FiNANZAS EMPRESARIALES

Staff de la Revista Actualidad Empresarial
PRINCIPIOS DE FINANZAS EMPRESARIALES

Staff de la Revista Actualidad Empresarial
PRINCIPIOS DE FINANZAS
EMPRESARIALES

ÍNDICE
I. ¿Que son la finanzas? y el papel destacado de la administración financiera........................................ 7
II. El tema de agencia ................................................................................................................................ 7
1. Costos de agencia............................................................................................................................ 8
III. Herramientas financieras........................................................................................................................ 9
1. Razones financieras......................................................................................................................... 9
1.1. Ratios de liquidez..................................................................................................................... 10
1.2. Ratios de actividad................................................................................................................... 11
1.3. Ratios de endeudamiento........................................................................................................ 13
1.4. Ratios de Rentabilidad............................................................................................................. 15
1.5. Ratios de mercado................................................................................................................... 16
2. Ejercicios Razones Financieras ...................................................................................................... 16
3. Sistema de análisis Du Pont............................................................................................................. 21
4. Ejercicios análisis Du Pont............................................................................................................... 22
IV. Proceso de planeación financiera........................................................................................................... 28
1. Planeación de Efectivo: Presupuesto de Caja.................................................................................. 29
1.1. Entrada de Efectivo.................................................................................................................. 29
V. Ejemplo Aplicativo 30
1. Desembolsos de Efectivo................................................................................................................. 30
VI. Ejemplo Aplicativo 30
1. Flujo de Efectivo Neto....................................................................................................................... 31
2. Flujo de Efectivo Neto....................................................................................................................... 31

INSTITUTO PACÍFICO 7
STAFF DE LA REVISTA ACTUALIDAD EMPRESARIAL
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Principios de finanzas empresariales
I. ¿QUE SON LA FINANZAS? Y EL PAPEL DESTACADO DE LA AD-
MINISTRACIÓN FINANCIERA
Las finanzas se definen como el arte y la ciencia de administrar el dinero. A
nivel personal, las finanzas afectan las decisiones individuales de cuánto di-
nero gastar de los ingresos, cuánto ahorrar y cómo invertir los ahorros. En el
contexto de una empresa, las finanzas implican el mismo tipo de decisiones:
cómo incrementar el dinero de los inversionistas, cómo invertir el dinero para
obtener una utilidad, y de qué modo conviene reinvertir las ganancias de la
empresa o distribuirlas entre los inversionistas.
La mayoría de las decisiones empresariales se miden en términos financieros.
Una de las grandes categorías que se desprende de las finanzas es la adminis-
tración financiera.
Administración financiera
Concepto que se refiere a las tareas que se ocupa el gerente financiero de la
empresa, actividades como el desarrollo de un plan financiero o presupuesto, el
otorgamiento de crédito a clientes, la evaluación de gastos mayores propuestos,
y la recaudación de dinero para financiar las operaciones de la compañía. Las
principales actividades del gerente financiero son tomar decisiones de inversión
y financiamiento. Las decisiones de inversión determinan qué tipo de activos
mantiene la empresa. Las decisiones de financiamiento determinan de qué
manera la compañía recauda dinero para pagar por los activos en los que in-
vierte. Una manera de visualizar la diferencia entre las decisiones de inversión
y financiamiento de una empresa es relacionarlas con el balance general de la
empresa, como el que se muestra en la figura 1.3. Las decisiones de inversión
generalmente se refieren a conceptos que se encuentran en el lado izquierdo del
balance general, y las decisiones de financiamiento se refieren a los conceptos
del lado derecho.
II. EL TEMA DE AGENCIA
La meta del gerente financiero es maximizar la riqueza de los dueños de la
compañía. Los accionistas dan autoridad a los administradores para tomar

8
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decisiones sobre la empresa; por consiguiente, los administradores actúan como
agentes de los accionistas de la empresa existiendo entre ellos un contrato para
especificar los términos de relación entre agente y el consejo directivo. Este
arreglo funciona bien cuando los agentes toman decisiones que favorecen los
intereses de los accionistas, pero no funciona bien cuando los intereses de unos
y otros difieren al fallar estos mecanismos surgen los problemas de agencia que
rápidamente se plasman en costos de agencia que se transfieren a los accionistas
por la existencia del problema y la solución al mismo para cualquiera de ellos
representa una pérdida de la riqueza de los accionistas.
Los accionistas incurren en costos de agencia cuando los administradores fallan
en seleccionar la mejor inversión o cuando los administradores tienen que ser
supervisados para garantizar que elijan la mejor inversión, ya que es probable
que cualquiera de estas dos situaciones dé por resultado un precio más bajo
de las acciones.
De una manera general, el término costos de agencia se refiere a los costos del
conflicto de intereses entre los accionistas y los administradores. Estos costos
pueden ser indirectos o directos.
Ejemplo de agencia:
Suponga que usted contrata a alguien para que venda su automóvil y se compro-
mete a pagarle a esa persona un honorario fijo una vez que venda el automóvil.
En este caso, el incentivo del agente es hacer la venta y no necesariamente obte-
ner el mejor precio para usted. Si usted le ofrece una comisión, por decir, de 10%
del precio de venta en lugar de un honorario fijo, este problema no existiría. Este
ejemplo ilustra que la manera en que se remunera a un agente es un factor que
afecta los problemas de agencia.
1. Costos de agencia
Los costos que se presentan son dos costo de agencia indirecto es una opor-
tunidad perdida, como la que acabamos de describir. Los costos de agencia
directos se presentan en dos formas. El primer tipo es un gasto corporativo que
beneficia a la administración, pero que tiene un costo para los accionistas. Tal
vez la compra de un jet corporativo lujoso e innecesario se clasificaría dentro
de esta categoría. El segundo tipo de costo de agencia directo es un gasto que
surge de la necesidad de supervisar las acciones de los administradores. El
pago de auditores externos.
Ejemplo de costo de agencia
Se espera que la nueva inversión tenga un efecto favorable sobre el valor de las ac-
ciones, pero también representa un negocio relativamente arriesgado. Los propie-
tarios de la empresa desearán realizar la inversión (porque el valor de las acciones
aumentará), la administración podría no desear lo mismo porque existe la posibili-
dad de que las cosas salgan mal y que los administradores pierdan sus empleos.

