Oportunidades de financiamiento para el sector de servicios petroleros en Argentina Energía & Negocios - Julio 2014

1. 16 / Energía & Negocios Julio 2014Opinión
Por Eduardo De Bonis y Juan Tripier (*)
Hay un nuevo dinamismo
en la industria de petróleo y el
gas en Argentina, las perspec-
tivas son favorables y el con-
texto es de fuerte expansión.
Después de casi diez años de
caída en la producción, la ten-
dencia bajista se está revir-
tiendo. La producción nacio-
nal del primer trimestre de
2014 se mantuvo con respec-
to a la del año anterior y la de
YPF ha venido creciendo des-
de 2013.
Otros indicadores de la ac-
tividad también han mostrado
señales positivas, la cantidad
de pozos perforados y equipos
de perforación aumentó sig-
nificativamente. Las mejoras
vienen tanto de los recursos
convencionales como de los
no convencionales. En el grá-
fico y figura se puede observar
la evolución de la producción,
de los equipos de perforación
y la participación por provin-
cia en la producción.
La recuperación del sec-
tor se está dando en un entor-
no macroeconómico regional
complejo – el rol promotor de
YPF y el potencial de los re-
cursos no convencionales
han sido componentes clave.
Lo que indica que si se traba-
ja sobre factores como la re-
inserción de Argentina en los
mercados internacionales, fo-
mento de crédito a largo pla-
zo, estabilidad macroeconó-
mica y aligeramiento de las
restricciones cambiarias, la in-
dustria tiene el potencial para
despegar.
El aumento en el nivel de
actividad, focalizado en la ex-
ploración y producción, ha
generado un efecto derrame a
lo largo de toda la cadena de
valor. Las firmas de servicios
petroleros están viendo un
crecimiento abrupto en la de-
manda de sus productos y ser-
vicios, y para dar respuesta al
mercado requieren de inver-
siones para aumentar su ca-
pital de trabajo y para la com-
pra de equipos. Sin embargo,
se les dificulta el acceso al cré-
dito que necesitan para dicho
crecimiento. Esto se debe, en
parte, a dos factores. Prime-
ro, muchas de estas firmas to-
davía se están recuperando de
la caída general de la actividad
que se vio entre 2008-2012, y
la reactivación del mercado
las encuentra con las dificulta-
des lógicas de aquella baja. Se-
gundo, el mercado de crédito
tradicional no está adaptado a
las realidades actuales del sec-
tor – la necesidad es de finan-
ciamiento productivo a largo
plazo a tasas competitivas, lo
cual hoy es escaso. Han sur-
gido programas organizados
por entes estatales y provin-
ciales buscando fomentar el
crédito a las pymes del sector,
sin embargo, aunque son ini-
ciativas positivas, no parecen
ser suficientes para cubrir las
necesidades existentes.
Ante esta situación, el mer-
cado de capitales se presen-
ta como una alternativa váli-
da para acceder a estructuras
de financiamiento acordes a
la problemática actual. Es im-
portante destacar que el mer-
cado de capitales ha venido
acompañando a sectores cla-
ves en la recuperación econó-
mica argentina, potenciando
sus posibilidades. Las indus-
trias de consumo y agro han
sido dos claros ejemplos.
El próximo gráfico resu-
me algunos indicadores del
mercado de capitales local, los
cuales se detallan a continua-
ción:
El financiamiento corpora-
tivo a través de la bolsa de va-
lores alcanzó US$ 7.800 MM
en 2012 y US$ 10.500 MM en
2013.
Los principales instru-
mentos emitidos fueron Obli-
gaciones Negociables (ON’s)
y Fideicomisos Financieros
(FF) – el instrumento varía
dependiendo del tipo de fi-
nanciamiento y características
de la empresa/industria.
El mercado de capita-
les continua siendo utilizado
principalmente por los gran-
des grupos, aunque la partici-
pación del sector pyme ha au-
mentado en los últimos años
– las pymes tienen importan-
tes beneficios para acceder a la
bolsa.
