SFI - Estrategia Global Multi Activos - IQ 2015

Soluciones Financieras Integrales
“Empresa Boutique de Servicios de Asesoría Financiera Independiente enfocada en el uso de
la Inteligencia Financiera Aplicada a negocios de Asset and Wealth Management y
Banca de Inversión (Finanzas Corporativas)”.
Elaborado por: Carlos Francisco Gómez Guzmán
Capital Financial Advisor and Registered Broker
1¿Cuál es la Estrategia de Inversión más adecuada para este año 2015?
Una asignación global con un enfoque de riesgo equilibrado.
Visión Global: Basado en una Lectura de los Riesgos Globales.
Una Estrategia de Inversión:
Global Multi Activos para el 2015.
“Una coyuntura apropiada para la inversión global con sesgo valor”.
¿Cuál es el Enfoque de Ejecución Principal?
Una Gestión Activa e Integral de Riesgos Financieros y detección
Proactiva de eventuales Correcciones de los Mercados, en todo el Universo
de Mercados Globales.
En virtud de lo anterior, la Estrategia de Inversión a seguir, no es una
Estrategia Tradicional, si no que se requiere:
“Aprovechar los periodos de corrección y capturar las
oportunidades cuando estas aparecen de forma proactiva”
-Al 1Q 2015 -

2Resumen Ejecutivo:
Las mejores ideas de inversión para el 2015:
Un Año Lleno de Oportunidades de Inversión
Visión Macroeconómica (Claves Macroeconómicas):
 Un año con tasas de crecimiento superiores a las que se han visto estos años atrás. Con subidas más
intensas en Estados Unidos y en Europa. Algo más tibias en Japón y descendentes aunque todavía
en niveles altos en los países emergentes, incluyendo China.
 Desde el punto de vista de crecimiento existen bastantes “palancas” que pueden favorecer ese
crecimiento como es la baja en el precio del petróleo, como es la bajada el Euro (lo que beneficia a la
Euro Zona en términos de competitividad), tipos de interés muy bajos y que se espera que continúen
siendo bajos y levemente incrementales en Estados Unidos, y que se espera que sigan bajos bastante
tiempo y un final de la política de austeridad que ha reinado en Europa durante los últimos años y que
en este 2015 será al menos neutral.
 En términos de inflación que es el gran problema de las economías mundiales no se esperan muchos
cambios respecto a la tendencia que se ha observado últimamente de desaceleración de la inflación
e incluso de deflación, por tanto, este es uno de los puntos más importantes que haya que seguir
durante este año 2015.
 En términos de política monetaria persiste la lucha de los Bancos Centrales por generar inflación y
crecimiento. En primer lugar está Estados Unidos que empieza a retirar sus estímulos monetarios no
convencionales (se espera que la primera subida de tasas de interés se dé a finales de año) por parte
de la Reserva Federal, Europa que presentó e implementará una QE de magnitud y duración mayor
al que se esperaba por los mercados financieros de cara a fomentar el crecimiento en Europa y que
permita generar inflación y sobre todo que permita reactivar el crédito y que este fluya por los distintos
agentes económicos. Aunado a lo anterior, se esperan a mitad de año, nuevas medidas de política
monetaria por parte del Banco de Japón expansivas y China que ha dado muestra de ello
recientemente, continuará con su política de bajada de tipos de interés en los próximos trimestres.
 Como conclusión, el año se desarrolla en un Ciclo Económico muy largo, que lleva mucho tiempo
más de lo normal, pero es un ciclo de baja intensidad, con tasas de crecimiento bajas (por debajo de
los niveles potenciales) y que estará caracterizado por grandes dosis de liquidez en todo el sistema
financiero mundial.
 Riesgos: 1. El grado de acierto o desacierto que tengan los Bancos Centrales en estas
políticas tan “explosivas”, tan “experimentales, y en que 2. China se apunte a la “Guerra de
Divisas”, es decir, a la “Guerra de Devaluaciones en las Divisas”, y por lo tanto, se tenga un
movimiento en su Divisa NO Esperado.

3
Estrategia en Renta Variable:
 Se espera un buen año en Renta Variable, basado como lo mencioné anteriormente, en un entorno
económico de crecimiento. En unos Bancos Centrales favorables a la Renta Variable y a cualquier
tipo de activo de riesgo, sobre todo muy importante basado en un crecimiento de beneficios, que se
espera que se produzca fuertemente en Europa (con sorpresas gratas en este sentido) y una
continuidad de los beneficios que se han observado en Estados Unidos pero a tasas mucho menores
y en un entorno lejos de valoraciones excesivas de Exuberancia Irracional de los mercados.

4Favoritos:
 Dentro de la Renta Variable el favorito es Europa frente a Estados Unidos (no es el consenso del
mercado pero el primero muestra potencial de expansión por múltiplos y beneficios, mientras que el
segundo únicamente muestra más potencial de expansión por beneficios (que serán menores) que
por expansión de múltiplos. Razón: En los últimos trimestres los beneficios en Europa han cambiado
su comportamiento y han empezado a crecer y se espera que crezcan aún más durante los próximos
12 meses basado en: 1. Una reducción de los costos de las materias primas (esto representa un 29%
de los costos totales en las empresas industriales en Europa), en unos costos de financiación más
bajos, en una caída del Euro (que hace a las empresas exportadoras de Europa más competitivas.
Todo lo anterior, en sinergia, conllevará a un incremento de márgenes de beneficios que este año
toca a Europa. Todo ello visto en una connotación de meses anteriores que mostró flujos de capitales
saliendo de Europa que crean una oportunidad de valores a descuento.
 En Estados Unidos, los mercados únicamente ofrecerán en su mayoría rentabilidades en función de
los beneficios que realmente se obtengan (no se esperan grandes expansiones de múltiplos). Sin
embargo, no se espera un daño en la economía por la apreciación del dólar ni por el inicio de la subida
de los tipos de interés (que presumiblemente ocurrirá en el segundo semestre del año).
 Otro mercado favorable es Japón, el cual, muestra unas valoraciones muy atractivas y su política
monetaria y económica será pro mercados al alza en los próximos meses.
 En Mercados Emergentes, donde China ha mostrado poder controlar el proceso de transición de su
modelo económico, genera más confortabilidad en el conjunto de países emergentes y sus
valoraciones son atractivas en este momento.
 Sectorialmente hablando, son favorables los sectores Cíclicos (excluidos el sector de energía y de
materias primas que están específicamente tocados por la crisis del petróleo actual y en general de
las materias primas). Crecimiento respecto a los sectores Defensivos. Las valoraciones relativas en
los sectores cíclicos están baratas, los valores defensivos están demasiado altas en términos
históricos respecto a los valores cíclicos. De esta forma toca el turno a los primeros.
 Conclusión: Es preciso aprovechar las correcciones de mercado como las que se han producido en
el mes de Octubre 2014, para un nuevo reposicionamiento, también que se produjeron en el mes de
diciembre y a principios de año 2015, para invertir al máximo la exposición que tenga cada cliente en
Renta Variable en su Perfil de Riesgo, pero con exposiciones ALTAS sobre todo en Europa, en Japón,
en Asia y en sector Cíclicos
"Crecimiento de beneficios muy positivos en Europa"…
Actualmente se dan varios factores, cuya combinación nos hace ser muy optimistas respecto a la renta variable Europea para este año 2015
mientras que en EEUU esperamos una evolución también positiva pero de menor intensidad. Esta convicción la hemos puesto de manifiesto desde
Octubre pasado y aunque los mercados están evolucionando en el sentido previsto (Europa va un 9% mejor que EEUU este año), creemos que el
movimiento relativo favorable a Europa no ha hecho más que empezar. Destacaríamos factores relativos a una previsible mejora desde el punto de
vista macro-económico, crecimiento de beneficios muy positivos, flujos de inversión favorables y una evolución relativa a EEUU que tras 7 años
de mal comportamiento, parece que comienza a revertirse.

