Se requiere estrategia integral en el Planeamiento Estratégico Institucional, sobre los pilares del marketing, gestión de procesos- operaciones y gestión financiera para obtener los fuentes de fondeo al mínimo costo y maximizar el valor de la empresa y los proyectos.
1. Sesión :
El Planeamiento Financiero
Análisis de Riesgo y Toma de Decisiones
Enero
2015
Expositor: Raphael Rey Tovar
Magister en Banca y Finanzas
Consultor, Investigador y Docente
2. 1. En general, se puede definir al planeamiento financiero como el
proceso de anticipación del futuro desde el presente y con base
en el pasado, de tal forma que persigue convertir el futuro
esperado en futuro deseado.
2. El planeamiento estratégico financiero ayuda a establecer
objetivos concretos que motiven a los directivos. Analiza y valor
los posibles escenarios futuros del entorno económico en el que
se desenvuelve la empresa y su impacto en la misma.
3. Se debe entender el planeamiento financiero como la fijación de
objetivos y la asignación de recursos encaminados a su
consecución, es decir, como definir la estrategia de la empresa y
obtener los recursos necesarios para que en el corto y largo plazo
se logren los objetivos deseados.
EL PLANEAMIENTO FINANCIEROEL PLANEAMIENTO FINANCIERO
3. Estrategia Global de
la Empresa
Estrategia Global de
la Empresa
Desarrollo de la
Competencia Distinta
Desarrollo de la
Competencia Distinta
Estrategia
Comercial
Estrategia
Comercial
Estrategia
Productiva
Estrategia
Productiva
Política de
Financiamiento
Política de
Financiamiento
Política de
Amortizaciones
Política de
Amortizaciones
Política de
Dividendos
Política de
Dividendos
Política de
Reservas
Política de
Reservas
Política de
Circulante
Política de
Circulante
Política de
Inversiones
Política de
Inversiones
Estrategia FinancieraEstrategia Financiera
EL PLANEAMIENTO FINANCIEROEL PLANEAMIENTO FINANCIERO
El Planeamiento Financiero se encuentra alineada al Planeamiento Estratégico Corporativo
4. ¿POR QUÉ HAY QUE TRAZAR PLANES¿POR QUÉ HAY QUE TRAZAR PLANES
FINANCIEROS?FINANCIEROS?
1. La planificación tiene contingencias:
– No solo consiste en hacer previsiones.
– Analizar los sucesos probables y menos probables.
2. Pensar que alternativas existen para crear valor:
– La empresa tiene oportunidades de aprovechar: reestructurar pasivos, menores
tasas de endeudamiento, matching corto plazo ingresos con egresos, priorizar
proyectos que generan impacto estratégico y de valor en la empresa; protección
de los flujos de caja de la empresa (cobros y egresos).
3. Imponer coherencia:
– Los planes financieros se basan en la relación entre los planes de crecimiento y
las exigencias financieras.
– Los planes financieros deben asegurar que los objetivos de la empresa sean
coherentes entre sí.
– Los objetivos que se expresan con ratios contables no pueden aplicarse si no
se traducen en términos de decisiones empresariales.
5. SUBSISTEMA FINANCIERO DE LA EMPRESA
MERCADOS
FINANCIEROS
Inversión
en Activo
Circulante
INVERSIÓN FINANCIACIÓN
Inversión
en Activo
Fijo
Financiación
externa:
propia y ajena
Autofinanciación
D
i
n
e
r
o
Recursos
Valores
Demanda
de créditos
Información
Planificación Financiera
Flujo de Caja
Amortización Técnica Reservas
Dividendos
Impuestos
Intereses
Objetivos Financieros
Estrategia Financiera
Evaluación y Selección
Programación
de Inversiones
Racionamiento
de Capital
Valoración de Empresas
y de Activos Financieros
Control
Ejecución
Tesorería
S
U
B
S
I
S
T
E
M
A
S
R
E
S
T
A
N
T
E
S
Amortización
Financiera
Mercado Monetario
Mercados Derivados OTC
Finanzas
Internacionales
Mercado de Capitales
Renta Fija Renta Variable
Mercados Derivados Organizados
Futuros Opciones
Mercados de Divisas
ENTORNO
Otras operaciones
Financieras
Cobros
del Activo
Pagos del
Activo
SISTEMA FINANCIERO
Activos
Financieros
C
N
M
V
Tesoro
Público
Fusiones y
Adquisiciones
Mediadores e
Intermediarios
Financieros
Fondos de
Pensiones
Banco de
España
Fondos de
Inversión
EL PLANEAMIENTO FINANCIEROEL PLANEAMIENTO FINANCIERO
6. FORMULACIÓN DE OBJETIVOS GENERALES Y ESPECIFICOS
ESTUDIO DEL ESCENARIO DE LA EMPRESA
ESTUDIO DE LAS ALTERNATIVAS
EVALUACIÓN DE DICHAS ALTERNATIVAS
ELECCIÓN DE LA ALTERNATIVA MÁS IDÓNEA
CONTRIBUYE AL VALOR DE LA EMPRESA- VAN
FORMULACIÓN DE PLANES
FORMULACIÓN DE PRESUPUESTOS
Diseño de la Estrategia Implementación
EL PLANEAMIENTO FINANCIEROEL PLANEAMIENTO FINANCIERO
7. PLAN DE INVERSIONES PLAN DE FINANCIACIÓN
PRESUPUESTO DE
INVERSIÓN
PRESUPUESTO DE
FINANCIAMIENTO
PRESUPUESTO OPERATIVO
PRESUPUESTO DE
TESORERÍA
CICLO DE CAPITAL = LARGO PLAZO
CORTO PLAZO
EL PLANEAMIENTO FINANCIEROEL PLANEAMIENTO FINANCIERO
8. Planeamiento Estratégico
de la Empresa
Planeamiento Estratégico
de la Empresa
Objetivos GeneralesObjetivos Generales
Maximización del Valor
de la Empresa
para los Accionistas
Maximización del Valor
de la Empresa
para los Accionistas
Objetivos FinancierosObjetivos Financieros
Planeamiento Financiera
de la Empresa
Planeamiento Financiera
de la Empresa
Largo PlazoLargo Plazo Corto PlazoCorto Plazo
Consolidación de una
Estructura financiera que le
permita realizar inversiones
rentables con el menor costo
posible
Consolidación de una
Estructura financiera que le
permita realizar inversiones
rentables con el menor costo
posible
Liquidez y costo de
Los recursos a
Corto plazo
Liquidez y costo de
Los recursos a
Corto plazo
EL PLANEAMIENTO FINANCIEROEL PLANEAMIENTO FINANCIERO
9. MODELOS DE PLANEAMIENTO FINANCIEROMODELOS DE PLANEAMIENTO FINANCIERO
Los elementos de los modelos de planificación financiera:
•Entrada: estados financieros actuales, previsiones de las
variables claves (ventas, costos, tasas de interés, etc.).
