UD. CyF. T7. Análisis y evaluación de proyectos de inversión

TEMA 7

ANÁLISIS y EVALUACIÓN
DE PROYECTOS DE
INVERSIÓN
Ing. Alex Rayón Jerez (alex.rayon@deusto.es)
18 de Noviembre del 2010

Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial

Índice de contenidos
 Introducción
 Fases en el estudio de un proyecto de inversión
 Elementos a considerar en una inversión
 Cash Flow o Flujos de Caja
 Métodos de evaluación de inversiones
 El riesgo en el análisis de inversiones


Introducción
¿Qué es una inversión?

Proceso en el que un sujeto (empresa generalmente) decide dedicar unos
recursos financieros líquidos a expensas de lograr unos beneficios también
líquidos durante un determinado plazo de tiempo.
Este plazo de tiempo suele denominarse vida útil.
De toda inversión, cabe destacar los siguientes aspectos:
Liquidez de los recursos financieros vinculados.
Certeza del capital inicial a invertir.
Incertidumbre de los beneficios o flujos futuros.
Características de un proyecto de inversión:
Sujeto de la inversión.
Objeto de la inversión.
Inversión inicial a realizar.

Contabilidad y Finanzas – 2010/2011 – 1º Grado en Ingeniería en Organización Industrial 3

Introducción
¿Qué es una inversión? (II)

Características de un proyecto de inversión: (continuación)
Pagos y cobros durante la vida útil del proyecto.
Momentos de generación de flujos de fondos.
Valor residual de la inversión.
Estos proyectos son frecuentemente llevados a cabo por las empresas con el
objetivo de aumentar el valor de las mismas, reducir costes, mejorar la
imagen corporativa, etc.


Introducción
Proyectos de inversión

Un proyecto de inversión surge como necesidad para resolver unos problemas
determinados.
Para resolver esta necesidad, se formula una propuesta de acción técnico-
económica.
En esta propuesta, se emplearán recursos humanos, materiales y tecnológicos
que se dispongan.
El proyecto se compone de un conjunto de actividades con objetivos y
trayectorias definidas para la resolución de dichos problemas.
Los objetivos convergen a mejorar las condiciones de producción y operación
de la empresa a corto, medio y largo plazo.
En la práctica se materializa en una serie de estudios que determinarán si la idea
es viable y dará utilidades en el futuro: estudio de mercado, estudio técnico,
estudio económico-financiero y estudio de la organización.


Introducción
Evaluación de inversiones

Para presentar como candidato un proyecto de inversión, primero se deben
evaluar las inversiones a realizar.
Para ello, se deben considerar las siguientes 3 variables:
Rentabilidad: comparando el importe de la inversión con el retorno
(beneficios) que proporcionará. Para ello se emplearán los métodos de
evaluación de inversiones. Además, hay otras rentabilidades no cuantificables
pero sí cualitativas.
Riesgo: toda inversión tiene un riesgo inherente. Las inversiones a realizar se
conocen, pero no los resultados a obtener.
Liquidez: hay ocasiones, en que un inversor quiere disponer de dinero
líquido en cualquier momento y de manera inmediata.
La rentabilidad y el riesgo mantienen un comportamiento paralelo.
Se deberán seleccionar proyectos que equilibren las 3 variables.


Fases proyectos de inversión

Los estudios que se han mentado con anterioridad quedarán clasificados en las 3
fases que a continuación se explican.
1) Fase de análisis o preinversión
Período durante el cual se realizan los estudios para tomar la decisión
sobre la conveniencia o no de llevar adelante el proyecto de inversión.
Estudios a realizar:
Estudios preliminares
Estudio de la viabilidad de la idea (evaluar mercado, tecnología,
fuentes de financiación, aspectos legales e industria).
Análisis del sector (entorno global y sectorial, analizando
competidores, proveedores, compradores y productos
sustitutivos).


Fases proyectos de inversión (II)

1) Fase de análisis o preinversión (continuación)
Estudios de pre-viabilidad
Estudios de mercado: definición producto o servicio, análisis
competencia, empresas, etc.
Estudios técnico-económicos: aspectos técnicos y económicos del
producto o servicio anterior.
Estudios de viabilidad
Presupuestos: de ventas, inversiones y gastos.
Estudios financieros: proyecciones de las cuentas financieras para
evaluar la viabilidad.
Decisión
Gestión de los recursos necesarios para lanzar el proyecto.
Negociaciones jurídicas, financieras y laborales para definir la
organización del proyecto.


Fases proyectos de inversión (III)

2) Fase de ejecución
Tareas para el inicio de la actividad.
Se deberá disponer de los recursos humanos, físicos y financieros.
Tareas a llevar a cabo:
Programa de construcción, instalación y montaje.
Adquisiciones de recursos necesarios para el inicio.
Formación de los RRHH.
Disposición de los recursos financieros necesarios.
Lanzamiento y puesta en marcha del proyecto.


Fases proyectos de inversión (IV)

3) Fase de operación
Fase de recuperación de la inversión realizada.
El objetivo pasa por generar eficientemente beneficios, tanto económicos
como sociales para la empresa.
Se llevan a cabo cuatro actividades principales:
Planificar: planificación de actividades y tareas.
Organizar: para lograr la cohesión de las actividades, formando
sinergias para la consecución de objetivos.
Dirigir: supervisar y controlar las actividades para tomar acciones
correctoras o preventivas.
Evaluar: para decidirse por tomar alguna acción correctora, se deben
evaluar los resultados económicos y sociales obtenidos.
Lo que se busca es optimizar la eficiencia del proceso.


Elementos de una inversión
Introducción

Antes de comenzar la explicación de los diferentes métodos que se pueden emplear en la
evaluación de un proyecto de inversión, se cree conveniente explicar el concepto del
valor del dinero en el tiempo.
Se trata de un aspecto muy importante para entender la principal diferencia entre los
métodos estáticos y dinámicos de valoración de inversiones (los primeros no
consideran el valor del dinero en el tiempo y los segundos sí).
Se cree igualmente interesante exponer un poco cómo se han llevado a cabo las
transacciones a lo largo de la historia, y así ser conscientes de que el dinero no es más que
un medio de pago/cobro que no siempre se ha utilizado.


El dinero

“Dinero es cualquier cosa que los miembros de una comunidad estén dispuestos a
aceptar como pago de bienes y para saldar deudas y obligaciones.”
Hoy en día el monopolio de la creación del dinero legal está en manos de los Estados.
En comunidades más pequeñas se crea dinero privado. Por ejemplo en una cárcel el
tabaco puede funcionar como dinero o en una tribu de Papua Nueva Guinea seguro
que no usan dólares australianos.
El dinero tiene las siguientes funciones:
Medio de circulación: dinero en efectivo, tarjetas bancarias, cheques, etc.
Medida de valor: valorar diferentes bienes, servicios, deudas y obligaciones.
Acumulación: acumular riqueza para transferir capacidades en el tiempo.
Medio de pago: compra-venta de mercancías y prestación de servicios.
Dinero mundial: la globalización (en el buen sentido de la palabra :-) sería
imposible.


El dinero (II)

Historia del dinero:
Primeras civilizaciones: el trueque (¿una lechuga a cuántos tomates equivale?).
Primeros mercados: en los mares del Sur se utilizaban collares de conchas o cocos,
en África puntas de las lanzas retorcidas, en América del Norte los indios utilizaban
los cobres e incluso mantas, en las Islas Carolinas se utilizaban las piedras, etc.
Conquistadores españoles y portugueses: descubren el Oro y la Plata en América
del Sur, admitiéndolos inmediatamente como medio de cobro y de pago.
Son metales que guardan sus propiedades a lo largo del tiempo.
Primeras monedas en el Siglo VII A.C. En Turquía. Monedas de oro y plata,
estableciendo también las primeras tiendas de cambio (precedente de los bancos
actuales)
Isaac Asimov, Historia y cronología del mundo: “El reino lidio emitió entonces
“monedas”, es decir, piezas de oro, plata o una aleación de ambos metales, en
las que estaban estampados su peso y valor, y que llevaban un retrato del rey o
algún que otro dibujo que indicara su carácter oficial y garantizará su pureza.”


El dinero (III)

Historia del dinero (continuación)
Antecedente de los billetes: recibos que los artesanos facilitaban a los traficantes de
metales preciosos. En China, se crean los depósitos monetarios donde los
comerciantes podrían depositar dinero commodity a cambio de unos certificados de
papel que podían ser intercambiados por productos de consumo.
Nace el papel moneda en el año 845 AD en China.
Los Bancos Centrales de cada país cogerán, posteriormente, la responsabilidad
de emitir los billetes.
La política monetaria de China ha sido un tema de recurrente estudio en el
panorama occidental:
China retiró el papel moneda por la inflación resultante de su uso abusivo.
A mediados del Siglo XVII, la Dinastía Ming trató de reavivar el uso de los
billetes tras 200 años sin su utilización, pero no fructificó el intento.
Sólo tras la ocupación europea de tiempos modernos se utilizaron los billetes
de nuevo.


