Evaluacion de proyectos e inversion

CURSO: “ACTUALIZACION ECONOMIA Y
NEGOCIOS PARA PERIODISTAS”

Módulo de Finanzas: Evaluación
de Proyectos e Inversiones

Roberto Darrigrandi U.
Vicedecano Facultad de Economía y Negocios
Universidad del Desarrollo

Finanzas Corporativas: Primeros Principios

MAXIMIZAR EL VALOR DE LA FIRMA

La Decisión de Inversión La Decisión de Financiamiento La Decisión de Dividendo
Invertir en proyectos que Elegir una mezcla de financiamiento Si no hay suficientes inversiones
entreguen un retorno mayor con el fin de maximizar el valor de que ganen la tasa exigida,
que la mínima tasa aceptable los proyectos tomados, y que combine devolver los fondos a
exigida. con los activos financiados. los dueños.

Mezcla Tipo ¿De qué
Retornos
Tasa exigida de de forma?
Debieran ser ¿Cuánto?
Debiera ser más Financiamiento Financiamiento A menudo los fondos
medidos en base a: Exceso de caja
alta para proyectos Incluye Deuda y Debiera ser tan debieran retornar
tiempo, flujos de después de
riesgosos y reflejar Patrimonio, y restringido como dividendos
caja, retornos encontrar todos
la mezcla de ambos pueden como posible o recompra de
incrementales y los negocios
financiamiento afectar la tasa para el activo acciones o
reflejar todos los necesarios.
utilizado. exigida y los flujos que se está transferencia de
costos y beneficios.
de caja. financiando. acciones.

Facultad de Economía y Negocios

Funciones del Administrador Financiero (cont.)

Dilema N°1
¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre activos
liquidos y activos “rentables”?

 Aún siendo optimistas y pensando que el administrador
financiero ya ha resuelto el problema de cuanto de los fondos
de que dispone los mantendrá o invertirá en recursos
relativamente líquidos y cuanto a recursos menos líquidos
pero de los cuales puede esperar fondos en un futuro un poco
más lejado (inversiones rentables), todavía no hemos resuelto
todo el problema.


Funciones del Administrador Financiero (cont.)
Dilema N°2
¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre
rentabilidad esperada y riesgo de una inversión?

 En el fondo algunas preguntas que el administrador se debe
hacer son:
¿Cuánta liquidez debo tener en la empresa?
¿En qué proyectos invertir si sabemos que hay una
relación entre la rentabilidad y el riesgo de un proyecto?
¿Qué rentabilidad debo exigir a un proyecto dado su
riesgo?
¿Cuánto riesgo están dispuestos a asumir los dueños de la
empresa? Facultad de Economía y Negocios

Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo (cont.)

• Determinantes del riesgo del accionista
(Es decir, determinantes de la variabilidad de los flujos futuros
que puede esperar de su inversión).

Riesgo Operacional: Generado principalmente por la
variabilidad de las ventas del negocio.

Riesgo Financiero: Generado por la presencia de una
carga financiera fija (intereses de la deuda) en el contexto
de ventas del negocio inciertas.


2. Análisis Conceptual
de Proyectos.

Estudio de vialidad económica

Formulación y Preparación Evaluación

Obtención y Creación de Construcción Rentabilidad
Información Flujo de Caja Análisis Cualitativo
Sensibilización

Estudio Estudio Estudio de la
Mercado Técnico Organización
Estudio Financiero

Estudio de Impacto Ambiental

Alcances del estudio de Proyectos
 En términos generales, seis son los estudios particulares que deben
realizarse para evaluar un proyecto:
 Vialidad Comercial. Indicará si el mercado es o no sensible al bien o
servicio y la aceptabilidad que tendría en su consumo o uso.
 Técnica. Estudia las posibilidades de producir un bien o servicio que
desea generarse con el proyecto.
 Legal. Podrían existir restricciones de carácter legal que impedirían su
funcionamiento en los términos que se pudiera haber previsto.
 Gestión. Muchos proyectos fracasan por falta de capacidad
administrativa para emprenderlo.
 Impacto Ambiental. El cumplimiento de estas normas puede influir
tanto en los costos operacionales como en las inversiones que deberán
realizarse.
 Financiera o Económica. Determina, en último término, su aprobación
o rechazo. Este mide la rentabilidad que retorna la inversión.
 La profundidad del análisis dependerá de las características de cada
proyecto.


Posibles errores

ALTERNATIVA APROPIADA

Hacer el No hacer el
ALTERNATIVA ELEGIDA proyecto proyecto

Hacer el DECISIÓN ERROR DE
proyecto CORRECTA COMISIÓN

No hacer el ERROR DE DECISIÓN
proyecto OMISIÓN CORRECTA


3. Variables financieras relevantes
para la valoración/evaluación

Flujos de caja económicos e
incrementales
Los flujos de caja de un proyecto o de una empresa
 Financieramente hablando ¿qué entendemos por el valor de una
empresa? Pasivos
Activos

Patrimonio

Podemos distinguir dos perspectivas:
• Valor de la empresa propiamente tal (valor intrínseco).
Valor intrínseco de una empresa sin deuda.
• Valor de la empresa para sus dueños (valor del patrimonio)


incrementales
 ¿Qué tendremos que “medir” cuando queramos evaluar los
“beneficios potenciales” de una empresa?
 ¿El costo histórico de sus activos?.
Es decir, ¿su “valor contable”?.
 ¿Las utilidades futuras de la empresa?.