5Estrategia en Renta Fija:
 En Renta Fija: Los efectos del QE del Banco Central de Europa están ya reflejados en los precios. El
Banco Central Europeo: por la magnitud y tipo de compras de bonos de su programa de relajamiento
toma control de la curva de tipos de interés en la Euro Zona y eso provocará que se aplane, dado que
entre otras cosas, comprará Duración es decir, Bonos a 30 años.
 El otro evento es la subida de tipos de interés por parte de la Reserva Federal y provocará subidas
de tipos de interés (leves) en el mercado de renta fija soberana de los Estados Unidos.
 En Europa Periférica todavía hay diferenciales bastante aprovechables para mantener exposición en
estos activos.
 En cuanto a los Bonos Corporativos Investment Grade y High Yield, los primeros tienen diferenciales
escasos (poco atractivos en este momento), en cambio el mundo de los bonos High Yield en este
entorno de crecimiento de gran liquidez, implica que las tasas de impago van a ser bajas, por lo tanto,
diferencias de 400 o 500 puntos básicos, que fácilmente se pueden encontrar fuera del sector energía
(el cual hay que evitar), son muy atractivos e interesantes, de cara un año complejo en la renta fija
soberana en Estados Unidos.
 En países emergentes, los bonos emitidos por países emergentes, ha ocurrido un proceso de ventas
masivas durante estos últimos meses por lo que es interesante volverse a incorporar a este segmente
de la renta fija sobre todo buscando países importadores de petróleo o materias primas, o países que
no estén inmersos en algún tipo de crisis particular y en DIVISA FUERTE o Hard Currency.

6Fuente de Elaboración del Documento:
La elaboración tiene como insumo principal el USO IINTENSIVO de la información global de
mercados y su aplicación puntual a ideas de negocios concretos, con base en investigaciones
exhaustivas y constantes de: 1. Posiciones estratégicas y tácticas, 2. Recomendaciones y
3. Desempeño REAL mostrado recientemente (últimos 3 años), por parte de gestores globales
de primer orden en Estados Unidos y Europa (incluyendo Suiza), que incluye: Asset Managers,
Wealth Managers (incluyendo Family Offices) e Inversionistas Institucionales (Aseguradoras,
Fondos de Inversión, Hedge Funds, ETFs, Bancos de Inversión, entre otros).
Objetivo del Presente Documento:
“Mi objetivo de presentación de este documento es mostrar la forma en que utilizo la
información (de múltiples operadores en diferentes mercados globales para NO sesgarme
por una opinión o recomendación UNICA) y como la desarrollo con el fin de brindar
un valor agregado para negocios concretos, teniendo ante todo, una identificación de
riesgos y potenciales correcciones de mercados en el entorno actual de mercados globales
caracterizado por niveles incrementales de volatilidad y excesiva liquidez”.
“Tal vez alguien podría decir que en algunos casos realizamos una copia de ideas. Sin embargo, en
mi opinión, la forma correcta de tomar decisiones de inversión en mercados internacionales en
estos momentos, debe nacer de la investigación y el análisis exhaustivo de los mismos.”
Especialmente de operadores globales que disponen de departamentos especializados
conformados por múltiples (en algunos casos por cientos de analistas) equipos de analistas
e investigación de mercados multi activos, mejores de lo se podría desarrollar.
Uno no debe de tratar de igualar o superar el desarrollo de la información, sino más bien, desarrollar
un mejor USO de la INFORMACION. Competir en ese sentido es una “equivocación”.
“El Corredor de Bolsa de la Casa de Valores, es el eslabón de la cadena que debe tener la mayor
calidad y cantidad de información actualizada de mercados.”
Ese es mi fin y el Valor Agregado de mí servicio, atentamente, su servidor,
Carlos Francisco Gómez Guzmán

7Resumen de Principales Temas en 2014:
 Otro año de decepción de crecimiento y baja inflación.
 Crecimiento del PIB más moderado en la mayoría de las regiones, derivando en un
avance de la economía mundial por debajo de su nivel de tendencia (3.5%).
 Dinámica contraria entre EE.UU – de menos a más con el transcurso del ejercicio – y
el resto de zonas geográficas – de más a menos.
 La confluencia de múltiples factores de distorsión lo que supuso un lastre para un
despegue más contundente del crecimiento: clima inusualmente adverso en EE.UU en
1T2014, subida del IVA en Japón en 2T2014, debate en torno a una potencial burbuja
de crédito en China, escalada de tensión geopolítica entre Rusia y Ucrania y en Medio
Oriente, renovadas dudas en torno a la salud financiera de Argentina, múltiples
procesos electorales…. (entre otros temas).
 Temores crecientes a un escenario de deflación en la zona Euro, agudizados en la parte
final del año por la aceleración en la caída de las materias primas, particularmente del
petróleo.
 La divergencia en política monetaria – Reserva Federal y Banco de Inglaterra versus el
Banco Central Europeo y el Banco de Japón – que ha empezado a coger cuerpo.
 Significativo e inesperado, buen comportamiento de la deuda pública núcleo en la zona
Euro, por combinación de decepción en crecimiento, inflación muy moderada y
zozobra geopolítica. También de la periferia de la zona Euro.
 Positivo ejercicio para el crédito Investment Grade, superando el performance del High
Yield.
 El USD, protagonista en el mercado cambiario, acabando en 2014 en máximos de 4
años.
 Retornos positivos en bolsa, aunque por debajo de lo esperado. EE.UU sorpresa
favorable.
 Año flojo para la gestión alternativa. Descalabro de las materias primas.