El dinero (IV)

Historia del dinero: (continuación)
Los bancos de Hamburgo y Suecia fueron establecidos siguiendo el modelo chino. El
primer billete en occidente apareció en Suecia en 1661. EEUU hizo lo propio en
1690, Francia en 1720, Inglaterra en 1797 y Alemania en 1806.
Hoy en día es un medio muy práctico, divisible y aceptado en todas partes.
En fechas más recientes, se está comenzando a especular con la posibilidad de
eliminar el dinero físico en circulación en algunos países.
Un mundo sin efectivo podría ser más seguro, aunque obligaría a dejar rastro
electrónico de toda transacción.
Países: Finlandia, Islandia, Japón, Suecia, etc.
En Japón, se ha planteado eliminar el efectivo para estimular el consumo,
desalentando mantenerlo guardado, y así salir de la situación deflacionaria.
¿Sería posible en España? Problemas: amplitud de la economía sumergida (sólo
Italia y Grecia tienen más dinero negro, España es el país donde más billetes de
500 € circulan, corrupción), etc.


El dinero (V)

Características
Durabilidad: no se deteriora con facilidad.
Manejabilidad: fácil de transportar.
Existencia equitativa: no debe haber demasiado poco para que no aumente
su valor, ni demasiado para que pierda su valor.
Aceptabilidad: es un medio de intercambio común y generalmente aceptado.
Divisibilidad: capacidad de ser divisible en distintas fracciones.
Valor intrínseco: no puede tener valor por si sólo, sino por lo que podemos
adquirir con él.
Homogeneidad: todas las unidades de la misma denominación deben ser
iguales.


El dinero (VI)

En los últimos años, el dinero estuvo respaldado por metales preciosos. Desde el siglo
SVIII al XIX existió el patrón bimetálico. Los billetes estaban respaldados por una parte
de oro y otra de plata.
El oro circula porque tiene valor, pero el papel moneda tiene valor porque circula. [Karl
Marx, 1818 – 1883]
1870 – 1919: patrón oro. El oro valía más que la plata, así que era un mejor respaldo.
1919 – 1944: sin patrón metálico. Período entreguerras, hiperinflación de Alemania.
1944 – 1971: patrón oro tras los Acuerdos de Bretton Woods.
Surge el Fondo Monetario Internacional.
Se fija el valor de una divisa en términos de una determinada cantidad de oro (35
dólares = 1 onza de oro). El dólar y la libra esterlina garantizaban el cambio al oro.
“Estabilidad” económica. La mayoría de las economías se desarrollaron, por lo que
se suele llamar a esta etapa la “Edad de oro”.
1971: Nixon rompe el patrón oro por su incapacidad de financiar la guerra de Vietnam.


Medios de cobro/pago alternativos a monedas y billetes

Además del medio de pago/cobro en efectivo descrito en la sección anterior (donde se ha
hablado minuciosamente de las monedas y billetes y su uso a lo largo de la historia), es
importante reseñar que existen otros medios alternativos para el cierre de las
transacciones (que habitualmente se produce tras el propio cobro/pago).
Las empresas gestionan su tesorería considerando distintos medios de cobro/pago,
teniendo en mente el tiempo y el coste de cada una de ellas, equilibrando los objetivos de
reducción de coste de las mismas y el principal objetivo de las finanzas de toda
organización: cobrar lo más rápido y pagar lo más tarde que se pueda.
A continuación, se describen los medios de cobro/pago alternativos existentes:
Cheque: es un documento de cobro/pago amparado en la Ley Cambiaría y del
Cheque, que garantiza legítimamente al tenedor del cheque (el que tiene el derecho
de cobro) como acreedor del librador (el que realizará el pago en nombre del
librado).
Pagaré: es un documento formal que consiste en la promesa de pagar una
determinada cantidad de dinero en un futuro a su legítimo tenedor.


Medios de cobro/pago alternativos a monedas y billetes (II)

Transferencia bancaria: una transferencia bancaria consta de varios elementos:
Ordenante: persona que ordena al banco la transferencia a realizar.
Entidad financiera: banco dónde se encuentra la cuenta (el dinero) y se encarga
de su transferencia.
Beneficiario: persona que recibe el dinero en su cuenta corriente.
Recibo bancario: documento que emite la empresa que desea realizar el cobro y es
cedido a una entidad financiera para que ésta lo haya llegar al cliente (que tiene
contratado unos servicios con la empresa que emite el recibo bancario) de modo que
se adeude de su cuenta.
Tarjeta de transacciones financieras: también vulgarmente conocido cómo dinero
plástico, es una tarjeta asociada a una entidad única (una tarjeta personal e
intransferible) que permite movilizar fondos. Estas transferencias se realizan gracias
a unos estándares que forman distintas redes. Estos estándares tienen su
implementación en marca de tarjetas de crédito y de débito como Visa, MasterCard,
American Express o Servired. Pueden ser de crédito, de débito o de fidelidad.


Medios de cobro/pago alternativos a monedas y billetes (III)

Letra de cambio: instrumento muy utilizado en el ámbito empresarial. Es un medio
de pago/cobro no generado por una entidad financiera, aunque también es regulado
por la Ley Cambiaría y del Cheque, de la misma manera que ocurre con el cheque o
pagaré.
Una letra de cambio, además de clasificarse en función del momento en que el
pago debe materializarse, puede ser girada de distintas formas:
A la propia orden: una persona crea una letra de cambio a favor de él
mismo.
A cargo de tercera persona: una persona crea una letra de cambio para que
la cobre una persona en concreto. Es el caso en el que intervienen 3
personas.
A cargo del propio girador: una persona crea una letra para pagarla el
mismo a otra persona.
La primera Letra de Cambio (firmada) data de 1325 AD, a fecha de 9 de Marzo
en Milán, aunque hay quién dice que en el Antiguo Egipto ya existían.


Valor del dinero en el tiempo

Para analizar todo producto financiero, hay que considerar rentabilidad y riesgo.
Para que exista un incentivo a la inversión, la rentabilidad esperada debe incluir esa
tasa de intercambio para la que resulte indiferente tener el dinero hoy o en un futuro.
Al precio del dinero hay que sumarle una prima adicional para cubrir la
incertidumbre, conocida como prima de riesgo.
Las medidas de performance (Sharpe, Jensen, M2 de Modigliani, etc.) relacionan la
rentabilidad de un activo que tiene un determinado riesgo con la de otro que se considera
libre de riesgo para ponderar mejor una alternativa de inversión
La variable tiempo afecta de forma considerable al valor del dinero como consecuencia,
básicamente, de tres aspectos:
Inflación.
Riesgo.
Preferencia por la liquidez.


Valor del dinero en el tiempo (II)

La rentabilidad
En su acepción más simple es el cociente entre los rendimientos netos de la inversión
y la cantidad de dinero invertida, expresada en porcentaje.
Sin embargo, el cálculo de la rentabilidad en la práctica es algo más complejo, como
se verá con todos los métodos que se expondrán a lo largo de este capítulo.
Es necesario considerar los rendimientos netos: los ingresos percibidos - los gastos
en que se incurre.
Además, otro aspecto clave es el período durante el que se espera mantener la
inversión, ya que presumiblemente se generarán ingresos a lo largo del proyecto.
Por lo tanto, para poder compararlos entre sí, hay que conocer cuánto valdrían
en el momento actual todos esos flujos. Es decir, es necesario actualizar su valor.
Para que exista un incentivo a la inversión, la rentabilidad esperada debe incluir
esa tasa de intercambio para la que resulte indiferente tener el dinero hoy o en
un futuro.


Valor del dinero en el tiempo (III)

El riesgo
Sobre los riesgos existentes en las inversiones, se hablará detenidamente en la
sección 3.6 El riesgo en al análisis de inversiones.
Por lo tanto, cabe concluir que la variable tiempo afecta de forma considerable al
valor del dinero como consecuencia, básicamente, de tres aspectos:
Inflación.
Riesgo.
Preferencia por la liquidez.


Valor del dinero en el tiempo (IV)

Inflación
Fenómeno que produce el crecimiento continuo y generalizado de los precios de los
bienes, servicios y factores productivos de una economía a lo largo del tiempo.
Es decir, la inflación produce que el dinero vaya perdiendo valor a medida que
pasa el tiempo.
La evolución de la inflación queda representada por la variación del IPC o Índice de
Precios al Consumidor.
Este índice mide la variación de un conjunto de productos a lo largo del tiempo.
Puede haber dos variaciones en lo que se refiere a precios:
Aumentos generalizados de precios, que se producen una vez y para siempre.
Y, por otro lado, están los aumentos que son persistentes en el tiempo.