 Cuando hablamos de “beneficios futuros”, la pregunta relevante
es:
¿“beneficios futuros” de quién o de quiénes?

 ¿Qué “demanda” el dueño de una empresa o un inversionista en
general? ¿Cuál es su función objetivo?

 ¿Por qué la demanda es efectivo (“caja”)?


incrementales
 ¿Cuál es en todo caso la “espina dorsal” de una proyección de
flujos de caja futuros de una empresa? (cont.)

• La gran mayoría de las variables que tendremos que
proyectar, tienen una relación directa o al menos indirecta
con las ventas proyectadas de la empresa.
Es decir, tienen relación con el nivel de actividad de la
empresa.
 Costos Operacionales
Costos variables
Costos fijos
Gastos de administración y ventas
 Impuestos
 Inversiones


incrementales
 Flujo de caja incremental:
Es la diferencia entre el flujo de caja esperado después de
impuestos para dos escenarios mutuamente excluyentes: a) el
proyecto se realiza; b) el proyecto no se realiza
 Incluir
- Costos de oportunidad.
 Costo de los activos comprados para el proyecto:
terrenos, edificios, maquinaria, etc.
 Costo de activos que ya se poseen y que se utilizarán
en el proyecto y que de otra forma podrían ser
vendidos o arrendados.
 Costo de emplear los ejecutivos para el proyecto y que
de otra forma pudieran ser utilizados en otras labores.
- Ahorros o mayores costos que acarrea el proyecto.
 Sinergías, cambio de tramo de impuestos, etc.

Balance Típico

Activo Circulante Pasivo Circulante
- Caja - Vuentas por pagar
- Cuentas por cobrar - Gastos devengados

Pasivo + Patrimonio
- Inventario - Notas de corto plazo
- Gastos pagados por
anticipado
Activos

Activo Fijo Pasivo a Largo plazo
- Maquinaria y equipos - Notas a LP
- Instalaciones - Hipotecas
- Tierra

Otros Activos Patrimonio
- Inversiones - Capital
- Patentes - Utilidades retenidas

Relación entre Ventas-Activos-
Financiamiento

Aumento en ventas

Resulta Necesidad de
en más Activos

Nuevas
Resulta
necesidades
en
Financieras

En Resumen...

Activos Totales Requeridos = Total Fuentes
Financiamiento

Total Fuentes = Fuentes externas + Fuentes + Utilidades
Financiamiento de financiamiento espontáneas retenidas

* Finalmente chequear que los ratios de liquidez y
endeudamiento sean razonables

4. Indicadores de calidad
de proyectos y
presupuesto de capital

Valor del Dinero en el Tiempo

DCapitalización es el proceso de pasar del valor presente al valor
futuro.

gValor Presente es una manera de valorar activos y su cálculo
consiste en descontar el flujo futuro a una tasa de rentabilidad
ofrecida por alternativas de inversión comparables, por lo general
denominada costo de capital o tasa mínima.

gValor Futuro es la cantidad de dinero que alcanzará una inversión
en alguna fecha futura al ganar intereses a alguna tasa compuesta.


Valor Presente

• Primer Obstáculo:
El valor depende de los flujos de caja generados por el activo. Es
decir, depende de su tamaño, tiempo y riesgo.
• Principal concepto:

El valor depende del costo de oportunidad.
Para realizar una valoración se deben tener los flujos ocurriendo en
distintas oportunidades en el tiempo, con riesgos distintos, en una
base comparable.


El Valor Presente y el Valor Futuro

En general se tiene:
Valor Futuro (VF) = Valor Presente x (1+r)t

Valor Futuro
Valor Presente =
(1 + r ) t
Donde:
Valor Futuro es el flujo de caja a recibir o dar en un momento
determinado en el futuro
r es la tasa de interés en un período de un instrumento de riesgo
comparable
t es la cantidad de períodos que existe hasta un momento
determinado en el futuro


1. Criterio de Valor Presente

Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto:
La regla del valor presente establece que una inversión se debería
adoptar solamente si el valor presente del flujo de caja que genera
en el futuro excede su costo, esto es, si tiene un valor presente
neto positivo (VPN). El valor presente neto de un activo es igual
a:
VPN = − Costo Inicial + Valor presente de los flujos de caja futuros

FCN1 FCN 2 FCN n
VPN = − I + + + ............. +
(1 + r ) (1 + r )2 (1 + r )n
donde :
FCN = flujo de caja neto
I = desembolso inicial
r = costo de capital

1. Criterio de Valor Presente

Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto:
El VPN es el beneficio neto que resulta para la empresa de
adoptar la inversión.
 Un VPN Positivo significa que el proyecto rinde una tasa de
retorno que excede el costo de capital r. En este caso, el VPN es
el valor total del retorno extraordinario (el retorno sobre el costo
de capital) ganado por la inversión.
 Si VPN = 0 de un proyecto, está ganando el costo de capital y es,
por lo tanto, sólo apenas aceptable.
 Si el VPN es Negativo, se gana menos que el costo de capital
por el proyecto; esto es, el proyecto aún no está ganando la tasa
de retorno requerida, y debería por lo tanto ser rechazado.


