1. EQUITY RESEARCH | Actualización 14 de mayo de 2012
Alberto Arispe María Belén Vega Sector Minería Sobreponderar +
Jefe de Research Analista Senior Valor Fundamental
(511) 630 7500 (511) 630 7500 Minera IRL Limited US$ 2.31
aarispe@kallpasab.com mvega@kallpasab.com
Minera IRL Limited (BVL: MIRL) Kallpa SAB mantiene la recomendación de sobreponderar +
las acciones de Minera Irl Limited (MIRL) luego de la
Recomendación de Inversión Sobreponderar + publicación de resultados del Q1 2012. Reducimos nuestro
Valor fundamental (US$) 2.31
valor fundamental por acción de US$ 2.79, publicado en
Anterior valor fundamental - feb 2012 (US$) 2.79
febrero de 2012, a US$ 2.31, luego de incorporar el efecto
Valor fundamental equity (US$ M) 350.48
dilutivo de la colocación privada llevada en febrero de 2012.
Capitalización bursátil (US$ M) 148.86
Precio de mercado (US$) 0.98
Rango 52 semanas (US$) 0.97 - 1.39 Los resultados del Q1 2012 de la mina Corihuarmi se
Vol. diario prom. 12 meses 34,407 encuentran en línea con nuestros estimados. No obstante,
Acciones en circulación (M) 151.90 recalcamos que Corihuarmi representa solamente el 11.4%
Apreciación al valor fundamental 135.43% de nuestra valorización.
Variación YTD -9.27%
Negociación AIM, TSX - Producción totalizó 6,742 Oz Au en el Q1 2012, versus
BVL 7,952 Oz Au producidas en el Q1 2011 (-15.2% YoY).
Nuestra producción objetivo para el 2012 es de 25K Oz
Au. La reducción en la producción se explica por las
Ratios Financieros 2011 2012 2013
menores leyes tratadas; no obstante, el incremento en el
precio promedio de venta (el cual pasó de US$/Oz 1,389
Producción Au (K Oz) 28.5 25.5 25.0 a US$/Oz 1,699) contribuyó a mejorar el margen bruto.
Precio Au (US$/Oz) 1,570.0 1,650.0 1,650.0
Cash Cost (US$/Oz) 490 490 490
- Cash cost se incrementó de US$/Oz 401 a US$/Oz 520,
Margen Bruto 44.1% 44.5% 46.4% producto del tratamiento de una mayor cantidad material
Margen EBITDA 46.8% 42.6% 45.1% minado (tonelaje) con menores leyes: 502KT @ 0.61 g/t
Margen Operativo 24.8% 19.3% 21.3% Au en el Q1 2012 versus 469KT @ 0.85 g/t Au en el Q1
Margen Neto 17.3% 13.5% 14.9% 2011.
P/E 19.19 26.17 24.17
UPA (US$) 0.05 0.04 0.04 - Margen bruto subió de 48.43% a 40.90%.
Ajustamos nuestro valor fundamental para reflejar el efecto
Fuente: MIRL, Kallpa SAB y Bloomberg dilutivo de la colocación privada de febrero de 2012 y
nuevos estimados del consenso de mercado para el precio
Gráfico 1. MIRL vs Oro Spot del metal precioso.
US$/Oz ORO SPOT MIRL - Colocación privada.- En febrero de 2012, MIRL levantó
US$
CA$ 33 millones @ CA$ 1.13 por acción lo que significó
2,000 1.8
un efecto dilutivo de 29.60 millones de acciones.
1,800 1.6
1,600 1.4
1.2
1,400 - Precio de oro.- El precio de oro spot se mantuvo
1
1,200 0.8 relativamente estable en los últimos meses; sin embargo,
1,000 0.6 una mayor aversión al riesgo efecto de la crisis mundial
800 0.4 ha golpeado al sector junior. Valorizamos aquellos
Ene.11
Mar.11
May.11
Sep.11
Nov.11
Ene.12
Mar.12
May.12
Jul.11
recursos no incluidos en el plan de minado utilizando la
metodología In Situ. El valor asignado por el mercado al
oro In Situ ha caído drasticamente reflejando una mayor
Fuente: Bloomberg
aversión al riesgo pasando de US$/Oz 100 a US$/Oz 80
en un lapso de alrededor de cuatro meses. Esta
reducción de 25% genera una reducción en nuestro valor
fundamental así como un cambio en el pie de
contribución de los proyectos en el valor fundamental de
MIRL. (Ver: Gráfico 2)

2. Sector Mineria | Minera IRL Limited
Gráfico 2. Valorización MIRL Asimismo, MIRL está avocado al desarrollo de sus
principales proyectos: Don Nicolás y Ollachea, los cuales
Corihuarmi Ollachea Don Nicolas Otros contribuyen en 18% y 61% al valor fundamental de MIRL,
11.4% 61.2% 18.0% 9.4% respectivamente.
