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Subido porCentro Cultural Hanan Al-Mutawa
Prospectación financiera1
Este documento presenta el marco estructural para realizar proyecciones financieras de una empresa. Explica cómo modelar las proyecciones mediante la definición de variables independientes y dependientes, y cómo proyectar el flujo de caja, balances generales, utilidad y otros indicadores financieros. También describe cómo calcular la estructura financiera del proyecto y la empresa, y cómo evaluar las proyecciones financieras para tomar decisiones de inversión.
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- 1. 22 de octde 2015 1 Planeación Financiera Proyectar: P & G Flujo de Caja Balances Generales Utilidad, Caja ?
- 2. 1. Marco estructuralpara las proyecciones financieras Proyecto P & G Marginal Empresa P&G Sin Proyectos Consolidado P&G Proyecto + P&G Empresa Flujo de Caja Marginal FlujodeCaja en evolución inercial Consolidación de Tesorería Estructura Financiera del Proyecto Balance Proyectado Empresa Sola Consolidación Balances de Proyecto + Empresa
- 3. 22 de octde 2015 3 Precios corrientes Inflación diferencial por item Proyección a Largo Plazo ( 10 años) Detalles de la Proyección del 1er año 2. Marco estructural para las proyecciones financieras
- 4. 22 de octde 2015 4 Modelación Parametrizar el modelo mediante : Definición de variables independientes Definición de variables dependientes Escenarios y los valores asumidos Tipo de modelo : Determinístico Probabilístico
- 5. 22 de octde 2015 5 Proyección de P & G Variables Independientes Ventas Aumentos de Precio Aumentos de Volumen Costo de Materia Prima Rot. de Inventarios Mat. Prima Inventario Inicial Mat Prima Mano de Obra Aumentos en Mano de Obra Contratación(Descontratación) Gastos de Fabricación Fijos Aumento en Gtos Fabción Fijos Gastos de Fabricación Variables Rotación de Prod. En Proceso Rotación de Productos term. Gastos de Administración Aumento en Gts Admón. Gastos de Ventas
- 6. 22 de octde 2015 6 Variables Dependientes : Ventas Inventario Inicial Compras Disponible Inventario Final Costo de Materia Prima Mano de Obra Gastos de Fabricación Gastos de Depreciación Inv. Inic. Prod. Proceso Inv. Fin. Prod. Proceso Costo de producción Inv. Inic. Prod. Terminados Inv. Fin. Prod. Terminados Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos de Administración Gastos de Ventas Utilidad Operacional
- 7. 22 de octde 2015 7 Qué sigue después de la Utilidad operacional ? Gastos Financieros, función de : Grado de Endeudamiento Plan de Inversión y su Financiación Cupo con proveedores
- 8. 22 de octde 2015 8 Variables Independientes necesarias: Grado de Endeudamiento Tasa de Interés Inversión en Capital de Trabajo Inversión en Activos Fijos
- 9. 22 de octde 2015 9 Estructura de Financiación: Pasos a seguir: Determinar el Plan de Inversión Calcular los Pasivos Totales Establecer el cupo con proveedores Por residuo calcular el pasivo financiero Complemento de financiación con aportes de capital
- 10. 22 de octde 2015 10 Plan de Inversión Consiste en determinar la cuantía de la inversión requerida, entre capital de trabajo y los activos fijos
- 11. 22 de octde 2015 11 Plan de Inversión, su determinación: Capital de Trabajo : Efectivo Operacional Cartera Inventarios Activos Fijos : Terrenos, Construcciones Maquinaria y Equipo Vehículos Equipos de Computación
- 12. 22 de octde 2015 12 DEFINICION CAPITAL DE TRABAJO NETO = ACTIVO CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE. CAPITAL DE TRABAJO BRUTO : INVERSION DE UNA EMPRESA EN ACTIVOS A CORTO PLAZO. ES TODO LO CONVERTIBLE A EFECTIVO Y SE REFIERE A LOS ACTIVOS CIRCULANTES
- 13. 22 de octde 2015 13 PROPOSITO ESTABLECER LOS NIVELES DEESTABLECER LOS NIVELES DE INVERSIÒNINVERSIÒN NECESARIOS PARA CADA UNO DE LOSNECESARIOS PARA CADA UNO DE LOS ACTIVOSACTIVOS OPERATIVOS DE CORTO PLAZO.OPERATIVOS DE CORTO PLAZO.
