Informe semanal de estrategia de inversión elaborado por ecoonomistas y analistas de Andbank. Renta variable, renta fija, divisas, materias primas y fondos de inversión.

1. Informe Semanal
10 de julio de 2017

2. 2
Escenario Global
BCE abriendo la puerta al tapering…
Sintra no parece el final, sino un paso más del ajuste en lenguaje, primero, y
luego en medidas del BCE…
• Actas del BCE que reconocen que el sesgo del QE (tamaño, duración) se
puede revisar si las perspectivas mejoran (y lo están haciendo…);
condiciones financieras menos relajadas son esperables. Se va
preparando el camino para el tapering…
• A las actas se une una semana intensa en declaraciones de varios de los
miembros del BCE apuntando a próximo debate sobre el QE
o Weidmann, ve la puerta abriéndose para la salida del QE por
la recuperación económica. “Para la credibilidad de la política
monetaria, es decisivo que las medidas extraordinarias finalicen
cuando la estabilidad de los precios lo permita”, “aunque la política
monetaria acomodaticia actual está justificada”.
o Praet muestra optimismo, incluso para un “rezagado” Italia: “Europa
ha entrado en una fase de expansión económica”; “optimista con la
economía italiana de corto plazo”. Y repite el “mantra “ de Draghi de
la última reunión: “necesitamos ser pacientes porque la
convergencia de la inflación necesita más tiempo para mostrar
señales convincentes”; “y persistentes, porque el escenario central
de precios depende mucho de condiciones monetarias laxas,
dependientes en gran medida de una visión acomodaticia de la
política monetaria”.
o Nowotny: “el QE no es una herramienta de política monetaria
permanente”; “la política monetaria ha de normalizarse tan
pronto se pueda, pero aún se necesita una mano sólida”.
o Mersch: “el BCE debatirá sobre la composición del QE”.
o En mercados, euro al alza y ventas de renta fija gubernamental, con
un bono alemán que ha roto con fuerza la barrera psicológica del
0,5%. Recordamos nuestro objetivo corporativo 2017: 0,7%.
Mientras, renta fija corporativa con movimientos menores, lo
que podría advertir sobre cierta complacencia en el activo.
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
feb-13
feb-14
feb-15
feb-16
feb-17
Ventas al por menor en Zona Euro
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Informe Semanal

3. 3
Escenario Global
EE UU entre las Actas y los datos…
En una semana semifestiva para los americanos, no han faltado, sin embargo,
citas relevantes desde la macro
• Actas de la FED: con división de opiniones sobre el momento para
iniciar la reducción del balance (muchos partidarios de hacerlo en los
próximos meses, otros hacia final de año). Sobre la inflación, también
visiones repartidas: entre la mayoría que cree que los bajos IPCs
obedecen a factores idiosincráticos y algunos que muestran cierta
preocupación. Actas que pasaron casi desapercibidas, sin impacto
destacado en mercados, a diferencia de lo comentado sobre el
BCE.
• A la espera de las cifras de empleo, el saldo de la semana macro
americana cabe considerarlo mixto: mejor en encuestas (ver página
siguiente), que en datos. Desde estos últimos, cifra final de pedidos de
bienes duraderos, débil, en la línea de la primera estimación, lo que
sugiere una inversión que aunque llamada a recuperar no lo hace de
forma lineal. Como previo del dato de empleo, encuesta ADP por debajo
de lo previsto.
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
feb-93
ene-94
dic-94
nov-95
oct-96
sep-97
ago-98
jul-99
jun-00
may-01
abr-02
mar-03
feb-04
ene-05
dic-05
nov-06
oct-07
sep-08
ago-09
jul-10
jun-11
may-12
abr-13
mar-14
feb-15
ene-16
dic-16
nov-17
Envíosyórdenes(enmill.de$)
INVERSIÓN AMERICANA:
envíos y nuevas órdenes
Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
30
35
40
45
50
55
60
65
70
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
mar-93
mar-94
mar-95
mar-96
mar-97
mar-98
mar-99
mar-00
mar-01
mar-02
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
mar-15
mar-16
mar-17
ISMmanufacturero
VarYoYórdenesbienesduraderos
exdefensayexaviación
El ISM y los pedidos de bienes duraderos
Ordenes ISM
Fuente: Bloomberg, elaboración propia
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
jun-93
mar-94
dic-94
sep-95
jun-96
mar-97
dic-97
sep-98
jun-99
mar-00
dic-00
sep-01
jun-02
mar-03
dic-03
sep-04
jun-05
mar-06
dic-06
sep-07
jun-08
mar-09
dic-09
sep-10
jun-11
mar-12
dic-12
sep-13
jun-14
mar-15
dic-15
sep-16
jun-17
mar-18
ADP Employment report vs Non Farm Payrolls
non farm pay rolls (media 3 meses)
ADP ER (media de 3 meses)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Informe Semanal