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III. HERRAMIENTAS FINANCIERAS
Los estados financieros de las empresas se revisan y analizan periódicamente
para descubrir problemas que se están gestando y para evaluar el progreso
de la organización hacia el logro de sus metas. Estas acciones tienen como
finalidad preservar y crear valor para los dueños de la empresa. Las razones
financieras permiten a los gerentes financieros supervisar el pulso de la em-
presa y su avance hacia sus metas estratégicas. Aunque los estados financieros
y las razones financieras se basan en conceptos de acumulación, ofrecen una
visión muy amplia de los aspectos importantes de riesgo y rendimiento (flujo
de efectivo) que afectan el precio de las acciones.
1. Razones financieras
Las razones tienen por objeto ayudar a evaluar los estados financieros. Por
conveniencia, se dividen en cinco categorías básicas: Razones de liquidez,
actividad, endeudamiento, rentabilidad y mercado.
Las razones de liquidez, actividad y endeudamiento miden principalmente
el riesgo. Las razones de rentabilidad miden el rendimiento. Las razones de
mercado determinan tanto el riesgo como el rendimiento.
La utilidad de las razones financieras
Se resumen en miden desempeñado una empresa en relación con otras de la
misma industria. A menudo, la mayoría de las empresas comparan los valores
de sus razones con los de un competidor clave o de un grupo de competidores
a los que desea imitar en el mercado. Este tipo de análisis de muestra repre-
sentativa, es el llamado benchmarking o evaluación comparativa, una moda
muy común en los negocios de hoy.
Precauciones para el éxito del uso y análisis de razones
A) Las razones que revelan desviaciones importantes indican la posibilidad
de que exista un problema. Por lo regular, se requiere un análisis adicional
para determinar si existe o no un problema.
B) el desempeño general de la empresa no puede ser medido por una sola
razón, esta no ofrece suficiente información para evaluar. Sin embargo,
cuando el análisis se centra solo en ciertos aspectos específicos de la posi-
ción financiera de una empresa, una o dos razones pueden ser suficientes.
C) Las razones que se comparan deben calcularse usando estados financie-
ros fechados en el mismo periodo del año. Si no lo están pueden generar
conclusiones y decisiones erróneas. Se recomienda usar estados financieros
auditados.
D) Los datos financieros que se comparan deben generarse de la misma
forma. El uso de tratamientos contables diferentes, sobre todo en relación
con el inventario y la depreciación, puede distorsionar los resultados de
las comparaciones de razones, a pesar de haber usado el análisis de una
muestra representativa.

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1.1. Ratios de liquidez
Por motivos obvios, las razones de liquidez son en particular interesantes para
los acreedores a corto plazo. Debido a que los administradores financieros
constantemente trabajan con los bancos y otros prestamistas a corto plazo
Razón circulante.- se obtiene dividiendo el activo circulante entre el pasivo
circulante
Razón circulante =
Activo circulante
Pasivo circulante
Activo circulante: efectivo + valores negociables + cuentas por cobrar + inventarios
Pasivo circulante: cuentas por pagar + documentos por pagar a corto plazo + vencimiento corrientes de
deuda + impuestos acumulados
Considerando que estos son resultados de la compañía Estelar:
Razón circulante =
708
= 1.31 veces
540
Unidad de medida soles o veces
Razón prueba Acida.- similar a la liquidez corriente, con la excepción de que
excluye el inventario. Un problema adicional con el inventario como activo
líquido es que cuando las compañías enfrentan la más apremiante necesidad de
liquidez, es decir, cuando el negocio anda mal, es precisamente el momento en el
que resulta más difícil convertir el inventario en efectivo por medio de su venta.
Pruen Ácida =
Activo circulante - Inventario
Pasivo circulante
Se concluye que Estelar tiene 1.31 dólares en activos circulantes por cada
dólar en pasivos circulantes, o se podría decir que Estelar cubre sus pasivos
circulantes en 1.31 veces.
Para un acreedor entre más alta sea la razón circulante, mejor, para la empre-
sa, una razón circulante alta indica liquidez, pero también puede indicar uso
ineficiente del efectivo y otros activos a corto plazo.
Ejemplo de análisis
Suponga que una empresa fuera a liquidar sus cuentas con algunos de sus pro-
veedores y acreedores a corto plazo. ¿Qué pasaría con la razón circulante? Su-
ponga que una empresa compra inventario.
¿Qué sucede en este caso? ¿Qué sucede si una empresa vende algunas mercancías?

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Desarrollo:
El primer caso es una pregunta capciosa. La razón circulante se aleja de 1. Si
es mayor que 1 (el caso común), será más grande; pero si es inferior a 1, será
más pequeña.
Suponga que la empresa tiene 4 dólares en activo circulante y 2 en pasivo circu-
lante, lo que genera una razón circulante de 2. Si se usa 1 dólar en efectivo para
reducir el pasivo circulante, la nueva razón circulante es de ($4 – 1)/($2 - 1)= 3.
El segundo caso no es tan engañoso. No le sucede nada a la razón circulante
porque el efectivo disminuye mientras que el inventario aumenta, el total de
activo circulante no resulta afectado.
En el tercer caso, la razón circulante normalmente aumentaría porque el inven-
tario se registra de ordinario al costo y la venta se haría de manera habitual a
un precio mayor que el costo (la diferencia es el margen de ganancia). Por lo
tanto, el incremento, ya sea en efectivo o en cuentas por cobrar, es mayor que
el decremento del inventario. Este efecto incrementa el activo circulante y la
razón circulante aumenta.
1.2. Ratios de actividad
Miden la rapidez con la que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo,
es decir, en entradas o salidas. En amplio sentido estos índices miden la efi-
ciencia con la que opera una empresa en una variedad de dimensiones, como
la administración de inventarios, gastos y cobros.
Rotación de inventarios.- calcula la actividad, o liquidez, del inventario de una
empresa.
Rotación de Inventarios =
Costo de bienes vendidos
Inventario
Otro índice de actividad del inventario mide cuántos días conserva la empresa
el inventario. El índice se puede convertir fácilmente en la edad promedio del
inventario dividiendo 365 entre la rotación de los inventarios. Suponiendo
un resultado de rotación de inventario de 7.2 para Estelar Company, la edad
promedio del inventario en 2016 es de 50.7 días (365 / 7.2). Este valor también
puede considerarse como el número promedio de días que se requieren para
vender el inventario.
Periodo promedio de cobro.- o promedio de las cuentas por cobrar útil para
evaluar las políticas de crédito y cobro. Se calcula dividiendo el saldo de las
cuentas por cobrar entre las ventas diarias promedio.
Periodo promedio de cobro =
Ventas por cobrar
o
Ventas por cobrar
Ventas diarias promedio Ventas anuales / 365