Los principales destinos
fueron los sectores de petróleo
& gas (donde el principal emi-
sor fue YPF), sector financie-
ro - consumo, retail y agro (su
inserción al mercado de capi-
tales ha sido reciente).
Los instrumentos fueron
emitidos principalmente en
pesos, aunque algunas indus-
trias con activos subyacentes
con fuerte vinculación al dó-
lar, tal como petróleo & gas y
agro, realizaron un mayor nú-
mero de operaciones en mo-
neda extranjera.
El instrumento preferido
en petróleo & gas fue ON’s.
Cabe destacar que solo 6 em-
presas se han financiado por
esta vía, todos grandes gru-
pos, habiendo espacio para
que más players, grandes y pe-
queños, realicen emisiones.
Si bien el sector de explora-
ción y explotación depende en
buena medida de la inversión
extranjera dada la cantidad de
recursos necesaria (el plan es-
tratégico de YPF requiere de
una inversión de US$ 37.000
MM), para el sector de servi-
cios petroleros existen recur-
sos financieros locales como
para soportarlo en una medi-
da importante.
Una opción que se puede
adaptar a las necesidades de
las firmas de servicios petrole-
ros son los fideicomisos finan-
cieros a través de la cesión de
contratos y facturas. Para esto,
el sector cuenta con dos ven-
tajas importantes: i) los clien-
tes por lo general son compa-
ñías de primera línea; ii) los
contratos y tarifas están vin-
culadas al dólar. Ambos con-
ceptos son muy atractivos
para los inversores en el con-
Las firmas de servicios petroleros estiman un crecimiento abrupto en la demanda de sus productos y servicios
Proveedores de bienes y servicios
necesitan mayor financiamiento
El mercado de capitales
puede generar un nuevo
dinamismo para las
firmas de servicios
petroleros, y es
importante que lo haga
desde el comienzo de
esta nueva etapa
Mendoza
Producción
Petróleo 28 MMbbl
Gas 16 MMbpe
Cuencas
Neuquinas, Cuyana
Potencial Shale
Vaca Muerta, Cacheuta
Neuquén
Producción
Petróleo 38 MMbbl
Gas 114 MMbpe
Cuencas
Neuquina
Potencial Shale
Vaca Muerta / Los Molles
Chubut
Producción
Petróleo 55 MMbbl
Gas 21 MMbpe
Cuencas
San Jorge
Potencial Shale
D-19
Santa Cruz / TDF (*)
Producción
Petróleo 48 MMbbl
Gas 78 MMbpe
Cuencas
San Jorge, Austral
Potencial Shale
Magnas verdes / Inoceramus
Fuente: Secretaría de Energía
Producción 2013 por provincia
9%
33%
17%
27%
(*)Nota: Incluye producción offshore de la Cuenca Austral
Eduardo
De Bonis Juan Tripier

2. Energía & Negocios / 17Julio 2014 Opinión
texto actual. Además, a través
de la emisión de este tipo de
instrumentos se pueden apro-
vechar las ventajas generadas
por los mecanismos inclui-
dos en el Inciso K de la resolu-
ción 37.163 (octubre 2012) de
la Superintendencia de Segu-
ros de la Nación. De acuerdo
a esta normativa, las entida-
des aseguradoras deben inver-
tir un mínimo de su cartera en
instrumentos que financien
proyectos productivos y/o de
infraestructura (economía
real), a mediano y largo plazo.
La inserción del sector de
servicios de petroleros en el
mercado de capitales tiene
que venir acompañada de va-
rios elementos. Por una par-
te, hace falta mayor especiali-
zación del mercado financiero
en este segmento, para poder
ofrecer soluciones diseñadas
a la problemática del sector.
Existen muchas entidades es-
pecializadas en consumo, va-
rias en el sector agro, y relati-
vamente pocas en petróleo &
gas.
