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Informe semanal 29 octubre 2018

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Informe semanal de análisis económico y estrategia de inversión de Andbank España, 29 octubre 2018

Publicado en: Economía y finanzas
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Informe semanal 29 octubre 2018

  1. 1. Informe Semanal 29 de octubre de 2018
  2. 2. 2 Informe Semanal Escenario Global Draghi, “confiado”, nos emplaza a diciembre Mensaje del BCE en el que no hubo pesimismo y sí reconocimiento de la debilidad ¿temporal? macro. Y ningún detalle sobre lo que sigue el mercado, reinversiones, que se irá filtrando en las próximas semanas para detallarse en la reunión de diciembre • “Momento económico más débil, pero no downturn”: reconoce que los datos, encuestas, han venido más flojos de lo esperado pero sin que de momento cambie su escenario. De hecho, considera los riesgos equilibrados, lo que ha sonado más optimista de lo esperado. Cree que las encuestas han ido empeorando por varios motivos, difíciles de aislar: razones particulares de algunos países (p.e.: el sector autos en Alemania), la evolución de las exportaciones que vuelven a la normalidad después de rápido crecimiento en 2017, incertidumbres políticas,…Tendremos que esperar al nuevo cuadro macro de diciembre, pero las encuestas (PMIs, IFO) sin estabilización confirmada apuntan a que podríamos ver recortes en crecimiento. • “No hay razones para dudar de la inflación”, aunque también aquí las cifras están algo por debajo de lo previsto, se espera que se mantenga la tasa general en estos niveles (2,1% ) y que la subyacente suba, con el apoyo de la política monetaria, los salarios. • También sobre el Brexit, Draghi confiado en que se encontrará una solución con sentido común. • Ningún avance sobre las reinversiones, lo que nos deja sólo la cita de diciembre para los detalles. • Mantiene la finalización del QE para diciembre (esperado), sin que se haya debatido una posible extensión, pero curiosamente dos miembros del BCE han sacado el tema de las TLTROs: ¿potenciales vías para más liquidez? Más parece una forma de mostrar que disponen aún de herramientas, que el hecho de que pudiera ser necesaria su utilización cercana. • Se mantiene el mensaje sobre el inicio de la subida de tipos: no antes (de finales) del verano 2019. • También sobre el Brexit, Draghi confiado en que se encontrará una solución con sentido común. 40 45 50 55 60 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15 feb-16 ago-16 feb-17 ago-17 feb-18 ago-18 PMI Manufacturero EUROPA ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA -6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 ago-07 dic-07 abr-08 ago-08 dic-08 abr-09 ago-09 dic-09 abr-10 ago-10 dic-10 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13 abr-14 ago-14 dic-14 abr-15 ago-15 dic-15 abr-16 ago-16 dic-16 abr-17 ago-17 dic-17 abr-18 ago-18 DiferencialISM-PMImanufactureros Diferencia en encuestas USA vs. Europa próxima a máximos ISM manufacturero EE UU -PMI manufacturero Zona Euro Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
  3. 3. 3 Informe Semanal Escenario Global …con Italia como foco de atención de BCE y mercados La mayor parte de las preguntas dirigidas a Draghi tuvieran que ver con Italia. ¿Qué ha pasado en la última semana? • Los hechos, de forma resumida: Italia mantuvo sin cambios sus previsiones, lo que llevó a la Comisión Europea, como era previsible, a rechazar las cuentas. Contamos ahora con un plazo de tres semanas para que el gobierno italiano revise sus cifras. • ¿Cambiará Italia sus previsiones? De momento, la respuesta política no es tranquilizadora. Salvini dice que si es necesario tomarán medidas para contrarrestar el aumento de las TIRes: “si el presupuesto no logra impulsar el crecimiento, gastaremos incluso más”. Para Di Maio la ampliación de diferenciales tiene que ver con el temor a abandonar el euro e insiste en que los presupuestos italianos los escribe Roma y no Bruselas. Y Savona dice que no modificarán el presupuesto incluso con ampliación de diferenciales. Política italiana imprevisible. • ¿Y la agencias de rating? Tras una rebaja “suave” por parte de Moody´s (recorte de1 escalón y perspectivas estables), que eliminó una fuente de incertidumbre, turno ahora para S&P (al cierre del documento), que previsiblemente pondrá en perspectiva negativa su visión. Italia sigue un escalón por encima de High Yield, sin que contemplemos la pérdida del grado de inversión. • Draghi, “personalmente confiado en que se alcanzará un acuerdo” ¿Y si las cosas empeoran? La OMT es la respuesta para cuestiones específicas de los países; herramienta de la crisis y que requiere de un programa con el ESM. Reconoce que los bancos italianos están restringiendo la concesión de crédito. Visión personal optimista de Draghi, recomendando bajar el tono y no cuestionar los fundamentos europeos. Positivo, pero más tienen que decir desde otras instancias al tratarse de un tema fiscal. • Mercado que sigue descreído, crítico con diferenciales (310 p.b.) que ya «duelen»: Giorgetti, subsecretario de Salvini, advierte que un diferencial próximo a 400 p.b. obligaría a recapitalizar a los bancos, el Ministro de Finanzas Tria dice que niveles por encima de 300 p.b. no son sostenibles en el largo plazo y apela a prudencia desde el Gobierno. ¿Presión del mercado ya suficiente para que cambien las cifras italianas? No parece…aún. Fijamos un nuevo objetivo para el bono italiano a 10 años en el 3,5%, siendo conscientes de la volatilidad de corto plazo.
