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1. UNIVERSIDAD ANDINA
NÉSTOR CÁCERES VELÁSQUEZ
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
ESCUELA PROFESIONAL DE ADMINISTRACIÓN Y NEGOCIOS
INTERNACIONALES
TRABAJO ACADÉMICO
EL RIESGO DE CAMBIO Y MECANISMOS DE COBERTURA
DEL RIESGO DE CAMBIO
CURSO: GESTIÓN DE RIESGOS
DOCENTE: MAGALI CONDORI APAZA
PRESENTADO POR:
❖ Michelle Noelia Ampuero Condori
❖ Raul Frigths Pacheco Zevillanos
❖ Jonathan Leonel Aza Valencia
❖ Sayli Coraima Choque Mamani
❖ Ricardo Quisocala Campos
❖ Nancy Olga Gonzales Quea
❖ Jackson Luis Turpo Rojo
SEMESTRE: X
JULIACA – PERÚ
2023

2. 2
DEDICATORIA
Agradecemos a Dios por habernos
guiado, y dedicamos este trabajo a
nuestros padres, compañeros y a
nuestro Docente por darnos las pautas
necesarias y por sus sabias cátedras
que nos brinda

3. 3
ÍNDICE
Dedicatoria........................................................................................................ 2
Índice ................................................................................................................ 3
I. Introducción ............................................................................................... 4
II. Desarrollo .................................................................................................. 5
2.1. Gestión del riesgo cambiario................................................................ 5
2.2. Identificación del riesgo cambiario ....................................................... 6
2.3. Medición del impacto del riesgo cambiario........................................... 7
2.4. Riesgo de Moneda Extranjera.............................................................. 7
2.5. Estrategias para mitigar el riesgo cambiario......................................... 8
2.5.1. Cobertura natural........................................................................... 8
2.5.2. Derivados Financieros ................................................................. 10
Conclusiones .................................................................................................. 18
Bibliografía...................................................................................................... 19

4. 4
I. Introducción
El riesgo de tipo de cambio es la posibilidad de pérdida debido a las fluctuaciones
en los tipos de cambio debido a la dependencia de las entradas o salidas de
efectivo en una moneda en particular. Esta monografía tiene como objetivo
analizar cómo el riesgo de tipo de cambio afecta indirectamente a otros agentes
que no vinculan directamente estos elementos a los precios del dólar
estadounidense (USD), pero están expuestos a las fluctuaciones del tipo de
cambio.
Con la profundización de la globalización del mercado y el aumento de los flujos
internacionales de capital, las fluctuaciones a corto plazo en el mercado mundial
de divisas son relativamente grandes y es difícil predecir la tendencia de las
diferentes monedas frente al dólar estadounidense, inyectando un alto grado de
volatilidad. Incertidumbre de los Agentes Económicos.
El sistema financiero ha evolucionado significativamente a partir del siglo XIX y
ha desarrollado diferentes alternativas de inversión y cobertura. Los mercados
spot o al contado, a plazo, de futuros y de opciones han generado una expansión
del movimiento internacional de capitales.
La negociación internacional en diferentes monedas ha generado la necesidad
de comprar, vender o endeudarse en monedas extrajeras dando origen al
mercado divisas "Foreing Exchange Markets". Las divisas también pueden
negociarse como subyacentes de instrumentos derivados tales como swaps de
divisas opciones y futuros en divisas, usados actualmente para efectos de
cobertura cambiaria.
El objetivo de coberturas rígidas (como los forwards) es el de neutralizar el riesgo
cambiario asumido en una operación internacional, fijando el precio del USD a
una tasa determinada, de esta manera no importa la fluctuación de la tasa de
cambio nominal debido a que la tasa a la cual se convertirá el flujo recibido o el
que se debe hacer en otra moneda ya está establecida entre el importador-
exportador y un intermediario del sistema financiero. Entre las ventajas de