•Modelo de planeamiento: ecuaciones que especifican las
relaciones claves.
•Salidas: estados financieros previstos (pro formas), ratios
financieros, origen y aplicaciones de fondos.
10. LOS PELIGROS DEL DISEÑO DE MODELOSLOS PELIGROS DEL DISEÑO DE MODELOS
• Los modelos solo basados en la proyección de las ventas y el resto
de variables son proporcionales a las ventas podría sonar muy
sencillo y poco realista. También se simplifican los planes de
financiamiento.
• Es seguro que se pueden introducir mejoras al modelo básico, pero
se debe tener cuidado que caer en la tentación de construir
modelos muy detallados que dificulte su uso diario.
• Los detalles excesivos contradicen el empleo de los modelos de
planificación de una variedad de estrategias y supuestos.
11. • Los planes financieros ayudan a los directivos a mantener la coherencia en
sus objetivos sobre el crecimiento, las inversiones y el financiamiento.
• Los modelos financieros ayudan a los directivos a conocer las
consecuencias financieras de sus planes de crecimiento.
Tasa de
crecimiento
interna
Fondosexternosnecesarios
Tasa de crecimiento proyectada
Fondos externos
necesarios
0
Distinguir entre:
•Tasa de crecimiento
interna
•Tasa de crecimiento
sostenible
FINANCIAMIENTO EXTERNO Y CRECIMIENTOFINANCIAMIENTO EXTERNO Y CRECIMIENTO
12. RELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO YRELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO Y
CORTO PLAZOCORTO PLAZO
• Cuando se elabora se elabora un plan financiero, se tiene que decidir
cuáles son los factores principales para tomar decisiones y cuáles
son solo distractores. (Impacto de Valor de las Variables en el
Modelo)
• Cuando se formulan planes financieros de largo plazo se planifica
año tras año. Se establecen reglas para establecer niveles de activos
fijos y a corto plazo sobre las ventas anuales y no se detiene en las
desviaciones estacionales.
• En un plan de corto plazo, cuando la atención se centra en las
necesidades de tesorería y fondo de maniobra del siguiente trimestre,
es crucial incluir otras consideraciones.
• Las necesidades financieras de corto plazo comprometen las
decisiones de la empresa de largo plazo.
13. Tiempo
Diciembre 2014 Diciembre 2015 Diciembre 2016
Necesidadtotaldecapital
Nivel base de los
activos fijos y los
activos circulantes
• Las necesidades totales de capital crecerán a lo largo del tiempo. También tiene
variaciones estacionales respecto a la tendencia.
RELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO YRELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO Y
CORTO PLAZOCORTO PLAZO
14. ¿Cuál es el mejor nivel de financiamiento de largo plazo?, de
acuerdo con las necesidades totales de capital. Es difícil
responder. Algunas observaciones pueden ser mencionadas:
1.Coincidencia de plazos de vencimiento.
1.Necesidades permanentes de capital de trabajo.
1.Conveniencia de excedentes de capital de trabajo.
RELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO YRELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO Y
CORTO PLAZOCORTO PLAZO
15. Dólares
Tiempo
Excedente de capital =
inversión en efectivo y
títulos negociables
Financiamiento de
largo plazo
Necesidades de
activos
Dólares
Tiempo
Necesidades de
activos
Estrategia Conservadora Estrategia Intermedia - Moderada
La empresa es un
prestatario
La empresa posee titulos
negociables
Financiamiento de
largo plazo
RELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO YRELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO Y
CORTO PLAZOCORTO PLAZO
17. PLANEAMIENTO DE CORTO PLAZOPLANEAMIENTO DE CORTO PLAZO
Fondo de Maniobra o Capital de Trabajo (working capital)
•Los componentes del fondo de maniobra es el conjunto de los
activos y pasivos de corto plazo, corrientes o circulantes.
•El fondo de maniobra relacionado con el Ciclo Operativo y Ciclo
de Conversión del Efectivo.
•El objetivo es alcanzar el equilibrio entre los costos y beneficios
de los activos circulantes, alcanzando el nivel que minimice el
costo de mantenimiento. Nota: analizar el EVA. (Economic Value
Added).
18. PRESUPUESTO DE TESORERÍAPRESUPUESTO DE TESORERÍA
Pasos para preparar el presupuesto de tesorería:
1.Estimar los orígenes de tesorería. La mayor de las entradas
de tesorería proviene de los pagos de los clientes de la
empresa.
1.Estimar las aplicaciones de tesorería:
– Pagos de las cuentas pendientes
– Gastos administrativos y personal
– Gastos de capital
– Impuestos, intereses y pago de dividendos
1.Calcular si la empresa tendrá excedente o déficit de tesorería.