4. 4
Escenario Global
Lo que dicen las encuestas…
Excelente semana, tanto en EE UU como en la Eurozona. Sigue así el buen momento de las encuestas europeas, y sorprenden al alza los ISMs
americanos. Mientras, en Reino Unido, se aprecia la menor confianza post-electoral. En Japón, Tankan al alza, siguiendo la estela de otras
encuestas previas. Desde los emergentes, China destaca en un mes con cesiones en los PMIs manufactureros entre los BRICs.
30
35
40
45
50
55
60
65
ago-97
ago-98
ago-99
ago-00
ago-01
ago-02
ago-03
ago-04
ago-05
ago-06
ago-07
ago-08
ago-09
ago-10
ago-11
ago-12
ago-13
ago-14
ago-15
ago-16
ISMs
Encuestas en EE UU
ISM manufacturero
ISM no manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
42
44
46
48
50
52
54
56
58
feb-12
may-12
ago-12
nov-12
feb-13
may-13
ago-13
nov-13
feb-14
may-14
ago-14
nov-14
feb-15
may-15
ago-15
nov-15
feb-16
may-16
ago-16
nov-16
feb-17
may-17
Encuestas en la Zona Euro
PMI manufacturero PMI servicios
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
40
42
44
46
48
50
52
54
56
feb-14
may-14
ago-14
nov-14
feb-15
may-15
ago-15
nov-15
feb-16
may-16
ago-16
nov-16
feb-17
may-17
PMIindustrial
Encuestas en los BRIC
BRASIL RUSIA INDIA CHINA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPÀÑA
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
sep-90
sep-92
sep-94
sep-96
sep-98
sep-00
sep-02
sep-04
sep-06
sep-08
sep-10
sep-12
sep-14
sep-16
CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN
GRANDES COMPAÑÍAS
PEQUEÑAS COMPAÑÍAS
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Informe Semanal

5. 5 Informe Semanal
Renta Variable.
Segundo trimestre. Resultados USA. Toca cumplir
• El S&P 500 llega a los resultados del segundo trimestre con un 8,5% de
revalorización, liderado por el +14% del Nasdaq. Y con una PER estimado a
12 meses de 18,5 veces y de 23 veces respectivamente. Por lo que estos
resultados de mitad de año han tomado su importancia.
• Los resultados del primer trimestre y la mejora de datos macro
conocidos durante el trimestre han provocado el optimismo con
el que llega el consenso para estos resultados.
• Y es que es cierto que base tienen. La mejora de márgenes con la
sorpresa positiva en ventas del primer trimestre se han trasladado
al segundo trimestre.
• Por tanto, llegamos a la época de resultados con un
mercado que no está barato y que se mantiene por las
perspectivas de crecimiento de beneficios. Una vez
comprado el crecimiento de las ventas vuelve a caer el peso
en los márgenes de las compañías.

6. 6 Informe Semanal
• Seguimos pensando que la gestión alternativa, y en especial los market
neutral, son un buen activo para incorporar en carteras en un momento
como el actual. Son varios los motivos:
• Nos encontramos en un momento en el que es difícil generar
rentabilidad con bajo riesgo.
• Las fuentes de riesgo que tienen son distintas a las tradicionales,
por lo que aumentan la diversificación de nuestras carteras.
• Dentro de los propios market neutral, podemos encontrar
diversificación geográfica, distintos estilos de gestión, horizontes
temporales, etc.
Repaso a los market neutral recomendados
Bajas correlaciones con los activos tradicionales
Retornos positivos con bajo riesgo
Retornos en los últimos 3 Años

7. 7 Informe Semanal
• En la focus list tenemos incluidos fondos para invertir a través de estas
estrategias en distintas áreas geográficas:
• Global: Old Mutual Global Equity Absolute Return. Gestión por
factores entre los que destacan el análisis de valoraciones dinámicas,
crecimientos sostenibles, sentimiento de los analistas, gestión de las
compañías y todo ello con la revisión de las dinámicas de mercado
• Americas (US+Canadá+Latam): BGF Americas Diversified
Absolute Return. Gestión sistemática mediante procesos de big data
(la evolución de la gestión tradicional y uso de base de datos para ver
patrones de comportamiento y conductuales). Se basan en programas
de lectura de noticia
• Europa: Natixis DNCA Miuri. Análisis en profundidad y convicción de
las compañías. Se apalancan en el equipo de research del grupo para
llevar a cabo el análisis a partir del cual hacen los cortos y largos
(sobre compañías y sectores vía índice a través de futuros
principalmente.
Repaso a los market neutral recomendados
Evolución de una cartera equiponderada de fondos
market neutral vs Eonia + 200 pb