5. 5
realizar coberturas rígidas se encuentran el tener certeza de cuál será el flujo de
caja exacto en moneda local generado por la venta futura de USD con sus
respectivas consecuencias en la estabilidad de los estados financieros, la
confiabilidad de los indicadores y su respectivo efecto en la toma de decisiones
y la planeación del negocio. Por su parte, las coberturas flexibles (como las
opciones) garantizan un flujo mínimo que dan cierta tranquilidad a los
administradores pues saben cuál será el flujo y las utilidades en el peor de los
casos y permiten sacar provecho de una variación favorable del tipo de cambio.
A pesar de esto este tipo de coberturas flexibles tienen un costo de entrada que
en muchas ocasiones desincentivan su uso.
Con una población de 27.2 millones de habitantes y un PBI per cápita de US$
2,917, Perú es una economía emergente de ingreso medio-bajo. Entre las
características saltantes de la economía peruana, resalta su alto nivel de
informalidad, el tamaño la economía informal es 60% del PBI junto con un alto
nivel de la población que vive en condiciones de pobreza (51.6%). Cabe resaltar
que en los últimos años el Perú ha gozado de una notable performance
macroeconómica, con un crecimiento promedio de 5.2% en los últimos cuatro
años, liderado por un crecimiento de 125% en sus exportaciones durante el
mismo periodo y una notable reducción del déficit fiscal, el cual pasó de 2.2% a
0.3% entre 2002 y 2005.
II. Desarrollo
2.1. Gestión del riesgo cambiario
La especulación sobre la tasa de cambio es una actividad demandante y que
puede distraer a las empresas de las actividades principales de su negocio. Por
este objetivo, la administración del riesgo cambiario busca concentrarse en este
aspecto para así dar espacio a que las empresas se dediquen únicamente a
buscar ventajas competitivas, a innovar, a propiciar la eficiencia en todos sus
procesos y a generar valor para sus clientes y accionistas; y no a especular o

6. 6
buscar ganancias con la tasa de cambio, lo cual es casi una especialidad de las
entidades financieras o corredores profesionales.
Cuando una empresa, por su modelo de operación, queda expuesta al riesgo
cambiario, debe comenzar inmediatamente a gestionarlo o administrarlo de
manera que se elimine o minimice la incertidumbre del efecto de la tasa de
cambio en sus resultados y se pueda garantizar la viabilidad de la organización.
En el caso colombiano, la volatilidad diaria de la tasa de cambio al que están
expuestas las empresas, es decir, el porcentaje de variación de la tasa de cambio
de un día a otro, ha llegado a niveles superiores al 5%, lo que puede afectar
considerablemente la viabilidad del negocio.
2.2. Identificación del riesgo cambiario
Teniendo como base el presupuesto, el primer paso que se debe realizar es el
de identificar el riesgo cambiario al que está expuesta la compañía. Para poder
identificar el riesgo es necesario que el presupuesto tenga separados todos los
valores que están expresados en monedas extranjeras tales como ingresos por
ventas, pagos a proveedores, pagos de obligaciones financieras, entre otros.
Después de tener las cifras del Flujo de Caja separadas, se procede a determinar
la posición en moneda extranjera de la empresa por medio de la diferencia de
las mismas.
Para el caso de que los ingresos superen los egresos, la empresa presenta una
posición larga, es decir, posee más activos en moneda extranjera porque obtiene
más dólares de los que necesita para cubrir sus egresos en dólares, y por lo
tanto, el riesgo está en que debe vender dichos excedentes en el mercado de
divisas.
Esta posición es típica de los exportadores que no tienen ningún o pocos egresos
en dólares. En el caso contrario, cuando los ingresos son inferiores a los egresos
en dólares, la posición es corta, es decir, se poseen más pasivos en moneda
extranjera y el riesgo cambiario se genera porque los faltantes de moneda

7. 7
extranjera para cubrir dichos pasivos, deben comprarse en el mercado
cambiario. Esta posición la presentan los importadores que no tienen ingresos
en dólares. Cuando los ingresos y los egresos en dólares están igualados o
presentan una mínima diferencia, la empresa presenta una cobertura natural, ya
que no tiene que recurrir al mercado cambiario para negociar divisas ni contratar
productos financieros para cubrirse del riesgo cambiario.
2.3. Medición del impacto del riesgo cambiario
La medición del impacto del riesgo cambiario es un importante paso porque
ayuda a sensibilizar a la organización sobre la importancia de la gestión del
riesgo cambiario, debido a que la medición aporta cifras estimadas de los efectos
que puede generar en la organización.
Para iniciar la medición de impacto es necesario tener el Flujo de Caja y el Estado
de Resultados proyectado, discriminado por meses y con los componentes de
moneda extranjera actualizados desde anexos separados. En el modelo de Flujo
de Caja en una fila superior se debe incluir la tasa de cambio mensual la cual
alimentará a su vez los diferentes anexos. A continuación, se explica cómo se
deben organizar o modelar los anexos, el Estado de Resultados y el Flujo de
Caja:
2.4. Riesgo de Moneda Extranjera
El riesgo de moneda extranjera es relativamente el más directo de aplicar o de
cuantificar empleando el Método Estándar propuesto por el Comité y, a diferencia
del caso de los demás riesgos, para su medición se incorporan todas las
posiciones del Balance en moneda extranjera, sean de trading o de devengo.
Asimismo, el oro en barras se considera una moneda más. También se
incorporan los libros de derivados financieros en moneda extranjera.
El Comité de Basilea sostiene que, a satisfacción del regulador nacional, las
posiciones estructurales o para cobertura del patrimonio en moneda extranjera
podrán excluirse del requerimiento de capital.