19. REVISION DE LA CUENTA CAPITAL INVERTIDO DE UNA EMPRESA
Activo
No Corriente
Patrimonio
Activo Corriente
Pasivo Corriente
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
KWN
Capital Invertido en la Empresa: Capital de Trabajo Neto (KWN) + Activo No Corriente
Capital Invertido en la Empresa: Deuda (CP + LP) + Patrimonio
Balance General (Año 2014)
Capital
Invertido
20. FLUJO DE CAJA Y CAPITAL INVERTIDO EN UNA EMPRESA
Activo
No Corriente
Capital de Trabajo
Neto (t)
Flujo de Caja Libre Empresa : NOPAT - KWN - A.Fijo Neto
Activo
No Corriente
Capital de Trabajo
Neto (t +1)
KWN
A.Fijo
Flujo de Caja Libre Empresa : NOPAT - Capital Invertido
Año 2014 Año 2015
21. FLUJO DE CAJA Y CAPITAL INVERTIDO EN UNA EMPRESA
Activo
No Corriente
Capital de Trabajo
Neto (t)
Flujo de Caja Libre Empresa : Deuda + Patrimonio
Activo
No Corriente
Capital de Trabajo
Neto (t +1)
KWN
A.Fijo
Año 2014 Año 2015
Como lo financiamos?
Patrimonio
Deuda
Gestión Deuda = Nueva Deuda – Pago Interés – Amortización
Gestión Patrimonio = Nuevas Acciones + Aporte Capital – Pago Dividendos – Recompra Acciones
22. PLANEAMIENTO FINANCIERO 2015
Activo
No Corriente
Capital de
Trabajo Neto (t)
Flujo de Caja Libre Empresa : Deuda + Patrimonio
Activo
No Corriente
Capital de Trabajo
Neto (t +1)
KWN
A.Fijo
Año 2014 Año 2015
Como lo financiamos?
Patrimonio
Deuda
Gestión Deuda = Nueva Deuda – Pago Interés – Amortización
Gestión Patrimonio = Nuevas Acciones + Aporte Capital – Pago Dividendos – Recompra Acciones
Proyectar Resultados
U.Neta = Financiamiento Interno
Se requerirá Nueva Deuda
Se requerirá Aporte Accionistas
Se requerirá emitir acciones nuevas
Cuál será nueva Estructura Capital
Cual será el Costo de Capital WACC
23. PLANEAMIENTO FINANCIERO 2015
Activo
No Corriente
Capital de
Trabajo Neto (t)
Flujo de Caja Libre Empresa : Deuda + Patrimonio
Activo
No Corriente
Capital de Trabajo
Neto (t +1)
KWN
A.Fijo
Año 2014 Año 2015
Como lo financiamos?
Patrimonio
Deuda
Gestión Deuda = Nueva Deuda – Pago Interés – Amortización
Gestión Patrimonio = Nuevas Acciones + Aporte Capital – Pago Dividendos – Recompra Acciones
Estructura Optima de Financiamiento
Ratios D/(D+E)
D/E
WACC mínimo
24. ESTADO DE RESULTADOS Y CAPITAL INVERTIDO
Activo
No Corriente
Patrimonio
Activo Corriente
Pasivo Corriente
Deuda Corto Plazo
Deuda Largo Plazo
Balance General (Año 2014)
Estado de Resultados 2014
Ventas
-Costo de Ventas
=Utilidad Bruta
Gastos Ventas
Gastos Administrativos
=EBITDA
Depreciación
Amortización
=EBIT
-Interes
=EBT
-Impuestos
=U.Neta Desp.Impuestos
-Pago Dividendos
=A Utilidades Retenidas
Utilidades Retenidas
NOPAT = EBIT * (1- t) (Rentabilidad Operativa)- Sostenibilidad de la Empresa
ROIC = NOPAT/Capital Invertido (Rentabilidad Operativa)
ROIC > WACC
EVA=NOPAT – ROIC * Cap.Invertido
g = Tasa Reinversión * ROE
25. Decisiones Estratégicas: Largo Plazo
Maximización del Valor de
la Empresa
Decisiones
de Inversión
Invertir en proyectos cuyo
retorno sea como mínimo el
costo de capital - WACC
Decisiones
de Financiación
Escoger una mezcla de
financiación que maximice el
valor de los proyectos elegidos y
se ajuste con los activos a
financiar
Decisiones
de Dividendos
Si no hay suficientes
inversiones que rindan el
costo de capital, se le
regresan los fondos al
accionista.
Tasa de Descuento
Debe ser mayor a mayor riesgo y
reflejar la mezcla deuda-patrimonio
elegida
Retornos
•Basados en flujos de caja
•Ponderados en el tiempo
•Rendimiento incremental
•Todos los costos y beneficios
Estructura Financiera
Incluye la deuda y el patrimonio y
puede afectar tanto los flujos de caja
como la tasa de descuento.
Tipo de Financiamiento
Los mas ajustado posible al tipo de
activo a financiar
Cuanto Efectivo
Exceso de caja después de
satisfacer las necesidades del
negocio
En que forma
Dividendos o recompra de
acciones según las preferencias
de los accionistas
26. 26
D = Deuda
RP = recursos propios
A = activos, P = pasivos
Elipses = Objetivos y sub
objetivos
Rectángulos oscuros =
Políticas financieras para
alcanzar objetivos
Rectángulos claros = conceptos financieros
para dar soluciones
Rectángulos sin sombra
= métodos de solución
AN = activos netos
Decisiones Estratégicas: Largo Plazo
27. 27
ROI = NOPAT/Capital
invertido
IN = TIN x BAIDT (IN)
(TIN)
(BAIDT)
TIN = (inversión bruta-amortización)-flujos de caja
Decisiones Estratégicas: Largo Plazo
29. Es comúnmente aceptado que todas las compañías, especialmente
las compañías por acciones, deben ser gerenciadas para crear la
mayor prosperidad posible.
Para muchos gerentes de compañías por acciones, maximizar la
prosperidad, o el valor de los recursos humanos y financieros de
la compañía, necesariamente significa lo mismo que maximizar el
valor de la compañía para sus dueños, o maximizar el valor para
los accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la
maximización el valor de las acciones comunes de la compañía.