- 14. 22 de octde 2015 14 Llega Mat Prima Tiempo proceso Tiempo Comercialización D.P.C. D.P.P Recaudo cartera Ciclo de Caja = t p + t c + DPC -DPP Cálculo del Capital de Trabajo Bruto
- 15. 22 de octde 2015 15 Cálculo del Capital de Trabajo Bruto Requerido: Efectivo Operacional Ciclo de Caja = Tiempo de Proceso + Tiempo de comercialización + Días Plazo Cobro - Días Plazo Pago a Proveedores Efectivo requerido = (Mano de Obra + Gastos de Fabricación + Gastos Operacionales)/ 360 x Ciclo de Caja
- 16. 22 de octde 2015 16 CARTERA Ventas x DPC Cuentas por cobrar = -------------------- 360
- 17. 22 de octde 2015 17 Inventarios Costo de la Materia Prima Materia Prima = --------------------------------- Rotación de Materia Prima Mp+MdeO+GtsFab + .I.IPr.Pr. Productos en Proceso = -------------------------------------------- ( 1 + Rotación Prod. Proc. ) Costo de Producc + I.I.P.Term. Productos Terminados = ---------------------------------------- ( 1 + Rotación Prod. Termin.)
- 18. 22 de octde 2015 18 Estructura Financiera Plan de Inversión x G.E.= Pasivos Totales Pasivos Totales = Proveedores + Obligaciones Financieras Proveedores = Compras diarias x Días Pago Proveedores
- 19. 22 de octde 2015 19 Gastos Financieros: Pasivos Financieros = Pasivos Totales - Proveedores Pasivos Financieros x tasa de interés = Gastos
- 20. 22 de octde 2015 20 Completar proyección de P & G Viene ……………. Utilidad Operacional Gastos Financieros Utilidad Gravable Impuestos Utilidad Neta
- 21. 22 de octde 2015 21 Flujo de Caja Operacional Consiste en la determinación de la posición de tesorería del proyecto (de la empresa) y del consolidado Proyecto + Empresa. Se trata de iniciar el proceso a partir de la Utilidad operacional. Pero, … es una partida de causación, por tanto hay que ajustarla con :
- 22. Usos y Fuentesde Fondos Fuentes Usos Disminución Activos Aumento Activos Aumento en Pasivos Disminución en Pasivos Aumentos Patrimonio Reducción Patrimonio Total Fuentes = Total Usos
- 23. 22 de octde 2015 23 Flujo de Caja Operacional Ingresos Utilidad Operacional Depreciación Proveedores Obligaciones Financieras Aporte de Capital Total Ingresos Egresos Efectivo Operacional Cartera Inventarios Activos Fijos Total Plan de Inversión Gastos Financieros Amortización Pasivos Dividendos Impuestos Total Egresos Saldo de Caja Saldo de Caja Acumulado
- 24. Flujo de Caja Estado de Ingresos y Egresos de Efectivo: comparación de Ingresos con los Egresos, cuya diferencia constituye el saldo de caja Flujo de Caja Operacional : Partiendo de la utilidad operacional, se ajusta con las variaciones de balance que proporcionan efectivo, como son: disminución de activos, aumento de pasivos y aumentos de capital. De este total se deducen las variaciones que consumen efectivo : Aumento en activos ( Inversiones ), disminución de pasivos y pago de dividendos.
- 25. Flujo de CajaLibre Consiste en determinar cuál es el Flujo de Caja Libre para atender los compromisos financieros : – Gastos Financieros – Amortización de Pasivos – Pago de Dividendos Muestra la tesorería neta generada por las operaciones de la empresa
- 26. Flujo de CajaLibre Se determina: Utilidad Operacional + Depreciación + Provisiones + Aumento en Proveedores Menos : Aumentos en Cartera Aumentos en Inventarios Inversiones en Activos Fijos Impuestos = Flujo de Caja Libre
- 27. Forma Alterna paradeterminar el Flujo de Caja Libre Flujo de Caja Neto + Intereses + Dividendos + Amortización de Pasivos = Flujo de Caja Libre Plan de Inversión
- 28. 22 de octde 2015 28 Flujo de Caja Libre Saldo de Caja Neto + Intereses + Amortización pasivo + Dividendos - FLUJO DE CAJA LIBRE
- 29. 22 de octde 2015 29 FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA Saldo de Caja Neto + Dividendos =FLUJO DE CAJA ACCIONISTA
- 30. 22 de octde 2015 30 VALORACION OPERACIONAL Horizonte de Análisis Tasa de Interés ( k o ) Tasa Interna de Retorno Valor Presente Neto Crecimiento en % FC n + 1 Valor Residual Valor Total de la Empresa
- 31. 22 de octde 2015 31 VALORACION DEL ACCIONISTA Horizonte de Análisis Tasa de Interés ( k e ) Tasa Interna de Retorno Valor Presente Neto
- 32. 22 de octde 2015 32 CONSTRUCCION DEL BALANCE GENERAL Es un ensamble partiendo de P & G y de Flujo de Caja. La estructura financiera es una consecuencia de la operación y de su financiación.
