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Informe semanal 10 de septiembre de 2018

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Informe semanal de análisis de economía y mercados de Andbank, semana del 10 de septiembre de 2018

Publicado en: Economía y finanzas
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Informe semanal 10 de septiembre de 2018

  1. 1. Informe Semanal 10 de septiembre de 2018
  2. 2. 2 Informe Semanal Escenario Global Así va el sentimiento económico Excepcional en EE UU, sin grandes cambios en Europa. ISMs americanos, tanto manufacturero como no manufacturero que superaron con creces estimaciones y lectura previa. Poca duda cabe sobre el optimismo americano. En Europa, más resistente el frente de servicios que el industrial; en este último además de las encuestas, las cifras reales (esta semana producción industrial) no recuperan con fuerza. Pocas novedades desde los emergentes, con China estable. 30 35 40 45 50 55 60 ago-07 dic-07 abr-08 ago-08 dic-08 abr-09 ago-09 dic-09 abr-10 ago-10 dic-10 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13 abr-14 ago-14 dic-14 abr-15 ago-15 dic-15 abr-16 ago-16 dic-16 abr-17 ago-17 dic-17 abr-18 ago-18 Encuestas en la Zona Euro PMI manufacturero PMI servicios Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA 47 49 51 53 55 57 59 61 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17 feb-18 abr-18 jun-18 ago-18 PMIsmanufactureros SENTIMIENTO INDUSTRIAL DISPAR EE UU Zona Euro China Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA 2018 EE UU China Zona Euro 30 35 40 45 50 55 60 65 ago-97 ago-98 ago-99 ago-00 ago-01 ago-02 ago-03 ago-04 ago-05 ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17 ago-18 ISMs Encuestas en EE UU ISM manufacturero ISM no manufacturero Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA 40 42 44 46 48 50 52 54 56 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16 ago-16 nov-16 feb-17 may-17 ago-17 nov-17 feb-18 may-18 ago-18 PMIindustrial Encuestas en los BRIC BRASIL RUSIA INDIA CHINA Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPÀÑA
  3. 3. 3 Informe Semanal Escenario Global BCE a escena: ¿reunión de transición? 13 de septiembre, cita con el BCE, con unas sorpresas macro que han ido mejorando desde niveles muy negativos y unas perspectivas de precios estables. ¿Qué podemos esperar de la reunión? • Pistoletazo de salida para la reducción del programa de compras vigente hasta diciembre de este año (de 30 a 15.000 mill. de €/mes). Con el importe ya definido, no esperamos grandes novedades (¿detalles del reparto entre renta fija corporativa/gubernamental?). • Seguimos a la espera de más detalles desde la política de reinversión, sin que parezca en este punto aún, por prematuro, esperar mensajes más cerrados sobre el inicio de la subida de tipos • Importante será la actualización de la visión macro del BCE (nuevo cuadro de previsiones) que llega a esta cita con encuestas y datos adelantados que no muestran una señal unívoca: IFO que remota (y vuelve a zona expansiva en el componente de expectativas) junto a unos PMIs manufactureros «tristes» a lo que añadir débiles cifras industriales en Alemania. Aunque no esperamos grandes cambios desde las cifras de junio, los riesgos están sesgados ligeramente a la baja: ¿modestas rebajas? • En la mente de Draghi, y en las preguntas de los periodistas, estará sin duda Italia. ¿Cómo van las negociaciones presupuestarias en este país? De momento toda la atención gira en torno a la cifra de déficit/PIB con varias posibilidades sobre la mesa: desde al prudente 1,5% (defendida por el Ministro de Finanzas, Tria), pasando por entornos del 2% (con Salvini como apoyo) o, lo más temido, el 3% (con Di Maio como valedor). El escenario central (2%), dado además el protagonismo de Salvini, parece el más probable, y aunque quedaría por encima de las cifras antaño barajadas por la Comisión, creemos que sería aceptado por las instancias europeas, deseosas de evitar un enfrentamiento con Italia a poco más de seis meses de las elecciones europeas. De confirmarse, sería positivo para el mercado, con TIRes italianas que no volverían a máximos y menos presión para las financieras. Reconociendo la fuente cercana de volatilidad desde el lado político, mantenemos el objetivo del bono italiano para 2018 en el 2,7%. -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18 SORPRESAS MACRO EUROPA Reino Unido ZONA Euro Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 feb-14 feb-15 feb-16 feb-17 feb-18 Expectativasdeinflaciónatravésdelascurvasforward5y5y EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA Exp. 5 años EE UU Exp. 5 años Europa Exp. 5 años Reino Unido Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