Valor del dinero en el tiempo (V)

Inflación (continuación)
Thomas Jefferson, 1802: "Pienso que las instituciones bancarias son más peligrosas para
nuestras libertades que ejércitos enteros listos para el combate. Si el pueblo americano
permite un día que los bancos privados controlen su moneda, los bancos y todas las
instituciones que florecerán en torno a los bancos, privarán a la gente de toda posesión,
primero por medio de la inflación, en seguida por la recesión, hasta el día en que sus hijos se
despertarán sin casa y sin techo, sobre la tierra que sus padres conquistaron".
Vladimir Ilich Lenin (1870 – 1924): “¿Queréis destruir una nación? Primero destruid su
moneda.”
La evolución de la inflación queda representada por la evolución de un índice de precios.
Índice de Precios al Consumo o IPC: cesta productos o servicios.
Deflactor de PIB: cociente el PIB nominal y el PIB real. [¿Creación burbujas?]
Índice de Precios Mayorista o IPM: cesta de bienes mayoristas.
Índice de Precios de Productores o IPP: menor importancia por el declive industrial.


Valor del dinero en el tiempo (VI)

En España, se emplea la variación del IPC como indicador de evolución de la
inflación.

6

5

4
(Variación anual IPC %)

3

2
IPC

1

0
febrero/08 junio/08 septiembre/08 diciembre/08 marzo/09 julio/09 octubre/09 enero/10 mayo/10 agosto/10 noviembre/10
-1

-2
INE. Actualizado el 15 de Septiembre de 2010


Valor del dinero en el tiempo (VII)

Las monedas virtuales y la inflación:
Con la aprobación del RD 322/2008, las entidades de crédito pueden emitir
dinero electrónico (eBay, Paypal, Facebook Credits, World of Warcraft, etc.).
Inflación en el World of Warcraft y La moneda virtual de Facebook
En lo que se refiere a aumentos persistentes en el tiempo, las alteraciones que se
pueden dar son:
Situación normal o controlada: inflación por debajo del 10%.
Inflación media: no se supera el 20% anual. No es la mejor situación, pero
tampoco es un estado de alarma general de desvalorización.
Hiperinflación: inflaciones superiores al 100%, con variaciones que superan el
50% mensual. Situación de alarma general, la desvalorización es muy
importante. Un caso muy sonado en los últimos tiempos es el de Zimbabwe, con
una hiperinflación de un 2.200.000% (provocando que tuviera que quitar 10
ceros a su moneda, siendo la inflación más alta del mundo).


Valor del dinero en el tiempo (VIII)

La inflación provoca la pérdida de poder adquisitivo, por lo que es mejor hablar de Paridad de
Poder Adquisitivo.
http://alexrayon.wordpress.com/2010/02/28/el-big-mac-como-termometro-economico/
Pero, también se puede producir la situación contrario, es decir, que se produzca una caida del
IPC, lo que daría lugar a la deflación. Entonces, ¿es bueno que caigan los precios no? Más
barato nos saldrá todo...
¡¡No!! Si bajan los precios, también bajarán los salarios, el empleo, etc.
Las deudas que se tuvieran adquiridas (¿estamos de acuerdo que vivimos en un mundo
muy endeudado no?) ahora serán “más caras”.
Japón lleva hundida y en deflación desde la explosión de la burbuja inmobiliaria en 1990.
¿Seguirá España el camino de Japón?
http://alexrayon.wordpress.com/2010/05/28/%C2%BFseguira-espana-el-camino-de-japon/


Valor del dinero en el tiempo (IX)

En Enero del 2010, se comenzó a hablar en España de una posible estanflación:
inflación + recesión (no se produce un crecimiento económico derivado del
incremento generalizado de los precios).
Una de las estanflaciones más conocidas de la historia se produjo tras la crisis del
petróleo de 1973 → la OPEP no exportaría petróleo a los países aliados de Israel.
La crisis se extendió durante toda la década de los 70 en EEUU, Europa, etc.


Valor del dinero en el tiempo (X)

Diferencias entre deflación, recesión, estanflación y depresión:
Deflación: descenso generalizado de los precios de bienes y servicios. Las
empresas ven disminuidos sus beneficios, reduciendo sus inversiones y el
empleo.
Estanflación: situación inflacionaria acompaña de un estancamiento de la
economía.
Recesión: decrecimiento de la actividad económica. Es decir, PIB negativo
durante 2 ó 3 trimestres consecutivos. La disminución de la actividad económica
conduce a un gran aumento del desempleo.
Depresión: recesión alargada en el tiempo. La más conocida es la depresión de la
década de los 30. ¿Estaremos en la actualidad ante la siguiente?


Valor del dinero en el tiempo (XI)

Libro This time is diferent, de Kenneth Rogoff y
Carmen M. Reinhart.
A mayor apertura y globalización de las economías,
mayor número de crisis, quiebras o reestructuraciones
de las divisas y deuda pública de los países.
Hay países que desde 1800 han sufrido continuamente
altos niveles de inflación: Rusia, por ejemplo, ha
sufrido tasas de inflación superiores al 20% anual
durante el 35,7% del tiempo y mas del 40% de
inflación el 26,4% de los años. Polonia, Turquía,
Austria o Hungría son los países europeos con
mayores tasas de inflación durante mucho tiempo.
España en cambio, ha sido de los países europeos y
mundiales con menor tasa de inflación, menos del 4%
de los 200 años con tasas mayores al 20%. EEUU y
Cánada apenas han sufrido inflaciones, y en
Latinoamérica un 25% del tiempo ha habido
inflaciones superiores al 20% anual.


Valor del dinero en el tiempo (XII)

La inflación es uno de los enemigos de todo banco central. Sin embargo, en
determinados lugares es visto como el “gran enemigo”:
En Europa, hay pánico desde la gran hiperinflación de la República de Weimar.
En EEUU, sin embargo, nunca se ha vivido una, así que no se la “teme tanto”.
En Asia, desde la crisis de 1997-1998 es un asunto de vital importancia.
Corea del Sur, Indonesia, Thailandia y Philipinas han adoptado políticas monetarias exclusivas
para luchar contra la inflación.
Han adoptado anclas nominales o nominal anchors (qué mal suena la traducción :-) → un
banco central podrá o no imprimir billetes en función de cuánto valga su moneda respecto al
ancla.
El ancla puede ser la cantidad de capitales que entran y salen del país, los precios de las
materias primas que se exportan o la balanza comercial.
Una técnica ya empleada por el Reino Unido y Suecia una vez que abandonaron los
regímenes de tipos de cambio fijos respecto a otras monedas.


Valor del dinero en el tiempo (XIII)

¿Y en España? ¿Cómo afecta la inflación?
España no tiene política monetaria propia, está en manos del BCE.
La última década y media fue para España bastante positiva desde el punto de vista
económico. España había entrado en el euro, lo que le permitió tener unos tipos de interés
particularmente bajos ya que la política monetaria estaba hecha a la medida del ciudadano
medio de la eurozona.
España creció mucho: se creaba empleo y llegaban muchos inmigrantes.
Pero no se aumentaba la productividad. Consecuencia: la inflación en España
comenzó a ser bastante superior al resto de la Eurozona.
Si un país no tiene un tipo de cambio ajustable (anclado) con sus socios comerciales,
la inflación provoca que si los salarios se ajustan de acuerdo a ella (como ocurre en
España y en muchos otros países) los españoles (por sus salarios) tienen más poder de
compra internacional, pero los bienes españoles son más caros en el extranjero que
las de los 15 hermanos del Euro.
¿Qué pasa si las exportaciones son más caras que las importaciones?
Déficit comercial


Valor del dinero en el tiempo (XIV)

Consecuencias del déficit comercial
Un gasto realizado por los españoles que va a parar a bienes extranjeros estimula las
economías de los socios comerciales con los que se mantiene el déficit y deprime la
economía española.
En otras palabras: se consume más de lo que se produce, luego, ¿cómo se financia esa
diferencia?
Fácil: bajos tipos de interés → España se endeuda.
La gente (tú o yo) creía que podía endeudarse y los bancos creían que podían
prestar.
Las empresas veían buenas perspectivas para el futuro y se endeudaron
considerablemente.
Los consumidores se dedicaron a comprar casas con la idea de que el aumento
Efecto del empleo, etc,… perduraría y que una vivienda era un buen sitio dónde colocar
riqueza sus ahorros.
negativo Y los bancos extranjeros estaban dispuestos a ceder el ahorro de sus depositantes
porque creían que todo perduraría.