12
12
Tomando los datos de su último informe financiero estelar muestra los siguientes
resultados
502,000
=
502,000
= 60.6
3,025,000 / 365 8288
Interpretación de resultados:
Considerando el resultado para la empresa Estelar de 60.6 días. Esto significa
que el periodo en que tarda en cobrar una cuenta es 60.6 días.
El periodo promedio de cobro tiene significado solo cuando se relaciona con las
condiciones de crédito de la empresa. Si Estelar Company otorga a sus clientes
condiciones de crédito a 30 días, un periodo promedio de cobro de 59.7 días
indica créditos mal administrados o un departamento de cobros deficiente. Tam-
bién es posible que el periodo de cobro prolongado es una política de respuesta
a las condiciones de crédito por presiones competitivas. Si la empresa amplió
las condiciones de crédito a 60 días, el periodo promedio de cobro de 60.6 días
sería bastante aceptable. Desde luego, se requiere información adicional para
evaluar la eficacia de las políticas de crédito y cobro de la empresa.
Periodo promedio de pago.- o promedio de cuentas por pagar, se calcula casi
de manera similar que las cuentas por cobrar
Periodo promedio de pago =
Cuentas por pagar
o
Ventas por cobrar
Ventas diarias promedio Ventas anuales / 365
Los resultados hallados son:
310,000
=
310,000
= 64.7
0,75 x 2500000 / 365 4794
Dificultad en el cálculo: la necesidad de calcular las compras anuales, un valor
que no está disponible en los estados financieros publicados. Cuando no se
halla ese resultado al evaluar a empresas afines al negocio normalmente se opta
por calculan como un porcentaje específico del costo de los bienes vendidos.
Es significativa solo en relación con las condiciones de crédito otorgadas a la
empresa por los prestamistas. Si los proveedores de Estelar Company le con-
cedieron, en promedio, 30días de crédito, un analista daría una calificación de
crédito baja debido a que se tomó demasiado tiempo para pagar sus cuentas.
Rotación de los activos totales.- Refleja la eficiencia con la que la empresa
utiliza sus activos para generar ventas.

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Rotación de activos =
Ventas
Total de Activos
El valor de la rotación de activos para Estar es:
Ventas
= 0.92
Total de Activos
Esto significa que la empresa sustituye sus activos 0.92 veces al año. Por lo
general, cuanto mayor es la rotación de los activos totales de una empresa,
mayor es la eficiencia con la que se han usado sus activos. Es probable que
esta medida sea de gran interés para la administración porque indica si las
operaciones de la empresa han sido eficientes desde el punto de vista financiero.
1.3. Ratios de endeudamiento
Mide la capacidad de la empresa de saldar sus deudas. Cuanto mayor es la
deuda de una empresa, mayor es el riesgo de que no cumpla con los pagos
contractuales de sus pasivos.
En general, cuanto mayor es la cantidad de deuda que utiliza una empresa
en relación con sus activos totales, mayor es su apalancamiento financiero. El
apalancamiento financiero es el aumento del riesgo y el rendimiento mediante
el uso de financiamiento de costo fijo, como la deuda y las acciones preferentes.
Cuanto mayor es la deuda de costo fijo que utiliza la empresa, mayores serán
su riesgo y su rendimiento esperados.
Índice de endeudamiento.- mide la proporción de los activos totales que fi-
nancian los acreedores de la empresa. Cuanto mayor es el índice, mayor es el
monto del dinero de otras personas que se usa para generar utilidades.
Índice de endeudamiento =
Total pasivos
Total activos
El Índice de endeudamiento para Estar resulta de:

14
14
Total pasivos
=
1,643,000
45,7
Total activos 3,597,000
Interpretación:
La compañía se ha financiado cerca de la mitad de sus activos con deuda.
Cuanto más alto es este índice, mayor es el grado de endeudamiento de la
empresa y por consecuencia mayor su apalancamiento financiero
Otras razones de endeudamiento
Razón deuda capital.- Indica la relación entre los fondos que suministran
los acreedores y los que aportan los dueños de las empresas.
Razón deuda capital =
Deuda total
Capital total
Se desprende de
Razón deuda capital =
Pasivos totales - capital total
Activos totales
Razón deuda capital= 0.28 veces
Si estos datos corresponderían a una empresa que llamaremos Estelar. Un
analista podría decir que Estelar usa 28% de deuda Estelar tiene .28 dólar
de deuda por cada dólar de activos. Por lo tanto, tiene .72 dólar de capital
por cada .28 dólar de deuda. Con estos números en mente se pueden definir
dos útiles variaciones de la razón de deuda total: la razón deuda a capital y el
multiplicador del capital.
Razón deuda a capital = Deuda total/Capital total
$.28/$.72 = .39 veces
Multiplicador del capital = Activos totales/Capital total
$1/$.72 = 1.39 veces.
Razón de cargos de interés fijo.- llamado razón de cobertura de intereses, mide
la capacidad de la empresa para realizar pagos de intereses.
Cuanto más alto es su valor, mayor es la capacidad de la empresa para cumplir
con sus obligaciones de intereses.
Razón cargos de interés fijos =
Utilidades antes de intereses e impuestos
Intereses