  4. 4. 4 Informe Semanal Escenario Global EE UU entre Trump y la FED… Con las noticias sobre el Presidente moviendo más que las declaraciones de la Reserva Federal… • Centrándonos en el primero, enfrentamientos comerciales que distan de estar cerrados con un NAFTA pendiente (e idas y vueltas sobre Canadá), Japón también en el “punto de mira”, a la espera de la negociación con China… • Desde la FED, resulta interesante “palpar” las sensaciones a poco más de dos semanas de la siguiente reunión, para la que el mercado descuenta de forma casi unánime una nueva subida (probabilidad de subida de tipos en el 96%). o Versiones varias sobre la situación del mercado laboral americano: pleno empleo para Bostic, no aún para Kashkari. o Sobre la inversión de la curva, FED que nos prepara para ello. Bullard espera que la curva se invierta a finales de 2018 o 2019, y Williams resta miedo a la inversión de la curva, considerándola como señal (de mayo pesimismo), no como causa (“automática” de recesión). No en vano ha ocurrido así en tres de los cuatro ciclos de subidas de tipos más recientes… o Sobre nuevas subidas, Evans partidario de subir tipos «ligeramente más allá de la tasa neutral», Rosengren, viendo limitado el margen actual de actuación de la FED ante una recaída de la economía. -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 jun-93 ene-94 ago-94 mar-95 oct-95 may-96 dic-96 jul-97 feb-98 sep-98 abr-99 nov-99 jun-00 ene-01 ago-01 mar-02 oct-02 may-03 dic-03 jul-04 feb-05 sep-05 abr-06 nov-06 jun-07 ene-08 ago-08 mar-09 oct-09 may-10 dic-10 jul-11 feb-12 sep-12 abr-13 nov-13 jun-14 ene-15 ago-15 mar-16 oct-16 may-17 dic-17 jul-18 ADP Employment report vs Non Farm Payrolls non farm pay rolls (media 3 meses) ADP ER (media de 3 meses) Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
  5. 5. 5 Informe Semanal Escenario Global Renta Variable Como dijimos el pasado lunes pasado: a la espera de Europa • En un año, marcadamente alcista en Estados Unidos y con una lateralidad apreciable desde noviembre de 2017 en Europa, debemos plantearnos en este último mercado si se mantendrá el nivel inferior o entraremos en un mercado bajista. Aunque habrá que confirmarlo, parece lógico pensar en este momento que aún es pronto para la segunda opción, por lo que en caso de volver a la zona 3.200-3.300 en la que de facto ya nos encontramos, volveríamos a plantearnos entrar en los segmentos más castigados. • Uno de los sectores en los que hemos venido bajando peso en los últimos 12 meses es el bancario. Desde el mes de agosto venimos observando el GAP que se abre entre los bancos americanos. • Otra de las cuestiones que nos llevan a pensar que no estamos para visitar los mínimos de valoración en esta ocasión es que el ROE no tiene nada que ver con el de 2016, al menos según el consenso. 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 may-05 oct-05 mar-06 ago-06 ene-07 jun-07 nov-07 abr-08 sep-08 feb-09 jul-09 dic-09 may-10 oct-10 mar-11 ago-11 ene-12 jun-12 nov-12 abr-13 sep-13 feb-14 jul-14 dic-14 may-15 oct-15 mar-16 ago-16 ene-17 jun-17 nov-17 abr-18 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 ROE y PBook a 12meses. Bancos Stoxx 600 Pbook ROE 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 P/Book del sector bancario. Una prima elevada en favor de los bancos americanos Euro STOXX / Banks - SS S&P 500 / Banks -IND
