Finanzas

1. Fuente:http://blogs.gestion.pe/riesgosfinancieros/2015/05/conociendo-a-los-
covenants.html
31/05/2015
Conociendo a los “Covenants”
En el marco de la gestión del riesgo crediticio, es habitual prever garantías, tales como
hipotecas, avales de terceros, etc. Lo que es menos conocido es que además de las
garantías, se busca, siempre con el objetivo de reducir el riesgo crediticio, obtener del
deudor ciertos comportamientos. Esto existe especialmente, aunque no únicamente,
en los financiamientos de cierto tamaño, sobre todo en la banca corporativa, bajo la
forma de unos compromisos que firma el deudor (y a veces también su garante), que
se conocen bajo el nombre anglosajón de covenants. Veamos de qué se trata.
Los covenants pueden ser definidos como un conjunto de restricciones y de
obligaciones que se imponen al deudor para que la posición de los acreedores, que
han aceptado prestar en consideración de una situación financiera del deudor y de una
posición otorgada a los acreedores, no se deteriore indebidamente, más allá de los
riesgos inevitables que han asumido razonablemente. Forman parte, junto con las
garantías, de lo que se llama el security package, y por supuesto son prácticamente
obligatorios en los créditos sindicados, por lo que se les suele mencionar de manera
resumida en el documento llamado term sheet, que ya mencionamos en el post
anterior. En realidad, también se pueden ver en créditos puramente bilaterales,
aunque no se utilice la palabra inglesa, y felizmente, porque se trata de una buena
práctica de gestión del riesgo crediticio.
Tipos de covenants
Los covenants son muy variados en la práctica, y pueden ser a veces muy complejos,
pero se pueden agrupar en unos cuantos tipos bastante simples de entender.
. Los covenants de información
El deudor tiene que darles información periódica a los acreedores, que irá más allá de
obligaciones legales estándar; algo muy usual es que les provea de estados
financieros trimestrales o semestrales, y no sólo los anuales auditados. Además puede
tener que darles sus presupuestos y proyecciones multianuales actualizadas cada año
y documentos que prueban que toma ciertas acciones previstas en otros tipos de
covenants. Una obligación muy importante es la de informar también a tiempo de
cualquier hecho nuevo o excepcional que afecte la calidad del riesgo.
. Las obligaciones de hacer
También llamados positive covenants, pueden ser muy variados, pero de una lógica
muy simple: mantener debidamente asegurados los bienes financiados y asegurar su
adecuado mantenimiento son el ejemplo más clásico. También puede tratarse de
renovar a tiempo ciertas licencias administrativas y ciertos contratos indispensables
para la actividad de la empresa.
. Las obligaciones de no hacer

2. También conocidos como negative covenants, muchas veces estos son expresados
con el añadido “sin el permiso previo de los acreedores”. El más conocido es el
compromiso de no otorgar ninguna otra garantía a futuros acreedores sin que los
existentes en el préstamo existente lo autoricen (negative pledge), lo que viene en
general acompañado de que si la dan, loas acreedores existentes también la tengan al
mismo nivel (cláusula pari passu). Pero hay muchos más: tales como no-distribución
de dividendos mientras dure el préstamo, no invertir anualmente en bienes de capital
por más de un cierto monto pre-fijado, no vender ciertos tipos de activos clave, no
modificar el accionariado de la empresa, no aumentar los gastos administrativos más
de x % al año, etc.
. Los covenants financieros
Estos son bastante conocidos: el deudor se compromete a mantener durante la vida
del préstamo ciertos ratios financieros a determinados niveles; los más habituales son
los relacionados con la capacidad de repago (el debt service coverage ratio, o DSCR,
que es la cobertura anual del servicio de la deuda por el EBITDA, y el interest
coverage ratio, que compara el EBITDA con los intereses a pagar), con el nivel de
apalancamiento global de la empresa (total de pasivos vs. patrimonio efectivo, o
leverage ratio, y también el total de deuda financiera vs. patrimonio efectivo, o gearing
ratio), y con su liquidez (siendo el current ratio, o razón corriente, comparación entre
activo circulante y pasivo circulante, el más habitual). Pero ya se ha visto más tipos de
ratios, especialmente en operaciones complejas, como las de Project Finance.
¿Qué sucede si el deudor no respeta los covenants?
La consecuencia más extrema es que se considere simple y llanamente que el deudor
no ha cumplido con los acreedores, que se haga la “declaración de un event of
default”, lo que en un crédito sindicado requiere en general de una super-mayoría
calificada de acreedores (en términos de montos de participación) y que se obligue al
deudor a reembolsar el préstamo por anticipación.
Pero en general no es eso lo que buscan los acreedores, y muchas veces no es
realista, o no es de su interés (riesgo de hacer quebrar a la empresa y de recuperar
mucho menos): lo que les interesa más es estar gracias a ello en una posición de
fuerza para renegociarlos términos y condiciones del crédito: exigir garantías
adicionales, aumentar la tasa de interés, incluso reforzar el paquete de covenants.
Por eso es que se otorgan los llamados “waivers”, que son autorizaciones muchas
veces temporales, de no respetar un determinado covenant, o de hacer algo no
permitido, o de dejar de hacer algo previsto. En un crédito sindicado, según el tipo de
covenant pueden bastar mayorías simples pero muchas veces serán mayorías
calificadas para aprobarlos. No es tan simple como parece: a veces el que lidera el
sindicato tiene que organizar una operación de salida de un participante grande
particularmente poco cooperativo, que usa el tamaño de su participación para bloquear
una solución; eso puede llevar incluso a que algunos bancos o todos aumenten su
propia participación.
Conclusión
Como pueden ver, este tema no es tan complicado como puede parecer a primera
vista y forma parte de la buena gestión del riesgo crediticio. Muchas veces estos