- 33. 22 de octde 2015 33 ACTIVOS Activos Bancos Cartera Inventarios Activos Corrientes Activo Fijo Bruto Depreciación Acumulada Activo Fijo Neto Total Activos Flujo de Caja P & G
- 34. 22 de octde 2015 34 PASIVOS Pasivos Proveedores Oblig. Financieras a corto Plazo Impuestos x Pagar Pasivos Corrientes Oblig. Financieras a largo Plazo Total Pasivos Flujo de Caja P & G
- 35. 22 de octde 2015 35 PATRIMONIO Patrimonio Capital Reserva Legal Utilidad Retenida Utilidad Total Patrimonio Flujo de Caja P & G
- 36. 22 de octde 2015 36 Costo de Capital Su significado, determinación y usos
- 37. 22 de octde 2015 37 Definición El costo de capital representa el costo promedio ponderado después de impuestos de la estructura financiera promedio de la empresa.
- 38. 22 de octde 2015 38 Estructura del Balance ACTIVOS PASIVOS PATRIMONIOtener deber poseer Activos = Pasivos + Patrimonio
- 39. Estructura de Balance Pasivos: FinancierasObligaciones Proveedores Acreedores Otros Pasivos Patrimonio Capital Reserva Legal Otras Reservas Utilidad Retenida Utilidad del Ejercicio Revalorizaciones A C T I V O S
- 40. 22 de octde 2015 40 El Balance de una empresa es una fotografía instantánea Muestra los saldos a la fecha del corte de cuentas Por tanto no puede una estructura puntual reflejar la Financiación de un año Por eso deberá utilizarse el promedio de los Balances
- 41. 22 de octde 2015 41 Criterios de Decisión I: Medición: Costo de Capital del Pasivo Costo de Capital del Patrimonio Costo de Capital Global de la Empresa Prima por riesgo del negocio Prima por riesgo del entorno sectorial Prima por riesgo del entorno nacional Prima por riesgo del entorno internacional
- 42. 22 de octde 2015 42 Criterios de Decisión II: Operacionalidad: Tasa de Descuento de los Fujos de Caja Tasa mínima de Rentabilidad Atractiva
- 43. 22 de octde 2015 43 Criterios de Decisión III: Algoritmo : Si Valor presente Neto descontado al Costo de Capital > 0, ∴ Si Tasa Interna de Retorno > Costo de Capital ∴
- 44. 22 de octde 2015 44 Criterios de Decisión IV: Finalidad : Decidir acerca de la viabilidad de una Inversión
- 45. 22 de octde 2015 45 Racionamiento de Capital Consiste en combinar de la mejor forma todos aquellos proyectos encontrados viables, de manera que la suma total de sus beneficios ( Flujos de Caja ), sea el máximo posible.
