El documento introduce los conceptos de tasa de cambio real (TCR) y tasas de interés reales, y discute sus determinantes y relación. Explica que la TCR depende de factores reales como la productividad relativa entre bienes transables y no transables entre países, mientras que las tasas de interés reales dependen de las tasas nominales menos la inflación. También establece que el diferencial de tasas de interés reales entre países se explica por variaciones en sus TCR.

1. Tasa de Cambio Real y Tasas de Interés
Reales
Franz Hamann

2. 22
 IntroducciónIntroducción
 Tasa de Cambio Real (TCR)Tasa de Cambio Real (TCR)
 Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR
 Tasas de Interés RealesTasas de Interés Reales
 Paridad Real y TCRParidad Real y TCR
 Evidencia EmpíricaEvidencia Empírica
 ResumenResumen
OrganizaciónOrganización

3. 33
IntroducciónIntroducción
 Hasta ahora nuestro curso se ha enfocado en la determinaciónHasta ahora nuestro curso se ha enfocado en la determinación
de variables nominales.de variables nominales.
 Ahora miramos nos enfocamos en el estudio de las variablesAhora miramos nos enfocamos en el estudio de las variables
reales.reales.
 Introducimos los conceptos de TCR y lo relacionamos con lasIntroducimos los conceptos de TCR y lo relacionamos con las
tasas de interés reales.tasas de interés reales.
 Los modelos económicos suponen que la gente distingueLos modelos económicos suponen que la gente distingue
claramente los efectos nominales de los reales y decidenclaramente los efectos nominales de los reales y deciden
mirando las variables reales. No hay “ilusión monetaria”.mirando las variables reales. No hay “ilusión monetaria”.
 Posteriormente, miramos algo de evidencia para Colombia.Posteriormente, miramos algo de evidencia para Colombia.

4. 44
 IntroducciónIntroducción
 Tasa de Cambio Real (TCR)Tasa de Cambio Real (TCR)
 Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR
 Tasas de Interés RealesTasas de Interés Reales
 Paridad Real y TCRParidad Real y TCR
 Evidencia EmpíricaEvidencia Empírica
 ResumenResumen
OrganizaciónOrganización

5. 55
Tasa de Cambio RealTasa de Cambio Real
 Debemos distinguir dos clases deDebemos distinguir dos clases de
tasas de cambio:tasas de cambio:
 Tasa de cambioTasa de cambio nominalnominal: medida con: medida con
respecto a unidadesrespecto a unidades monetariasmonetarias..
 Tasa de cambioTasa de cambio realreal: medida con: medida con
respecto a unidades derespecto a unidades de bienes ybienes y
serviciosservicios..

6. 66
Tasa de Cambio RealTasa de Cambio Real
 La TCR es una medida amplia de los precios de los bienes yLa TCR es una medida amplia de los precios de los bienes y
servicios de un país relativos a los de otro país. Se define enservicios de un país relativos a los de otro país. Se define en
términos de la tasa de cambio nominal y los niveles detérminos de la tasa de cambio nominal y los niveles de
precios.precios.
 La TCR peso-dólar es:La TCR peso-dólar es:
q = E [Pq = E [P**
/P]/P]
 EjemploEjemplo: si la tasa de cambio nominal es $2000 por USD, una: si la tasa de cambio nominal es $2000 por USD, una
canasta de bienes en EU cuesta 100USD, y la misma canastacanasta de bienes en EU cuesta 100USD, y la misma canasta
en Colombia cuesta $200.000, entonces la TCR es 1 canastaen Colombia cuesta $200.000, entonces la TCR es 1 canasta
colombiana por canasta de bienes de EU.colombiana por canasta de bienes de EU.
 Note que si q=1 se cumple la PPP. De lo contrario, falla.Note que si q=1 se cumple la PPP. De lo contrario, falla.

7. 77
Tasa de Cambio RealTasa de Cambio Real
 UnaUna apreciación realapreciación real, una caída de q, es un aumento en el poder, una caída de q, es un aumento en el poder
adquisitivo del peso frente al dólar.adquisitivo del peso frente al dólar.
 En el ejemplo anterior, si la canasta colombiana cuestaEn el ejemplo anterior, si la canasta colombiana cuesta
$400.000, la TCR es ½ canasta colombiana por canasta de$400.000, la TCR es ½ canasta colombiana por canasta de
bienes de EU. El “peso se fortalece”: menos bienes colombianosbienes de EU. El “peso se fortalece”: menos bienes colombianos
son necesarios para adquirir bienes gringos.son necesarios para adquirir bienes gringos.
 UnaUna depreciación realdepreciación real, un aumento de q, es una caída en el, un aumento de q, es una caída en el
poder adquisitivo del peso frente al dólar.poder adquisitivo del peso frente al dólar.
 En el ejemplo anterior, si la canasta colombiana cuestaEn el ejemplo anterior, si la canasta colombiana cuesta
$100.000, la TCR es 2 canastas colombianas por canasta de$100.000, la TCR es 2 canastas colombianas por canasta de
bienes de EU. El “peso se debilita”: más bienes colombianos sonbienes de EU. El “peso se debilita”: más bienes colombianos son
necesarios para adquirir bienes gringos.necesarios para adquirir bienes gringos.

