Artículo de mi autoría publicado en la revista Comercio de la Cámara de Comercio de Guayaquil

2. 12 noviembre 2015
ECONOMÍA
Estamos ya en el último trimestre del año, próxi-
mos a iniciar un nuevo ejercicio económico el cual
se pronostica como un año difícil para la economía
ecuatoriana, razón por la cual debemos esforzarnos
debidamente para realizar un apropiado presupuesto
y proyecciones financieras que nos marquen la hoja
de ruta a seguir para la supervivencia financiera y/o
crecimiento empresarial.
POR: ING. FERNANDO ROMERO
Docente del área de Finanzas y Contabilidad de IDEPRO
fernando.romero@idepro.edu.ec
Presupuestos como
base de una buena
Valoración

3. 13noviembre 2015
“A la hora de hacer
un presupuesto,
no debemos limitarnos
a una simple
proyección de
ingresos y gastos.”
E
n mis artículos anteriores sobre
Valoración de Empresas, he
mencionado que se necesitan
tres elementos fundamentales
para estimar el rango de valores de una
empresa: el flujo de efectivo adecua-
do, la tasa de descuento adecuada y
un valor terminal de flujos futuros, que
bien pudiera ser una perpetuidad o un
valor de liquidación de la empresa. Y
en mi artículo anterior analicé sobre
cómo los factores económicos pueden
afectar positiva o negativamente a ta-
les elementos.
Ahora deseo concentrarme en el
primer elemento fundamental para
una buena valoración, esto es el hacer
una adecuada estimación de flujos de
efectivo futuros. Y el estimar flujos futu-
ros va de la mano con una buena prác-
tica que tienen la mayoría de empresas
en el medio: la elaboración de presu-
puestos y proyecciones. Estamos ya en
el último trimestre del año, próximos a
iniciar un nuevo ejercicio económico el
cual se pronostica como un año difícil
para la economía ecuatoriana, razón
por la cual debemos esforzarnos de-
bidamente para realizar un apropiado
presupuesto y proyecciones financie-
ras que nos marquen la hoja de ruta a
seguir para la supervivencia financiera
y/o crecimiento empresarial.
Sin embargo, debemos tener pre-
sente que realizar un presupuesto no
es solamente estimar si tendremos o
no utilidades el próximo año; es de-
cir, a la hora de hacer un presupuesto,
no debemos limitarnos a una simple
proyección de ingresos y gastos. De-
bemos también estimar cuánto será
nuestra inversión en activos corrientes,
lo cual va de la mano con qué tipo de
políticas adoptaremos sobre plazos de
crédito sobre ventas y cobros a clien-
tes, pagos a proveedores, compras e
importaciones de mercaderías o mate-
rias primas, uso de créditos tributarios,
entre otros aspectos.
Debemos también definir cuál será
nuestra política y cronograma de inver-
siones en activos no corrientes y cuál
será el financiamiento requerido para
cubrir la inversión real (inversión en
activos no corrientes más inversión en
necesidades operativas de fondos) y la
composición de tal financiamiento, en-
tre recursos ajenos negociados (como
los créditos bancarios) y los recursos
propios (aportes de capital o retención
de utilidades). Con todos los compo-
nentes antes mencionados, estamos
en capacidad de determinar cuáles se-
rán los flujos de efectivo entrantes y sa-
lientes que generará nuestra empresa.
Debemos tener presente que, toda
empresa genera flujos de efectivo en-
trantes y salientes por tres tipos de
actividades: las actividades de opera-
ción, es decir las actividades del día a
día y que financieramente se reflejan
en las variaciones de activos y pasivos
corrientes; las actividades de inversión,
en referencia a las adquisiciones o ena-
jenaciones de activos de larga dura-
ción; y las actividades de financiación,
que están relacionadas a los ingresos y
egresos de efectivo por contrataciones
y amortizaciones de deudas junto con
pagos de intereses, y movimientos pa-
trimoniales como los aportes y retiros
de capital en efectivo junto con pagos
de dividendos a accionistas.
Una vez armado nuestro presu-
puesto y proyecciones de resultados,
inversiones y financiamiento, estamos
en capacidad de estimar los flujos de
efectivo por las actividades de ope-
ración, inversión y financiación de la
empresa. Una vez hallados estos tres
flujos, la suma de todos estos flujos
nos dará como resultado la variación
de los saldos de efectivo de la empre-
sa y, si acumulamos tales variaciones,
tendremos como resultado la pro-
yección de saldos de efectivo con los
que contará la empresa a futuro. Pero
adicionalmente, si hemos hecho un
adecuado trabajo de elaboración de
presupuestos y proyecciones, obten-
dremos también al final el primero de
los elementos para realizar la valora-
ción de nuestra empresa, es decir, los
flujos de efectivo apropiados. Pero,
¿cuál flujo de efectivo, de los tres an-
tes mencionados, se debe utilizar para
la valoración?
Según la teoría financiera, existen
cuatro tipos de flujos de efectivo o flu-
jos de caja: 1) un flujo de caja ‘libre’ del
efecto de las deudas sobre la utilidad,
esto es el escudo fiscal; 2) un flujo de
las variaciones del escudo fiscal; 3) un
flujo producido por las deudas con-
tratadas, esto es el flujo de caja de la
deuda; y 4) un flujo producido por los
movimientos patrimoniales, esto es
el flujo de caja del patrimonio. Dado
que estos flujos son calculados a par-
tir de información financiera elaborada
bajo el principio de ‘partida doble’, la
suma de los dos primeros flujos debe
ser igual a la suma de los dos últimos
flujos. Y esta suma de flujos constituye
en sí misma un quinto flujo, conocido
como el flujo de caja del capital.
Si realizamos bien nuestro presu-
puesto de flujo de efectivo, tendremos
que nuestro flujo de actividades de
financiación será igual a este quinto
flujo que es el flujo de caja del capi-
tal, por cuanto el flujo de actividades
de financiación se compone de los
flujos de deuda y flujos de patrimonio,
que son los flujos de caja 3 y 4 que se
mencionan en la literatura financiera.
Por ende, el flujo de actividades de fi-
nanciación o flujo de caja del capital,
es el flujo que tomaremos para realizar
nuestra valoración. Claro está, también
se puede realizar valoraciones a partir
de los demás flujos, pero esas son vías
más complicadas. La forma más senci-
lla de hacer una valoración, es a par-
tir de este quinto flujo que lo encon-
tramos en nuestras proyecciones de
flujos de efectivo. Con esto tenemos
el primer elemento necesario para la
valoración. En los próximos artículos
explicaré cómo obtener los otros dos
elementos.