flujos de caja: libre, para el accionista-identidad. teoria del portafolio : markowits-óptimos. capm. mercados perfectos e imperfectos

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UNIVERSIDAD DEL PACÍFICO
DEPARTAMENTO ACADEMICO DE FINANZAS
1F0120 FINANZAS CORPORATIVAS I, SECCIÓN B
AÑO 2019 – PRIMER SEMESTRE
Profesora: Claudia Mariana González Cano
Tiempo: 2 horas
Examen Parcial
Instrucciones:
1) Este examen tiene 10 preguntas, 5 páginas y dura dos horas.
2) Puede utilizar calculadora y la hoja de fórmulas con apuntes.
3) Su respuesta a las preguntas 1-5 debe ser escrita en el espacio provisto.
 En las preguntas de opción múltiple responda dibujando un aspa o círculo sobre
la letra que corresponda a su elección. No se considerará puntaje parcial en las
preguntas de opción múltiple pero tampoco habrá puntos en contra.
 En las preguntas de desarrollo responda en el espacio provisto y, de requerir
más espacio, utilice el reverso de la hoja pero indique claramente qué pregunta
está respondiendo.
4) Su respuesta a las preguntas 7-10 debe ser escrita en el cuadernillo cuadriculado.
Debe mostrar todos los cálculos parciales necesarios para hallar la solución. De no
hacerlo, no podrá acreditar puntaje parcial ni total.
5) Se recomienda trabajar con al menos cuatro decimales.
6) No habrá consultas durante el examen. Si considera que existe ambigüedad en
alguna pregunta, escriba los supuestos adicionales que crea son necesarios para
contestar y proceda.
7) Todas las preguntas son independientes por lo que puede resolver el examen en el
orden que usted prefiera.
8) Presupueste su tiempo adecuadamente.
¡Suerte!

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1) ¿Cuál es el valor presente neto de un proyecto cuya inversión se estima es $100,000
y que espera generar un único flujo de caja ascendente a $300,000 en 3 años? La
tasa de descuento apropiada es una tasa nominal mensual de 1.25% con
capitalización trimestral.
Realice sus cálculos en el espacio en blanco. Marque su respuesta a continuación
(1 punto)
a) $92,869.6934
b) $93,382.6749
c) $185,398.4725
d) $191,692.8394
e) Ninguna de las anteriores.
2) Al combinar activos con diferentes características de retorno y riesgo, ¿cuál de las
siguientes afirmaciones es una ventaja de invertir en un portafolio en vez de invertir
en activos financieros individuales?
Marque su respuesta a continuación (no necesita explicar el porqué de su elección)
(1 punto)
a) El retorno del portafolio será mayor en relación al retorno de los activos
individuales.
b) El riesgo del portafolio será menor en relación al riesgo de los activos individuales,
siempre y cuando la correlación entre algunos de los activos sea perfecta.
c) El riesgo del portafolio será menor en relación al riesgo de los activos individuales,
siempre y cuando la correlación entre algunos de los activos sea imperfecta.
d) No existe ventaja entre invertir en un portafolio e invertir en activos individuales.
e) Más de una respuesta es correcta.
3) La pendiente de la línea “Capital Market Line” (CML) es igual a la siguiente expresión:
__________________.
Marque su respuesta a continuación (no necesita explicar el porqué de su elección)
(1 punto)
a) tasa libre de riesgo / (retorno del portafolio de mercado – tasa libre de riesgo)
b) retorno del portafolio de mercado / riesgo del portafolio de mercado
c) (tasa libre de riesgo – retorno del portafolio de mercado) / riesgo del portafolio de
mercado
d) riesgo del portafolio de mercado / (retorno del portafolio de mercado – tasa libre
de riesgo)
e) (retorno del portafolio de mercado – tasa libre de riesgo) / riesgo del portafolio de
mercado
TEA: (1+1.25%x3)4
– 1= 15.8650%
VPN: 300,000/TEA – 100,000 = 92,869.6934

