Informe semanal de análisis de economía y mercados de Andbank, semana del 10 de septiembre de 2018

1. Informe Semanal
10 de septiembre de 2018

2. 2 Informe Semanal
Escenario Global
Así va el sentimiento económico
Excepcional en EE UU, sin grandes cambios en Europa. ISMs americanos, tanto manufacturero como no manufacturero que superaron con creces
estimaciones y lectura previa. Poca duda cabe sobre el optimismo americano. En Europa, más resistente el frente de servicios que el industrial; en este
último además de las encuestas, las cifras reales (esta semana producción industrial) no recuperan con fuerza. Pocas novedades desde los
emergentes, con China estable.
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Encuestas en la Zona Euro
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMIsmanufactureros
SENTIMIENTO INDUSTRIAL DISPAR
EE UU Zona Euro China
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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ISMs
Encuestas en EE UU
ISM manufacturero
ISM no manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PMIindustrial
Encuestas en los BRIC
BRASIL RUSIA INDIA CHINA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPÀÑA

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
BCE a escena: ¿reunión de transición?
13 de septiembre, cita con el BCE, con unas sorpresas macro que han ido
mejorando desde niveles muy negativos y unas perspectivas de precios
estables. ¿Qué podemos esperar de la reunión?
• Pistoletazo de salida para la reducción del programa de compras
vigente hasta diciembre de este año (de 30 a 15.000 mill. de €/mes).
Con el importe ya definido, no esperamos grandes novedades
(¿detalles del reparto entre renta fija corporativa/gubernamental?).
• Seguimos a la espera de más detalles desde la política de reinversión,
sin que parezca en este punto aún, por prematuro, esperar mensajes
más cerrados sobre el inicio de la subida de tipos
• Importante será la actualización de la visión macro del BCE (nuevo
cuadro de previsiones) que llega a esta cita con encuestas y datos
adelantados que no muestran una señal unívoca: IFO que remota
(y vuelve a zona expansiva en el componente de expectativas) junto a
unos PMIs manufactureros «tristes» a lo que añadir débiles cifras
industriales en Alemania. Aunque no esperamos grandes cambios
desde las cifras de junio, los riesgos están sesgados ligeramente a la
baja: ¿modestas rebajas?
• En la mente de Draghi, y en las preguntas de los periodistas, estará sin
duda Italia. ¿Cómo van las negociaciones presupuestarias en este país?
De momento toda la atención gira en torno a la cifra de déficit/PIB con
varias posibilidades sobre la mesa: desde al prudente 1,5% (defendida
por el Ministro de Finanzas, Tria), pasando por entornos del 2% (con
Salvini como apoyo) o, lo más temido, el 3% (con Di Maio como
valedor). El escenario central (2%), dado además el protagonismo de
Salvini, parece el más probable, y aunque quedaría por encima de las
cifras antaño barajadas por la Comisión, creemos que sería aceptado
por las instancias europeas, deseosas de evitar un enfrentamiento con
Italia a poco más de seis meses de las elecciones europeas. De
confirmarse, sería positivo para el mercado, con TIRes italianas que no
volverían a máximos y menos presión para las financieras.
Reconociendo la fuente cercana de volatilidad desde el lado
político, mantenemos el objetivo del bono italiano para 2018 en
el 2,7%.
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SORPRESAS MACRO EUROPA
Reino Unido ZONA Euro
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU Exp. 5 años Europa Exp. 5 años Reino Unido
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
EE UU entre Trump y la FED…
Con las noticias sobre el Presidente moviendo más que las declaraciones de la Reserva Federal…
• Centrándonos en el primero, enfrentamientos comerciales que distan de estar cerrados con un NAFTA pendiente (e idas y vueltas sobre
Canadá), Japón también en el “punto de mira”, a la espera de la negociación con China…
• Desde la FED, resulta interesante “palpar” las sensaciones a poco más de dos semanas de la siguiente reunión, para la que el mercado
descuenta de forma casi unánime una nueva subida (probabilidad de subida de tipos en el 96%).
o Versiones varias sobre la situación del mercado laboral americano: pleno empleo para Bostic, no aún para Kashkari.
o Sobre la inversión de la curva, FED que nos prepara para ello. Bullard espera que la curva se invierta a finales de 2018 o 2019, y
Williams resta miedo a la inversión de la curva, considerándola como señal (de mayo pesimismo), no como causa (“automática” de
recesión). No en vano ha ocurrido así en tres de los cuatro ciclos de subidas de tipos más recientes…
o Sobre nuevas subidas, Evans partidario de subir tipos «ligeramente más allá de la tasa neutral», Rosengren, viendo limitado el
margen actual de actuación de la FED ante una recaída de la economía.
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ADP Employment report vs Non Farm Payrolls
non farm pay rolls (media 3 meses) ADP ER (media de 3 meses)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global Renta Variable
Como dijimos el pasado lunes pasado: a la espera de Europa
• En un año, marcadamente alcista en Estados Unidos y con una lateralidad
apreciable desde noviembre de 2017 en Europa, debemos plantearnos en
este último mercado si se mantendrá el nivel inferior o entraremos
en un mercado bajista. Aunque habrá que confirmarlo, parece lógico
pensar en este momento que aún es pronto para la segunda opción, por
lo que en caso de volver a la zona 3.200-3.300 en la que de facto ya nos
encontramos, volveríamos a plantearnos entrar en los segmentos más
castigados.
• Uno de los sectores en los que hemos venido bajando peso en los
últimos 12 meses es el bancario. Desde el mes de agosto venimos
observando el GAP que se abre entre los bancos americanos.
• Otra de las cuestiones que nos llevan a pensar que no estamos para
visitar los mínimos de valoración en esta ocasión es que el ROE no tiene
nada que ver con el de 2016, al menos según el consenso.
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ROE y PBook a 12meses. Bancos Stoxx 600
Pbook ROE
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P/Book del sector bancario. Una prima elevada en favor de los bancos americanos
Euro STOXX / Banks - SS S&P 500 / Banks -IND