- 46. INVERSION - FINANCIACION Costode Capital Global cambia por la inyección de fondos Combinación Optima de Proyectos ANALISIS LIQUIDEZ RENTABILIDAD EFICIENCIA ENDEUDAMIENTO MANEJO FONDOS CRITERIOS DE DECISION EVALUACION DE PROYECTOS TIR > ko RACIONAMIENTO DE CAPITAL FUENTES DE FINANCIACION Fuentes Internas Fuentes Externas EVA La decisión de INVERSIÓN - FINANCIACION afecta la estructura y al costo de capital histórico reciente Las decisiones se verán afectadas Habrá cambios en la combinación Posiblemente se modificarán los requerimientos de fondos Dinámica
- 47. 22 de octde 2015 47 Decisión de Financiación : Recursos Internos: Utilidad, depreciación, provisiones, amortización de diferidos… Venta de Activos Fijos Realización de Inversiones Recursos Externos: Crédito Aportes de Capital
- 48. 22 de octde 2015 48 Porqué Recursos Internos o Externos ? Costo de las fuentes de financiación Cobertura por medio de la Utilidad operacional y de Flujo de Caja Libre Efecto sobre estructura financiera Consecuencias sobre el costo de capital Efectos tributarios Riesgos financieros Congelamiento de Activos Fijos por Garantías
- 49. 22 de octde 2015 49 Cálculo del Costo promedio ponderado de los Pasivos 1 Transcribir el promedio de los últimos 12 Balances 2 Determinar la concentración de los pasivos: Pasivos j /Total Pasivos 3 Determinar el costo de capital de cada renglón Costo efectivo anual después de impuestos Precios corrientes o precios reales... Dependiendo de la naturaleza del flujo de caja (Interés Cte - Inflación) / (1 + Inflación) = Costo real 4 Cálculo de promedio ponderado multiplicando la Columna de la estructura del pasivo por la columna del costo de capital para el caso de los Pasivos
- 50. Calculo del Costode Obligaciones Financieras MODELO DE EVALUACION DE COSTO EFECTIVO ANT. Tx DESP Tx PRESTAMO 100 100.00 100.00 INTERES 38.00% 9.50 6.18 COMPOSICION No veces /año 4 GASTOS 1.00% 1.00 0.65 RECIPROCIDAD 30.00% 30.00 30.00 PORCENTAJE COLOCADO CON INT. 50.00% INTERES / RECIPROCIDAD 28.00% 1.05 0.68 INFLACION 17.00% GASTOS FINANCIEROS 9.45 6.14 IMPUESTOS 35.00% FONDOS NETOS 60.55 63.86 ANT. Tx DESP Tx COSTO EFECTIVO 78.62% 44.39% COSTO EFECTIVO REAL 52.67% 23.41%
- 51. 22 de octde 2015 51 Cálculo del Costo de Oportunidad de los Proveedores Antes Imptos Desp Imptos VALOR DE LA COMPRA 100 100 VIGENCIA DEL DESCUENTO 10 10 PLAZO TOTAL 30 30 DESCUENTO OTORGADO 4.00% 2.60% ROTACION INVENTARIOS 18 18 COSTO FINANCIERO CREDITO 78.62% 44.39%
- 52. 22 de octde 2015 52 CALCULO DEL COSTO DEL NO APROVECHAMIENTO DEL DESCUENTO POR PRONTO PAGO Antes Imptos Desp Imptos VALOR DE LA COMPRA 100 100 VIGENCIA DEL DESCUENTO 10 10 PLAZO TOTAL 30 30 DESCUENTO OTORGADO 4.00% 2.60% ROTACION INVENTARIOS 4 4 COSTO FINANCIERO CREDITO 78.62% 44.39% DECISION MANTENGA EL CREDITO CON EL PROVEEDOR
- 53. 22 de octde 2015 53 Cálculo del Costo de Capital de los Pasivos: ki PASIVOS $ % CTO K I POND OBLIGACIONES FINANCIERAS 72 14.61% 44.39% 6.49% IMPUESTOS 42 8.58% 0.00% 0.00% PROVEEDORES 83 17.01% 60.67% 10.32% CESANTIAS X PAG 7 1.36% 0.00% 0.00% PASIVOS CORRIENTES 204 41.55% OBLIGACIONES FINANC. L.P. 286 58.45% 32.98% 19.27% TOTAL PASIVOS 490 100.00% 36.08% K i = 36.08 % despues de Impuestos
- 54. 22 de octde 2015 54 Costo de Capital del Patrimonio Historia de Dividendos Dividendos. Línea estimada por regresión 1 4.25 3.57 2 4.75 4.52 3 5.00 5.47 4 6.00 6.43 5 7.00 7.38 6 8.40 8.33 7 9.00 9.28 8 10.50 10.24 9 11.00 11.19 10 12.65 12.14 Crecimiento nominal 12.88% 14.58%
- 55. 22 de octde 2015 55 Costo de Capital del Patrimonio Modelo de Gordon EJEMPLO : DIVIDENDO ACTUAL $12.65 AUMENTO AÑO PROXIMO 20.00% PRECIO EN BOLSA ACCION $140.00 HISTORIA DIVIDENDOS : CRECIMIENTO HISTORICO : HACE 10 AÑOS $ 4.25 Tasa : 14.58% ACTUALMENTE $12.65 PLAZO 10 ke = D1/P + g = 25.43% donde : D1 = Dividendos año siguiente P = Precio de la Acción hoy g = Crecimiento del rendimiento histórico
- 56. 22 de octde 2015 56 Costo de Capital Promedio Ponderado k o = k i * GE + k e * ( 1 - GE )
- 57. 22 de octde 2015 57 Costo de Capital Promedio Ponderado COSTO ESTRUC. PONDER. PASIVOS 36.08% 61.68% 22.25% PATRIMONIO 25.43% 38.32% 9.74% TOTAL : ko ---- > 32.00%
- 58. 22 de octde 2015 58 Costo de Capital Promedio Ponderado ajustado con prima por riesgo k o = k i * GE + k e * ( 1 - GE ) + b b = Factor de prima por riesgo asignada como margen de seguridad
- 59. 22 de octde 2015 59 Costo de Capital y Riesgo Riesgo sistemático (de mercado): Factores externos como por ejemplo elementos macroeconómicos como son cambios en políticas gubernamentales, inflación, problemas sociales, tasas de interés, guerra y eventos que puedan afectar en forma global al mercado. Riesgo Específico : Afecta en forma singular a una empresa o un solo sector de la economía, ocasionado por una huelga, cambios tecnológicos, hábitos de consumo, mala gestión administrativa.