8. 8
El procedimiento para el cálculo del requerimiento de capital es el siguiente: Para
cada moneda extranjera, se calcula la posición neta spot, es decir, la diferencia
entre posiciones activas y pasivas. A ésta se le suma la posición forward neta,
que incorpora las operaciones a futuro sobre monedas, forwards, currency
swaps y los montos delta calculados de las opciones sobre monedas. Vale
mencionar que se espera que las posiciones netas en derivados distintos de
opciones se imputen en términos de su valor presente neto en el entendido de
constituir una aproximación a la liquidación a mercado de esas posiciones.
El requerimiento total establecido por el Comité de Basilea será producto de
multiplicar 8% por el monto que resulte mayor en valor absoluto de sumar, por
un lado, todas las posiciones largas en distintas monedas y, de otro lado, todas
las posiciones cortas.
2.5. Estrategias para mitigar el riesgo cambiario
El incremento en el riesgo cambiario que surge como consecuencia de aumentos
en la volatilidad dentro del mercado de divisas se puede mitigar a través del uso
de distintas estrategias. Las principales estrategias que se suelen emplear son
las siguientes:
2.5.1. Cobertura natural
Es una estrategia de gestión en la que el riesgo que se genera de un activo se
compensa con el rendimiento de otro activo y viceversa. Esencialmente, el flujo
de efectivo de uno debe compensar el flujo de efectivo del otro, cumpliendo así
el concepto de cobertura.
En el caso de una empresa altamente exportadora, que vea como alternativa
importar parte de sus insumos para disminuir el riesgo cambiario, ésta tiene que
revisar si las fuentes de aprovisionamiento externas son confiables y ofrecen la
calidad de producto que necesita, si el tiempo de aprovisionamiento o tránsito de
las mercancías se acoplan a su cadena logística, si el comenzar operaciones de

9. 9
importación le implica costos adicionales como contratación de personal
adicional o consecución de recursos físicos adicionales y, en resumen, si el
precio final de las mercancías incluyendo todos los costos de importación, le
resulta atractivo. La otra opción, de aumentar su base de clientes locales, puede
incluso simplificar su operación, ya que no se tiene que cumplir la cantidad de
requisitos que requiere una exportación, pero está limitada a si el tamaño de
mercado es pequeño, está saturado o si el precio de venta local le resulta
atractivo.
Otra forma de cobertura natural se da a través de la posibilidad de mantener en
el balance de la empresa activos y pasivos en la moneda extranjera, que se
compensen entre ellos. Es el caso, por ejemplo, del exportador que adquiere una
deuda en dólares (pasivo) por el plazo y el monto equivalentes a una cuenta por
cobrar en dólares (activo). De esta manera, cuenta con recursos para cubrir sus
necesidades de capital o de inversión y no corre riesgo cambiario. Del mismo
modo, el importador puede invertir en un portafolio o fondo en dólares (activo)
mientras se cumplen sus obligaciones (pasivo). Cuando una empresa tiene
operaciones de comercio exterior (exportación e importación), los ingresos y
egresos de recursos en moneda extranjera que se generan de esas operaciones
pueden canalizarse a través de una cuenta de compensación, lo que mitiga el
riesgo cambiario, siempre y cuando los montos y plazos de los ingresos y
egresos sean similares.
Cuentas de Compensación Según Bancóldex (2013), la cuenta de
compensación es una cuenta corriente en el exterior, a través de la cual se
canalizan flujos de divisas. Tanto los exportadores como los importadores tienen
la posibilidad de ser titulares de estas cuentas. La cuenta de compensación nació
como un instrumento del régimen cambiario colombiano, que permite realizar
operaciones de obligatoria canalización como importación, exportación,
operaciones de derivados, endeudamiento externo, inversión extranjera, avales
y garantías y deberá ser registrada ante el Banco de la República.
Este instrumento se utiliza como una herramienta que les permite a las empresas
que gozan de cierta liquidez y a las que reciben flujos en moneda extranjera,

