1. Realizado para la asignatura de Política Monetaria y Financiera,
Licenciatura de Economía de la Universidad de Valencia.
Publicado el 17 de Mayo de 2012
Fernando Izquierdo
José Olcina

2. -Hace 10 años la rentabilidad de una participación preferente podía
fácilmente doblar a la de un fondo de inversión o un depósito.
-¿Cumplían TODAS el binomio Rentabilidad Riesgo?
-Nacieron para captar financiación y reforzar la solvencia de bancos.
-Por su carácter perpetuo, aceptables para mayoristas
(bancos, empresas).
-A partir de la crisis financiera
de 2008-09 se colocan en avalancha
a 700.000 ahorradores.

3. ¿QUÉ SON?
•Son títulos de renta fija que computan dentro del coef. de garantía.
•Retribuidos a un tipo de interés fijo o variable indexado a un índice.
•Cotizan en el mercado secundario de RF AIAF
•Carácter híbrido:
1. contablemente están en el activo y son pasivo
2. tipo interés fijo el 1 año y variable los siguientes

4. INVERSIÓN PERPETUA
 Son complejos, a PERPETUIDAD
 Cabe amortización potestativa (transcurridos
5 años con autorización del BE)
 No son acciones: no tienen derechos de voto,
ni derechos de suscripción preferente.

5. RIESGOS
 no constituyen un depósito y por tanto no están cubiertas por el FGD
 riesgo de no percepción de las remuneraciones, no son acumulables.
 riesgo de pérdida del principal
 riesgo de tipos de interés → riesgo mercado secundario
 riesgo de liquidez
 riesgo calidad crediticia del emisor, riesgo país → riesgo
 mercado secundario / canje por acciones.

6. La falta de liquidez se debe a:
1. las características del propio producto
2. a las alternativas de inversión en ese momento:
•Cuanto mayor sean los tipos y/o otros productos financieros superen la
rentabilidad de las PP mayor será EL DESCUENTO para poder vender en el
mercado secundario
•Ventas al 50 % en el mercado secundario y en determinados canjes.

7. ¿PREFERENTES?
“Preferente” no significa que tienen la condición de acreedores privilegiados.
En caso de quiebra son los últimos en cobrar por delante de los accionistas.

8. Ejemplo de riesgo de mercado:
 Mercado primario:
Emisión PP de 1000 € nominal, pago del cupón anual 5 % :50 euros
rentabilidad :50/1000 = 5%
 Mercado secundario:
No podemos esperar ni 50 ni 1000 años → no vendemos → nos compran con un
descuento del 75 %. Ahora la rentabilidad : (50 € / 250 ) = 20 % .Caso de que no
queramos jugárnosla por quiebra de la entidad o pérdidas -ya no se paga el
cupón-: las ponemos en venta, porque nuevas emisiones del 8 % empiezan a
venderse:
El precio al que se vende para que el nuevo comprador obtenga esa rentabilidad :
(50 € / X) = 0.08 X = 625 €
 Pelotazo:
Por cada 1000 euros obtendríamos 250 euros anuales de intereses,
más una plusvalía de (625 – 250)/250 = 1.5 ; 150%. De 1000 € a 2500€

9. Normativa por la que se regulan
Ley 13/85 DA2 :(ley que regula los recursos propios de las entidades
financieras).
Ley 19/2003 DA3: (sobre movimientos de capitales con el exterior y
sobre determinadas medidas de prevención del blanqueo de
capitales).
Ley 6/2011 modifica ley 19,
RD 771/2011 de junio

10. Normativa, que en teoría defiende al inversor.
Normativa MIFid
Entra en vigor en noviembre de 2007
MiFID obliga a las compañías a clasificar a los clientes en
función de su conocimiento y experiencia, de su situación
financiera y objetivos de inversión
A partir de 50.000 euros se considera un cliente mayorista.

11. PANORAMA
• quienes han emitido PP : 50 entidades financieras
• volumen en euros : más de 30.000millones de € (22 ee fras, 8
Ibex)
• Se comercializaron desde 1999
• En 2009 se emitieron 13.500 millones de €
• saldo vivo a 2012 de PP pendiente de canjear: 8.500m€

12. Comercialización Minorista
 Asimetría de información, falta de cultura financiera.
 Abuso de confianza.
 Retribución por objetivos de la banca.
 Cualquier entrada importante de Liquidez era convertida.
 Es “como” un depósito y es “preferente”.
 Según ADICAE, la media de edad supera los 70 años en un alto porcentaje.
 Asesoramiento y Comercialización : intereses contrapuestos.

13. Supervisión y Regulación

14. CNMV
Comisión Nacional del Mercado de
Valores
Organismo encargado de la supervisión e inspección

15. CNMV
Comisión Nacional del Mercado de
Valores
V alora la legalidad de la entidad emisora y de la emisión

16. CNMV
Comisión Nacional del Mercado de
Valores
No aconseja, ni califica la calidad del producto inversión

17. CNMV
Comisión Nacional del Mercado de
Valores
Realiza un escrito de advertencia en la cabecera de la emisión

18. CNMV
Comisión Nacional del Mercado de
Valores
En los últimos años la advertencia ha sido más completa

22. BANCODEESPAÑA
EUROSISTEMA
El organismo regulador, adapta los cambios y requerimientos

23. BANCODEESPAÑA
EUROSISTEMA
El último cambio y el más relevante para las Participaciones
Preferentes

24. BANCODEESPAÑA
EUROSISTEMA
Circular n.º 4/2011, de 30 de noviembre
(BOE de 9 de diciembre)
Adapta a Basilea III

25. BANCODEESPAÑA
EUROSISTEMA
Circular n.º 4/2011, de 30 de noviembre
(BOE de 9 de diciembre)
Adapta a Basilea III
Cambio del computo de las
Participaciones Preferentes en el TIER 1