Los grandes productores
también deben acompañar el
crecimiento de la cadena de
valor. El 75% de la producción
de petróleo & gas está concen-
trada en 6 productores, por lo
que la influencia de estas em-
presas sobre el mercado es im-
portante. La relación entre los
productores y las firmas de
servicio debe evolucionar ha-
cia asociaciones estratégicas
(en este sentido, el Programa
Sustenta de YPF es una ini-
ciativa positiva). Esto impli-
ca que los grupos productores
no solo deben buscar readap-
tar sus políticas de contrata-
ción, sino también otorgar
contratos de servicio a largo
plazo. Esto permitirá a las fir-
mas de servicios tener mayor
estabilidad en su flujo de ne-
gocios y además apalancar su
crecimiento en el mercado fi-
nanciero – un contrato de ser-
vicios a 5 años da mayor flexi-
bilidad para financiarse en la
bolsa.
Por último, las firmas de
servicios deben adecuar sus
estructuras de gerenciamien-
to para aprovechar las opor-
tunidades de crecimiento.
Tampoco deben sentirse in-
timidadas por las cargas ad-
ministrativas requeridas para
realizar una emisión. Ya que,
por una parte, la ley de mer-
cado de capitales fomenta la
entrada de las pymes a la bol-
sa, e incluye medidas que ali-
vian esta carga; y por otra, los
requerimientos administrati-
vos son menores dependien-
do del tipo de instrumento
(por ejemplo, en las emisio-
nes de fideicomisos no se re-
quiere presentar estados con-
tables trimestrales). Cualquier
compañía puede prepararse y
ordenarse para insertarse en
el mercado de capitales. Tam-
bién hay que tomar en cuen-
ta que los mayores niveles de
inversión, conllevan a que las
firmas productoras requieran
mayor eficiencia por parte de
los contratistas. Las compa-
ñías que sepan adaptar sus es-
tructuras obtendrán ventajas
competitivas sobre el resto del
mercado.
En el proceso de conso-
lidación de una industria en
el mercado de capitales, por
lo general las empresas más
grandes son los primeros emi-
sores, y a medida que aumen-
ta el nivel de especialización
y conocimiento sobre el sec-
tor, se van insertando otros
eslabones de la cadena. Es así
como en el sector de consumo
las securitizaciones de opera-
ciones de créditos en cuotas
son una parte integral del mo-
delo de negocios de las com-
pañías de retail. En el sector
agro, desde los proveedores de
insumos hasta los intermedia-
rios de la cadena han realiza-
do emisiones. Los primeros en
insertarse por lo general son
los que quedarán mejor posi-
cionados en el mercado.
El mercado de capitales
puede generar un nuevo di-
namismo para las firmas de
servicios petroleros, y es im-
portante que lo haga desde el
comienzo de esta nueva etapa
de crecimiento, en una indus-
tria que es estratégica para el
desarrollo económico nacio-
nal.
(*) Eduardo De Bonis - Socio de First
Corporate Finance Advisors
Juan Tripier - Deputy Manager de First
Corporate Finance Advisors
Fuente: First CFA / Secretaría de Energía / Baker Hughes
Evolución de la producción
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
Mm3
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Equiposperforación
Petróleo ( Mm3 ) Gas ( Mm3 ) Rigs
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
120
100
80
60
40
20
0
Equiposperforación
Mm3
Petróleo ( Mm3 ) Gas ( Mm3 ) Rigs
1T 2013 1T 2014
80%
11%
4%3%
Emisor
YPF
Metrogas
PAE
Otros (3)
4%
56%
44%
Moneda de denominación
en US$
en AR$
8%
Obligaciones negociables
Petróleo & Gas
Sector Financiero -
Consumo
Agro
Otros
45%
33%
13%
47%
46%
4%
3%
Fideicomisos financieros (2)
Sector Financiero
- Consumo
Retail
Agro
Otros
94%
6%
Tipo de empresa (2013)
Grandes
empresas
Pymes
- 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000
2012
2013
US$ MM
Tipo de instrumento
Otros (1) FF ON's
Instrumento / tipo empresa Análisis sectorial / 2013 Sector petróleo & gas / 2013
(1): Incluye suscripción de acciones y cheques de pago diferido
Fuente: First CFA en base a información pública
(2): Excluye el FF Procrear (3): Incluye Petrolera Pampa, Medanito y Petroquímica Comodoro Rivadavia.
Financiamiento corporativo en el mercado de capitales