas
La gerencia implementó un plan de reducción de personal
tanto operativo como administrativo, los cuales produjeron
gastos de indemnización por US$ 20 MM sólo en el 2T2013.
Además, se lograron mejoras en la eficiencia operativa en
cada una de sus minas. Ambos efectos redujeron el costo
consolidado por TM tratada en 6.6% QoQ.
La tasa efectiva impositiva del 2T2013 fue de 24.5%, menor a
la reportada en el 2T2012, 35.7%. Esto se debe a que parte de
las ganancias por las operaciones con derivados estaban
exoneradas de impuestos.
Las ventas netas se incrementaron 50.5% YoY al cierre del 2T2013
y se ubicaron 18.9% por encima de nuestros estimados.
Esto sucedió a pesar que la producción de zinc y plomo disminuyó
9.1% YoY y 7.4% YoY, respectivamente; y los precios de la plata y el
zinc cayeron 21.5% YoY y 4.5% YoY, respectivamente.
Las ventas netas crecieron porque el volumen de mineral vendido
aumentó 12% YoY producto de la reducción de los inventarios de la
empresa, aumentando las ventas propias (+10.4% YoY), y aumento
del material comprado a terceros (+20.7% YoY).
Mejoras en la eficiencia operativa (menor costo por TM
tratadas) en cada una de sus Unidades Económicas
Administrativas (UEA's), principalmente en Cerro de Pasco (-
43.4% QoQ). De manera interanual, el costo por TM tratada
aumentó 26.8% y disminuyó 6.6% QoQ (ver detalle en Tabla
N° 3).
Gastos de Ventas -11.2 0.0 -11.2
Otros Gastos, netos 0.8 -0.9 1.7
Utilidad Operativa 125.6 62.5 63.2
Ing. Finan. Netos -0.9 0.0 -0.9
Impuesto a la Renta -26.7 -16.6 -10.0
Est. de Resultados
(MM US$)
TOTAL
Extraor-
dinarios
Sin Extra.
Ventas Netas 374.1 83.4 290.7
Costo de ventas -221.0 -15.6 -205.4
Utilidad Bruta 153.1 67.8 85.3
Gastos Admi. -17.1 -4.4 -12.7
2T2013: Ingresos extraordinarios y recortes de costos
mejoraron los márgenes financieros de la empresa
Volcan reportó en el 2T2013 una utilidad por acción (UPA) de US$ 0.027,
superior a nuestro estimado de US$ 0.013 (+111.6%) y a la UPA del
2T2012 (+129.9%). A continuación los puntos más resaltantes de los
resultados correspondientes al 2T2013:
3.2 -81.3%
Cobre 0.74 0.67 11.0% 13.40 7.70 74.0%
2T12
Además, la empresa anunció que la implementación del pique
(ascensor) Jacob Timmers permitirá reducir US$/TM 2 en la UEA
Chungar en el 3T2013. Este efecto más los menores costos
asociados a la reducción de personal en las UEA's podrían avizorar
una ligera reducción del costo por TM tratada en el 2S2013.
La utilidad bruta se incrementó en 92.4% YoY y 69.1% respecto a
nuestros estimados. Además, sin los resultados extraordinarios ésta
se hubiese incrementado sólo en 6.5% YoY. Dos hechos resaltantes
que impactaron el costo de ventas fueron:
Tabla Nº 2: Producción por metal
Metal (000' TM)* (000' TM)**
2T13 Var. (%) 2T13 2T12 Var. (%)
Plata 5.2 5.2 0.0% 0.6
Gastos extraordinarios por US$ 15.6 MM pertenecientes a
indemnizaciones por reducción de personal y gastos
remanentes de la mina Raúl Rojas.
