Muchos especulan que la próxima crisis de mercados emergentes está a la vuelta de la esquina.

1. 18 DE JUNIO, 2018
¿Debemos prepararnos para una crisis en los mercados
emergentes?
Las últimas semanas han estado llenas de temores en los mercados financieros mundiales. Desde
finales de enero, cuando el Banco de Reserva de los Estados Unidos (FED) terminó su primera sesión
del año, inició la incertidumbre, y los temores de subidas en las tasas de interés se intensificaron,
volvió la volatilidad, subieron los rendimientos y las especulaciones sobre una crisis financiera no
tardaron en aparecer.
Como es común en este tipo de
situaciones, todos encontraron muy
fácil volcar las miradas a los países
emergentes, que siempre son los
que se asumen van a pagar los
platos rotos, aunque realmente las
razones detrás de la volatilidad en los
mercados eran otras. Los bonos del
tesoro rompiendo los niveles del 3%,
la retórica proteccionista de los
Estados Unidos, el escándalo de
Facebook, etc.
Las preocupaciones por una “guerra
comercial” de Estados Unidos contra
Europa, Canadá, México y China,
generaron mucha especulación, no
menos que la fuerte caída de las FANG
(Facebook, Amazon, Netflix y Google)
en el mercado neoyorkino, que le
devolvió al mercado la volatilidad, y de
paso, al regresar algunos fondos que
apostaban en contra de la volatilidad
cerraron. El 05 de febrero el DOW tuvo
la peor caída en un día de su historia,
1.175 puntos, y el 8 de febrero, el S&P
corregía más del 10%, todo eso
sucedía justo después de la reunión del
FED.
2.20
2.30
2.40
2.50
2.60
2.70
2.80
2.90
3.00
3.10
3.20
01/2018 02/2018 03/2018 04/2018 05/2018 06/2018
Rendimiento del bono del Tesoro a 10 años
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DOW S&P
EstadosUnidos: Indices Accionarios

2. 18 DE JUNIO, 2018
Ante este panorama tan complicado, muy similar al “taper tantrum” del 2013, la presión de los
mercados financieros comenzó a trasladarse a los “siempre” culpables mercados en desarrollo o
mercados emergentes, que, aunque responsables del crecimiento mundial, aportando una tasa
promedio del 4.9% versus el 2.2% de los países desarrollados (y eso desde ya hace varios años),
siempre terminan siendo los malos
de la película.
Mucha de la presión se originó en la
devaluación de las monedas, el peso
argentino que ya venía devaluándose
desde inicio de año, luego más
recientemente el real brasileño y la
lira turca. Lo anterior, sumado a los
procesos electorales que se darán
durante este año en los mercados
emergentes ha llevado a muchos a
especular que la próxima crisis de
mercados emergentes está a la
vuelta de la esquina.
Y que esa crisis podría llevar a una nueva crisis financiera. Pero la pregunta que nos hacemos es:
¿Estamos realmente a las puertas de eso? ¿O será que esta vez es diferente?
La subida en la tasa del FED, impacta a
los mercados emergentes, básicamente
porque reduce el “spread” entre los
rendimientos de los Estados Unidos y los
rendimientos de los bonos emergentes,
haciéndolos entonces menos atractivos.
Recordemos que el dinero no es fiel, y va
donde mejor rendimiento obtenga.
Ahora, si los inversionistas salen del
mercado rápidamente, los países con
altos déficits de cuenta corriente tendrán
problemas, ya que ese déficit lo financian
con flujos externos. Eso fue lo que pasó
en los 90´s y no es lo que vemos ahora.
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
17.00
18.00
19.00
20.00
21.00
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Peso Real Lira
Argentina, Brasil, Turquía Devaluación de la Moneda
-800
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-400
-200
0
200
400
600
800
Desarrolladas Emergentes Global
Déficit de Cuenta Corriente Desarrolladas vs Emergentes

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Al parecer los grandes inversionistas vivirán siempre con los recuerdos de las crisis financieras en
los mercados emergentes de las décadas de los 90´s del siglo pasado; y claro, la historia se puede
repetir, sin embargo, hoy en día, y luego de la Gran Recesión, el mundo ha cambiado
sustancialmente y los mercados emergentes también. Los regímenes de cambio ahora son
flexibles, no fijos como en el pasado, la deuda como porcentaje del PIB de los países emergentes
es mucho menor que la deuda de los países desarrollados, los Bancos Centrales de ahora trabajan
en conjunto y se apoyan mutuamente porque no importa el tamaño, ni en donde se genere, una crisis
puede golpear a grandes y pequeños.
El alza de tasas también se da en medio de una subida de los precios de los “commodities”, el
principal producto de exportación de las economías emergentes, lo cual ayuda con los flujos de
fondos y también mejora la posición externa de los países. Como ejemplo, vemos el petróleo, el cual
pasó de $50 en promedio en años anteriores a más de $70 por barril.
Creemos que las posibilidades de contagio de Argentina o de Turquía son limitadas, aunque por
prudencia no podemos dejar de advertirlas o darle seguimiento.
A pesar del FED, los mercados emergentes van a seguir creciendo y apoyando el crecimiento global,
las tasas no pueden subir indefinidamente y el mismo Banco mencionó una tasa normal alrededor
del 3%, el mercado laboral tampoco puede seguir mejorando mes a mes; y la inflación, podría seguir
subiendo, pero si no vimos inflación cuando el mercado estaba inundado de dinero, es difícil que
ahora veamos niveles preocupantes de inflación. No obstante, tenemos otros disparadores como el
precio del petróleo y un mayor consumo en los Estados Unidos, por la rebaja en impuesto, pero eso
podría verse balanceado, ya que el FED decide subir tasas, disminuir su hoja de Balance y el Banco
Central Europeo comienza también a recortar las compras de bonos. Consideramos que los años
de inflación menor al 1% ya quedaron atrás, sin que signifique que nos vamos a niveles del 4% o
5% en las economías desarrolladas.
Las caídas tanto en los precios de los bonos y en los mercados accionarios de los mercados
emergentes, pueden generar oportunidades de inversión, como en todo, habrá algunos mercados
que por sus características son más vulnerables que otros, pero la oportunidad existe y con
paciencia y un buen análisis se pueden lograr. El contagio también puede suceder, pero el mercado
ya conoce las “vacunas” después de varias crisis y creemos que esta vez será diferente.

4. DOUGLAS MONTERO
Director de Aldesa Fondos de Inversión
dmontero@aldesa.com