10. 10
producto de sus exportaciones, provisionar recursos con el fin de atender el pago
futuro de los compromisos adquiridos. Además, un beneficio tributario que tienen
las cuentas de compensación es que las empresas no tienen que asumir el costo
del gravamen al movimiento financiero cuando debitan su cuenta en el exterior
para realizar giros y transferencias a terceros, lo que les permite tener un ahorro
en el gravamen del cuatro por mil.
Pese a que el Banco de la República ha establecido que las operaciones
nacionales deben pagarse en moneda legal, en el artículo 37 de la resolución
externa 1 de 2018, la entidad estableció que los residentes, si así lo acuerdan,
deberán acudir a las cuentas de compensación para girar y recibir divisas
correspondientes al cumplimiento de obligaciones derivadas de operaciones
internas, cuyo pago no está autorizado de manera expresa en moneda extranjera
en dicha norma. De acuerdo con lo anterior, se concluye que la cuenta de
compensación es una herramienta financiera que les permite a las empresas con
operaciones en moneda extranjera, mitigar los riesgos en tasa de cambio y
compensar sus recursos en dólares con operaciones de ingreso y egreso
(Gómez & Vásquez, 2019)
2.5.2. Derivados Financieros
Un derivado financiero de moneda es un instrumento cuyo valor depende del tipo
de cambio y se emplea para transferir el riesgo cambiario al tomar una posición
contraria a la posición que se esté cubriendo. Entre los derivados de moneda
más comunes se encuentran los forwards, los swaps y las opciones.
Las empresas exportadoras que tengan endeudamiento como parte de su
estructura de capital disponen como opción básica la contratación de la deuda
financiera en moneda extranjera, de manera que con los ingresos por ventas en
moneda extranjera se cubran las amortizaciones de la deuda y disminuyan los
ingresos en moneda extranjera que deben negociar en el mercado cambiario. El
endeudamiento en dólares además resulta atractivo porque, dependiendo de la
calificación crediticia de la empresa, se pueden obtener tasas de interés muy
favorables en comparación a las tasas en moneda legal.

11. 11
Los derivados financieros son productos especializados cuyo valor se basa en el
precio de un activo, de ahí su nombre. Los derivados se pueden realizar sobre
diferentes tipos de activos como bienes transables, tasas de interés, acciones,
bonos y tasas de cambio. Estos productos son utilizados para ayudar a mitigar
el riesgo que posee el activo del que se deriva.
Transferencia de Riesgo
Los derivados son los únicos que transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo
quiere, a quien lo quiere y no lo tiene.
¿Qué es un Forward?
FORWARD es todo acuerdo o contrato entre dos partes, hecho a la medida de
sus necesidades y por fuera de bolsa, para aceptar o realizar la entrega de una
cantidad específica de un producto o subyacente con especificaciones definidas
en cuanto al precio, fecha, lugar y forma de entrega.
Historia
❖ Los contratos FORWARD se usaban en Europa en la Edad Media
❖ En Asia eran utilizados hace más de 400 años
❖ Hoy es un mercado regulado y vigilado, con compradores, vendedores,
inversionistas y especuladores.
Características

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❖ Es un producto a medida (No es estándar)
❖ Responsabilidad de las partes: Es de Obligatorio Cumplimiento
❖ El riesgo de contraparte y el riesgo de mercado son los más importantes.
¿Qué es un Forward de Divisas?
Un Forward de Divisas es un contrato entre dos partes en el que se acuerda la
compra / venta de moneda extranjera a futuro.
Hay que tener en cuenta lo siguiente:
❖ Fecha Futura: la fecha en la que las partes realizaran la operación de
compra / venta de dólares bajo las condiciones pactadas.
❖ Posición: es la posición que cada una de las partes define. Esta puede
ser “compradora” o “vendedora”.
❖ Monto: define el importe de la operación, denominado en la divisa a
transar.
❖ Precio Forward: el precio al cual las partes realizaran la operación
pactada.
❖ Liquidación: la forma en la que las partes transferirán los activos en la
fecha futura. Existen 2 formas de liquidar estos contratos: por entrega
física y por compensación.
Tipos de Forward de Divisas
❖ Por Entrega Física (Delivery Forward): Se da el intercambio físico de
monedas al vencimiento de la operación, según el tipo de cambio pactado.

