1. Universidad Central de Venezuela
Facultad de Ciencias Económicas y Sociales
Maestría en Gerencia Empresarial
Funciones de la Empresa
Prof: Jesuardo Areyan
La Función Económica
(Rentabilidad del Accionista)
Alumno: Alberto Abache Lozada
CI: 10.815.906

2. INDICE
1. Problemática
2. ¿A qué se enfrentan los gerentes en Venezuela en la actualidad?
3. Grandes Actores Internacionales
4. Contexto Económico Venezolano
5. Definiciones básicas
6. Parámetros de Referencia de Rentabilidad para al Accionista
7. El Rol del Gerente de Finanzas
8. Estructura de Capital o Nivel de Apalancamiento
9. Teoría de la Agencia
10. Rendimiento Esperado del Accionista y el Modelo de Valoración de Activos de Capital
11.
12.
13.
14.
15.
16.
o CAPM
Estructura de Capital o Nivel de Apalancamiento
Indicadores Financieros y su Importancia para el Accionista
Rendimiento del Accionista para Empresas que Cotizan en Bolsas de Valores
EVA: Economic Value Added o (VEA) Valor Económico Agregado
La Política de Dividendos
Consideraciones Finales
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3. Problemática
¿Qué información puede utilizarse para que la gerencia de una
empresa determinada presente a sus accionistas los resultados
de la gestión empresarial, y que al final del ejercicio económico
esta información pueda traducirse en rentabilidad y valor para el
accionista.?
3/30

4. ¿A qué se enfrentan los gerentes en Venezuela en la actualidad?
La globalización y la regionalización siguen estando presente.
Contexto económico y político inestable.
Controles de precios y de cambio (problema con el valor del tipo de cambio y el acceso a
la divisa).
Riesgo alto de expropiación independientemente del comportamiento positivo o negativo
de la empresa.
Regulaciones que desincentivan la inversión, con base en criterios políticos antes que
económicos.
Sectores económicos con comportamientos diversos (positivos a pesar del entorno y
negativos en parte por causa del entorno).
Más interacción de la empresa con la comunidad (cuestionamiento hacia algunas
empresas).
Bajo este entorno las empresas deben
buscar ser rentables y sostenibles.
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5. Grandes Actores Internacionales
5/30

6. Contexto Económico Venezolano
Fuente: www.bcv.org.ve consulta mayo 2013
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7. Contexto Económico Venezolano
Fuente: www.bcv.org.ve consulta mayo 2013
7/30

8. Contexto Económico Venezolano
Comportamiento de Variables Macroeconómicas de Venezuela (En %)
Años
2008
2009
2010
2011
2012
PIB
Tasa de Tasa de Interés
consolidado Inflación
Activa
5,3%
-3,2%
-1,5%
4,2%
5,6%
30,90%
25,10%
27,20%
27,60%
20,10%
Tasa de Interés
Pasiva
22,77%
16,55%
20,31%
15,58%
17,93%
14,79%
17,29%
14,81%
16,17%
14,57%
Tasa de
Interés
Real
(Activa)
-6,21%
-3,83%
-7,29%
-8,08%
-3,27%
Fuente: www.bcv.org.ve consulta mayo 2013
Cálculos propios del autor.
8/30

9. Contexto Económico Venezolano
BALANZA DE PAGOS DE VENEZUELA
MILLONES DE US$
2008
2009
2010
2011
2012
Cuenta corriente
32.146
2.258
8.812
24.387
11.016
Saldo en bienes
43.531
16.411
27.206
45.998
38.001
95.021
57.603
65.745
92.811
97.340
89.034
54.201
62.317
88.132
93.569
5.987
3.402
3.428
4.679
3.771
-51.490
-41.192
-38.539
-46.813
-59.339
-4.262
-4.493
-5.593
-6.015
-11.795
-47.228
-36.699
-32.946
-40.798
-47.544
-10.957
-9.949
-11.197
-13.697
-15.959
485
-3.534
-6.304
-7.124
-10.048
33.059
2.928
9.705
25.177
11.994
-913
-670
-893
-790
-978
-21.939
-9.297
-13.917
-24.775
-8.829
-932
-3.223
-1
0
0
9.275
-10.262
-8.060
-4.032
-996
-9.275
10.262
8.060
4.032
996
Exportaciones de bienes f.o.b.
Petroleras
No petroleras
Importaciones de bienes f.o.b.
Petroleras
No petroleras
Saldo en servicios
Saldo en renta
Saldo en bienes, servicios y renta
Transferencias corrientes
Cuenta de capital y financiera 1/
Errores y omisiones
Saldo en transacciones
corrientes, de capital y financieras
Reservas 1/
1/ Un signo positivo indica una disminución del activo o aumento del pasivo correspondiente. Un signo negativo
indica un aumento del activo o disminución del pasivo correspondiente.
Fuente: www.bcv.org.ve consulta mayo 2013
9/30

