El documento analiza el entorno y las narrativas de inversión recientes. Identifica tres factores clave que afectan las narrativas: el multiplicador de la confianza [M], la temperatura del mercado [T] y la información sobre la estabilidad de precios [P]. Actualmente, [M] muestra turbulencias, [T] es neutral y [P] indica problemas de inflación, llevando a un sesgo bajista en las narrativas de inversión. Esto sugiere una cartera con poco riesgo en renta variable y liquidez.

1. Análisis del
entorno y las
narrativas de
inversión
2022 | abril

2. © 2022 advisory GdC
En los próximos 5 minutos…
NUESTRO OBJETIVO:
1 Comprender cómo ha evolucionado el entorno y las
narrativas de inversión en los últimos meses.
2 Usar esta información para decidir el posicionamiento
de una cartera de inversión.
Terminaremos con una recomendación específica y el backstage
de nuestros modelos #GdCNarrativasDeInversión.

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El indicador GdC_Narrativas es el nuevo modelo que proponemos para analizar la información del entorno y calcular las probabilidades de
sesgos optimistas o pesimistas en el futuro inmediato de las narrativas de inversión. Entendemos los mercados financieros como
ecosistemas donde sus agentes participan en la formación de precios y tendencias. Son agentes con expectativas diversas que parten de la
misma información, debido a la presencia de racionalidad limitada. Tienen diferentes grados de aversión al riesgo, y esta puede cambiar según
las condiciones del mercado.
Los ecosistemas varían a lo largo del tiempo debido a, entre otros muchos factores, su adaptación a los cambios del entorno. En nuestro
ecosistema de inversores, a medida que cambian las condiciones ambientales, dominará una de estas dos narrativas: (1) alcista, o (2) bajista.
Definimos narrativas como la propagación viral de creencias y relatos que afectan al comportamiento del ecosistema inversor. Es un proceso
marcado por factores emocionales y psicológicos, relacionados con el clima del entorno en general.
Análisis del entorno y las
narrativas de inversión

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Los sistemas complejos aprenden y evolucionan, utilizando un enfoque adaptativo que es fundamental para su supervivencia, procesando
información y construyendo esquemas y narrativas con los datos del entorno. En nuestro modelo el entorno, como conjunto de datos
relevantes para la toma de decisiones y la interactuación, está delimitado por:
[M] es el multiplicador de la confianza. Las variaciones en la confianza tienen un efecto multiplicador muy poderoso, ya que tiene la
capacidad de activar efectos de retroalimentación (positivos o negativos) por varios canales: afecta al ciclo del crédito, al precio de los
activos, al efecto riqueza y decisiones de consumo o al ciclo industrial. Seleccionamos indicadores adelantados y coincidentes de
actividad económica para su cálculo.
[T] es la temperatura del mercado. Además de comprender la información e interactuación que ofrece la variable [M], es imprescindible
estudiar el ciclo de los mercados financieros. Un ciclo que oscila entre la euforia y la depresión; entre la sobrevaloración y la
infravaloración; entre el pánico y la codicia. La información sensible la agrupamos en [T] y está formada por ratios de valoración,
encuestas de sentimiento inversor y modelos econométricos.
[P] recoge información sobre la estabilidad de precios (inflación). La sensibilidad de las valoraciones a los tipos de interés (tanto a su
nivel como, sobre todo, la variación) nos lleva a ampliar el foco de análisis de narrativas hacia el plano de los precios. Analizamos datos de
precios de industria, consumidor, mercado laboral y capacidad de producción para detectar posibles tendencias en narrativas.
Análisis del entorno y las
narrativas de inversión

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98,4
98,6
98,8
99,0
99,2
99,4
99,6
99,8
100,0
100,2
100,4
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100,8
101,0
101,2
101,4
97,0 97,5 98,0 98,5 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0
La [M] se mantiene en área de turbulencias…
y arreciando. Entra en “Contracción”
Área de Turbulencias
ACELERACIÓN
EXPANSIÓN
DESACELERACIÓN
CONTRACCIÓN
Viento de cola
2022
2020
2021
2021
FEB.
MAR.
Evolución del Multiplicador de
la Confianza GdC[M]
ABR.
COVID
lockdown
ENE.