2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR)

 Mas que ser un criterio de “valoración” de una empresa, un
proyecto o un activo, es un Criterio de Decisión de inversión.

Definición:
La Tasa Interna de Retorno o TIR de un proyecto, corresponde a la
tasa de descuento o de actualización que hace igual a cero el Valor
Presente Neto de una serie de flujos de caja futuros.

FCN1 FCN 2 FCN n
VPN = − I + + + ............. +
(1 + TIR ) (1 + TIR ) 2 (1 + TIR ) n
donde :
FCN = flujo de caja neto
I = desembolso inicial
TIR = tasa interna de de Economía y Negocios
Facultad retorno

2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR)

La regla de decisión será por lo tanto:

Si r TIR = Conviene
Si r = TIR = Indiferente
Si r TIR = No conviene

• Si r TIR conviene llevar a cabo el proyecto, ya que la tasa de
descuento mínima exigida para realizarlo es inferior a la
rentabilidad que genera el proyecto, haciendo por lo tanto que el
proyecto tenga un VPN 0.
• La TIR, como técnica de evaluación, y al igual que el VPN, se
basa en flujos de caja.Sin embargo, debemos conocer ciertas
limitaciones de esta herramienta para obtener una respuesta
correcta cuando evaluamos inversiones.
• Es una especie de “Tasa de Rentabilidad”.

3. Criterio del Período de Recuperación de la
Inversión Inicial (Payback)

 Definición:
Tiempo que demora la recuperación de la inversión inicial hecha
para la compra de una empresa o en un proyecto.
 Se elige aquel proyecto que tenga el menor período de recuperación
o bien si cumple con un período de recuperación menor a cierto
nivel fijado por la administración


5. Tasas de descuento relevantes

Costos de Oportunidad

El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de descuento en
la valoración de empresa (cont.)
 Dado que todos los activos (recursos) que tiene una empresa han
sido financiado con recursos “prestados”, cuando valoremos una
empresa no debemos olvidar considerar el costo de los fondos,
como uno mas de los costos que deben ser “cubiertos” por ella.

• Costo alternativo de la deuda:
Tasa de interés de esa deuda (es el precio del “arriendo”
del dinero)
• Costo alternativo del patrimonio:
Tasa de retorno mínima exigida por los aportes de dicho
patrimonio, a los recursos que ellos han invertido en la
empresa. (dado los riesgos que ellos asumen)

Costos de Oportunidad

El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de descuento en
la valoración de empresa (cont.)
 Costo de oportunidad y tasa de descuento de un flujo de caja futuro
El costo de oportunidad que debemos considerar en la valoración
de un flujo de caja futuro, se incorpora en la forma de una tasa de
descuento (o de actualización) de dicho flujo.
Definición:

C.C.P.P. = Costo de Capital Promedio Ponderado
C.C.P.P. = Costo de Oportunidad de la Empresa como un todo

Costo de Oportunidad  Deuda  Costo de Oportunidad  Pat . 
C.C.P.P. = × +
 Deuda + Pat .  ×
 Deuda + Pat . 

de la deuda   del Patrimonio  

Costo de Capital

Costo de Capital.
 Tasa de descuento a utilizar en decisiones de inversión de
una empresa

 ¿Cuál es el Costo del Capital?
 Debe incluir el costo del dinero en el tiempo
 Además debe incorporar premio por riesgo
 Equivale a lo que el mercado exigiría por invertir
en un proyecto con un riesgo similar


6. MODELOS DE VALORACION
DE EMPRESAS Y PROYECTOS


Modelos de Valoración
 Modelos de Flujo de caja descontados

 Valoración relativa (múltiplos): transacciones
comparables y bursátiles

 Basados en Activos: valor de liquidación y costo
de reemplazo

 Modelos de derechos contingenciales: opciones
reales (de demorar, expandir, y liquidar)


Política de Financiamiento y Costo de Capital
Múltiplos de
Transacciones
Comparables

Racionalidad
Estimar el valor de la compañía basado en las transacciones históricas
realizadas en la industria.

Ventajas
• Provee información de cuán estratégica los inversionistas perciben la industria.
• Información Objetiva.
• Usualmente el valor generado considera el premio por el control.

Desventajas
• Genera distorsiones basados en diferentes proyecciones de flujos, regulaciones
y casos específicos.
• Puede requerir ajustes para diferentes riesgos en países y cargas tributarias.

Issues
• No todas las transacciones son comparables.
• El rango de valores es enorme.
• Sirve para una primera aproximación. Negocios
Facultad de Economía y

Múltiplos de
Cotizaciones en
Bolsa

Racionalidad
Estimar el valor de la compañía basado en el desempeño de empresas
comparables que cotizan en bolsa.

