El documento analiza el cambio en las importaciones de petróleo de Estados Unidos desde África debido a la "revolución del shale". Las ventas de petróleo africano a EE.UU. han caído un 85% desde 2008 a solo 15 mil millones de dólares en 2014, debido a que el petróleo de shale es similar al petróleo liviano africano. Sin embargo, otros países siguen importando de África, por lo que el continente no se ha visto perjudicado en su conjunto.

1. 16 / Energía & Negocios Septiembre 2014Opinión
Por Eduardo De Bonis y Juan Tripier (*)
Es sabido que ir al merca-
do de capitales es un buen ne-
gocio, que puede beneficiar a
las empresas y acompañar el
desarrollo de las industrias,
convirtiéndose en una parte
integral de la cadena de valor.
De hecho, en los países de-
sarrollados el mercado de ca-
pitales representa más del
60% del financiamiento cor-
porativo dado que las empre-
sas prefieren ir a la bolsa para
implementar sus estrategias fi-
nancieras.
Sin embargo, como se pue-
de observar en la figura, en el
plano internacional Argenti-
na todavía es un mercado pe-
queño en base a capitalización
bursátil, a diferencia de otros
países de la región que sí se
destacan por su mercado fi-
nanciero como Brasil, Chile y
Perú.
Brasil ha mostrado un im-
portante crecimiento en la úl-
tima década a pesar de tener
un mercado relativamente con
pocas empresas además de
una histórica volatilidad. En el
caso de Chile, este se ha desta-
cado por su estabilidad finan-
ciera mientras que Perú, por
su parte, es un jugador nue-
vo que ha tomado volúmenes
altos, siendo ahora su merca-
do 50% más grande que el de
Argentina, con más del doble
de empresas nacionales coti-
zantes.
También es importante
destacar que tanto en Chile
como en Perú el crecimiento
de sus mercados de capitales
ha acompañado el desarrollo
de la industria de la minería
en dichos países.
No obstante, actualmente
en Argentina las condiciones
estructurales y los instrumen-
tos existen, lo cual represen-
ta una oportunidad hacia ade-
lante para generar un mercado
de capitales con mayor volu-
men. Además, el marco regu-
latorio se ha reforzado a partir
de la nueva ley de mercado de
capitales aprobada a fines del
2012.
Algunos de los aspectos
pendientes a desarrollar para
alcanzar el crecimiento pro-
puesto incluyen la generación
de mecanismos a largo plazo
(es importante poder volver a
los créditos a 10 años de pla-
zo), revisión de incentivos fis-
cales y redefinir la ley de in-
versiones extranjeras.
Más importante aún, es la
necesidad de una mayor difu-
sión sobre el mercado de capi-
tales, donde el sector privado
debe tomar un rol protagonis-
ta. Un ejemplo exitoso fueron
las recientes emisiones de ONs
de YPF, que tras una campaña
de difusión en los medios lo-
graron que se abrieran más de
40 mil nuevas cuentas de par-
ticulares.
Entre las ventajas que han
obtenido las empresas que
han accedido al mercado de
capitales se pueden mencio-
nar:
Acceso a una fuente de fi-
nanciamiento adicional al sis-
tema bancario – un mercado
más amplio y con mayor vo-
lumen;
Mayor flexibilidad: las va-
riables claves del financia-
miento son definidas por la
compañía (volumen, moneda,
plazo, tipo de instrumento);
Posibilidad de obtener fi-
nanciamiento de mediano
plazo (mayor previsibilidad);
Amplia variedad de ins-
trumentos financieros con ca-
racterísticas diferentes, que se
adaptan a los ciclos de las em-
presas;
Tasas de financiamiento
competitivas y menos costo-
sas que el sector bancario. Más
aún, para negocios con fuerte
vinculación al dólar (como el
sector agrícola o el sector pe-
trolero) se han conseguido ta-
sas cercanas a cero o incluso
negativas;
Se convierte en una herra-
mienta comercial, que toma
relevancia en industrias don-
de se discuten las condiciones
de venta antes que el produc-
to mismo; y
Facilita el posicionamiento
y reconocimiento de la com-
pañía.
En 2013 el financiamien-
to corporativo en la bolsa al-
canzó su nivel más alto en las
últimas dos décadas, tal como
se puede observar en el gráfi-
co, demostrando que existen
recursos financieros locales
suficientes para acompañar
el desarrollo de la industria
nacional. Actualmente la fi-
nanciación está volcada prin-
cipalmente a obligaciones
negociables (ON’s) y fideico-
misos financieros (FF), y en
menor medida le siguen sus-
cripción de acciones y cheques
de pago diferido (CHPD).