8
Resumen Histórico:
Efectos en el PIB y años de recuperación necesarios después de
una crisis de origen bancario y/o inmobiliario en el mundo.

9¿Qué dicen ACTUALMENTE los mercados en sus precios?
¿Qué dicen los precios de los Bonos Mundiales?
Los bonos no reflejan previsión de crecimiento económico: “si sus precios son
correctos el escenario es de deflación y las acciones pueden entrar en
pérdidas.”
¿Qué dicen los precios de las Acciones Mundiales?
Las acciones cotizan esperanzas de éxito de las políticas reflacionarias de los
Bancos Centrales: “si las acciones están en lo correcto habrá pérdidas en los
bonos”.
Actualmente, estamos en una peculiar situación de la Historia Financiera. NO está claro que
fuerzas, inflación o deflación ganarán, cuándo sucederá y no podemos decir que las
perspectivas sean buenas para la economía mundial para los próximos trimestres (corto
plazo inmediato) e incluso para el resto del año.
1. Permanecen fuerzas deflacionarias organizadas con la crisis de hipotecas de alto
riesgo del 2007 – 2008, y que ahora se han profundizado con el bajo precio del petróleo.
2. Ello generó una reacción global de políticas económicas, especialmente en economías
desarrolladas.
Europa va por detrás de este ciclo, de manera que el Banco Central de Europa (BCE)
necesitaba sorprender (como lo hizo con su QE a la europea, en tamaño, amplitud de compra
y ser entre otras cosas un QE ABIERTO). En ese sentido, la cuestión medular del QE era
cuánto sería su magnitud? Ya eso está resuelto.
El caso es que actualmente los gestores del dinero son los Bancos Centrales.
Pero NO hay que asumir que saben a ciencia cierta lo que puede pasar pues están en aguas
desconocidas.
Así pues, hay que ser muy abierto de mente y reconocer que actualmente cualquier modelo
de política económica puede ser desafiado.

10¿Cómo se evidencia una Posición más Defensiva ante la presencia de una
eventual burbuja (principalmente) en la Renta Fija Soberana de Estados Unidos y
una eventual corrección de la Renta Variable de Alta Capitalización en Estados
Unidos?
Pues observando el comportamiento reciente de los Flujos de Capitales de los Inversionistas
Institucionales (más intensivos en el manejo proactivo de la información) que los
Inversionistas Retail?
Es decir, ¿Cuál es la lectura actual de los inversionistas? de las divergencias mencionadas
de lo que indican los precios de los Bonos o las Acciones.
Comportamiento reciente de Posicionamiento de Portafolios de
Inversión:
Según el último reporte del equipo de Análisis Técnico de Fidelity Investments, el
Análisis de los Flujos de Inversión en los distintos activos de riesgos es el siguiente:
Gran cantidad de Liquidez fuera del mercado:
A. Los Fondos Monetarios captaron US$ 106.000 millones en todo el mundo sólo en el 4to
Trimestre 2014.
B. Se produjeron entradas de Capitales en los Fondos de Renta Variable y los
Bonos Investment Grade en los mercados desarrollados (es decir los Capitales
se salieron de la Renta Fija).
Esto significa que hay un POSICIONAMIENTO actual DEFENSIVO.
Durante el 1er trimestre 2015 se espera: A. Salidas de Capitales desde el High
Yield Corporativo y B. Ingresos de Capitales en Investment Grade Corporativo
en Estados Unidos y Europa. C. Más entradas de Capitales en las Acciones de
los Mercados Desarrollados que en los Mercados Emergentes.
Si este comportamiento continúa: 1. Se altera la TENDENCIA registrada en TODO
el año 2014, año en que en general los Flujos de Inversión de Renta Fija Mundial
fueron los más favorecidos: Excluyendo la Deuda High Yield y la Deuda Emergente.

11DATO RELEVANTE: La Renta Fija captó en todo el 2014 un monto aproximado de
US$ 189.700 millones, lo que supone una gran mejora frente al año 2013.
Sin embargo, en Estados Unidos y Europa, la cantidad de dinero que entró en Fondos de
Inversión colectiva de gestión activa es muy baja y en este sentido NO SORPRENDE que
todas las ENTRADAS NETAS hayan tenido como destino los Fondos Cotizados, es decir,
los ETFs.
Algunas Razones: 1. Liquidez, 2. Diversidad y 3. Bajo Costo.
Las fuertes captaciones que vienen registrando los fondos cotizados – que cerraron un año
récord en 2014 – han mejorado la liquidez del mercado de ETF, contribuyendo a la rebaja de
las comisiones y al estrechamiento de los diferenciales:
Si, en enero de 2012, el spread entre el precio de compra y el de venta de un ETF rondaba los
10 puntos básicos de media, en noviembre de 2014 la cifra había caído a 6 puntos básicos,
lo que supone una reducción del 40% en tres años.
A esto se suma que los ETF cubren un universo mucho más amplio.
Según datos de los expertos del equipo de gestión pasiva de Deutsche Asset & Wealth
Management, en diciembre de 2014 existían más de 2.900 fondos cotizados de renta variable
en todo el mundo.
Si se comparan productos que repliquen índices de renta variable de múltiples regiones, el
estudio identifica 500 ETF.
Todo esto permite que los inversores puedan emplear los ETF para expresar sus opiniones
de forma más granular y abre múltiples oportunidades.
NOTA: Sin embargo, la IDEA no es seguir al dinero por seguirlo, sino analizar porque
se mueve y hacer un análisis de riesgos entre divergencia o convergencia entre precios
de mercado y valores fundamentales para determinar que sí hay una RAZON VERDADERA
de posicionamiento de carteras.