Valor del dinero en el tiempo (XV)

Riesgo
Hay inversores conservadores que prefieren menos riesgo, asumiendo en
consecuencia menos rentabilidad (y viceversa).
Uno de los factores que más incrementa el riesgo de las inversiones es el tiempo. A
mayor plazo, más riesgo (y viceversa).
Es por ello, que cuando una inversión entraña un riesgo muy alto, se exigen unos
plazos de recuperación de la inversión bajos o unas rentabilidades altas.
Este concepto se conoce como prima por riesgo. Representa el exceso de
rentabilidad que se exige por invertir en un activo con riesgo frente a la
probabilidad de invertir en otro activo que entraña menos riesgo.
Esta situación se produce mucho cuando un banco presta dinero a los clientes: si se
presta dinero a un año, los intereses a pagar serán menores que frente a un plazo
mayor, manteniendo el resto de los factores igual.


Valor del dinero en el tiempo (XVI)

Preferencia por la liquidez
Basado en estudios psicológicos, está demostrado que una persona que posee una
determinada cantidad de dinero siempre preferirá mantener sus activos líquidos
(dinero en mano) que invertirlos.
Por ello, un inversor exige siempre una determinada rentabilidad que satisfaga sus
expectativas en caso de que se tenga que deshacer por un tiempo de sus ahorros
líquidos.
En caso de que la rentabilidad que se le ofrezca no cumpla sus expectativas, el
inversor preferirá no invertir el dinero.
Ejemplo: café, ¿el precio de la impaciencia o el de la necesidad? El precio al que se
les compra a los granjeros que cultivan café en Kona, Hawaii, es de 0,90$ la libra si
quieren cobrar semanalmente o 1,05 dólares la libra si optan por cobrar
mensualmente.
Su preferencia por la liquidez hace que esté pagando un interés implícito del
4000% anual por conseguir que le adelanten el dinero 2 semanas.


Valor del dinero en el tiempo (XVII)

El riesgo y la preferencia por la liquidez que tienen los inversores provocan que el tipo de
interés o tasa de actualización de las inversiones deba ser superior a la inflación.
¿Se pueden dar situaciones en las que se preste un capital inicial (supongamos para el
ejemplo, un importe de 200.000 €) y se devuelva al de un año como nominal el mismo
capital, es decir, los 200.000 €? No, debido a factores como el coste de oportunidad y el
coste de no disponibilidad:
Coste de oportunidad: es la rentabilidad mínima que los inversores exigirán al
dinero que van a invertir. Es un término que está relacionado con:
La rentabilidad alternativa que los inversores podrían obtener depositando su
dinero en otros proyectos.
La rentabilidad mínima que un inversor quiere, la cual deberá estar por encima
de la suma que conforman la inflación y la prima por riesgo.
Coste de no disponibilidad: supóngase un caso hipotético de un país en el que la
inflación (por una serie de motivos que no procede relatar en estos momentos) es 0
en un momento dado. Bajo estas condiciones, ¿por qué no invertir y exigir de vuelta
el mismo capital aportado? La gente prefiere el dinero en mano.


Valor del dinero en el tiempo (XVIII)

Fórmula básica de la matemática financiera:

El tipo de interés real será aquel que quede determinado, básicamente por el coste de
no disponibilidad, aunque también por el coste de oportunidad.
En la actualidad (Septiembre del 2010), en la bajada de los tipos reales hay también
razones económicas: el proceso de desapalancamiento privado, la acumulación de
reservas en los países emergentes, el incremento de ahorro en tiempos de crisis, los
programas futuros de reducción del déficit publico y la caída de la inversión pública
y privada.
Los tipos de interés reales negativos no han traído más que burbujas: tipo de interés
nominal mínimo en EEUU 1941 al 1,95%, corner de los hermanos Hunt a la plata
(en 1973 la plata estaba a $1,95 y a comienzos de los 80 a $54), burbuja inmobiliaria
mundial tras la bajada de los tipos de interés tras el crash de las .com en 2001, etc.
Los tipos de interés reales y los altos apalancamientos pueden poner en riesgo la estabilidad
económica de un país, por lo que es un tema que las autoridades vigilan mucho.


Valor del dinero en el tiempo (XIX)

Tipos de interés
El interés es el precio que se paga por conseguir dinero durante un cierto periodo de
tiempo.
Interés que paga un cliente a una entidad de crédito a cambio de que ésta le
preste dinero.
Interés que le paga la entidad a un cliente por éste haberle dejado una cantidad
determinada (en forma de depósito o de títulos de renta fija, por ejemplo).
Las tasas más comunes son las que se describen a continuación:
Tasa de interés activa: tipo de interés que las instituciones bancarias, de acuerdo
con las condiciones de mercado y las disposiciones del banco central, cobran por
los diferentes tipos de servicios de crédito a los usuarios de los mismos. Son
activas porque son recursos a favor de la banca.
Tasa de interés pasiva: tipo de interés que paga una institución bancaria a quien
deposita dinero mediante cualquiera de los instrumentos que para tal efecto
existen.


Valor del dinero en el tiempo (XX)

Tipos de interés (continuación)
Tasa de interés preferencial: tipo de interés inferior al general (que puede ser
incluso inferior al establecido de acuerdo a las políticas del Gobierno) que se
cobra a los préstamos destinados a actividades específicas que se desean
promover por parte del gobierno o de una institución financiera. Ejemplos:
créditos a pequeños comerciantes, línea ICO para emprendedores, crédito a
nuevos clientes, crédito a miembros de alguna sociedad o asociación, etc.
Tasa de interés real: tipo de interés resultante de deducir a la tasa de interés
general vigente la tasa de inflación.
Tasa de interés externa: tipo de interés que se paga por el uso de capital
externo. Se expresa en porcentaje anual, y es establecido por los países o
instituciones que otorgan los recursos monetarios y financieros.
En España, estas tasas de interés son fijadas a partir de los tipos de interés oficiales
del Banco Central Europeo.
Entre las operaciones que utiliza el BCE para intervenir en la política monetaria
se encuentra las operaciones de mercado abierto que regulan la liquidez de la
que disponen las entidades de crédito.

Valor del dinero en el tiempo (XXI)

Otra de las operaciones principales de financiación que regula el BCE son las
subastas a tipo de interés variable que se encargan de inyectar liquidez al
sistema bancario (instituciones bancarias: bancos, cajas, etc.).
Estas subastas son de carácter competitivo y tienen un interés mínimo, siendo
éste el tipo de interés oficial del BCE.
En la actualidad, los tipos de interés oficiales del BCE son los siguientes:
Tipo central mínimo de puja de las operaciones principales de financiación.
(Lo que se conoce simplemente como tipo de interés del BCE, que a 10 de Junio
estaban en el mínimo histórico del 1%)
Tipo de interés de la facilidad marginal de crédito. (Tipo de interés al que el
BCE presta dinero a los bancos, que a 10 de Junio estaba al 1,75%)
Tipo de interés de la facilidad de depósito. (Tipo de interés al que el BCE
recibe depósitos de los bancos que no han podido/querido colocar su dinero, que
a 10 de Junio estaba al 0,25%)


Valor del dinero en el tiempo (XXII)

Los tipos de interés oficiales de los bancos centrales son muy importantes para una
economía dada (instituciones financieras, ciudadanos, administraciones, etc.).
Influyen en el interés de los préstamos a tipo variable, entre otros, ya que estos
préstamos se asocian al índice EURIBOR y este índice depende en gran medida del
tipo de interés del BCE.
El máximo alcanzado por el EURIBOR a un año fue en el 2008, el 2 de
octubre, cuando consiguió llegar hasta el 5,526%. Este máximo solo había sido
superado en Diciembre del año 1994, cuando llegó a alcanzar valores superiores
al 6,6%.
Una vez estallada la crisis económico-financiera, el EURIBOR comenzó a
bajar progresivamente como consecuencia de un aumento del crédito y un
descenso de los tipos de interés del Banco Central Europeo. Este proceso
continúa en la actualidad, con valores cada vez más cercanos al 1%.


Valor del dinero en el tiempo (XXIII)



Valor del dinero en el tiempo (XXIV)

Las tasas de interés reales (las que se ofrecen finalmente al público) se fijan en
relación a tres factores:
1. La tasa de interés que es fijada por el banco central de cada país para:
préstamos del Estado a las instituciones financieras y préstamos que se realizan
entre las propias instituciones financieras (Euribor, etc.).
2. La situación en los mercados de acciones de un país determinado. Ejemplo:
crac de 1929 en EEUU.
3. La relación a la inversión similar que el banco habría realizado con el
Estado de no haber prestado ese dinero a un privado. Ejemplo: las tasas fijas
de hipotecas suelen estar referenciadas a los bonos del Tesoro a 30 años


Valor del dinero en el tiempo (XXV)

El mercado interbancario muy por debajo de los tipos oficiales


Valor del dinero en el tiempo (XXVI)

Utilización de España (sus instituciones financieras) de las facilidades monetarias
ofrecidas por el Banco Central Europeo


Valor del dinero en el tiempo (XXVII)

Fijación óptima de los precios de interés:
Una de las metodologías de fijación más empleada es la regla de Taylor.
Se trata de una simple ecuación que determina el tipo de interés de referencia del
banco central en función de unos pocos parámetros económicos. Este tipo de
interés sería igual a la suma de cuatro elementos:
1.Tipo de interés real de equilibrio, que es el compatible con el crecimiento a
largo plazo.
2.Tasa de inflación objetivo.
3.Desviación de la inflación respecto al objetivo del banco central.
4.Brecha de producción, o desviación porcentual del PIB del periodo respecto
a su senda potencial.