6. 6 Informe Semanal
• Cuando observamos el comportamiento, tan malo de Santander y BBVA,
comprobamos que ya están cotizando ampliamente por dabajo de su
valor en libros, sin alcanzar un nivel extremo. Lo mismo le ocurre a Intesa.
ABN, es una de las contadas excepciones en las que esto no ocurre.
• Más que seleccionar, creemos que cuando llegue el momento, habría que
comprar el sector a través de un ETF de la zona euro en su conjunto.
• Sí debemos avisar que se tratará de un movimiento temporal, ya que
seguimos pensando que el negocio bancario estará tocado durante los
próximos años y, por tanto se trata de aprovechar un momento de mercado
negativo para tratar de beneficiarnos de ello.
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Intesa y ABN AMRO
Intesa ABN
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BBVA y Banco Santander
BBVA Santander
Escenario Global Renta Variable
Como dijimos el pasado lunes pasado: a la espera de Europa

7. 7 Informe Semanal
¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos?
Fondos de renta variable: los 20 mejores
• Todos los fondos sectoriales y con alto sesgo al mundo tecnología como claros ganadores
• Destacables los fondos europeos de stock picking y con sesgo al mundo de las pequeñas y medianas
compañías

8. 8 Informe Semanal
¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos?
Fondos de renta variable: los 20 peores
• El bloque de los emergentes como claros perdedores
• Destacan también las caídas en fondos sectoriales de materias primas, japoneses y en mercados
desarrollados aquellos con sesgo value y periféricos (Italia)

9. 9 Informe Semanal
¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos?
Fondos de renta fija: los 20 mejores
• Sólo los fondos con divisas USD, NKK y CHF con retornos positivos
• Flotantes, covered bond como activos destacados donde incluyen divisas

10. 10 Informe Semanal
¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos?
Fondos de renta fija: los 20 peores
• La RF emergente en divisa local como claros perdedores
• De los flexibles, los cortos de duración y con subordinadas financieras y RF periféricas los más afectados

11. 11 Informe Semanal
¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos?
Fondos de renta fija: la tónica común donde está posicionada la mayoría de gestores de perfilados
• La industria con un comportamiento parecido (el sesgo a RF periférica y cortos de duración)
• En el mejor de los casos, monetarios con rentabilidades negativas