- Don Nicolás.- En febrero de 2012, MIRL publicó el
Estudio de Factibilidad del proyecto Don Nicolás. Así
0% 20% 40% 60% 80% 100%
espera el procesamiento de mineral por 1.2MT @ 5.1 g/t
Fuente: KALLPA SAB
Au, 10 g/t Ag por un total de 197K Oz Au + 401 Oz Ag a
lo largo del LOM (Life of Mine por sus siglas en inglés)
Gráfico 3. Principales activos MIRL estimado en 3.6 años. Una nueva campaña de
perforaciones en el depósito Martinetas está siendo
realizada para incrementar los recursos del proyecto.
Producción
EIA Construcción
Factibilidad
Pre- Corihuarmi MIRL ha completado el Estudio de Impacto Ambiental
Estudio Factibilidad
Conceptual
Don Nicolás (EIA) del proyecto y la Gerencia estima el inicio de
Ollachea
Descubrimiento operaciones del proyecto para fines del 2013.
Depósito
Perforación - Ollachea, proyecto principal.- En julio de 2011, MIRL
Exploración Desarrollo Construcción & Producción
publicó el Estudio de Pre Factibilidad del proyecto el cual
contempla el desarrollo y explotación de una mina
Además de las unidades mineras de Corihuarmi (mina) y Don Nicolás &
subterránea para el procesamiento de 9.5MT @ 3.65 g/t
Ollachea (proyectos en etapa de desarrollo), MIRL cuenta con los
proyectos Bethania y Quilavira (Perú) así como Escondido, Mishelle y Au para la producción y recuperación de 1.01M Oz Au a
Pan de Azucar (proyectos en etapa de exploración). El desarrollo de lo largo de 9 años de LOM.
los proyectos en exploración constituye un potencial de apreciación
blue sky a nuestra valorización.
El acceso al mineral sería a traves de un tunel de
Fuente: KALLPA SAB alrededor de 1.2 km. La mineralización sería intersectada
a aproximadamente 350 metros desde la superficie.
Excavaciones en relación al tunel de exploraciones
comenzaron luego de la construcción del portal de
acceso. MIRL se encuentra desarrollando el Estudio de
Factibilidad del proyecto y espera publicarlo para finales
del 2012.
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3. Sector Mineria | Minera IRL Limited
Producción MIRL 2011 2012 2013 2014 Producción Estimada
A. Corihuarmi
Prod. Oro - K Oz 28.5 25.5 25.0 20.0 K Oz Au Corihuarmi Don Nicolás Ollachea
Cash Cost - US$/Oz 410 490 510 510
250
B. Don Nicolas
Prod. Oro - K Oz - - - 57.4 200
Prod. Plata - K Oz - - - 113.0
Cash Cost - US$/Oz 150 Ollachea
Prod. Prom.
C. Ollachea Corihuarmi 119K
100
Prod. Oro - K Oz - - - - Prod. Prom.
Don Nicolás
23K
Cash Cost - US$/Oz - - - - 50 Prod Prom.
60K
Total (A + B + C)
-
Prod. Oro - K Oz 28.5 25.5 25.0 77.4
Prod. Plata - K Oz 113.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Estado de Resultados - US$ M
Corihuarmi 2011 2012 2013 2014 Estimación de Recursos - Corihuarmi
Ingresos 44.75 42.08 41.25 32.00 NI 43-101 Reporte Técnico - Coffey Mining Pty. Ltd
Costo de Ventas -25.02 -23.34 -22.10 -18.74 Categoría K Ton Au g/t K Au Oz
Utilidad Bruta 19.73 18.74 19.15 13.26 Medido 4552 0.38 55.6
Gastos Administrativos -6.11 -7.13 -7.19 -5.21 Indicado 14 0.21 0.1
Corp Over & Otros -2.00 -2.00 -2.00 -2.00 Inferido 3466 0.45 50.1
Regalías - -1.19 -1.17 -0.91
(+) Depreciacion/Amort 9.32 9.51 9.81 9.93 Estimación de Recursos - Don Nicolás
EBITDA 20.94 17.93 18.61 15.07 NI 43-101 Reporte Técnico - Coffey Mining Pty. Ltd
Depreciacion/Amort -9.32 -9.51 -9.81 -9.93 Categoría M Ton Au g/t Ag g/t K Oz Eq Au
Ing. Financieros Netos -0.54 -0.29 - - Medido&Indicado 5.64 2.1 6.3 401.6
EBIT 11.08 8.13 8.80 5.14 Inferido 3.07 1.5 3.5 154.3
Impuestos -3.32 -2.44 -2.64 -1.54
Utilidad Neta 7.76 5.69 6.16 3.60 Estimación de Recursos - Ollachea
NI 43-101 Reporte Técnico - Coffey Mining Pty. Ltd
Categoría K Ton Au g/t K Au Oz
Indicado 10,700 4.0 1,376.0
Inferido 13,700 2.8 1,233.3
Componentes Valorización - US$ M Componentes Valorización
Mina/Proyecto Metod. Valor Dcto Valor Dcto.