Valor del dinero en el tiempo (XXVIII)

Fijación óptima de los precios de interés


Valor del dinero en el tiempo (XXIX)

¿Pueden llegar a ser los tipos de interés negativos?
En los momentos actuales, cuando el tipo de interés del Banco Central Europeo está fijado
en el 1%, y la Reserva Federal estadounidense aplica tipos comprendidos entre el 0 y el
0,25%, dicha situación podría cobrar ciertos visos de verosimilitud. ¿Es posible, en
definitiva, que el tipo de interés llegue a ser negativo?
El tipo de interés viene a medir cómo valora una persona el consumo futuro respecto
al consumo presente de bienes.
En igualdad de condiciones, siempre es mejor tener algo ahora que en el futuro.
Pero todo lo anterior no significa que no se puedan dar situaciones en las que los tipos
de interés sean negativos. De hecho, en la actualidad (con espirales deflacionistas,
consumo deprimido, etc.), se está produciendo dicha situación. Por ejemplo, si el tipo de
interés del ahorro es del 2% anual (interés que paga un banco por un depósito de ahorro
por ejemplo) y la tasa de inflación del 3% anual, el tipo de interés real (descontada la
inflación) que obtendría un ahorrador sería del -1%.
De hecho, aún sería más negativo si se incluyera el efecto del impuesto sobre la renta
(concretamente, del -1,36%, con un tipo de gravamen del 18%).


Valor del dinero en el tiempo (XXX)

¿Pueden llegar a ser los tipos de interés negativos?
En la realidad económica del día a día, se pueden dar situaciones de tipos de interés
negativos, como sucede en las situaciones que a continuación se exponen:
El Banco Central Sueco, en plena crisis del Credit Crunch (Julio del 2009), para
conseguir que el resto de bancos movieran su dinero (se lo gasten, lo presten, lo
inviertan, etc.) en vez de dar pocos interés o no darlos, decidió cobrar a los bancos
por tener el dinero guardado (es decir, tipos de interés negativo).
En medio de su espectacular crecimiento económico, la India ha registrado en el mes
de Mayo del 2010 una tasa de inflación del 10,16% (un tanto preocupante, muy por
encima del 5% que fijó el banco central indio como comfort zone). Lo más
inquietante es que la rentabilidad de los bonos del estado para el mismo se encontraba
en el 7,63%. Esto deja entrever que los tipos interés reales son negativos.
En la actualidad (Junio del 2010), en EEUU, no hay una demanda suficiente para la
capacidad productiva que se le presume a la primera potencia del mundo. Eso tiene
reflejo en que los tipos de interés reales son muy altos. Por lo tanto, la tendencia
natural (en aras de estimular la demanda) es que los tipos de interés bajen (por la
necesidad antes señalada de ofrecer al consumidor una sensación de que en el futuro
el dinero costará más).

Valor del dinero en el tiempo (XXXI)

Tasa de actualización = Tasa de descuento = Tasa libre de riesgo + Prima de riesgo
Tasa libre de riesgo: tasa de rendimiento que se obtiene al invertir en un activo
financiero que no tiene riesgo de incumplir su pago. Habitualmente se emplea la tasa
que pagan los bonos de algún Estado que sea considerado por los mercados
(financieros, claro) como solvente: bonos de Alemania o EEUU a 10 años.
En plena crisis de la deuda pública de Europa, la rentabilidad a 10 años de los bonos de
Alemania era de 2,855%, frente al 3,99% que ofrecían los bonos de España. El diferencial
entre ambas rentabilidades es lo que se conoce como la prima de riesgo que representa
España. Esta diferencia da lugar a la aparición de un riesgo por invertir en España, que se
refleja en la prima de riesgo.
Prima de riesgo: se suele fijar con el coste de cobertura de la deuda o CDS (Credit
Default Swaps). Es un seguro de impago frente a cualquier deuda, como el seguro
frente a accidentes de coche, de incendios en una casa, etc. Se suele emplear el CDS
de cobertura de deuda a 5 años.
¿Tiene sentido tener estos CDS si no se tiene deuda alguna? ¡¡NO!! Aunque en EEUU
pensaban otra cosa... Mercado de CDS: 36 billones de dólares. En China sólo los pueden
adquirir los acreedores de deuda, no cualquier tiburón financiero.


Valor del dinero en el tiempo (XXXII)

CDS (Credit Default Swap): usada en los mercados financieros para estipular cuál
es el riesgo de invertir en un determinado país o empresa.
CDS de cobertura de deuda a 5 años.
Puede entenderse como un seguro de coche: el coste de cubrirte cuando vas a
asegurar un Ferrari 360 frente a un Renault Clio no es el mismo.
Los 23 países con los CDS a 5 años más caros (Junio 2010): Venezuela 12,95%,
Argentina 9,67%, Grecia 9,34%, Pakistan 7,19%, Ucrania 6,25%, Dubai 4,95%,
Iraq 4,76%, Rumania 4,10%, Letonia 3,78%, Bulgaria 3,57%, Hungría 3,41%,
Islandia 3,29%, Croacia 3,21%, Libano 3,18%, Portugal 3,10%, República
Dominicana 2,95%, Lituania 2,82, Irlanda 2,66%, España 2,64%, Vietnam
2,56%, El Salvador 2,23%, Kazakhstan 2,23%, Italia 1,90%.
La prima de riesgo de la deuda del Gobierno español cotizaba por encima de países
considerados emergentes como Brasil, Perú o Polonia.
Todo ello se traduce en un mayor coste de financiación para España.


Valor del dinero en el tiempo (XXXIII)

Capitalización y actualización
Para explicar de manera sencilla el concepto de inflación (y en consecuencia el de
deflación), basta con enunciar el siguiente sencillo ejemplo:
Si la inflación de un estado es del 5%, disponer hoy de 100 um es lo mismo que
tener 105 um dentro de un año, el poder adquisitivo es exactamente el mismo.
Este sencillo ejemplo escenifica los conceptos de capitalización y actualización, que
son las operaciones básicas de la matemática financiera.
Estos procesos, en los cuales un valor actuar pasa a ser futuro o viceversa,
modifican el valor del dinero en el tiempo bajo un tipo de interés cuyo
exponente o factor principal es la inflación (además del riesgo asociado,
obviamente).


Valor del dinero en el tiempo (XXXIV)

Capitalización y actualización (continuación)
Capitalización (o composición): proceso mediante el cual se pasa de un valor actual
a un valor futuro.
Capitalizar
Valor actual Valor futuro

Actualización (o descuento): proceso mediante el cual se pasa de un importe futuro
a un importe actual.
Actualizar
Valor actual Valor futuro

Estas operaciones básicas de actualización y capitalización se pueden realizar de
múltiples maneras, bajo lo que se conocen como regímenes financieros.
Cuando se quiere calcular las diferencias de valor en el tiempo, no se dice nada
simplemente exponiendo que se disponen de, por ejemplo, 3.000 €, al 10% a 2
años.
Para capitalizar o actualizar esta cuantía, se deberá especificar el régimen
financiero (posteriormente se analiza).


Valor del dinero en el tiempo (XXXV)

Como ley financiera, régimen financiero, convenio o acuerdo de valoración, se
puede utilizar cualquiera.
Sin embargo en la práctica suelen utilizarse las leyes basadas en los conceptos de
interés simple e interés compuesto.
Lo importante es entender cómo funcionan estos conceptos.
El interés (y en su caso el descuento) son capitales que miden la diferencia entre
cuantías de dos capitales equivalentes según una determinada ley financiera.
En el interés simple el capital produce por unidad de tiempo un determinado
porcentaje o tasa (el tipo de interés o tanto) que no se suma al capital inicial
del período para calcular nuevos intereses.
En el interés compuesto el capital produce por unidad de tiempo un
determinado porcentaje o tasa que se suma al capital del inicio de ese
período para calcular nuevos intereses.