EL OBJETIVO BÁSICO FINANCIEROEL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO
30. Todas las empresas están en el mismo
negocio:
Utilizar de la manera más eficiente
un capital escaso
Manejan dos carteras: de activos y de
pasivos
“Una empresa es una sucesión en el tiempo
de proyectos de inversión y financiación”
(Suárez)
LA EMPRESA COMO ADMINISTRADORA DELA EMPRESA COMO ADMINISTRADORA DE
PORTAFOLIOSPORTAFOLIOS
31. EMPRESA
Proyecto N
Negocio 2
Negocio 1
Capital
Deuda
Portafolio de
pasivos
Portafolio de
activos
Fondos de inversores
Inversión en activos
Generación de fondos
operativos
Distribución de fondos a
los inversores
LA EMPRESA COMO ADMINISTRADORA DELA EMPRESA COMO ADMINISTRADORA DE
PORTAFOLIOS DE DIVISIONES DE NEGOCIOSPORTAFOLIOS DE DIVISIONES DE NEGOCIOS
32. • Ámbito
– ¿Dónde impacta el proyecto?
• Actores
– ¿Quiénes se ven afectados por el proyecto?
• Enfoque del análisis
– ¿Quién analiza el proyecto?
• Viabilidad y conveniencia
– ¿Cuáles son las condiciones necesarias?
ELEMENTOS DE LA LÓGICA DEL PROYECTOELEMENTOS DE LA LÓGICA DEL PROYECTO
33. Horacio G. Roura - Evaluación de
Proyectos - Estudios
Socioeconómicos
33
Asesores
Evaluadores
Reguladores
CLIENTES
Sociedad en general
Directivos de unidades
de negocio
Empleados
Operarios
EMPRESA
Cartera de
Activos
Cartera de
Pasivos
Proyecto N
Proyecto 2
Proyecto 1
Deuda
Capital
Dueños
Acreedores
Intermediarios Financieros Directivos
Empleados corporativos
34. • Evaluación del Financista: Efectos
relevantes para quien financia el
proyecto
• Evaluación Económica (social):
Efectos relevantes para toda la
sociedad
– Incluye costos y beneficios externos y
efectos indirectos
– Considera los precios “verdaderos”
ENFOQUES DE LA EVALUACIÓN:ENFOQUES DE LA EVALUACIÓN:
ENFOQUES BÁSICOSENFOQUES BÁSICOS
35. FLUJO del
GOBIERNO
Subsidios y
otros pagos
FLUJO DE FONDOS del FINANCISTA
Horacio G. Roura - Evaluación de
Proyectos - Estudios
Socioeconómicos
Beneficios
directos
Costos
directos
Ingresos por
préstamos
Egresos por pago de
capital e intereses
FLUJO DE FONDOS del ACCIONISTA
(El proyecto para el dueño)
Impuestos
FLUJO DE FONDOS LIBRE
(El proyecto “en sí mismo”)
Efectos
externos
Precios
sociales
FLUJO DE FONDOS
de la SOCIEDAD
(El proyecto para la sociedad)
36. Valor Total del
Proyecto para la
Unidad Ejecutora
+ efectos del proyecto
sobre la Business Unit
Valor Total del
Proyecto para la
Business Unit
+ efectos del proyecto
sobre la Empresa
Valor Total del
Proyecto para la
Empresa
Valor Total del
Proyecto para la
sociedad
+ efectos del proyecto
externos a la Empresa
EFECTOS Y VALOR DEL PROYECTOEFECTOS Y VALOR DEL PROYECTO
37. ¿PARA QUE VALORIZAR UNA EMPRESA?¿PARA QUE VALORIZAR UNA EMPRESA?
¿QUE ES VALORIZAR UNA EMPRESA?¿QUE ES VALORIZAR UNA EMPRESA?
Valorizar una empresa, permite conocer si realmente creamos valor
sobre el capital invertido en los negocios, determinar si el precio de la
acción de nuestra empresa en el mercado está sobre/sub valuado, si
la empresa tiene varias divisiones de negocio, internamente podemos
analizarlas y ver cuales están creando valor y cuales no, podemos
diseñar estrategias a fin de revertir los flujos de caja de los negocios
que no crean valor, y en el peor de los casos venderlas o liquidarlas,
es una herramienta fundamental para todo gerente o empresario.
Valorizar no es mas que traer a Valor Presente los Flujos Libres
Futuros Operativos que genere cada negocio, al ser gestionado
estratégicamente de la mejor manera, los inversionistas pagan por la
acción la caja futura que esperan recibir (Dividendos), y los
acreedores por los intereses financieros que esperan recibir.
38. VALORIZACION FUNDAMENTAL DE LA EMPRESAVALORIZACION FUNDAMENTAL DE LA EMPRESA
Flujo de Caja Libre de Operación
Flujo de Caja para los acreedores (Deuda)
Flujo de Caja para los accionistas, Dividendos (Acciones)
Valor
de
Negocio
Valor
de
Mercado
de
Acciones COK o Ks
Kd*(1-t)
WACC = % Deuda *Kd*(1-t) + % Patrimonio* Ks
Valor
de
Deuda
Todo a Valor Presente
a Valor Presente
a Valor Presente
39. VALOR DE MERCADO - EMPRESA MULTINACIONALVALOR DE MERCADO - EMPRESA MULTINACIONAL
Modelo de la EntidadModelo de la Entidad
150
200
300
400
700
VALOR
TOTAL
DE
LA
EMPRESA
250
Gestión
Corporativa
Inversión
en Valores
Unidad de
Negocio A
Unidad de
Negocio B
Unidad de
Negocio C
Unidad de
Negocio D
VALOR
DE
MERCADO
DE
LAS
ACCIONES
VALOR
DE
DEUDA
1750
1500
1100
400
40. • Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intención o pensamiento
todavía no aceptado, de emplear recursos en algo que en opinión de
alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente
para el logro de sus objetivos, y del que se espera obtener beneficios a
lo largo de su vida, es decir la duración del desarrollo del proyecto.