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4) La incertidumbre que enfrenta una empresa respecto de la cantidad de unidades que
venderá en el futuro es un ejemplo de __________________.
Marque su respuesta a continuación (no necesita explicar el porqué de su elección)
(1 punto)
a) riesgo financiero
b) riesgo crediticio
c) riesgo del negocio
d) riego por apalancamiento operativo
e) riesgo de inflación
5) Las proposiciones de Modigliani y Miller NO concluyen lo siguiente:
Marque su respuesta a continuación (no necesita explicar el porqué de su elección)
(1 punto)
a) El valor de la empresa es independiente de su estructura de capital.
b) Los gerentes no pueden cambiar el valor de la empresa al cambiar su estructura
de capital.
c) VU = VL
d) VL > VU
e) El riesgo del equity se incrementa con el apalancamiento.
6) Una empresa mantiene una estrategia de endeudamiento constante (D/VL). Se
cumplen todas las condiciones de la teoría de Modigliani y Miller excepto por la
existencia de impuestos corporativos. Asuma que solo puede elegir entre el método
APV y el método WACC para hallar el valor de la empresa (VL): ¿qué método de
valorización escogería? Explique el porqué de su elección. (1 punto)
Se elige el método WACC pues se conoce la estructura de apalancamiento más no
los niveles de deuda. El método APV requiere conocer niveles de deuda para poder
hallar el valor de los escudos fiscales y así descontarlos. El método APV se podría
usar si además de saber que la estructura de apalancamiento es constante, se indica
el nivel de deuda inicial – por ejemplo, la deuda inicial es $10,000. Por otro lado, con
una estructura de capital constante, el método WACC requerirá determinar un único
rE y un único WACC, por lo que el cómputo será relativamente más sencillo.

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7) A continuación se muestran algunas cuentas del Balance General y del Ganancias y
Pérdidas de la pequeña empresa FakeYeti SAC para los periodos 2017 y 2018. Los
montos se muestran en soles.
Cuenta / Año 2017 2018
Cuentas del activo corriente
Cuentas por cobrar (Clientes) 18,500 17,600
Inventario 10,800 12,400
Impuesto a la renta diferido (activo) 5,000 7,200
Cuentas del pasivo corriente
Impuestos por pagar 6,400 8,450
Cuentas por pagar (Proveedores) 5,250 4,400
Sueldos por pagar 8,000 10,000
Parte corriente de deuda de largo plazo 10,000 8,000
Deuda de largo plazo 6,000 5,000
a) El método de flujo de caja indirecto incluye un ajuste que refleja que no todas las
operaciones mostradas en el Estado de Ganancias y Pérdidas ocurren al
contado. A este ajuste le denominamos “cambio en el capital de trabajo”. ¿A
cúanto asciende en valores absolutos el cambio en capital de trabajo en 2018?
¿Es un ingreso o un egreso de efectivo? (1 punto)
S/ 300 y es un ingreso de efectivo (Ver Excel)
Puntaje: -0.25 por cada cuenta no incluida o mal incluida y -0.25 por no responder
o responder mal la pregunta: ¿Es un ingreso o un egreso de efectivo?
b) Calcule los días de cuentas por cobrar promedio del 2018. Utilice un año de 360
días (0.5 puntos)
17,600 / (220,000/360) = 28.80 días
c) Calcule el margen neto del 2018 (0.5 puntos)
12,600 / 220,000 = 5.73%
d) La empresa solo ha emitido deuda una vez (tiene un solo préstamo). Calcule el
siguiente covenant financiero para el 2018: EBITDA / (intereses + amortización
principal) (0.5 puntos)
Amortización: 3,000 (variación en la deuda de la empresa)
Intereses: 5,000
Total 8,000
EBITDA / (intereses + amortización principal): 3.25
Puntaje: -0.25 por no incluir intereses y/o amortización
8) La Sra. Graciela Pikaia ha invertido el 50% de su dinero en la tasa libre de riesgo y
el 50% restante en un índice que contiene a todos los activos riesgosos de la
economía. La tasa libre de riesgo es 5% y el retorno esperado del índice es 15%, con
una desviación estándar de 18%. Asuma que se cumplen todos los supuestos del
modelo CAPM discutido en clase. Responda:
a) ¿Es el portafolio de la Sra. Pikaia promedio-variancia eficiente?¿Por qué? (1
punto)
Cuenta / Año 2018
Ventas 220,000
EBITDA 26,000
Depreciación (3,000)
Intereses (5,000)
Impuestos (5,400)
Utilidad neta 12,600