Valor del dinero en el tiempo (XXXVI)

Existen muchos regímenes financieros en realidad.
Aunque todos parten de la base del interés simple o compuesto, siendo meras
modificaciones de alguno de los parámetros (tipos de interés simple vencido,
tipos de interés simple anticipado, tipos de interés compuesto constante, etc.).
En función del régimen financiero, la fórmula a aplicar para actualizar y capitalizar
es diferente.
Independientemente del régimen financiero, a todo proceso de
actualización/capitalización, habrá que aplicar un factor financiero (lo que antes en
banca se conocía como “carrete” (capital-rédito-tiempo)).
En todos los regímenes financieros se capitaliza multiplicando por el ya
mencionado factor financiero, y se actualiza dividiendo por el mismo factor
financiero.


Valor del dinero en el tiempo (XXXVII)

Ejemplo: Supóngase que se dispone de un capital de 6.000 €, con un interés del 10%
a 2 años, y bajo el régimen financiero de tipo de interés simple vencido. Se pide
capitalizar dicho capital al finalizar el período de 2 años.
La fórmula a aplicar en este caso es la siguiente:
Valor futuro = Capital o valor actual x (1 + i x t) = 6.000 x (1 + 0,1 x 2) =
7.200 €
Ejemplo: Supóngase que se dispone de un capital de 6.000 €, con un interés del 10%
a 2 años, y bajo el régimen financiero de tipo de interés compuesto a tanto constante
postpagable. Se pide capitalizar dicho capital al al finalizar el período de 2 años.
La fórmula a aplicar en este caso es la siguiente:
Valor futuro = Capital o valor actual x (1 + i)t = 6.000 x (1 + 0,1)2 = 7.260 €
(60 € más)


Valor del dinero en el tiempo (XXXVIII)

Los Bancos Centrales mundiales, ante esta situación de múltiples opciones para los
factores financieros, han fijado como factor financiero estándar el tipo de interés
compuesto postpagable o vencido.
Este tipo es el que deben seguir todos los bancos y cajas financieras para los
procesos de actualización y capitalización (pese a que publicitariamente ofrezcan
otro producto).
Los intereses que se dan al final de cada período, se acumulan, de forma que
producen a su vez intereses.
El factor financiero para este tipo de interés central es (1+i)n, siendo:
i: tipo de interés. Es decir, el valor del dinero en el tiempo, que habitualmente
estará reflejado por la inflación.
n: número de períodos, habitualmente años.


Cash Flow o Flujos de Caja
Introducción

Análisis de las entradas y salidas de dinero que se producen en una empresa, en un
producto financiero, en un proyecto de inversión, etc.
Las entradas en caja (cobros) y las salidas de caja (pagos) serán consideradas tanto en
magnitud (el importe de los flujos de cobro y de pago), así como el momento en el que se
producen.
Analizando la variable cantidad de dinero y tiempo se puede llevar a cabo una
evaluación de cualquier inversión (proyecto industrial, producto financiera, compra
de una empresa, etc.).
Ejemplo depósito bancario: Un inversor que decide depositar su dinero en un producto
de estas características. Por ejemplo, un depósito de 10.000 € a 5 años con un TAE del
4% (rentabilidad anual que ofrece el depósito) que ofrece la Caja Rural Vasca.


La importancia del Flujo de Caja

Es fundamental considerar el flujo de caja como indicador económico a considerar y a
vigilar en la gestión del día a día.
Los beneficios no son dinero, es mera contabilidad, pudiendo ésta llegar a ser muy creativa.
El flujo de caja no es intuitivo. Hacer una venta no significa necesariamente que se disponga del
dinero. Incurrir en el gasto no significa necesariamente que se haya pagado ya por él.
El crecimiento de la empresa cuesta dinero. Es una cuestión de fondo de maniobra. Cuanto más rápido
creces, más financiación necesitas.
La visión simple es que las ventas significan dinero, pero cuando eres una empresa vendiendo a otra
empresa, rara vez es tan simple.
El inventario absorbe dinero. Se tiene que comprar el producto o fabricarlo antes de que se pueda vender.
Cada euro que se tiene en el inventario es un euro que no se tiene en dinero.
El capital circulante (bienes actuales – obligaciones actuales) es la mejor herramienta de supervivencia.
El dinero que los clientes deben a la empresa se contabiliza como cuentas a cobrar. Un atajo para la
planificación financiera es considerar que cada euro en cuentas a cobrar es un euro menos en dinero.
Hay que vigilar los días de cobro, la rotación de inventario y los días de pago.


Acepciones

El Flujo de Caja, como se ha comentado anteriormente, pretende ser una aproximación a
la caja generada por un negocio a lo largo de un determinado período de tiempo. Sin
embargo, es complicado plasmarlo en la práctica.
Por ello, existen diversas acepciones del término:
1. CF (1) = Beneficio neto (BN) + Amortizaciones (AM) + Provisiones (PR)
2. Cash-flow corregido = CF (2) = CF (1) – [Aumento/Decremento] de Fondo de
Maniobra (sin caja)
3. Excedente de autofinanciación = CF (3) = CF (2) – Inversiones en Activo Fijo (INV)
(Nuevas inversiones realizadas)
4. Aumento de caja = CF (4) = CF (3) + Δ capitales permanentes (neto)
También se habla de Flujo de Caja económico y Flujo de Caja financiero


Métodos de evaluación de inversiones
Introducción

Existen varios métodos que sirven para evaluar y valorar las inversiones que una
empresa pudiera hacer frente, clasificadas en:
Métodos estáticos: métodos que adolecen del problema de no considerar la
variación del valor del dinero con el tiempo. Sólo será posible emplearlos en
proyectos sencillos.
Métodos: flujo neto de caja, rendimiento de una inversión y pay-back estático.
Métodos dinámicos: son métodos que sí consideran la variación del valor del
dinero en el tiempo. Por ello, también se conocen como métodos matemático-
financieros. Son métodos complementarios, recomendándose emplear más
de uno simultáneamente a la hora de evaluar un proyecto, ya que cada uno de
ellos contempla un aspecto diferente.
Métodos: pay-back dinámico, Valor Actualizado Neto o VAN y Tasa Interna
de Rentabilidad o TIR.


Métodos estáticos

Flujo neto de caja: considerar todos los cobros menos todos los pagos realizados
durante la vida útil de un proyecto de inversión.
Rendimiento de una inversión: considerar, entre varios proyectos, aquel que
tenga una mayor rentabilidad económica o rendimiento. Este ratio relaciona el
BAII con el importe correspondiente a la propia inversión.
Ejemplo en el Libro de la asignatura
Pay-back o plazo de recuperación de una inversión: número de años que la
empresa tardará en recuperar la inversión inicial realizada. Obviamente, cuanto
menor sea este plazo, mejor para la empresa, ya que antes comenzará a ser
rentable el proyecto de inversión.
Ejemplo en el Libro de la asignatura


Métodos dinámicos

Pay-back dinámico o descontado
Se obtiene el período de tiempo o número de años que se necesitan para
recuperar la inversión inicial.
Es decir, el tiempo que transcurrirá hasta que los flujos netos de caja de
una inversión igualen al capital inicial invertido.
Se considera un método incompleto, ya que no proporciona toda la
información necesaria para la evaluación.
Sin embargo, es realmente útil para aportar información adicional en la
valoración del riesgo de las inversiones cuando es difícil conocer la tasa
de depreciación de la inversión.
Obviamente, cuanto menos tiempo se tarde en recuperar una inversión, más
atractiva será esta. Por ello, bajo este método, se seleccionarán aquellos
proyectos cuyos beneficios permitan recuperar antes la inversión inicial.


Métodos dinámicos (II)

Valor Actualizado Neto o VAN
Método más empleado en la evaluación de proyectos.
Se calcula sumando todos los flujos de caja que se esperan obtener en unos
períodos futuros, actualizando estos flujos con una tasa de actualización
determinada, y, deduciendo la inversión inicial que se deberá acometer.
Además, si el proyecto tiene un valor residual al finalizar la vida útil, se
deberá también considerar su actualización bajo la misma tasa de
actualización. Este valor residual corresponde con el valor de venta de la
inversión.
¿Dificultad? Fijación de la tasa de actualización. Alternativas:
1. Coste de la deuda: coste asociado al dinero que se ha recibido
prestado, si el proyecto es financiado por terceros.
2. Coste de oportunidad del dinero: aquel que corresponda al mejor uso
alternativo.


Métodos dinámicos (III)

Valor Actualizado Neto o VAN (continuación)
3. Tasa de descuento ajustada al riesgo: tasa que se obtiene de sumar la
inflación o tipo de interés de las inversiones sin riesgo (letras del tesoro o
deuda pública) + la prima de riesgo (diferencia entre la rentabilidad media
del mercado financiero y la rentabilidad de los activos sin riesgo).
4. Coste medio ponderado del capital invertido.
5. Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa en el
proyecto.
Esta tasa de actualización se tiene que ver como un listón que fijan las
empresas o potenciales inversores.
Aplicaciones prácticas: ¿Por qué los gobiernos, desde sus respectivos
ministerios de economía, presionan a los Bancos Centrales para que bajen
los tipos de interés? Precio dinero bajo → mayor consumo.