12
¿Por qué se inclina la balanza a favor del ETFs?
Cobertura del Universo Global de Inversiones de forma mucho más amplia.
Fuente: Deutsche Asset & Wealth Management

13Escenario Central (con un 60% de probabilidad)
Supuestos Macroeconómicos:
 Mayor crecimiento económico mundial, liderado por EE.UU.
 Beneficios empresariales al alza en Europa y menores en EE.UU.
 Elevada dependencia de la habilidad/intención de los gobiernos de introducir reformas
estructurales que fomenten la productividad.
 El escenario de deflación global se aborta. El contexto moderado de precios permite a
los principales bancos centrales mantener políticas monetarias acomodaticias, a pesar
el inicio del ciclo alcista de tipos de la Reserva Federal.
 Mayores niveles de liquidez, incrementales por parte del BCE y el Banco de Japón.
 Mayores niveles de volatilidad en los mercados financieros globales.
Supuestos de Mercado:
 El telón de fondo óptimo para los activos queda atrás. El repunte de la volatilidad y el
final de la era de retornos por encima de la media histórica, tanto en la Renta Fija como
en la Renta Variable, viene de la mano de mayores niveles de liquidez mundial.
 La bolsa es el activo que mejor, binomio de rentabilidad/riesgo presenta. Europa es la
región con mayor potencial de recorrido. Retornos de dígito simple alto en Japón y
EE.UU. Muy selectivos en mercados Emergentes, priorizando mercados asiáticos. En
líneas generales mejor compañías que pequeñas y medianas. Sectores cíclicos,
estrategias income (dividendo), apalancados a demanda doméstica en EE.UU y
exportaciones en Europa, son los favoritos del consenso.
 Un posicionamiento más selectivo en la Renta Fija. El BCE da soporte al activo, pero
la FED se lo quita paulatinamente. Se recomienda estar cortos en soberanos de EE.UU
y Alemania. Algunas oportunidades en deuda periférica europea, bonos ligados a la
inflación (están en descuento e infra ponderados en carteras), crédito Investment
Grade en Europa, convertibles bancarios en Europa. Mayor valor en High Yield global,
pero con algunos riesgos inherentes elevados. Algún posible margen en Renta Fija
Emergente, siendo sumamente selectivo (oportunidades puntuales), preferiblemente
en divisa fuerte en emisores con sólidos fundamentales.
 El USD es la apuesta preferente en el mercado de divisas (sin embargo frente al Euro
tiene poco potencial en el corto plazo inmediato).
 Retoma el atractivo por Estrategias de Inversión de Volatilidad (Treasuries a 10 años).

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 Mayor prudencia en Commodities, aunque pueden aparecer oportunidades (caso
puntual del petróleo) en el transcurso del 2015.
Mayor VOLATILIDAD:
 El probable mayor incremento de volatilidad durante el año 2015 va a demandar una
aproximación muy dinámica y flexible al mercado y una adecuada diversificación de
carteras.
 El activo director será la Renta Variable, pero las oportunidades de entrada no van a
ser abundantes, especialmente en EE.UU. Existe un mayor potencial de ganancias por
expansión de múltiplos y repunte cíclico de beneficios en Europa producto del efectos
esperados del QE del BCE, y su mayor sobre ponderación en grandes empresas
exportadoras, en mayor medida en Alemania.
 En virtud de lo anterior, será el momento de transitar hacia carteras más equilibradas
con sesgo valor.
Fuente: Santander Private Banking (Mejor Banco Privado en España – Premios Euromoney).
Un entorno caracterizado por EXCESIVA LIQUIDEZ:

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¿Qué dicen los precios de mercado versus los valores fundamentales
en los 4 principales Activos de Inversión Convencionales?
Que TODAVIA hay DESEQUILIBRIOS de los Precios de Mercado en algunos
Activos y Sectores, con respecto a sus Valores Fundamentales.
Dos Premios Nobel otorgados en el año 2013: que parecen ser contradictorios.
r
Fuente: http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economic-sciences/laureates/2013/press.pdf

16
Dos Premios Nobel otorgados en el año 2013: que parecen ser contradictorios:
En el año 2013 The Royal Swedish Academy of Sciences otorgó 2 premios Nobel en Sveriges
Risk Bank Prize en Economic Sciences en memoria de Alfred Nobel. El primero de ellos se otorgó
al economista Eugene F. Fama de la University of Chicago, IL, USA y el segundo se otorgó a
Robert J. Shiller, de Yale University, New Haven, CT, USA.
El primero plantea la Hipótesis de Mercado Eficiente, que quiere decir, en concreto, que
dado que el mercado de valores reúne a miles de Oferentes y Demandantes de un activo de
inversión, sus precios siempre son eficientes y correctos y por lo tanto, los precios de
mercados reflejan su verdadero valor fundamental.
Por otra parte, el segundo de ellos plantea que hay momentos del tiempo, en donde, los precios
de mercado de los valores pueden distanciarse de su valor fundamental, por lo cual, se crean
Burbujas o Descuentos en los activos de inversión, que a su vez, con el pasar del
tiempo, se corrigen, y, se inicia por tanto, la corrección de precios a su valor fundamental con
el fin de que este refleje su verdadera valoración.

17
En concreto, no son posturas contradictorias. Las mismas, ocurren una después de la otra,
principalmente cuando se viven periodos tan intensos de relajamiento cuantitativo en el
mundo, como ha ocurrido durante los últimos seis años, y que han dado lugar a altos niveles
de liquidez en los mercados de valores, por lo que se han creado burbujas y descuentos y su
posterior corrección en el periodo post crisis, específicamente en 2 de los principales 4 activos
convencionales de inversión, a saber, divisas y materias primas, a su vez la corrección ha
sido únicamente parcial en la renta variable y no se ha dado en la renta fija.
¿Qué es preciso en este momento de mercados?:
Es preciso invertir bien, para lo cual, se requiere no confundir Valor con Precio, siendo
consciente, por tanto, que los precios de cualquier activo financiero (y de hecho, de cualquier bien
que se negocie en cualquier mercado) pueden alejarse mucho de su “valor correcto”, pero que
vuelven a buscar su equilibrio entre valor y precio.
Citas como “Sólo el necio confunde valor y precio” que popularizó el poeta Antonio
Machado, o “El cerebro crea la realidad” del neurólogo Facundo Manes, ayudan a entender la idea
de que los precios pueden distar mucho del valor.
Ejemplos Puntuales de ello durante los últimos 6 años, post crisis:
Hemos visto ejemplos recientes en mercados como el inmobiliario el año 2007, el del petróleo en
el año 2012, o el del oro el año 2011. Burbujas, todas ellas, que ya hace tiempo que han estallado,
pero que en ese momento, a pesar de no soportar ningún análisis financiero, se justificaban con
argumentos tanto erróneos como que los pisos en el precio nunca baja, que el petróleo se
acaba, o que el oro es un buen refugio.
Quien se dejó llevar por la masa habrá perdido un 45% si compró una vivienda,
un 58% si compró petróleo, y un 33% si compró oro.
En finanzas, el inversor que no piensa por sí mismo haciendo debidamente los análisis
financieros no tiene ninguna posibilidad de éxito. Quién pudo anticipar estas tres burbujas no
es garantía de que acierte las próximas, por lo que es preciso identificarlas con la misma
ortodoxia financiera que se aplicó en aquellos casos.
Saber dónde invertir en 2015 implica conocer los desequilibrios actuales que
pueda haber en los mercados financieros.