8. 8 Informe Semanal
• Además, tenemos recomendado un fondo market neutral especializado en el sector inmobiliario, F&C Real Estate L/S Equity. A pesar de estar en
hard close (la recomendación sigue siendo mantenerlo para los clientes que lo tengan), nos parece que por lo diferencial del fondo, merece la pena
mantenerlo.
• La diversificación geográfica, y sobre todo la metodología en la implementación de estrategias hace que cada gestor nos aporte “algo” diferente
ayudándonos a crear carteras de alto valor añadido frente a activos tradicionales.
• CONCLUSIONES
• La presencia de gestión alternativa en nuestras carteras debe ser mayor en un entorno donde la renta fija nos ofrece retornos más ajustados
• Categoría de activo que en líneas generales nos ofrecen retornos estables con estrategias diferentes aportándonos algo diferente a lo tradicional
(amplio abanico de estrategias en el caso de los market neutral long/short con beta y exposición neta baja
• Carteras diversificadas y con activos descorrelacionadores (ideal para turbulencias de mercado y con el verano empezando)
Repaso a los market neutral recomendados

9. 9 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

10. 10 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
TWITTER (RV EEUU)
ENEL (HÍBRIDOS EUR)
JP MORGAN (IG USD)
ODDO AVENIR EURO (RV EU) GAM STAR KEYNES QUANT (CTA)
NORDEA GL CLIMATE & ENVIRONMENT EQ (ISR - RV GLOBAL) RAIFFEISEN OSTEUROPA AKTIEN (RV EM)
GS GLOBAL STRATEGIC INCOME BOND (RF GLOBAL)
Semana 2 Acumulación del mes
JULIO
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