8.0%
Plomo 17.0 18.4 -7.4% 34.9 28.2 23.8%
Zinc 68.7 75.6 -9.1% 154.6 143.2
61% 59%
4% 11%
35% 30%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2T2013 2T2012
Gráfico Nº 4: Ventas por unidad minera
Yauli Cerro de Pasco Chungar
US$ 374 MM US$ 249 MM
45% 48%
41% 39%
10%
8%
3% 3%
1% 2%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2T2013 2T2012
Gráfico Nº 5: Ventas por contenido metálico
Plata Zinc Plomo Cobre Oro
US$ 374 MM US$ 249 MM

4. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
Tabla Nº 3: Costo de Producción por UEA
Fuente: Volcan
Tabla Nº 4: Inversiones
Fuente: Volcan
Tabla Nº 5: Evolución de Márgenes Financieros
Fuente: Volcan
www.kallpasab.com 4
La utilidad neta subió 167.3% YoY y 132.0% respecto a nuestros
estimados. Si bien el incremento está en línea con lo registrado hasta
la utilidad operativa, está sólo se hubiese incrementado 33.1% YoY si
se obviase el efecto de los ingresos extraordinarios.
Además, la empresa logró incrementar sus ingresos financieros
hasta US$ 3 MM en el 2T2013, frente a los US$ 0.5 MM generados
en el similar trimestre del 2012. Por otro lado, los impuestos pagados
sólo se incrementaron 74.3% YoY, menor nivel de crecimiento
registrado hasta la utilidad antes de impuestos (136.2% YoY).
165.4
63.7
Consolidado
1T13
71.1
93.6 42.5
La utilidad operativa se incrementó 100.0% YoY y 89.4% respecto a
nuestros estimados en línea con el incremento registrado hasta la
utilidad bruta. Sin considerar los ingresos extraordinarios la utilidad
operativa no hubiese presentado variaciones.
No obstante, los gastos administrativos se incrementaron en 39.1%
YoY por indemnizaciones por la política de reducción de personal.
Además, los gastos de ventas subieron 59.1% YoY debido al mayor
volumen de ventas, aumento de las tarifas de transporte y
almacenamiento en el 2T2013.
2T13 2T12
29.3% 32.2%
21.7% 25.5%
16.2% 14.3%
33.0% 33.4%
El EBITDA de la compañía se incrementó 91.8% YoY, pero sólo
49.4% respecto a nuestros estimados. Esto se explica por los
ingresos extraordinarios registrados en el 2T2013, que resultaron en
una mayor utilidad operativa, y por el incremento en el gasto de
depreciación y amortización (+65.8% YoY) producto de las mayores
inversiones en sus proyectos: Óxidos de Plata y su nueva UEA
Alpamarca - Río Pallanga.
1T13
2T13 2T12 YoY
69.9 64.0 9.2%
UEA's
(US$/TM)
Yauli
C. de Pasco
2.4 2.8 -13%
51.4 57.4 -10.5%
70.5 55.6 26.8%
70.2 17.2 309%
Vinchos
120.2%
58.9 57.3 2.8%Chungar
54.3
75.5
124.3 74.4 67%
(MM US$) 2T13 2T12 Var. (%)
51.7 54.5 -5%Dentro de UEA's
Margen Bruto
Margen Operativo
Margen Neto
Margen EBITDA
Sin
Extraordinarios
28.2%
19.0%
9.6%
30.2%
Actualización
Explor. Regionales
Proy. de Crecimiento
TOTAL

5. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
Tabla N° 6: Sensibilidad del VF al WACC y tasa de crecimiento de largo plazo (g)
Fuente: Kallpa SAB
Fuente: Kallpa SAB
www.kallpasab.com 5
5.00%
8.37% 1.52 1.69 1.90 2.02 2.16 2.51 2.99
Análisis de sensibilidad
WACC g 0.00% 1.00% 2.00% 2.50% 3.00% 4.00%
2.30 2.74
11.37% 1.33 1.48 1.66 1.77 1.90 2.21
10.37% 1.39 1.55 1.74 1.85 1.98
9.37% 1.45 1.62 1.82 1.93 2.07 2.40 2.86
Tabla N° 7: Sensibilidad del VF al precio de la plata de LP (US$/Oz) y precio del zinc de LP (US$/Lb.)