18Es preciso analizar con mayor énfasis y detenimiento los cuatro mercados principales: Renta
Fija, Divisas, Materias Primas y Renta Variable con mayor entereza.
¿Qué Burbujas ya se corrigieron, y donde está la siguiente Burbuja dados los
Grandes Desequilibrios Actuales?
Ya se corrigieron dos de los cuatro principales tipos de Activos Convencionales de Inversión:
1. Divisas, 2. Materias Primas y 3. Renta Variable (en forma parcial, entre otras razones,
la correción no ha sido total debido al exceso de liquidez por los QE en el mundo
desarrollado).
Una visualización gráfica de dos de las principales correcciones que ya se dieron, es decir,
donde se dio la Convergencia de Precios de Mercado a Valores Fundamentales (al
centro del péndulo) en:

19

20

21Los mayores desequilibrios de Precios de Mercado y Valores Fundamentales
están en la Renta Fija (especialemente en la Renta Fija Soberana de Estados Unidos)
y en menor medida en la Renta Variable de Alta Capitalización Bursátil en el mercado
accionario en Estados Unidos.
Sin embargo, es preciso aclarar que estas Burbujas se corregirán de forma
ORDENADA y no habrá un ESTALLIDO que cause un nuevo RISK OFF GLOBAL.
Razón Principal: …. La Federal Reserve adoptará una normalización gradual de los Fed
Funds, entre otras razones, buscando una NUEVA NEUTRAL de Tasas de Equilibrio
de las Fed Funds que se acerque a niveles no mayores de 2% en términos
nominales, es decir, 0% en términos REALES, dado el ALTO nivel de
apalancamiento en la economía de los Estados Unidos y en la Economía Global
como un todo.
EN BLOOMBERG TV: Robertson: Estamos inmersos en dos peligrosas burbujas
El veterano inversor avisa de los peligros en los que se encuentra el mercado actual, que podría estar
dentro de dos burbujas muy dañinas a medio y largo plazo.
El legendario gestor de fondos de cobertura Julian Robertson advierte que dos burbujas podrían
terminar “mordiendo a los inversores” en cuanto alcancen su cúspide. "Estoy de acuerdo con el
hecho de que la economía está, sin duda, cada vez mejor”, empieza asegurando el experto en
Bloomberg TV.
Sin embargo, añade que “eso será la causa de que estas dos burbujas en las que nos encontramos
nos terminarán mordiendo”. La primera burbuja, explica, que es que “los bonos están a niveles
ridículos...” En este sentido, puntualiza que “el pequeño ahorrador no tiene lugar para poner
su dinero excepto en las acciones”. Y eso sería precisamente lo que genera la burbuja de
renta variable.
“Creo que la situación es grave en ese aspecto”, señala. “Nadie parece preocuparse por eso y se ha
convertido en un fenómeno mundial que los países están comprando bonos para mantenerlos en
movimiento a lo largo del tiempo", contesta al periodista del medio de comunicación estadounidense.
Así pues, asegura que no sabe cuándo va a terminar la burbuja de activos en la que nos
encontramos pero cuando lo haga será “muy malo”.
Leer más: http://www.estrategiasdeinversion.com/america/invertir-corto/analisis/robertson-estamos-inmersos-dos-
peligrosas-burbujas-246047#ixzz3E4IdzPae

22

23 El mercado de Renta Fija está absolutamente desequilibrado y, de hecho, fue el único
mercado que en 2014, lejos de converger hacia su correcto valor fundamental -en el centro
del péndulo- continuó divergiendo hacia el extremo. Es este un mercado donde los tipos de
interés, tanto los de corto plazo como los de largo plazo no guardan ningún tipo de relación con
la inflación subyacente, ni con la actual ni con la prevista. Todos son demasiado bajos fruto de
un exceso de demanda que ha hecho subir los precios de los bonos hasta unos niveles fuera
de toda lógica.

24
“Sin embargo, la Renta Fija va a seguir siendo un componente clave
de una cartera de inversión bien diversificada.”
A pesar de que siguen estando presentes riesgos específicos y geopolíticos, hay
bajas presiones de inflación en el corto plazo inmediato y es favorable el panorama
técnico (excesos de liquidez), que deberían seguir dando apoyo a algunos sectores
de renta fija de cara al futuro inmediato.
Oportunidades que se presentan:
Las oportunidades ya comenzaron a aparecer, en los diferentes Activos de Inversión y en
sus diferentes segmentos de mercado, pero se debe seguir una Gestión Activa de
posicionamiento de portafolios de inversión.
A continuación, plasmo dos oportunidades que se presentan en este momento
y muestro como investigo y desarrollo concretamente la IDEA de NEGOCIOS.

25Ejemplo No. 1:
Aprovechando, que la deuda soberana de Estados Unidos es el refugio predilecto de cobertura
ante incrementos de volatilidad del mercado accionario de EE.UU, específicamente en el
extremo medio de la curva soberana (la parte más sensible de la curva soberana a
movimientos de tasas de los Fed Funds), para quien tome una posición de compra y venta de
volatilidad, es factible realizar el Trading del Bono del Tesoro a 10 años (duración modificada
de 9.5% ante un cambio de 1% de Yield to Maturity).
Una muestra de ello es el comportamiento del Yield to Maturity en el mes de enero 2015 (baja de
48 puntos base desde su nivel inicial de comienzos de mes) y su recuperación posterior en
una magnitud similar en el mes transcurrido de febrero 2015.
La Oportunidad de Inversión Activa en este tipo de renta fija nace de que la
VOLATILIDAD: “es un RUIDO y crea Oportunidad.”