8. 88
Tasa de Cambio RealTasa de Cambio Real
 Podemos expresar las variaciones esperadas en la tasa dePodemos expresar las variaciones esperadas en la tasa de
cambio real como:cambio real como:
(q(qee
-q)/q = (E-q)/q = (Eee
-E)/E + (P-E)/E + (P*e*e
–P–P**
)/P)/P**
- (P- (Pee
-P)/P-P)/P
 Las expectativas de apreciación real dependen no sólo de lasLas expectativas de apreciación real dependen no sólo de las
expectativas de apreciación nominal sino del diferencial deexpectativas de apreciación nominal sino del diferencial de
inflaciones esperadas en Estados Unidos frente a Colombia.inflaciones esperadas en Estados Unidos frente a Colombia.
 Una inflación esperada en Colombia mayor que la de los EU,Una inflación esperada en Colombia mayor que la de los EU,
aprecia la tasa de cambio. Esto ocurre aún si no hay expectativasaprecia la tasa de cambio. Esto ocurre aún si no hay expectativas
de apreciación nominal.de apreciación nominal.
 Expectativas de apreciación nominal, no necesariamente aprecianExpectativas de apreciación nominal, no necesariamente aprecian
en términos reales. Pueden ser compensadas por una caída de laen términos reales. Pueden ser compensadas por una caída de la
inflación.inflación.

9. 99
 IntroducciónIntroducción
 Tasa de Cambio Real (TCR)Tasa de Cambio Real (TCR)
 Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR
 Tasas de Interés RealesTasas de Interés Reales
 Paridad Real y TCRParidad Real y TCR
 Evidencia EmpíricaEvidencia Empírica
 ResumenResumen
OrganizaciónOrganización

10. 1010
Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR
 Vamos a mostrar que la TCR está determinada porVamos a mostrar que la TCR está determinada por
factores reales y estructurales de las economías.factores reales y estructurales de las economías.
 Supongamos que hay dos economías: Colombia ySupongamos que hay dos economías: Colombia y
el resto del mundo.el resto del mundo.
 En ambas economías hay dos tipos de bienes:En ambas economías hay dos tipos de bienes:
transables, T, y no transables, NT.transables, T, y no transables, NT.
 Supongamos que los consumidores colombianosSupongamos que los consumidores colombianos
gastan una fraccióngastan una fracción aa de su ingreso en transables yde su ingreso en transables y
(1-(1-aa) en no transables. Los extranjeros gastan una) en no transables. Los extranjeros gastan una
fracciónfracción bb en transables y (1-en transables y (1-bb) en no transables.) en no transables.

11. 1111
Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR
Los índices de precios de las economíasLos índices de precios de las economías
(usando una función Cobb Douglas) son:(usando una función Cobb Douglas) son:
que pueden reescrbirse como:que pueden reescrbirse como:
)1( a
N
a
T PPP −
= )1*(** b
N
b
T PPP −
=
)1(
)1(
a
T
a
N
T
P
P
PP −
−
= )1*(
)1*(
**
b
T
b
N
T
P
P
PP −
−
=

12. 1212
Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR
 Recordemos que la TCR es:Recordemos que la TCR es:
 La TCR depende de:La TCR depende de:
– La tasa de cambio real de los bienes transables.La tasa de cambio real de los bienes transables.
– El precio relativo de los T a los NT en Colombia.El precio relativo de los T a los NT en Colombia.
– El precio relativo de los T a los NT en el RDM.El precio relativo de los T a los NT en el RDM.
 ¿Qué explica entonces el precio relativo de los T y NT en¿Qué explica entonces el precio relativo de los T y NT en
cada uno de los países? Respuesta: loscada uno de los países? Respuesta: los diferenciales dediferenciales de
productividadproductividad relativos (T a NT) entre los países.relativos (T a NT) entre los países.
( )
( ) )1(
)1(****
/
/
a
TN
b
TN
T
T
PP
PP
P
EP
P
EP
q −
−
×==

13. 1313
 IntroducciónIntroducción
 Tasa de Cambio Real (TCR)Tasa de Cambio Real (TCR)
 Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR
 Tasas de Interés RealesTasas de Interés Reales
 Paridad Real y TCRParidad Real y TCR
 Evidencia EmpíricaEvidencia Empírica
 ResumenResumen
OrganizaciónOrganización

14. 1414
Tasas de Interés RealesTasas de Interés Reales
 Al igual que en el caso de la tasa deAl igual que en el caso de la tasa de
cambio, debemos distinguir dos clasescambio, debemos distinguir dos clases
de tasas de interés:de tasas de interés:
 Tasa de interésTasa de interés nominalnominal: medida con: medida con
respecto a unidadesrespecto a unidades monetariasmonetarias..
 Tasa de interésTasa de interés realreal: medida con: medida con
respecto a unidades derespecto a unidades de bienes ybienes y
serviciosservicios..