Es importante resaltar que
en ningún momento des-
apareció el financiamiento
del mercado de capitales, si-
no que siempre hubo liqui-
dez, inclusive en las situacio-
nes de crisis o stress (como en
el período 2002-2003). Otro
En 2013 el financiamiento corporativo en la bolsa alcanzó su nivel más alto en las últimas dos décadas
El mercado de capitales, la mejor opción
Consideramos que
están dadas las
condiciones para que las
empresas de servicios
petroleros aprovechen
las oportunidades
para financiarse en el
mercado de capitales
Tamaño de los mercados de capitales en el mundo – Año 2013
Capitalización bursátil
(% del PBI)
Capitalización bursátil
(mil mill. US$)
Empresas nacionales cotizantes
Valor de las acciones negociadas
(% del PBI)
Fuente: First CFA / World Bank(*) Nota: Datos 2012/2013
143%
24.034
4.180
132%
82%
1.116
3213
81%
45%
1.020
352
37%
96%
265
227
18%
40%
81
212
3%
9%
53
97
0,2%
EE.UU España Brasil Chile Perú Argentina
Evolución del mercado de capitales – Últimas 2 décadas
Fuente: First Capital Markets en base a IAMC, CNV, BCBA, Bloomberg Nota: Compañías emisoras no incluye CHPD
1993: 210 compañías 2006: 200 compañías 2013: 270 compañías
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
US$millones
Financiamiento en el mercado de capitales doméstico
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
cotizantes cotizantes cotizantes
on on
on
FF FF
165 101 97
45 24
75
81
92
1996 FF 2001 FF y ON
Pyme
2003
CHPD
2008
IPO Pyme

2. Buena parte del petróleo africano se ven-
día, hasta no hace mucho, en el mercado nor-
teamericano. Hablamos de exportaciones sig-
nificativas, por billones de dólares. Ya no es
así. Esto es consecuencia de la llamada “re-
volución del shale”, que va camino a transfor-
mar a los Estados Unidos en un país expor-
tador. África ha disminuido sus ventas al país
del norte, de modo significativo. A punto tal,
que algunos se refieren a lo sucedido como al
“colapso” de una tradicional corriente expor-
tadora.
Con todas las conse-
cuencias geopolíticas del
caso. Esto es, la pérdida
de influencia de los Esta-
dos Unidos en el Conti-
nente Negro, que el pre-
sidente Barack Obama
está tratando ahora de
corregir, en una pulsea-
da abierta con China,
cuya presencia en África
ha crecido enormemente
todo a lo largo de la últi-
ma década.
Pero lo cierto es que
las prioridades en ma-
teria de seguridad ener-
gética están cambiando para los norteame-
ricanos. Las cifras de lo sucedido son harto
elocuentes. Las ventas de petróleo y derivados
africanas a los Estados Unidos están en su ni-
vel más bajo desde 1973. Han caído un 85%
desde su nivel más alto, el del 2008. Una enor-
midad. En dólares la cosa está clara: esas ex-
portaciones representaban, hace apenas seis
años, un flujo del orden de los 100 billones de
dólares. Este año la proyección es muy distin-
ta: de apenas unos 15 billones de dólares.
Curiosamente, esta no es la situación de
las exportaciones del crudo proveniente de los
países del Golfo, que siguen creciendo, no ha-
biendo sido afectadas por la referida “revolu-
ción del shale”. Para nada. La razón parecería
estar en el “tipo” de petróleo africano, con fre-
cuencia “liviano” o “dulce”, muy parecido en
consecuencia al que ahora se obtiene, a partir
del “shale”, en Texas y Dakota del Norte. Fácil-
mente sustituible, entonces.
El fenómeno que afecta a los Estados Uni-
dos es único. Tanto China, como Japón, la In-
dia o la Unión Europea continúan adquirien-
do cantidades crecientes
de crudo en el Continen-
te Negro. Por esto, Áfri-
ca no ha salido dañada
si se considera el tema en
su conjunto. En el nor-
te de África, en el caso de
Argelia por ejemplo, Es-
paña, Francia e Italia son
hoy los países que com-
pran lo que, hasta no ha-
ce mucho, eran exporta-
ciones con destino a los
Estados Unidos.
Como África sigue
exportando sus distintos
crudos al resto del mun-
do, pese a la dramática
caída de las importaciones norteamericanas,
las empresas multinacionales norteamericanas
siguen invirtiendo en exploración y explota-
ción en los distintos países de África que pro-
duce petróleo. En los tradicionales y en los más
nuevos. En tierra y en el mar. Porque una co-
sa es producir petróleo y otra, bien distinta, es
venderlo.
(*) Ex Embajador de la República Argentina ante las Naciones
Unidas.
Energía & Negocios / 17Septiembre 2014 Opinión
Por Emilio J.