Ventajas
• Destaca las tendencias en el mercado de empresas similares

Desventajas
• Empresas similares que cotizan en bolsa pueden tener diferentes proyecciones.
• Tendencias son afectadas por eventos exógenos.
• Puede requerir ajustes para diferentes riesgos en países y cargas tributarias.
• Puede no haber suficientes compañías para hacer una comparación efectiva.

Issues
• Son pocas las verdaderas empresas e industrias que se pueden
comparar, todas las empresas son distintas.
• Sirve para una primera aproximación. Negocios
Facultad de Economía y

Flujo Caja
Descontado
Racionalidad
Estimar el valor de la compañía basado en su flujo de caja.

Ventajas
• Captura en su totalidad el potencial de crecimiento de los flujos.
• Captura adecuadamente las mejoras, oportunidades del negocio y ajustes de los
flujos.
• Refleja adecuadamente las rentabilidades basadas en los riesgos asociados al
negocio y país.

Desventajas
• Sujeto a diferencias en la percepción del desempeño de la empresa (ej.:ajuste de
tarifas).
• Requiere un proceso de due dilligence exhaustivo. Dificultad de estimar LP.
Issues
• Cambios dinámicos en la industria y economía afectas los supuestos.
• Supuestos en el riesgo país y cálculo del beta tienen un impacto enorme en
el valor.
• Al final, se proyecta con la mejor del Desarrollo disponible.
Universidad información

7. Financiando Nuevos

Emprendimientos

El “record de fracasos” de los
emprendimientos
 Durante la primera mitad de los 90’s, un promedio de 903,000 nuevos
negocios fueron creados en EEUU cada año...
 El promedio de negocios que dejaron de operar fueron 818,000 al año,
dejando sólo 85,000 negocios funcionando anualmente…
 El 23,7% de los negocios que siguieron funcionando cerraron a los 2
años…
 El 51,7% a los 4 años…
 El 62,7% a los 6 años…
 Las principales razones citadas fueron:
 factores económicos y

 problemas financieros…


Reglas Básicas del
Financiamiento de Nuevos
Emprendimientos
 “Cash is King” (el flujo de caja es el rey...)
 Timing: el tiempo es crítico para la búsqueda de financiamiento
 Mercados de capital: imperfectos, desorganizados, inaccesibles...
 CAPM: no aplica. Asimetrías, información privilegiada, etc., hacen que los
modelos racionales sufran enormes limitaciones
 Decisiones son más personales y emocionales
 Métodos típicos de valuación (DCF) no son válidos. Los supuestos hechos
son generalmente irrelevantes


Por qué es necesario buscar
financiamiento privado externo?
 Dificultad (o imposibilidad) para obtener deuda o acceder a los mercados
 Necesidad de capital: entre más crecen las empresas pequeñas, más ávidas de
capital se ponen
 Pasa un tiempo antes de empezar a recibir caja (“J-curve”)
 Relación estrategia de negocio y decisiones financieras
 En qué etapa del negocio estamos?
 Cuán rápido queremos crecer?
 A dónde queremos llegar?
 Cuánto capital requerimos para la próxima etapa?
 Cambio en estrategia de precios, volúmenes, costos
 Crecimiento en ventas
 Mayores cuentas por cobrar
 Mayor inventario
 Menores utilidades a las esperadas
 Menor caja para financiar crecimiento

“J-Curve”

Evolución típica de los resultados de nuevos
emprendimientos
Pérdida (como % del patrimonio inicial)

40

20 Breakeven del
Breakeven patrimonio
0 inicial
0 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0
-20
Años

-40

-60

-80
Pérdidas Utilidades

Transiciones por las que pasa una
Compañía en Crecimiento

III
Negocios de gran
Crecimiento crecimiento /
Negocios
Transicion Globales
Compañias en
es
II bolsa / Negocios
con fuerte
crecimiento /
Emprendimientos
Negocios
Medianos /

I
Negocios
Familiares
Negocios
“Lifestyle” / Free-
lancers / self-
employed

Facultad de Economía y Negocios Desarrollo
Estructura Corporativa Universidad del Desarrollo

Etapas en el financiamiento de
nuevos negocios

Mercados
Familia y VC’s, PE’s,
Angels de
Amigos Corps, bancos
Capital

USD$0-25K USD$25-1MM USD$1-20MM USD$20MM+

Desarrollo Creación de Crecimiento Maximizar el
inicial, infraestructura hacia un área valor del
business inicial, geográfica accionista a
plan, set-up prototipo, mas extensa, través del
legal, etc. obtener expandir la modelo
clientes beta, fuerza de desarrollado.
crear el equipo venta y el Expansión.
marketing
VC: Fondo de Venture Capital Facultad de Economía y Negocios
PE: Fondo de Private Equity Universidad del Desarrollo

Riesgo vs Rentabilidad
 Financiar una compañía en su etapa inicial involucra
un gran grado de riesgo
 Históricamente la inversión en la etapa inicial de un
negocio (early-stage investing) es donde se han
obtenido los mayores retornos sobre la inversión
Venture Economics (retornos anuales)

1 año 3 años 5 años 10 años 20 años
Early/Seed 51.2% 93.7% 65.5% 35.8% 23.8%
Later Stage 19.9% 31.7% 31.1% 25.2% 18.3%
Private equity 20.0% 30.3% 28.3% 22.1% 19.3%