26. Computaban si: BANCODEESPAÑA
EUROSISTEMA
Los instrumentos considerados como tier 1 debían:
– Estar emitidos y totalmente desembolsados.
– Tener derechos de carácter no acumulativo.
– Contar con capacidad de absorber pérdidas sin necesidad de que el banco esté en
liquidación.
– Ser subordinados a los depósitos, acreedores ordinarios y deuda subordinada del banco.
– Tener carácter permanente.
– No estar asegurados ni cubiertos por una garantía del emisor o una entidad
relacionada, o por otro acuerdo que legal o económicamente mejore la seniority del
derecho frente al resto de acreedores del banco.
– Ser amortizables a iniciativa del emisor solo después de cinco años con la aprobación del
supervisor y bajo la condición de que serán reemplazados con capital de similar o superior
calidad, a menos que el supervisor determine que el banco tiene capital más que adecuado
a su perfil de riesgos.

27. Cambios BANCODEESPAÑA
EUROSISTEMA
La reforma de Basilea III incluye los siguientes elementos:
– Aumento de la calidad del capital.
– Mejora de la captura de los riesgos de determinadas exposiciones.
– Aumento del nivel de los requerimientos de capital.
– Constitución de colchones de capital.
– Introducción de una ratio de apalancamiento.
– Mejora de la gestión del riesgo, del proceso supervisor y de la disciplina de
mercado.
– Introducción de un estándar de liquidez.

28. Cambios BANCODEESPAÑA
EUROSISTEMA
El paquete de reformas entrará en vigor el 1 de enero de 2013, pero su
implantación será progresiva. Las medidas de capital se implantarán
gradualmente desde 2013 hasta 2019. La ratio de apalancamiento se
implantará en 2018; hasta esa fecha se establece un período de prueba
para analizar el comportamiento del mismo y el diseño y calibrado propuestos.
En 2017 se acordarán el diseño y el calibrado definitivos de
esta ratio. La implantación de la ratio de liquidez a corto plazo se realizará
en 2015 y la ratio de liquidez estructural en 2018, tras sus respectivos
períodos de observación y la revisión del diseño de los mismos.

29. Cambios BANCODEESPAÑA
EUROSISTEMA
Tier 1 va a estar formado por los instrumentos que son capaces de absorber
pérdidas cuando la entidad está en funcionamiento.
La entidad emisora pueda amortizarlas por menos del nominal si tiene
problemas económicos.
Las emisiones actuales no cumplen este requisito.

30. Entidades Emisoras

31. Entidades Emisoras
Desde 2001 se han emitido :
29.656,21 millones de €

32. Entidades Emisoras
Evolución de las emisiones
Unidades en
millones de €
Importe efectivo
de las emisiones
Fuente: CNMV, series estadísticas

33. Entidades Emisoras
Incentivos a emitir
Carácter híbrido
Fuente: Estabilidad Financiera Nº17

34. Entidades Emisoras
Incentivos a emitir
Carácter híbrido
• permiten optimizar su estructura de financiación
computan en el TIER 1
• una forma estable de financiación
• no diluye los derechos de voto

35. Entidades Emisoras
Incentivos a amortizarlas
Cambios en la Regulación
Aumentan los requerimientos de Tier 1
Dejan de computar en el calculo de Tier 1

36. Entidades Emisoras
Incentivos a amortizarlas
Criterio económico
Dependiendo de las condiciones de la emisión
Esta financiación puede suponer un coste mayor a una opción alternativa

37. Entidades Emisoras
Incentivos a amortizarlas
Cuestión de imagen
Debido a la cantidad de inversores minoristas que acceden a este producto
sin conocer sus características
El problema de mala comercialización existente
Hay entidades que han preferido facilitar el canje a sus inversores

38. Opciones para el inversor

39. Opciones para el inversor
1. Acudir al mercado secundario , AIAF
Se incurre en perdidas del nominal dada la valoración actual del producto.
La fijación de precios en este mercado es poco transparente.

40. Opciones para el inversor
1. Acudir al mercado secundario
2. Aceptar opciones de canje

41. Opciones para el inversor
BBVA y Banco Sabadell, por ejemplo, ofrecen bonos convertibles 6,5%.
La Caixa ofreció a algunos clientes una mezcla (30% en bonos convertibles y
70% en obligaciones subordinadas a 10 años).
Santander realizó un canje directo por acciones.
Bankia, 30 de marzo recibieron en acciones el 75% de su inversión. El 25%
restante está condicionado a permanecer en el capital.

42. Opciones para el inversor
Estos canjes se realizan por el importe nominal de las participaciones
preferentes.
Hay que observar:
En el caso de canje por acciones ordinarias, el precio acordado de canje
respecto a su valor de cotización actual y futuro, o la formula de calculo a
aplicar en la fecha de conversión.
En algunos casos están condicionados a la tenencia de dichas acciones
durante un periodo determinado.
En el caso de instrumentos de deuda, valorar su rentabilidad, periodo de
vencimiento y el precio de canje en caso de ser convertibles a acciones
ordinarias.

43. Opciones para el inversor
1. Acudir al mercado secundario
2. Aceptar opciones de canje
3. Mantener la inversión

44. Gracias por su atención

45. Fuentes
Comisión Nacional del Mercado de Valores
Banco de España:
ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17 y 19
REGULACIÓN FINANCIERA: SEGUNDO TRIMESTRE DE 2011
Bolsas y Mercados Españoles
www.expansion.com
www.cincodias.es
www.eleconomista.es
http://www.youtube.com/watch?v=JlrxOkkHX0Q&feature=related
http://www.rankia.com/blog/fernan2/364373-participaciones-
preferentes-explicadas-cero