  4. 4. 4 Informe Semanal Escenario Global EE UU: ¿desaceleración inmobiliaria? Desde comienzos de año estamos viendo una clara desaceleración en los datos inmobiliarios en general: tanto de nueva actividad como de transacciones de viviendas y de tiempo medido de ejecución. La evolución interanual de los precios en vivienda usada sigue siendo positiva (4,2% YoY), mientras que los precios retroceden en la nueva. Menor dinamismo, con tipos al alza dentro de unos niveles de stock asumibles y en un mercado inmobiliario que ha recortado peso en la economía americana. Sin ser alarmante, es un segmento que ya siente la subida de tipos. 0 500 1000 1500 2000 2500 sep-84 jul-85 may-86 mar-87 ene-88 nov-88 sep-89 jul-90 may-91 mar-92 ene-93 nov-93 sep-94 jul-95 may-96 mar-97 ene-98 nov-98 sep-99 jul-00 may-01 mar-02 ene-03 nov-03 sep-04 jul-05 may-06 mar-07 ene-08 nov-08 sep-09 jul-10 may-11 mar-12 ene-13 nov-13 sep-14 jul-15 may-16 mar-17 ene-18 nov-18 (milesdeunidades) Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 7,5 70 80 90 100 110 120 130 feb-01 feb-02 feb-03 feb-04 feb-05 feb-06 feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 feb-14 feb-15 feb-16 feb-17 feb-18 PENDING HOME SALES: adelantando las ventas de segunda mano Pending home sales (izda.) Ventas de viviendas de segunda mano (dcha) Fuente: Bloomberg, Andbank España 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 abr-90 abr-91 abr-92 abr-93 abr-94 abr-95 abr-96 abr-97 abr-98 abr-99 abr-00 abr-01 abr-02 abr-03 abr-04 abr-05 abr-06 abr-07 abr-08 abr-09 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16 abr-17 abr-18 Indicadores INMOBILIARIOS Precio medio de venta de viviendas nuevas Tiempo medio de ejecución venta stock (segunda mano) INDICE NAHB (Asociación Nacional de Promotores de Vivienda) 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 ene-99 jul-99 ene-00 jul-00 ene-01 jul-01 ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16 ene-17 jul-17 ene-18 jul-18 Stock de viviendas "ajustado" Inventario de viviendas de segunda mano (en mill.)