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La utilidad de antes de intereses e impuestos (UAII) es igual que la cifra de la
utilidad operativa presentada en el estado de pérdidas y ganancias. Del estado
de pérdidas y ganancias se obtuvo una razón de cargo de interés de 4.5.
Interpretación:
Lo óptimo es un valor cercano a 5.0 sugiriendo un valor de por lo 3.0 en
adelante.
1.4. Ratios de Rentabilidad
Genera la capacidad para evaluar la rentabilidad respecto a las ventas es el esta-
do de pérdidas y ganancias. Existen tres tipos de márgenes presentes en este
indicador: El margen de utilidad bruta, El margen de utilidad operativa y el
margen de utilidad neta.
Margen de Utilidad Bruta.- Mide lo que queda por cada sol de ventas deducidos
de los costos Cuanto más alto es el margen de utilidad bruta, mejor (ya que es
menor el costo relativo de la mercancía vendida). El margen de utilidad bruta
se calcula de la siguiente manera:
Margen de utilidad bruta =
Ventas - costos de los bienes vendidos
Ventas
Margen de utilidad bruta =
Utilidad bruta
Ventas
Margen de Utilidad Operativa.- mide el porcentaje que queda de cada sol
de ventas después de que se dedujeron todos los costos y gastos, excluyendo
los intereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes. Representa las
“utilidades puras” ganadas por cada dólar de venta
Margen de utilidad operativa =
Utilidad operativa
Ventas
Margen de Utilidad Neta.- señala el porcentaje que queda de cada dólar de
ventas después de que se dedujeron todos los costos y gastos, incluyendo in-
tereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes. Cuanto más alto es el
margen de utilidad neta de la empresa, mejor
Margen de utilidad neta =
utilidad neta
Ventas

16
16
Rendimientos sobre los Activos totales y sobre el capital
Mide la eficiencia de la administración para gene-
rar utilidades con sus activos disponibles.
ROA =
Utilidad neta
Activos
Cuanto más alto es el rendimiento sobre los
Activos totales de la empresa, mejor.
Mide el rendimiento ganado sobre la inversión de
los accionistas comunes en la empresa.
ROA =
Utilidad neta
Activos
Por lo general, cuanto más alto es este rendimien-
to, más ganan los propietarios
Rendimientos sobre los activos totales Rendimiento sobre el patrimonio
1.5. Ratios de mercado
Permite medir el valor de mercado de una empresa, expresando el precio
de mercado de sus acciones, con ciertos valores contables. Estas razones
dan una explicación muy clara sobre qué tan bien se desarrolla la empresa
en cuanto al riesgo y rendimiento, según los inversionistas del mercado.
Reflejan las evaluaciones que hacen los accionistas comunes de todos los
aspectos del desempeño pasado y futuro de la empresa. Aquí se consideran
dos razones comunes de mercado: una que se centra en las ganancias y otra
que toma en cuenta el valor en libros.
Estima la cantidad que los inversionistas están
dispuestos a pagar por cada sol de las ganancias
de una empresa. Reflejando el grado de confianza
de los inversionistas al desempeño futuro de la
empresa
Precio / Ganancia =
Precio de mercado
por acción
Ganancia por acción
Cuanto más alto sea la relación, mayor será la
confianza en los inversionistas
Miden el desempeño del valor de mercado de las
acciones con su valor de libros.
Mercado / Libro =
Precio de mercado
por acción
Valor en libros por
acción
Valor en libros por
acción
=
Capital de acciones
Número de acciones
en circulación
Relación Precio /Ganancias Razón Mercado/Libro
2. Ejercicios Razones Financieras
Ejercicio 1. Para iniciar un negocio se requiere una inversión de US$ 120,000.
El nivel de ventas estimado permitirá que los activos roten anualmente 3 veces.
Los costos de ventas y gastos operativos sumados representan un 80% sobre
ventas. Los activos pueden financiarse con deuda bancaria (Pasivo) o con
aporte de los accionistas (Patrimonio). Se sabe que el banco no financia más
del 50% de cualquier inversión y que el costo del préstamo es de 40% anual.
Calcule el ROA y el ROE para dos escenarios: (1) La empresa no toma deuda
bancaria y (2) La empresa toma el máximo endeudamiento bancario posible.
¿Cómo varía el ROA y el ROE de uno a otro escenario?

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Desarrollo
Principales operaciones realizadas
* Pasivo: activo x 50%= 60000.
* Patrimonio: activo –pasivo= 60,000
* Ventas: inversión en activos x rotación de activos
* Se asume la tasa de impuesto con el 30% de la utilidad antes de impuestos
C
2 Inversión en Activos 120,000
3 Rotación de Activos 3
4 C.Ventas + G.Operativos 80%
5 Deuda bancaria máxima 50%
6 Costo de la deuda anual 40%
Escenario 1: Sin deuda Escenario 2: Con deuda
Del Balance
10 Activos 120,000 Activos 120,000
11 Pasivo 0 Pasivo =C5*F10
12 Patrimonio =C10-C11 Patrimonio =F10-F11
Del Estado de Resultados
14 Ventas =C2*C3 Ventas =C2*C3
15 C.Ventas + G.Operativos =C4*C14 C.Ventas + G.Operativos =C4*F14
16 Utilidad Operativa =C14-C15 Utilidad Operativa =F14-F15
17 Gasto Financiero 0 Gasto Financiero =F11*C6
18 Utilidad a.Impuestos =C16-C17 Utilidad a.Impuestos =F16-F17
19 Impuestos =0.3*C18 Impuestos =0.3*F18
Utilidad Neta =C18-C19 Utilidad Neta =F18-F19

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18
Reemplazando valores
Escenario 1: Sin deuda Escenario 2: Con deuda
Del Balance
Activos 120,000 Activos 120,000
Pasivo 0 Pasivo 60,000
Patrimonio 120,000 Patrimonio 60,000
Del Estado de Resultados
Ventas 360,000 Ventas 360,000
C.Ventas + G.Operativos 288,000 C.Ventas + G.Operativos 288,000
Utilidad Operativa 72,000 Utilidad Operativa 72,000
Gasto Financiero 0 Gasto Financiero 24,000
Utilidad a.Impuestos 72,000 Utilidad ant.Impuestos 48,000
Impuestos 21,600 Impuestos 14,400
Utilidad Neta 50,400 Utilidad Neta 33,600
Resultados
ROA Activos/Utilidad Neta
ROA = 33,600 / 120,000 = 0.42
ROE = Patrimonio/Utilidad Neta
ROE 0.56
MC = 1más (pasivo/patrim.)
MC = 2
ROA Activos/Utilidad Neta
ROA = 50,400/120,000 = 0.42
ROE = Patrimonio/Utilidad Neta
ROE 0.42
MC = 1más (pasivo/patrim.)
MC = 1
Sin deuda Con deuda
El ROE aumenta cuando se toma deuda, lo cual es consistente
El ROA, sin embargo, se reduce al tomar deuda, debido a la reducción en la
utilidad neta.
La reducción en el ROA no es suficiente para sobrepasar del efecto positivo del
incremento de la deuda en el ROE.
Ejercicio 2. La gerencia general de la empresa “Productos Electrónicos SAC”
estaba solicitando un reporte de los estados financieros del año 2015 y ade-
más quería saber si se habían logrado cumplir las metas trazadas en la última
reunión de ejecutivos: ROE no menor al 15%, Cobertura de Intereses mayor
a 2 y Prueba Acida mayor a 1. En este sentido, solicitó al gerente financiero
que preparara tal información, para lo cual le alcanzó un reporte de algunos
indicadores financieros que se le proporcionó anteriormente