A. Corihuarmi DCF 39.80 1x 39.80
Corihuarmi Ollachea Don Nicolas Otros
B. Don Nicolás DCF & In Situ 70.43 0.89x 63.08 11.4% 61.2% 18.0% 9.4%
C. Ollachea DCF & In Situ 214.60 0.77x 214.60
D. Otros 33.00 33.00
Total (A+B+C) 357.83 350.48 0% 20% 40% 60% 80% 100%
Estructura de Capital US$ M Valor Fundamental
Deuda 10.00
1/
Patrimonio 111.98 Valor Equity - US$ M 350.48
Posición Caja 43.00 Acciones en Circ - M 151.9
Acciones en Circulación - M 151.90 Valor Fundamental - US$ 2.31
Opciones en Circulación - M 11.12 Precio de Mercado - US$ 0.98
Acciones Fully Diluted - M 163.02 Potencial Upside - % 135%
1/
Patrimonio de MIRL a diciembre de 2011
Principales Accionistas Directores y Gerencia
Nombre País % Nombre Posición Experiencia
BlackRock Investment Manag. Reino Unido 10.87 Courtney Chamberlain CEO y Director Minería
Miton Asset Management Reino Unido 9.50 Douglas Jones Director Geología
JP Morgan Asset Management Reino Unido 8.40 Graemer Ross Director Finanzas
Megeve Investments Chile 7.40 Kenneth Judge Director Legal
Baker Steel Capital Managers Reino Unido 5.00 Napoleón Valdez Director Finanzas
Royal Bank of Canada Canada 3.20 Tim Miller CFO Finanzas
Geological Resource Partners Canada 3.00 Diego Benavides Presidente MIRL Legal y Minería
Shairco Reino Unido 3.00 Donald McIver VP Exploraciones Minería
Trish Kent IRO Relaciones Inv.
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4. Sector Mineria | Minera IRL Limited
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista Senior. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación
del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los
productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y
Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
Subponderar -16% a -30% +16% a +30% Sobreponderar
Neutral -15% a 0% +15% a 0% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
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5. Sector Mineria | Minera IRL Limited
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
Gerencia General Posición Teléfono Correo electrónico
Alberto Arispe Gerente (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com
Trading
Enrique Hernández Head Trader (511) 630 7515 ehernandez@kallpasab.com
Eduardo Fernandini Trader (511) 630 7516 efernandini@kallpasab.com
Javier Frisancho Trader (511) 630 7517 jfrisancho@kallpasab.com
Jorge Rodriguez Trader (511) 630 7518 jrodriguez@kallpasab.com
Finanzas Corporativas
Ricardo Carrión Gerente (511) 630 7526 rcarrion@kallpasab.com
Equity Research
María Belén Vega Analista Senior (511) 630 7527 mvega@kallpasab.com
Marco Contreras Analista (511) 630 7528 mcontreras@kallpasab.com
Alex Rodriguez Analista (511) 630 7529 arodriguez@kallpasab.com
André Richter Practicante (511) 630 7529 arichter@kallpasab.com
Operaciones
Elizabeth Cueva Gerente (511) 630 7521 ecueva@kallpasab.com
Alan Noa Analista - Valores (511) 630 7523 anoa@kallpasab.com
Mariano Bazán Analista - Tesorería (511) 630 7522 mbazan@kallpasab.com
Armando Trujillo Jefe de Sistemas (511) 630 7500 atrujillo@kallpasab.com
Oficina Miraflores
Jose Antonio Avendaño Representante (511) 652 6452 javendano@kallpasab.com
Daniel Berger Representante (511) 652 6453 dberger@kallpasab.com
Oficina Chacarilla
Hernando Pastor Representante (511) 798 4212 hpastor@kallpasab.com
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