Métodos dinámicos (IV)

En otras palabras, más proyectos (llevados a la vida cotidiana de un
ciudadano) de inversión con VAN positivo habrá.
Ello se deberá a que se baja el listón de los tipos de interés que los
inversores ponen inicialmente.
A principios de los años 90 del Siglo XX, la deuda pública (letras, bonos
y obligaciones) en España daba un 14% de rentabilidad, estableciendo un
umbral mínimo muy alto.
Sin embargo, en EEUU los tipos de interés eran sustancialmente más
bajos. ¿Qué pasaba? Un proyecto de inversión no rentable en España lo
era en EEUU → España perdió muchas posibilidades de inversión
extranjera.
Es decir, un VAN negativo en España para un proyecto de inversión,
en EEUU se convertía en un VAN positivo, luego un proyecto viable.


Métodos dinámicos (V)


VAN: Valor Actualizado Neto del proyecto, considerando las actualizaciones
de los flujos de caja futuros a una tasa i.
Inv.: inversión inicial para el lanzamiento del proyecto.
CFn: flujos de caja generados (flujos de cobro y de pago) por el proyecto en
los distintos períodos.
VR: valor residual o valor a la que se podrá vender la inversión una vez
terminada la vida útil de la misma.
i: tasa de actualización de los flujos de caja que se generarán en cada período.


Métodos dinámicos (VI)

Una vez calculado el VAN, pueden darse las situaciones:
VAN > 0: el proyecto de inversión es rentable, por lo que se trata de un
proyecto aconsejable. Al ser positivo el VAN, se puede concluir que el
proyecto de inversión ofrece una rentabilidad mayor que la tasa de
actualización empleada. Es decir, la inversión da mayor rentabilidad que
el valor asignado al dinero en el tiempo.
VAN = 0: es un proyecto indiferente, no se puede tomar una decisión
ateniéndose al método del VAN (quizás otro criterio sí que saque de dudas
a la empresa).
VAN < 0: el proyecto de inversión no es rentable, por lo que no es un
proyecto aconsejable. En este caso, la rentabilidad es menor que la tasa de
actualización empleada en el cálculo del VAN.


Métodos dinámicos (VII)

El resultado del VAN significa poco, lo más importante es su signo (analogía
con un test de embarazo).
Sin embargo, para discernir entre varios proyectos con VAN positivo, sí que
interesa el valor de cada uno → A mayor valor de VAN, más rentable será el
proyecto.
Esto se debe a que un valor de VAN más elevado permitirá incrementar
más la riqueza del inversor, suponiendo un nivel de riesgo similar.
Un error muy común es confundir el valor del VAN con porcentajes o tasas
de rentabilidad.
Un VAN de 126, no refleja una rentabilidad del 26%!
Si el VAN es 0, no se puede tomar una decisión ateniéndose al criterio VAN
(habrá que emplear otro método).


Métodos dinámicos (VIII)

Tasa Interna de Rentabilidad o TIR
Es aquella tasa que hace que el VAN de un proyecto sea 0.
Es un índice que representa la rentabilidad media real de un proyecto
expresada en porcentaje o tanto por cien.
La TIR, se calcula a partir de la fórmula del VAN, ya que será aquella tasa de
actualización que haga el VAN 0:

Inv.: inversión inicial para el lanzamiento del proyecto.
CFn: flujos de caja generados (flujos de cobro y de pago) por el proyecto en los distintos
períodos.
VR: valor residual o valor a la que se podrá vender la inversión una vez terminada la vida
útil de la misma.
i: tasa de actualización de los flujos de caja que se generarán en cada período.


Métodos dinámicos (IX)

Tasa Interna de Rentabilidad o TIR (continuación)
¿Problemas? Cálculo de la TIR → se calcula por iteraciones sucesivas o
mediante el método de la interpolación lineal.
Además, adolece de una inconsistencia matemática: si hay que realizar más
desembolsos a lo largo del proyecto aparte del capital inicial a lo largo de la
vida útil del proyecto, las conclusiones obtenidas con la TIR no serán
consistentes.
La TIR es un indicador de rentabilidad relativa al proyecto.
Es decir, que cuando se establece una comparación entre la TIR de dos
proyectos, no se consideran las diferentes variables y dimensiones de los
mismos.
Una gran inversión con una TIR baja puede ofrecer un VAN superior
a otro proyecto con una inversión baja pero con una TIR elevada.


Métodos dinámicos (X)

Tasa Interna de Rentabilidad o TIR (continuación)
Empleando el método TIR, la norma a seguir será:
TIR > tasa de interés: se aconseja realizar el proyecto. El rendimiento
que obtendrá el inversor con este proyecto es mayor que lo que podría
obtener con cualquier otra inversión alternativa.
TIR = tasa de interés: al inversor le es indiferente realizar el proyecto o
no.
TIR < tasa de interés: no se aconseja realizar el proyecto. La rentabilidad
a obtener con este proyecto será menor que la del resto de proyectos
alternativos, por lo que conviene acometer la inversión.
Como para el caso del VAN, entre varias alternativas de proyectos de
inversión, la más conveniente será aquella que ofrezca una TIR mayor.
Este concepto sólo es aplicable para comparar proyectos.


Métodos dinámicos (XI)

Tasa Anual Equivalente o TAE
Cuando la Tasa Interna de Rentabilidad o TIR se refiere a períodos anuales,
esta tasa recibe la denominación de Tasa Anual Equivalente o TAE. La TAE
de una inversión es la rentabilidad media anual de una inversión expresada en
porcentaje.
Según la Ley O.M. 12-XII-1989 (BOE 19/12), “Los tipos de interés se
expresarán, cualquiera que sea su tipo nominal y forma de liquidación, en
términos de coste efectivo equivalente de una operación con intereses
anuales postpagables”. Es decir, según el régimen de tipo de interés
compuesto vencido.
Es decir, básicamente la TAE es la TIR anualizada. Los Bancos Centrales,
como forma de estandarización de los tipos de interés en las diferentes
alternativas de inversión, han establecido la TAE como la forma de
representar los tipos de interés, independientemente de cómo luego las
entidades bancarias hagan su publicidad, etc.


Métodos dinámicos (XII)

Tasa Anual Equivalente o TAE (continuación)
En caso de tener como alternativas de inversión las ofrecidas por el Banco de
Leioa, el de Basauri y el de Barakaldo (ejemplos 1, 2 y 3 en el Anexo 6.1),
¿cuál de los tres proyectos de inversión sería el más atractivo para un
hipotético inversor? Es decir, ¿cuál tiene la TAE mayor? El producto ofrecido
por el Banco de Leioa es el que tiene la TAE mayor.
¿Quiere esto decir que el Banco de Leioa está ofreciendo más dinero como
contraprestación a la inversión? No, los tres productos dan el mismo dinero.
No hay que confundir la TAE con lo que no es. Los tres proyectos dan un 8%
de rentabilidad nominal, pero el primero es pagadero trimestralmente, el
segundo semestralmente y el tercero anualmente. Ante esta situación, se
prefiere un nominal que se paga antes, que queda recogido en la TAE. Esto se
debe a que en finanzas, existe una máxima que dice que se deberá de tratar
de cobrar cuanto antes y pagar lo más tarde posible.


Métodos dinámicos (XIII)

Tasa Anual Equivalente o TAE (continuación)
Esto parece lógico, ya que cuanto antes se cobre una determinada
cantidad (aún siendo los pagos idénticos, los momentos son diferentes),
mejor será en términos de disponibilidad de liquidez y del valor del dinero
en el tiempo.
La expresión que permite el cálculo de la TAE es la siguiente:

TIRd: Tasa Interna de Rentabilidad correspondiente al número de los días
de cada período que se considera para la liquidación de intereses.
Días año: los días del año serán 360 en caso de considerar el año
comercial o 365 en caso de considerar el año natural.
Días TIR: número de días que se consideran en cada período de
liquidación de los intereses.

Métodos dinámicos (XIV)

Conforme ha avanzado la teoría financiera, el VAN ha aparecido como el
indicador más interesante de los 4 presentados.
Hoy en día se considera como uno de los mejores instrumentos en manos de
los gestores financieros.
Todo el tema de la financiación, como ya lo hacía el de la inversión, gira
alrededor del principal objetivo financiero: “Maximizar el valor de la empresa
para los accionistas”.
En la selección de inversiones, se supone que al aumentar el VAN, mejor
inversión será → por ello, habrá que encontrar la mejor alternativa de
financiación, la que tenga un menor coste, porque así se aumentará el VAN.