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ROA = 7% Rot. Ctas por cobrar = 54
Rotación de Inventarios = 7 veces Margen Utilidad Bruta = 30%
Raz.Cap.Trabajo Neto = 5% Pasivo a Patrimonio = 1.5
Margen Utilidad Neta = 4% Utilidad x Acción (UPA) = 0.56
Razón Efectivo = 5% Num.Acciones =120000
Gastos Operativos = 14% ventas Razón de Efectivo =efectivo/tot. Activos
Tasa Impuestos = 30% Considere (días/año) = 360
Apoyemos al gerente financiero a completar los Estados Financieros, de acuerdo
a la estructura estudiada
Desarrollo
D H
2 ROA 7% 2 Utilidad Neta =D12*D13
3 Rotación de Inventarios 7 3 Ventas =H2/D5
4 Raz.Cap.Trabajo Neto 5% 4 Utilidad Bruta =D10*H3
5 Margen Utilidad Neta 4% 5 Costo de Ventas =H3-H4
6 Razón Efectivo 5% 6 Gastos Operativos =H3*D7
7 Gastos Operativos 14% 7 Utilidad Operativa =H4-H6
8 Tasa Impuestos 30% 8 Utilidad a.Impuestos =H2/(1-D8)
9 Período prom.Cobro 54 9 Impuestos =H8-H2
10 Margen Utilidad Bruta 30% 10 Gasto Financiero =H7-H8
11 Pasivo a Patrimonio 1.5 11 Activos =H2/D2
12 Utilidad x Acción (UPA) 0.56 12 Efectivo =D6*H11
13 Num.Acciones 120,000 13 Cuentas x Cobrar =D9*H3/360
14 Inventarios =H5/D3
15 Activo Corriente =SUMA(H12:H14)
Cumplimiento de Compromisos 16 Activo fijo neto =H11-H15
17 ROE =H2/H20 > 15% 17 Pasivo Corriente =H15-D4*H3
18 Cobertura de Intereses =H7/H10 < 2 18 Pasivo =H11*D11/(1+D11)
19 Prueba Ácida =(H15-H14)/H17 < 1 19 Pasivo de largo plazo =H18-H17
Patrimonio =H11/(1+D11)

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Armando la estructura financiera
Balance General
Efectivo =D6*H11
Cuentas x Cobrar =D9*H3/360
Inventarios =H5/D3
Total Activo Corriente =SUMA(H12:H14)
Activos Fijos netos =H11-H15
Total Activos =H2/D2
Pasivo Corriente =H15-D4*H3
Pasivo Largo Plazo =H18-H17
Patrimonio =H11/(1+D11)
Total Pasivo y Patrimonio =H2/D2
Estado de Resultados
Ventas =H2/D5
Costo de Ventas =H3-H4
Utilidad Bruta =D10*H3
Gastos Operativos =H3*D7
EBIT (UAII) =H4-H6
Gastos Financieros =H7-H8
UAI =H2/(1-D8)
Impuestos =H8-H2
Utilidad Neta =D12*D13

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Utilidad Neta 67,200 Balance General
Ventas 1,680,000 Efectivo 48,000
Utilidad Bruta 504,000 Cuentas x Cobrar 252,000
Costo de Ventas 1,176,000 Inventarios 168,000
Gastos Operativos 235,200 Total Activo Corriente 468,000
Utilidad Operativa 268,800 Activos Fijos netos 492,000
Utilidad a.Impuestos 96,000 Total Activos 960,000
Impuestos 28,800 Pasivo Corriente 384,000
Gasto Financiero 172,800 Pasivo Largo Plazo 192,000
Activos 960,000 Patrimonio 384,000
Efectivo 48,000 Total Pasivo y Patrimonio 960,000
Cuentas x Cobrar 252,000
Inventarios 168,000 Estado de Resultados
Activo Corriente 468,000 Ventas 1,680,000
Activo fijo neto 492,000 Costo de Ventas 1,176,000
Pasivo Corriente 384,000 Utilidad Bruta 504,000
Pasivo 576,000 Gastos Operativos 235,200
Pasivo de largo plazo 192,000 EBIT (UAII) 268,800
Patrimonio 384,000 Gastos Financieros 172,800
UAI 96,000
Impuestos 28,800
Utilidad Neta 67,200
Análisis de resultados
Se podría recomendar reducir el nivel de deuda de corto plazo, de esta mane-
ra se reduciría el gasto financiero y también mejoraría la prueba ácida, pero
teniendo cuidado de que el ROE no sea menor al 15%
3. Sistema de análisis Du Pont
El interés por una visión general en el desempeño financiero promueve en los
empresarios, accionistas y analistas una necesidad por comprender los estados
financieros e interpretar sus principales relaciones. Aquí consideraremos dos
métodos ampliamente utilizados para el análisis completo de razones:
1. El resumen de todas las razones
2. El sistema de análisis DuPont.
Beneficios que otorga
La ventaja del sistema DuPont es que permite a la empresa dividir el rendimiento
sobre el patrimonio en un componente de utilidad sobre las ventas (margen
de utilidad neta), un componente de eficiencia del uso de activos (rotación de
activos totales) y un componente de uso de apalancamiento financiero (mul-

22
22
tiplicador de apalancamiento financiero). Por lo tanto, es posible analizar el
rendimiento total para los dueños en estas importantes dimensiones.
Formula:
Relaciona el rendimiento sobre los activos totales (RSA) de la empresa con su
rendimiento sobre el patrimonio (RSP), usando el multiplicador de apalanca-
miento financiero (MAF).
RSP = Margen de utilidad neta * Rotación de activos totales
RSA: Primero el margen de utilidad neta, que mide la rentabilidad de las ventas
de la empresa, con la rotación de activos totales, la cual indica la eficiencia con
la que la compañía ha utilizado sus activos para generar ventas. En la fórmula
DuPont, el producto de estas dos razones da como resultado el rendimiento
sobre los activos totales (RSA).
RSA= Margen de utilidad neta x Rotación de activos
RSA=
Gananacias disponibles para los accionistas
x
Ventas
Total de activos Total de activos
...(1)
MFA: s la razón entre los activos totales de la empresa y su capital en acciones
comunes.
MFA=
Total de activos
Capital en acciones comunes
... (2)
(1) y (2)= Fórmula DuPont Modificada
RSP=
Gananacias disponibles para los accionistas
x
Total de activos
Total de activos Capital en acciones comunes
4. Ejercicios análisis Du Pont
Ejercicio 1. A continuación se muestra algunas cuentas del BG y del EGP de
la empresa HP&L, así como los promedios del sector en el que opera. La tasa
impositiva es de 30% y puede asumirse un año de 360 días.