10. El Rol del Gerente de Finanzas
Las decisiones del gerente de finanzas están enmarcadas hacia las decisiones de
inversión (activos fijos y financieros), la obtención de recursos financieros
(endeudamiento) y las distribución de utilidades (dividendos).
Empresa
Insumos
Procesos
Bienes y Servicios
Gerente de
Finanzas
Mercado Financiero
Créditos bancarios
Bonos
Papeles Comerciales
Acciones
Gobierno
¿En qué activos
invertir?
Presupuesto de
Capital
Fuente: Garay y González (2007)
Impuestos
Subsidios
Regulaciones
Riesgo
¿Cómo y dónde
conseguir el dinero
para las
inversiones?
Financiamiento
12/30

11. Teoría de la Agencia
Definición: De acuerdo con Pérez (2009) y Peris-Ortiz y otros (2012) la podemos definir
como el análisis de las relaciones principal-agente, según el cual una persona: el agente
(Gerente de Empresa) actúa en nombre de otra persona: el principal (Accionistas).
Asimetría de
Información
Teoría de la
Agencia
Costo de Agencia
•
•
•
Costos de contratos financieros
Costos de supervisión y control
Costos residuales
Problemas de
Agencia
•
•
Selección adversa
Riesgo moral
15/30

12. Definiciones básicas
Rendimiento:
Lara Haro (2008): el rendimiento de un activo o portafolios es el cambio de valor que
registra en un periodo con respecto a su valor inicial
Ri = Valor final – Valor inicial Se expresa en porcentaje al multiplicarse por 100.
Valor inicial
E (DIV)+ P1
Garay y González (2007) r = E (DIV) + [(E P1)– P0]
P0
1 Año
P0
Pérez (2009): Ganancia en dinero o apreciable en dinero que un inversionista
obtiene de actividades profesionales o de transacciones mercantiles o civiles.
Remuneración por el uso del dinero. Se especifica como tasa de interés, tasa de
descuento en la mayoría de los activos financieros negociados en moneda nacional.
Rentabilidad:
Pérez (2009): Es la relación entre la utilidad proporcionada por un título y la cantidad
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dinero invertida en su adquisición.

13. Parámetros de Referencia
de Rentabilidad para al
Accionista
Parámetro de
Referencia
Superior al
parámetro de
referencia
Rentabilidad
adicional por
soportar más riesgo
Rentabilidad
exigida del
accionista
Creación de valor
para accionistas
Rentabilidad del
sector
Fuente: modificado por el autor
a partir de Fernández (2000)
Aumento de valor
para el accionista
Rentabilidad
bonos públicos
Rentabilidad para
el accionista
Cero
Más rentable que el
sector
Rentabilidad de
la bolsa de
valores
Más rentable que el
mercado bursátil
11/30

14. Riesgo Sistemático: es aquel que no depende de las características individuales del titulo, sino de otros
factores (coyuntura económica general) que inciden sobre los precios en el mercado de valores. No es
posible eliminarlo con la diversificación.
Riesgo No Sistemático: se puede definir como un riesgo propio o especifico de las características
particulares de la empresa emisora, inherentes a su actividad productiva, competencia de la gerencia,
solvencia financiera etc.
Varianza del rendimiento
del portafolio (%)
Var (I-N)
Cov
(2 Activos)
Fuente: modificado por el autor
a partir de Ross, S., Westerfiled, R. y
Jaffe, J. (2005)
Riesgo no sistemático
Riesgo
sistemático
Cantidad de instrumentos
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15. Estructura de Capital o Nivel de Apalancamiento
Definición: Según Garay y González (2007) es la proporción de deuda de una empresa
con respecto al total sus activos. Una empresa con una proporción de deuda alta se dice
que está apalancada.
Ecuación Patrimonial:
Activo= Pasivo + Patrimonio
Activo = Deuda + Capital
Ecuación Patrimonial Ampliada:
Activo= Pasivo + Patrimonio + Ingresos - Egresos
CPPC=
(
Deuda
Deuda + Capital
)
*(rd)*(1-T) +
(
Capital
Deuda + Capital
)
*re
Donde:
CPPC = costo promedio ponderado de capital
rd = costo de la deuda
T = Tasa Impositiva
re= rendimiento esperado del accionista
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16. Rendimiento Esperado del Accionista y el Modelo de Valoración de
Activos de Capital o CAPM
Esta teoría fue promovida por William
Sharpe entre 1963 y 1964, y en ella se
señala que la prima por riesgo (Rm-Rf)
varía en proporción directa a su Beta ()
mediante la siguiente formulación:
R-Rf = *(Rm-Rf)
R= Rf + *(Rm-Rf)
R= Rf + *R*
 = Cov (Ri,Rm)
² (Rm)
Otra afirmación de este autor, es que en el
largo plazo la prima por riesgo (Rm-Rf) es
positiva, por tal motivo el rendimiento
esperado de un título (R) está relacionado
positivamente con su .
Donde:
R = Rentabilidad esperada del título.
Rf = Tasa libre de riesgo.
 = Indica la capacidad de respuesta del
rendimiento de una acción ante el riesgo
sistemático.
Rm = riesgo de mercado o riesgo sistemático.
R* = Rm-Rf
Valores del : >1; =1 y <1
16/30