  5. 5. 5 Informe Semanal Escenario Global Eurodólar próximo al 1,13 Las citas políticas van más allá de Italia. Alemania, con nuevas elecciones regionales este domingo y la aprobación del presupuesto británico el 29 de octubre son importantes • Para Alemania porque tras la derrota sufrida en Baviera, el resultado en Hesse podría poner en riesgo a la gran coalición y la continuidad de Merkel. Para Reino Unido, porque el debate presupuestario evidenciará el apoyo de los socios de May. • Volatilidad al alza en la renta variable, pero no en las divisas, con un dólar que capitaliza las dudas sobre Europa (Italia en especial) y el diferencial macro/de tipos entre EE UU y Europa, ¿seguir o bajarse de esta divisa? Reconociendo que es difícil saber cómo/cuándo va a resolverse la cuestión italiana, sí creemos que el diferencial macro no debería de ir a más. Los flujos sin ser extremos en negativo para el euro, han corregido todo exceso post- elecciones francesas. Por técnico, niveles de 1,13 son soporte para el euro. Por todo ello, próximos a ese punto, recortamos posiciones en dólares. 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 dic-06 sep-07 jun-08 feb-09 nov-09 jul-10 abr-11 ene-12 oct-12 jun-13 mar-14 nov-14 ago-15 may-16 feb-17 nov-17 sep-18 VIX CVIX VOLATILIDAD: divisas y RV CVIX VIX Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA -250.000 -200.000 -150.000 -100.000 -50.000 0 50.000 100.000 150.000 200.000 may-07 may-08 may-09 may-10 may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 may-16 may-17 may-18 FLUJOS de divisas: claros cambios desde abril... LIBRA DÓLAR AMERICANO EURO Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission), ANDBANK ESPAÑA
  6. 6. 6 Informe Semanal Escenario Global Renta Variable • Desde un punto de vista de timing, es ahora evidente que iniciamos demasiado pronto la rotación que empezamos durante el verano hacia defensivas, si bien pasados ya dos meses el mercado parece decidido ya a seguirnos. • Una posición en la que pensamos es la que hay que seguir de cara a inicio del año que viene, se de o no el rebote tan esperado de finales de año, ya que pensamos que esta rotación acaba de empezar. • Los inversores han acumulado durante estos alcistas una posición en el segmento Growth que parece difícil una vez iniciado el cambio de sesgo dure apenas 10 sesiones. • Posiciones en el sector telecos, Telefónica, AT&T y Deutsche Telecom. Utilities como Acciona, Red Eléctrica e Iberdrola. Farma como Roche en Suiza o UCB en Bélgica o alimentación como Nestle, haya o no rebote deben tener presencia hoy en nuestras carteras. La rotación a defensivas continua
  7. 7. 7 Informe Semanal Escenario Global Renta Variable EEUU se resiente con los selectivos europeos en zona crítica sobre directrices relevantes. Disciplina y stops
  8. 8. 8 Informe Semanal Escenario Global Renta Variable Miedo sí, pero sin señales claras desde la micro y ausencia aún de pánico a nivel americano. Mercado en el que estamos buscando de nuevo entrada
  9. 9. 9 Informe Semanal • En los últimos meses y asociadas a las últimas caídas de mercado, empezamos a detectar una gran dispersión en el comportamiento de fondos. La vuelta de la volatilidad ha traído aparejada una alta rotación sectorial y de estilos (salidas del growth hacia value), lo que unido a la forma de gestionar la mayoría de fondos bajo el paraguas de la estrategia market neutral, con la utilización de diferentes factores y modelos cuantitativos, explican el dificil entorno para estos gestores. • En este contexto, seguimos pensando que la categoría es un buen complemento para incluir en carteras, pero nos obliga a seguir más de cerca su evolución y ser disciplinados en la toma de decisiones (según caídas máximas) Repaso a los Market Neutral
  10. 10. 10 Informe Semanal Repaso a los Market Neutral • El objetivo es mantener, en la medida de lo posible, varios gestores dentro de la categoría, sobre todo de cara a 2019. Caída en los últimos 6 meses. NUEVA INCORPORACION EN LA FOCUS LIST