• Para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto, es preciso,
primero, cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y,
después comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio,
de acuerdo con algún criterio previamente establecido.
PROYECTO DE INVERSIÓNPROYECTO DE INVERSIÓN
41. • Identificación o formulación.
• Factibilidad.
• Construcción o ejecución
• Operación
ETAPAS DE DESARROLLO DE UN PROYECTO DEETAPAS DE DESARROLLO DE UN PROYECTO DE
INVERSIÓNINVERSIÓN
43. Evaluación por flujos de caja descontados.
Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres variables:
–Cuanto flujo de caja puede generar.
–Cuando se generarán esos flujos de caja.
–La incertidumbre asociada con esos flujos de caja.
La evaluación por flujos de caja descontados reúne estas tres
variables para calcular el valor de un activo como el valor presente
neto de los flujos de caja esperados.
BASES PARA EVALUACIÓNBASES PARA EVALUACIÓN
44. • Evaluar proyectos es fácil
• Se requiere
– Un flujo de fondos (los que el proyecto va a
generar)
– Una tasa de descuento
– Un indicador de rentabilidad
EVALUACIÓN DE PROYECTOS: QUÉ SE REQUIERE?EVALUACIÓN DE PROYECTOS: QUÉ SE REQUIERE?
45. • Determinar qué hay dentro del flujo de fondos
– ¿Cómo se llega al flujo de fondos del proyecto?
– ¿Cuál es el flujo de fondos relevante?
• Establecer la tasa de descuento apropiada
– Debe reflejar el riesgo del proyecto y la rentabilidad
exigida ¿Cuál es la tasa relevante?
• Decidir la metodología de evaluación
– La habitual es DCF, pero según los proyectos son más
aplicables otras (opciones reales)
ANÁLISIS DEL PROYECTO: CUESTIONESANÁLISIS DEL PROYECTO: CUESTIONES
46. • Flujo de caja.
– Flujo de caja del proyecto puro.
– Flujo de caja del proyecto financiado.
• Valor terminal o valor de salvamento.
• Tasa de descuento.
– Costo de Capital del Accionista.
– Costo de Capital Promedio Ponderado.
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOSEVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
47. • Indicadores financieros para la aceptación de proyectos.
– Valor presente neto.
– Tasa Interna de Retorno.
– Tasa interna de Retorno Modificada.
– Costo Anual Equivalente
– Costo Unitario Equivalente
– Período de Recuperación de la Inversión
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOSEVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
48. • Valor Económico Agregado
– Elaboración de Presupuestos.
– Elaboración de Estados Financieros
• Estado de Resultados
• Balance General
• Flujo de Efectivo
• Manejo de Riesgo en los Proyectos
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOSEVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS
49. Valor =
E(FCt )
(1+ r)t
t= 0
n
∑
El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del negocio, E(FCt), pero
los flujos de caja son inciertos, luego debemos descontar los flujos de caja
esperados E(FCt).
El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del negocio, E(FCt), pero
los flujos de caja son inciertos, luego debemos descontar los flujos de caja
esperados E(FCt).
Como el flujo de caja ocurre en múltiples
períodos de tiempo futuros (t) debemos
localizarlos en el mismo instante de
tiempo, descontándolos y acumulándolos
Como el flujo de caja ocurre en múltiples
períodos de tiempo futuros (t) debemos
localizarlos en el mismo instante de
tiempo, descontándolos y acumulándolos
Tiempo
Como los flujos de caja son inciertos, los
inversionistas demandan mayores retornos
y la tasa de descuento (r) contiene una
prima de riesgo.
Como los flujos de caja son inciertos, los
inversionistas demandan mayores retornos
y la tasa de descuento (r) contiene una
prima de riesgo.
Riesgo
FLUJO DE CAJA Y RIESGOFLUJO DE CAJA Y RIESGO
50. + Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad operacional. (EBIT)
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad neta Operativa después de Impuestos.
+ Depreciación.
= Flujo de caja bruto.
- Inversión en activos fijos bruta.
- Variación en capital de trabajo.
= Flujo de caja libre.
Requerimiento
de Inversión
Netos
FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESAFLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA
51. + Ingresos
- Costo de las ventas. (incluida la depreciación)
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad operacional. (EBIT)
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad neta Operativa después de Impuestos
- Requerimientos de inversión.
= Flujo de caja libre.
+ Desembolsos de nuevos créditos.
- Amortización de créditos.
- Intereses después de impuestos.
= Flujo de caja para los accionistas.
Flujo de caja máximo para repartir a los accionistas
FLUJO DE CAJA LIBRE PARA LOS ACCIONISTASFLUJO DE CAJA LIBRE PARA LOS ACCIONISTAS
(FLUJO DE CAJA FINANCIADO)(FLUJO DE CAJA FINANCIADO)
52. Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital del
accionista.
Es la remuneración mínima esperada por el accionista de
una inversión en el patrimonio de un negocio.
Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversión
acorde con el riesgo asociado a la inversión.
A mayor percepción de riesgo mayor exigencia de
rentabilidad.
El Capital Asset Price Model CAPM.
Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rp
Bapl = Bact * ( 1 + (1 - t ) * D / P )
COSTO DE CAPITAL DEL ACCIONISTACOSTO DE CAPITAL DEL ACCIONISTA
53. Es el costo de capital promedio ponderado de todas las fuentes de
financiamiento empleadas en la financiación del activo.
WACC= CPPC = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P )
Donde:
D Valor de mercado de la deuda.
P Valor de mercado del patrimonio.
Kp Costo de capital de patrimonio.
Kd Costo de la deuda.
t Tasa marginal de impuestos.
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITALCOSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL
WACCWACC
54. • Valor Presente Neto.
• Tasa Interna de Retorno.
• Tasa Interna de Retorno Modificada.
• Período de Recuperación de la Inversión.