12. 12 Informe Semanal
¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos?
Alternativos
• La gestión alternativa como activo ganador y cuyo peso en carteras debe ser creciente

13. 13 Informe Semanal
¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos?
Fondos mixtos
• Dispersión en el comportamiento de los gestores mixtos: la clave una selección de varios gestores

14. 14 Informe Semanal
¿Cómo han sido las vacaciones para el mundo de los fondos?
CONCLUSIÓN
• En la parte de renta fija, seguimos insistiendo en la necesidad de tener duraciones cortas y/o negativas ante las subidas de TIRES, por ello la
búsqueda de gestores flexibles y la exposición a flotantes se configura como la decisión clave.
• En la parte de riesgo en activos de renta variable, el acercamiento debe ser más defensivo y con menos beta, por ello preferimos la selección de
gestores que hagan stock picking.
• Dentro de la parte de activos híbridos como son los mixtos, nuestra preferencia serían mixtos con duración baja o negativa y alto niveles de cash
y centrados geográficamente en Europa. No tener sólo uno, mantener una cartera de fondos de mixtos
• Por últimos y como categoría destacada, la gestión alternativa/retorno absoluto donde la preferencia serían los activos bajo la estrategia market
neutral y long/short de renta variable. Al igual que ocurre con la categoría de fondos mixtos la recomendación sería no tener sólo uno, mantener una
cartera de fondos de market neutral
• Fondos long/short de renta variable (como alternativa a la renta variable direccional con una menor beta y a los mixtos para no concentrar mucho
peso en fondos mixtos).

15. 15 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

16. 16 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
GAM Absolute Return bond plus
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

17. 17 Informe Semanal
Información de Mercado

18. 18 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017 2018e 2015 2016 2017 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.6% 3.7% Mundo 3.0% 3.1% 2.9% 3.3%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.9% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.5%
Zona Euro 1.5% 1.7% 2.5% 2.1% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.7%
España 3.2% 3.2% 3.1% 2.7% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.7%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.7% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.4%
Japón 0.6% 1.0% 1.6% 1.0% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 1.0%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 6.1% 5.9% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.1%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 76.7 77.4 74.7 54.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,201.8 1,201.4 1,211.0 1,349.3 Euribor 12 m -0.17 -0.17 -0.18 -0.16
Índice CRB 190.1 192.8 194.5 182.9 3 años -0.07 -0.07 -0.10 -0.21
Aluminio 2,040.0 2,132.0 2,043.0 2,104.5 10 años 1.45 1.47 1.40 1.50
Cobre 5,927.5 6,066.0 6,133.0 6,901.0 30 años 2.58 2.63 2.49 2.75
Estaño 18,850.0 19,195.0 19,525.0 20,790.0
Zinc 2,441.0 2,467.5 2,569.0 3,095.0
Maiz 351.0 341.0 370.8 341.8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 509.5 535.0 590.0 517.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 836.8 831.5 905.8 988.5 EEUU 2.00 2.00 2.00 1.25
Arroz 10.9 10.9 11.3
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.45 1.47 1.40 1.50
Euro/Dólar 1.16 1.16 1.16 1.20 Alemania 0.37 0.33 0.41 0.31
Dólar/Yen 110.85 111.03 111.23 108.50 EE.UU. 2.88 2.86 2.97 2.04
Euro/Libra 0.89 0.90 0.90 0.92
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.84 6.83 6.83 6.49
Real Brasileño 4.06 4.15 3.74 3.10 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19.18 19.09 18.48 17.70 Itraxx Main 64.4 68.8 63.4 44.8
Rublo Ruso 69.43 67.54 63.49 56.90 X-over 289.3 300.4 291.7 233.4
Datos Actualizados a viernes 07 septiembre 2018 a las 13:53 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