- 60. 22 de octde 2015 60 Riesgo Específico : Afecta en forma singular a una empresa o un solo sector de la economía, ocasionado por una huelga, cambios tecnológicos, hábitos de consumo, mala gestión administrativa El retorno de una inversión en acciones puede concebirse como una variable aleatoria, porque su valor está influenciado por un gran número de elementos inciertos. Dependerá el precio futuro, de los dividendos futuros, los cuales a la vez se verán afectados por el ambiente de los negocios, de factores de mercados financieros. El retorno de una inversión normalmente considerado, es una variable aleatoria continua y se expresa como un porcentaje. La meta de los inversionistas es buscar un rendimiento lo más alto posible, minimizando el riesgo. Esto se logra construyendo un portafolio diversificado y obteniendo resultados sobre su totalidad, independientemente de los resultados individuales de cada acción o título que compone este portafolio. Costo de Capital y Riesgo
- 61. 22 de octde 2015 61 Medición del Riesgo de Mercado ( El Concepto de Beta β ) Se ha desarrollado un indicador estadístico, llamado coeficiente beta, el cual se considera como la medida del riesgo de mercado de las acciones. En resumen, el factor beta, captura las variaciones de la rentabilidad, las cuales acompañan las variaciones del retorno del mercado.
- 62. Un portafolio quetenga un beta menor que 1 es menos riesgoso, es decir, menos volátil que el portafolio del mercado. Un portafolio con un beta mayor a 1, es más riesgoso, o sea más volátil que el portafolio del mercado. Interpretación de Beta β
- 63. 22 de octde 2015 63 beta β = Variación de rentabilidad de la empresa / Variación de rentabilidad de mercado, se tiene que : •Variación de rentabilidad de la empresa = 1.8 % por 6 % = - 10.8 %, luego •Rentabilidad futura de XYZ S.A. = 32% - 10.8 % = 21.20 %.
- 64. 22 de octde 2015 64 Modelo CAPM (Modelo de asignación de precios a los Activos ) La línea de seguridad del mercado propone que la tasa de retorno requerida en las inversiones está determinada por la siguiente ecuación : kx = krf + ( km - krf) β donde kx = Tasade retorno requerida sobre la acción X krf = Tasa de retorno libre de riesgo ( risk free rate ) km = Tasa de retorno del mercado β = Coeficiente beta de la acción X
- 65. 22 de octde 2015 65 Resultados de Cálculos de El modelo CAPM en Colombia. Algunos Datos : Años 1991 - 1995 Banco de Bogotá 1.01 BIC 0.70 Suramericana de Seguros 1.04 Bavaria 1.05 Cadenalco 0.97 Fabricato 0.83 Cementos Diamante 0.52
- 66. 22 de octde 2015 66 Conclusiones prácticas para calcular Costo de Capital Costos Explícitos sobre Algunos Pasivos Costos de Oportunidad de Proveedores Asignación de costo de capital al patrimonio Doble ponderación Castigo por riesgo Sensibilización del Costo para determinar intervalos de validez
- 67. 22 de octde 2015 67 Usos del Costo de Capital Evaluación de Proyectos Decisión de Inversión Decisión de Financiación Decisión de Pagar Dividendos Creación de Valor ( EVA)
- 68. 22 de octde 2015 68 VALOR ECONOMICO AGREGADO EVA Consiste en determinar el spread :(margen) entre la Tasa de Retorno Operacional ( con base en el flujo de caja libre ) y el Costo de Capital Global de la empresa y aplicar este resultado a las inversiones efectuadas : E.V.A. = INVERSIONES x ( ROIC - k o )