26Comportamiento del VIX: En los últimos 3 años han sido de consecutivos de reducciones
máximas en el VIX. Cada vez que sea ha presentado un pico de volatilidad, se alcanza máximos
más bajos y esta racha de volatilidad continuará durante los meses restantes del 2015.
La puntilla a la volatilidad la puede dar la Reserva Federal cuando se acerque a subir las tasas
de interés de sus Fed Funds en 2015. Sin embargo, la volatilidad se incrementará de tensiones
geopolíticas y falta de transparencia sobre los plazos de subida de los tipos de interés de la
FED”.
¿Cómo posicionarse de forma correcta en la Deuda Soberana de Estados
Unidos, es decir, en los Treasuries y generar GANANCIAS de CAPITAL? Para el
cliente que desea mantenerse en ese sector de renta fija de Estados Unidos.
En concreto sobre este tema, la forma correcta de posicionarse en DURACION (o sea en forma
pasiva) es en la parte corta de la curva de tipos.
Pero para un perfil más agresivo y que comprenda claramente el negocio basado ya NO en
forma PASIVA (NO con un enfoque de DURACION si no de una GESTION ACTIVA del
instrumento de inversión): en la búsqueda de maximizar el retorno total compuesto del
instrumento de deuda, específicamente maximizar las ganancias de capital producto de cambios
en el precio ante mayor volatilidad del mercado y no tanto centrado en obtener una ganancia
únicamente en el rendimiento del instrumento, se sugiere un posicionamiento en la parte media
de la curva de tipos. Por lo tanto, con enfoque ACTIVO de Gestión de la posición, se debe hacer
lo siguiente:
A. Posicionarse en la parte media de la curva de tipos, es decir, mediante una posición larga
(compra) pero en forma de Gestión ACTIVA, se compra y se vende volatilidad y
B. Tomar una posición corta (venta) en la parte corta y larga de la curva de tipos. Qué es por
tanto lo que sucederá? Sin entrar en mayores detalles para no cansar al lector, cuando la
Reserva Federal suba la tasa de referencia se generará un desplazamiento de la curva de
tipos que no será un cambio paralelo si no que se generará un movimiento de "mariposa"
(un cambio en la forma de la curva de tipos). NO se GENERARA un desplazamiento
paralelo de la curva de tipos de forma que TODOS los tipos de interés suben o bajan por
igual en todos los plazos. En una mariposa, los vencimientos a medio plazo se comportan
de forma diferente a los vencimientos a corto y largo plazo.
Ver Documento Adjunto de cómo desarrolla esta idea de negocios PIMCO al mes de Febrero
2015. (PIMCO es uno de los mayores operadores de Bonos del Tesoro de EE.UU en el mundo)

27
Concretamente lo que ocurrirá será una mariposa positiva lo que significa que las tasas de
interés suben en los vencimientos a corto y largo plazo, mientras que las tasas de interés de
los vencimientos a medio plazo caen (en las mariposas negativas que es lo que no va a
ocurrir, pasa justo lo contrario).

28
1. ¿Cómo se determina el momento cuando el U.S. 10 Year Treasury Note está
barato o caro? Mediante el comportamiento de su YIELD.
http://quotes.wsj.com/BX/TMUBMUSD10Y/bond-interactive-chart
2. ¿Cómo se determina el momento de su venta? Mediante el comportamiento del
VIX (CBOE Market Volatility). – Nivel promedio tendencial del último año 20 veces.
http://www.cboe.com/delayedquote/advchart.aspx?ticker=VIX
 Cuando el VIX supera las 20 veces es un indicador de confirmación de un Fly to Quality.
El Treasury se incrementa fuertemente de precio y la renta variable en EE.UU cae.
 Cuando el VIX cae por debajo de las 20 veces, es el indicador de venta del Treasury,
dado que vuelve la tranquilidad al mercado accionario en EE.UU y la renta variable se
aprecia y el bono cae de precio. Esto fue lo que ocurrió en el mes de enero 2015. Se
vende.

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NOTA: COMO LEER CORRECTAMENTE AL VIX: Cuando en el mercado existen múltiples
razones para que el VIX se incremente por encima de 20 veces NO ES una corrección real del
mercado accionario. Cuando existe una UNICA razón para que el VIX supere el nivel
tendencial de los últimos 12 meses, a saber: 20 veces, es el momento que se produce el Fly
to Quality y el Treasury se aprecia.

30Contexto de los tipos de interés en Estados Unidos para el año 2015:
Acá es sumamente importante aclarar que a pesar de que dos de los Fund Managers más
prestigiosos y especialistas en renta fija soberana de los Estados Unidos, como los son Bill
Gross de Janus Capital (el ex CEO y CIO de PIMCO) y Scott Mather, actual CIO de PIMCO (el
mayor operador de Bonos del Tesoro de los Estados Unidos) y actual Head Fund Manager del
PIMCO Total Return, mencionan a sus clientes de este tipo de fondos de renta fija en su carta
dirigida a los inversionistas del mes de enero 2015, que claramente prevén el fin del SUPER
CICLO de la Deuda Soberana de Estados Unidos a 30 años, ambos:
“NO prevén un colapso de la misma”
Su argumento es que la Federal Reserve (en su opinión experta), a pesar de que sí subirá las
Fed Funds este año, no lo hará de forma brusca (lo hará “de forma gradual”, de forma similar
al periodo de normalización que se realizó en el año 2004, con una buena política de
comunicación. Se dará una repreciación ordena de la curva de tipos y su impacto por tanto
será cuasi nulo en el crecimiento.
La Reserva Federal no cometerá el mismo error en que incurrió en el periodo normalización de
los Fed Funds del año 1994, donde el ciclo de subidas de tipos de interés se precipitó, a su
vez en ese periodo la FED cometió errores de comunicación y provocó un impacto alcista más
traumático en la curva de tipos de interés con la repercusión negativa en el crecimiento por
diferentes canales (Hipotecario, US$, Flujos Financieros, etc).

31

32

33Ejemplo No. 2:
Otro ejemplo de negocio en Renta Fija de los Estados Unidos que se está presentando en este
momento es específicamente, en el Sector de Renta Fija Corporativa High Yield o no
Investment Grade.
El peso de la deuda Corporativa en la renta fija del mercado norteamericano es 40%, en su
mayoría High Yield o No Investment Grade).
Una oportunidad de este tipo la está utilizando en este mes de febrero 2015, JP Morgan Funds
en su Income Opportunity Fund. Más precisamente durante el mes de enero e inicios de febrero
del presente año 2015, sus Fund Managers realizaron cambios en la estrategia y en ASSET
ALLOCATION manifestados por su CIO Bill Eigen:
…..Elevando el peso en High Yield Corporativo de los Estados Unidos y
reduciendo el posicionamiento en liquidez.
¿Por qué hicieron ese cambio de Allocation en el Portafolio del Income
Opportuny Fund?
Durante el segundo semestre 2014, se dio un incremento sustancial de Yields en todo el sector
High Yield Corporativo de Estados Unidos. Lo ocasionó un fuerte movimiento técnico de Oferta
y Demanda (que disminuyó la liquidez de ese sector de renta fija), pero que NO FUE provocado
por un deterioro generalizado de los fundamentales de todas las compañías (excepto en el
sector energía y petróleo fundamentalmente). Este sector de energía y petróleo, representa en
promedio un 20% del Índice High Yield Corporativo en Estados Unidos.
¿Cómo se debe leer esa situación coyuntural y oportunidad de mercado? Para un cliente con
perfil de riesgo internacional en Renta Fija que quiera incorporar Beta de MANERA
CONTROLADA a su portafolio de inversión.
Pues en que la oportunidad se presenta, dado que, los fundamentales de la mayor parte de
otros sectores del índice High Yield Corporativo en Estados Unos siguen siendo robustos (a
pesar de un leve repunte general en las curvas del indicador Z-Score de todos los sectores).
Es así, como el deterioro real de fundamentales, se presentó en las empresas del sector
energético y petróleo, producto de la caída del precio del petróleo.