Source: US Private Equity Performance Index as of Dec. 2002

Principales Factores en la
Valorización de una Compañía
 Los Angels valoran compañías en términos que podrían
considerarse subjetivos

Factores Angels Emprendedores Venture Capitalists
Puntos Ranking Puntos Ranking Puntos Ranking

Calidad del Management 7.1 1 5.5 1 5.4 1
Crecimiento Potencial 4.7 2 5.4 2 4.2 4
Barreras a la entrada 4.2 5 5.4 2 4.1 7
Retorno sobre la inversión 3.9 7 5.3 4 4.2 4
Competencia 4.0 6 5.3 4 4.2 4
Producto propietario 4.4 3 5.1 6 4.4 3
Tamaño del mercado 4.3 4 5.1 6 4.6 2
Etapa de la compañía 3.7 9 5.1 6 3.8 8
Industria 3.8 8 4.9 9 3.6 9

Fuente: Attracting Capital from Angels

Tipos de Instrumentos
Financieros
 Existen básicamente tres tipos de instrumentos financieros:
 Deuda (común o convertible)
 Acciones preferentes (“preferred stock”)
 Acciones comunes (“common stock”)
 Si la empresa está en un buen momento, los inversionistas de deuda y
acciones preferentes van a querer convertir su instrumento en acciones
comunes
 La compañía puede entregar warrants (opciones para comprar acciones a un
precio determinado) asociados a la deuda o acción preferente
 En estos últimos dos casos, el riesgo del inversionista disminuye, con lo que
debiera estar dispuesto a aceptar una menor tasa de rentabilidad


Consecuencias de las distintas
alternativas financieras
 Flujo de caja
 Gastos financieros
 Dividendos
  Consumo de caja
 Valor de la compañía
 El valor del proyecto es independiente de la forma de financiamiento
 Beneficio tributario de la deuda
 Rentabilidad
 A mayor deuda  mayor ROE
 Efectos tributarios
 Intereses son deducibles de la base imponible
 Incentivos del management
 Mayor deuda le da menos libertad de acción al management

El “problema” de ser exitoso...
 Los emprendimientos que tienen utilidades y que están creciendo rápido
usualmente encuentran dificultades para generar suficiente caja para financiar
las operaciones en marcha
 Las dificultades aparecen porque el crecimiento requiere aumento en
inversiones de capital
 En la medida que el negocio se expande, más de los recursos de las
compañías deben ser colocados en inventarios, aumentos de sueldo,
inversiones en equipos, etc.
 Si el crecimiento del emprendimiento es alto relativo a su nivel de utilidades,
entonces la caja generada internamente no será suficiente y el emprendedor
estará obligado a buscar fuentes de financiamiento externas


Aumento de Capital –
Incorporación de nuevos socios
 Ventajas  Desventajas
 Valorización de la  Pérdida relativa de control
empresa  Presión por mantener el
 Mejora de la relación ritmo de crecimiento
deuda / patrimonio
(leverage)
 Diversifica riesgo de los
accionistas originales


Deuda Bancaria
 Gastos financieros  Por lo general, se
reducen la base imponible requieren garantías para
 No existe un mínimo para requerimientos de largo
la obtención de este tipo plazo
de financiamiento  El sobreendeudamiento
bancario limita el uso de
otras alternativas de
financiamiento


Bonos Corporativos
 Instrumento  Apertura de información
desintermediado a terceros y costo de
 Mecanismo de monitoreo generarla
de terceros frente a la  Se requiere un tamaño
administración mínimo eficiente para
 Menores costos que realizar una colocación
deuda bancaria


Factoring
 Mejora el flujo de caja al  Puede copar líneas de
transformar ventas a crédito
crédito en ventas al  Más costoso frente a
contado crédito tradicional
 Fundamentalmente para
financiar necesidades de
capital de trabajo
 No es pasivo exigible para
efectos de balance


Leasing
 Da liquidez a activos de  Pérdida de control sobre
uso muy específico activos
 La cuota de  Más costoso frente a un
arrendamiento genera crédito bancario
ahorro tributario tradicional
 No es pasivo exigible para
efectos de balance


El ciclo del flujo de caja…
continuación
Capital (Deuda y Patrimonio)

Caja Inicial

Empleados Materiales Activos Fijos

Producción Reinversión
Inventario
Ventas a crédito

Ventas por caja Cuentas por cobrar

Caja Final
Distribuciones

Rentabilidad Patrimonial Servicio de deuda Impuestos

Tamaño de la industria de VC en
Chile
 Es claro que hay una falta de capital de riesgo en todas las etapas
del proceso de financiamiento:
 No hay suficientes ángeles

