Informe semanal de análisis económico y estrategia de inversión de Andbank España, 29 octubre 2018

1. Informe Semanal
29 de octubre de 2018

2. 2 Informe Semanal
Escenario Global
Draghi, “confiado”, nos emplaza a diciembre
Mensaje del BCE en el que no hubo pesimismo y sí reconocimiento de la debilidad
¿temporal? macro. Y ningún detalle sobre lo que sigue el mercado, reinversiones,
que se irá filtrando en las próximas semanas para detallarse en la reunión de
diciembre
• “Momento económico más débil, pero no downturn”: reconoce que los datos,
encuestas, han venido más flojos de lo esperado pero sin que de momento
cambie su escenario. De hecho, considera los riesgos equilibrados, lo que
ha sonado más optimista de lo esperado. Cree que las encuestas han ido
empeorando por varios motivos, difíciles de aislar: razones particulares de
algunos países (p.e.: el sector autos en Alemania), la evolución de las
exportaciones que vuelven a la normalidad después de rápido crecimiento en
2017, incertidumbres políticas,…Tendremos que esperar al nuevo cuadro
macro de diciembre, pero las encuestas (PMIs, IFO) sin estabilización
confirmada apuntan a que podríamos ver recortes en crecimiento.
• “No hay razones para dudar de la inflación”, aunque también aquí las cifras
están algo por debajo de lo previsto, se espera que se mantenga la tasa
general en estos niveles (2,1% ) y que la subyacente suba, con el apoyo de la
política monetaria, los salarios.
• También sobre el Brexit, Draghi confiado en que se encontrará una solución
con sentido común.
• Ningún avance sobre las reinversiones, lo que nos deja sólo la cita de
diciembre para los detalles.
• Mantiene la finalización del QE para diciembre (esperado), sin que se haya
debatido una posible extensión, pero curiosamente dos miembros del BCE han
sacado el tema de las TLTROs: ¿potenciales vías para más liquidez? Más
parece una forma de mostrar que disponen aún de herramientas, que el
hecho de que pudiera ser necesaria su utilización cercana.
• Se mantiene el mensaje sobre el inicio de la subida de tipos: no antes (de
finales) del verano 2019.
• También sobre el Brexit, Draghi confiado en que se encontrará una solución
con sentido común.
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PMI Manufacturero
EUROPA ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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DiferencialISM-PMImanufactureros
Diferencia en encuestas USA vs. Europa próxima a máximos
ISM manufacturero EE UU -PMI manufacturero Zona Euro
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
…con Italia como foco de atención de BCE y mercados
La mayor parte de las preguntas dirigidas a Draghi tuvieran que ver con Italia.
¿Qué ha pasado en la última semana?
• Los hechos, de forma resumida: Italia mantuvo sin cambios sus previsiones,
lo que llevó a la Comisión Europea, como era previsible, a rechazar las
cuentas. Contamos ahora con un plazo de tres semanas para que el
gobierno italiano revise sus cifras.
• ¿Cambiará Italia sus previsiones? De momento, la respuesta política no
es tranquilizadora. Salvini dice que si es necesario tomarán medidas para
contrarrestar el aumento de las TIRes: “si el presupuesto no logra impulsar
el crecimiento, gastaremos incluso más”. Para Di Maio la ampliación de
diferenciales tiene que ver con el temor a abandonar el euro e insiste en
que los presupuestos italianos los escribe Roma y no Bruselas. Y Savona
dice que no modificarán el presupuesto incluso con ampliación de
diferenciales. Política italiana imprevisible.
• ¿Y la agencias de rating? Tras una rebaja “suave” por parte de Moody´s
(recorte de1 escalón y perspectivas estables), que eliminó una fuente de
incertidumbre, turno ahora para S&P (al cierre del documento), que
previsiblemente pondrá en perspectiva negativa su visión. Italia sigue un
escalón por encima de High Yield, sin que contemplemos la pérdida
del grado de inversión.
• Draghi, “personalmente confiado en que se alcanzará un acuerdo” ¿Y si las
cosas empeoran? La OMT es la respuesta para cuestiones específicas de los
países; herramienta de la crisis y que requiere de un programa con el ESM.
Reconoce que los bancos italianos están restringiendo la concesión de
crédito. Visión personal optimista de Draghi, recomendando bajar el tono y
no cuestionar los fundamentos europeos. Positivo, pero más tienen que
decir desde otras instancias al tratarse de un tema fiscal.
• Mercado que sigue descreído, crítico con diferenciales (310 p.b.) que ya
«duelen»: Giorgetti, subsecretario de Salvini, advierte que un diferencial
próximo a 400 p.b. obligaría a recapitalizar a los bancos, el Ministro de
Finanzas Tria dice que niveles por encima de 300 p.b. no son sostenibles en
el largo plazo y apela a prudencia desde el Gobierno. ¿Presión del
mercado ya suficiente para que cambien las cifras italianas? No
parece…aún. Fijamos un nuevo objetivo para el bono italiano a 10
años en el 3,5%, siendo conscientes de la volatilidad de corto plazo.