34
En virtud de este punto inicial del análisis, el sector de High Yield Corporativo de Estados Unidos
(fuera del sector de petróleo y energía) tiene un atractivo adicional en la búsqueda de Yield de
una cartera de renta fija diversificada en el mundo global.
Por qué el atractivo? Pues dado a que la debilidad de los parámetros técnicos de los
mercados de crédito implica que los bonos de algunos sectores pueden ser objetos de ventas
masivas sin que varíe la situación de los aspectos fundamentales, tal y como sucedió en el
cuarto trimestre 2014 (producto de la mayor volatilidad y menores niveles de liquidez) y permiten
establecer posiciones, con la idea de aprovechar periodos de corrección y capturar oportunidades
en el 2015 cuando aparecen, como es este caso concreto.
Los spreads actuales justifican asumir riesgo de impago en el corto plazo y mediano plazo
(en algunos sectores High Yield Corporativo de Estados Unidos NO sector energía y petróleo).

35
A su vez, eso se ha reflejado en el comportamiento del spread por liquidez, o sea a través del
Bid–Offer Spread del sector.
Análisis Comparativo Spread por Liquidez de Índices generales en Estados
Unidos y Europa en Investment Grade Corporativo y High Yield Corporativo:
A. En Grado de Inversión Corporativo: El Spread de Liquidez es 0.7 en Estados Unidos,
mientras que en Europa el Spread de Liquidez es 0.4.
B. En No Investment Grade Corporativo o High Yield: El Spread de Liquidez es de 1.6 en
Estados Unidos, mientras que en Europa el Spread de Liquidez es 0.8.
Una de las principales razones de ello es que en Estados Unidos existen muchos inversionistas
institucionales como Aseguradoras, Grandes Fondos de Pensiones y Fondos de Inversión,
todos ellos con un gran patrimonio que atesoran ese tipo de renta fija o deuda, pero son inversores
institucionales que no soy muy activos en la gestión de sus carteras de inversiones, es decir,
hay menos liquidez en Estados Unidos, y por lo tanto, hay un mayor riesgo de liquidez en el
mercado norteamericano.

36
La liquidez en ese sector de renta fija corporativa en general en los Estados Unidos bajo en 8
meses del 60% al 45%. En los últimos 4 meses, eso empezó a cambiar.
Sin embargo menciono algo que complementa la situación de atractivo del Sector High Yield
Corporativo de los Estados Unidos y crea un atractivo por este sector de renta fija
corporativa:
Análisis Comparativo de Diferenciales de Yield to Maturity (YTM) a uno y otro
lado del Atlántico en High Yield Corporativo:
C. En NO Investment Grade Corporativo o High Yield: El YTM del Índice de Referencia en
Estados Unidos es 6.95% mientras que en Europa el YTM del Índice de Referencia es 4.5%.
Este hecho se debe principalmente a que entre el 15% y el 20% del índice americano High Yield
Corporativo está compuesto por compañías energéticas y de petróleo, muchas de las cuales
están prontas al colapso por la caída del WTI (y en ellas el mercado ha demandado más
YIELD), lo que tiene un importante efecto sobre el Yield to Maturity de su índice de referencia.
En virtud de este último dado, es importante mencionar, que a pesar de que el ratio de default,
que en Estados Unidos se prevé que pasará de 1.9% actual al 4% o 4.5%, ese deterioro de
capacidad de pago se ha focalizado en el sector energía y petróleo.
En virtud de lo anterior, hace 8 meses atrás, el riesgo de estar invertido en ese sector de Renta
Fija Corporativa de Estados Unidos no compensaba las potencias pérdidas que podría
encontrar el inversionista con un Perfil de Inversión y Riesgo apropiado para ello.
Pero dado que los spreads se ampliaron por temas de liquidez, pero no por deterioro
generalizado de sus fundamentos estructurales de la mayor parte de los sectores, con la
excepción de deterioro crónico del sector de energía y petróleo se crean nuevas oportunidades
de inversión.
Por lo tanto, adoptando una posición que sobre pondere en la escogencia de las empresas de
este sector de la renta fija corporativa en Estados Unidos en un mayor énfasis en la calidad
crediticia, permite aprovechar la oportunidad del mercado.

37

38
Fuente: Moodys Investors Services – Febrero 2015
¿Cómo se contrarresta la debilidad en la liquidez del sector High Yield en
Estados Unidos?
Por la incremental presencia de liquidez en el mundo tras la ejecución de nuevos QE en el
mundo desarrollo y a su vez dado que el entorno de rentabilidades de la renta fija global es
tan baja, los inversionistas volverán a dicho mercado, dado su atractivo de rentabilidad y
diversificación dentro de un portafolio de renta fija. Los Bonos del Tesoro y la Deuda
Corporativa de Estados Unidos probablemente se vean beneficiados gracias a una combinación
óptima de primas elevadas en vencimientos más largos y diferenciales más altos
(especialmente en High Yield Corporativo) de lo que podría justificarse con los riesgos
fundamentales. Al mismo tiempo, el papel estadounidense ofrece a los inversionistas
internacionales un flujo de rentas DEFENSIVO, atractivos rasgos de diversificación en una
cartera internacional y exposición al dólar en un entorno en el que el resto de los Bancos
Centrales está luchando contra fuerzas deflacionarias a través de la depreciación cambiaria de sus
monedas.