11. 11 Informe Semanal
Información de Mercado

12. 12 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10,460 0.15 -3.8 30.6 11.8 3.6% 1.5 6.0 21.0 16.4 14.7 13.4
EE.UU. Dow Jones 21,320 -0.63 0.7 19.1 7.9 2.4% 3.6 10.6 18.8 18.7 17.6 16.0
EE.UU. S&P 500 2,410 -1.27 -1.0 14.9 7.6 2.0% 3.1 11.0 21.1 21.3 18.5 16.5
EE.UU. Nasdaq Comp. 6,089 -2.33 -3.3 24.9 13.1 1.1% 4.0 17.1 33.5 33.1 22.9 19.4
Europa Euro Stoxx 50 3,457 0.43 -2.6 24.3 5.0 3.5% 1.6 6.9 21.6 19.3 14.7 13.5
Reino Unido FT 100 7,341 0.39 -1.8 12.4 2.8 4.2% 1.8 8.8 17.0 31.9 15.1 14.0
Francia CAC 40 5,135 0.29 -2.5 24.7 5.6 3.3% 1.5 7.8 15.4 19.0 15.2 13.8
Alemania Dax 12,356 0.25 -2.5 31.2 7.6 3.0% 1.7 6.0 17.9 19.9 13.6 12.6
Japón Nikkei 225 19,929 -0.52 -0.3 30.5 4.3 1.9% 1.7 7.9 24.8 19.0 17.3 15.9
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,576 -0.47 -1.1 14.9 7.9
Small Cap MSCI Small Cap 589 -1.07 0.0 18.2 4.1
Growth MSCI Growth 3,708 -0.62 -2.3 16.3 11.4 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,394 -0.35 0.5 12.6 3.2 Bancos 188.2 3.21 4.07 58.11 10.50
Europa Seguros 282.1 2.37 2.93 36.45 4.62
Large Cap MSCI Large Cap 912 0.32 -2.1 17.0 4.4 Utilities 286.7 -1.47 -6.84 -0.69 3.60
Small Cap MSCI Small Cap 436 -0.16 -2.5 26.1 10.1 Telecomunicaciones 288.1 -0.63 -6.91 -1.14 -1.40
Growth MSCI Growth 2,437 -0.15 -2.9 13.6 8.5 Petróleo 287.4 0.16 -4.09 1.60 -10.89
Value MSCI Value 2,327 1.03 -0.7 24.6 4.2 Alimentación 646.9 -1.20 -4.17 0.83 6.14
Minoristas 304.6 0.16 -5.11 7.55 -3.04
Emergentes MSCI EM Local 54,223 0.11 0.5 19.8 13.8 B.C. Duraderos 854.9 -0.55 -4.81 13.30 10.89
Emerg. Asia MSCI EM Asia 822 0.02 0.7 24.3 18.7 Industrial 511.9 0.43 -1.64 28.81 10.05
China MSCI China 72 -0.56 -0.7 31.1 23.6 R. Básicos 397.9 2.73 1.76 36.54 0.37
India MXIN INDEX 1,141 1.87 0.3 12.2 16.0
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 76,000 -0.15 -0.3 13.6 5.7
Brasil BOVESPA 62,470 0.37 -1.1 20.1 3.7
Mexico MXMX INDEX 5,709 -1.07 0.6 12.2 21.6
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 270 1.24 1.0 9.1 -7.9
Rusia MICEX INDEX 1,905 1.34 1.9 1.2 -14.7 Datos Actualizados a viernes 07 julio 2017 a las 12:31 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.3% 3.5% Mundo 3.0% 3.1% 3.0% 3.2%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.2% 2.2%
Zona Euro 1.5% 1.7% 1.9% 1.6% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.6% 1.5%
España 3.2% 3.2% 2.8% 2.3% España -0.6% -0.4% 2.1% 1.5%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.6% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.6%
Japón 0.6% 1.0% 1.3% 1.0% Japón 0.8% -0.1% 0.6% 0.8%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.9% 5.8% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.1% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 46.9 47.9 48.1 46.4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,221.3 1,241.6 1,287.1 1,360.4 Euribor 12 m -0.16 -0.16 -0.13 -0.06
Índice CRB 174.4 171.0 175.6 185.7 3 años -0.02 -0.14 -0.10 -0.04
Aluminio 1,944.0 1,915.0 1,901.0 1,653.0 10 años 1.67 1.54 1.57 1.18
Cobre 5,851.0 5,940.0 5,616.0 4,750.0 30 años 2.97 2.85 2.90 2.23
Estaño 19,945.0 20,025.0 19,670.0 17,900.0
Zinc 2,785.0 2,755.5 2,459.0 2,106.0
Maiz 378.8 359.8 384.8 335.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 530.8 496.0 459.3 496.0 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 997.0 924.8 935.8 939.8 EEUU 1.25 1.25 1.00 0.50
Arroz 11.8 11.9 11.5
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.67 1.54 1.57 1.18
Euro/Dólar 1.14 1.14 1.13 1.11 Alemania 0.57 0.47 0.27 -0.17
Dólar/Yen 113.71 112.39 109.39 100.67 EE.UU. 2.38 2.30 2.17 1.39
Euro/Libra 0.88 0.88 0.87 0.86
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.80 6.78 6.80 6.68
Real Brasileño 3.30 3.30 3.28 3.33 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18.20 18.12 18.28 18.89 Itraxx Main 57.1 0.9 -4.6 -15.3
Rublo Ruso 60.44 58.94 57.10 64.56 X-over 258.5 11.0 9.6 -29.4
Datos Actualizados a viernes 07 julio 2017 a las 12:31 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

14. 14 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

15. 15 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Disclaimer
DISCLAIMER:
Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de inversión del producto financiero del cual se informa. Ninguna
información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro
de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión.
La información contenida en este documento se ha obtenido de buena fe de fuentes que consideramos fiables, empleando la máxima diligencia en su realización. No obstante Andbank
no garantiza la exactitud o integridad de la información que se contiene en el presente documento, la cual se manifiesta ha sido basada en servicios operativos y estadísticos u
obtenidos de otras fuentes de terceros.
Los resultados pasados no son garantía o predicción de rentabilidades futuras. La información aquí contenida no pretende predecir resultados, los cuales pueden diferir sustancialmente
de los reflejados.
Todas las estimaciones y opiniones recogidas en este documento son realizadas en la fecha de su publicación y podrían cambiar sin previo aviso. El valor de cualquier inversión puede
fluctuar como resultado de cambios en los mercados. La información de este documento no pretende predecir resultados ni se aseguran éstos.
Esta información no tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones discutidas en esta
publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se
deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar
dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares.
Andbank ni sus filiales, ni tampoco ninguno de sus respectivos empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna responsabilidad por pérdidas directas o
indirectas. No se aceptará ninguna responsabilidad por el uso de la información contenida en este documento. Que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta
publicación o sus contenidos, o por cualquier omisión.
Por razones legales y operativas, este documento no está dirigido a personas físicas residentes en Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense.

17. www.andbank.com