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
EE UU: ¿desaceleración inmobiliaria?
Desde comienzos de año estamos viendo una clara desaceleración en los datos inmobiliarios en general: tanto de nueva actividad como de transacciones de
viviendas y de tiempo medido de ejecución. La evolución interanual de los precios en vivienda usada sigue siendo positiva (4,2% YoY), mientras que los
precios retroceden en la nueva. Menor dinamismo, con tipos al alza dentro de unos niveles de stock asumibles y en un mercado inmobiliario que
ha recortado peso en la economía americana. Sin ser alarmante, es un segmento que ya siente la subida de tipos.
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Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas
Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PENDING HOME SALES:
adelantando las ventas de segunda mano
Pending home sales (izda.)
Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)
Fuente: Bloomberg, Andbank España
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Indicadores INMOBILIARIOS
Precio medio de venta de viviendas nuevas
Tiempo medio de ejecución venta stock (segunda mano)
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Stock de viviendas "ajustado"
Inventario de viviendas de segunda mano (en mill.)

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global
Eurodólar próximo al 1,13
Las citas políticas van más allá de Italia. Alemania, con nuevas elecciones
regionales este domingo y la aprobación del presupuesto británico el 29 de
octubre son importantes
• Para Alemania porque tras la derrota sufrida en Baviera, el resultado en Hesse
podría poner en riesgo a la gran coalición y la continuidad de Merkel. Para
Reino Unido, porque el debate presupuestario evidenciará el apoyo de los
socios de May.
• Volatilidad al alza en la renta variable, pero no en las divisas, con un dólar
que capitaliza las dudas sobre Europa (Italia en especial) y el diferencial
macro/de tipos entre EE UU y Europa, ¿seguir o bajarse de esta divisa?
Reconociendo que es difícil saber cómo/cuándo va a resolverse la cuestión
italiana, sí creemos que el diferencial macro no debería de ir a más. Los flujos
sin ser extremos en negativo para el euro, han corregido todo exceso post-
elecciones francesas. Por técnico, niveles de 1,13 son soporte para el euro.
Por todo ello, próximos a ese punto, recortamos posiciones en dólares.
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VOLATILIDAD: divisas y RV
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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FLUJOS de divisas: claros cambios desde abril...
LIBRA DÓLAR AMERICANO EURO
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission), ANDBANK ESPAÑA

6. 6 Informe Semanal
Escenario Global Renta Variable
• Desde un punto de vista de timing, es ahora evidente que
iniciamos demasiado pronto la rotación que empezamos
durante el verano hacia defensivas, si bien pasados ya dos
meses el mercado parece decidido ya a seguirnos.
• Una posición en la que pensamos es la que hay que seguir de
cara a inicio del año que viene, se de o no el rebote tan
esperado de finales de año, ya que pensamos que esta
rotación acaba de empezar.
• Los inversores han acumulado durante estos alcistas una
posición en el segmento Growth que parece difícil una vez
iniciado el cambio de sesgo dure apenas 10 sesiones.
• Posiciones en el sector telecos, Telefónica, AT&T y
Deutsche Telecom. Utilities como Acciona, Red Eléctrica e
Iberdrola. Farma como Roche en Suiza o UCB en Bélgica o
alimentación como Nestle, haya o no rebote deben tener
presencia hoy en nuestras carteras.
La rotación a defensivas continua

7. 7 Informe Semanal
Escenario Global Renta Variable
EEUU se resiente con los selectivos europeos en zona crítica sobre directrices relevantes.
Disciplina y stops