El riesgo en el análisis de inversiones
El riesgo de las inversiones

Cada proyecto de inversión lleva asociado un determinado nivel de riesgo.
Invertir en deuda de un Estado, en principio (y abstrayéndose de los posibles
datos macroeconómicos), supone un riesgo bajo.
Sin embargo, invertir en una empresa privada representa una inversión con
menor certeza, siendo el nivel de riesgo mayor.
Estos niveles de riesgo dan lugar a los conocidos bonos basura.
Bonos formados por deuda emitida por empresas que están operando con un
cierto nivel de riesgo que añade incertidumbre al proyecto de inversión.


Agencias de calificación

Para ayudar al inversor a la hora de confiar en una empresa o en un Estado
existen las agencias de calificación.
Son organizaciones privadas que valoran el riesgo crediticio de los emisores
de valores y sus respectivas obligaciones financieras, certificando la
solvencia de las mismas.
Un alto riesgo será calificado como grado especulativo y un bajo riesgo será
calificado como grado de inversión.
Las entidades emiten una certificación o rating mediante el cual se puede conocer,
aproximadamente, el riesgo que se asumirá.
Las calificaciones vendrán con códigos alfanuméricos.
Las agencias de calificación más importantes a nivel mundial son IBCA (Fitch
Ratings), Moody's, Standard & Poor's y A.M Best.


Agencias de calificación (II)

Ayudar al inversor a la hora de confiar en la emisión de una deuda por parte de un estado
o de una empresa.
The Big Three: Moodys, Standar&Poors y Fitch.
Ciertas situaciones exigen la evaluación de las agencias de calificación.
Standard & Poor's ha rebajado a AA y Fitch a AA+ la calificación de España, y Moody's
también la rebajo de AAA a Aa1.
Importante: muchos fondos sólo invierten en AAA.
O la rebaja de Grecia, BBB- a BB+, lo que deja su deuda al nivel de inversión sólo apta
para los especuladores (el BCE no presta dinero bajo dichas calificaciones).
Han jugado un papel muy cuestionable en la actual crisis financiera (calificación de las
hipotecas subprime) o en el caso Enron, que fue informado por The New York Times seis
meses antes, pero las agencias poco o nada hicieron


Evaluar las inversiones considerando el riesgo

Para incorporar el riesgo a la rentabilidad de una inversión:
Si se emplea el método pay-back, se puede considerar el riesgo exigiendo
plazos más cortos en los proyectos más arriesgados.
Si el método empleado es el VAN, lo aconsejable es ponderar el riesgo
elevando la tasa de actualización de forma proporcional al riesgo.
En caso de emplear el método de la TIR, se exigirá un mayor tipo de interés a
mayor riesgo en el proyecto.


Diversificación de la inversión

Los grandes inversores mitigan el riesgo realizando inversiones diversificadas.
¿Cómo se puede diversificar las alternativas de inversión? Diversificando tanto el
objeto de la inversión como los agentes:
En lo que se refiere al objeto de la inversión: renta variable, renta fija,
commodities, materias primas, etc. La asignación de activos se puede realizar
contemplado distintos grupos de activos, países y monedas, valores y
emisores de títulos.
En lo que se refiere a los agentes intermedios: diversificar las entidades
financieras y asesores financieros con los que se trabaja en las alternativas de
inversión.
Se suele estudiar el factor de correlación en las carteras de valores.
Factor = +1 → mucha relación entre activos financieros.
Factor = - 1 → poca relación entre activos financieros.


Diversificación de la inversión (II)


Los derivados financieros

Constituyen uno de los productos que más se están comenzando a emplear para la
cobertura frente a riesgos.
Básicamente la idea consiste en poner a salvo las cotizaciones que tenga un
determinado inversor pagando una pequeña cuantía o dejando unas determinadas
garantías a la entidad.
Son productos que tienen como principal característica que su valor de
cotización se basa en el precio de otro activo.
Hay tantos derivados financieros como índices de valor inicial del cuál se pueden
derivar: acciones, índices bursátiles, bonos, índices macroeconómicos (Euribor,
IPC, etc.), tipos de interés, etc.
Son instrumentos que permiten cubrir las inversiones apostando por el valor
futuro de los activos subyacentes sin realizar grandes desembolsos.
Representan un seguro ante una bajada del valor del activo subyacente.


Los derivados financieros (II)

Tienen un fuerte carácter especulativo.
Las principales características de los derivados financieros:
Cotizan mayoritariamente en mercados financieros.
El precio del derivado depende del precio del subyacente.
La inversión suele ser menor que se si se comprase una acción o una parte del
valor subyacente.
Son productos que se liquidan de forma futura.
En España, los derivados financieros están regulados por el Mercado Español de
Futuros Financieros (MEFF).
Tipos de derivados financieros: futuros (divisas, tipos de interés y materias
primas) y opciones (cap, floor, collar, SWAP de tipos y opciones sobre divisas y
acciones).


Referencias

Libros y Publicaciones
Amat Salas, Oriol [2008] Comprender la contabilidad y las finanzas, 3ª Edición, Ediciones Gestión 2000, Barcelona, España
Gallardo Cervantes, Juan [2000] Formulación y evaluación de proyectos de inversión, un enfoque para empresarios, 2ª Edición, Módulo 1, Nacional Financiera
Gitman, Lawrence J; Núñez Ramos, Elisa y Cervantes González, Javier [2003] Principios de administración financiera, 10ª Edición, Pearson, Edison Wesley

Sitios web
Glosario técnico contable y acrónimos [online]. URL: http://www.actualicese.com/otros/glosario.html
Agencias de calificación [online]. URL: http://www.bolsafin.com/ENT.FINANCIERAS/Agencias%20de%20Cal.htm
Estrategias de inversión [online]. URL: http://www.nasdr.com/pdf-text/investor/PDFs_SP/InvestmentStrategies_Sp.pdf
Curso de bolsa y mercados financieros [online]. URL: http://www.tinet.org/~fllorens/tema7.htm
Métodos de evaluación de inversiones de capital [online]. URL: http://es.geocities.com/cpineda2003/sig_a/t4.html
Curso de matemática financiera básica del profesor Xavier Puig, idEC, Universidad Pompeu Fabra [online]. URL: http://sclipo.com/academy/library/xavier_puig/videos
Evaluar el riesgo de las inversiones: agencias de calificación [online]. URL: http://www.consumer.es/web/es/economia_domestica/finanzas/2008/01/07/173458.php
¿Qué son los derivados financieros? [online], URL: http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/que-son-los-derivados-financieros
El CAPM, un Modelo de Valoración de Activos Financieros [online]. URL: http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/el-capm-un-modelo-de-valoracion-de-
activos-financieros
El dinero, de plástico, por favor [online]. URL: http://www.elpais.com/articulo/sociedad/dinero/plastico/favor/elpepisoc/20100902elpepisoc_1/
Tes
La historia de los hermanos Hunt. Los hombres que compraron toda la plata del mundo [online]. URL: http://www.gurusblog.com/archives/historia-hermanos-hunt-
plata/05/09/2010/
Could Tiny Somaliland Become the First Cashless Society? [online]. URL: http://techcrunch.com/2010/09/05/guest-post-could-tiny-somaliland-become-the-first-
cashless-society/
La maldición del dinero fiduciario. Camino a ninguna parte [online]. URL: http://www.gurusblog.com/archives/dinero-fiduciario/15/09/2010/
10 reglas para manejar el dinero [online]. URL: http://desencadenado.com/2009/10/10-reglas-para-manejar-el-dinero.html
Listado de países con las mayores tasas de inflación históricas (1800-2008) [online]. URL: http://investorsconundrum.com/2010/09/30/listado-de-paises-con-mayor-
inflacion-en-el-mundo-1800-2008/
Google to map inflation using web data [online]. URL: http://www.ft.com/cms/s/2/deeb985e-d55f-11df-8e86-00144feabdc0.html?ftcamp=rss


Copyright (c) 2010 Alex Rayón Jerez
This work (but the quoted images, whose rights are reserved to their owners*) is licensed
under the Creative Commons “Attribution-ShareAlike” License. To view a copy of this
license, visit http://creativecommons.org/licenses/by-sa/3.0/

* Todas las imágenes tomadas de las referencias citadas en la transparencia anterior.


Profesor: Ing. Alex Rayón Jerez
Bilbao, Septiembre 2010

1º de Grado en Ingeniería en Organización Industrial
Facultad de Ingeniería, ESIDE
Universidad de Deusto
Departamento de Tecnologías Industriales, Facultad de Ingeniería, Universidad de Deusto
Avda. de las Universidades, 24, 48007 Bilbao, País Vasco, España

Alex Rayón Jerez

alex.rayon@deusto.es
http://alexrayon.wordpress.com
http://www.twitter.com/alrayon
http://www.slideshare.net/alrayon
http://www.youtube.com/user/alrayon
http://alexrayon.tumblr.com


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