• Costo Anual Equivalente.
• Costo Unitario Equivalente.
CRITERIOS PARA LA ACEPTACIÓN DE PROYECTOSCRITERIOS PARA LA ACEPTACIÓN DE PROYECTOS
55. CASO DE ANALISIS DE RIESGO DE UN PROYECTO
IDENTIFICACION DE LAS VARIABLES DE RIESGO
PARA DESARROLLAR ESTRATEGIAS DE PROTECCION
DEL VALOR
59. EVALUACION DEL RIESGO DE UN PROYECTO DE INVERSION
CON UN VAN DE US$ 91 MILLONES
Considere que usted ha evaluado un proyecto de inversión el cual a través
del enfoque tradicional (Determinístico), el cual presenta un Valor Presente Neto de 91
Millones de U$.
*Se ha hecho el análisis de caso base con los precios actuales de mercado.
En la junta de sustentación ante la gerencia y directivos usted tiene que responder las
siguientes interrogantes:
1.- Cuál es la probabilidad de que el VPN del proyecto sea menor a 70 millones US$?
2.-Cuales son los elementos o variables de riesgo a gestionar que son claves para el éxito
del proyecto?
3.-Que impacto tiene la estacionalidad del ciclo económico, en los estimados del tamaño
de mercado para el proyecto?
4.-Como se determinó y cual es la posibilidad de optimizar los precios de los productos?
5.-La capacidad de producción de la planta podría ser expandida, estimándose 70 millones
de US$, lo cual permitiría incrementar la salida de producción en un 50%. Cual es impacto
de esta opción de expansión en el proyecto?
60. USO DEL CRYSTAL BALL PARA RESPONDER A ESTAS
INTERROGANTES
•Análisis del Riesgo con la Simulación Montecarlo para el Flujo de Caja
Neto Descontado- Crystal Ball
•Empezamos con el Modelo de evaluación del Proyecto
•Definimos las variables no controlables o supuestos
•Simulamos las salidas y el comportamiento de la variable objetivo VAN
•Identificamos las variables criticas de riesgo.
•Análisis de series de tiempo de la Data histórica de Mercado Usando CB
Predictor
•Refinamiento de la proyección de las ventas para el proyecto
•Optimización para determinar el precio para el proyecto Usando OptQuest
•Maximización del VAN del Proyecto
•Valor estratégico de la Flexibilación usando Análisis de Opciones Reales
61. Simulación de la Incertidumbre del VAN en el Proyecto
Base Deterministico
Parametros Valores
Unidades vendidas Año 1 (en miles) 68.00
Tasa de Crecimiento Unidades Vendidas compuesto 1%
Precio/Unidad Año 1 500.00
Tasa de Crecimiento del Precio: 0.00% Estructura Capital Tasa Descuento Tasa Desc desp imp
Costo de Ventas (US$/unidad) 157.50 DEUDA 40% 7.50% 4.50%
Gastos Generales Fijos año 1 (miles US$) 3,000 EQUITY 60% 12% 12%
Tasa de crecimiento GGF año 1 2.50%
Gastos Generales Variables (US$/unidad) 80.00 WACC= 9.0000%
Tasa de Impuesto a la renta 40%
Incremento en el Capital de Trabajo (en miles US$) 3,000
Inversiones en Gastos de Capital (en miles US$) 26,500
Tasa de crecimiento de largo plazo del FCFF 3%
WACC 9%
Años 0 1 2 3 4 5
Unidades Vendidas 68.00 68.68 70.06 72.18 75.11
Precio Unitario 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00
Utilidad Bruta: 34,000.00 34,340.00 35,030.23 36,091.69 37,557.15
Costo de Ventas 10,710.00 10,817.10 11,034.52 11,368.88 11,830.50
Utilidad Neta: 23,290.00 23,522.90 23,995.71 24,722.80 25,726.65
GG Fijos 3,000.00 3,075.00 3,151.88 3,230.67 3,311.44
GG Variables 5,440.00 5,494.40 5,604.84 5,774.67 6,009.14
EBITDA 14,850.00 14,953.50 15,239.00 15,717.46 16,406.07
Depreciación 5,300.00 5,300.00 5,300.00 5,300.00 5,300.00
EBIT 9,550.00 9,653.50 9,939.00 10,417.46 11,106.07
Impuesto a la renta 3,820.00 3,861.40 3,975.60 4,166.99 4,442.43
Utilidad Neta Operativa: EBIT *(1-t) 5,730.00 5,792.10 5,963.40 6,250.48 6,663.64
´+Depreciación 5,300.00 5,300.00 5,300.00 5,300.00 5,300.00
´-Incremento Capital de Trabajo (3,000) 3,000.00
´-Inversiones en Capital (26,500)
Valor Terminal de los Flujos de Caja 114,392.48
Flujos de Caja Libres : (29,500) 11,030.00 11,092.10 11,263.40 11,550.48 129,356.12
Flujos de Caja descontados: (29,500) 10,119.27 9,336.00 8,697.41 8,182.65 84,072.60
NPV= 90,908
IRR= 57.63%
PROYECCION DEL FLUJO DE CAJA SIMPLE DESCONTADO PARA VALORIZAR PROYECTO MARGINAL DE UNA FIRMA
62. Convirtiendo el Modelo Deterministico a Modelo Estocastico.
Utilización de las Distribuciones Estadísticas en las variables no
controlables.