17. Estructura de Capital o Nivel de Apalancamiento
Ejemplo Base : Empresa XYZ
Balance General (En Bs.)
Activo
4.000.000 Pasivo
-
Total Activo
Ejemplo 1 : Empresa XYZ
Balance General (En Bs.)
4.000.000
Patrimonio
Total
Pasivo y
Patrimonio
-
Activo
4.000.000
4.000.000
5.000.000 Pasivo
-
Total Activo
5.000.000
Patrimonio
Total
Pasivo y
Patrimonio
Estado de Ganancia y Pérdidas (En Bs.)
Ingresos
1.500.000
Estado de Ganancia y Pérdidas (En Bs.)
Ingresos
1.500.000
Costos
(40% Ingresos)
600.000
Costos
(40% Ingresos)
Utilidad Operativa
900.000
Gastos por
intereses
Utilidad antes de
ISLR
ISLR (34%)
Utilidad Neta
ROE
ROA
900.000
306.000
594.000
14,85% Utilidad Neta/Patrimonio
14,85% Utilidad Neta/Activo
Fuente: Elaboración propia del autor.
1.000.000
4.000.000
5.000.000
Var %
0,00%
600.000
0,00%
Utilidad Operativa
Gastos por
intereses
(15% anual)
Utilidad antes de
ISLR
ISLR (34%)
Utilidad Neta
900.000
0,00%
150.000
0,00%
750.000
255.000
495.000
-16,67%
-16,67%
-16,67%
Escudo Fiscal
ROE
ROA
-51.000
12,38% Utilidad Neta/Patrimonio
9,90% Utilidad Neta/Activo
17/30

18. Estructura de Capital o Nivel de Apalancamiento
Ejemplo Base : Empresa XYZ
Balance General (En Bs.)
Activo
4.000.000 Pasivo
Patrimonio
Total Activo
4.000.000
Total
Pasivo y
Patrimonio
0
4.000.000,00
4.000.000,00
Ejemplo 2: Empresa XYZ
Balance General (En Bs.)
Activo
4.000.000 Pasivo
Patrimonio
Total Activo
5.000.000
Total
Pasivo y
Patrimonio
Estado de Ganancia y Pérdidas (En Bs.)
Ingresos
1.500.000
Estado de Ganancia y Pérdidas (En Bs.)
Ingresos
1.500.000
Costos
(40% Ingresos)
Costos
(40% Ingresos)
Utilidad Operativa
Gastos por
intereses
Utilidad antes de
ISLR
ISLR (34%)
Utilidad Neta
600.000
900.000
900.000
306.000
594.000
ROE
14,85% Utilidad Neta/Patrimonio
ROA
14,85% Utilidad Neta/Activo
Fuente: Elaboración propia del autor.
Utilidad Operativa
Gastos por
intereses (15%
anual)
Utilidad antes de
ISLR
ISLR (34%)
Utilidad Neta
Escudo Fiscal
ROE
ROA
600.000
900.000
1.000.000
3.000.000
4.000.000
Var %
0,00%
0,00%
0,00%
150.000
750.000
255.000
495.000
-16,67%
-16,67%
-16,67%
-51.000
16,50% Utilidad Neta/Patrimonio
12,38% Utilidad Neta/Activo
18/30