  11. 11. 11 Informe Semanal • La diversificación como elemento clave para los próximos meses • En momentos de volatilidad, las correlaciones tienden a aumentar, por lo que la mejor manera de limitar las caídas y conseguir una mejor diversificación es con la combinación de diferentes estrategias. Repaso a los Market Neutral
  12. 12. 12 Informe Semanal Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
  13. 13. 13 Informe Semanal Listas Recomendadas: Entradas y Salidas ENTRADAS SALIDAS MERLIN PROPERTIES ABI BB ATOS BSF - European Absolute Return Parvest Equity USA Mid Cap EdR Fund Bond Allocation GAM Star MBS Total Return H2O Adagio M&G Emerging Markets Bond Natixis H2O Adagio Natixis H2O MultiAggregate Pictet Mandarin RENTA VARIABLE RENTA FIJA FONDOS ETPS
  14. 14. 14 Informe Semanal Información de Mercado
  15. 15. 15 Informe Semanal Tabla de mercados 2015 2016 2017 2018e 2015 2016 2017 2018e Mundo 3,1% 2,9% 3,6% 3,8% Mundo 3,0% 3,1% 2,9% 3,3% EE.UU. 2,4% 1,6% 2,3% 2,9% EE.UU. 0,1% 1,3% 2,1% 2,5% Zona Euro 1,5% 1,7% 2,5% 2,0% Zona Euro 0,0% 0,2% 1,5% 1,8% España 3,2% 3,2% 3,1% 2,7% España -0,6% -0,4% 2,0% 1,8% Reino Unido 2,2% 2,0% 1,7% 1,3% Reino Unido 0,0% 0,7% 2,7% 2,5% Japón 0,6% 1,0% 1,6% 1,1% Japón 0,8% -0,1% 0,5% 0,9% Asia ex-Japón 5,9% 5,7% 6,1% 6,1% Asia ex-Japón 1,5% 1,9% 1,8% 2,1% Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Petróleo Brent 80,1 80,4 79,4 57,2 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Oro 1.228,2 1.218,0 1.204,0 1.290,1 Euribor 12 m -0,16 -0,16 -0,17 -0,18 Índice CRB 196,6 196,6 191,8 184,1 3 años 0,15 0,11 0,01 -0,10 Aluminio 2.013,0 2.020,0 2.035,0 2.121,0 10 años 1,80 1,68 1,53 1,64 Cobre 6.157,0 6.242,0 6.086,0 6.990,0 30 años 2,90 2,79 2,64 2,88 Estaño 19.025,0 19.275,0 18.975,0 20.080,0 Zinc 2.683,5 2.606,0 2.349,0 3.121,0 Maiz 370,0 373,8 345,8 349,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Trigo 511,5 517,3 522,5 512,0 Euro 0,00 0,00 0,00 0,00 Soja 865,8 867,5 830,0 1.003,5 EEUU 2,25 2,25 2,00 1,25 Arroz 11,2 10,9 10,0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,80 1,68 1,53 1,64 Euro/Dólar 1,15 1,16 1,17 1,19 Alemania 0,41 0,50 0,49 0,40 Dólar/Yen 112,40 112,21 112,28 112,54 EE.UU. 3,17 3,16 3,06 2,32 Euro/Libra 0,88 0,88 0,89 0,90 Emergentes (frente al Dólar) Yuan Chino 6,93 6,92 6,85 6,61 Real Brasileño 3,72 3,78 4,16 3,17 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Peso mexicano 19,12 18,86 18,78 18,80 Itraxx Main 76,7 74,0 60,1 44,8 Rublo Ruso 65,72 66,06 66,72 57,28 X-over 301,5 293,3 280,2 233,4 Datos Actualizados a viernes 19 octubre 2018 a las 11:47 Fuente: Bloomberg, Andbank España Tipos de Interés a 10 años Diferenciales Renta fija corporativa MATERIAS PRIMAS DIVISAS IPC DATOS MACRO MERCADOS DE RENTA FIJA PIB Tipos de Interés en España Tipos de Intervención
  16. 16. 16 Informe Semanal Tabla de mercados País Índice Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último 2017 Est.2018 España Ibex 35 8.825 -0,87 -7,0 -13,5 -12,1 4,6% 1,3 5,4 21,0 12,9 11,6 10,7 EE.UU. Dow Jones 25.379 1,30 -3,9 9,6 2,7 2,3% 4,0 10,1 18,8 17,6 16,0 14,6 EE.UU. S&P 500 2.769 1,48 -4,8 8,1 3,6 2,0% 3,3 11,4 21,1 19,8 17,0 15,4 EE.UU. Nasdaq Comp. 7.485 2,13 -5,8 13,3 8,4 1,1% 4,5 17,9 33,5 45,2 21,9 19,0 Europa Euro Stoxx 50 3.197 0,07 -5,1 -11,3 -8,8 3,9% 1,6 6,8 21,6 15,1 13,2 11,9 Reino Unido FT 100 7.027 0,45 -4,1 -6,6 -8,6 4,7% 1,7 7,1 17,0 15,7 12,5 11,5 Francia CAC 40 5.075 -0,41 -5,9 -5,5 -4,5 3,5% 1,6 7,8 15,4 16,2 13,5 12,3 Alemania Dax 11.540 0,14 -5,6 -11,2 -10,7 3,4% 1,6 5,5 17,9 13,6 12,5 11,2 Japón Nikkei 225 22.532 -0,72 -4,8 5,1 -1,0 2,0% 1,8 7,7 24,8 16,2 15,8 14,2 EE.UU. Large Cap MSCI Large Cap 1.824 -0,01 -4,5 8,6 4,2 Small Cap MSCI Small Cap 664 0,89 -7,6 5,0 1,6 Growth MSCI Growth 4.520 1,56 -5,7 13,3 7,9 Sector Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2018 (%) Value MSCI Value 2.544 1,27 -3,9 1,4 -2,0 Bancos 145,6 -1,61 -8,41 -21,26 -20,87 Europa Seguros 275,9 0,40 -2,92 -3,81 -4,33 Large Cap MSCI Large Cap 860 0,70 -4,0 -7,5 -7,3 Utilities 276,4 2,08 -1,85 -8,95 -5,33 Small Cap MSCI Small Cap 439 1,12 -7,8 -5,0 -7,5 Telecomunicaciones 241,9 2,58 0,02 -14,96 -14,09 Growth MSCI Growth 2.382 0,60 -6,1 -6,0 -6,2 Petróleo 342,5 -0,41 -1,71 11,79 8,54 Value MSCI Value 2.188 0,79 -3,2 -8,8 -8,6 Alimentación 630,0 1,29 -1,93 -7,32 -6,39 Minoristas 288,8 -0,27 -5,65 -4,55 -5,24 Emergentes MSCI EM Local 53.896 -1,09 -6,3 -9,5 -11,5 B.C. Duraderos 759,1 0,48 -6,16 -10,70 -9,93 Emerg. Asia MSCI EM Asia 795 -1,32 -8,0 -11,8 -13,8 Industrial 501,0 0,42 -8,87 -5,51 -6,09 China MSCI China 71 -2,52 -9,7 -16,9 -20,4 R. Básicos 432,7 -0,15 -2,79 -2,51 -8,55 India MXIN INDEX 1.217 2,05 -8,7 0,2 -3,8 Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 87.242 0,33 1,7 1,2 1,7 Brasil BOVESPA 83.847 0,20 7,3 9,9 9,7 Mexico MXMX INDEX 5.098 -1,86 -6,9 -9,5 -4,4 Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 313 -0,64 -1,5 6,3 4,0 Rusia MICEX INDEX 600 -0,79 0,0 2,3 -0,7 Datos Actualizados a viernes 19 octubre 2018 a las 11:47 Fuente: Bloomberg, Andbank España SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600) MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES PER
  17. 17. 17 Informe Semanal Calendario Macroeconómico Fuente: investing.com
  18. 18. 18 Informe Semanal Calendario Macroeconómico Fuente: investing.com
  19. 19. 19 Informe Semanal Calendario Macroeconómico Fuente: investing.com
  20. 20. 20 Informe Semanal Calendario de resultados Fuente: investing.com
  21. 21. 21 Informe Semanal Calendario de resultados Fuente: investing.com
  22. 22. 22 Informe Semanal Calendario de resultados Fuente: investing.com
  23. 23. 23 Informe Semanal Calendario de resultados Fuente: investing.com
  24. 24. 24 Informe Semanal Calendario de dividendos Fuente: investing.com
  25. 25. 25 Informe Semanal Disclaimer DISCLAIMER: Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de inversión del producto financiero del cual se informa. Ninguna información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión. La información contenida en este documento se ha obtenido de buena fe de fuentes que consideramos fiables, empleando la máxima diligencia en su realización. No obstante Andbank no garantiza la exactitud o integridad de la información que se contiene en el presente documento, la cual se manifiesta ha sido basada en servicios operativos y estadísticos u obtenidos de otras fuentes de terceros. Los resultados pasados no son garantía o predicción de rentabilidades futuras. La información aquí contenida no pretende predecir resultados, los cuales pueden diferir sustancialmente de los reflejados. Todas las estimaciones y opiniones recogidas en este documento son realizadas en la fecha de su publicación y podrían cambiar sin previo aviso. El valor de cualquier inversión puede fluctuar como resultado de cambios en los mercados. La información de este documento no pretende predecir resultados ni se aseguran éstos. Esta información no tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones discutidas en esta publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares. Andbank ni sus filiales, ni tampoco ninguno de sus respectivos empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna responsabilidad por pérdidas directas o indirectas. No se aceptará ninguna responsabilidad por el uso de la información contenida en este documento. Que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta publicación o sus contenidos, o por cualquier omisión. Por razones legales y operativas, este documento no está dirigido a personas físicas residentes en Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense.
  26. 26. www.andbank.com

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