19. 19 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último 2017 Est.2018
España Ibex 35 9,124 -2.92 -6.6 -9.9 -9.2 4.5% 1.4 5.6 21.0 13.4 11.9 11.0
EE.UU. Dow Jones 25,996 -0.49 1.4 19.3 5.2 2.2% 4.1 10.4 18.8 18.5 16.6 15.2
EE.UU. S&P 500 2,878 -1.24 0.7 16.8 7.6 1.9% 3.5 11.8 21.1 20.8 17.8 16.2
EE.UU. Nasdaq Comp. 7,923 -2.31 0.5 23.8 14.8 1.0% 4.7 17.8 33.5 45.0 23.6 20.4
Europa Euro Stoxx 50 3,281 -3.30 -6.4 -4.8 -6.4 3.9% 1.5 6.7 21.6 15.3 13.3 12.0
Reino Unido FT 100 7,248 -2.48 -6.1 -2.0 -5.7 4.5% 1.8 7.3 17.0 16.1 12.9 12.0
Francia CAC 40 5,230 -3.28 -5.3 2.2 -1.6 3.4% 1.6 8.0 15.4 16.6 13.9 12.7
Alemania Dax 11,923 -3.57 -5.7 -3.0 -7.7 3.4% 1.6 5.6 17.9 13.7 12.7 11.4
Japón Nikkei 225 22,307 -2.44 -1.6 15.0 -2.0 2.0% 1.8 7.6 24.8 16.1 15.7 13.9
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,890 -0.89 0.6 16.9 8.0
Small Cap MSCI Small Cap 723 -1.21 1.5 21.8 10.5
Growth MSCI Growth 4,757 -1.43 1.2 23.2 13.5 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2018 (%)
Value MSCI Value 2,623 -0.30 0.4 9.3 1.1 Bancos 155.0 0.37 -6.02 -11.80 -15.73
Europa Seguros 278.7 -0.42 -1.46 3.25 -3.34
Large Cap MSCI Large Cap 880 -2.26 -4.9 -1.7 -5.1 Utilities 283.9 -0.47 -2.81 -7.28 -2.77
Small Cap MSCI Small Cap 472 -2.00 -2.2 5.3 -0.4 Telecomunicaciones 235.8 -1.87 -8.96 -16.72 -16.27
Growth MSCI Growth 2,515 -2.86 -3.5 2.1 -1.0 Petróleo 336.3 -2.69 -5.55 15.65 6.58
Value MSCI Value 2,219 -1.43 -5.6 -3.8 -7.3 Alimentación 646.4 -2.22 -3.51 -1.46 -3.96
Minoristas 303.5 -3.63 -5.97 3.98 -0.44
Emergentes MSCI EM Local 57,149 -2.74 -3.0 -0.6 -6.1 B.C. Duraderos 803.4 -3.65 -5.70 -5.11 -4.66
Emerg. Asia MSCI EM Asia 860 -2.98 -2.8 -0.6 -6.8 Industrial 540.2 -2.22 -1.94 7.31 1.27
China MSCI China 77 -4.72 -6.5 -5.4 -13.3 R. Básicos 422.1 -3.75 -8.46 -3.27 -10.77
India MXIN INDEX 1,361 -1.48 2.0 14.8 7.6
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 83,866 -1.13 -4.3 0.0 -2.2
Brasil BOVESPA 76,416 0.02 -4.9 4.1 0.0
Mexico MXMX INDEX 5,205 -3.22 -7.9 -13.3 -2.4
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 311 -1.40 -0.9 8.0 3.2
Rusia MICEX INDEX 557 -3.93 -8.5 -2.4 -7.8 Datos Actualizados a viernes 07 septiembre 2018 a las 13:53 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

20. 20 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

22. 22 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

23. 23 Informe Semanal
Fuente: investing.com
Calendario de resultados

24. 24 Informe Semanal
Fuente: investing.com
Calendario de dividendos

25. 25 Informe Semanal
Fuente: investing.com
Calendario de dividendos

26. 26 Informe Semanal
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Esta información no tiene en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades de ninguna persona en particular. Las inversiones discutidas en esta
publicación pueden no ser idóneas para todos los clientes. Cualquier inversión deberá ajustarse al perfil de riesgo de cada cliente resultante del correspondiente test mifid que se
deberá completar. Debería buscarse asesoramiento de un asesor financiero sobre la idoneidad de los productos de inversión aquí mencionados antes de comprometerse a comprar
dichos productos, a la luz de sus objetivos específicos, situación financiera y necesidades particulares.
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