  6. 6. 6 Informe Semanal • Cuando observamos el comportamiento, tan malo de Santander y BBVA, comprobamos que ya están cotizando ampliamente por dabajo de su valor en libros, sin alcanzar un nivel extremo. Lo mismo le ocurre a Intesa. ABN, es una de las contadas excepciones en las que esto no ocurre. • Más que seleccionar, creemos que cuando llegue el momento, habría que comprar el sector a través de un ETF de la zona euro en su conjunto. • Sí debemos avisar que se tratará de un movimiento temporal, ya que seguimos pensando que el negocio bancario estará tocado durante los próximos años y, por tanto se trata de aprovechar un momento de mercado negativo para tratar de beneficiarnos de ello. 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 oct-06 feb-08 jul-09 nov-10 abr-12 ago-13 dic-14 may-16 sep-17 feb-19 jun-20 Intesa y ABN AMRO Intesa ABN 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 oct-06 feb-08 jul-09 nov-10 abr-12 ago-13 dic-14 may-16 sep-17 feb-19 jun-20 BBVA y Banco Santander BBVA Santander Escenario Global Renta Variable Como dijimos el pasado lunes pasado: a la espera de Europa
  7. 7. 7 Informe Semanal ¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos? Fondos de renta variable: los 20 mejores • Todos los fondos sectoriales y con alto sesgo al mundo tecnología como claros ganadores • Destacables los fondos europeos de stock picking y con sesgo al mundo de las pequeñas y medianas compañías
  8. 8. 8 Informe Semanal ¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos? Fondos de renta variable: los 20 peores • El bloque de los emergentes como claros perdedores • Destacan también las caídas en fondos sectoriales de materias primas, japoneses y en mercados desarrollados aquellos con sesgo value y periféricos (Italia)
  9. 9. 9 Informe Semanal ¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos? Fondos de renta fija: los 20 mejores • Sólo los fondos con divisas USD, NKK y CHF con retornos positivos • Flotantes, covered bond como activos destacados donde incluyen divisas
  10. 10. 10 Informe Semanal ¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos? Fondos de renta fija: los 20 peores • La RF emergente en divisa local como claros perdedores • De los flexibles, los cortos de duración y con subordinadas financieras y RF periféricas los más afectados
  11. 11. 11 Informe Semanal ¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos? Fondos de renta fija: la tónica común donde está posicionada la mayoría de gestores de perfilados • La industria con un comportamiento parecido (el sesgo a RF periférica y cortos de duración) • En el mejor de los casos, monetarios con rentabilidades negativas
  12. 12. 12 Informe Semanal ¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos? Alternativos • La gestión alternativa como activo ganador y cuyo peso en carteras debe ser creciente
  13. 13. 13 Informe Semanal ¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos? Fondos mixtos • Dispersión en el comportamiento de los gestores mixtos: la clave una selección de varios gestores
  14. 14. 14 Informe Semanal ¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos? CONCLUSIÓN • En la parte de renta fija, seguimos insistiendo en la necesidad de tener duraciones cortas y/o negativas ante las subidas de TIRES, por ello la búsqueda de gestores flexibles y la exposición a flotantes se configura como la decisión clave. • En la parte de riesgo en activos de renta variable, el acercamiento debe ser más defensivo y con menos beta, por ello preferimos la selección de gestores que hagan stock picking. • Dentro de la parte de activos híbridos como son los mixtos, nuestra preferencia serían mixtos con duración baja o negativa y alto niveles de cash y centrados geográficamente en Europa. No tener sólo uno, mantener una cartera de fondos de mixtos • Por últimos y como categoría destacada, la gestión alternativa/retorno absoluto donde la preferencia serían los activos bajo la estrategia market neutral y long/short de renta variable. Al igual que ocurre con la categoría de fondos mixtos la recomendación sería no tener sólo uno, mantener una cartera de fondos de market neutral • Fondos long/short de renta variable (como alternativa a la renta variable direccional con una menor beta y a los mixtos para no concentrar mucho peso en fondos mixtos).