39
Por lo tanto, en el entorno actual de tipos de interés tan bajos, los beneficios de una gestión
activa en renta fija son más importantes que nunca. El Alfa supondrá un gran porcentaje de
los retornos de aquí en adelante. La liquidez a este sector volverá por fortaleza de la mayoría
de fundamentales y dado a que: hay tipos de interés sumamente bajos en el mundo, y, 2. A
que hay programas de estímulo cuantitativo incrementales en el mundo desarrollado por parte
del Banco Central de Europa y el Banco de Japón.
Una estrategia de renta fija core bien diversificada sirve como sostén de la cartera, estudiada
caso por caso en este sector específico, considerando que sus resultados se verán en un periodo
aproximado de 6 meses (cuando entre en mayor magnitud los efectos del QE del BCE y nuevas
medidas no convencionales de política monetaria que ha manifestado que implementará en
este año 2015 el Banco de Japón), por lo tanto es una oportunidad si se pone más atención en la
DIFERENCIACION que en el rendimiento, se debe prestar más atención a la calidad crediticia
de lo que ha sido en el pasado.
En definitiva, se crea una oportunidad de mejorar el retorno de una cartera con posibilidad de
revaluación de capital (por el incremento que han tenido los spreads de forma general) y los
flujos de capitales buscarán dicho sector corporativo para agregar rendimiento corriente a sus
carteras. Acá lo que se debe hacer:
Utilizar es el análisis de Credit Default Swaps y el Z-Score de Edward I. Altman de la Universidad
de Nueva York (que indica la predicción de la probabilidad de default a 2 años mediante un
análisis integral de las principales razones financieras y que es sumamente respetado por los
operadores de Wall Street), el cual, permite medir insolvencia del Investment Grade y del High
Yield Corporativo de los Estados Unidos). El uso de ambas herramientas, son al CONTRARIO
DEL RATING CREDITICIO (que es ESTATICO), una medida del SENTIMIENTO del MERCADO
sobre la percepción real de mercado de la SOLVENCIA FAVORABLE o NO FAVORABLE, en
un sector u otro.
A través del uso de estas herramientas, el Asset Allocation puede gestionarse de una manera más
TECNICA, indicando donde NO posicionarse y donde SI posicionarse (identificando
TECNICAMANTE y ESTRUCTURALMENTE los sectores con potencial de up grade, es decir,
con percepción positiva de cambio de NOTCH en el rating, para ello se utiliza por ejemplo la
información de S&P Capital IQ en Fixed Income Corporate Credit Markets en Estados Unidos,
el cual, a hoy con información del último trimestre 2014, indica, cosas puntuales como,
posicionarse en sectores que reúnen estas condiciones, tales como, el sector Industrial y el
sector de Utilities.

40

41¿Qué opina sobre este negocio en High Yield Goldman Sachs?
Ver Documento Adjunto del Fondo de Inversión: Goldman Sachs Global High Yield Portfolio.
La Gestora del Goldman Sachs Global High Yield, Rachel Golder, considera que este año la
rentabilidad del High Yield se verá positivamente afectada por la recuperación de los precios del
petróleo y del sector energético a nivel global.
En el 2014, la rentabilidad total del High Yield americano alcanzó el 2,51%. Si excluyésemos el sector
energético, el cual fue el mayor detractor del sector, la rentabilidad hubiese sido del 3,67%. Fueron los bonos
de alta calidad crediticia los que obtuvieron un mayor rendimiento a lo largo del 2014 y no los bonos con
rating BB o CCC, los cuáles generaron una rentabilidad del 5,35% y del -3,03%, respectivamente. Así pues,
a lo largo del año pasado fuimos testigos de una huida a la alta calidad crediticia debido, entre otras
cosas, al sentimiento conservador de los inversores ante la volatilidad de los precios del petróleo. No
obstante, el pesimismo en el sector no fue suficiente pues sólo fueron el sector energético y el sector
del ocio los que generaron, a lo largo del todo el universo del High Yield americano, una rentabilidad
negativa, cerrando el año con un -7,4% y un -2,2% respectivamente. ¿Y de cara a 2015?

42
El High Yield ha comenzado el año de forma positiva: Durante los meses de enero y febrero, esta
clase de activo ha recibido grandes entradas y el rally del Tesoro Americano ayudó con los retornos.
El High Yield batió a los préstamos bancarios (0,37%) y al S&P 500 (-3%), en un momento del año en el que
la debilidad se ha introducido en los mercados de renta variable.
Los bonos con rating BB batieron al benchmark con una rentabilidad del 1,29% mientras que los
bonos con rating B y CCC obtuvieron un rendimiento inferior al índice con un retornos del 0,47% y -
0,51% respectivamente. El mejor comportamiento del segmento de mayor calidad es una
continuación de la tendencia registrada en 2014.
Rachel Golder, gestora del GS Global High Yield, cree que este año la rentabilidad del high yield se verá
positivamente afectada por la recuperación de los precios del petróleo y del sector energético a nivel global.
En términos generales, Golder espera una rentabilidad del 4,5%-5.5% para el High Yield americano en
2015 en su escenario base, nivel que otros activos de renta fija serían incapaces de alcanzar.
“Pronosticamos que el precio del petróleo rondará los 65 dólares el barril a finales de 2015, lo que
implica una tasa de default del 2,5%-3%”.
Otro factor importante a tener en cuenta en el sector está en que los niveles medios de apalancamiento
se han mantenido estables en los últimos años.

43
Además, el CAPEX ha venido creciendo desde 2011 al mismo tiempo que las empresas han ido mostrando
un mayor interés en reinvertir sus beneficios.
“Todo esto, unido a las grandes refinanciaciones que se han venido aconteciendo en los últimos años
y cuya madurez va más allá de 2018, ha incentivado positivamente a que los niveles de default se
hayan reducido", afirma la gestora de Goldman Sachs Asset Management.
Golder destaca que, si bien es cierto que la debilidad de los precios del petróleo puede seguir influenciando
negativamente en el sentimiento del inversor, también hay que ser consciente de que esta situación puede
incentivar una mayor diversificación a lo largo de todo el universo de High Yield, suponiendo esto
una ventaja para poder sacar mayor rendimiento a las nuevas oportunidades que surjan en el sector.
A todo esto hay que añadir el reclamo que pueden ejercer las valoraciones.
"Pensamos que los inversores se verán atraídos por el High Yield debido al incremento en los
spreads, el crecimiento de la economía americana y por la baja rentabilidad que ofrecen otros activos
en el universo de la renta fija", concluye la experta.
Fuente: Goldman Sachs Asset Management

44El Mejor Asset Allocation para una Estrategia Multi Activos en 2015:
Fuente: PIMCO

45
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enfocada en el uso de la Inteligencia Financiera Aplicada a:
I. Asesoría de Inversión a Asset Managers y Wealth Managers, y Bancos
Comerciales Privados en Centroamérica y Panamá.
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Asesoría en Estrategia y Gestión Activa de Inversiones, tanto de corto plazo, como
de mediano y largo plazo, es decir, con enfoque tanto Táctico como Estratégico,
fundamentada en una:
”Gestión Activa e Integral de los Riesgos Financieros en los
Portafolios de Inversión.”
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Lic. Carlos Francisco Gómez Guzmán
Capital Financial Advisor and Registered Broker (www.bolsacr.com)
Head of Research and Strategy – Managing Director
Datos de Contacto:
Teléfono: (506) 8339-2922 (506) 2592-2085
Correo Electrónico: capitalfinancialadvisor@yahoo.com
Dirección: Cartago, Costa Rica, calles 2 y 4, avenida 11, 125 metros al oeste de la puerta principal
del Estadio Fello Meza Ivancovich.

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