 No hay suficiente capital semilla

 No hay suficientes VCs de etapas tempranas

 No hay suficiente VCs de etapas posteriores

 No hay suficientes IPO’s



Chile80 y 90 fondos operando en
Estudios aseguran que existen entre
Chile en las categorías anteriores
 Algunos son financiados y administrados localmente y otros son
financiados desde el exterior (agencias de gobiernos
internacionales, agencias multilaterales, compañías con fines de
lucro)
 Hay falta de financiamiento con Angels y falta de oportunidades
de interacción entre estos Angels y los emprendedores
 Respecto a Capital Semilla y VC de etapa temprana, el típico
fondo maneja entre US$2 y US$20 millones en activos
 Existe una mayor cantidad de fondos que invierten en etapas
posteriores


Chile
 Algunos números:
 No más de 100 emprendimientos reciben financiamiento anualmente
(no incluye préstamos a microempresarios)
 Promedio de financiamiento es menor a US$500.000 y hay pocos casos
con financiamiento sobre los US$2 millones
 Muy pocas empresas han obtenido financiamiento de más de US$10
millones pero la verdad es que no existen muchas nuevas inversiones de
este tamaño
 Estimaciones de colocaciones en VC’s son menores a US$100 millones
en total (comparado con un promedio anual de US$50 billones en USA)


¿Por qué las colocaciones de VC’s
en Chile no son mayores y más
exitosas?
 Pocos casos de emprendimientos que den rentabilidades del 1.000% o el
5.000%
 Rotación de activos de empresas de VC chilenas no es muy alta
 Emprendedores no se enfocan en obtener nuevas rondas de
financiamiento para pagar a los primeros financistas
 Firmas de VC deben esperar mucho para recuperar su capital, y por lo tanto
no tienen muchas posibilidades de lograr “home runs”
 Falta de mercado de IPOs
 Cuando hay un “big winner” el inversionista no puede cosechar sus altas
ganancias en forma rápida


Bolsa Emergente
 Se creó en 2001 un nuevo segmento de Bolsa para empresas emergentes con
alto potencial de crecimiento
 Se exige información más completa que para el mercado tradicional durante
la etapa de inscripción (determinantes de riesgo, patentes o licencias,
tendencias, etc.)
 Exime del impuesto a las ganancias de capital en operaciones efectuadas en
esta Bolsa hasta el año 2006
 Se exige la presentación de un sponsor y un Market Maker
 El sponsor es una entidad especializada en aperturas en bolsa,
consultoría y asesorías financieras. Apoya a la empresa en su relación
con el mercado, en el cumplimiento de normas del mercado de valores y
atrae inversionistas
 El Market Maker vela por la liquidez de los títulos cuando comienza a
cotizar, ingresando a ofertas de compra y venta (Corredoras de Bolsa)

Bolsa Emergente
 Corfo tiene una línea de apoyo para estudios de
viabilidad y apertura en Bolsa de empresas emergentes,
que financia hasta aproximadamente el 50% de los
costos
 Se deben registrar en la SVS
 Se exige a los gestores mantener el control de la
compañía por 6 meses
 En Noviembre de 2002 se realizó la primera colocación
en esta Bolsa por US$150 millones – CorpBanca
(última: Cencosud)

Bolsa Emergente
 Esta Bolsa se concentrará en empresas de un tamaño menor que las que se
transan en el mercado tradicional, pero con un alto potencial de crecimiento
 Las personas que inviertan en acciones de este tipo de empresas estarán
exentas del pago de impuestos sobre las ganancias de capital por un período
de tres años
 La Bolsa Emergente se transformará en un mecanismo natural a través del
cual los fondos de inversión pueden descargar sus inversiones, una vez
concluido el ciclo de inversión. Así podrán destinar sus recursos al
financiamiento de nuevos proyectos, facilitando la salida de las inversiones
emergentes


Fuentes de Financiamiento

MK1

Bolsa
Emergente
esas
Empr tes
MK2
en
Emerg

F,FF,
-Fondos de Inversión
Bancos Privados
-Programas CORFO
-FOGAPE

US$ US$ Brecha de US$ 5.000.000
250.000 500.000 Capital

8. Evolución Mercado
de Capitales Chileno

Evolución Inv. Institucionales
COMO % DEL PIB
Fdos Inversion

90%

80%
Fondos Mutuos
70%

60% F.I.C.E

50%

40%
Cías.Seguros
30%

20%
Fondos de Pensiones
10%

0%
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983

1985
1986
1987
1988

1990
1991
1992
1993

1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
1975

1984

1989

1994

Evolución Inv. Institucionales
EN US$ MM

Fdos Inversion
60.000

50.000 Fondos Mutuos

40.000

F.I.C.E
30.000

20.000 Cías.Seguros
Fondos de Pensiones
10.000

0
1975
1976
1977
1978

1981
1982
1983
1984

1988
1989
1990

1993
1994
1995
1996

2000
2001
2002
1979
1980

1985
1986
1987

1991
1992

1997
1998
1999

AFPs en el Mdo Capitales Chileno
Diciembre 2002
Financiamiento Sector Público Bonos Bco y Letras Hipotecarias
(US$17.311 MM) (US$8.358 MM)
Otros: 30% Otros: 23%

AFPs: 70%

Depósitos
(US$21.974 MM) AFPs: 77%
Otros: 52%

AFPs: 48%

Bonos Empresas Acciones S.A.
(US$7.394 MM) (US$47.017 MM)