  15. 15. 15 Informe Semanal Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
  16. 16. 16 Informe Semanal Listas Recomendadas: Entradas y Salidas ENTRADAS SALIDAS GAM Absolute Return bond plus RENTA VARIABLE RENTA FIJA FONDOS ETPS
  17. 17. 17 Informe Semanal Información de Mercado
  18. 18. 18 Informe Semanal Tabla de mercados 2015 2016 2017 2018e 2015 2016 2017 2018e Mundo 3.1% 2.9% 3.6% 3.7% Mundo 3.0% 3.1% 2.9% 3.3% EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.9% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.5% Zona Euro 1.5% 1.7% 2.5% 2.1% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.7% España 3.2% 3.2% 3.1% 2.7% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.7% Reino Unido 2.2% 2.0% 1.7% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.4% Japón 0.6% 1.0% 1.6% 1.0% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 1.0% Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 6.1% 5.9% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.1% Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Petróleo Brent 76.7 77.4 74.7 54.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Oro 1,201.8 1,201.4 1,211.0 1,349.3 Euribor 12 m -0.17 -0.17 -0.18 -0.16 Índice CRB 190.1 192.8 194.5 182.9 3 años -0.07 -0.07 -0.10 -0.21 Aluminio 2,040.0 2,132.0 2,043.0 2,104.5 10 años 1.45 1.47 1.40 1.50 Cobre 5,927.5 6,066.0 6,133.0 6,901.0 30 años 2.58 2.63 2.49 2.75 Estaño 18,850.0 19,195.0 19,525.0 20,790.0 Zinc 2,441.0 2,467.5 2,569.0 3,095.0 Maiz 351.0 341.0 370.8 341.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Trigo 509.5 535.0 590.0 517.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00 Soja 836.8 831.5 905.8 988.5 EEUU 2.00 2.00 2.00 1.25 Arroz 10.9 10.9 11.3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.45 1.47 1.40 1.50 Euro/Dólar 1.16 1.16 1.16 1.20 Alemania 0.37 0.33 0.41 0.31 Dólar/Yen 110.85 111.03 111.23 108.50 EE.UU. 2.88 2.86 2.97 2.04 Euro/Libra 0.89 0.90 0.90 0.92 Emergentes (frente al Dólar) Yuan Chino 6.84 6.83 6.83 6.49 Real Brasileño 4.06 4.15 3.74 3.10 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Peso mexicano 19.18 19.09 18.48 17.70 Itraxx Main 64.4 68.8 63.4 44.8 Rublo Ruso 69.43 67.54 63.49 56.90 X-over 289.3 300.4 291.7 233.4 Datos Actualizados a viernes 07 septiembre 2018 a las 13:53 Fuente: Bloomberg, Andbank España Tipos de Interés a 10 años Diferenciales Renta fija corporativa MATERIAS PRIMAS DIVISAS IPC DATOS MACRO MERCADOS DE RENTA FIJA PIB Tipos de Interés en España Tipos de Intervención
  19. 19. 19 Informe Semanal Tabla de mercados País Índice Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último 2017 Est.2018 España Ibex 35 9,124 -2.92 -6.6 -9.9 -9.2 4.5% 1.4 5.6 21.0 13.4 11.9 11.0 EE.UU. Dow Jones 25,996 -0.49 1.4 19.3 5.2 2.2% 4.1 10.4 18.8 18.5 16.6 15.2 EE.UU. S&P 500 2,878 -1.24 0.7 16.8 7.6 1.9% 3.5 11.8 21.1 20.8 17.8 16.2 EE.UU. Nasdaq Comp. 7,923 -2.31 0.5 23.8 14.8 1.0% 4.7 17.8 33.5 45.0 23.6 20.4 Europa Euro Stoxx 50 3,281 -3.30 -6.4 -4.8 -6.4 3.9% 1.5 6.7 21.6 15.3 13.3 12.0 Reino Unido FT 100 7,248 -2.48 -6.1 -2.0 -5.7 4.5% 1.8 7.3 17.0 16.1 12.9 12.0 Francia CAC 40 5,230 -3.28 -5.3 2.2 -1.6 3.4% 1.6 8.0 15.4 16.6 13.9 12.7 Alemania Dax 11,923 -3.57 -5.7 -3.0 -7.7 3.4% 1.6 5.6 17.9 13.7 12.7 11.4 Japón Nikkei 225 22,307 -2.44 -1.6 15.0 -2.0 2.0% 1.8 7.6 24.8 16.1 15.7 13.9 EE.UU. Large Cap MSCI Large Cap 1,890 -0.89 0.6 16.9 8.0 Small Cap MSCI Small Cap 723 -1.21 1.5 21.8 10.5 Growth MSCI Growth 4,757 -1.43 1.2 23.2 13.5 Sector Último Var. 1 semana (%) Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2018 (%) Value MSCI Value 2,623 -0.30 0.4 9.3 1.1 Bancos 155.0 0.37 -6.02 -11.80 -15.73 Europa Seguros 278.7 -0.42 -1.46 3.25 -3.34 Large Cap MSCI Large Cap 880 -2.26 -4.9 -1.7 -5.1 Utilities 