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❖ Por Compensación (Non Delivery Forward: NDF): Llegada la fecha de
vencimiento se compensa el diferencial entre el tipo de cambio futuro
pactado y el promedio de compra/venta (tipo de cambio spot).
Usualmente el tipo de cambio usado para la compensación es el promedio
de compra y venta del día publicado por la SBS.
¿Por qué se pacta un Contrato forward?
Cobertura: El cliente reconoce la necesidad de fijar del tipo de cambio en una
fecha determinada, con el fin de conocer su flujo de caja real. Esta necesidad es
consecuencia de la actividad de negocios que realiza. El cliente desea eliminar
el riesgo de que el movimiento del tipo de cambio lo perjudique económicamente.
Inversión: Oportunidad de negocio
❖ Forward Cerrado (Arbitraje): El cliente reconoce una oportunidad de
comprar y vender al mismo tiempo un contrato con un margen de utilidad.
❖ Forward Abierto (Especulativo): El cliente especulativo es aquel que toma
una posición en un contrato forward esperando el movimiento del
mercado cambiario favorezca su posición. (posición larga o corta)
Beneficios de un Contrato Forward Beneficios de un Contrato Forward
❖ Mecanismo de cobertura mediante el cual el cliente obtiene una tasa de
cambio fija a futuro.
❖ El cliente queda inmune ante movimientos adversos en el tipo de cambio.
❖ No requiere de liquidez para realizar la cobertura.
❖ Permite planear los flujos de caja futuros en la medida que se conoce en
forma cierta la cantidad de soles a recibir o a pagar.

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❖ Flexibilidad al cumplimiento, ya que el cliente, con previo acuerdo con el
Banco, puede escoger el Forward Delivery o Non-Delivery.
❖ Se puede combinar de forma atractiva con otros instrumentos del
mercado.
Aplicación de un ejemplo
Margarita S.A. requiere exportar dentro de 90 días un embarque por un valor de
US$ 1 MM. A fin de eliminar la volatilidad del tipo de cambio contrata con su
banco un forward de tipo de cambio Sol / dólar para vender US$ 1 MM a 90 días
a un precio de S/. 3,5825.
Transcurridos los 90 días Margarita se verá obligada a vender US $ 1 MM al tipo
de cambio preestablecido de S/.3,5825 que equivalen a recibir S/. 3582500,
asimismo su banco estará obligado a comprarle US $ 1 MM.
Supongamos que transcurridos los 90 días el tipo de cambio spot se fija en S/.
3,6 por US$. En este escenario Margarita dejaría de ganar S/.17500
(=S/.3600000 - S/.3582500).
Por el contrario, si transcurridos los 90 días el tipo de cambio se fija en S/. 3,48,
Margarita habrá evitado perder S/. 102500 (= S/. 3480000 - S/. 3582500).
Al margen de los escenarios supuestos con el forward contratado se eliminó el
riesgo del tipo de cambio y Margarita pudo proyectar su costo considerando S/.
3,5825 por US $, consiguiéndose de esta manera el objetivo de conocer con
certeza los flujos futuros de caja.

15. 15
Limitaciones de acceso a un contrato Forward
Necesidad de contar con una línea de crédito en el sistema financiero.
El Costo del Forward
El precio Forward se calcula de dos maneras:
❖ Por diferencial de tasas (Forward Sintético)
❖ De acuerdo con expectativas de devaluación.
Por diferencial de tasas, el costo de un forward es el resultado del diferencial de
las tasas de interés doméstica (S/.) y la tasa de interés de la divisa (US$)
El Costo del Forward
Variables que afectan el Precio de un sintético
❖ Sensibilidad a las tasas de cambio
❖ Sensibilidad a las tasas de interés
❖ Marcación contra el mercado

16. 16
❖ Plazo al vencimiento
❖ Valor en riesgo (VaR)
Cálculo de un Forward
Formula
El cálculo del Tipo de Cambio del Forward se realiza a través de la siguiente
fórmula:
Cálculo de un Forward

17. 17
Marco Tributario
El Poder Ejecutivo publicó en el tema de instrumentos financieros derivados el
Decreto Legislativo 970 (24/12/2006) y el Decreto Legislativo 979 (15/03/ 2007).
En términos resumidos, para que los gastos en los instrumentos financieros
derivados sean deducibles para efectos del Impuesto a la Renta, se debe
demostrar que son de cobertura. (Referencia NIC 39). Debe presentarse a la
SUNAT la justificación de la cobertura, lo cual puede ser engorroso.
Las pruebas de eficacia deben señalar que la cobertura del riesgo se encuentra
en el rango 80 al 125%.
En caso que, como consecuencia de la diferencia entre el precio de compra
pactado en el contrato de forward y el precio de venta a la fecha de celebración
referida en el contrato, se obtenga una ganancia, ésta se encontraría gravada
con el Impuesto a la Renta (renta gravable de 3ra categoría).
Por otro lado, los gastos en instrumentos financieros derivados que no tengan
fines de cobertura sólo serán deducibles de ingresos obtenidos en instrumentos
financieros derivados que no tengan fines de cobertura.