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1
2
3
4 ¡ALERTA!
5
6
7
8 LIGEROS EXCESOS
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12 NEUTRAL
13
14
15
16 BUEN TONO
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18
19
20 ¡OPORTUNIDAD!
21
22
23
feb.-07
mar.-08
may.-08
nov.-08
feb.-11
sep.-11
may.-12 oct.-14
feb.-16
ene.-18
ene.-19
dic.-19
abr.-20
may.-21
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
La temperatura del mercado [T] en zona
neutral. Mejor comprar con “luz verde”
El análisis combinado de valoración del mercado de acciones EUR y el sentimiento
inversor arroja lecturas neutrales. La última “alerta” fue en mayo de 2021
ABR.
22

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En este cuadrante, la presión sobre tipos de
interés y bancos centrales es muy alta
GdC[P]: mapa probabilístico del ciclo de inflación en el área euro
ABR.
22
Prob. Inflación por
encima de objetivo y
variación mensual +
2022
FEB.
MAR.
GdC[P]
ABR.
Prob Inflación por
encima de objetivo y
variación mensual -
2019
2020
2021
2021
Prob. Inflación por
debajo de objetivo y
variación mensual -
Prob. Inflación por
debajo de objetivo y
variación mensual +

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Lo ponemos todo junto y llegamos a la
valoración del entorno. Complicado.
[M]
Turbulencias
Viento de cola ¡Oportunidad!
¡Alerta!
¡Inflación!
Estabilidad
Entorno abril 2022
Análisis de Precios GdC[P]
¿Inflación y presión sobre tipos de interés?
O ¿Pocos problemas en estabilidad de
precios y política monetaria?
Temperatura del Mercado GdC[T]
¿Alerta por excesos en valoración y
complacencia? O ¿Una oportunidad por
pánico inversor y gangas en valoración?
Multiplicador de la Confianza GdC[M]
¿”Turbulencias” por deterioro en los
indicadores adelantados y coincidentes de
ciclo? O ¿”Viento de cola” para el ciclo
económico y empresarial?
[T]
[P]
Con [P] gritando problemas en inflación y la [M]
profundizando en área de turbulencias,
necesitamos una oportunidad en [T] para asumir
riesgo en cartera. No la tenemos, de momento.

9. © 2022 advisory GdC
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20
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Valoración Ciclo Inflación
Evolución de las narrativas de inversión en los
últimos 12 meses. Hoy domina el sesgo bajista
[M]
[T]
[P]
[M]
[T]
[P]
2020: “la bolsa está barata y la inflación no
es un problema para los tipos de interés”
2021: “la bolsa está cara y los tipos de
interés pueden empezar a subir. Pero el
ciclo económico está tirando”
2022: “la inflación es un serio problema y la
subida de tipos de interés puede llevar al ciclo
económico a más turbulencias. La valoración
del mercado está lejos de ser un “chollo”
[M]
[T]
[P]

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Mapeamos todos los meses de los últimos 20
años buscando extremos. Hoy estamos en uno.
Análisis mensual del indicador #GdCNarrativasDeInversión. Lecturas
extremas con probabilidad alcista cuando ; y lecturas extremas
con probabilidad bajista cuando 0
1
ene feb mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic.
2002 0 0 0 0 0 1 1 1 1 2 2 2
2003 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 2 2
2004 2 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0
2005 -1 -1 -1 0 0 0 0 0 1 1 0 0
2006 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
2007 0 0 0 0 0 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1
2008 -1 -1 -1 0 0 0 0 0 0 0 0 1
2009 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0
2010 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0
2011 0 0 0 -1 -1 -1 -1 -1 -1 0 0 0
2012 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 0 0
2013 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1
2014 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1
2015 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 -1
2016 -1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
2017 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
2018 0 0 0 0 0 -1 -1 0 0 -1 0 0
2019 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
2020 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1
2021 0 0 0 0 0 0 0 -1 -1 0 0 0
2022 0 0 0 0
ene feb mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic.

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El índice GdC Narrativas de Inversión está
con valores negativos desde junio de 2021
¿Qué ha sucedido históricamente en contextos como el actual?
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1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
ene.-03 ene.-05 ene.-07 ene.-09 ene.-11 ene.-13 ene.-15 ene.-17 ene.-19 ene.-21
Índice GdC Narrativas de Inversión
Eurostoxx 50

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El estudio de las narrativas desemboca
en una cartera de inversión adaptativa.
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¿Cuánto de cada?
abril 22 vs. abril 21 Casi nada Poco Mucho Lo máximo
Renta Variable ABR.22 ABR.21
[M] entrando en turbulencias y arreciando. El entorno en [P]
es pésimo y presiona a tipos de interés. Las valoraciones y el
sentimiento [T] no invitan a comprar indiscriminadamente.
Renta Fija ABR.22 ABR.21
El cambio de ciclo en política monetaria será complejo de
gestionar en el entorno actual de [P]. Tiene complicado ser el
refugio cuando llegue la tormenta a la renta variable.
Liquidez ABR.22
ABR.21
La dinámica de las narrativas apunta a un escenario donde la
descorrelación entre activos tradicionales será complicada de
obtener. La liquidez asegura descorrelación.

13. Anexo:
El backstage del índice
#GdCNarrativasDeInversión
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