23
HP & L Sector
Pasivos Corrientes (S/) 24,800 47,000
Inventarios (S/) 19,000 19,700
Cuentas por Cobrar (S/) 28,000 19,500
Impuestos (S/) 9,000 12,000
Razón Deuda - Patrimonio (veces) 2.0 1.5
Razón de Efectivo (%) 2% 24%
Período promedio de Cobro (días) 40.0 27.0
Razón de Capital de Trabajo Neto 0.10 0.15
Desarrollo
Para desarrollar considere
la columna y las filas del
3 al 18
G
3 Pasivos Corrientes (S/) 24,800
4 Inventarios (S/) 19,000
5 Cuentas por Cobrar (S/) 28,000
6 Impuestos (S/) 9,000
7 Razón Deuda - Patrim (veces) 2
8 Razón de Efectivo (%) 2%
9 Período prom de Cobro (días) 40
10 Razón de CTN 0.1
12 Ventas = 360*G5/G9
13 Activos Corrientes = (G12*G10)+G3
14 Efectivo = G13-G4-G5
15 Activos Totales = G14/G8
16 Utilidad antes de impuestos = G6/0.3
17 Utilidad Neta = G16-G6
18 Patrimonio = G15/(1+G7)
ROE = G17/G18
Multiplicador de Capital = G15/G18
ROA = G17/G15
Margen de Utilidad Neta = G17/G12
Rotación de Activos = G12/G15

24
24
Efectuando las ecuaciones
HP&L Sector
Pasivos Corrientes (S/) 24,800 47,000
Inventarios (S/) 19,000 19,700
Cuentas por Cobrar (S/) 28,000 19,500
Impuestos (S/) 9,000 12,000
Razón Deuda - Patrim (veces) 2 1.5
Razón de Efectivo (%) 2% 24%
Período prom de Cobro (días) 40 27
Razón de CTN 0.1 0.15
Ventas 252,000 260,000
Activos Corrientes 50,000 86,000
Efectivo 3,000 46,800
Activos Totales 150,000 195,000
Utilidad antes de impuestos 30,000 40,000
Utilidad Neta 21,000 28,000
Patrimonio 50,000 78,000
ROE 0.4200 0.3590
Multiplicador de Capital 3.0000 2.5000
ROA 0.1400 0.1436
Margen de Utilidad Neta 0.0833 0.1077
Rotación de Activos 1.6800 1.3333
* El ROE de la empresa es mejor que el de la industria. Esto se explica por
el nivel de endeudamiento de la empresa (Multiplicador) son inferiores
aunque la diferencia no es muy marcada.
La diferencia en los resultados operativos se explica por el menor margen
encima del nivel de la industria.
En conclusión, la empresa está aprovechando de una mejor manera su
capacidad.
Ejercicio 2. La Junta de Accionistas de la empresa ZUTA S.A.C. le encar-
ga al Gerente General Juan Solís realizar un informe sobre la situación
financiera de los últimos dos años. Para ello, Juan Solís solicita a su
asistente financiero que le entregue la información contable procesada
en indicadores, teniendo en cuenta que el Impuesto a la Renta ha sido
30% en ambos años:

25
2015 2016
Liquidez Corriente 1.6 1.5
Activo no Corriente S/ 30,000 S/ 50,000
Pasivo Corriente S/ 24,000 S/ 35,000
Razón Deuda – Patrimonio 4 3
Cobertura de intereses 1.01 1.1
Razón de Capital de Trabajo Neto 14.40% 14.00%
Gastos Financieros S/ 3,000 S/ 4,000
Desarrollo:
B
3 Liquidez Corriente 1.6
4 Activo no Corriente 30,000
5 Pasivo Corriente 24,000
6 Razón Deuda – Patrimonio 4
7 Cobertura de intereses 1.01
8 Razón de Capital de Trabajo Neto 14.40%
9 Gastos Financiero 3,000
11 Utilidad Operativa = B9*B7
12 Utilidad a.Impuestos = B11-B9
13 Utilidad Neta = B12*0.7
14 Activo Corriente = B5*B3
15 Activo Total = B14+B4
16 Patrimonio = B15/(1+B6)
17 Ventas = (B14-B5)/B8
ROE = B13/B16
20 Multiplicador de Capital = B15/B16
21 ROA = B13/B15
22 Margen de Utilidad Neta = B13/B17
23 Rotación de Activos = B17/B15

26
26
Reemplazando valores
2007 2008
Liquidez Corriente 1.6 1.5
Activo no Corriente 30,000 50,000
Pasivo Corriente 24,000 35,000
Razón Deuda – Patrimonio 4 3
Cobertura de intereses 1.01 1.1
Razón de Capital de Trabajo Neto 14.40% 14.00%
Gastos Financiero 3,000 4,000
Utilidad Operativa 3,030 4,400
Utilidad a.Impuestos 30 400
Utilidad Neta 21 280
Activo Corriente 38,400 52,500
Activo Total 68,400 102,500
Patrimonio 13,680 25,625
Ventas 100,000 125,000
ROE 0.0015 0.0109
Multiplicador de Capital 5.0000 4.0000
ROA 0.0003 0.0027
Margen de Utilidad Neta 0.0002 0.0022
Rotación de Activos 1.4620 1.2195
Análisis:
En general, los indicadores de la empresa para ambos años son muy malos.
Sin embargo, hay una ligera mejoría en el 2008 respecto al 2007, ya que el
ROE aumenta en aproximadamente 7 veces. Esto se explica por el aumento en
los resultados operativos, ya que el ROA crece en aproximadamente 9 veces.
Además de explica por la mejoría en el margen de utilidad neta, que aumenta
en aproximadamente 11 veces, aunque la rotación de activos haya disminuido.
Por otro lado, el endeudamiento (Multiplicador) disminuye, lo cual traería una
reducción en el ROE, pero dados los resultados operativos tan reducidos, debería
ser una estrategia razonable para reducir el gasto financiero.