19. Indicadores Financieros y su Importancia para el Accionista
Empresas Alpha CA
Balance General
(En millones de Bs.)
2.003
2.004
175
525
2.100
1.750
4.550
630
700
2.450
2.170
5.950
13.300
-5.600
7.700
2.450
10.150
14.700
14.000
-6.650
7.350
2.450
9.800
15.750
PASIVO
Cuentas por pagar
Letras o giros por pagar
Pasivos acumulados por pagar
Total pasivo circulante
700
1.400
1.050
3.150
875
1.750
1.400
4.025
Bonos y otros pasivos
Pasivo total
3.850
7.000
4.375
8.400
1.050
4.550
2.100
7.700
14.700
1.050
4.550
1.750
7.350
15.750
ACTIVO
Efectivo
Inversiones Temporales
Cuentas por cobrar
Inventarios
Total activo circulante
Maquinaria y equipos
Depreciación acumulada maq. Y equipo
Terreno
Total activo fijo
Total activo
PATRIMONIO
Acciones comunes
Superavit de capital
Utilidades retenidas
Capital total
Pasivo y capital
Fuente: Garay y González (2007)
Empresas Alpha CA
Estado de Ganancias y Pérdidas
(En millones de Bs.)
Ventas brutas
Descuentos y devoluciones
Ventas netas
Costos de ventas
Utilidad bruta
Gastos de ventas y administración
Depreciación
Utilidad operativa
Otros ingresos
Intereses
Utilidad antes de impuestos
Impuestos
Utilidad neta
2.003
9.800
-350
9.450
-5.950
3.500
-1.050
-1.050
1.400
385
-175
1.610
-525
1.085
2.004
11.725
-525
11.200
-7.000
4.200
-1.575
-1.050
1.575
525
-350
1.750
-700
1.050
19/30

20. Indicadores Financieros y su Importancia para el inversionista
Empresas Alpha CA
Estado del Flujo de Efectivo
(En millones de Bs.)
Actividades operativas
Utilidad neta
Depreciación
Variaciones en el activo circulante
Inversiones temporales
Cuentas por cobrar
Inventarios
Variaciones en el pasivo circulante
Cuentas por pagar
Letras o giros por pagar
Pasivos acumulados por pagar
Efectivo proveniente de las operaciones
Actividades de inversión
Adquisición de activo
Efectivo proveniente de las adquisiciones de
activos fijos
Actividades de financiamiento
Emisión de nueva deuda
Dividendos
Efectivo proveniente del financiamiento
Flujo de efectivo neto
Flujo de efectivo al inicio del periodo
Flujo de efectivo al final del periodo
Fuente: Garay y González (2007)
2.004
1.050
1.050
-175
-350
-420
175
350
350
2.030
-700
-700
525
-1.400
-875
455
175
630
20/30

21. Indicadores Financieros y su Importancia para el inversionista
Empresas Alpha CA
Indicadores de liquidez
Liquidez= activo circulante/pasivo circulante
Solvencia= activo circulante-inventario/pasivo
circulante (prueba ácida)
Indicadores de eficiencia
Rotación cuentas por pagar=(cuentas por pagar
promedio/costo de venta)*365
Rotación cuentas por cobrar= (cuentas por cobrar
promedios/ventas netas)*365
Rotación de inventarios= (inventario
promedio/costo de venta)*365
Rotación del efectivo= (efectivo promedio/ventas
netas)*365
Rotación del activo total=ventas/activo total
Rotación del activo fijo=ventas/activo fijo
Rotación del capital de trabajo=ventas/capital de
trabajo
Fuente: Elaboración propia del autor.
2003
2004
1,44
1,48
0,89
0,94
41,06
74,14
102,20
0,64
0,93
13,12
0,71
1,14
6,75
5,82
21/30

22. Indicadores Financieros y su Importancia para el Accionista
Empresas Alpha CA
Indicadores de endeudamiento
Endeudamiento sobre el patrimonio neto=pasivo
total/patrimonio neto
Endeudamiento sobre activo total=pasivo
total/activo total
2003
2004
0,91
1,14
0,48
0,53
Empresas Alpha CA
Indicadores de rentabilidad
Rentabilidad sobre las ventas (RSV)
Utilidad bruta/ventas brutas o netas
Utilidad operativa/ventas brutas o netas
Utilidad neta/ventas brutas o netas
Rentabilidad sobre activos (ROA)
Utilidad bruta/activo total
Utilidad operativa/activo total
Utilidad neta/activo total
Rentabilidad sobre patrimonio total (ROE)
Utilidad bruta/patrimonio total
Utilidad operativa/patrimonio total
Utilidad neta/patrimonio total
Fuente: Elaboración propia del autor
2003
2004
37,04%
14,81%
11,48%
37,50%
14,06%
9,38%
23,81%
9,52%
7,38%
26,67%
10,00%
6,67%
45,45%
18,18%
14,09%
57,14%
21,43%
14,29%
22/30