Otros: 52% Otros: 90%

AFPs: 48% Universidad del Desarrollo AFPs: 10%

Financiamiento Tradicional

Vía Emisión de Acciones Vía Créditos Bancarios


Evolución de Colocaciones Bancarias
COMO % DEL PIB Y EN US$MM
50.000 90%

45.000
Colocaciones / PIB 80%
40.000

35.000
70%
30.000

25.000 60%

20.000
50%
15.000

10.000 Colocaciones en US$mm
40%
5.000

- 30%
1978

1979

1982

1983

1989

1990

1991

1994

1998

2002
1980

1981

1984

1985

1986

1987

1988

1992

1993

1995

1996

1997

1999

2000

2001

Evolución Financiamiento vía Capital
CAPITALIZACION BURSATIL EN
US$MM % PIB
80.000 140,00%

70.000 120,00%
Capitalización Bursátil / PIB
60.000
100,00%
50.000
80,00%
40.000
60,00%
30.000
40,00%
20.000
Capitalización Bursátil US$mm
10.000 20,00%

- 0,00%
1976

1978
1979

1981
1982
1983
1984

1987

1989
1990

1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000

2002
1977

1980

1985
1986

1988

1991

2001

Evolución Financiamiento vía Capital
MONTOS TRANSADOS Y NUMERO DE EMPRESAS
INSCRITAS

US$ MM N# Empresas

12.000 400

350
10.000
300
8.000 Número de Empresas Inscritas
250

6.000 200

150
4.000
100
2.000
50
Montos Transados US$mm
- 0
1976
1977
1978
1979
1980
1981

1983

1985
1986
1987
1988
1989
1990

1992
1993
1994
1995
1996

1998
1999

2001
2002
1982

1984

1991

1997

2000

Bonos Corporativos
Evolución y Profundidad de los Bonos Corporativos
Stock de Deuda Vigente
(en US$mm y respecto del PIB)
Instrumento: 8.000 14,0%

Bonos emitidos en el 7.000
Deuda Vigente US$mm
12,0%
6.000
mercado nacional. 5.000
10,0%

8,0%
4.000
6,0%
Orientado a: 3.000
4,0%
2.000 Deuda Vigente / PIB
Grandes y Medianas 1.000 2,0%

Sociedades Anónimas, con - 0,0%

1978

1983

1988
1989

1992
1993

1999
1975
1976
1977

1979
1980
1981
1982

1984
1985
1986
1987

1990
1991

1994
1995
1996
1997
1998

2000
2001
2002
una alta clasificación de
riesgo (mayor a A-). Stock de Deuda Vigente por Clasificación de Riesgp
(%)
25,00%

Beneficios: 20,00%

Emisión de deuda a menores 15,00%

costos para el financiamiento 10,00%

de largo Plazo. 5,00%

0,00%
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB-

Leasing
Evolución y Profundidad de los Contratos de Leasing
Contratos de Leasing
(en US$mm y respecto del PIB)
Instrumento:
2.500 3,00%
Contrato de arrendamiento con
2.000 2,50%
opción de compra. Contratos Leasing / PIB
2,00%
1.500
1,50%
Orientado a: 1.000
1,00%
Empresas y Personas 500 0,50%
Leasing US$mm
- 0,00%

1980

1983

1986

1989

1991

1994

1997

2000
1979

1981
1982

1984
1985

1987
1988

1990

1992
1993

1995
1996

1998
1999

2001
2002
Beneficios:
- Tratamiento fiscal favorable
Clasificación de Contratos de Leasing
- Condiciones flexibles (costo y (% del total de contratos, diciembre 2002)
plazo) Otros: 2,6% Autos: 3,9% Transporte: 14,6%
- Autofinanciación Eq. Energía: 1,5% Mov.Tierra: 6,3%
- Permite financiar hasta el
M. Carga: 2,5%
100% de las inversiones.
Maq.Ind.:10,9%
- Mayor liquidez al liberar
Bs Raices: 51,4% Computador:2,4%
recursos. Facultad de Economía y Negocios
Universidad del Desarrollo Eq.Médico: 1,7% Eq.Oficina: 1,9%

Bonos Securitizados
Evolución y Profundidad de la Securitización en Chile
Colocación de Bonos Securitizados
(US$ mm)
Instrumento: 450
 Modificaciones a la Ley Agosto 1999
Emisión de un Bono con 400
 Importante flexibilización
respaldo de un activo 350

300
 Nuevos activos securitizables
existente (Tarjetas de 250

Crédito; Mutuos 200

Hipotecarios; Créditos 150

100

Automotrices) o no 50

existentes (activos -
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

futuros/Flujos Futuros como

es
til
an
s
Cuentas por cobrar de

io
to

to

di
ar
di

di

tu
ré

ec
ré

Es
C

ot
C

s
s
exportaciones, tarjetas de

ip
de

nd
ile

os
de

g
H
óv

Bo
m

in
as

as

s
to

ta
m

as

tro
t

di
ne

rk
rje

és
to

crédito, matrículas, etc).