Parametros Valores P1 P2 P3 Tipo Distribución
Unidades vendidas Año 1 (en miles) 68.00 60 68 75 Triangular
Tasa de Crecimiento Unidades Vendidas compuesto 1.00% 1% 1.50% Normal
Precio/Unidad Año 1 500.00
Tasa de Crecimiento del Precio: 0%
Costo de Ventas (US$/unidad) 157.50 135 180 Uniforme
Gastos Generales Fijos año 1 (miles US$) 3,000
Tasa de crecimiento GGF año 1 2.50% 0 5% Uniforme
Gastos Generales Variables (US$/unidad) 80.00 75 85 Uniforme
Tasa de Impuesto a la renta 40%
Incremento en el Capital de Trabajo (en miles US$) 3,000 2000 3000 4000 Triangular
Inversiones en Gastos de Capital (en miles US$) 26,500 24000 29000 Uniforme
Tasa de crecimiento de largo plazo del FCFF 3% 2% 4% Uniforme
WACC 9%
Años 0 1 2 3 4 5
Unidades Vendidas 68.00 68.68 70.06 72.18 75.11
Precio Unitario 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00
Utilidad Bruta: 34,000.00 34,340.00 35,030.23 36,091.69 37,557.15
Costo de Ventas 10,710.00 10,817.10 11,034.52 11,368.88 11,830.50
Utilidad Neta: 23,290.00 23,522.90 23,995.71 24,722.80 25,726.65
GG Fijos 3,000.00 3,075.00 3,151.88 3,230.67 3,311.44
GG Variables 5,440.00 5,494.40 5,604.84 5,774.67 6,009.14
EBITDA 14,850.00 14,953.50 15,239.00 15,717.46 16,406.07
Depreciación 5300 5300 5300 5300 5300
EBIT 9,550.00 9,653.50 9,939.00 10,417.46 11,106.07
Impuesto a la renta 3820 3861.4 3975.59914 4166.985125 4442.426507
Utilidad Neta Operativa 5,730.00 5,792.10 5,963.40 6,250.48 6,663.64
´+Depreciación 5300 5300 5300 5300 5300
´-Incremento Capital de Trabajo (3,000) 3,000
´-Inversiones en Capital (26,500)
Valor Terminal de los Flujos de Caja 114,392.48
Flujos de Caja Libres : (29,500) 11,030.00 11,092.10 11,263.40 11,550.48 129,356.12
Flujos de Caja descontados: (29,500) 10119.27 9336.00 8697.41 8182.65 84072.60
NPV= 90,908
IRR= 57.63%
PROYECCION DEL FLUJO DE CAJA SIMPLE DESCONTADO
63. SIMULACION Y RESPUESTAS A LAS PREGUNTAS DE LA DIRECCION
1.- LA PROBABILIDAD DE QUE EL VAN SEA MENOR DE 70 MILLONES
DE US$ ES APROXIMADAMENTE 20.59%
1.- Cuál es la probabilidad de que el VPN del proyecto sea menor a 70 mill US$?
64. LA VARIABILIDAD DE LA TASA DE CRECIMIENTO ES UNA VARIABLE
CRITICA EN LA INCERTIDUMBRE O VARIABILIDAD DEL VAN DEL PROYECTO
– EXPLICA UN 68% (+)
LA VARIABILIDAD EN LAS INVERSIONES NO IMPACTA EN LA VARIABILIDAD
DEL VAN DEL PROYECTO NO ES UNA VARIABLE CRITICA (-)
2.-Cuales son los elementos o variables de riesgo a gestionar que son claves
para el éxito del proyecto?
65. UTILIZACION DEL CB PREDICTOR –
PARA AFINAR LA PROYECCION DE VENTAS
Data Historica Demanda de Mercado
01/01/1994 51.99
01/04/1994 53.66
01/07/1994 53.66
01/10/1994 55.17
01/01/1995 56.38
01/04/1995 57.89
01/07/1995 57.59
01/10/1995 56.08
01/01/1996 54.72
01/04/1996 54.26
01/07/1996 54.11
01/10/1996 53.66
01/01/1997 53.05
01/04/1997 55.62
01/07/1997 55.78
01/10/1997 60.16
01/01/1998 62.43
01/04/1998 65.92
01/07/1998 63.04
01/10/1998 62.43
01/01/1999 60.62
01/04/1999 59.41
01/07/1999 59.11
01/10/1999 59.41
01/01/2000 57.59
01/04/2000 59.71
01/07/2000 60.01
01/10/2000 63.80
01/01/2001 65.61
01/04/2001 69.40
01/07/2001 64.86
01/10/2001 63.34
01/01/2002 62.13
01/04/2002 61.07
01/07/2002 61.07
01/10/2002 60.16
01/01/2003 59.71
01/04/2003 63.19
01/07/2003 66.67
01/10/2003 67.73
01/01/2004 70.76
01/04/2004 73.03
01/07/2004 71.01
01/10/2004 70.78
01/01/2005 69.90
01/04/2005 69.61
01/07/2005 70.04
01/10/2005 70.06
01/01/2006 69.15
01/04/2006 71.50
01/07/2006 72.16
01/10/2006 73.91
01/01/2007 75.60
01/04/2007 77.56
Data Historica- Demanda de Mercado
y = 0.0036x - 71.833
40.00
45.00
50.00
55.00
60.00
65.00
70.00
75.00
31/01/1993 15/06/1994 28/10/1995 11/03/1997 24/07/1998 06/12/1999 19/04/2001 01/09/2002 14/01/2004 28/05/2005
Serie1
Lineal (Serie1)
Supuestos proyectados para las ventas en el Modelo, se
vuelve a correr la simulación Montecarlo, y se compara
los resultados de la distribución VAN
66. 3.-Que impacto tiene la estacionalidad del ciclo económico, en los
estimados del tamaño de mercado para el proyecto?