15. 1515
Tasas de Interés RealesTasas de Interés Reales
 La tasa de interés real esperada es la tasa de interés nominalLa tasa de interés real esperada es la tasa de interés nominal
menos la inflación esperada.menos la inflación esperada.
 Supongamos una inversión al comienzo de un año por valor deSupongamos una inversión al comienzo de un año por valor de
un peso que rentaun peso que renta i%i% anual.anual.
 Además la inflación esperada por los agentes esAdemás la inflación esperada por los agentes es ππ%% anual.anual.
 Al final del año el retorno esperado de mi inversión, en términosAl final del año el retorno esperado de mi inversión, en términos
reales es (aproximadamente):reales es (aproximadamente):
rree
= i –= i – ππee
 Ejemplo: una inversión a un año en un CDT al 7%EA, con unaEjemplo: una inversión a un año en un CDT al 7%EA, con una
inflación esperada del 4.5% está rentando 2.5% en términosinflación esperada del 4.5% está rentando 2.5% en términos
reales, aproximadamente.reales, aproximadamente.
 Esto significa que si usted invierte en este activo al comienzo delEsto significa que si usted invierte en este activo al comienzo del
año, al finalizar el año usted podrá comprar 2.5% más en bienes yaño, al finalizar el año usted podrá comprar 2.5% más en bienes y
servicios.servicios.

16. 1616
 IntroducciónIntroducción
 Tasa de Cambio Real (TCR)Tasa de Cambio Real (TCR)
 Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR
 Tasas de Interés RealesTasas de Interés Reales
 Paridad Real y TCRParidad Real y TCR
 Evidencia EmpíricaEvidencia Empírica
 ResumenResumen
OrganizaciónOrganización

17. 1717
Paridad Real y TCRParidad Real y TCR
 Recordemos que el retorno esperado de los activos expresadosRecordemos que el retorno esperado de los activos expresados
en pesos es:en pesos es:
i = ii = i**
++ δδee
 La tasa de interés real en Colombia:La tasa de interés real en Colombia:
rree
= i –= i – ππee
 La tasa de interés real en EU:La tasa de interés real en EU:
rr*e*e
= i= i**
–– ππ*e*e
entonces:entonces:
rree
– r– r*e*e
= (q= (qee
– q)/q– q)/q
 El diferencial de tasas de interés reales entre Colombia y EU seEl diferencial de tasas de interés reales entre Colombia y EU se
explica por variaciones en la tasa de cambio real TCR.explica por variaciones en la tasa de cambio real TCR.
 Los retornos reales a los activos en diferentes países noLos retornos reales a los activos en diferentes países no
necesariamente se igualan entre sí.necesariamente se igualan entre sí.

18. 1818
 IntroducciónIntroducción
 Tasa de Cambio Real (TCR)Tasa de Cambio Real (TCR)
 Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR
 Tasas de Interés RealesTasas de Interés Reales
 Paridad Real y TCRParidad Real y TCR
 Evidencia EmpíricaEvidencia Empírica
 ResumenResumen
OrganizaciónOrganización

19. 1919
Evidencia EmpíricaEvidencia Empírica
 En Colombia se calcula el Índice deEn Colombia se calcula el Índice de
Tasa de Cambio Real (ITCR).Tasa de Cambio Real (ITCR).
 Cálculo del ITCR en Colombia.Cálculo del ITCR en Colombia.
 Períodos de entradas de capital estánPeríodos de entradas de capital están
asociados con apreciación real.asociados con apreciación real.
 Perídodos de salidas de capital estánPerídodos de salidas de capital están
asociados con depreciación real.asociados con depreciación real.

20. 2020
Flujos de Capital e ITCRFlujos de Capital e ITCR
en Colombiaen Colombia
Fuente: Banco de la República - DANE
Flujos de Capital
(en miles de millones de dólares)
Entradas de Capital Crisis en los MEs
Tasa de Cambio Real
(Colombia, TCR bilateral, promedio
trimestral, Mar-1991 = 100)
Reentrada de Flujos de
Capital Privados a los
MEs
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
60
70
80
90
100
110
120
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005

21. 2121
 IntroducciónIntroducción
 Tasa de Cambio Real (TCR)Tasa de Cambio Real (TCR)
 Determinantes de la TCRDeterminantes de la TCR
 Tasas de Interés RealesTasas de Interés Reales
 Paridad Real y TCRParidad Real y TCR
 Evidencia EmpíricaEvidencia Empírica
 ResumenResumen
OrganizaciónOrganización