Plata Spot /
Zinc Spot
$0.75 $0.80 $0.85 $0.90 $0.95 $1.00 $1.05
2.63
12.37% 1.27 1.41 1.59 1.70 1.82 2.11 2.52
2.06
$16.50 1.38 1.50 1.60 1.71 1.82
$15.00 1.23 1.35 1.45 1.56 1.68 1.77 1.89
Actualización
$21.00 1.82 1.94 2.03 2.14 2.26 2.35 2.46
2.18
$19.50 1.68 1.79 1.89 2.00 2.11 2.21 2.32
1.92 2.03
$18.00 1.53 1.65 1.74 1.85 1.97

6. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen Bruto
Gastos de ventas
Gastos administrativos
Otros gastos
Utilidad operativa
Margen Operativo
Ingresos financieros
Gastos financieros
Diferencia de cambio, neta
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Margen Neto
Acciones promedio en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (US$)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen Bruto
Gastos de ventas
Gastos administrativos
Otros gastos
Utilidad operativa
Margen Operativo
Ingresos financieros
Gastos financieros
Diferencia de cambio, neta
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Margen Neto
Acciones promedio en circulación
Utilidad por acción - UPA (US$)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
A: antiguos estimados
N: nuevos estimados
ORO (US$/Oz.)
PLATA (US$/Oz.)
COBRE (US$/Lb.)
PLOMO (US$/Lb.)
ZINC (US$/Lb.)
Fuente: Bloomberg, Volcan, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 6
33.0%
26.2%
51.4%
YoY
50.5%
30.8%
92.4%
59.0%
39.1%
-68.8%
100.0%
509.3%
-34.2%
-
136.2%
74.3%
167.3%
79.9%
319.3%
34.6
214.0
39.6%
Acum. 2013
606.9
-388.1
218.7
36.0%
-19.6
-30.6
1.3
169.9
28.0%
5.5
-12.9
1.8
164.3
-47.9
116.4
19.2%
3,325.1
58.7
228.6125.5%
QoQ
60.7%
32.3%
133.2%
37.7%
653.9%
-13.6%
-138.5%
2.3%
-12.5%
9.9%
-1.2%
69.7%
6.8%
2,991.6
0.035
539.7
-322.7
217.0
40.2%
-14.5
-26.1
3.0
179.4
33.2%
0.7
-14.9
-4.6
160.6
-54.7
105.9
19.6%
0.035
-221.0 -169.0 -167.1
374.1 248.6 232.8
Estado de resultados 2T2013
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 2T2013 2T2012 1T2013 YoY
12.4%
-17.1 -12.3 -13.5
-11.2 -7.0 -8.4
40.9% 32.0% 28.2%
153.1 79.6 65.7
20.3%
0.8%
35.2%
17.3%
Acum. 2012
3.0 0.5 2.4
33.6% 25.3% 19.0%
125.6 62.8 44.3
0.8 2.6 0.5 -55.3%
-30.8 -17.7 -17.1
124.8 52.8 39.5
1.9 -1.7 -0.1
-5.8 -8.9 -7.0
-5.3%183.9%
23.8%
-17.2%
-
215.7%
0.027 0.012 0.007
3,478.2 2,991.6 3,172.1
25.1% 14.1% 9.6%
94.0 35.2 22.4
282.4%
ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 2T2013 2T2013e Var. % 2013e - A 2013e - N
26.0%
Resultados 2T2013 y estimados de Kallpa SAB
129.9%
65.8%
91.8%
2014e - A
42.3% 33.2% 30.2%
158.4 82.6 70.2
32.7 19.7 26.0
-885.6
153.1 90.5 69.1% 362.0 359.7 610.2 344.6
-221.0 -224.0 -1.3% -896.2 -779.7 -959.8
2014e - N
374.1 314.6 18.9% 1,258.2 1,139.5 1,570.0 1,230.2
-49.2
0.8 -0.2 -511.9% -0.8 -0.0 4.2 -7.7
-17.1 -15.7 8.4% -62.9 -45.6 -78.5
28.0%
-11.2 -8.2 35.8% -33.0 -39.9 -41.2 -49.2
40.9% 28.8% 28.8% 31.6% 38.9%
-26.2
-5.8 -8.7 - -34.7 - -37.9 -
3.0 4.0 -24.0% 15.9 -13.8 9.7
238.5
33.6% 21.1% 21.1% 24.1% 31.5% 19.4%
125.6 66.3 89.4% 265.4 274.3 494.8
-72.8
94.0 40.5 132.0% 162.0 170.6 301.4 139.5
-30.8 -21.1 45.6% -84.6 -89.9 -165.2
-
124.8 61.6 102.4% 246.6 260.5 466.6 212.3