8. 8 Informe Semanal
Escenario Global Renta Variable
Miedo sí, pero sin señales claras desde la micro y ausencia aún de pánico a nivel americano. Mercado
en el que estamos buscando de nuevo entrada

9. 9 Informe Semanal
• En los últimos meses y asociadas a las últimas caídas de mercado, empezamos a detectar una gran dispersión en el comportamiento de fondos. La
vuelta de la volatilidad ha traído aparejada una alta rotación sectorial y de estilos (salidas del growth hacia value), lo que unido a la forma de
gestionar la mayoría de fondos bajo el paraguas de la estrategia market neutral, con la utilización de diferentes factores y modelos cuantitativos,
explican el dificil entorno para estos gestores.
• En este contexto, seguimos pensando que la categoría es un buen complemento para incluir en carteras, pero nos obliga a seguir más de cerca su
evolución y ser disciplinados en la toma de decisiones (según caídas máximas)
Repaso a los Market Neutral

10. 10 Informe Semanal
Repaso a los Market Neutral
• El objetivo es mantener, en la medida de lo posible, varios gestores dentro de la categoría, sobre todo de cara a 2019.
Caída en los últimos 6
meses.
NUEVA
INCORPORACION EN
LA FOCUS LIST

11. 11 Informe Semanal
• La diversificación como elemento clave para los próximos meses
• En momentos de volatilidad, las correlaciones tienden a aumentar, por lo
que la mejor manera de limitar las caídas y conseguir una mejor
diversificación es con la combinación de diferentes estrategias.
Repaso a los Market Neutral

12. 12 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

13. 13 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
MERLIN PROPERTIES ABI BB
ATOS
BSF - European Absolute Return Parvest Equity USA Mid Cap
EdR Fund Bond Allocation
GAM Star MBS Total Return
H2O Adagio
M&G Emerging Markets Bond
Natixis H2O Adagio
Natixis H2O MultiAggregate
Pictet Mandarin
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