23. Rentabilidad del Accionista para Empresas que Cotizan
en Bolsas de Valores
Creación de valor
para los accionistas
Rentabilidad exigida
para los accionistas
Rentabilidad para los
accionistas
▲ Valor para los
accionistas
▲ Capitalización
Capitalización
23/30

24. Rentabilidad del Accionista para Empresas que Cotizan
en Bolsas de Valores
Capitalización o valor de mercado = cotización de la acción x N° de acciones
▲ Capitalización = Capitalización (t) – Capitalización (t-1)
▲ Valor para los accionistas=
+ Aumento de la capitalización de acciones
+ Dividendos pagados en el año
- Desembolsos por ampliaciones de capital
+ Otros pagos a los accionistas
- Conversión de obligaciones convertibles
Rentabilidad para los accionistas = ▲ Valor para los accionistas
Capitalización
Rentabilidad exigida del accionista (Ke) = Rentabilidad de los bonos públicos + prima de
riesgo
Creación de valor para el accionista = capitalización x (rentabilidad del accionista-Ke)
24/30

25. EVA: Economic Value Added o (VEA) Valor Económico Agregado
Con base en Amat (2000): el EVA es el importe que queda una vez que se han deducido de los
ingresos la totalidad de los gastos incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos.
Por tanto el EVA considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la
actividad empresarial.
EVA = utilidad neta antes de intereses y después de impuestos UAIDI – (valor contable del
activo x costo promedio de capital)
EVA = valor contable del activo x (rentabilidad del activo –costo promedio de capital)
EVA =
X (25% - 17%)
X
(8%)
25/30

26. Beneficios del EVA
•
•
•
•
•
Considera el costo de financiamiento y de oportunidad del accionista.
Toma en cuenta las utilidades ordinarias, excluye las extraordinarias (médula del negocio).
Se hace énfasis en el modelo económico en vez del contable.
Puede desglosarse por unidad dentro de la empresa.
Constituye un incentivo de trabajo para los gerentes y ayuda a mitigar o resolver los problemas de
agencia.
Cáculo de Tasa Ponderada
Tiempo de la Deuda Monto de la Deuda Tasa de Interés
Corto Plazo
150.000
17%
Largo Plazo
1.000.000
10%
Corto Plazo
200.000
15%
Mediano Plazo
450.000
13%
Total Pasivo
1.800.000
13,8%
Rentabilidad para el
Accionista Según el
Sector
Patrimonio
Impuesto
Total Estructura de
Capital
Costo Promedio
Ponderado de
Capital
Fuente: Elaboración propia del autor.
Part % Tasa Ponderada
8,3%
1,42%
55,6%
5,56%
11,1%
1,67%
25,0%
3,25%
100,0%
11,89%
13%
1.200.000
34%
3.000.000
9,91%
26/30

27. La Política de Dividendos
De acuerdo con Van Horne y Wachowicz (2002), la política
de dividendos considera los siguientes aspectos:
Factores que influyen la política de dividendos
A.
B.
C.
D.
E.
Reglas legales
Liquidez
Capacidad crediticia
Restricciones en los contratos de créditos
Control accionario
27/30

28. Consideraciones Finales
•
La rentabilidad del accionista esta enmarcada dentro de un entorno
venezolano dinámico y restrictivo.
•
La rentabilidad puede ser determinada desde diversos parámetros.
•
Los problemas de agencia pueden afectar el desempeño deseado por
los accionistas, dado un sesgo de preferencia hacia los gerentes, y
que, dependiendo del caso termina afectando la rentabilidad del
accionista.
•
Existen diferentes formas calcular la rentabilidad.
•
El marco de acción para calcular y visualizar la rentabilidad de una
empresa es más amplio para las empresas que cotizan acciones en el
mercado de capitales (Bolsas de Valores).
•
El EVA puede ser una medida de cálculo de valor que aplica tanto para
empresas que cotizan en bolsa como para aquellas que no lo hacen. 28/30

29. Referencias Bibliográficas
Amat, O. (2000) EVA valor económico agregado. Barcelona, España. Editorial Norma.
BCV (2012) Balanza de Pagos [Datos en Línea]. Disponible en www.bcv.org.ve . [Consulta: 2013, Mayo 22].
---------------- Producto Interno Bruto a Precios Constantes [Datos en Línea]. Disponible en www.bcv.org.ve . [Consulta:
2013, Mayo 22].
-----------------Tasa de Interés Seis Primeros Bancos del Sistema Financiero [Datos en Línea]. Disponible en
www.bcv.org.ve . [Consulta: 2013, Mayo 22].
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30. Muchas Gracias…
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