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Sí. El índice representa al portafolio de mercado. Cualquier portafolio que sea
combinación entre el portafolio de mercado y la tasa libre de riesgo se encuentra
en la línea CML y por lo tanto es un portafolio promedio-variancia eficiente que
obtiene el máximo Sharpe Ratio posible.
b) ¿Cuál es el retorno esperado del portafolio de la Sra. Pikaia? (0.5 puntos)
E(rp) = 50%x5% + 50%x15% = 10%
c) ¿Cuál es la desviación estándar (σ) del portafolio de la Sra. Pikaia? (0.5 puntos)
σp = 50%x18% = 9%
d) ¿Cuál es el beta (β) del portafolio de la Sra. Pikaia? (0.5 puntos)
El beta del portafolio de mercado es 1 y el beta de la tasa libre de riesgo es cero.
βp = 50%x1 + 50%x0= 0.5
Alternativamente, utilizando el CAPM:
10% = 5% + βp (15% - 5%)
βp = 0.5
9) Considera las empresas Vencedor SAC y Ganador SAC que operan en el mundo
ideal descrito por Modigliani y Miller. Las dos empresas son idénticas en cuanto a su
riesgo operativo y generación esperada de flujo de caja libre anual. Este flujo
asciende a $30 millones y es perpetuo. Vencedor mantiene en todo momento 30%
(D/V) de deuda y 70% (E/V) de equity mientras que Ganador solo tiene equity
(E/V=100%). El costo de capital no apalancado (rA) de ambas empresas es 16%. La
tasa libre de riesgo es 9% y es igual al retorno de la deuda (rD) de Vencedor. Las
empresas distribuyen todo el flujo de caja que generan a sus inversionistas (ya sea
vía intereses a la Deuda o dividendos al Equity)
a) Halle el valor total de ambas empresas (1 punto)
VU = VL = 30/0.16 = $187.5 millones
b) Usted tiene una participación de 10% en las acciones de Vencedor. ¿A cuánto
asciende el flujo de caja que usted espera recibir vía dividendos anualmente? (1
punto)
Deuda es $187.5 x 30% = $56.25 millones
FTE = 30 – 56.25x30% = $24.9375
(Porque el flujo es perpetuo y la estructura de apalancamiento D/V también lo es,
la deuda es fja y por tanto el cambio en deuda es cero)
FTE de 10% = $2.49375
c) Indique cómo puede replicar el flujo de caja hallado en la pregunta “b” con un
portafolio alternativo consistente en una participación en el accionariado de
Ganador más una posición en la tasa libre de riesgo (debe demostrar que el flujo
de caja que recibiría con este portafolio alternativo es igual al hallado en la
pregunta “b”) (1 punto)

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α es 10%
 Compro 10% las acciones de Ganador: $18.75 millones
 Emito deuda por un monto igual a 10% de la Deuda de Vencedor: $5.625
millones
Flujo de caja:
Ganador: FCL = FTE = $30 millones
 FTE 10% en Ganador = $3 millones
 Pago intereses por 9%x5.625= $0.50625
 Flujo total: $2.49375
10) Astro-Tech es una empresa privada líder en la fabricación y comercialización de
telescopios. La empresa está evaluando la posibilidad de volverse pública (es decir,
vender sus acciones en la bolsa de valores). Como parte de esta evaluación, Astro-
Tech lo ha contratado para que realice una valorización indicativa al 31 de Diciembre
de 2018.
Luego de una extensa conversación con los principales gerentes de la empresa y
una investigación independiente y exhaustiva de la industria, usted ha concluido que
los siguientes supuestos serán utilizados a fin de realizar la valorización:
 En 2019, Astro-Tech espera generar ventas por $4,300 millones y obtener un
margen EBITDA de 10%. Las partidas no monetarias se estiman en $60 millones,
la inversión en capital de trabajo en $22.5 millones y el CAPEX en $35 millones.
La tasa de impuesto a la renta corporativa será 35%.El flujo de caja libre crecerá
subsecuentemente a una tasa anual de 3%.
 El nivel óptimo de deuda inicial es $4,000 millones (inicios del 2019) y es
conveniente que este monto crezca 3% de forma anual y en perpetuidad.
 El beta de los activos es (βA) es 1 y el beta de la deuda (βD) es 0.25. La tasa libre
de riesgo es 4% y la prima por riesgo de mercado 8%.
 Se estima que los escudos fiscales tendrán el mismo riesgo que la deuda.
a) Calcule el flujo de caja libre del 2019 (1.5 puntos)
b) Calcule el retorno de los activos (rA) y el retorno de la deuda (rD) (1 punto)
c) Realice la valorización de Astro-Tech (VL) utilizando el método APV al 31 de
Diciembre de 2018 (1.5 puntos)
d) Realice la valorización de Astro-Tech (VL) utilizando el método WACC al 31 de
Diciembre de 2018 (1 punto)
e) Realice la valorización de Astro-Tech (VL) utilizando el método FTE al 31 de
Diciembre de 2018 (1 punto)
Tip: los tres métodos de valorización deben dar el mismo resultado.
Ver Excel