14. 14 Informe Semanal
Información de Mercado

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017 2018e 2015 2016 2017 2018e
Mundo 3,1% 2,9% 3,6% 3,8% Mundo 3,0% 3,1% 2,9% 3,3%
EE.UU. 2,4% 1,6% 2,3% 2,9% EE.UU. 0,1% 1,3% 2,1% 2,5%
Zona Euro 1,5% 1,7% 2,5% 2,0% Zona Euro 0,0% 0,2% 1,5% 1,8%
España 3,2% 3,2% 3,1% 2,7% España -0,6% -0,4% 2,0% 1,8%
Reino Unido 2,2% 2,0% 1,7% 1,3% Reino Unido 0,0% 0,7% 2,7% 2,5%
Japón 0,6% 1,0% 1,6% 1,1% Japón 0,8% -0,1% 0,5% 0,9%
Asia ex-Japón 5,9% 5,7% 6,1% 6,1% Asia ex-Japón 1,5% 1,9% 1,8% 2,1%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 80,1 80,4 79,4 57,2 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.228,2 1.218,0 1.204,0 1.290,1 Euribor 12 m -0,16 -0,16 -0,17 -0,18
Índice CRB 196,6 196,6 191,8 184,1 3 años 0,15 0,11 0,01 -0,10
Aluminio 2.013,0 2.020,0 2.035,0 2.121,0 10 años 1,80 1,68 1,53 1,64
Cobre 6.157,0 6.242,0 6.086,0 6.990,0 30 años 2,90 2,79 2,64 2,88
Estaño 19.025,0 19.275,0 18.975,0 20.080,0
Zinc 2.683,5 2.606,0 2.349,0 3.121,0
Maiz 370,0 373,8 345,8 349,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 511,5 517,3 522,5 512,0 Euro 0,00 0,00 0,00 0,00
Soja 865,8 867,5 830,0 1.003,5 EEUU 2,25 2,25 2,00 1,25
Arroz 11,2 10,9 10,0
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,80 1,68 1,53 1,64
Euro/Dólar 1,15 1,16 1,17 1,19 Alemania 0,41 0,50 0,49 0,40
Dólar/Yen 112,40 112,21 112,28 112,54 EE.UU. 3,17 3,16 3,06 2,32
Euro/Libra 0,88 0,88 0,89 0,90
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,93 6,92 6,85 6,61
Real Brasileño 3,72 3,78 4,16 3,17 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19,12 18,86 18,78 18,80 Itraxx Main 76,7 74,0 60,1 44,8
Rublo Ruso 65,72 66,06 66,72 57,28 X-over 301,5 293,3 280,2 233,4
Datos Actualizados a viernes 19 octubre 2018 a las 11:47 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último 2017 Est.2018
España Ibex 35 8.825 -0,87 -7,0 -13,5 -12,1 4,6% 1,3 5,4 21,0 12,9 11,6 10,7
EE.UU. Dow Jones 25.379 1,30 -3,9 9,6 2,7 2,3% 4,0 10,1 18,8 17,6 16,0 14,6
EE.UU. S&P 500 2.769 1,48 -4,8 8,1 3,6 2,0% 3,3 11,4 21,1 19,8 17,0 15,4
EE.UU. Nasdaq Comp. 7.485 2,13 -5,8 13,3 8,4 1,1% 4,5 17,9 33,5 45,2 21,9 19,0
Europa Euro Stoxx 50 3.197 0,07 -5,1 -11,3 -8,8 3,9% 1,6 6,8 21,6 15,1 13,2 11,9
Reino Unido FT 100 7.027 0,45 -4,1 -6,6 -8,6 4,7% 1,7 7,1 17,0 15,7 12,5 11,5
Francia CAC 40 5.075 -0,41 -5,9 -5,5 -4,5 3,5% 1,6 7,8 15,4 16,2 13,5 12,3
Alemania Dax 11.540 0,14 -5,6 -11,2 -10,7 3,4% 1,6 5,5 17,9 13,6 12,5 11,2
Japón Nikkei 225 22.532 -0,72 -4,8 5,1 -1,0 2,0% 1,8 7,7 24,8 16,2 15,8 14,2
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.824 -0,01 -4,5 8,6 4,2
Small Cap MSCI Small Cap 664 0,89 -7,6 5,0 1,6
Growth MSCI Growth 4.520 1,56 -5,7 13,3 7,9 Sector Último
Var. 1 semana
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Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2018 (%)
Value MSCI Value 2.544 1,27 -3,9 1,4 -2,0 Bancos 145,6 -1,61 -8,41 -21,26 -20,87
Europa Seguros 275,9 0,40 -2,92 -3,81 -4,33
Large Cap MSCI Large Cap 860 0,70 -4,0 -7,5 -7,3 Utilities 276,4 2,08 -1,85 -8,95 -5,33
Small Cap MSCI Small Cap 439 1,12 -7,8 -5,0 -7,5 Telecomunicaciones 241,9 2,58 0,02 -14,96 -14,09
Growth MSCI Growth 2.382 0,60 -6,1 -6,0 -6,2 Petróleo 342,5 -0,41 -1,71 11,79 8,54
Value MSCI Value 2.188 0,79 -3,2 -8,8 -8,6 Alimentación 630,0 1,29 -1,93 -7,32 -6,39
Minoristas 288,8 -0,27 -5,65 -4,55 -5,24
Emergentes MSCI EM Local 53.896 -1,09 -6,3 -9,5 -11,5 B.C. Duraderos 759,1 0,48 -6,16 -10,70 -9,93
Emerg. Asia MSCI EM Asia 795 -1,32 -8,0 -11,8 -13,8 Industrial 501,0 0,42 -8,87 -5,51 -6,09
China MSCI China 71 -2,52 -9,7 -16,9 -20,4 R. Básicos 432,7 -0,15 -2,79 -2,51 -8,55
India MXIN INDEX 1.217 2,05 -8,7 0,2 -3,8
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 87.242 0,33 1,7 1,2 1,7
Brasil BOVESPA 83.847 0,20 7,3 9,9 9,7
Mexico MXMX INDEX 5.098 -1,86 -6,9 -9,5 -4,4
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 313 -0,64 -1,5 6,3 4,0
Rusia MICEX INDEX 600 -0,79 0,0 2,3 -0,7 Datos Actualizados a viernes 19 octubre 2018 a las 11:47 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

17. 17 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

22. 22 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

23. 23 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

24. 24 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

25. 25 Informe Semanal
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deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar
dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares.
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