27
Ejercicio 3. A continuación se muestran los Estados Financieros de tres em-
presas del sector cementero:
C. Norte C. Centro C. Ciudad
BALANCE GENERAL
4 Caja 11,000 21,000 7,000
5 Cuentas por cobrar 42,000 16,000 73,000
6 Inventarios (existencias) 95,000 93,000 230,000
7 Otros activos corrientes 4,000 1,000 36,000
8 Activo no corriente (neto) 714,000 435,000 1,427,000
9 Total Activos 866,000 566,000 1,773,000
10 Cuentas por pagar 40,000 17,000 81,000
11 Otras cuentas por pagar 57,000 24,000 61,000
12 Préstamos bancarios de cp 51,000 56,000 189,000
13 Pasivo no corriente 185,000 17,000 428,000
14 Capital social 468,000 313,000 854,000
15 Resultados acumulados 65,000 139,000 160,000
16 Total Pasivo y Patrimonio 866,000 566,000 1,773,000
EGP
19 Ventas netas 509,000 379,000 970,000
20 Costo de ventas 249,000 227,000 480,000
21 Utilidad bruta 260,000 152,000 490,000
22 Gastos operativos 87,000 23,000 150,000
23 Utilidad operativa (EBIT) 173,000 129,000 340,000
24 Gastos financieros 16,000 5,000 38,000
25 Utilidad antes de impuestos 157,000 124,000 302,000
26 Impuestos y participaciones 84,000 47,000 114,000
27 Utilidad del ejercicio 73,000 77,000 188,000
Desarrollo:
Se procede analizar los ratios de rentabilidad para cada cementera. Abreviando
el desarrollo. Resolvemos las siguientes ecuaciones.
B = (norte, cent,ciud)
ROE = B27/(B14+B15) 0.1704 0.1854
Multiplicador de Capital = B9/(B14+B15) 1.2522 1.7485
ROA = B27/B9 0.1360 0.1060
Margen de Utilidad Neta = B27/B19 0.2032 0.1938
Rotación de Activos = B19/B9 0.6696 0.5471

28
28
C. Norte C. Centro C. Ciudad
ROE 0.137 0.170 0.185
Multiplicador de Capital 1.625 1.252 1.749
ROA 0.084 0.136 0.106
Margen de Utilidad Neta 0.143 0.203 0.194
Rotación de Activos 0.588 0.670 0.547
IV. PROCESO DE PLANEACIÓN FINANCIERA
Proceso de planeación financiera
La planeación de efectivo La planeación de utilidades
La planeación financiera constituye un aspecto importante para las ope-
raciones de la empresa dado que brinda las rutas y guías para coordinar
y controlar las actividades de las empresas hacia la consecución de los
objetivos. Existen dos aspectos a considerar en el proceso de planeación:
La planeación de efectivo implica la elaboración del presupuesto de caja de
la empresa y la planeación de utilidades la elaboración de estados pro forma.
Es importante señalar que todo proceso de planeación financiera inicia con
los planes financieros a largo plazo o estratégicos. Estos, a la vez, dirigen la
formulación de los planes y presupuestos a corto plazo.
Planes financieros a largo plazo.- conocidos también como planes estratégico
comprende las acciones y el efecto de las acciones en periodos de 2 a 10 años,
en el tejido empresarial los planos de 5 años son los más comunes y requieren
revisión cada vez que se presenta información trascendente.
Estos planes mantienen una relación con las áreas de producción y marketing
comprendiendo normalmente acciones de desembolsos propuestos en activos
fijos, actividades de investigación y desarrollo, acciones de marketing y desarro-
llo de productos, estructura de capital y fuentes importantes de financiamiento
y adquisiciones planeadas
Planes financieros de corto plazo.- conocidos como planes operativos que
contiene las acciones financieras a una cobertura entre 1 y 2 años. Este tipo
de planeación inicia con el pronóstico de las ventas. A partir de este último, se
desarrollan planes de producción, con los planes de producción, la empresa
puede calcular las necesidades de mano de obra, los gastos generales y los
gastos operativos. Una vez realizados estos cálculos, se elabora el estado de
resultados pro forma y el presupuesto de caja de la compañía.

29
Con estas entradas básicas, la empresa finalmente puede desarrollar el balance
general pro forma.
1. Planeación de Efectivo: Presupuesto de Caja
Es un estado de entradas y salidas de efectivo planeadas de la empresa. Se
utiliza para calcular sus requerimientos de efectivo a corto plazo. Se considera
que muchas empresas se enfrentan a un patrón de flujo de efectivo estacional,
el presupuesto de caja se presenta muy a menudo con una frecuencia men-
sual. Las empresas con patrones estables de flujo de efectivo usan intervalos
trimestrales o anuales.
Pronóstico de ventas.- La entrada clave en el proceso de planeación financiera
a corto plazo es el pronóstico de ventas. El pronóstico de ventas se basa en un
análisis de datos externos, internos o una combinación de ambos. Algunos de
los datos externos que influyen son el PBI, la confianza del consumidor y el
ingreso personal disponible.
Diseño: Presupuesto de Caja
Ene Feb … Nov Dic
Entradas de efectivo S/XXX S/XXE S/XXJ XXN
Menos: Desembolsos de efectivo XX1 XX4 XX7 X10
Flujo de efectivo neto S/ XXB S/XXF S/XXK XXO
Más: Efectivo inicial XX2 XXC XXG XXG XXL
Efectivo final S/ XXC S/XXG XXL XXP
Menos: Saldo de efectivo mínimo XX3 XX6 XX8 X11
Financiamiento total requerido S/XXH XX9
Saldo de efectivo excedente S/ XXD S/ XXI S/XXM XXQ
1.1. Entrada de Efectivo
Incluyen todas las entradas de efectivo de una empresa durante un periodo
financiero específico. Los componentes más comunes de las entradas de efec-
tivo son:
Ventas en efectivo
La recaudación de las cuentas por cobrar
Otras entradas en efectivo
Se debe tener en cuenta que la depreciación y otros gastos que no se realizan
en efectivo se encuentran excluidos del presupuesto de caja debido a que se
reflejan en la salida de efectivo para pagos fiscales.