18. 18
CONCLUSIONES
La volatilidad del tipo de cambio ha incrementado sustancialmente en períodos
de alta incertidumbre, tal como se ha logrado evidenciar recientemente por los
eventos a nivel político y por la pandemia. Aunque las intervenciones del BCRP
han ayudado a disminuir los elevados niveles de volatilidad en el mercado de
divisas, las variaciones en el tipo de cambio dependen de muchos otros factores
macroeconómicos locales e internacionales, por lo que las empresas con
posiciones en moneda extranjera se encuentran inevitablemente expuestas al
riesgo cambiario.
Los aumentos en la volatilidad del tipo de cambio implican que las empresas
asuman mayores riesgos en las operaciones que realizan producto del negocio
y que implican flujos en moneda extranjera, así como por traducción y
consolidación de operaciones en el exterior, aunado a inversiones en
subsidiarias, posibles pagos a futuro o proyectados que generen riesgos
estructurales, ante lo cual se recomienda que las compañías adopten estrategias
para cubrirse a través del uso de coberturas naturales y/o instrumentos
financieros derivados, que permitan reducir o mitigar al posibles pérdidas
generadas por movimientos abruptos esperados o no del tipo de cambio.
Cada uno de los instrumentos disponibles para la cobertura del riesgo de tipo de
cambio tiene implicaciones diferentes en temas de costos y resultados, mientras
algunos permiten la eliminación total del riesgo, pero desaparecen igualmente la
oportunidad de obtener ganancias de los movimientos favorables de la tasa de
cambio, otros tienen la ventaja de permitir aprovechar estas ganancias, pero
tienen un costo (pago de prima). Por ello, es importante que toda estrategia o
decisión financiera sea diseñada y aplicada de acuerdo con la realidad, objetivos,
capacidades y necesidades de cada compañía, ya que según la posición en la
que se encuentra cada empresa, las fluctuaciones de la tasa de cambio pueden
aportar o disminuir valor sobre los resultados esperados.

19. 19
BIBLIOGRAFÍA
Arango, G. (2005). Estructura económica colombiana. (10 ed.). Bogotá: McGraw-
Hill – Interamericana editores.
Cabrera, A. y Alonso, J. (2004). Apuntes de Economía: La tasa de cambio
nominal en Colombia, 2, 1-27.
Videla, P., Pastor, A y Rahnema, A. (1997) Mercados financieros internacionales:
La unión económica y monetaria europea. Sistemas Cambiarios. Gestión de
Riesgos de Tipos de Cambio. Barcelona, España: Ediciones Folio Series
biblioteca IESE de gestión de empresas
Aragonés, José Ramón y Blanco, Carlos (2000). “Valor en Riesgo: Aplicación a
la Gestión Empresarial”, Ediciones Pirámide.
Banco Interamericano de Desarrollo y Grupo Santander (1999). “Gestión de
Riesgos Financieros: Un Enfoque Práctico para Países Latinoamericanos”,
Banco Interamericano de Desarrollo.
Day, Thomas. Capital Markets Update (1999). “VaR Explained”, Vol. Four N°.2,
September, Federal Reserve Bank of Atlanta.
Jorion, Philippe (1997). “Value at Risk: The New Benchmark for Controlling
Market Risk”, McGraw-Hill.
Lamothe, Prosper (1993). “Opciones Financieras: Un Enfoque Fundamental.”,
McGraw-Hill. Novales, Alfonso (1993). “Econometría”, Segunda Edición,
McGraw-Hill.
Quantitative Micro Sofware (1997). “Eviews 3: User´s Guide”.
Saunders, Anthony (1997). “Financial Institutions Management: A Modern
Perspective”, Second Edition, Irwin McGraw-Hill.

20. 20
Banco de la república (2008) Antecedentes.
http://www.banrep.gov.co/elbanco/hs 1.htm.
Carrasquilla, a. (2007) Exportadores deben utilizar más cobertura cambiaria.
SNE.