Le

O
ré

Ju
Lí
Au

Ta

Pr
C
US 14,5 28,2 14,7 3,4 4,5 5,5 12,6 16,6
Orientado a: Chile 4,0 32,0 0,0 39,0 0,0 9,0 16,0 0,0
Chile a Diciembre 2002, Estados Unidos a Diciembre 2001

Sociedades
Beneficios:

Factoring
Evolución y Profundidad de los Contratos de Factoring
Instrumento:
Operación comercial que consiste
en la cesión de créditos
comerciales a corto plazo de un Evolución Volumen Negocios Factoring
(US$ mm)
titular (cedente) a un
intermediario (empresa factoring)
2.500
2.450
Orientado a: 2.400
2.350
A empresas con problemas de 2.300
liquidez. 2.250
2.200
2.150
2.100
Beneficios: 2.050
- Se consigue una gestión más 2.000
2000 2001 2002
eficiente en la cobranza
- Se obtiene liquidez


Bolsa Emergente
Características y Evolución de la Bolsa Emergente
Instrumento:
El 26 de noviembre de 2002,
CorpBanca se convirtió en la primera
empresa inscrita en el Segmento de
Mdo Emergente de la Bolsa de
Comercio.
Entre US$25 a
US$150.000.000 30 mm aprox.
Orientado a:
Empresas de rápida expansión o con 1a. Emisión de En proceso de
Acciones en Bolsa emisión de acciones
proyectos con fuerte potencial de
Emergente en Bolsa Emergente
crecimiento, para cuyo
financiamiento requieren de un 30-10-2002 11-09-2003
aumento de capital.

Beneficios:
Beneficios Tributarios


Efectos de Comercio
Características y Evolución de los Efectos de Comercio
Instrumento:
Títulos de deuda de corto
plazo que empresas emiten Colocación de Efectos de Comercio
en el mercado nacional. (en US$mm)

Orientado a: 200

Sociedades Anónimas de 150

tamaño Grande a Mediano. 100

50

Beneficios: -
2002 Jul-03
Financiar Capital de Trabajo
a través de una fuente
alternativa al financiamiento
bancario tradicional.

Fondos de Inversión
Evolución y Profundidad de los Fondos de Inversión
Activos de los Fondos de Inversión
Instrumento: (en US$mm y respecto del PIB)
1.400 2,50%
En este caso es inverso a los
1.200
anteriores, en el sentido que son los Fdos. Inv. / PIB 2,00%
1.000
Fondos de Inversión los que buscan
800 1,50%
inversionistas, via la adquisición de
acciones (Fondos de Inversión 600 1,00%
Mobiliarios o FIM); Proyectos 400 Fdos Inv. en US$mm
0,50%
Inmobiliarios (a través de los Fondos 200
de Inversión Inmobiliarios o FII); - 0,00%
participación accionaria de empresas 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
medianas (Fondos de Inversión de
Desarrollo de Empresas o FIDE) y Composición de los Fondos de Inversión según Tipo
los que buscan activos (en % respecto de los Activos Administrados, Junio 2003)
internacionales (Fondos Inversión FIDE: 12,1% Fdos Internac.: 15,3%
Internacional).

FII: 43,5%
FIM: 29,1%

ADR’s
Características y Evolución de los ADR’s
Instrumento:
Acciones emitidas en bolsas
internacionales.
Emisión de ADR’s
(en US$mm y número de Compañías)
Orientado a: 800 20
700 18
Sociedades Anónimas de tamaño Emisión Primaria 16
600
Grande a Mediano. US$mm Número de Compañías
14
500 12
400 10
Beneficios: 300 8
6
- Positivo impacto en Imagen 200
4
- Aumento de Capital con 100 2
- -
socios internacionales (genera
1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

2000

2001

2002
1999
exigencias mayores en
información) pero se entra a
ligas mayores en cuanto al
potencial número de inversionistas.


Bonos Internacionales y Emisiones
Privadas (144A)
Stock de Deuda (sólo Bonos)
(Sector Privado y Público en US$mm)
Instrumento: 8.000
Bonos emitidos en el mercado 7.000
6.000 Deuda Privada
internacional a través de emisiones
privadas (144A), o abiertas. 5.000
4.000
3.000 Deuda Pública
Orientado a: 2.000
Sociedades Anónimas de tamaño 1.000
Grande a Mediano. -

1991

1992

1995

1998

2001
1993

1994

1996

1997

1999

2000

2002

2003
Beneficios: Monto Emitido y Número de Emisores
Desintermediación de la Banca y (en US$mm y cantidad de compañías)
6.000,00 25
acceso a un instrumento de Monto Emitido US$mm
5.000,00 20
financiamiento de Largo Plazo.
4.000,00
15
3.000,00
Número de Cías. 10
2.000,00

1.000,00 5

- -
1991

1993

1997

1998

1999

2000

2002

2003
1992

1994

1995

1996

2001

Evaluacion de proyectos e inversion

Evaluacion de proyectos e inversion

Recomendados

Recomendados

Más contenido relacionado

La actualidad más candente

La actualidad más candente (20)

Destacado

Destacado (10)

Similar a Evaluacion de proyectos e inversion

Similar a Evaluacion de proyectos e inversion (20)

Último

Último (17)

Evaluacion de proyectos e inversion

Notas del editor