Cárdenas (*)
Cayeron las ventas de hidrocarburos africanas a los EE.UU
El shale modifica las
importaciones de EE.UU
Tras la caída de las ventas africanas,
el presidente Barack Obama está
tratando de corregir la pérdida
de influencia en Africa, en una
pulseada abierta con China Pese a
ello los petroleros norteamericanos
siguen invirtiendo en exploración y
explotación n el continente.
Las prioridades en seguridad
energética estan cambiando
para los norteamericanos. Las
ventas de petróleo y derivados
africanas a los Estados Unidos
están en su nivel más bajo desde
1973. Han caído un 85% desde
su registro más alto, el del 2008.
En términos de dólares de 100
billones bajaron a 15 billones.
punto para destacar es que la
demanda siempre ha sido su-
perior a la oferta de productos
financieros. El promedio de
los últimos 12 meses muestra
una sobredemanda en la co-
locación de títulos del 154%
(con picos que han llegado a
180%). Este desbalance que
existe entre el mayor interés
inversor y la falta de oferta de
productos financieros, gene-
ra un espacio para que nuevos
jugadores logren capturar este
exceso de demanda.
Los inversores por lo ge-
neral son fondos comunes
de inversión, bancos, el AN-
SES, compañías de seguro, y
en menor medida compañías
e individuos.
El sector de consumo ha
sido la estrella en la emisión
de FF. A partir del análisis del
caso de cuatro empresas que
han hecho más de 100 emisio-
nes en la última década (por
un total de más de $ 20.000
millones), se observó que du-
rante dicho período han lo-
grado incrementos importan-
tes en los volumen de ventas,
número de sucursales y can-
tidad de empleados – el mer-
cado de capitales les permitió
acceder a los recursos que ne-
cesitaban para crecer.
En el sector agro cada año
se incorporan más empresas
al mercado de capitales, don-
de más de 45 compañías de
diferentes eslabones de la ca-
dena se han financiado a tra-
vés de esta vía en los últimos 3
años. Recientemente una So-
ciedad de Garantía Recíproca
(SGR) obtuvo financiamiento
por más de $ 100 millones pa-
ra más de 20 Pymes afiliadas,
a un plazo de 3 años y una tasa
del 22% anual, contando ade-
más con una sobre oferta del
94%.
Asimismo, se están incor-
porando casos de proyectos
de infraestructura y energía,
donde el fideicomiso otorga
una mayor flexibilidad porque
permite contar con los recur-
sos al inicio de las obras. Se
destaca el caso de una empre-
sa energética provincial que
financia todas sus obras de
distribución de energía eléc-
trica, mantenimiento y mejo-
ras a través de la cesión de car-
gos específicos al fideicomiso.
Ahora bien, ¿Cómo se pre-
para una compañía para ac-
ceder al mercado de capita-
les? Hay algunos aspectos
societarios y contables que
se deben tomar en cuenta.
Por lo pronto, el tipo de ins-
trumento a utilizar determi-
nará la carga administrati-
va adicional y los plazos de
emisión: por lo general para
CHPD son 30 días, FF y ON
120 a 150 días y para emisión
de acciones hasta 1 año.
El mercado está abierto
tanto para las empresas gran-
des como para las Pymes. Las
emisiones de Pymes en par-
ticular han crecido más de
75% en los últimos 5 años –
ver gráfico, focalizado prin-
cipalmente en la emisión de
CHPD. Adicionalmente, re-
gulaciones como el Inciso
K de la Superintendencia de
Seguros de la Nación (Res.
37163/12) y los Fondos Co-
munes de Inversión Pymes
(fondeado principalmente
por el ANSES), promueven
la colocación de instrumen-
tos, permitiendo en algunos
casos que las Pymes se fon-
deen a tasas iguales o meno-
res que a las que acceden em-
presas de primera línea.
Sectores como el de servi-
cios petroleros están atrave-
sando un fuerte crecimiento
de actividad como conse-
cuencia de la reactivación de
la industria hidrocarburífera,
lo que implica mayores inver-
siones en equipos y en capital
de trabajo para poder soste-
ner el aumento en el nivel de
actividad.
Consideramos que están
dadas las condiciones para
que las empresas de este sec-
tor aprovechen las oportuni-
dades para financiarse en el
mercado de capitales, ya que
hay grandes expectativas que
los productos que sean emiti-
dos sean de buena aceptación
en el mercado, dadas las bue-
nas perspectivas de la indus-
tria en general.
Nota: Este artículo está basado en las
presentaciones realizadas en el seminario
organizado por First CFA titulado “El
Éxito a través del Mercado de Capitales”
el 21 de agosto de 2014 en el hotel Caesar
Park Buenos Aires.Ver mayor detalle y los
materiales presentados en www.firstcfa.
com.
(*) Eduardo De Bonis - Socio (First
Corporate Finance Advisors)
Juan Tripier - Deputy Manager (First
Corporate Finance Advisors)
Por Emilio J.
Cárdenas (*)