El Proyecto con el afinamiento en las ventas muestra que al comparar con la corrida anterior,
si bien la media del VAN se reduce de 92.2 millones US$ a 82.58 millones de US$,
(aproximadamente 10 millones US$ menos por el comportamiento cíclico) se puede observar
como aspecto favorable una reducción en el riesgo del Proyecto
67. UTILIZACION DEL OPTQUEST - PARA OPTIMIZAR EL VAN EN CASO SE
PUEDA TENER CONTROL SOBRE EL PRECIO
Parametros Valores P1 P2 P3 Tipo Distribución
Unidades vendidas Año 1 (en miles) 68.00 60 68 75 Triangular YA NO
Tasa de Crecimiento Unidades Vendidas compuesto 1.00% 1% 1.50% Normal YA NO
Precio/Unidad Año 1 500.00 CURVA MANEJO DE PRECIO - DEMANDA
Tasa de Crecimiento del Precio: 0% Precio Demanda
Costo de Ventas (US$/unidad) 157.50 135 180 Uniforme 400 100
Gastos Generales Fijos año 1 (miles US$) 3,000 450 90
Tasa de crecimiento GGF año 1 2.50% 0 5% Uniforme 500 70
Gastos Generales Variables (US$/unidad) 80.00 75 85 Uniforme 550 60
Tasa de Impuesto a la renta 40% 600 55
Incremento en el Capital de Trabajo (en miles US$) 3,000 2000 3000 4000 Triangular 650 50
Inversiones en Gastos de Capital (en miles US$) 26,500 24000 29000 Uniforme 700 45
Tasa de crecimiento de largo plazo del FCFF 3% 2% 4% Uniforme 750 40
WACC 9% 800 38
Años 0 1 2 3 4 5
Unidades Vendidas 71.01 70.78 69.90 69.61 70.04
Precio Unitario 549.75 539.40 536.79 533.66 549.79
Unidades Vendidas al precio dado 70.00 70.00 69.90 69.61 70.00
Utilidad Bruta: 38,482.78 37,757.86 37,519.95 37,147.72 38,485.37
Costo de Ventas 11,184.26 11,148.57 11,008.84 10,963.51 11,031.64
Utilidad Neta: 27,298.52 26,609.29 26,511.11 26,184.21 27,453.73
GG Fijos 3,000.00 3,075.00 3,151.88 3,230.67 3,311.44
GG Variables 5,680.90 5,662.77 5,591.79 5,568.77 5,603.37
EBITDA 18,617.62 17,871.52 17,767.44 17,384.77 18,538.93
Depreciación 5300 5300 5300 5300 5300
EBIT 13,317.62 12,571.52 12,467.44 12,084.77 13,238.93
Impuesto a la renta 5327.05 5028.61 4986.98 4833.91 5295.57
Utilidad Neta Operativa 7,990.57 7,542.91 7,480.46 7,250.86 7,943.36
´+Depreciación 5300 5300 5300 5300 5300
´-Incremento Capital de Trabajo (3,000) 3,000
´-Inversiones en Capital (26,500)
Valor Terminal de los Flujos de Caja 136,360.93 8,181.66
Flujos de Caja Libres : (29,500) 13,290.57 12,842.91 12,780.46 12,550.86 152,604.28
Flujos de Caja descontados: (29,500) 12193.18 10809.62 9868.86 8891.35 99182.31
NPV= 111,445
IRR= 65.50%
PROYECCION DEL FLUJO DE CAJA SIMPLE DESCONTADO
Curva de Demanda
0
20
40
60
80
100
120
300 400 500 600 700 800 900
Cantidad Ventas (miles unidades)
PreciodelProducto
Serie1
68. 4.-Como se determinó y cual es la posibilidad de optimizar los precios de los
productos?
Años 0 1 2 3 4 5
Unidades Vendidas 71.01 70.78 69.90 69.61 70.04
Precio Unitario 549.75 539.40 536.79 533.66 549.79
Unidades Vendidas al precio dado 70.00 70.00 69.90 69.61 70.00
Se utilizó la curva de Demanda, para estimar la sensibilidad en las ventas, y de
acuerdo a esto optimizar los precios óptimos, que maximizen el VAN
El valor esperado del VAN se incrementa ahora de 82.58 a 106.156 millones de US$
El tener la capacidad de poder influenciar en los precios genera 24 millones US$
adicionales.
69. EVALUACION DEL VALOR DE LA FLEXIBILIDAD DE CREACION DE VALOR
ESTRATEGICO CON OPCION REALES DE EXPANSION
Valor Presente de los Flujos
de Caja de la Firma 111,445.33S/.
Precio ejercicio 70,000.00S/. T0 T1 T2 T3 T4 T5
tiempo 5 año USD 388,982.42
tasa libre 4.75% annual Up 1.284 USD 302,939.81
Volatilidad 25% annual Down 0.779 USD 235,929.76 USD 235,929.76
Yield del activo 0% annual Prob NEUTRA 0.457 USD 183,742.28 USD 183,742.28
Factor de Expansión
(Potencial Futuro) 1.50 veces USD 143,098.63 USD 143,098.63 USD 143,098.63
USD 111,445.33 USD 111,445.33 USD 111,445.33
USD 86,793.71 USD 86,793.71 USD 86,793.71
USD 67,595.01 USD 67,595.01
USD 52,643.05 USD 52,643.05
USD 40,998.44
USD 31,929.62
USD 513,473.62 GENERA VALOR
USD 385,071.57
USD 285,212.09 USD 283,894.64 GENERA VALOR
USD 211,726.32 USD 206,275.28
USD 158,423.99 USD 153,669.71 USD 144,647.95 GENERA VALOR
USD 120,767.74 USD 116,398.31 USD 112,146.24
USD 89,111.63 USD 87,110.80 USD 86,793.71 NO SALE
USD 67,738.46 USD 67,595.01
USD 52,643.05 USD 52,643.05 NO SALE
Valor Opción de
Expansión: USD 9,322.41 USD 40,998.44
USD 31,929.62 NO SALE
BINOMIAL DE 5 PASOS
arbol binomial del call europeo
70. 5.-La capacidad de producción de la planta podría ser expandida,
estimándose 70 millones de US$, lo cual permitiría incrementar la salida de
producción en un 50%. Cual es impacto de esta opción de expansión en el
proyecto?
La flexibilidad en el Proyecto genera un valor adicional de aproximadamente
7.5 millones de US$ adicionales, observándose un potencial de riesgo favorable
Oportunidad dada la flexibilidad para aprovechar el potencial favorable que
ofrece las opciones