283.9 -0.47 -2.81 -7.28 -2.77 Small Cap MSCI Small Cap 472 -2.00 -2.2 5.3 -0.4 Telecomunicaciones 235.8 -1.87 -8.96 -16.72 -16.27 Growth MSCI Growth 2,515 -2.86 -3.5 2.1 -1.0 Petróleo 336.3 -2.69 -5.55 15.65 6.58 Value MSCI Value 2,219 -1.43 -5.6 -3.8 -7.3 Alimentación 646.4 -2.22 -3.51 -1.46 -3.96 Minoristas 303.5 -3.63 -5.97 3.98 -0.44 Emergentes MSCI EM Local 57,149 -2.74 -3.0 -0.6 -6.1 B.C. Duraderos 803.4 -3.65 -5.70 -5.11 -4.66 Emerg. Asia MSCI EM Asia 860 -2.98 -2.8 -0.6 -6.8 Industrial 540.2 -2.22 -1.94 7.31 1.27 China MSCI China 77 -4.72 -6.5 -5.4 -13.3 R. Básicos 422.1 -3.75 -8.46 -3.27 -10.77 India MXIN INDEX 1,361 -1.48 2.0 14.8 7.6 Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 83,866 -1.13 -4.3 0.0 -2.2 Brasil BOVESPA 76,416 0.02 -4.9 4.1 0.0 Mexico MXMX INDEX 5,205 -3.22 -7.9 -13.3 -2.4 Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 311 -1.40 -0.9 8.0 3.2 Rusia MICEX INDEX 557 -3.93 -8.5 -2.4 -7.8 Datos Actualizados a viernes 07 septiembre 2018 a las 13:53 Fuente: Bloomberg, Andbank España SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600) MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES PER
  20. 20. 20 Informe Semanal Calendario Macroeconómico Fuente: investing.com
  21. 21. 21 Informe Semanal Calendario Macroeconómico Fuente: investing.com
  22. 22. 22 Informe Semanal Calendario Macroeconómico Fuente: investing.com
  23. 23. 23 Informe Semanal Fuente: investing.com Calendario de resultados
  24. 24. 24 Informe Semanal Fuente: investing.com Calendario de dividendos
  25. 25. 25 Informe Semanal Fuente: investing.com Calendario de dividendos
  26. 26. 26 Informe Semanal Disclaimer DISCLAIMER: Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de inversión del producto financiero del cual se informa. Ninguna información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. En ningún caso este documento sustituye a cualquier otro de carácter legal, debiendo cumplimentar en cada caso de inversión aquel adecuado para cada modalidad de inversión. La información contenida en este documento se ha obtenido de buena fe de fuentes que consideramos fiables, empleando la máxima diligencia en su realización. No obstante Andbank no garantiza la exactitud o integridad de la información que se contiene en el presente documento, la cual se manifiesta ha sido basada en servicios operativos y estadísticos u obtenidos de otras fuentes de terceros. Los resultados pasados no son garantía o predicción de rentabilidades futuras. La información aquí contenida no pretende predecir resultados, los cuales pueden diferir sustancialmente de los reflejados. Todas las estimaciones y opiniones recogidas en este documento son realizadas en la fecha de su publicación y podrían cambiar sin previo aviso. El valor de cualquier inversión puede fluctuar como resultado de cambios en los mercados. La información de este documento no pretende predecir resultados ni se aseguran éstos. Esta información no tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones discutidas en esta publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares. Andbank ni sus filiales, ni tampoco ninguno de sus respectivos empleados, representantes legales, consejeros o socios aceptan ninguna responsabilidad por pérdidas directas o indirectas. No se aceptará ninguna responsabilidad por el uso de la información contenida en este documento. Que puedan producirse basadas en la confianza o por un uso de esta publicación o sus contenidos, o por cualquier omisión. Por razones legales y operativas, este documento no está dirigido a personas físicas residentes en Estados Unidos o personas jurídicas constituidas bajo legislación estadounidense.
  27. 27. www.andbank.com

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