30
30
V. Ejemplo Aplicativo
TEKNO RO Industria, un contratista de la industria de pinturas, desarrolla un
presupuesto de caja para octubre, noviembre y diciembre. Las ventas de TEKNO
RO en agosto y septiembre fueron de S/100,000 y S/200,000, respectivamente.
Se pronosticaron ventas de S/400,000, S/300,000 y S/200,000 para octubre,
noviembre y diciembre, respectivamente. Según lo registrado, el 20% de las
ventas de la empresa han sido en efectivo, el 50% generó cuentas por cobrar
recaudadas después de un mes, y el 30% restante produjo cuentas por cobrar
recaudadas después de dos meses. Los gastos por cuentas incobrables han sido
insignificantes. En diciembre la empresa recibirá un dividendo de S/30,000 de
las acciones que tiene en una subsidiaria. La tabla 4.8 muestra el programa de
entradas de efectivo que espera la compañía.
Desarrollo:
Ago Set Oct Nov Dic
Ventas pronosticadas 100 200 400 300 200
Ventas en efectivo (0.20) 20 40 80 60 40
Recaudación de C/C
Después de 1 mes (0.50) 50 100 200 150
Después de 2 meses (0.30) 30 60 120
Otras entradas de efectivo 30
Total de entradas de efectivo 20 90 210 320 340
1. Desembolsos de Efectivo
Otro factor importante para la elaboración del presupuesto de caja son los des-
embolsos de efectivo, este último incluyen los diferentes desembolsos durante
un periodo financiero a destacar:
Compras en efectivo Desembolsos de activos fijos
Pagos de cuentas por cobrar Pagos de intereses
Pagos por renta Pago de dividendos en efectivo
Salarios Pago del principal (préstamo)
Impuestos Readquisición o retiros de acciones
VI. Ejemplo Aplicativo
TEKNO RO reunió los siguientes datos que se requieren para la elaboración del
programa de desembolsos en efectivo para octubre, noviembre y diciembre.
Compras: Las compras de la empresa representan el 70% de las ventas. De
este monto, el 10% se paga en efectivo, el 70% se paga en el mes inmediato
posterior al de compra, y el 20% restante se paga 2 meses después de la compra.
Pagos de renta: Se pagará cada mes una renta de S/5,000.

31
Sueldos y salarios: El costo de los salarios fijos para ese año es de S/96,000,
es decir, S/8,000 mensuales. Además, se calcula que los sueldos corresponden
al 10% de las ventas mensuales.
Pagos de impuestos: Deben pagarse S/25,000 de impuestos en diciembre.
Desembolsos en activos fijos: Se adquirirá nueva maquinaria a un costo de
S/130,000, los cuales se pagarán en noviembre.
Pagos de intereses: Se realizará un pago de intereses de S/10,000 en diciembre.
Pagos de dividendos en efectivo: Se pagarán S/20,000 de dividendos en efec-
tivo en octubre.
Pagos del principal (préstamos): Se realizará un pago del principal de $20,000
en diciembre.
Readquisición o retiros de acciones: No se espera ninguna readquisición o
retiro de acciones entre octubre y diciembre.
1. Flujo de Efectivo Neto
Desarrollo
Ago Set Oct Nov Dic
Compras(0.7*ventas) 70 140 280 210 140
Compras en efectivo (0.10) 7 14 28 21 14
Pagos de C/P:
Después de 1 mes (0.70) 49 98 196 147
Después de 2 meses (0.20) 14 28 56
Pagos de renta 5 5 5
Sueldos y salarios 48 38 28
Pagos de impuestos 25
Desembolsos en activos fijos 130
Pagos de intereses 10
Pagos de dividendos en efectivo
Pagos del principal 20
Total de salidas de efectivo 7 63 213 418 305
2. Flujo de Efectivo Neto
Se obtiene al restar los desembolsos de efectivo de las entradas de efectivo en
cada periodo. Después, sumamos el efectivo inicial y el flujo de efectivo neto
de la empresa para determinar el efectivo final de cada periodo.
Por último, restamos el saldo de efectivo mínimo deseado del efectivo final para
calcular el financiamiento total requerido o el saldo de efectivo.
La compañía desea mantener, como reserva para necesidades inesperadas,
un saldo de efectivo mínimo de S/25,000. Para que TEKNO RO Industries
pueda mantener los S/25,000 requeridos de saldo de efectivo final, necesitará

32
32
un financiamiento total deS/76,000 en noviembre y de S/41,000 en diciembre.
En octubre, la empresa tendrá un saldo en efectivo excedente de S/22,000,
que puede invertirse en un valor negociable que genere intereses. Las cifras del
financiamiento total requerido en el presupuesto de caja se refieren a cuánto
se deberá al final del mes; no representan los cambios mensuales del financia-
miento. Los cambios mensuales del financiamiento y del efectivo excedente
se obtienen al analizar con más detalle el presupuesto de caja. En octubre, el
efectivo inicial de $50,000, que se convierten en S/47,000 después de la salida
neta de efectivo de $3,000, da como resultado un saldo de efectivo excedente
de S/22,000 una vez que se deduce el efectivo
Oct Nov Dic
Total de entradas de efectivo S/ 210 S/ 320 S/ 340
Menos: Desembolsos de efectivo 213 418 305
Flujo de efectivo neto S/ -3 S/ -98 S/ 35
Más: Efectivo inicial 50 47 -51
Efectivo final S/ 47 S/ -51 S/ -16
Menos: Saldo de efectivo mínimo 25 25 25
Financiamiento total requerido S/ 76 S/ 41
Saldo de efectivo excedente S/ 22
Análisis de resultados:
• Si el efectivo final es menor que el saldo de efectivo mínimo, se requiere
un financiamiento. Este financiamiento se considera generalmente como
de corto plazo y, por lo tanto, está representado por los documentos por
pagar.
• Si el efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo, existe un
efectivo excedente. Se supone que cualquier efectivo excedente se invierte
en un instrumento de inversión líquido, de corto plazo, que paga intereses,
es decir, en valores negociables

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