3. covenants son duramente negociados, pero hay periodos de mayor laxitud crediticia
donde estos son muy limitados, y hasta casi inexistentes (los anglosajones usan la
expresión cov-lite, que es una abreviación de “ligero en covenants”, para describir lo
que se considera en general como una mala práctica típica de épocas de sobre-
entusiasmo). Pero también puede suceder el exceso contrario, por ejemplo en créditos
de reestructuración, o en épocas de restricción crediticia, o por un cierto
perfeccionismo o “sobre-entusiasmo técnico” en las operaciones complejas: los
covenants pueden volverse absolutamente asfixiantes para la gestión diaria de la
empresa deudora, o ser tan numerosos y complejos que su interpretación y/o cálculo
se vuelve difícil y hasta la misma gestión del préstamo se vuelve demasiado
complicada, pudiendo llevar a defaults no deseados por nadie. En este tema también
es mejor no excederse ni en un sentido ni en otro y encontrar un buen equilibrio.

4. BLOOMBERG
Tomando como ejemplo una empresa portuaria de Grecia cuyo código es PPA:GA.
Piraeus Port Authority SA
http://www.bloomberg.com/quote/PPA:GA
En este enlace usted va a entrar a una pantalla naranja donde solo tiene datos
puntuales.
http://www.bloomberg.com/research/stocks/snapshot/snapshot.asp?ticker=PPA:GA
En este otro enlace indicando igualmente que es Bloomberg Business tiene una
pantalla azúl. En este caso si puede sacar más información como son los Estados
Financieros.
En el círculo derecho usted ingresa los códigos.
En el círculo izquierdo entra a los estados financieros

5. Acá puede ver el Estado de Resultados y el círculo indica que lo puede pasar a
dólares ya que está en Euros
LA PREGUNTA
¿Cómo puedo obtener las cotizaciones diarias, semanales,
mensuales etc en bloomberg de la misma forma que el yahoo
finance?. ¿Hay que suscribirse?
CÓDIGOS YAHOO Y BLOOMBERG DE LOSEMPRESAS PORTUARIAS
N° Company Name
SYMBOL
Yahoo finance Bloomberg
1 Piraeus Port Authority SA (ATSE:PPA) 0FHO.L PPA:GA
2 Thessaloniki Port Authority Societe Anonyme (ATSE:OLTH) OLTH.AT OLTH:GA
3 Gujarat Pipavav Port Limited (BSE:533248) GPPL.NS GPPV:IN
4 Pakistan International Container Terminal Ltd (KASE:PICT)
5 DP World Limited (DIFX:DPW) DPW.L
6 Tianjin Port Development Holdings Limited (SEHK:3382) 3382.HK 3382:HK
7 International Container Terminal Services Inc. (PSE:ICT) ICT:PM
8 CIG Yangtze Ports PLC (SEHK:8233) 8233.HK 8233:HK
9 Shanghai International Port (Group) Co., Ltd. (SHSE:600018) 600018.SS 600018:CH
10 Bangpakong Terminal Public Company Ltd. (SET:BTC) BTC-R.BK BTC:TB
11 Shenzhen Chiw an Wharf Holdings Ltd. (SZSE:200022) 200022.SZ 200022:CH
12 Yingkou Port Liability Co., Ltd. SHSE:600317 600317.SS 600317:CH
13 Jiangsu Lianyungang Port Co., Ltd. SHSE:601008 601008.SS 601008:CH
14 Xiamen International Port Co., Ltd. SEHK:3378 3378.HK 3378:HK
15 Dalian Port (PDA) Company Limited SEHK:2880 2880.HK 601880:CH
16 Ningbo Marine Co., Ltd. SHSE:600798 600798.SS 600798:CH
17 SANTOS BRP UNT N2 STBP11.SA STBP11:BZ