1.9 - - - - -
0.037
32.7 39.7 -17.5% 158.8 163.7 936.8 197.9
0.027 0.013 111.6% 0.051 0.048 0.095
11.3%
3,478.2 3,172.1 9.6% 3,172.1 3,532.5 3,172.1 3,740.0
25.1% 12.9% 12.9% 15.0% 19.2%
Vector de Precios
Antiguos estimados Nuevos estimados
2013 2014 2015 2016 LP 2013 2014
436.4
42.3% 33.7% 33.7% 38.4% 91.2% 35.5%
158.4 106.0 49.4% 424.1 437.9 1,431.6
1,250 1,250 1,250
32.45 31.92 29.67 28.62 24.33 22.50 20.00
2015 2016 LP
1,721 1,741 1,648 1,586 1,348 1,380 1,300
3.10 3.00 2.70
1.02 1.10 1.22 1.22 1.04 0.95 1.00
19.00 19.00 18.00
3.84 3.42 3.40 3.40 2.89 3.30 3.20
1.00 1.00 0.90
Actualización
1.02 1.02 0.90
1.00 1.07 1.16 1.16 0.99 0.86 0.95

7. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 7
0.42 -13.2% -6.9% n.d.
Compañía Minera MILPO SA Perú 460 16.59 3.05 2.77 2.31 0.96 5.8% 2.4% 1.6%
Análisis de múltiplos
Empresa País
Cap. Burs.
(US$ MM)
P/E
12M
P/E
2013
Volcan Cia Minera SAA Perú 2,396 11.36 14.05 5.50 5.77 1.74 16.4%
EV/EBITDA
12M
EV/EBITDA
2013
P/BV ROE ROA
Dividend
Yield
14.9% 7.6% 4.6%
Teck Resources Ltd Canadá 13,504 11.26 14.54 5.52 6.11
8.6% 4.0%
BHP Billiton Ltd Australia 159,884 16.99 11.48 7.06 6.15 2.47
n.d. 7.34 4.73 27.5% 16.9% 1.6%Assore Ltd Sudáfrica 4,730 12.51 9.90
0.76 4.4% 2.3% 3.8%
6.65 7.00 1.15 9.7% 5.3% 4.3%
5.05 0.61 -7.8% -4.5% 2.1%
Boliden AB Suecia 3,870 12.16 17.38
Eurasian Natural Resources R. Unido 4,260 n.d. 7.28 5.18
8.45 3.64 0.61 4.1% 1.6% 0.9%
6.50 0.48 -14.1% -4.6% 4.8%
Minmetals Land Ltd Hong Kong 482 13.66 4.87
Nyrstar Bélgica 751 n.d. n.d. 7.24
5.64 4.98 1.28 4.3% 2.6% 2.9%
3.70 0.11 0.3% 0.2% 1.1%
Promedio 17,349 14.17 10.26
Sociedad Minera El Brocal Perú 464 18.84 5.78 n.d.
Cia Minera Atacocha SA Perú 41 n.d. 14.32 2.37 1.24
Actualización
Boliden
Teck
Assore
Eurasian
Milpo
Volcan
El Brocal
2
3
4
5
6
7
8
- 5 10 15 20
EV/EBITDA
2013
P/E
2013
Gráfico N° 6: P/E 2013 vs. EV/EBITDA 2013
Cap. Burs.
Volcan
Assore
Boliden
Eurasian
Milpo
El Brocal
Teck
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
ROA
ROE
Gráfico N° 7: ROE vs. ROA
Cap. Burs.

8. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
www.kallpasab.com 8
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Actualización
Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -
. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista

9. Minería | Volcan Compañía Minera S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez
Gerente Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo Carrión
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
arobles@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco Lazo
Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro Misari
Gerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Daniel Berger
Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700
hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com
OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA
Jesús Molina Gerson Del Pozo
Representante Representante
(51 54) 272 937 (51 52) 241 394
jmolina@kallpasab.com gdelpozo@kallpasab.com
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